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兰州银行李小林因到龄退休辞去总审计师、副行长等职务

林先生的书面辞职报告。李小林先生因到龄退休原因，向本行董事会提出辞去本行总审计师、副行长等职务。辞任后，李小林先生将不再担任本行任何职务。李小林先生确认与本行董事会无不同意见，亦无就其本人的辞职需要通知本行股东及债权人的任何事项。其辞呈自送达本行董事会之日生效。截至本公告披露日，李小林先生未持有本行股份，不存在应当履行而未履行的股份锁定承诺事项。李小林先生在本行任职期间恪尽职守、勤勉尽责，为本行的经营管理与内控审计优化做出了重要贡献，本行董事会谨此向李小林先生表示衷心感谢。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-05

退休钱怎么投资？世界最大教育养老金的启示

标志着中国正式开始进入养老新时代。想在退休后优雅老去，我们在投资上可以怎么准备呢？　　事实上，“退休钱如何投资”是一个普世关心的话题，今天我们就来聊聊世界最大的教育养老金、美国第二大的公共养老金——加州教师退休基金（CalSTRS）是如何投资的。　　CalSTRS：加州“铁饭碗”老师的养老金　　教师被不少父母称作“稳定、有保障”的“铁饭碗”职业。CalSTRS正是为美国加利福尼亚州上至大学、下至幼儿园的公立学校教师专门建立的养老基金。自1913年成立以来，CalSTRS的资产管理规模已超3121亿美元，为超过98万的成员服务，已成为全球规模最大的教育系统专属养老金（数据来源：CalSTRS，截至2022年6月30日）。　　作为“守护财务未来”的养老基金，CalSTRS旨在争取资产的长期保值增值以兑付广大加州教师的退休金，因此格外注重追求绝对收益，以7％的年化收益率为收益目标。截至2022年6月30日，CalSTRS在过去30年、20年、10年、3年等6个时间维度上均跑赢目标，其中近10年的年化收益率达9.4％。　　CalSTRS各维度年化业绩均跑赢目标收益率　　　　数据来源：CalSTRS 2022半年度CIO报告，截至2022年6月30日　　资产配置 +风险控制：CalSTRS的投资之道　　那么，加州教师退休基金CalSTRS是如何实现这样的长期回报的呢？　　CalSTRS首席投资官克里斯·阿尔曼（Chris Ailman）在采访中表示：“分散化投资或是降低投资组合风险的最优路径。”资产配置、分散投资正是CalSTRS首要的投资理念。　　地域方面，CalSTRS目前在美国市场与海外市场的配置比例为50％/50％；资产方面，CalSTRS投资了股票、固收、房地产等8种大类资产，其中股票比例占比最高约54％（公私募合计值）意在谋求更长期的回报。值得一提的是，相较偏好以被动ETF投资美国股票市场，CalSTRS对于中国等新兴经济体则采用100％的主动管理进行股票投资，并在今年8月首次公布了针对大中华区的股票投资招标计划，希望通过专业的投研能力挖掘中国市场的超额收益。　　CalSTRS的大类资产配置比例　　数据来源：CalSTRS 2022年半年度CIO报告，截至2022年6月30日　　此外，管理着近百万人的退休钱，CalSTRS也格外注重风险控制，不仅建立了系统化的风险管理体系，更专门建立了“风险缓释策略（RiskMitigating Strategy） ”的资产类别以在整体组合中进一步控制风险。以近年的风险缓释策略为例，CalSTRS通过投资巨灾债券、大宗商品期货和期权等工具控制投资组合的尾部风险，从而规避气候变化、天灾、战争等原因带来的财务损失，也在一定程度上对冲了全球性的宏观风险。　　积极应对气候变化：以ESG投资守护未来　　“我们的使命是，守护加州老师们的未来，并使得这样的信任得以持续”，正因如此，CalSTRS表示：“在投资中整合ESG（环境、社会与治理）、气候变化因素事关重大”，不仅希望守护当下，也致力于为将来的一代代人提供可持续的养老保障。　　2004年起，CalSTRS开始将气候变化纳入投资组合的决策和产品开发中，认为ESG议题将影响各个大类资产的投资表现；而在2021年，CalSTRS历史性地成立了绿色倡议工作组，承诺在2050年或更早实现所有投资组合的“净零”排放，并将气候风险管理融入投资中：　　对于气候变化过程中政策、科技、监管等导致的转型风险，CalSTRS将其纳入了股票、债券等多个大类资产的管理中。股票方面，CalSTRS已有89亿美元的股票资产采用了ESG投资方法；2022年8月，其董事会进一步决议将20％的公开股票资产对标低碳基准，该举动将降低其投资组合16％的碳排放量。债券方面，CalSTRS已持有3.06亿美元的绿色债券资产。此外，不动产、通胀敏感策略等资产类别的管理亦纳入了有关因素。　　CalSTRS部分大类资产的ESG投资实践　　　　数据来源：CalSTRS，截至2022年6月30日。　　面对气候变化的物理风险（即自然灾害、极端天气等对实物资产造成的损失），CalSTRS则重点聘请了外部专家为其不动产组合开展风险评估。据专家预测，20年内，气候变化的综合影响将高达1000万美元。这也引导了CalSTRS在上市公司对话上，更加踊跃地推进气候变化相关议程，截至2022年年中，CalSTRS已使用7597次代理投票权，促成了能源、煤电、钢铁等多个高排放行业龙头公司的低碳转型承诺。　　小贴士：气候风险如何影响我们的经济与投资　　注：本图翻译自国际货币金融组织（IMF）　　【结语】　　2020年，加州教师退休基金CalSTRS联合日本政府养老基金、英国高校退休基金发布《携手共建可持续的资本市场》公开声明，恳切说道：“我们的终极责任是为数以百万计的多代家庭在退休后获得财务保障。我们提供财务保障的承诺要贯穿数十年，因此我们不能只为未来几年内获得最大化的投资回报而努力，要考虑更长远的系统性风险和机会。” 　　一份规划，百岁人生。养老金作为天然的长期资金，其投资更需长期视角：无论是通过资产配置把握多元机会、控制组合风险，还是融入ESG投资理念——利用气候变化、社会责任等非财务信息完善投资决策，希望CalSTRS的案例分享都能对你有所启发。

金融界2023-01-05

美国11月职位空缺保持历史高位劳动力需求依然强劲职位数远超供应

期间，许多工人提前从服务部门的工作岗位退休，并且对重返这些岗位不感兴趣。Covid-19改变了一些工作的性质，使护理、教学和航空旅行等工作风险更大、更不受欢迎。

楼喆2023-01-05

加拿大新年生效新法案亮点：上调最低工资，但这些税要涨

采取了其他做法。据悉，这是由于加拿大退休金计划（Canadian Pension Plan，CPP）和失业保险（Employment Insurance，EI）的费率都有所上涨。从2023年1月1日开始，CPP的费率可上涨高达7.3%，这会让雇主和雇员最高可能要多缴纳255元。而且失业保险EI的费率的增长也高达达5.2%，这意味着每个员工在这方面要最高多付325元。如果这些打工人的雇主没有采取其他做法来应对这种薪资预算增长，那么打工者拿到手的工资就要减少了。（三）TFSA免税储蓄账户限额提高在2023年，免税储蓄账户（Tax-Free Savings Accounts，TFSA）的限额获得了自2019年来的第一次提升。从今年开始，对于想要往TFSA账户存钱或者首次开设这个账户的人来说，最高可以存入6500元，比2022年的6000元多出500元的额度。（四）碳税上涨今年联邦政府的碳税将有所上涨，每公吨将涨到65元，高于之前的每公吨50元。从4月1日开始，每公升汽油相应的碳税将从11.05分增长到14.31分。（五）参与陪审团义务后的护理规定有所改变履行陪审团义务可能会是艰难的，政府正在实施新的规定来对那些在参与审讯过程中受到精神创伤的人提供支持。从2023年1月中旬开始，在履行义务后，需要接受心理健康服务的陪审员将被允许与专业咨询人士谈论审讯内容，而这些是此前被禁止的。虽然现在法律仍然禁止陪审员与任何人谈论案件的细节，但这个Bill S-206新法案将允许心理健康专业人士来提供相关支持。（六）多个省份提高最低工资水平 2023年加拿大多个省份将提升最低工资。萨省的最低工资将在2023年提高1元，从10月1日起，最低时薪涨为每小时14元；曼省将从4月1日开始将最低时薪提升至每小时14.15元，接着在10月1日进一步上调到每小时15元；诺省的最低时薪将从4月1日开始涨到14.3元，10月1日时再涨到每小时14.65元；PEI地区最低工资将在1月1日和10月1日分别上调，年初时涨到每小时14.5元，10月份调至15元；纽省将从2023年9月开始实施新的最低工资调涨制度，届时将根据黄刀地区的消费者物价指数的改变来上调最低工资水平。（七）联邦上涨最低工资标准联邦政府计划要在2023年4月1日上调最低工资标准，不过尚未确认具体涨幅。每年这时候，联邦的最低工资都将根据年度的消费者物价指数增长幅度来自动调涨。这项最低工资标准影响的是在联邦政府规管行业内的所有工作者和实习生，包括那些受联邦政府直接雇佣的人士。它涵盖了在银行、邮局、交通业等领域的工作者。在过去一年里，联邦最低工资标准上调至每小时15.55元。如果这些工作者所在的省份规定的最低时薪标准更高，那就以更高金额的水平来计算。（八）缓解通胀措施随着2022年的通胀持续，物价居高不下，阿尔伯塔省政府将给符合收入标准的家庭和个人支付一些负担生活的费用。当地年收入少于18万的家庭都能每个月领到100元，领取时间为6个月。该省还对个人收入税费率进行了调整，新的制度将从2023年1月开始实施。（九）更方便拿药安省规定从1月1日起，药剂师可对13种常见的病症开出处方药，患者无需约见医生。这些病症包括：花粉症（hay fever）、鹅口疮（oral thrush）、皮炎（dermatitis）、红眼病（pink eye）、痛经（menstrual cramps）、胃食道逆流（acid reflux）、痔疮（hemorrhoids）、唇疱疹（cold sores）、虫咬和荨麻疹（impetigo, insect bites and hives）、蜱虫叮咬（tick bites）、扭伤和拉伤（sprains and strains）以及尿路感染（UTIs）。

多伦多房地产2023-01-04

打破记录！加拿大宣布2022年迎来431645名新移民，2023年预计迎来46.5万人

专家在接受采访时表示，由于预计将有一波退休潮，未来几年建筑行业将出现职位空缺。 Hussen说：“我们知道加拿大有100多万个工作岗位空缺，我们需要移民，尤其是技术移民，来帮助我们填补这些空缺的工作岗位，帮助我们发展经济。除此之外，具有讽刺意味的是，我们实际上需要更多的人，尤其是技术移民，来帮助我们的建筑行业和我们经济的建筑部门。我们需要这些工人来帮助我们建造加拿大人需要的住房。”

Sue2023-01-04

美国劳动力市场出现降温苗头今年失业率增长恐超乎美联储预期？

应的部分下降则可能归因于疫情导致的提前退休。斯坦利指出，提前退休的人不太可能重返劳动力市场。　　壮年工人（年龄在25岁至54岁之间）的劳动参与率在夏季接近疫情前的水平，但最近几个月有所下降。在20岁出头的工人中，劳动参与率仍然较低。　　虽然当前美国失业率仍徘徊在近半个世纪低点附近，但一些私人经济学家预计失业率的上升幅度将超过美联储的预期。　　Markowska表示，她预计到2023年底失业率将达到5％左右，然后在次年继续上升。野村的经济学家则预测2023年底的失业率为5.9％。Markowska补充道：“由于劳动力增长没有太多上升空间，失业率的任何上升压力都更有可能来自失业，这将拖累消费，对许多企业的收入增长产生负面影响，进一步迫使它们削减更多成本并裁员。”

金融界2023-01-03

恒天家办荣耀年会郭开香：“创一代”担忧多，“家办”服务一站式解决

年刚好60岁，辛苦奋斗了一辈子目前准备退休。张老师家庭和睦，有两个孩子。大儿子30岁准备明年结婚，计划接手张老师创办的企业，小儿子现在没成年还在求学阶段。不过张老师的企业受到了疫情影响，主营业务下滑非常严重，也面临着贷款的相应风险，所以张老师有非常多的担忧。　　张老师的担忧大概分为几个方面，而他通过恒天家族信托管理顾问服务，让自己的担忧一一得到了解决：　　配置顾问服务　　第一，张老师做了多年生意有一些闲钱想对外投资，但他认为金融产品交易结构非常复杂，而自己对各类产品不是特别了解，非常担心投资风险。这时候张老师找到了恒天家办，了解到了恒天家办家族信托管理顾问服务中的第一个服务——配置顾问服务。　　配置顾问服务的主要内容是充分了解客户资产配置的目标和风险能力，过往的销售可能更多是比较单纯地销售某一类或某几类产品，而配置顾问服务跟单纯销售产品最大的区别是它整体的服务内容包含三个方面：第一是对客户的财务情况、投资情况、投资风格、风险偏好、风险承受能力等做全面的客户风险评估，根据客户的风险承受能力进入下一步；第二是提供大类资产配置的咨询服务，构建一个资产配置方案，确保资产配置方案能满足客户风险承受能力以及投资目标；最后再提供程序陪伴服务。整体的服务特色是通过市场加大类资产配置以及策略，最终匹配产品获得较好的组合投资收益。　　投资顾问服务　　这两年几乎所有人都在投资，但是投资风险及波动非常大的一类资产就是资本市场。张老师也喜欢炒股，但他大部分时间都在企业的管理当中，没有时间看盘，这两年亏损严重。同时张老师也投资了很多基金，但也属于基金赚钱基民不赚钱的典型，总是拿不住。再加上今年的资本市场表现非常惨淡，张老师一直在想是不是已经到底部了，这个时候要不要购买。　　所以在恒天家办全面升级的配置服务的基础之上，针对资本市场投资全面升级的第二项服务就是投资顾问服务。投资顾问服务主要是嫁接外部专业团队，现在是由恒天FOF管理总部负责整体投资顾问服务内容的提供和运作。整体服务内容包含4个方面：权益市场研究、投资策略研究、投资管理以及投后归因分析。　　截至今年10月31号，从历史数据看，恒天目前管理的20多亿家族信托中，总共涉及将近100个客户，虽然市场波动很大，但仅仅只有11个客户的综合账户出现亏损，且整体亏损幅度最大的客户没有超过8%，其他将近80名客户整体的投资账户是全面盈利的，这也是整体的投资顾问服务所带来的较好的投资结果。　　传承顾问服务　　除了资产配置和投资之外，张老师还有其他担忧。这就要说到他的家庭问题，张老师像很多创一代一样，非常担心富不过三代。在积累大量的财富之后，子孙后代如何能够享受创富的成果呢？他的两个孩子中，老大即将结婚，但一旦婚姻生变，是否可能会产生婚姻财产外流的风险？老大接班之后，两代人经营理念不同，会不会给企业带来经营风险？两个孩子的年龄差距相对来说比较大，未来又如何保障年幼的小儿子的整体的利益？　　张老师又再次找到了恒天家办，了解了传承顾问服务。传承顾问服务就是为客户提供家族财富风险评估咨询、科学设计境内外家族信托、保险金信托等传承架构方案。整体服务内容包含三个方面：第一是家族财富风险评估咨询，也就是盘点客户的家族财产，理清家族关系，盘点家族财富风险点所在；第二会在了解充分、做完风险评估之后，构建家族信托的架构组合，这个家族信托的架构组合目前已经包含资金型、家族信托、保险金、家族信托、股权家族信托、离岸家族信托等较全面的相关家族信托及法律架构的咨询；最终，制定传承受益方案。　　法律顾问服务　　从企业经营层面来看，疫情以来，很多行业受到严重冲击影响，张老师所在的餐饮行业受到影响非常巨大，导致整体业绩下滑，这时也面临很多问题，比如未来的企业负债、企业融资，企业主和家庭是不是要承担连带责任？如何规避家企混同，提前做好家庭资产与企业资产隔离，避免企业经营风险影响家庭财富？张老师公司有自己的法务，但考虑到隐私问题，很多涉及到家庭法律问题，不便和法务沟通怎么办？另外每个律师各有专业方向，张老师也不知道自己的法律问题该找哪位专家咨询。　　恒天全面升级的法律顾问服务主要是构建内外部的法律顾问团队，就是为解决恒天客户的个人和企业的相关法律问题保驾护航。其中在个人层面包含家族财富法律风险的诊断、婚姻的相关法律的防范、代持风险防范、境内外家族信托设计、家族财富传承慈善等。在企业层面，内容包含合同劳动纠纷、知识产权保护、企业股权规划，薪酬福利激励优化等各个方面。在合作团队层面，除了内部律师团队的打造之外，恒天也合作签约了国内知名律所，且接下来会在各个区域推动与核心律所的合作，确保能够及时解决客户在个人和家庭以及企业的相关法律问题。　　税务顾问服务　　税务也是这两年备受关注的问题，随着金税四期来临，张老师长期家企混同、经营界限不明，他在忧虑涉税风险是否会加大？而且全球涉税信息透明化，海外的资产要不要申报缴税？在税收非常严格的稽核背景之下，又该如何合法合规地缴税？　　所以这一次在恒天家办的家族信托管理顾问服务当中也重磅打造了税务顾问服务，搭建了内外部税务专家。整体内容跟法律顾问类似，在内部构建专业的税务团队做日常税务咨询工作，同时在外部跟国内顶级的税务所、会计师事务所合作，提供全方位的包含个人、家庭和企业相关的税务咨询相关服务，为客户的税务相关问题保驾护航。　　慈善顾问服务　　张老师还有一个愿望，这可能也是每一个企业家共同的愿望——希望退休之后能够履行社会责任，更好地回馈社会。但是由于张老师本身缺乏慈善项目的运作经验，怎么能让慈善成为家族传承文化、凝聚家族精神？又如何实现慈善资金自我造血？如何持续实现公益慈善的心愿呢？　　这时张老师又一次找到恒天家办，了解了恒天家办的慈善顾问服务。慈善顾问服务实际就是帮助客户搭建慈善信托架构，通过稳健的资产配置实现慈善信托的自我造血，最终能够实现履行社会责任的目标。整体服务内容包含家族慈善运作模式咨询以及家族慈善法律架构的设计及相关运作。　　刚刚提到的6大块服务包含了配置顾问服务、投资顾问服务、传承顾问服务、法律顾问服务、税务顾问服务以及慈善顾问服务，整体的服务对象是家族的成员，家族的企业以及家族财富管理，这6大服务就是这次恒天家办全面升级之后的家族信托管理顾问服务。　　恒天家族信托管理顾问服务的优势　　第一，从受托人的合作层面和方式层面来看更多元——目前已经涵盖了资金型、保险金、股权等。从类型层面来看，每家信托公司都有不同的特点，有的擅长标类资产管理，有的擅长非标资产管理，有的擅长股权设计……而恒天可以更加多元地给客户遴选优质受托人，确保受托人能够更符合我们的要求。　　第二，从内部层面来看更专业，恒天全面实行“1+1+N”的内外部专业团队给客户提供专业服务。　　第三，更专业，在资产配置领域，恒天的家族信托管理顾服务嫁接到恒天的各个子公司专卖店，提供全品类的资产配置服务，这也是对比市场的各类机构来说比较大的优势。　　第四，更安心，恒天一方面提供全流程的管理服务，另外一方面已经开始着手打造先进的信息化管理系统，确保整体的管理查询，后期的相关咨询运作等各个方面将更加流畅。　　实际上，家族信托以及财富传承一直以来都是这两年高净值客户比较关注的问题。恒天家办之所以转型，就是因为认同人人都需要一个家族办公室，现在来看，我们认为离人人都需要一个家族办公室的时代也越来越近了。　　今年10月，银保监会发布了关于信托业务分类的通知，将信托业务分为三大类，其中第二类叫资产服务类信托，在资产服务类信托当中有一个信托品种叫财富管理受托服务信托，财富管理受托服务信托的整体内容又包含了家族信托。很多客户朋友都清楚家族信托的起点金额是1000万，在这一次信托业务三分类当中，家庭服务信托的起点金额降到了100万，也意味着家族信托已经开始逐渐的普惠化，也可能是接下来每一位家族信托客户、每一位高净值客户都要关注的问题。相信恒天家族信托管理顾问服务一定会为恒天客户朋友们的财富管理保驾护航，实现家业长青。

金融界2023-01-03

不排除“再次引爆市场行情”！非农前瞻：又一个裁员潮重磅月 “美元3大可能情景沙盘推演”

3.7%，不过这是在新冠疫情持续、提前退休，以及“大辞职”遗留问题导致参与率下降的情况下出现的。编制调查是否会与住户调查更接近，并显示出不太好的就业增长?到目前为止，这种情况还没有发生，但对之前数据的修正可能会显示一个不那么令人满意的结果。如果美国报告新增就业岗位少于10万个，甚至出现岗位减少，美元将大幅下跌，股市将反弹，因为人们希望美联储的紧缩周期早日结束。无需等待通胀数据，价格走势就会迅速转变。这将使就业更加受到关注。随着就业增长超过大流行前，这种情况极有可能发生。 FXStreet分析指出，最新的2022年非农就业报告对美联储下次会议至关重要，也许这份报告将是悲观的，为节日季节画上一个合适的句号。然而，在两个方向上的意外都是常见的。 “强烈建议在这一事件前后降低杠杆，这可能会变成跷跷板效应，最初的反应是一个方向，然后完全逆转这一走势。”

小萧2023-01-03

民生银行：因到龄退休，胡庆华申请辞去副行长职务

月30日收到胡庆华先生的辞职函。因到龄退休，胡庆华先生申请辞去本行副行长职务。胡庆华先生的辞任自辞职函送达董事会之日起生效。胡庆华先生确认与本行董事会无不同意见，亦无任何其他事项需要通知本行股东及债权人。本行董事会对胡庆华先生任职期间对本行做出的贡献表示感谢。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-02

2023年度宏观策略展望：内需回归，走出荆棘

3年全球通胀增速将趋于回落，但受疫后因退休、死亡、移民减少等导致的劳动力供应短缺难以很快弥补，加上本轮大宗商品上涨并未带动其资本开支明显扩张，以及地缘政治冲突风险犹存的影响，预计通胀回落幅度有限，整体或仍有韧性维持在偏高水平（见图115）。三是受通胀基因依旧顽固影响，预计美联储加息高点更高、利率维持高位时间或拉长，全球流动性或依旧偏紧（若发生系统性金融危机除外），而金融市场对此预期明显不足，未来可能面临重估风险。　　从国内看，经济增长方面，受防疫政策优化，货币、财政、产业、科技、社会五大政策协调配合全力拼经济，以及中央高度重视提振市场信心等多重因素的影响，我国经济由冰点走向融冰之路可期，但地产修复节奏、外需放缓和工业企业去库存对经济的扰动仍存在一定不确定性。流动性方面，为提振需求，货币政策总基调将维持稳健偏宽松，上半年降准、降息仍有一定空间，但也不会出现大水漫灌，社融增速或以稳为主。　　从非经济因素看，随着全球主要经济体疫情防控全面放开，预计疫情对经济的冲击或边际趋弱；但百年未有之大变局加速演进，地缘政治风险犹存，此外“高利率、高通胀、高债务、低增长”环境下，预计2023年全球债务风险将明显增加。　　综上，在外部环境依旧动荡不安，地缘政治风险犹存，国内经济低位重启修复的基准预测下，预计2023年市场风险偏好难以全面点燃，但对国内风险资产相对可以更乐观一些。具体到配置上，我们认为2023年A股修复性行情值得期待，方向看好出行消费，医药板块，基础软件、核心硬件、国防军工等安全主线；预计债市总体承压，重点把握降息、超调等机会；商品方面大概率继续承压，但黄金配置机会增加且预计下半年表现或更优。　　1、A股：修复性行情概率偏大，重点关注出行消费、医药和安全主线　　受盈利、估值、人民币汇率、风险偏好等多重因素遭遇极端负面冲击的影响，2022年A股深度调整，走出大熊市行情。但物极必反，2023年多重因素正由极端负面的状态边际好转，对A股形成支撑，预计2023年A股大概率有望迎来修复行情，但恢复高度仍受到外部环境动荡不安、国内信心恢复需要一个过程的制约，市场波动率或仍偏高。　　一是从盈利看，2023年A股盈利有望逐渐筑底回升，但力度或偏温和。历史经验显示，A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致（见图116）。受PPI增速继续回落、出口放缓、库存仍处高位等因素的影响，预计2023年上半年国内工业企业大概率延续去库存周期，但工业利润增速领先库存周期约两个季度左右（见图100），预示着2023年工业企业利润和A股盈利有望逐渐筑底回升。然而国内经济和信心恢复需要一个过程，加之2023年外需大幅放缓，预计A股盈利回升力度或偏温和（见图117）。　　　　　　二是从估值看，底部弱修复概率偏大。当前全部A股市盈率中位数已处于历史后10％的分位数水平（见图118），显示出市场估值底已经出现。展望2023年，我国货币政策仍将维持稳健偏宽松，加上实体有效需求恢复，预计实体信用扩张有望加快，社融和中长期贷款增速或稳中略升。根据历史经验，社融和中长期贷款增速与A股估值走势较为一致（见图119），预示着2023年A股估值或有所抬升，但国内货币政策不大水漫灌，加之过去量级较大的房地产、城投等融资需求总体减弱，社融、中长期贷款增速改善或有限，对A股估值抬升作用不宜过度高估。　　　　　　三是从资产性价比看，A股具备较大优势。如截至12月25日，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均为近五年历史最高值，表明与投资债券、理财产品相比，投资股票获胜的概率明显更大（见图120-121）。此外，近年来我国公募基金资产规模增速与房价增速呈显著的负相关关系（见图122），2022年房地产市场风险暴露导致两者短期同向而行（2014-2015年也出现过类似情况），但随着房地产市场风险警报解除，加上未来房地产市场由高速增长阶段转向高质量发展阶段，预计居民资产由楼市加快向权益资产转移的趋势有望延续，对A股形成支撑。同时随着个人养老金加快入市，也会给A股带来新的增量资金。　　四是从其他因素看，随着美联储加息节奏放缓，加上中美经济周期逆向而行，即中国经济回升、美国经济持续回落，将对人民币汇率形成支撑，外资流入A股的速度或重新加快（见图123）。但值得警惕的风险是，若海外衰退超预期、全球出现金融危机或国内经济恢复远不及预期，A股波动风险难以避免将加大。　　　　　　　　　　具体到行业配置上，我们认为“扩内需”、统筹发展与安全是2023年A股投资的核心关键词，建议重点关注四条逻辑主线：　　（1）防疫政策优化带来的出行类消费修复主线。根据海外经验，防疫政策优化后，各国餐饮住宿、娱乐休闲、服装鞋类等出行相关的消费板块修复弹性最大（见图47-48）。随着2023年国内防疫政策持续优化，加上CPI与PPI增速剪刀差扩大，A股纺织服装、商贸零售、社会服务等板块盈利有望波动上行，得到明显改善；此外目前上述板块市值占全部A股的比重处于历史最低位置（见图124），明显处于低配状态。预计2023年尤其是上半年，社会服务板块里面的酒店、旅游等行业，以及纺织服装、商品零售等板块均有望迎来盈利与估值的双升。　　（2）兼具短期修复和长期高增长双重属性的医药、养老消费主线。从短期看，疫情爆发三年以来，我国医疗保健消费增速受损程度明显高于全部消费增速，且修复程度一直弱于后者（见图125），随着防疫政策持续优化，预计2023年医疗保健相关消费修复弹性和空间均较大，对A股医药生物板块形成盈利支撑。从长期看，目前我国医疗保健占居民消费支出的比重不到9％，仅为同期美国等发达经济体的一半左右，未来增长空间广阔，也是我国补短板的重要领域。此外，经过两年的调整，医药板块超配状态明显有所缓解，市值占比与营收占比的比值已也回到近十年均值水平。综上，预计2023年医药板块以及与养老相关的消费板块表现值得期待。　　（3）国家安全相关的短板领域。面对百年未有之大变局加速演进和外部动荡不安的局势，发展与安全被提到了同等重要的位置，未来关系国家安全发展领域加快补齐短板将是经济工作的重中之重，也是资本市场的机会所在。具体而言，国家安全包括能源粮食安全、产业链安全、国防安全、信息安全等多个方面，对应新型电力系统、生物农业、基础软件、核心硬件、基础原材料、国防军工等板块均存在一些投资机会。　　（4）受益于信心重塑和数字化转型提速的工业互联网、平台经济领域。中央经济工作会议明确提出要大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，这标志着对平台经济的监管政策开始走向常态化，并由过去的强监管阶段、规范发展阶段进入了支持发展阶段。政策风向的好转，叠加国内数字化转型提速，预计工业互联网、平台经济领域有望迎来明显的修复行情。　　　　　　2、债市：总体承压，重点把握降息、超调等机会　　一是2023年国内经济总体有望回升，名义GDP增速大概率有所提高，对债市形成主要制约。我国利率走势主要由经济增长、物价等基本面因素主导，中长期看十年期国债收益率走势与名义GDP增速运行趋势较为一致（见图126），2023年名义GDP增速回升预示着十年期国债收益率将面临上行压力。　　二是随着国内宽货币向宽信用传导，资金供求变化也会给债市带来压力。历史经验显示，资金供求是影响利率短期波动的重要因子。若以货币供应量、社会融资规模分别代表宏观层面的社会资金供给、需求，那么社融与货币供应量增速之差，能够表示资金需求与供给的相对变化，这个差额越大表示资金需求超过供给越多，市场资金紧张态势越明显，资金利率将抬高得越多，反之则相反。经验数据也确实印证了这一点，2015年以来我国（社融增速-M2增速）之差与10年期国债收益率同步波动明显，相关性较高（见图127）。2023年随着实体需求回升，预计信用扩张有望加快，社融增速与M2增速剪刀差大概率由极低的低位明显回升，给债市带来压力。　　三是节奏上，预计2023年下半年债市调整压力或加大。一方面，随着防疫政策优化初期感染率上升带来冲击消退，加上房地产市场逐渐恢复，预计2023年下半年国内经济回升动力将趋于增强；另一方面，实体需求特别是服务消费的快速修复，将给国内通胀带来一定压力，而这种压力也将在下半年加快显现，对债市形成压制。　　四是降息、市场超调等机会可适当把握。一方面，为提振实体有效需求，2023年降准、降息等宽松操作值得期待，市场利率和实体融资成本中枢有望进一步下行，给十年期国债收益率中枢下台阶提供支撑（见图128），因此2023年降息落地前后，国债利率仍有望跟随市场利率迎来一轮中枢下移。另一方面，2023年金融市场波动率或依旧偏高，若国内利率超调至3％上方较多，或海外出现经济、金融危机时，建议对债市重新保持乐观，国内利率中枢下行大趋势未变。　　　　　　　　3、大宗商品：多重利空因素共振，大概率持续承压　　一是从需求端看，2023年中美两大经济体均将处于去库存周期阶段（见图129-130），加上主要经济体大幅收紧货币政策，全球经济增长进一步放缓压力加大，大宗商品需求继续趋弱或难以避免，对商品价格形成主要冲击。从节奏上看，上半年中国逆周期政策集中加快发力，将带动基建、地产等投资需求回升，有利于适度对冲总需求放缓的速度，对部分工业品价格形成一定支撑，下半年中国稳增长政策力度边际趋缓，叠加外需回落，商品价格调整压力或更大。　　二是从供给端来看，供给约束总体有望继续缓解。一方面，疫后发达经济体劳动力供应短缺难以很快弥补，但随着全球主要经济体全面放开防疫政策，预计疫情对全球产业链、供应链形成的制约边际上趋于好转，尤其是中国生产循环的恢复为全球供给改善提供重要支撑。另一方面，俄乌冲突等地缘政治局势的演变仍具有较大不确定性，尤其是在全球经济下行、债务风险加大周期中，不排除地缘政治冲突继续对全球商品供给形成一定约束，加上新旧能源体系转换期，本轮能源价格上涨周期并未带动企业相关资本支出大幅扩张，能源、农产品等供给或仍面临一些压力，对两者价格形成一定支撑。　　三是从金融层面看，受核心通胀仍有韧性的影响，预计2023年以美联储为代表的主要发达经济体加息高点更高，利率维持高位的时间或拉长，将导致全球流动性大概率依旧偏紧（若发生系统性金融危机除外），也会对商品价格继续形成制约。　　　　　　4、黄金：配置机会增加，下半年或优于上半年　　展望2023年，黄金走势依旧面临一些压力，但配置机会总体趋于增加，下半年表现或优于上半年。　　一是根据黄金价格的传统分析框架，金价主要由美元指数和美国实际利率决定，且长期来看其与两者呈显著的负相关关系（见图131）。展望2023年，预计美国实际利率和美元指数大概率呈现出两阶段的变化：其一，2023年上半年，受美国核心通胀仍有韧性影响，预计2月、3月和5月份的三次议息会议上，美联储或维持高压态势，美联储加息高点更高，政策利率维持高位的时间或拉长逐渐被市场重新定价，加上CPI增速总体趋于回落，不排除美国实际利率维持高位甚至继续有所抬升；同时，欧元区经济基本面明显弱于美国，衰退风险更大，也将继续对美元指数形成一定支撑，美债实际利率和美元指数或仍对金价形成制约。其二，2023年下半年，随着美联储高利率风险逐渐得到释放和美国经济陷入衰退状态，将推动美国实际利率真正走低，美元指数趋弱，对黄金价格形成支撑；加上全球金融市场波动或加剧，全球债务风险提升，黄金避险价值也会有所增加。　　二是从历史经验的分析角度看，受劳动力短缺、逆全球化、老龄化、技术进步放缓等中长期供给冲击因素的影响，全球通胀中枢抬升正趋于长期化，美国本轮高通胀走势，与同样遭受严重供给冲击的1970-80年代两次石油危机期间通胀走势已较为一致（见图132）。而根据历史经验，1970-80年代两次石油危机期间黄金价格走势与美国通胀走势类似（见图133），2023年美国通胀读数回落尤其是在高基数驱动下的上半年回落几无悬念，如果历史重演，意味着黄金价格或依旧承压。金价与美国高通胀期间物价走势一致既是经验之谈，背后的亦有理论逻辑的支撑，一方面黄金的商品属性决定其与通胀走势存在联系，另一方面当通胀回落速度快于名义利率时，实际利率抬升也会对金价形成制约，反之则相反。因此，从历史经验的角度，也显示出2023年上半年黄金价格或仍存在一些压力。　　　　　　

金融界2022-12-31

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