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【九尘点金】受避险需求和大幅降息预期支撑，黄金再次站上2400关口！

世界黄金协会表示，“民主党通常被指责的财政慷慨在特朗普政府的领导下可能会出现类似的情况。此外，在特朗普的领导下，大幅提高关税、倾向于美元贬值和反移民等政策都给通胀带来上行风险，给经济增长带来下行风险。”　他们表示：“我们认为，黄金可能更多地受益于不确定性，而不是任何政治倾向，而哈里斯的竞选搭档(副总统)确认可能会进一步搅动局势。”“选举后，国家债务和赤字的水平可能会继续引起投资者的担忧，并使人们对黄金的兴趣保持高位。”　本月金价的第三个风险因素来自股票，尤其是科技板块，近期该板块承受了相当大的压力。　　 “英伟达是人工智能领域的宠儿，也是美国股市表现最好的公司，该公司将于 8 月底公布第二季度财报，这将限制其他行业领头羊的糟糕业绩，同时其他指数近期也遭遇抛售，”世界黄金协会指出，“这是市场一段时间以来首次显得紧张。尽管第一季度业绩超出预期，但有两件事打消了市场乐观情绪：首席执行官黄仁勋在 6 月和 7 月大量抛售股票，特斯拉、谷歌、亚马逊和英特尔的业绩指引也不佳。英伟达股价自 6 月触顶以来已下跌 28%，而纳斯达克综合指数较 7 月高点下跌 12%(截至 8 月 5 日)。”　　他们警告称：“英伟达的盈利电话会议可能会对股价产生决定性的影响。”　 WGC 分析师指出，尽管 9 月通常是美国股市的疲软期，但由于交易员休假，8 月的走势往往持平且交易量较低。他们表示：“今年到目前为止，8 月的疲软似乎超过了 9 月。”“黄金在股市抛售期间通常具有很强的负相关性，这应该会维持投资者的兴趣，而且鉴于持仓不紧张，他们的反应能力可能会保持下去。到目前为止，它已经完成了自己的任务。” “我们认为，这些事件将使不确定性居高不下，而不是提供任何明确的解决方案，”世界黄金协会总结道。“美联储开始降息在很大程度上取决于经济数据的正常化。虽然就业报告和 ISM 数据令人意外地下滑，但其他数据却相当火爆。可以说，我们可以期待的经济复苏类型仍不明朗，因为市场几乎 100% 肯定两次降息是有风险的；不仅对风险资产如此，对债券和黄金也是如此。”　　他们补充道：“对于黄金而言，不确定性和事件风险的上升可能会让投资者保持高涨的兴趣。到目前为止，它在保护投资组合方面做得很好。” 【风险预警】 ☆9点30分，中国将公布7月CPI年率； ☆14点，德国将公布7月CPI月率终值； ☆20点30分，加拿大将公布7月就业人数； ☆次日1点，美国将公布至8月9日当周石油钻井总数。

九尘点金2024-08-10

【汇市日报】美元经历动荡一周后走势停滞加元创年内最大单周涨幅加元/人民币维持在5.20上方

率正朝着央行 2% 的目标迈进。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，鉴于周一以来市场波动和股市下挫已经缓和，“就当前事实而言”，任何紧急降息都站不住脚。尽管如此，萨默斯表示在9月的政策会议上“降息50个基点可能是合适的”。荷兰国际集团外汇策略师Francesco Pesole指出，也许许多投资者认为最近的股市抛售和美联储利率预期鸽派化是对当前情况的过度悲观反映，并在等待第一份令人鼓舞的数据来支付美元利率，“实际上，失业救济申请报告并没有提供太多信息。从 25 万降至 23.3 万令人意外，但截至 7 月 27 日当周，持续申请失业救济人数实际上从修正后的 186.9 万上升至 187.5 万。这仍然表明，人们想要重返劳动力市场仍面临困难。”“现在，我们可以合理地预期，市场对下周美国核心 CPI 数据的反应将非常强烈，即使与普遍预期的 0.2% 环比增长相比微不足道。任何上行意外都将对美元产生明显利好，因为股票将被抛售。然而，短期美国国债也可能因美联储鹰派政策重新定价而承受压力，这与第一次失业引发的股市暴跌不同。”“今天，数据日历仅包括对市场无影响的纽约联储通胀预期和 7 月份月度预算报告。由于美联储年底前降息预期仍徘徊在 100 个基点左右，两年期美元掉期利率难以反弹至 3.80%-3.85% 以上，美元重新与支持性较低的利率基本面挂钩的空间仍然很大。我们仍然预计美元指数将跌破 103.0。” 下周，需要投资者关注的数据包括，生产者价格指数和NFIB商业乐观指数将于8月13日公布。美国接下来将公布MBA衡量的每周抵押贷款申请，其次是通货膨胀率和8月14日的美国原油库存EIA报告。每周首次申请失业救济人数、零售额、费城联储制造业指数、商业库存、工业生产、NAHB住房市场指数和净长期TIC流量都将于8月15日公布。最后，建筑许可、新屋开工和密歇根消费者信心初值将于8月16日公布。由于加拿大就业疲软，美元/加元出现反转，截至发稿，现报1.37336，涨幅0.03%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加拿大出人意料地连续第二个月裁员，失业率保持在两年多来的最高水平，使加拿大央行保持在进一步降息的轨道上。加拿大统计局最新数据显示，该国7月份失去了2,800个职位，而失业率保持不变，为6.4%。彭博社的一项调查中的经济学家此前预计，经济将增加25,000个职位，失业率将上升至6.5%。正式雇员的工资增长从一个月前的5.6%放缓至5.2%，但仍快于预期的4.8%。该报告表明，加拿大的就业市场有望逐渐放松，这表明加拿大经济将软着陆，失业率不会大幅上升。 CIBC Capital Markets经济学家表示：“上个月加拿大央行政策决定的会议纪要凸显了人们对劳动力市场状况的日益担忧，即使失业率保持稳定，今天的数据也无助于缓解这些担忧。“我们看到加拿大央行在今年剩下的三项政策决定中均降息25个基点。” 以行长麦克勒姆为首的政策制定者在7月份连续第二次会议将政策利率下调了25个基点。在上个月的审议中，一些官员表示，他们担心就业市场的进一步恶化可能会推迟消费者支出的复苏，并给经济增长带来下行压力。这是加拿大央行9月4日下一次利率决定之前的唯一一份就业报告。大多数经济学家预计，今年剩下的三次会议都将降息，这将与市场定价一致。上周，美国疲软的就业数据导致全球股市下跌，因为在对美联储将被迫比此前预期更深入、更迅速地削减借贷成本的押注增加的情况下，债券上涨。美加两国经济紧密相连，美国的更多疲软可能会蔓延到加拿大。这也使麦克勒姆能够继续使借贷成本正常化，而不必担心过于领先于美联储，从而冒着加元贬值的后果。 Bloomberg Economics美国和加拿大经济学家Stuart Paul表示， “7月份总就业人数的意外下降将增加加拿大央行的信念，即今年进一步降息是合适的。由于劳动力参与率下降，失业率保持稳定——我们认为这将是暂时的。” Bannockburn Global Forex LLC 首席市场策略师Marc Chandler表示：“我认为，这主要是加元出现的空头回补反弹，而不是人们突然重新喜欢加元。”“我认为今天的就业数据并没有真正改变任何人对加拿大的看法，”“市场百分之百相信（9月份）会再降息25个基点。” 美国商品期货交易委员会最近的数据显示，投机者对加元的看跌押注已升至历史最高水平。加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出，加元目前处于窄幅区间波动，“政策制定者担心失业率上升将在未来几个月拖累消费者活动并导致经济增长放缓，因此正在相应调整利率。这似乎是一种坚定的观点，即今天略好于预期的数据或高工资增长不太可能动摇这一观点。美元/加元目前可能在高点1.360/低点1.370获得良好支撑。” 加元/人民币窄幅波动，维持在5.20上方。截至发稿，现报5.2189，跌幅0.14%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2024-08-10

俄罗斯新挖矿政策引发加密市场大反弹，比特币价格剧烈波动

的发行。新的监管政策将由俄罗斯央行、财政部和政府内阁负责，他们将在未来几个月制定更详细的监管内容。新法还禁止在俄罗斯境内大规模投放加密货币广告。俄罗斯挖矿合法化的背景俄罗斯的新挖矿政策并非一蹴而就。早在2023年12月，财政部便提出了使比特币挖矿合法化的法案，并设立了销售货币的机制。2024年5月，国家杜马金融市场委员会主席Anton Gorelkin表示，俄罗斯不支持完全禁止加密货币流通，而是希望在法律框架内规范加密货币兑换平台的建立。 2022年2月俄乌冲突爆发后，西方国家对俄罗斯实施了大量制裁，俄罗斯的经济受到了严峻考验。面对国际制裁，俄罗斯逐渐转向拥抱加密货币，以减轻制裁带来的经济压力。普京在2022年提到，俄罗斯在加密货币挖矿方面有一定优势，并主张对其进行征税和监管。美国对俄罗斯加密货币政策的担忧俄罗斯的新挖矿政策引起了美国的关注。2024年7月，美国国会议员布拉德·谢尔曼向财政部长耶伦质询俄罗斯利用加密货币逃避制裁的情况。耶伦表示，美国非常关注加密货币和稳定币的使用，俄罗斯的举动确实令人担忧，但并不影响整体制裁政策的严厉程度。总结俄罗斯通过推出新的挖矿法律，试图突破西方经济封锁，为加密货币市场注入新的活力。虽然西方制裁对俄罗斯经济造成了显著影响，但俄罗斯选择拥抱去中心化的金融体系，希望在这个新兴市场中找到经济复苏的机会。这一政策的出台不仅对俄罗斯经济产生深远影响，也为全球加密货币市场带来了新的动力和希望。来源：今日美股网

今日美股网2024-08-10

日元的疯狂走势：涨跌和日本央行的干预

卖日元来实现的，通常是对美元进行操作。财政部决定何时介入，而日本央行作为其代理执行这一操作。日本当局通常不会确认是否进行了市场干预，仅表示在外汇市场出现过度波动时会采取适当措施。日元贬值的影响日元贬值对经济有多方面的影响：进口成本增加：日元贬值推高了进口燃料、食品和原材料的成本，这对零售商和家庭生活成本造成了压力。通胀压力：核心通胀率（不包括波动的生鲜食品价格但包括燃料成本）在过去27个月中持续高于中央银行的目标。日元贬值的利与弊尽管日元贬值带来了不少负面影响，但也有其积极的一面：对出口的好处：日元贬值有利于日本出口企业，增加了它们在海外赚取的以日元计价的利润。这些增加的利润可能导致工资上涨，从而支撑消费。旅游业的促进：更便宜的日元吸引了更多的外国游客。近年来，来日的海外游客数量激增，为酒店、百货商店等行业带来了恢复的机会，缓解了COVID-19限制带来的困境。来源：今日美股网

今日美股网2024-08-10

巴伦：为什么特朗普关于社保不应该纳税的想法糟糕透顶

生效，这不仅出于公平的考虑，还因为联邦财政的原因。根据我和我妻子（我们都已70多岁）的会计师计算，我们去年在社保退休金上支付了近13,000美元的联邦所得税。尽管取消这项税收会让我的家庭口袋里多一些钱，但我认为取消是一个糟糕的主意。为什么呢？首先，取消这项税收而不找到替代收入来源，可能会削弱社保已经脆弱的财政状况。而且，取消这项税收会不成比例地奖励像我和我妻子（以及几乎可以肯定在领取社保退休金的特朗普）这样的经济上比较幸运的老年人。我无法确定，因为特朗普的发言人没有回复我的邮件。与此同时，数百万低收入的受益人根本不会从这项减税中受益，因为大约一半的社保受益人并不需要为他们的福利缴税。让我来详细说明一下。过去40年来，高收入的社保受益人一直在为部分福利支付联邦税。一些受益人支付其福利的50%的税，而像我和我妻子（以及大概特朗普）这样的高收入受益人，需要为其85%的福利缴税。为什么是85%呢？员工在工作时为社保缴款。这些缴款来自税后收入，大约占员工最终福利的15%。对这15%征税将是重复征税。如果你关注过社保的财政状况——这是我多年来写过的一个主题——你就会知道这个系统正在严重亏损。除非采取措施来解决问题，否则社保信托基金将在不到10年内耗尽，受益人的支付将减少约20%。而这些福利对数百万人来说至关重要，为大约三分之二的65岁及以上受益人提供至少一半的收入。对于其中大约一半的受益人来说，社保占据了他们收入的至少90%。我的一些远房亲戚，在他们的最后几年里需要依靠社保福利来维持生计。因此，我很感激社保让他们能够有尊严地度过晚年，而不必搬进我和我妻子这样富有家庭成员的地下室。社保福利的所得税收入进入社保和医保信托基金，并未用于联邦政府的其他开支。这就是为什么我不介意支付这笔税款的原因。根据社保管理局的数据显示，去年社保福利的所得税收入达到了857亿美元。其中498亿美元进入了社保的养老信托基金，9亿美元进入了残障信托基金，350亿美元进入了医保信托基金。由于社保福利每年都在增加，而免税额并没有像福利那样随通胀调整，所以这部分税收收入增长迅速。无党派的负责联邦预算委员会预计，今年社保税收收入将达到940亿美元。明年可能会超过1000亿美元。我和妻子当然希望每年能少交12,904美元的联邦所得税——这就是我们在2023年福利上缴纳的税额。但剥夺社保信托基金的这笔钱，最终可能会损害那些需要全额福利才能维持生计的低收入人群。我宁愿继续向社保缴纳这笔税款，因为这支持了我的家庭成员和其他数百万在需要时得到帮助的人，我不愿意看到这项税收被取消，从而引发关于如何（或者是否）弥补由此造成的社保资金缺口的分裂争论。我不知道在提出这个建议之前，特朗普是否考虑过取消社保福利联邦所得税的后果。也不知道他是否是出于一时冲动提出了这个建议，现在又因为受到了大量来自他所谓“精英”人士和组织的批评，而变得固执起来要捍卫这个想法。我唯一知道的是，取消社保福利的税收是一个糟糕的主意，会带来公平和财政方面的问题。我当然希望我的税负能减轻，但绝不是以这种方式。关于作者：艾伦·斯隆是独立商业记者，曾七次获得商业新闻界的最高荣誉勒布奖。来源：加美财经

加美财经2024-08-10

产能过剩不光是冲击外国企业，中国制造商破产正在激增

知要削减开支。失败的投资只会进一步恶化财政状况。政府已开始鼓励整合，但这并不容易。在供应过剩的行业中，大多数公司都在削减产能，而不是寻求更多。咨询公司Trivium的科西莫·里斯表示，太阳能行业内不会有太多收购目标。而成功的电动汽车公司中剩下的少数公司，也不太可能收购失败的品牌，因为这意味着要承担那些遗留客户的责任。在7月的会议上，中国政治局表示，市场必须淘汰弱者，促进强者。随着时间的推移，这应该会让更多的资本和劳动力流向中国最具生产力的制造商。这些企业变得更强大的同时，经济将是痛苦的。来源：加美财经

加美财经2024-08-10

印度交易所推投资者保护基金盼领头　惟当地政府未有监管加密货币产业计划

了WazirX让用户赔付的事件，但印度财政部长Pankaj Chaudhary本周初响应国会议员Harish Balayogi质询时，却表示目前没有任何关于监管虚拟资产交易的提案，只道印度金融情报中心(FIU) 已被授权为虚拟资产服务提供商(VASP) 的监管及汇报实体，连同印度央行、商品税务总局(DGGI) 等执法机构已能调查并打击非法活动。尽管政府尚未完成监管加密货币的立法，但月前FIU已因未有遵守当地反洗钱规则为由，向交易所币安发出了近220万美元的罚款；而DGGI日前亦向币安发出了近8,600 万美元的税收通知，指币安于2017年7月至2024年3月期间向进行印度交易用户收取费用。币安方面表示该交易所一直致力遵守适用的相关法规，并正全力配合印度当局解决任何问题。比特币近日出现震蘯，部分加密货币投资人正关注早前出现涨幅的山寨币。 Pepe Unchained：新兴的Layer-2预售币另一方面一些专家认为Pepe Unchained（PEPU）是Pepe币的最佳替代品。这枚新的迷因币在其首次代币发行（ICO）中表现非凡，目前已经在预售中筹集了超过750万美元。这一强劲的预售表现让聪明的交易者对其未来的上升潜力保持乐观态度，甚至有人称其为目前最值得购买的迷因币之一。青蛙类迷因币在最近的加密市场中异军突起，Pepe币和类似的代币在过去几天中表现超越了大多数加密资产。例如根据CoinGecko的资料，Pepe币在过去一周上涨了近22%，不少专家现在认为，Pepe币有可能在今年年底前超越柴犬币（Shiba Inu）。访问 Pepe Unchained 与此同时其他青蛙类迷因币也受到了投资者的青睐。知名加密货币交易者Bluntz（@Bluntz_Capital）最近声称，PLONKE的价格图显示出强劲的看涨结构，可能会带来100倍的增长。 Pepe Unchained在竞赛中脱颖而出 Pepe Unchained则在这场竞赛中脱颖而出，其创新的Layer-2区块链技术使其与众不同。该项目旨在提供低交易成本、更快的交易速度和高额的质押奖励。这一举措可能对代币上市后的价格潜力产生重大影响。目前大多数Pepe彷币如PeiPei、PepeCoin和PepeFork都是基于以太坊的迷因币，这些代币在去中心化交易所（DEXs）上的交易成本较高，一定程度上阻碍零售投资者参与，导致价格波动较大。 Pepe Unchained的Layer-2链解决了这一问题。低交易费用和高额质押奖励可能会使其在聪明的交易者和零售投资者中极受欢迎，这在其预售中已经得到了证明。目前，Pepe Unchained的质押池提供了超过400%的回报率，远高于行业标准的5-7%。访问 Pepe Unchained

Business2Community2024-08-09

美联储未来政策大猜测：美联储官员和花旗银行的最新见解

的抵押贷款支持证券到期。在负债方面，财政部的现金账户（TGA）由于月末结算在7月31日激增至8540亿美元，但随后降至7590亿美元。财政部表示，TGA将在9月底前达到约8500亿美元，年底前减少至7000亿美元，因为债务上限暂停期结束。尽管SOFR利率上升，逆回购（RRP）余额依然比预期更加持久，这可能由于中介和对手方限额问题。由于这一点以及强劲的TGA流动性，银行准备金在同一周内从32760亿美元降至31780亿美元。

佳华1682024-08-09

特朗普与鲍威尔的决裂美联储独立性面临新挑战

的情况时，存在这种风险。”Li补充说，财政问题也将影响对长期国债的需求。特朗普周四表示，总统在设定利率方面应该有一些发言权。无论是在总统任期内，还是最近在2024年的竞选活动中，特朗普对美联储独立性的挑战都打破了总统不影响美联储政策制定者决定的长期常态。Li表示，“无论谁入主白宫，所有这一切都表明，未来我们需要更仔细地考虑围绕美国公债的投资组合构建。” 美国前财政部长劳伦斯·萨默斯警告不要让总统干预货币政策制定，否则随着时间的推移最终只会损害经济。萨默斯周五表示，“让政客参与进来是愚蠢的游戏，最终结果是更高的通胀和更弱的经济。”萨默斯发表这番言论的前一天，共和党总统候选人唐纳德·特朗普表示，他认为总统应该在美联储政策制定上有一定“发言权”。至于美联储的政策决定，萨默斯表示，鉴于周一以来市场波动和股市下挫已经缓和，“就当前事实而言”，任何紧急降息都站不住脚。尽管如此，萨默斯表示在9月的政策会议上“降息50个基点可能是合适的”。美国副总统哈里斯也表示，美联储应独立于总统做出决策。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，历任总统试图向美联储主席施加鸽派压力的历史非常糟糕。结局并不好。

佳华1682024-08-09

8月资产配置月度报告：二季度名义增长延续磨底，政策要求坚定不移实现全年目标

观政策实际落地速度偏慢的影响，包括货币财政政策发力不及预期、地产政策力度尚不足以扭转趋势，在此背景下核心关注点仍在后续宏观政策落地速度及力度。数据来源：Wind资讯 2、宏观政策二十届三中全会是十八届三中全会的延续，内容上更多体现了二十大以来的改革思路，《决定》稿全文共2.2万余字，涉及15个部分、60条内容，重点突出高质量发展和科技创新，以及进行与之配套的财税和金融体制改革。首先，创新体制是本次三中全会中长期改革相比十八届三中全会新增的内容，而且还延续了二十大报告中比较靠前的排位，均体现了对创新、人才、教育方面的重视，其中科技体制改革是重头戏，在科研人员中长激励、收入分配、收益自主权、管理制度等领域给予更多自主权，向科技创新相关方向全方位倾斜，同时还提出“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率”，也就是更注重发展质量和科技创新。其次，财税体制是二十届三中全会改革力度较大的领域之一。在央地关系方面，主要的改革思路是通过消费税改革拓展地方政府税源、增加地方自主财力，适当放权以充分发挥地方政府主观能动性，同时加强中央事权、提高中央财政支出比例，缓解地方政府收支矛盾；在税收制度方面，主要的改革思路是针对新业态形成适配的税收制度、清理规范碎片化的税收优惠政策，同时健全直接税体系、完善个人所得税制度。此外，货币政策方面，作为二十届三中全会金融体制改革的重要组成部分，主要关注点是畅通货币政策传导机制，相关举措已经部分体现在陆家嘴论坛潘功胜行长的主题演讲中。一是健全市场化利率调控机制，逐步建立以7天逆回购利率为主要政策利率，理顺利率曲线由短及长的传导关系，同时进行利率走廊区间收窄和贷款报价利率LPR的改革；二是在公开市场操作中逐步增加国债买卖操作；另外，还淡化了对M2、社融等数量目标的关注，降低金融机构的“规模情节”，更加注重发挥利率调控的作用，同时提升货币政策透明度。 7月政治局会议重申坚定不移完成全年目标，宏观政策方面要求“持续用力，更加给力”，三季度宏观政策将比Q2边际加力，政策层面托底增长的诉求较强，短期将以加快落实存量政策为主，同时储备并适时推出一批增量政策。财政政策方面，包括加快专项债发行进度、超长期特别国债用于推动设备更新和以旧换新；货币政策方面，央行将7天OMO利率下调10bp，货币已经先行发力，三季度随着政府债发行加快，预计将有配合式降准操作，随着海外约束逐渐打开，后续仍有降息空间；另外，关注促进消费和地产收储相关的具体政策措施。数据来源：Wind资讯三、资产配置分析及展望 1、股票市场 7月份，市场呈现W型，成交萎靡。资金方面，北向资金流出放缓，全月净流出166.3亿元，融资余额减少356.07亿元。经济数据方面，二季度GDP同比增速回落，完成全年增长目标的压力增大；6月CPI同比总体延续弱势，猪肉价格有明显上涨；PPI同比跌幅继续收窄。7月下旬一系列稳增长政策出台，政治局会议的部署进一步明确了稳增长目标的优先级提升。整体来看，7月份市场流动性仍未改善，市场信心不足。展望8月市场，资金方面，人民币升值，流动性压力有望缓解，北向资金或恢复流入，A股资金面可能趋势性见底；外部环境方面，地缘风险提升对海外市场形成压力，小部分避险资金可能流入A股；A股有望在8月份完成筑底。行业方面，地缘风险可能反推军工提速，军工板块相关公司的订单交付存在企稳的可能性，部分产业链细分环节有望率先回升；关注外资偏好的基本面有改善预期的创新药、消费；“新质生产力”映射的大科技板块的投资机会有望在经济未超预期复苏的情况下贯穿全年。数据来源：Wind资讯 2、债券市场短期来看，债市将维持震荡偏强走势。一方面，7月份PMI处于荣枯线以下，除出口数据偏强以外，大多数经济数据偏弱，经济呈现弱复苏态势，经济内生动能尚不稳，7月份央行进行了降息操作，在央行的呵护下资金面整体料将保持平稳，基本面和流动性对债市仍有支撑，同时债券市场“资产荒”的局面未得到缓解，市场对债券的配置需求仍较强，债市还未转向，仍处于多头趋势中。另一方面，短期内稳增长政策和央行的操作可能成为影响债市的关键因素，同时在债券市场经过前期的大幅上涨收益率再次来到了年内最低的位置，可能会有部分资金有止盈操作，同时政策预期差、央行的操作等可能会对市场形成阶段性的扰动，市场在出现利空消息时波动可能会有所放大。策略方面，短期内组合保持中性偏长久期或仍是较优选择，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端的利率债获取资本利得收益，短期内长端利率债交易空间可能有所收窄，在受到不利扰动的情况下波动可能加大，注意控制交易节奏。利率债的仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注7月份经济金融数据、政策及资金面变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。数据来源：Wind资讯 3、市场中性/CTA策略/大宗商品（1）市场中性风格因子上，账面市值比因子和beta因子表现较好，动量因子、非线性市值因子和盈利预期因子表现较差。月度基差方面，各品种合约全月震荡收敛，月末IH当季合约升水，IF当季合约平水，IC当季年化贴水率约4%，IM当季年化贴水率低于6%。 7月市场中性业绩表现平稳，其中低频管理人表现略好于中高频管理人。市场全月日均成交量在7000亿以下，大盘和微盘股表现相对强势，因此具有一定市值暴露的管理人能取得一定超额收益，基差在月末最后一天大幅收敛影响了市场中性产品业绩，最终全月收平。进入8月，国内会议已经召开，政策预期转向公司基本面，海外衰退预期和人民币汇率强势可能会带来外资回流，超额环境尚可，同时基差成本合理，市场中性产品进入较好的配置期。数据来源：Wind资讯（2）CTA策略 CTA因子有一定分化。动量类因子短期时序动量取得正收益，长期时序动量取得负收益，截面动量短周期好于长周期；期限结构类因子的基差动量因子和展期收益率因子均取得正收益；量价类表现较差，仅偏度因子取得正收益，波动因子和均价突破因子均取得负收益；基本面类因子的价值因子和beta因子取得正收益，持仓变化因子取得负收益。本月商品市场各板块波动率全月保持平稳，但整体较6月波动率有所下降，趋势强弱下半月逐渐抬升，短中长周期管理人有所表现，全市场成交额较6月有所走弱，振幅保持平稳。CTA策略趋势性尚可，但截面策略依然挣扎，主观CTA策略或是较好选择。（3）大宗商品受通胀降温以及经济数据回落的影响，衰退预期有所抬头，美联储降息预期强化，7月的黄金高位震荡，白银震荡回落，黄金净多头持仓增加，白银的净多头持仓下降，白银多头投机情绪下降，全球经济政策不确定性和地缘政治风险会提供避险需求支撑。7月原油趋势性下跌，中东局势的缓和以及宏观氛围的转弱是价格下跌的主因，汽油消费和原油库存等基本面数据依然利多，且OPEC+公布进一步补偿减产的方案限制下跌空间。黑色系的钢材需求较弱，螺纹新旧国标切换导致的现货抛售带动价格下行，铁水保持韧性，因此钢厂利润继续承压，电炉严重亏损，高炉8月起检修增加，炉料压力或将高于成材。展望后市，地缘政治、美国大选和降息等宏观事件和数据对商品走势影响更大，不同宏观事件的影响不同，因此商品波动料将增大。 4、大类资产配置展望（1）周期状态与资产配置从增长-通胀来看，当前处于经济曲折式修复的复苏早期阶段，7月政治局会议要求“持续用力，更加给力”，货币政策已经先行发力，财政政策也将加快落实存量政策。6月出口、制造业投资仍是主要贡献，社零消费总体偏弱，就业收入和消费信心等因素对消费的提振作用依然相对有限，地产投资仍处下行走势、房价加速下跌，增发国债项目开工和5月专项债发行对基建投资形成带动。价格方面，CPI偏弱、PPI延续回升。从货币-信用来看，当前处于宽货币、紧信用阶段，随着7月下旬以来地方专项债加快发行，将进入阶段性的宽货币、信用弱企稳状态。货币方面继续保持宽松态势，关键时点均有央行大额公开市场净投放呵护，DR007围绕在略高于7天逆回购利率窄幅波动，三中全会后央行宣布降息10bp为下半年稳增长保驾护航，后续有望通过降准操作配合政府债发行。信用方面，6月社融如期偏弱，真实需求偏弱、金融挤水分仍然是主导因素，居民正式进入去杠杆阶段，近期看地方专项债发行有所提速，后续在政府部门的带动下信用扩张有望阶段性企稳。综合来看，目前周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。随着宏观政策真正开始加快落实、效果逐渐显现，周期状态有望缓慢向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。数据来源：五矿信托产品及资产配置部考虑到历届三中全会都是聚焦中长期改革议题的会议，时间跨度大、涉及领域广、影响程度深，因此并不适用于指导短周期的资产配置策略，例如一个完整的库存周期仅为3.5年，而三中全会的中长期改革面向未来5-10年，导致时间尺度上会跨越多个库存周期。因此，应当是从中长期周期的视角出发，结合全会关于未来中长期改革趋势的政策举措，形成对中长期大类资产配置的方向或策略。从产能周期的角度来看，以8-10年为一个周期，目前中国已经处于一轮产能上行周期中途，体现为制造业投资增速中枢的逐步抬升。本届三中全会提出全面创新体制机制方面的改革举措，体现了对创新、人才、教育方面的重视，以及对科技领域实现突破的迫切期待，因此本轮产能周期或将以科技创新为周期底色。在此背景下，围绕新质生产力主题，以高水平科技自立自强为主线，中高端及科技制造相关行业股票中长期来看存在配置价值，同时与经济转型升级相关的有色金属、稀有金属等商品领域也具备一定长期配置价值。数据来源：Wind资讯从金融周期的角度来看，以15-20年为一个周期，目前中国处于一轮金融周期下行期，体现为房地产相关链条增速低迷、货币信贷总量增速持续回落。本届三中全会把房地产相关内容放在“健全社会保障体系”部分提及，表明中长期来看将坚定不移地走房地产发展新模式。因此，本轮金融周期的下行或仍将延续一段时间，房地产和货币信贷表现将处于磨底期。在此背景下，经营稳健、现金流充沛、分红率较高的上市公司股票有望获得超额收益，在涉及行业市场化改革和要素价格改革的领域，这类股票的表现将更为亮眼，同时债券类资产也具有稳定收益类资产的特征，因此也具备一定的配置价值。数据来源：Wind资讯从资本市场制度周期的角度来看，以10年为一个周期，目前中国已经处于新一轮资本市场制度改革加速期，体现为新“国九条”的发布并进入逐步落地过程中。本轮资本市场制度改革是在深刻反思过去积累的深层次矛盾的基础上，提出一套系统性解决方案，有助于市场中长期向好，但需要耐心等待资本市场改革红利释放。2004和2014年两次发布国九条后，市场并非立刻直接开启上涨状态，反而是经历了几个月的震荡或者长达一年半的下跌，之后才开启一轮波澜壮阔的牛市，背后的原因在于深层矛盾的解决并非易事，往往都需要一定的时间才能见效。在资本市场制度改革的背景下，政策通过加强现金分红、鼓励耐心资本等方式，引导和培育市场形成分红型、价值型偏好，具有该类特征的股票将会从改革中受益，同时政策通过加大退市力度、打击财务造假、股东减持行为等方式，将市场中部分以圈钱为目的、质量较差的上市公司出清，因此应当规避该类股票。数据来源：Wind资讯综合以上分析，资产配置上可以考虑选择以下中长期配置方向：在金融周期下行的主导下，更偏重稳定收益类资产的配置，包括固收类资产以及具备经营稳健、现金流充沛、分红率较高特征的行业和股票，适度配置新质生产力类资产，包括中高端制造、科创自主相关的行业和股票，以及与经济转型、产业升级相关的有色、稀有金属等商品；当金融周期出现企稳后，可考虑逐渐将稳定收益类资产向新质生产力类资产进行切换；同时，对资本市场改革红利的释放保持耐心和信心。（2）月度主观评分与资产配置展望数据来源：五矿信托产品及资产配置部

金融界2024-08-09

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