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日本央行遭受创纪录账面损失因所持债券价格下跌

走向退出时将面临的挑战之大。　　日本10年期国债收益率升至0.25％左右，是日本央行收益率曲线控制的上限。相比之下，3月底为0.21％。　　日本央行债券持有量激增至545万亿日元，并且超过了经济规模，即便是收益率的轻微变化，央行也可能受到重创。

金融界2022-11-29

债市早报：年内“二次降准”落地，地产宽信用压制债市情绪

金融界2022-11-28

10月工业企业利润点评：利润下行但不乏结构亮点

金融界2022-11-28

平安证券：货币政策下一步

度，基本符合市场预期。央行公告降准后，10年期国债活跃券收益率几无波动。另一方面则是因为，近5年全面降准后，从10年期国债收益率和沪深300指数的走势看，趋势并未因降准而改变。降准有助于缓解流动性风险，叠加疫情导致的基本面预期差，债券市场短期进一步调整的风险不大，但短期也难以看到明显利好，短期长端利率或维持震荡。目前疫情和经济基本面对股市的影响偏负面。建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议如何定调。　　货币政策下一步　　展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间：　　从补充流动性缺口的角度看，预计2023年准备金率或有0.5-1个百分点的下调空间。2022年基础货币投放在补充流动性缺口方面发挥了较大左右，9月末基础货币同比增长5.4％，较2021年末的-0.3％明显提高。今年前三季度央行上缴结存利润1.13万亿，以及结构性再贷款工具的使用，均形成了基础货币的投放。若2023年央行上缴利润规模大幅下降，而出口走弱外汇占款下降，考虑到再贷款再贴现扩张需要时间，要保持M2大致平稳增长，2023年对降准补充基础货币的诉求或强于2022年。不过本次降准后金融机构加权平均存款准备金率降至7.8％，距离5％的“隐性下限”进一步收窄，可能会成为降准的掣肘。　　从降成本的角度看，本次降准或不足以直接引导商业银行LPR报价下行，但基于存贷款的供需状况看，LPR或将进一步降低。我们估算，存款准备金每下调1个百分点，大致可引导商业银行LPR报价下行5bp。不过由于存款利率定价机制改革后，定期存款跟随10年期国债利率和1年期LPR的变动而变动，在当前存款高增而贷款需求不足的情况下，我们认为LPR可能进一步降低，以期在存、贷款两端都更好匹配供需。　　MLF利率下调的时间窗口可能在2023年二季度。调降MLF利率是“降成本”最直接有效的手段，但在货币政策价格型调控框架逐步形成的背景下，MLF利率调整“牵一发而动全身”，需要综合考虑内外部约束。预计中国CPI同比将在2023年一季度出现阶段性高点，二季度前后海内外经济“增长差”逐步逆转、国际资本流动形势趋于缓和，国内降息空间逐步打开。如果此时经济恢复仍不及预期，央行或适度调降MLF政策利率，进一步加大对实体经济的支持力度。

金融界2022-11-28

熊市恐延续至2023年？高盛：这三大关键因素将决定牛熊胜负

利率自那以来已上升了近85个基点，美国10年期国债收益率上升了50多个基点，但对加息步伐放缓的乐观情绪再次引发了一轮反弹，推动(全球)股市较6月份的水平上涨了近5%。” 希望阶段的另一部分是一个简单的想法，即股市最终将停止下跌，并上演一场可持续的逆转，收复今年经历的部分惨痛损失。但高盛并不相信这种反弹即将到来，因为通常预示股市底部的三个关键因素尚未出现。这三个因素包括: 1. 与衰退结果一致的较低估值 2. 增长势头恶化的低谷 3.利率的峰值 “自今年年初以来，股票估值已大幅下跌，但这并不意味着它们很便宜。问题在于，评级下调来自一个由创纪录低位利率支撑的异常高位，”高盛在谈到当前的市场估值时表示。如果利率继续上升，这些估值应该会变得更糟，尤其是考虑到美国的估值指标仍高于长期平均水平。“美国市场的市盈率已回落至17倍。20年来的平均值略低于16倍。” 报告指出，就经济增长恶化而言，持续放缓比情况“变得没那么差”更糟糕。“一般来说，历史表明，购买股票的最糟糕时机是在增长收缩、动能恶化时，而最佳时机是在增长疲弱但趋于稳定时。” 最后，由于市场预期美联储将在即将举行的12月FOMC会议上再次加息，因此距离利率触顶可能仍很遥远。 “从历史上看，股市可能在接近利率和通胀峰值时复苏，但通常在最终升息前会走弱(因成长预期恶化)，”Oppenheimer称。

夏洛特2022-11-27

2023年通胀放缓！大摩：减持美元和黄金 “美股将迎来新一轮牛市”

收益率将在2023年逐渐走低。大摩预计10年期国债收益率到2023年中期将在3.75%左右交易，到2023年底将在3.50%左右交易。1月联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束美联储加息周期和缓和通胀，以及美国经济软着陆，可能会推动收益率逐渐走低。大摩的固定收益策略团队预计到年底2s10s和2s30s曲线比远期曲线更陡峭，但看到这一趋势集中在2H，因此现在为曲线陡峭定位还为时过早。实际收益率预计将略高于名义收益率，随着加息周期接近尾声，盈亏平衡点将保持稳定或略高。正如大摩在最近关于固定收益的说明中强调的那样，风险是不对称的，并且目前政府债券收益率偏向下行。大摩看到牛市和熊市的收益率差异很大，美国国债在牛市的收益率偏低。到2023年底，牛市和熊市之间的差距将显着扩大，到2023年底，摩根士丹利牛市的10年期国债收益率为2.10%，熊市为4.50%，而基本情况为3.50%。支持美国国债牛市的倾向反映了摩根士丹利对经济的熊市。在这种情况下，美联储将在2023年早些时候将利率提高至6%之后大幅降息至接近1%，而在熊市情况下仅会加息几次。同样在欧元区，摩根士丹利预测10年期德国国债收益率在10月份达到2.50%的峰值后将在1H23逐渐下降。年中欧元区HICP通胀率下降至低于5%以及远低于预期的2023年欧元区GDP增长可能会导致欧洲央行的最终利率低于市场预期。短期利率走低和通胀下降预计将抵消欧洲央行量化紧缩的负面影响，到2023年底将摩根士丹利的外滩模型公允价值推至接近1.50%。大摩预测10年期外滩收益率为2023年第二季度为1.60%，第四季度为1.50%。信贷随着增长放缓和加息结束，大摩认为投资者应该在跨资产基础上增持优质债券。他们预计IG利差将保持近期区间并在2H23小幅收紧。然而，健康的总收益应转化为所有地区的正超额回报和总回报。我们认为高收益和贷款利差进一步扩大的空间，但认为高收益指数利差不太可能测试之前的周期宽度，即使是在温和的衰退中。在利率和收益路径变得更加清晰之前，杠杆贷款从根本上来说仍然很脆弱。投资级杠杆信贷，高收益贷款方面，大摩预计美国投资级债券利差将在140-170个基点的广泛但明确的范围内交易，以当前利差水平为中心，并符合他们的12个月远期预测。对经济衰退/盈利不确定性的担忧可能会使利差在1H23朝着该范围的更宽端扩大。然而他们认为，鉴于降级压力有限、美元价格创历史新低以及综合收益率具有吸引力，完全重新定价至“正常”衰退水平的可能性不大。随着2H23经济增长和通胀趋于稳定，他们预计利差将回落至他们的目标。大摩预计高收益在2023年的总回报和超额回报，经贝塔调整后，均明显低于IG。除收益更加分散外，高收益市场还面临着公司接近再融资窗口的挑战，导致到期墙在2024/2025年底。大摩的利差目标比当前水平宽100个基点，产生适度的负超额回报，但在较低的收益率预测的支持下产生正的总回报。在杠杆信贷中，他们仍然偏好高收益而不是贷款。虽然大摩对贷款总回报的基本情况预测更高，但如果经济衰退更深/更长时间，市场会看到更大的利差下行空间，同样经贝塔调整后。货币摩根士丹利认为，美元处于最后一轮走高，应该会在本季度见顶，然后在2023年下跌。这可能会使美元指数升至104，这将扭转2022年观察到的美元强势的大约一半。全球通胀措施的缓和，以及特别悲观的普遍预期，应该会支持对风险敏感的货币。然而，美元疲软预计也将因美国利率相对较高和经济增长乏力而缓和，尤其是在美国以外地区。由于投资者低估了美国，以及包括澳大利亚在内的其他经济体“硬着陆”的可能性，大摩预计美元将普遍下跌，尤其是相对于澳元等商品出口货币而言。然而，澳大利亚的经济增长前景看起来也比其他发达市场经济体更光明，这应该会更广泛地提振澳元。在这种情况下，大摩预计澳元将在2023年期间上涨，因为价格压力减弱，允许主要央行放慢或停止紧缩政策。商品 2022年至今，彭博商品指数连续第二年显着跑赢MSCI世界股票指数。历史表明这并不常见。此外，上一次大宗商品连续三年跑赢股票是在1976-79年。然而，随着中国重新开放、加息最终结束，以及美元可能在2023年见顶，这些因素可能会成为大宗商品的重要推动因素。摩根士丹利预计，如果需求持续复苏、闲置产能迅速减少以及资本支出普遍缺乏反应，布伦特原油价格将上涨至110美元/桶。欧洲天然气和液化天然气市场可能仍然吃紧，并可能支持价格从当前水平回升。由于需求仍不明朗，大摩关注基本金属的供应面。目前，摩根士丹利的优先顺序是：铝、锌、铅、铜、镍。铝是大摩的首选，因为供应在不确定的需求背景下继续收紧，而价格一直从成本曲线的第50个百分位上升，这通常是底部。我们对铜更加谨慎，预计市场将在2023年进入供过于求的状态，包括精矿和精炼金属市场。然而，由于缺乏投资和不断增长的能源转型需求，从中期来看，铜是大摩最青睐的金属。随着美元走强和利率上升，黄金价格走低，但相对于实际和名义收益率而言仍然被高估了，摩根士丹利预测未来会进一步走软。大摩尤其看好铁矿石价格，中国钢铁产量在1H23连续复苏，加上季节性供应疲软，可能会导致与2021/22年类似的1H市场紧张，将铁矿石推回125美元/吨。煤炭可能会在更长时间内保持高位，但随着煤炭市场缓慢重新平衡，价格应该会逐渐走低。股票尽管2023年年底3900点的基本价格目标与标准普尔500指数目前的交易价大致一致，但摩根士丹利认为，今年美国股市不会是平静的一年。 “我们认为2023年自下而上的美国共识收益实质上过高。”摩根士丹利最近将2023年美国每股收益预测再下调8%至195美元，反映出大摩领先的盈利模型的产出不断恶化。目前，摩根士丹利在基本情况下的2023年每股收益比共识低约16%，从同比增长的角度来看下降11%。在当前的战术反弹剩下的部分之后，大摩看到标准普尔500指数在2023年第一季度和3000-3300点左右的价格低谷中贴现2023年的盈利风险。大摩认为这将在EPS最终触底之前发生，这是典型的盈利衰退。虽然他们认为2023年对盈利增长来说是极具挑战性的一年，但2024年应该会出现强劲反弹，积极的经营杠杆回归，即下一次繁荣。在大摩的基本情景中，美国股市应该提前开始处理增长再加速并大幅反弹，以在今年结束时达到3900点。熊市/基础/牛市价格偏差：3500/3900/4200。在收益方面，由于基数效应、商品提振和工业弹性，收益水平大幅提高。目前每股盈利增长微乎其微反映在普遍预期中，摩根士丹利策略师的模型也表明存在下行风险。估值下调已经发生，但投资者现在应该为激进紧缩周期的滞后效应做好准备。摩根士丹利偏爱能源、医疗保健、多元化矿业和全球种植者(价格合理GARP)。大摩对房地产投资信托基金给予同等权重，减持银行、房地产和消费行业。在欧洲，大摩预计盈利下调周期将很快开始，并预测2023年每股收益将下降10%，摩根士丹利整体目前比2023年12月的共识低14%左右，经济衰退会压低收入需求，此外，预计今年成本增加的延迟影响将显着影响利润率。摩根士丹利的利润率领先指标表明，盈利能力同比下降与全球金融危机期间的情况相当。即使针对疲弱的EPS状况进行调整，摩根士丹利的基本情景12个月指数目标目前也仅提供约3%的上行潜力，因为大摩认为未来12个月的市盈率有可能从11.5倍重估至13.3倍。这可能发生在较低的通胀、较低的债券收益率和加息周期结束的背景下。#2023年前景展望#

小萧2022-11-26

这波涨势到头了？黄金面临大跌70美元风险黄金黄金、白银、原油最新操作策略

，79.75美元/桶左右交易，美国基准10年期国债收益率目前为3.722%。德国商业银行(Commerzbank)策略师认为，尽管金价已从跌势中有所回升，但目前金价没有上涨潜力。 “我们认为短期内没有任何进一步复苏的可能。” “毕竟，美国劳动力市场(非农就业报告定于下周五发布)可能仍然非常紧张，因此美国加息周期的结束仍不确定。” “作为一种无息投资，利率上升对黄金有抑制作用。” FXDailyReport撰文就黄金、白银、原油走势进行了分析预测并给出了操作策略：黄金：交投于1780-1800美元区域中间黄金价格自1780-1800美元区域经历了一次看跌修正。金价可能会继续下跌，目标瞄准1680-1700美元区间。目前，交易者将密切关注价格的反应。如果价格能够达到1680-1700美元区间，并形成看涨反应，那么交易员就可以进入多头头寸。（黄金日线图，来源：FXDailyReport）支撑：1700、1680、1600、1585 阻力：1780、1800 白银：瞄正测试21.35美元银价重回看涨轨道，目前正在挑战21.35美元的阻力位。价格可能会保持在这一水平附近，交易员将等待市场反应。如果价格能够继续向上走强，那么交易员预计其将继续向23.00美元和23.90美元的阻力位前进。（白银日线图，来源：FXDailyReport）支撑：21.35、20.00、18.50、17.73 阻力：23.00、23.90 原油：维持在77.13美元水平原油价格在77.13美元的支撑位处于看跌压力之下。价格继续维持在该水平附近的位置，并有望走出双底模式。自该水平强劲反弹将成为交易员进入多头头寸的确认。如果价格继续走低且低点下移，那么看跌趋势将继续。（原油日线图，来源：FXDailyReport）支撑：77.13 阻力：80.00、85.00、90.00、95.25

夏洛特2022-11-26

兴业投资：减产协议VS需求忧虑，美油低位挣扎

紧缩周期结束的猜测的影响。美国2年期与10年期国债继续倒挂，表明人们越来越相信，通胀风险正在消退，但美联储无法暂停加息。但中国新冠肺炎感染人数增加至创纪录水平，以及欧洲的经济衰退也意味着美元的抛售规模受限，这可能意味着美元的长期跌势不会再持续太久。技术分析美国原油日图：保利加通道下滑，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。 4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走高。综述：预计日内油价将在76.90-79.80区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注9月25日低点78.90，突破后将上探11月22日低点79.80，然后是11月21日高点80.45和10月2日低点81.05，以及11月23日高点81.95和11月22日高点82.35；而下方支持留意11月25日低点77.90，跌破后将下探11月24日低点76.90，然后是9月26日低点76.25和1月4日低点75.70，以及11月21日低点75.30和2021年12月31日低点74.95。布伦特原油日图：保利加通道扩散，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。 4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标自超买区回撤。综述：预计日内油价将在83.90-87.00区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月18日低点85.60，突破将上探9月29日低点86.00，然后是9月26日高点86.50和11月22日低点87.00，以及11月21日高点87.40和11月23日高点88.45；而下方支持留意11月25日低点85.00，跌破将下探11月24日低点84.40，然后是11月23日低点83.90和1月13日低点83.35，以及9月27日低点82.70和11月21日低点82.30。周五关注：美国市场适逢感恩节休市欧盟就俄罗斯原油价格上限磋商 2022-11-25

兴业投资2022-11-25

降准释放5000亿流动性资金，债市短期利好，5年期LPR报价有望下调15个基点

分点。　　降准幅度并未超出市场预期，10年期国债利率将在2.75％-2.85％之间震荡　　东方金诚王青博士表示，在国常会提及降准后，市场普遍预计降准将在1-2周内落地。今日央行宣布12月5日降准0.25个百分点，幅度并未超出市场预期。　　此前市场受到国常会提及降准，近两日债市收益率曾大幅下行，但24日收益率却回吐掉前一日夜盘大部分降幅。　　降准虽然打消了市场对于货币政策收紧的担忧，但近年来，央行更多将降准作为一种流动性投放工具，其对宽货币的指示意义远不及降息，同时，降准释放出稳增长和宽信用加码的信号，也对债市情绪有所压制。　　他进一步表示，降准落地有利于改善资金面，对债市中短端的利好更加明确，有望带动此前因资金面收敛而大幅走高的短端利率进一步下行；资金面担忧缓和对长端也有利，但在稳增长政策力度加码、宽信用预期升温扰动下，长端利率下行阻力较大，预计未来一段时间10年期国债利率将在2.75％-2.85％之间震荡。　　5年期LPR报价有望下调15个基点，12月即便MLF利率保持稳定　　他表示，本次降准落地后， 12月即便MLF利率保持稳定，5年期LPR报价下调几乎已成定局。而5年期LPR报价单独下调15个基点（0.15个百分点）的可能性更大。　　主要原因在于，近期楼市持续处于低迷状态，“金九银十”成色不足，部分头部房企信用风险持续暴露。着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，当前通过下调房贷利率推动楼市企稳回暖的必要性和迫切性增加。可以看到，11月以来，以金融支持房地产16条措施和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》为代表，当前政策面稳楼市力度正在持续加码。　　另外，在经历了前三个季度的大幅下调后，10月新发放个人住房贷款加权利率均值已降至4.3％，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，还需要5年期LPR报价先行下调。　　对于，年底前1年期LPR报价，他分析是保持稳定。这在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。而政策利率（MLF利率）下调的必要性不大；未来降息能否落地，将主要取决于今年底明年初经济运行状况。

金融界2022-11-25

HYCM兴业投资原油日评：减产协议VS需求忧虑，美油低位挣扎

紧缩周期结束的猜测的影响。美国2年期与10年期国债继续倒挂，表明人们越来越相信，通胀风险正在消退，但美联储无法暂停加息。但中国新冠肺炎感染人数增加至创纪录水平，以及欧洲的经济衰退也意味着美元的抛售规模受限，这可能意味着美元的长期跌势不会再持续太久。　　技术分析　　美国原油　　日图：保利加通道下滑，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。　　4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。　　1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走高。　　综述：预计日内油价将在76.90-79.80区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注9月25日低点78.90，突破后将上探11月22日低点79.80，然后是11月21日高点80.45和10月2日低点81.05，以及11月23日高点81.95和11月22日高点82.35；而下方支持留意11月25日低点77.90，跌破后将下探11月24日低点76.90，然后是9月26日低点76.25和1月4日低点75.70，以及11月21日低点75.30和2021年12月31日低点74.95。　　布伦特原油　　日图：保利加通道扩散，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。　　4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。　　1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标自超买区回撤。　　综述：预计日内油价将在83.90-87.00区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月18日低点85.60，突破将上探9月29日低点86.00，然后是9月26日高点86.50和11月22日低点87.00，以及11月21日高点87.40和11月23日高点88.45；而下方支持留意11月25日低点85.00，跌破将下探11月24日低点84.40，然后是11月23日低点83.90和1月13日低点83.35，以及9月27日低点82.70和11月21日低点82.30。　　周五关注：　　美国市场适逢感恩节休市　　欧盟就俄罗斯原油价格上限磋商

金融界2022-11-25

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