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今年50万裁员潮？美国政府效率部正在侵蚀经济内核
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7月新冠疫情以来的最高，也是2009年金融危机以来的2月最高记录。 Challener公司指出，该月约有三分之一的裁员来自DOGE部门削减的联邦政府员工，来自联邦政府的17个机构的62242人被裁撤。巴克莱、Evercore ISI等机构预计，到2025年底，美国总裁员人数可能会超过50万人，这将是2024年新增就业的四分之一。有研究指出，因联邦政府直接裁员带来的收入损失、以及DOGE反复无常的做法引发的普遍支出不确定性，未来整体支出和招聘将会缩减。投资人密切关注7日将公布的非农就业报告（NFP），市场预期17万，失业率稳定在4%。美银表示，政府裁员对2月就业数据的拖累可能不大，负面影响可能会在3月之后体现。原文链接
TradingKey03-07 15:50
美国劳动力市场数据有哪些？一文读懂非农就业及市场影响
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背景市场表现 2008年非农预警与金融危机 2008年1至12月非农就业连续12个月负增长；美联储12月启动QE 2008年标普500指数大跌38%，10年期利率从3.8%跌至2.0% 2013年削减恐慌（Taper Trantrum） 2013年5月非农就业强于预期；美联储12月开始缩减QE，美元回流美国全球新兴市场股市汇市暴跌，MSCI新兴市场指数单月跌10% 2016年6月非农与英国脱欧黑天鹅 2016年5月非农就业增长3.8万，预期16万叠加两周后的英国脱欧事件，避险资产黄金单日涨超5%，标普两周跌超5% 2019年8月非农与利率曲线倒挂 2019年8月非农新增低于预期；美联储9月预防性降息 10年期美债利率跌至1.5%，长短债利率倒挂 2020年4月非农与疫情 2020年4月非农减少2050万人，跌幅历史最大，失业率升至14.7%；美联储无限量QE 早有预期下，标指3月暴跌34%；10年期美债利率跌至0.5%历史低点 2022年6月非农与加息 2022年6月非农高于预期，加息预期升温市场定价7月加息75基点，标指周跌2%，美元指数飙升【来源：TradingKey】非农就业的修正在公布非农就业报告时，我们常常会看到非农修正值，这包括月度修正和年度基准修订。月度修正（Monthly Revisions）：初步修正是指首次公布的数据将在次月修正，最终修正是在初值公布后的第二个月进行第二次修正。主要修正新增就业人数和细分行业数据，失业率不调整。年度基准修订（Annual Benchmark Revision）：每年2月发布非农报告时，同步公布上一年的年度修正。这一修正使用税务记录来替代企业调查，覆盖以往五年的数据。非农报告需要进行的修正原因主要包括：调查回复滞后；季节性误差；新兴行业带来的行业结构调整；企业调查CES和税务数据QCEW的样本不同等。历史上出现过数次重大修正的案例，比如2021年公布的上一年非农上修了68万、2023年公布的上一年非农下修了30.6万、2020年疫情初期将最终值调整为减少2080万人等。 2025年2月，劳工部统计局公布了1月非农和年度修订，2023年4月至2024年3月期间新增非农就业人数下修了81.8万个，创2009年以来最大下修幅度。这一修订低于预期，市场认为美国就业整体放缓，但仍稳健，标指当日跌约1%。非农数据若大幅修正往往会颠覆市场对经济的既有认知，解读非农就业的修订需要结合当时经济环境来判断，比如PMI指数、其他月度经济指标等，也需要警惕数据的噪音因素。原文链接
TradingKey03-07 14:40
彭博：国内经济发展困难和特朗普贸易战的压力之下，习近平可能不得不推动经济向消费驱动转型
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国遭遇的第一个重大挑战是2008年全球金融危机。当时，中国领导层推出了一项相当于GDP约12.5%的刺激计划以提振经济。然而，这一由债务推动的建设狂潮在2015年前后逐渐衰退。面对经济放缓，当局通过宽松的货币政策、减税措施以及出口补贴，来维持高速增长，但这些政策也带来了更多债务和房地产泡沫，而习近平目前正试图让这一泡沫逐步降温。因此，中国正深陷不断恶化的财政困境：债务高企的地方政府既难以通过土地销售获得收入，也难以找到回报可观的投资项目。同时，工资增长停滞、房价下跌，导致消费者感觉自己变得更穷。标普全球评级亚太区首席经济学家路易斯·库伊斯表示，东亚国家如日本和韩国在向消费驱动型经济转型的过程中也遇到了类似困难。他指出，中国在2015年之前确实取得了一些“不错的进展”，比如减少对企业和工业的补贴。但疫情和与美国的紧张关系，促使中国政府重新转向依赖投资的短期刺激措施，放缓了消费转型的进程。李强在周三宣布的促进消费措施，并未直接向消费者发放资金，这反映出北京对直接现金补贴的抵触态度。官员们仍然担心建立一个成本过高且可能让人变得懒惰的福利国家。此外，他们也担忧许多老年人不会花这笔钱，而是存起来以备不时之需——这种心态使中国成为主要经济体中储蓄率最高的国家之一。然而，除了拨款用于以旧换新，鼓励消费者购买新车和智能手机外，习近平面临的更大挑战是如何调整政府结构，使其更倾向于消费而非投资。瑞银集团（UBS）中国首席经济学家汪涛表示，李强在讲话中提到的一些更大的措施——包括建设全国统一大市场、完善社会保障体系、促进私营经济发展和保护就业，从长远来看确实更为重要。 “这些措施都将提高收入、增加就业、增强信心，从而促进消费，”她说。尽管习近平在中国体制内拥有至高无上的权力，但各省、市乃至区县的雄心勃勃的官员们，仍有自己的增长和财政收入目标，以便在仕途上更进一步。这促使他们在政府合同中偏向本地企业，或争取投资的方式最终可能损害整体经济。其中一个例子是税收优惠。十多年来，中国一直试图遏制地方政府通过税收减免或补贴来吸引投资的行为。但直到今天，这仍然是国家审计署和官方媒体强调的问题，尤其是在房地产市场低迷、地方财政面临压力的情况下。清华大学经济学教授、北京政策顾问李稻葵表示，中国大约有30个“重商主义地方政府”，所在的省市生产相似的商品，并相互竞争以争取政府采购。 “必须进行改革，让地方政府能够分享其他地区生产的产品所带来的税收收入，”他本周在接受彭博电视采访时表示。“目前的税收主要来自生产，税制应该调整，让地方政府从消费中获得税收收入。” 消费税是中央与地方政府之间财政收入分配矛盾的关键问题之一。1994年，中国提高了中央政府的财政收入占比，以便更好地在全国范围内进行资金再分配。这一举措使地方政府缺乏足够的资金来支付公共服务和投资项目，而这些仍然是职责。此外，地方官员不被允许出现财政赤字。为了应对2008年全球金融危机的影响，各省级政府转向了地方政府融资平台（LGFVs）来投资基础设施项目。据估算，这些融资平台现在占据了中国债务总额的一半以上，使其偿债能力变得越来越困难。土地销售下滑削弱了地方政府的主要收入来源，迫使官员推迟向公务员支付工资，并延迟向承包商付款。近年来，中国最高领导层一直在将更多财政收入从中央政府转移到地方政府，包括增加债务以及分配消费税收入。目前，消费税主要针对烟草、成品油、汽车和酒类。此举的目的是激励地方政府促进消费以增加税收，使其减少对投资拉动增长的依赖。然而，习近平政府尚未具体说明如何实施这一政策，这表明在拓宽税基和调整既有官僚体系方面仍面临挑战。李强在周三强调，需要在建设全国统一大市场方面取得更大进展，以打破国内贸易壁垒，更高效地利用资源。在随后与记者的交流中，参与起草政府工作报告的国务院研究室官员陈昌盛表示，地方保护主义和市场分割就像是“自废武功”。在推动消费增长的过程中，另一个主要问题是如何扩大对农民工的福利覆盖，而这将进一步加重地方政府的财政负担。经济学家估算，中央政府需要向地方政府转移数千亿美元的资金才能实现这一目标。中国央行前顾问刘世锦去年提议推出10万亿元人民币（约1.4万亿美元）的刺激计划，以改善公共服务，包括为农民工提供公共住房，并让他们享有平等的教育和医疗服务。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，社会福利改革是“更可持续的促进消费路径”。 “但这非常昂贵，”他表示，估计在两年内需要高达1万亿美元的投入。“内部仍在讨论，因为这意味着中国财政政策的重大转变。” 如果财政资金进一步向地方政府倾斜，中国地方政府将有更多资金投入社会保障体系，稳定脆弱的养老金体系。这反过来将使公民能够在不担心突发危机的情况下增加消费。李强在周三的讲话中鼓励党内同志要在困难中保持信心，并保证“中国经济这艘巨轮将继续乘风破浪，稳步前行”。在场的一名党代表、来自沿海地区浙江省的李占国（浙江省高级人民法院党组书记、院长）对这番话深有感触。 “美国肯定会对中国产生影响，”他在听完李强的讲话后表示。“但他们越是打压我们，我们就会激发出更多活力，变得更加创新。” 来源：加美财经
加美财经03-07 00:00
市场各种信号都在失灵，如何判断是否可以重新入市？
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部。2009年3月，标普500指数跌至金融危机高峰期的低点666点，但当时也没有任何响亮的信号提示市场见底。尽管如此，市场确实会定期发出一系列信号，交易者通常可以利用这些信号来判断金融资产和经济的动向变化。然而，摩根大通跨资产系统策略主管托马斯·萨洛佩克表示，最近许多传统信号的作用已经不如从前。近年来，最明显的信号失效之一是收益率曲线倒挂。尽管历史上这种现象“几乎百试百灵”地预测经济衰退，但这次却未能奏效。萨洛佩克在周四发布的报告中指出这一现象。当前更值得关注的是，美国个人投资者协会的牛/熊情绪指标近期大幅下降。通常，该指标越低，意味着投资者越悲观，而情绪骤降往往伴随着市场大幅下跌，暗示市场可能迎来反弹机会。但萨洛佩克指出，这个指标最近的情绪读数“异常反常”，其悲观程度与许多知名危机时期相当，甚至更糟，尽管股市实际上仅出现温和下跌。 “因此，”萨洛佩克道，“这让人质疑一个过去被认为相当可靠的股市触底信号，因为极端负面情绪通常是买入股票的好时机。” 萨洛佩克认为，美国个人投资者协会（AAII）情绪指标这次未能发挥良好的反向触底信号作用，是因为主要反映市场的某一部分情绪——近期遭受重创的曾经高涨的科技股。例如，他指出，摩根大通的人工智能/数据中心/电气化受益股篮子，自1月中旬高点以来已下跌约20%。交易者应关注的其他反向情绪信号包括：看跌/看涨期权比率飙升，表明投资者大举采取措施保护投资组合；或者，极高比例的股票跌至四周低点，这可能意味着技术上已超卖。然而，等待这些指标发出“投降”信号，可能会导致投资者错过股市的反弹机会。萨洛佩克表示：“有些抛售并不够剧烈，不足以表现出全面‘洗盘’的迹象。” 目前让投资者感到不安的是芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX），这一衡量标普500指数预期波动性的指标，目前维持在24左右，而长期均值为19.5。尽管如此，萨洛佩克仍认为VIX——华尔街的“恐慌指数”——是交易者目前应该关注的信号。他表示：“虽然政策不确定性让我们保持谨慎，但在没有重大新闻的情况下，如果波动性从高位回落，投资者应重新进入股市。” 来源：加美财经
加美财经03-07 00:00
中国经济酝酿大变化！彭博:特朗普关税迫使习近平改革中国病态的增长模式
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好。第一个重大障碍是2008年的全球金融危机，当时中国领导层出台了一项刺激计划，规模相当于当时GDP的12.5%。当那场由债务推动的建设热潮在2015年左右逐渐消退时，当局采取了各种宽松的货币政策、减税和激励措施，以鼓励出口商继续实现雄心勃勃的增长目标，这导致更多的债务和房地产泡沫，而习近平现在正试图抑制这些泡沫。其结果是，中国发现自身陷入不断恶化的财政螺旋：负债累累的地方政府正努力通过出售土地来增加收入，并寻找回报可观的投资项目，与此同时，由于工资水平停滞不前、房地产价值下跌，消费者感觉自己变得更加贫穷。标普全球评级(S&P Global Ratings)亚太区首席经济学家Louis Kuijs表示，日本和韩国等东亚国家也发现转向消费变得更加困难。他说，中国在 2015年之前通过减少对企业和工业的补贴实际上取得一些“良好进展”，但疫情和与美国的紧张关系导致当局重新转向以投资为重点的短期刺激措施。李强周三宣布的提振消费的举措没有直接向消费者发放资金，反映出中国政府长期以来反对直接发放现金的倾向。官员们仍然担心建立一个成本过高、让人们变得懒惰的福利国家。他们还担心，许多老年人不会花钱，因为他们担心自己可能需要这些钱以备不时之需，这种心态使中国成为主要经济体中储蓄率最高的国家之一。然而，彭博社指出，习近平面临的更大挑战，除了拨出资金让人们用消费品换新车和智能手机之外，还在于调整政府结构，使其更有利于消费，而不是投资。瑞银集团(UBS Group AG)首席中国经济学家汪涛认为，从长远来看，李强讲话中提到的更广泛的内容——包括全国统一市场、社会保障体系、私营部门发展和就业保护——都更为重要。她表示：“这一切都将促进收入、就业和信心，从而促进消费。” 尽管习近平在中国体制的最高权力机构中一直拥有实权，但每个省、市甚至地区的雄心勃勃的共产党官员都有自己的增长和收入目标，以便实现晋升。这促使他们倾向于支持本地公司获得政府合同或以最终损害整体经济的方式争取投资。避税天堂就是一个例子。十多年来，中国一直在打击利用税收优惠或补贴吸引投资的地方政府。但十年过去了，这个问题仍然是国家审计署和官方媒体关注的一个问题，尤其是在房地产市场低迷导致地方财政面临压力的情况下。清华大学经济学教授、中国政府的定期政策顾问李稻葵表示，中国由大约30个“重商主义地方政府”组成，它们生产类似的商品，并为政府购买它们而竞争。李稻葵本周告诉彭博电视台：“必须进行改革，让地方政府分享其他人生产的产品销售的部分税收收入。今天，税收来自生产——税收制度应该改变，让地方政府从消费中获得税收。” 消费税是中央和地方政府收入分配分歧的主要问题之一。1994年，中国提高了中央政府的财政收入份额，以便更好地在全国范围内重新分配资金。此举导致省级政府没有足够的资金来支付公共服务和投资项目，而这些仍是他们的责任。此外，地方官员不得出现赤字。为了应对2008年全球金融危机的影响，省级政府求助于地方政府融资平台投资基础设施项目。据一些人估计，它们现在占中国债务的一半以上，保持它们的偿付能力变得更加困难。土地销售的下降削减了一个关键的收入来源，迫使官员推迟支付公务员的工资和承包商的款项近年来，中国最高领导层一直在将更多的财政收入从中央转移到地方，包括承担更多债务，以及分享目前主要对烟草、成品油、汽车和酒类征收的消费税的资金。这样做的目的是鼓励地方政府刺激消费，从而增加财政收入，使它们不再需要促进投资。但迄今为止，习近平的政府尚未说明具体如何实施——这表明扩大税基和转变根深蒂固的官僚体制存在困难。李强周三强调，必须在实施全国统一市场方面取得更大进展，以消除中国国内贸易壁垒，更有效地利用资源。国务院研究室副主任陈昌盛曾协助起草李强的讲话，他在后来接受记者采访时表示，地方保护主义和碎片化市场就像“放弃自己的武术技能”。推动消费增长的另一个主要问题是扩大农民工福利，而这对于已经捉襟见肘的地方政府来说又是一个负担。经济学家估计，中央政府需要向地方政府转移数千亿美元才能实现这一目标。前中国央行顾问刘世锦去年提出了一项10万亿元人民币(1.4 万亿美元)的刺激计划，以改善公共服务，包括为农民工提供公共住房，并让他们平等地接受教育和医疗服务。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席中国经济学家Robin Xing表示，社会福利改革是促进消费的“更可持续的途径”。“但成本非常高，”他说，估计两年内需要高达 1 万亿美元。“他们内部仍在争论，因为这是中国财政政策的重大转变。” 更多的资金将帮助中国地方政府在社会保障网络上投入更多资金，支撑摇摇欲坠的养老金体系。反过来，这将有效地让公民花更多的钱，而不必担心一场灾难会让他们一无所有。李强周三告诉共产党员，面对逆境要有信心，并向他们保证“中国经济这艘巨轮将继续劈波斩浪，稳步驶向未来”。在场的一位来自沿海省份浙江的共产党员李占国(音译，Li Zhanguo)对此深有感触。他在总理讲话后表示：“美国肯定会对中国产生影响。“但他们越是压制我们，就越能激发我们的活力，我们也就越能创新。”
tqttier03-06 07:31
加拿大和墨西哥是最相信自由贸易的国家，直到被特朗普关税打了耳光
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了这两个国家，使老女哥经济面临可与全球金融危机和疫情相提并论的压力测试。该图片由Bellergy RC在Pixabay上发布加拿大和墨西哥分别签署了十多个贸易协定，能够自由进入50多个国家的市场，这一数量在全球名列前茅。其中最重要的仍然是美墨加协议，这是1994年北美自由贸易协定的升级版，消除了三国之间的大部分贸易壁垒。两国超过80%的出口都流向美国。这一协议让墨西哥成为出口大国，成为全球最大的汽车、啤酒和平板电视出口国之一。加拿大则通过与美国的自由贸易协议——可追溯至上世纪60年代，将2万亿美元的经济推向七国集团（G7）前列。这种贸易战略经过数十年打磨，已成为共识：相信在美国主导的世界中，经济只会变得更加互联和市场化。然而，新的关税可能导致两国经济大幅萎缩，分析人士估计，加拿大的国内生产总值（GDP）可能下降多达5%，墨西哥则可能下降3%。贸易分析人士表示，两国需要找到新的出路，要么更加依赖国内市场，要么扩大与其他国家的贸易。但短期内，两国都难以找到简单的解决方案。 “美国放弃这一模式对我们是一个巨大打击，”曾在2018年美墨加协议谈判期间担任墨西哥副贸易部长的胡安·卡洛斯·贝克尔表示。“这将标志着一个时代的结束。” 特朗普执着的相信，关税是遏制美国制造业和就业机会流失到邻国的一种手段。他承诺，新关税将为政府提供新的收入来源，促使企业将生产迁回美国，并迫使墨西哥和加拿大加强边境管控，遏制移民和毒品流入。特朗普坚称边境问题是实施关税的原因，他的助手们则援引美国法律，认为若存在国家紧急情况，这类关税是合理的。在他的第一任期内，他曾对来自墨西哥和加拿大的钢铁和铝进口征收关税，但后来撤销了这一决定。即便特朗普最终取消关税，威胁本身已经对跨境关系造成了持久损害。贸易分析人士指出，美国的贸易伙伴将不会有动力向美国开放市场、允许美国投资，或加强打击非法移民和毒品走私的合作。 “加拿大和美国要重新成为互信的经济伙伴，还有很长的路要走。”加拿大商会执行副总裁马修·霍尔姆斯表示。“企业无法根据政治家的随意决定就调整商业模式，以避开关税，然后又随时改回去。” 加拿大和墨西哥都将进行报复。加拿大总理特鲁多周一表示，加拿大将对美国产品征收同样的25%关税。他称特朗普的决定“毫无正当理由”。加拿大已公布一份拟征收报复性关税的商品清单，其中包括家禽、蔬菜、酒类以及洗碗机等家电。 “由于美国征收关税，美国人将不得不为食品、汽油和汽车支付更高价格，并可能失去数千个工作岗位。”特鲁多在一份声明中表示。“关税将扰乱一段极为成功的贸易关系。” 周一，加拿大人口最多的省份——安大略省的领导人道格·福特威胁称，将切断对美国的能源供应。 “如果他们想摧毁安大略，我会毫不犹豫地切断他们的能源供应，脸上还带着笑容。”福特表示。安大略省为密歇根州、纽约州和明尼苏达州提供能源。福特在1月宣布举行选举，称他需要新的授权来对抗特朗普的关税。他领导的保守党上周赢得了第三次多数党政府。特朗普的关税威胁还提振了特鲁多所在的自由党选情，特鲁多此前已经将于3月9日辞职，届时自由党将选出新的领导人，并可能很快宣布大选。相比之下，墨西哥的反应更为谨慎，目前尚未公布可能的报复性关税。知情人士透露，两国都可能会针对美国共和党选区的出口商品，以及在华盛顿有政治影响力的行业。墨西哥总统克劳迪娅·欣鲍姆周一表示，她的政府已准备好应对特朗普的任何决定，以“沉着、冷静和耐心”面对关税威胁。 “无论美国的决定如何，我们都有计划，墨西哥国内保持团结，因此无需恐慌。”她在周一的例行新闻发布会上表示。自北美自由贸易协定生效以来，墨西哥至少五次实施报复性关税，每次都迫使美国最终撤销关税，其中包括特朗普的第一任期，墨西哥当年参与北美自由贸易协定谈判的代表路易斯·德拉卡列表示。一些在墨西哥设有制造业务的美国企业，现在正重新评估产品出口到美国的成本。“这在过去并未得到如此细致的计算，至少不像现在这样仔细。”美国制造业服务供应商The Nearshore Company的联合首席执行官豪尔赫·冈萨雷斯·亨里克森表示。墨西哥的经济转型始于低工资的组装工厂平台，即所谓的“边境工厂”，这些工厂与中国直接竞争。随着时间推移，墨西哥逐渐发展为一个先进的工业中心，成为全球主要的电子产品和医疗设备出口国之一。在拉美地区，墨西哥的工业发展尤为突出，而巴西、阿根廷等大型经济体则专注于大宗商品出口，并保持保护主义壁垒。当时，许多美国国会议员认为，北美自由贸易协定可以确保墨西哥坚持自由市场，因为他们认为，墨西哥最终不可避免地会选出一位民粹主义总统，而这位总统可能会封闭墨西哥经济。 “没有人想到，最终关闭市场的会是一位美国的民粹主义总统。”如今担任墨西哥城经济与贸易咨询公司CMM总监的德拉卡列表示。加拿大与美国的自由贸易历史可追溯至1965年，当时两国签署了一项协议，降低汽车行业的关税。1988年，加拿大与美国签署了自由贸易协议，进一步加深了双边关系。后来，协议扩展至包括墨西哥，形成了北美自由贸易协定（Nafta），并最终演变为美墨加协议（USMCA）。麦卡锡·特劳特律师事务所国际贸易与投资法律业务负责人约翰·博斯卡里奥尔表示，加拿大自上世纪60年代以来的战略赌注，即认为全球贸易只会随着美国的主导地位而不断增长，直到特朗普突然改变政策前，这一赌注并不冒险。 “认为我们应该维持并促进这种关系，并不是一种异想天开的想法。”他说。“没有人预料到转变会发生得如此迅速。” 来源：加美财经
加美财经03-06 00:00
特朗普贸易战开打第一天：华尔街拉着美股开起了狂野过山车
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的剧烈波动并不是新鲜事。2008年全球金融危机期间，标普500指数连续两天大涨11%后深陷熊市。2011年8月美国主权信评被下调时该指数两次至少上涨了4%。新冠疫情爆发的2020年3月，标普指数在迈向熊市的过程中还取得了一些历史上最大的涨幅。就眼下而言，对特朗普不会干任何搅动股市行情之事的押注已经输了。未来几天局面可能会变得更加危险，包括周五官方就业报告在内的2月第一批经济数据即将公布。市场对根深蒂固的通胀之忧开始占据上风的那段时期也在范围之内。与此同时，特朗普将于周二晚间对国会两院联席会议发表讲话，贸易紧张局势可能会因此进一步加剧。特朗普国会两院联席会议演讲观看指南：几点、哪里、有谁、他会说什么标普500指数从2023年初开始的两年行情中大涨了逾50%，现在投资者在抛售其中的大赢家。身处人工智能支出热潮中心的英伟达周一下跌8.7%，股价从1月6日的高位回落25%，市值蒸发8,000多亿美元。除了Meta Platforms，最近几周所谓的“科技股七巨头”都未能逃过重创，其中最受伤的莫过于马斯克的特斯拉。这家电动汽车公司的股价从2024年末的高点下跌了45%。从美国总统大选到12月中旬期间，该公司市值几乎翻了一番，因为投资者押注马斯克将从他与特朗普的密切关系中受益。在股市的投机角落跌势更为极端。做空程度最甚的一篮子股票较1月触及的近期高点下跌了22%。亏损科技股指标周一暴跌6.3%，创下去年12月以来最大单日跌幅。比特币一直处于自由落体状态，即使特朗普周日再次高谈其加密货币战略储备计划之后也未能幸免。 “交易员现在是先卖之后再问问题，” Miramar Capital高级投资组合经理Max Wasserman接受电话采访时说，“市场估值过高了，交易员们现在开始意识到关税真的来了，他们不想为那些市盈率30-40倍的公司买单。”
金融界03-05 07:49
美国股市泡沫到底有多大？
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金融时报报道指出，自全球金融危机以来，美国股市的巨大涨幅使其占据全球可投资市场的近三分之二，这引发了人们对这种主导地位是否会给投资者的投资组合带来过多风险的担忧。在过去十五年里，华尔街远远领先于国际竞争对手，主要受科技行业上涨的推动，尤其是与人工智能相关的公司。这些公司的市值如今几乎与整个欧洲股市相当。然而，近期科技股的回调，突显了市场对高估值日益增长的不安，因为美国股市在全球投资者的配置中所占份额越来越大。 “如果你持有一个全球追踪基金，那么其中三分之二都是美国市场，其中很大一部分集中在硅谷，”伦敦商学院金融学教授保罗·马什表示，他在过去25年里一直研究长期投资回报。“这意味着，你对人工智能的巨大投入非常脆弱。” 自2010年以来，持续的回报推动美国股市规模大幅增长，美国在全球自由流通市值中的占比，从全球金融危机后的约40%上升到2025年的64%以上。在过去一个世纪的大部分时间里，美国一直是全球最大股市，早在20世纪初就超越了19世纪占主导地位的英国市场。根据瑞银全球投资回报年鉴，美国股市在20世纪60年代末达到峰值，占全球可投资市场的70%以上。这主要受到战后美国经济繁荣的推动，同时也得益于竞争的相对缺乏：当时今天的大多数“新兴市场”尚未发展出成熟的股票市场。然而，1973-74年的全球股市崩盘对美国打击尤为严重。根据布鲁内尔大学银行与金融学教授菲利普·戴维斯的研究，华尔街股市用了20多年才重新回到20世纪60年代末的峰值。这一下跌为新的全球领导者的短暂崛起创造了机会：日本成为过去一个世纪里唯一一个超过美国、成为全球最大股市的国家。这一转变发生在20世纪80年代末日本资产价格泡沫的顶峰，但随后泡沫破裂。这场投机狂潮的终结让国内外投资者对日本股市产生了深深的怀疑，其经济也陷入长期停滞。直到去年，日经225指数才终于突破泡沫时代的峰值。 “金融市场时不时会偏离轨道，日本就经历了这样的情况。人们过度兴奋，觉得自己变得富有，但最终发现这只是一座纸牌屋，”纽约大学斯特恩商学院名誉经济学教授理查德·西拉表示。今天的股市与历史上的这些崩盘存在相似之处，这让一些投资者感到不安。 “现在我被问到最多的问题是如何应对美国股市。在今年的每一次对话中，这个问题都会被提及，”英国基金管理公司施罗德的战略研究主管邓肯·拉蒙特表示。然而，美国股市自2008年以来的“显著持续性”使得很难逆势而行，因为“唱空者已经多次被证明是错误的，”他说。自2010年以来，标普500指数的年均回报率约为14%，超越所有其他主要国家基准指数。2023年和2024年，涨幅均超过20%，主要受人工智能热潮推动。美国上市的超大市值科技股，如芯片制造商英伟达，屡创新高。 2025年初，华尔街罕见地表现不佳，而此前较受冷落的欧洲市场正在迎头赶上。美国的主导地位还源于外国公司，尤其是科技行业的公司，选择在纽约上市，以寻求更高的估值。一些投资者认为，这一趋势将全球最优秀的公司吸引到美国，并使市场在经济衰退中更具韧性。 “我几乎可以仅依靠美国市场构建一个全球投资组合，”私人投资公司Cresset Capital的首席投资官杰克·阿布林表示。但对于另一些人来说，令人担忧的不仅是美国市场的主导地位，还包括其高度集中在少数股票上。尤其是怀疑者指出，硅谷多家科技巨头的巨大涨幅，已使其估值“高得离谱”，私人资本集团阿波罗的首席经济学家托斯滕·斯洛克表示。华丽七雄——苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、微软、英伟达和特斯拉——占据标普500指数51.8万亿美元市值的近三分之一，而指数的周期调整市盈率（衡量估值的指标）正接近2000年代初以来的最高水平。 “市场周期起起落落，泡沫时而形成。现在，美国市场正处于一个泡沫之中，科技行业也如此，”斯洛克说。乐观的投资者认为，大型科技公司的强劲盈利增长，以及人工智能推动生产力提升的潜力，使全球最大企业的高估值变得合理。而悲观的评论人士则将当前市场与千禧年初破裂的互联网泡沫相提并论。今年1月，投资者信心受挫，因为中国的DeepSeek公司展示了人工智能的突破，似乎是以远低于美国科技巨头的计算能力实现的。这让人们对华丽七雄巨额资本支出的必要性产生了怀疑。本月，科技行业再度出现紧张情绪，导致美国股市从历史高位小幅回落。这并非华尔街首次被某一行业主导。19世纪，铁路公司对投资的强烈需求在美国股市的早期发展中扮演了核心角色。到1900年，铁路企业占市场总市值的60%以上。 “人工智能现在是未来的浪潮，但一百年前，未来的浪潮是铁路公司。后来，我们又经历了一波电力公司的投资热潮，”斯特恩商学院的西拉表示。一个主导行业的相对衰退并不一定对投资者来说是坏消息。根据马什在2015年的研究，如果一名投资者自1900年以来持有铁路公司股票，其回报将超过美国股市的整体表现。尽管铁路行业在市场中的份额下降，但这主要是由于其他行业的公司不断加入市场。尽管如此，当今科技行业的主导地位——以及美国市场的主导地位——让许多投资者感到不安，即使他们的投资组合覆盖了全球范围的股票，仍可能过于集中于单一市场。 “关键问题是，如果我打开我的金融教材第一页，上面写着我应该分散投资，”斯洛克表示。 “投资者正在审视自己的持仓……并提出一个非常基本的问题，即‘我的投资是否足够分散’，而今天的答案非常明确。不够。” 来源：加美财经
加美财经03-05 00:00
特朗普暴跌来了，历史数据能告诉我们什么策略
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沫破裂后用了7.5年，而2008年全球金融危机则用了4年。一个有趣的发现是对国际多元化投资的研究，这一策略在1974年开始流行。研究作者分析了夏普比率（衡量回报与波动性之间的关系），发现对美国投资者而言，这一策略在1974年后并未奏效。然而，大多数其他国家的投资者确实从国际多元化中受益。作者在谈到国际多元化时表示：“对所有国家而言，包括美国，都是值得尝试的。但并非绝对保证成功，明智的决策也可能带来不佳的结果。” 跨资产类别的多元化投资也一直有效，尽管最近在通胀飙升期间未能发挥作用。2000年至2021年，股票与债券的负相关性并不是市场的常态，但长期平均相关性为0.33，这在多元化投资方面“非常有用”，作者表示。传统的60/40投资组合（60%股票、40%债券）比单独投资股票，尤其是单独投资债券，具有更高的夏普比率。在股票市场内部，多元化投资同样具有优势。研究分析了1990年至2020年间来自42个国家的64,738家公司，发现57%的公司表现不及短期国债，71%的公司未能跑赢市场指数。然而，表现最好的股票远远弥补了表现不佳的个股。研究还指出，如果过去125年中最糟糕的20个月被排除，股市年均回报率将提高约3%；但如果排除最佳的20个月，股市年均回报率则会下降近3%。作者总结道：“投资者应该进行广泛的多元化投资，除非他们是优秀的选股者，否则可能会跑输市场。” 研究作者还驳斥了关于在历史高点投资的担忧，指出在过去125年里，市场高点并不是卖出信号。“多年来，很多人都在说，美国市场在投资组合中的比重过大，这些人过早退出了市场。” 当被问及对投资者的建议时，马什的回答基本上是“闭上眼睛”，这在当前市场环境下尤其适用。他表示：“不要频繁查看你的投资组合，只要坚持持有。”（市场观察）来源：加美财经
加美财经03-05 00:00
如何看待特朗普关税和股市？千万不要拿特朗第一个任期的贸易战市场表现来安慰自己
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供应管理学会（ISM）的制造业指数降至金融危机以来的最低水平。接下来发生了什么？经济衰退和熊市，但原因是新冠疫情，而非贸易战。如果当时有一轮选举年的财政刺激，股市或许还能勉强支撑下去，但我们永远无法知道结果。就在周一、关税正式生效前几个小时，ISM公布了2月份的报告。整体数据看起来尚可，但细节不容乐观：新订单从多年高点急剧下滑，进入萎缩区间。同时，支付价格和交货时间大幅上升，表明企业在关税生效前加紧囤货，这可能导致未来库存增长放缓。根据AlphaSense的数据，企业在财报电话会议上提及“关税”的次数在1月上升，2月再次加速。尽管去年大选期间这一话题也有所增加，但当市场明确关税将是大范围、全面实施且不只是谈判策略后，相关讨论量大幅攀升。本周五的就业报告将进一步揭示，这一变化是否影响了企业的招聘决策。那么，特朗普是否会在关税对股市和家庭预算造成冲击时，放松或取消相关措施？贸易伙伴是否会相应取消反制措施？这有可能，甚至很大程度上是个合理预期，但已造成的损害无法忽视。目前经济政策的极端不确定性虽然有助于提高电视收视率，但也导致全球政策不确定性指数升至历史最高水平，超过了新冠疫情恐慌时期的峰值。这种不确定性严重干扰了企业的投资和招聘计划。特朗普几乎肯定会在今年企业减税到期后延长2017年的税改政策。但这些已不再是新的税收减免，而是市场在他去年11月带领共和党大获全胜后就已计入盈利预期的既定政策。此外，与2019年底相比，即便近期股市有所波动，标普500指数的市盈率按周期调整后仍高出约20%。综合来看，股市或许需要为这堂昂贵的经济课买单。（WSJ）来源：加美财经
加美财经03-05 00:00

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