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石油价格受供应增加和贸易紧张缓解影响，短期内面临下行压力
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分析导读石油价格下跌分析美国与中国贸易战暂停对石油市场的影响供应增加对油价的影响 OPEC+增产对石油市场的影响美国原油库存变化分析编辑观点名词解释 2025年相关大事件国际专家点评石油价格下跌分析根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年5月13日，国际油价从两周来的最高点回落，受供给增加的担忧影响，尽管此前由于美国和中国暂时削减关税，市场对贸易战缓解的乐观情绪推动了油价上涨。布伦特原油期货下跌0.3%，报每桶64.74美元，西得克萨斯中质油(WTI)跌18美分，或0.3%，报61.77美元。美国与中国贸易战暂停对石油市场的影响虽然美国和中国同意暂时削减关税，市场曾一度出现乐观情绪，推动油价上涨。然而，分析师指出，虽然贸易紧张局势缓和，但未来90天内的局势仍然充满不确定性，这可能持续对油市产生负面影响。ING分析师表示，贸易不确定性仍然是油价未来的潜在风险。供应增加对油价的影响尽管需求依旧是油市的主要关注点，但分析师认为，OPEC+的增产计划是影响油价下行的关键因素。OPEC+的供应增加预计将确保市场在2025年剩余时间内供应充足。分析师指出，石油市场的供应情况将取决于OPEC+是否继续实施5月和6月的增产计划。 OPEC+增产对石油市场的影响自4月以来，石油输出国组织(OPEC)已经提高了石油产量，预计5月产量将增加411,000桶/日。尽管石油需求疲软，但OPEC+的增产为市场提供了充足的供应，这可能对油价产生下行压力。美国原油库存变化分析美国原油库存的变化也是影响油价的重要因素。根据路透社的调查，美国原油库存可能在上周下降，但能源策略分析师Walt Chancellor表示，预计美国原油库存将增加760万桶。库存变化反映了供应和需求之间的平衡，对油价有着直接影响。编辑观点当前石油市场面临着供应过剩与需求不确定性的双重压力。尽管美国与中国的贸易冲突有所缓解，市场的乐观情绪尚未完全消退，但实际的市场供给增多，以及OPEC+的增产计划，可能会在短期内继续对油价产生压力。长期来看，油价能否恢复增长将取决于全球经济复苏的速度以及OPEC+是否能够控制供给。名词解释布伦特原油（Brent Crude）：一种主要的国际原油基准，广泛用于定价全球原油。 WTI原油（West Texas Intermediate）：美国的主要原油基准，通常比布伦特原油价格略低。 OPEC+：石油输出国组织及其盟友（如俄罗斯）组成的产油联盟。供给过剩：市场上原油供应量超过需求量的情况，可能导致油价下跌。库存变化：指石油库存的增加或减少，影响市场对未来供需的预期。 2025年相关大事件 2025年5月10日：OPEC+宣布增产411,000桶/日，预计此举将对油价产生下行压力。 2025年5月5日：美国和中国宣布暂时降低关税，以促进贸易战缓解。 2025年4月20日：OPEC+进行内部会议，讨论未来的增产策略。 2025年3月15日：美国原油库存连续第三周下降，市场关注库存变化。 2025年2月28日：OPEC+决定延长减产协议，确保石油市场稳定。国际专家点评 “石油市场的需求和供给之间的失衡可能会对油价产生持续的下行压力。” — Daniel Yergin，IHS Markit，2025年5月12日 “尽管贸易战缓解对市场有积极影响，但短期内供应增加仍是油价下行的主要驱动力。” — Ed Morse，Citi Research，2025年5月10日 “OPEC+的增产决策将在全球市场上产生深远的影响，特别是在需求不确定的情况下。” — Jason Bordoff，Columbia University，2025年5月9日 “美国与中国的贸易谈判为油价带来了短期的利好，但市场的根本因素依然是供需关系。” — Roger Diwan，IHS Markit，2025年5月8日 “预计石油市场将经历更多的波动，特别是在OPEC+继续增产的情况下。” — Amrita Sen，Energy Aspects，2025年5月7日来源：今日美股网
今日美股网05-14 00:10
大西洋月刊：中国反抗了特朗普，然后得到了尊重，这对所有被他威胁的对象来说都是一个教训
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nsplash 当特朗普发动对全世界的贸易战时，他发出严厉警告：“不要报复，你将得到奖赏。” 中国无视了这一警告，结果还是得到了奖赏。今天早上，特朗普基本暂停了他的贸易战，换来的只是继续谈判的承诺。这对所有被特朗普威胁的对象——无论是国家、企业还是大学——都是一个教训。特朗普推出全球关税体系时，还伴随着一种明显的“主宰式表演”。他和他的团队向目标对象保证，如果他们接受他的关税，就会得到回报。任何敢于反抗的国家都会遭受严重后果。 “我不会想成为最后一个和特朗普谈判贸易协议的国家，”埃里克·特朗普发帖说，“第一个谈判的国家会赢，最后一个会输惨。我这辈子一直都在看这部电影大多数国家接受了这个建议，结果却发现，要与一个根本不了解贸易原理的总统达成全球贸易协议非常困难。外国外交官反复表达挫败感，他们甚至无法弄清楚特朗普到底想要什么，更别说他能提供什么作为交换。截至目前，只有英国成功解决了与美国的贸易地位问题。而中国则以强硬手段回应，对美国产品征收高额关税。特朗普决定以中国为例杀鸡儆猴。 “鉴于中国对世界市场表现出的缺乏尊重，我特此宣布，美国对中国征收的关税立即提高到125%。”他在Truth Social上宣布。这个数字最终上升到了145%，而其他“表现出适当尊重”的国家将获得宽恕的缓刑。 “世界已经准备好与特朗普合作解决全球贸易问题，而中国选择了相反的方向，”商务部长霍华德·勒特尼克表示。特朗普坚持了一个月，随后就退缩了。根据新的90天协议，中国商品的关税将降至30%，中国对美国产品的关税也将降至10%。 “双方代表团的共识是，谁都不希望脱钩，”财政部长斯科特·贝森特在日内瓦的新闻发布会上宣布，仿佛整个过程不过是一场误会。中国被指“几十年来一直占美国便宜”的说法显然已被遗忘，中国的“冒犯性报复”也被忽视，美国减少对中国产品依赖的必要性也不再被提起。政府甚至没有假装自己让中国为反抗付出任何代价。他们正在抹除“不要报复”这一整段历史，表现得仿佛整个行动的目的就是为了与北京更好相处。从贸易政策角度来看，这毫无逻辑。但如果把特朗普的行为仅仅视为重塑全球贸易格局的努力，那就错过了象征意义。特朗普扮演的是一种角色，是他在《学徒》中演过的老板的总统版本，坐在豪华皮椅中向战战兢兢的请求者“发落正义”。他对加拿大、格陵兰和巴拿马的征服威胁，以及对墨西哥湾的单方面改名，都没有任何实际目标。事实上，这些行为只会引发愤怒，削弱他对这些国家的影响力。比如，要把格陵兰“并入”美国，特朗普最好的策略应是采取温和手段，而不是一口咬定“非要不可”。这些策略的真正目的，是树立特朗普作为“老板”的形象，向脆弱目标炫耀权力。最初的“仪式性目标”是墨西哥。特朗普的支持者曾为他回应反抗时说“墙要再高三米”而欢呼。没人真认为他真要把墙加高，重点是传达：特朗普说了算，谁要反抗就会被惩罚。这种风格的治理方式十分反常，即使特朗普时代已经持续了十年，很多对象仍然一头雾水。但事实显示出清晰的模式：尽管特朗普要求对象屈服，真正屈服的人反而会面临更多羞辱和压迫。看看最近几起例子。哥伦比亚大学满足了特朗普政府的过度要求，结果政府进一步提出更多要求。强大的制药行业游说团体没有抵制特朗普提名小罗伯特·肯尼迪，尽管他的极端思想可能带来生存危机。不仅肯尼迪没有放弃极端立场，政府还升级了与行业的对抗，削减科研资金，并采取措施实施有限的价格控制。反过来，哈佛拒绝了特朗普提出的一系列要求后，政府却声称发给哈佛的威胁信“系误发”，还抱怨哈佛反应“无理”。诚然，特朗普进一步对哈佛的免税地位发起攻击，但他在法庭上胜诉的几率不大，违反法院命令也无法迫使哈佛缴纳本不该缴的税。同样地，加拿大选出马克·卡尼担任总理后，他坚称自己的国家绝不会被收购或吞并，特朗普却在椭圆办公室与他举行友好会晤，似乎接受了卡尼的拒绝。这些谈判中真正复杂的地方在于：在与特朗普打交道中，“赢”往往是不可能的，因为整个关系就是一个两败俱伤的局面。特朗普似乎无法理解“双赢”的可能性，而他将合作关系转变为剥削关系的做法，最终导致双方都受损。在贸易问题上，这一点尤为明显。特朗普的保护主义倾向在全球范围内制造了痛苦，却没有带来任何实质收益。他对本国企业和民间社会的压迫，也破坏了美国最具创新能力的一些机构，而他唯一得到的，是自己权力的扩张。特朗普是一个典型的恶霸，渴望他人服从，害怕真正的冲突。他狂热的支持者希望他是迈克尔·柯里昂（电影《教父》三部曲中的主角，由阿尔·帕西诺饰演，是一个冷静、聪明、深谋远虑的黑帮家族继承人，代表着一种沉稳而致命的权力形象），但他更像比夫·塔南（电影《回到未来》系列中的反派角色，由托马斯·F·威尔逊饰演。他是一个愚蠢、霸道、粗暴的恶霸，经常欺负别人，是典型的浅薄粗鲁型反派。）。反抗特朗普并不意味着你会赢，但屈服则注定失败。来源：加美财经
加美财经05-14 00:00
需求减缓，美国4月份消费者物价涨幅低于预期，关税影响开始悄悄闪现
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此也有能力保持观望。当前的关税水平相比贸易战开始前确实有明显提升，一定程度的成本传导是可能的，尽管这种传导可能会在更长时间内逐步体现出来。” 摩根大通资产管理公司首席全球策略师大卫·凯利在接受彭博采访时表示，消费者价格指数正被华盛顿不断演变的财政局势所掩盖，目前的局势显示“2025年、2026年、2027年和2028年都会有刺激措施”，比如增加支出或减税等。他表示，“由于关税，短期内通胀将会上升，而到了2026年，由于新一轮刺激政策，通胀还会再升。” 从长期来看，10年期国债收益率预计将在4.5%到5%之间波动。来源：加美财经
加美财经05-14 00:00
纽约时报：一面是科技起飞，一面是经济低迷，理解这两面才能看懂中国
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上升的失业率、长期的住房危机，以及面临贸易战影响的企业界。在试图解决贸易战的过程中，特朗普必须正视这两个版本的地缘政治对手中国。如今，理解中国比以往任何时候都更加重要。仅仅畏惧中国的成功，或因其经济困难而感到欣慰，都远远不够。真正了解这个美国最大对手，需要看到这两个中国如何共存。 “美国人对中国的想象太多了，”曾在中国生活14年、研究中国科技政策的前硅谷高管董杰林（音，Dong Jielin）最近搬回旧金山时这样说，“有些人希望用中国的方法来解决美国的问题，但那显然行不通。他们没有意识到，中国的解决方案也伴随着巨大的代价。” 和美国一样，中国是一个充满差异的大国：沿海与内陆、南方与北方、城市与农村、富裕与贫困、国企与民营、X世代与Z世代。执政的共产党本身也充满矛盾。一方面宣称社会主义，另一方面却回避为民众提供强有力的社会保障。中国人自己也在应对这些矛盾。尽管存在贸易战，但过去几周我采访的中国科技企业家和投资者，却比过去三年来任何时候都更为乐观。他们的希望始于DeepSeek在今年1月取得的突破。两位风险投资人告诉我，他们打算结束自2021年北京打压科技行业以来的“冬眠期”。他们都表示，正计划投资于中国的人工智能应用和机器人领域。但他们对经济的看法却远没有这么乐观——这是“低迷的中国”。我采访的10位高管、投资者和经济学家都认为，中国在技术方面的进步，不足以将国家从经济低迷中拉出来。先进制造业目前只占中国产出的约6%，远低于房地产（即便在明显放缓之后，仍占国内生产总值的约17%）。当我问他们中国是否能在贸易战中击败美国时，没有人说“能”。但他们一致认为，中国承受痛苦的能力要高得多。对于那些对美国在建设和制造领域表现感到沮丧的人来说，中国的成就确实令人焦虑。中国修建的高铁线路比全球其他国家加起来还多，每万名制造业工人中部署的工业机器人数量，仅次于韩国和新加坡。中国现在在电动车、太阳能电池板、无人机以及其他多个先进产业领域领先全球。中国许多最成功的公司已经在经济下行中培养出韧性，更好地为未来的艰难时期做好了准备。 “他们早就开始勒紧裤腰带了，”总部位于纽约的对冲基金识博资本创始人Eric Wong说，他每季度都会访问中国。他提到特朗普政府推动的“政府效率部”（DOGE）削减成本措施时表示，“相比之下，美国已经奢侈惯了。” 但在我们赞叹中国的所谓奇迹时，也必须问一句：代价是什么？不仅是金钱的代价，还有人的代价。中国自上而下的创新模式，严重依赖政府补贴和投资，已被证明效率低下且浪费严重。就像房地产领域的过度建设引发了危机，抹去了大量中国家庭的财富一样，工业产能的过剩也加剧了经济失衡，并引发了对这一模式可持续性的质疑，尤其是在整体环境恶化的情况下。电动车行业就展现了这两个中国的力量。2018年，中国约有近500家电动车制造商。到了2024年，只剩下约70家。阵亡者之一是奇点汽车，这家创业公司从包括三个省的地方政府在内的投资者那里融资23亿美元。八年来，这家公司没能交付一辆车，最终在2023年申请破产。中国政府容忍在其优先项目上的浪费投资，助长了产能过剩。但政府在农村养老金和医疗保险等方面却不愿进行实质性投入，而这些正是提升消费所需的关键措施。 “单靠技术创新，无法解决中国结构性经济失衡或周期性的通缩压力，”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在研究报告中指出。他写道：“实际上，近期的技术进步可能反而强化了决策者对当前路线的信心，从而增加了资源和资本错配的风险。” 中国领导层对技术自立和工业产能的执着，并未缓解其最大的挑战：失业、消费疲软，以及对出口的依赖，更别提房地产危机。官方数据显示，中国城镇失业率为5%，这不包括失业的农民工。青年失业率为17%。真实数字被认为要高得多。仅今年夏天，中国高校就将有超过1200万毕业生进入就业市场。特朗普说中国工厂正在关闭，人们在失业，这并没有错。 2020年，时任国务院总理李克强曾表示，外贸部门直接或间接支撑着1.8亿中国人的就业。他在疫情初期说：“外贸下滑几乎肯定会对就业市场造成沉重打击。” 加征关税的破坏力可能更大。尽管北京在淡化贸易战的影响，但上周末中美谈判代表会谈期间，其影响显而易见。今年4月，中国工厂经历了一年多以来最严重的月度放缓，对美国的出口同比大跌21%。所有这些经济后果，最终都由像陈先生这样的人来承担。他曾是中国南方一座特大城市的大学图书管理员。他要求我不要使用他的全名或居住地，以防身份被当局识别。陈先生活在“低迷的中国”中。他不再搭乘备受赞誉的高铁，因为票价是长途汽车的五倍。坐飞机也常常更便宜。他去年失业，因为他所在的全国顶尖高校，出现了预算赤字。许多国有机构不得不裁员，因为即使是最富裕城市的地方政府，也已经债台高筑。陈先生年近40，被认为在就业市场上“年龄过大”。他和妻子已经放弃买房。如今随着贸易战升级，他认为经济会进一步恶化，他的就业前景也会更暗淡。 “我现在花钱更加谨慎了，”他说，“每分钱我都要掂量再三。” 来源：加美财经
加美财经05-14 00:00
哪些股票板块是“卡尼时代”的受益者？
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X168财经报社(北美)讯特朗普发动贸易战，凸显了一个事实：政策对股市有巨大影响力。在加拿大，马克·卡尼领导的新自由党政府将重启一个时代，其政纲和决策会提振哪些行业？《金融邮报》对此进行了预测。财务金融公司是标准普尔/多伦多证券交易所综合指数中权重最大的板块，约占该指数的30%。加拿大大型银行的表现受多种因素驱动，包括整体经济健康状况、利率和通货膨胀。 First Avenue Investment Counsel Inc. 首席投资官布莱恩·马登 (Brian Madden) 表示，一个经济周期中，银行最大的波动因素是信贷损失准备金。 Madden说，由于宏观环境恶化，为防止客户贷款违约，银行必须主动拨备，但如果卡尼政府奉行增长政策，采取定向支出和对中产阶级减税等刺激措施，财富将流向民众，并会降低银行的信贷损失拨备，有助于银行盈利。另一方面，抵押贷款是银行的重要业务，但由于负担能力不足和利率较高，这项业务近期一直不太景气。 Madden指出，自由党在竞选中提出要解决住房危机，如果卡尼政府实行取消新建房屋的销售税 (HST)等政策，重新刺激住房和新房建设的需求，抵押贷款业务的规模将会变大，银行将因此受益。基础设施和住房卡尼在竞选期间承诺，将设立 50 亿加元基金以实现贸易多元化，摆脱对美国的依赖，并“加速港口、铁路、内陆码头、机场和高速公路的国家建设项目”。自由党还宣称，未来十年，将把加拿大目前的住宅建设速度翻一番，达到每年 50 万套住房，为此将成立一个名为“建设加拿大家园”的新联邦实体，推动大规模建设经济适用房，并为注重预算的房屋建筑商提供融资。 BlueShore Wealth 投资顾问兼 Aviso Wealth 投资组合经理 Graham Priest 表示，如果这些政策得以实施，将为基础设施和建筑业创造需求。 Priest举例说，目前在建的新社区、新道路，就正在拉动木材和其它资源的市场需求。 Madden也认为，大规模基础设施建设前景很好，这有利于布鲁克菲尔德资产管理有限公司（卡尼的前雇主，也是世界上最大的另类资产管理公司之一），以及有共同投资公私合作项目历史的私募股权和投资公司，例如 KKR & Co. Inc. 和 TPG Inc.。两位专家表示，WSP Global Inc.、AtkinsRéalis Group Inc.、Stantec Inc. 和 Aecon Group Inc. 等设计、工程和建筑公司将有机会参与大型基础设施项目。能源和关键矿产自由党承诺，加快能源项目建设、投资关键矿产和确保加拿大能源安全（包括建设东西电网），把加拿大打造成“领先的能源超级大国”。 Global X Investments Canada Inc. 投资管理和战略执行副总裁克里斯·麦克哈尼 (Chris McHaney) 的解读是，卡尼政府的计划会侧重于投资可再生能源和电气化技术。 “要建设电气化和替代能源，仍然需要一些贱金属，比如铜。我认为，未来几年，加拿大将对这些领域加大投资。” McHaney说道。重点开采关键矿产，可能使力拓集团和必和必拓集团有限公司等全球巨头受益。 “铜行业也有很多加拿大公司。我们也在考虑其他金属，比如锂。电池技术及其所需的金属也可能受益。” McHaney说。 Priest表示，政府在清洁能源和可再生能源方面的投入，可能使 Brookfield Renewable Partners LP、Northland Power Inc. 和 Innergex Renewable Energy Inc. 等公司受益。 “资源行业、液化天然气和石油天然气应该会表现良好。传统能源和清洁能源将进一步发展。”他说。国防自由党承诺，设立专门的国防资本账户，为加拿大武装部队投资设备和基础设施，改变“国防开支长期不足”的现状；更新采购立法，并“优先考虑国内制造和供应链”，包括采购加拿大钢铁和铝；此外，卡尼政府还计划与盟友合作采购下一代飞机。虽然喷气式飞机制造商庞巴迪公司（Bombardier Inc.）主营民用飞机和私人航空，但其国防业务也在增长，2022年成立了庞巴迪防务部门，目标是到2030年实现10亿至15亿加元的营收，作为扩张战略的“关键支柱”。 Madden认为，卡尼政府新增加的国防投入，很可能会用于加拿大国内的企业，而庞巴迪实际上是加拿大唯一的飞机制造团队。文章最后，McHaney提醒人们，股市不代表经济。卡尼政府的政策是否能全部推行，其效果如何，以及会不会加以修正，还需要几年的观察时间。尤其是关税战，可能会左右经济和股市的走势。无论如何，在一段时期内，美国的贸易政策及美加关系，才是加拿大经济的主导因素。
Lisa05-13 23:56
美国4月通胀温和反弹，市场押注美联储9月降息？
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推升的物价影响。上周末，美国与中国在贸易战问题上迈出缓和的重要一步：美国同意在未来90天内将对中国商品的加征关税下调至30%，而中国则将对美国商品的关税从125%大幅降至10%。尽管如此，经济学家依然预期今年通胀将因关税上升，但幅度将低于原先在未达成暂缓协议前的预估。此举也使得美联储（Federal Reserve）可以继续维持“观望”政策立场。分析人士同时认为，缓和的贸易局势有助于美国避免陷入衰退，尽管全年经济增速预计仍将疲软。 Nationwide首席经济学家凯茜·博斯蒂扬奇克（Kathy Bostjancic）表示：“通胀年内仍可能上升，但幅度将略低，预计将在第四季度年增率见顶至约3.4%，低于此前预测的4%。不过由于当前的关税水平仍高于特朗普上台前，经济增长仍将放缓。” 美联储设定的通胀目标为2%。未来美国还面临对药品与半导体产品加征关税的可能性。特朗普政府将关税视为筹集财政收入、支持减税承诺并振兴美国制造业的工具。上周，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变。金融市场普遍预计，美联储将在9月重启宽松周期。
Linlin05-13 20:54
日本汽车巨头撑不住了：裁员2万人，考虑关闭日本工厂
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公司正在努力应对重组成本飙升以及特朗普贸易战冲击的双重压力。截至5月13日收盘，日产汽车涨3%，报356.8日元/股，总市值达到了1.33万亿日元。
格隆汇05-13 20:37
中美贸易战熄火，中国股市为何还跌了？市场害怕……
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周二(5月13日)中国股票在香港下跌，此前因中美达成关税休战协议带来的初步乐观情绪逐渐消退，市场开始担忧北京可能不会迫切推出新的经济刺激措施来提振增长。
风起05-13 20:13
贸易战熄火黄金暴跌近100美元，现在是时候卖出了吗？
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受贸易紧张局势缓解影响，黄金价格周一(5月12日)大幅下跌逾3%，跌幅接近100美元，但部分策略师认为，现在还不是获利了结的时候，贵金属仍有可能再创新高。
风起05-13 19:43
会员
腾讯音乐：增长 “新 “周期，是落入平庸还是稳稳的幸福？
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发布了 2025 年第一季度财报。关税贸易战开打之际，在欧美流媒体纷纷交出超预期成绩的时候，腾讯音乐是否也能交出一份惊喜答卷？而跳出短期业绩的长远视角，腾讯音乐的业绩和估值拉升空间，又将靠什么驱动和支撑？具体来看：一、会员订阅：更专注、更垂类截至 Q1 末，腾讯音乐的付费渗透率已经达到 22%，环比上季度继续提升。和三年前锚定的长视频付费率目标相比，完成度也接近 90% 了。与此同时，单价的上涨也靠着付费群策略，与付费率同步攀升——这是腾讯音乐的 3 年增长黄金期。因此当去年下半年，量、价驱动力同时减弱时，市场对增长的担忧也在不断升温。 Q1 会员订阅增速一如指引（整体收入增速的指引）继续放缓，但分项来看，付费人头的增加还是很一般，但人均付费似乎有新一轮的拉动周期迹象。或者换句话说，在竞争格局没有进一步出现明显恶化的拐点之前，掌握龙头优势的腾讯音乐，可以自己动态去调节量、价的驱动贡献。显然，面对持续的用户流失，腾讯音乐选择了更垂类、更专注的一种做法——即，紧抓核心重度用户需求，推动 SVIP 的渗透转化，从单个人头的 UE 模型角度，优化变现效率。因此从运营指标上体现为： 1. 流量池持续缩小下，总付费人头缓慢增长，付费率保持提升 2. 更高权益的 SVIP 占比提升，拉高人均订阅付费 3. 广告平稳增长，数字专辑要看明星歌手 “催化” 在线音乐的其他收入，主要包含广告和数字专辑销售。Q1 广告通过继续提高库存，保持稳定增长。数字专辑一般而言季度之间波动较大，主要看当期是否有明星歌手出专辑。比如今年盛传周杰伦将出新专辑，虽然官方还未完全确认，也没有计划出具的时间，但周杰伦作为腾讯音乐为数不多的优势曲目资源，如果能出新专辑，对这部分收入的拉动肯定是明显的。与此同时，也有望拉动一些新增订阅。二、社交娱乐：继续调整，等待触底直播 K 歌的调整影响持续缩小，Q1 收入同比下滑 12%，优于市场预期，不过触底回归增长/不再下滑的拐点可能要等到明年。Q1 未披露详细的用户指标，海豚君简单估算，付费人数下滑触底，人均付费可能还略微有所下滑。实际情况可以关注下电话会。三、利润：缓慢提升，股东回报重要性增强一季度毛利率和核心主业的经营利润率均在提升，虽然提升变慢。（其他收益中有一个约 2% 环球音乐 UMG 的股份实物派发而确认的投资收益，但我们下文主要看核心业务的情况）。毛利率的提升，主要是业务结构的变化。音乐订阅之外，线下音乐会等额外的版权/内容成本虽然带来了一些增量，但对整体变现效率的拖累也有限。核心主业的经营利润（=毛利润 - 经营费用），是海豚君用来还原主营业务表现的关注指标。一季度看，利润率环比还在爬升，但速度存在一定程度放缓，主要来源于内部对经营费用的严格控制，也就是说，内部经营效率还在优化。但从增长趋势上，在收入放缓下，利润增速难免不放缓。这个时候，股东回报的重视度会逐步增加。一季度公司回购花了 0.65 亿美元，此后就可以动用下新回购额度（2 年 10 亿）。假设未来一年按此计划回购 5 亿美金，2025 年利润增速 15%，分红率按照 2024 年 26% 的水平，那么预计 2025 年整体的股东回报有 5+3.6=8.6 亿，对应当下 222 亿美金市值，潜在收益率为 3.8%。虽然回报率不算高，但腾讯音乐充足的现金流，让市场对股东回报增加始终抱有一些积极的未来幻想，也算是一种极端情况下的底线支撑吧。四、财报详细数据一览海豚君观点迈过了 “开源节流” 的高增长红利期，腾讯音乐的核心利润开始降速。而结合管理层的指引和业绩变化，腾讯音乐的未来蓝图就是：在竞争拐点到来之前（比如汽水音乐大力采购版权、用户规模达到 2 亿等等），腾讯音乐会员订阅业务，在未来的量、价变动就是一个动态调控的 “过程”，“结果” 是将订阅收入保持一个稳速的增长。比如按照公司指引，15% 左右的会员收入复合增速，叠加下滑触底后可能低增长或持平的社交娱乐，也就是一个 5-10% 的总收入增长，内部提提效，通过流量分配，扶持一下内部的独立音乐人作品，实现一个版权成本的长期优化，那么利润增速中长期有望看到 10%-15%。龙头优势 +10-15% 的利润增速 + 潜在的 4% 以上股东回报，叠加订阅业务的高确定性，那么匹配一个 15x～20x P/E 是比较合理的，也就是当下的估值水平。因此短期波动就主要是看催化 or 风险的大小。站在当下，海豚君认为，除了汽水突然加大竞争、国内消费冲击的风险外，腾讯音乐短期催化可能更多一些。首先，关税虽有了初步阶段但离落地还早，期间反复拉扯的可能性较高，这个时候流媒体仍然是抗风险的标的之一。其次，与腾讯音乐合作紧密的周杰伦、权志龙，一个可能要发专辑，一个要开巡回演唱会，有望加强用户粘性或吸引部分老用户回流。 “短期催化” 是有望拉动估值从中性往积极靠拢的推动力量。不过催化之后，估值中枢的抬升还是要看 “中长期有没有新的增长点”。就目前来看，清晰度不高。近期有消息传闻腾讯音乐有意收购喜马拉雅，音频是否是下一个腾讯音乐要重点推进的新业务线？可以积极关注一下。
海豚投研05-13 19:27

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