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债市大跌背后，流动性收窄才是关键所在

用债券的“到期收益率”代表债市行情，用10年期国债到期收益率反映市场利率的变化。而在大多数情况下，市场利率和债券价格呈现负相关关系，即到期收益率上升时，债券价格会下跌。　　因此，10年期国债到期收益率上行，往往代表债市下跌。怎么理解国债的到期收益率上升、债市反而下跌呢？　　首先，我们需要理解什么是“债券价值”。债券价值就是进行债券投资时，投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入，主要包括利息和到期收回的本金，或者出售时获得的现金。　　用相对简单的“一次还本付息+单利计息”的债券价值为例，比如某债券面值为100元，5年期，票面利率为5%。　　当前市场利率5%，其价值为：V=(100*5*5%+100)/(1+5%)5=100元；而但当市场利率上升到10%，其价值为：V=(100*5*5%+100)/(1+10%)5=77.62元。　　这也就是说当市场利率上升，债券的价值就下降；而价值决定价格，债券价格也就降低了。　　从定义来看，市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。换而言之，流动性的宽松与否决定了市场利率的高低。这也就意味着，流动性在债券价格波动的过程中充当了关键角色。　　而本次债市大跌也不例外，11月份以来，海外延续加息，国内流动性边际收敛，流动性缩量明显，存单利率、回购利率上升幅度较大，表明近期短债市场出现了明显的流动性收缩，银行间市场隔夜回购利率日内有所上行，随着多笔正回购大单的突然出现，流动性有所收紧，但彼时央行未对趋紧的资金面进行干预。　　在此背景下，市场投资者为了获取流动性，卖出债券成为很好的变现方式。叠加房地产积极政策密集出台，债券短期供给端强于需求，支撑债市的基本面因素动摇，市场恐慌情绪集中释放。　　所以总的来看，本次债市大跌的核心问题其实是流动性收窄的问题。　　3，如何看待债券后市？　　而从历史上来看，流动性冲击后，央行一般会加大资金投放稳定预期，进而市场情绪逐渐平稳，尤其是当前基本面仍然偏弱，央行呵护流动性的意愿预计整体较为积极。　　实际上，在债市遭受冲击后，11月17日，央行进行了1320亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放1230亿元。此举也被解读为央行释放流动性缓解当前市场情绪。　　效果则相当显著，当日债市便有所企稳，DR007、十年期国债收益率11月17日双双回落。现券期货也强势反弹，国债期货大幅收涨。　　此外，上周末，央行、外汇局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，以推动中国债券市场进一步开放。由此可见，和市场预期的一样，央行呵护流动性的意愿，维护债市稳定的意愿同样是强烈的。　　货币政策方面，央行的态度并没有完全转向，流动性投放依然合理充裕，但是缩量续作MLF的操作，仍会对市场预期产生一定的影响。　　回归基本面，如果后续基本面上行，流动性或收紧，债市大概率会走熊；如果基本面往下走，政策仍然要释放进一步宽货币，利率下行，债市回暖。　　而实际情况是，尽管地产支持政策不断出台，但出口和地产的困境不会就此全面解决。在宽信用尚未得到实际验证、实体经济发展的基础尚不牢固时，收益率或许并无持续快速上行的基础。　　总的来看，由于受到地产和出口下行的影响，国内经济很难快速复苏。因此货币政策仍有望保持宽松的基调。此外，央行不时呵护流动性，在悲观情绪宣泄后，债市“牛转熊”的情况大概率不会出现。　　但同时要注意的是，长期来看，国内基本面向好的趋势已经显现，这意味着货币流动性最宽松的时候大概率已过去。在此背景下，债市行情或有望回暖，但难重回上涨趋势。

证券之星2022-11-21

光伏产业链创下新纪录

债券市场的剧烈波动引发流动性担忧情绪，10年期国债期货主力合约本周跌1.52%，创2017年1月26日以来最大周跌幅。债券市场明显调整主要受经济预期改善与资金面收紧影响，不过当前对于股票市场来说影响可能还比较有限，目前市场成交额依然维持在万亿元左右的高位。北上资金则是加仓步伐不断，已连续6个交易日净流入。本周北上资金合计净流入322.83亿元，为下半年以来最高单周净流入。来源：Wind 本轮市场的反弹主要是在公共卫生防控政策优化调整、房企支持政策和海外CPI预期改善等因素影响下展开，尽管政策向经济的传导仍有待进一步观察，但市场前期已具备较多的偏底部特征，基本面修复好转的预期下，对后续行情还是可以稍微乐观一些。重点关注的方向包括房地产改善预期下，产业链上的建材ETF(159745)、家电ETF(159996)等;精准防控下的复苏行业，如医疗ETF(159828)、影视ETF(516620)等;对美元流动性较为敏感的港股科技ETF(513020)、矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)、标普500ETF(159612)、纳指ETF(513100)等。光伏产业链周末有一则重磅消息，11月19日隆基绿能在第十六届中国新能源国际博览暨高峰论坛上宣布，已收到德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)的最新认证报告，隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。这是继2017年由日本公司创造的26.7%单结晶硅电池效率纪录以来，时隔五年诞生的最新世界纪录，也是在光伏史上首次由中国太阳能科技企业创造的硅电池效率世界纪录，在我国光伏产业发展史上具有里程碑意义。电池片在20%转换效率的基础之上，每提高一个百分点的转换效率，可以为下游电站节约5%以上的成本，所以微小的提升放大到终端电站都是有意义的。而光伏HJT(异质结)电池具有更高的双面率、较低的温度系数、较低的光致衰减、制备工艺流程简单等优势，转换效率天花板高，降本方向明确。各种电池技术平均转换效率变化趋势，来源：CPIA，申万宏源证券未来HJT国产设备成熟、经济性改善，有望复制PERC电池快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发周期，带动光伏装机的进一步提升。短期虽然因为海外需求减少，板块出现调整，但从长期看光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长ITC10年加速光伏发展，叠加Topcon、HJT等新技术不断突破，光伏50ETF(159864)、碳中和50ETF(159861)依然具备较高的投资价值。有关部门公布11月1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)。虽然11月MLF利率不变，意味着LPR报价基础未发生变化，但年内LPR报价依然存在下行动力。金融机构三季度《货币政策执行报告》提到“释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，尤其是与房贷利率相关的5年期以上LPR报价值得关注。近期金融“16条”、“第二支箭”等多政策利好房企融资端，有助于促进“保交付”。从落地效果看，政策出台后多家民营企业发布公告，拟通过配股筹措资金，用于现有债项再融资;还有多家企业中期票据注册获受理。整体来看，房地产产业链已在积极推动债务化解和重组。受益于地产链资金面的修复，消费建材板块短期有望迎来较强劲的估值修复。 11月中旬以来，国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，南方地区企业出货量多降至6-9成不等，个别省份受防控影响，但水泥价格在企业加大错峰生产和行业自律推动下，继续攀升，后期可以期待需求端的恢复。玻璃方面，需求端地产竣工数据降幅收窄，未来保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖。整体来看可以关注建材ETF(159745)的投资机会。全国水泥均价变化(元/吨)，来源：招商证券最后附常推ETF图风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2022-11-21

黄金跌破1750！看跌前景瞄准1721关口 “美联储放缓加息难被市场相信”

跌幅。周五，国债收益率连续第二天上涨，10年期国债收益率收于3.821%。本周，美国零售销售数据好于预期，让人很难相信加息会放缓。此外，詹姆斯布拉德等美联储官员的鹰派言论有助于缓解人们对美联储将很快提高美元和利率的担忧。美联储会议纪要将深入了解联邦公开市场委员会对下周加息预期放缓的审议情况。然而，官员们将强调，如果劳动力市场仍然非常紧张，预计最终利率将高于此前的预测。数据方面，道明证券分析师预计11月制造业PMI小幅回落，但仍维持在50以上。 Kinesis Money市场分析师Rupert Rowling表示，即使美联储官员明白表示一连串升息还不到转向的时刻，黄金仍将展现令人惊艳的韧性。布拉德周四表示，为了引导通膨下滑，美联储利率最少需要升到5%，最高可能达到7%，这番话吓坏股市和债市。明尼阿波利斯联准银总裁卡什卡里(Neel Kashkari)同日也说，希望确保通胀已经停止爬升，他才会支持停止加息。 FXTM资深研究分析师Lukman Otunuga说，黄金在周五早盘曾因美元回软而稍稍展露光芒，稍稍收复前一日的失土，加上通胀趋缓的迹象，减轻继续大幅升息的压力。他表示，未来一周，黄金仍可能从美元走软和美债殖利率回落中获得力量，观察重点将落在多名美联储官员谈话，以及11月会议纪录上。黄金技术展望金价试图突破图表上出现的头肩形态的颈线并在那里找到稳固的支撑，等待新的负面交易走向我们预期的目标，该目标从1746.40美元开始，并延伸至1721.65美元，以维持我们今天的看跌前景除非它突破并保持在1765美元以上。今天的交易区间可能在1740美元的支撑位和1780美元的阻力位之间。 (来源:FXLeaders)

小萧2022-11-21

CWG Markets：对美联储加息预期提振美元走势，非美货币均回落整理，黄金同样开始走弱

CWG Markets2022-11-21

债市早报：主要资金利率继续下行，债市长短端利率走势分化

续较大幅上行，除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。　　一、债市要闻　　（一）国内要闻　　【《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》发布】11月18日，央行、外汇局发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，完善并明确境外机构投资者投资中国债券市场的资金管理要求。《规定》主要内容包括：一是统一规范境外机构投资者投资中国债券市场所涉及的资金账户、资金收付和汇兑、统计监测等管理规则。二是完善即期结售汇管理，允许境外机构投资者通过结算代理人以外的第三方金融机构办理。三是优化外汇风险管理政策，进一步扩大境外机构投资者外汇套保渠道，并取消柜台交易的对手方数量限制。四是优化汇出入币种匹配管理，提升境外机构投资者投资资金汇出便利性，鼓励长期投资中国债券市场。五是明确主权类机构外汇管理要求，通过托管人或结算代理人（商业银行）投资的主权类机构投资者，应在银行办理登记。　　【两部门联合修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》】近日，央行、银保监会联合修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》。《办法》共八章四十二条，包括总则、承兑、贴现和再贴现、风险控制、信息披露、监督管理、法律责任和附则。主要修订体现在四方面：明确相关票据性质与分类。商业汇票包括纸质或电子形式的银行承兑汇票、财务公司承兑汇票、商业承兑汇票等。明确供应链票据属于电子商业汇票。强调真实交易关系。银行、农村信用合作社、财务公司承兑人开展承兑业务时，应当严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系。持票人申请贴现，应当与出票人或前手之间具有真实交易关系和债权债务关系。强化信息披露及信用约束机制。在前期商业承兑汇票信息披露相关公告基础上，将信息披露范围扩大至银行承兑汇票。要求承兑人按规定披露相关信息，并强化了对承兑人的信用约束机制。加强风险控制。金融机构应当具备健全的票据业务管理制度和内部控制制度，审慎开展商业汇票承兑和贴现业务。承兑人应当做到经营和财务状况良好，具备到期付款能力。对银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额和保证金余额设置比例上限。为落实国务院常务会议要求，将商业汇票最长期限由1年调整至6个月。　　【五部门：优化国际转国内航线船舶疫情防控工作部分措施】11月18日，交通运输部等五部门发布《关于进一步优化国际转国内航线船舶疫情防控工作部分措施的通知》称，将国际转国内航线船舶改营前在入境口岸的停泊隔离及改营后全体船员在船健康监测的时间由“入境前7天停泊隔离+改营后3天健康监测”调整为“入境前5天停泊隔离+改营后3天在船隔离（期间全体船员不得离船）”；将在入境口岸对拟转入国内航线营运的国际航行船舶全体船员进行核酸检测的频次由“7天5检”调整为“自船舶抵达境内入境口岸后的5天内开展4次核酸检测，其中第1天由海关对船员进行核酸检测，第2、3、5天由入境口岸所在地联防联控机制明确的检测单位对船员进行核酸检测”。　　【证监会就深化公司债券注册制改革公开征求意见】近日，证监会研究制定《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》。《指导意见》按照《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》等法律法规相关规定，坚持制度化规范化透明化导向，对深化公司债券注册制改革作出系统性制度安排，提出了优化公司债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任，强化存续期管理，依法打击债券违法违规行为等4个方面的12条措施。《指导意见》指出，强化对科技创新、绿色低碳、乡村振兴等重点领域债券品种创新的支持，配合做好防范化解地方政府隐性债务风险工作，支持房地产企业合理债券融资需求，提升民营企业债券融资的可得性和便利性。　　【证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见】为贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部署，深化公司债券发行注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展，加强债券中介机构全流程执业规范，督促中介机构切实承担起“看门人”职责作用，近日，证监会研究制订了《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》。《指导意见》着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等4方面原则；提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系等5个方面共14条措施。　　【上交所规范REITs收益分配相关事项】11月18日，上交所发布关于规范公开募集基础设施证券投资基金（REITs）收益分配相关事项的通知称，基金管理人应当充分认识合理收益分配安排在投资者权益保护方面的重要作用，在拟上市基础设施REITs相关法律文件中对上述事项进行充分约定，向投资者充分揭示未按照规定进行收益分配可能导致基金终止上市的风险，做好相关信息披露。　　【西安放宽限购：外地落户可直接买二手房】11月19日，西安市住建局发布《关于支持刚性和改善性住房需求有关问题的通知》。《通知》指出，符合西安市购房资格的二孩及以上家庭，在住房限购区域内限购套数的基础上可新购1套住房。二孩及以上家庭购买的第3套住房为新建商品住房时，应列为“普通家庭”类别。　　（二）国际要闻　　【美国10月成屋销售九连降，创历史最长连跌】11月18日，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国10月成屋销售连续第九个月下降，连续下降月数创历史最长，当前的连跌形势也超过了2008年次贷危机时期。惨淡的成屋数据凸显按揭贷款利率飙升对美国房地产市场的负面影响。美国10月成屋销售总数年化443万户，创2020年5月以来新低，预期440万户，前值471万户。美国10月成屋销售总数环比跌5.9％，预期跌6.6％，9月前值跌1.5％。10月成屋销售同比降幅高达28.4％。10月的待售房屋数量连续第三个月下滑，达到122万户。可见，与市场上需求萎缩相伴的是供给的减少。按照目前的销售速度，出售市场上的所有房屋需要3.3个月的时间，明显高于2021年同期的2.4个月。近几个月，成屋的库销比有整体攀升的趋势，不过仍然低于5个月的关口，这表明市场供应依然紧张。　　【欧央行行长表示可能需要通过限制经济增长来控制通胀】11月18日，欧央行行长拉加德在法兰克福的一次讲话中表示，欧洲央行将继续提高利率，甚至可能需要限制经济增长，才能为飙升至官方目标五倍多的通胀率降温。自7月以来，欧央行实施了有史以来最激进的货币紧缩行动，前所未有地加息200个基点，预计下个月将把利率从上调到2％或更高。对于在欧央行暴力加息下，欧元区几乎肯定会出现的衰退，拉加德表示，经济衰退的风险正在上升，但衰退本身不足以遏制价格飙升的势头，将进一步加息。她表示：“欧元区的通胀水平太高了，历史经验表明，衰退不太可能显著降低通胀，至少短期内是这样。”此外，拉加德还指出，提高利率并非欧洲央行唯一可动用的工具，表示将通过缩减5万亿欧元的债务来进一步收紧政策。目前，市场对12月加息50个基点还是75个基点的持不同意见，并且预计从2023年上半年开始缩表。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格继续下跌，NYMEX天然气价格收跌】11月18日，WTI 12月原油期货收跌1.56美元，跌幅1.91％，报80.08美元/桶，本周累计下跌9.98％；ICE布伦特1月原油期货收跌2.16美元，跌幅2.40％，报87.62美元/桶，本周累跌8.72％。NYMEX美国12月天然气期货收跌3.14％至6.200美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月18日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了210亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有120亿元逆回购到期，因此当日净投放资金90亿元。　　（二）资金利率　　11月18日，银行间市场资金供给充裕，主要资金利率继续下行：DR001下行34.53bps至1.320％，DR007下行14.17bps至1.721％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月18日，在前一日强势反弹后，银行间主要利率债收益率走势有所分化，短券表现仍强而长券略调整。截至北京时间20:30,10年期国债活跃券220019收益率上行2.75bp报2.8300％；10年期国开债活跃券220215收益率上行2.30bp报2.9930％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月18日，多数地产债成交价格相对稳定，18只债券成交价格偏离幅度超10％，“20龙湖06”跌超12％，“20旭辉02”跌超13％，“20碧地04”跌超14％，“21绿城房产MTN001”跌超17％，“H20阳优”跌超24％，“20金科03”跌超29％，“21龙湖拓展MTN001（项目收益）”跌超36％，“21远洋控股PPN001”跌超43％，“金科优01”跌超99％；“21宝龙01”涨超11％，“20世茂G1”涨超15％，“20宝龙04”涨超20％，“20龙湖拓展MTN001A”涨超32％，“21远洋控股PPN002”涨超37％，“21金科04”涨超38％，“20阳城04”涨超71％，“21碧地01”涨超103％，“20阳城02”涨超2319％。　　11月18日，城投债成交价格整体相对稳定，3债券成交价格偏离幅度超10％，“16南宁建总债02”跌超50％；“19兰州城投PPN009”涨超10％，“PR广陵债”涨超19％。　　2. 信用债事件：　　当代置业：公司公告称，大多数同意债权人已同意根据计划及重组支持协议条款将最后截止日期进一步延长至2022年11月25日或公司取得大多数同意债权人事先书面同意可能选择延长的有关较后日期。重组生效日期预期为2022年11月25日或之前。　　正荣地产：公司公告称，“20正荣03”2022年第二次债券持有人会议审议通过了“20正荣03”兑付调整议案，议案通过后的10个交易日内（以下简称“兑付日二”）兑付500万元未偿本金及该等未偿本金自2021年9月14日至兑付日二期间的对应利息，剩余未偿本息展期至2023年9月14日兑付。“21正荣01”2022年第三次债券持有人会议也已召开。会议表决通过了《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》、《关于同意变更“H21正荣1”付息方案的议案》和《关于同意增加50个工作日宽限期的议案》三项议案。　　融侨集团：集团公告称，为配合“20融侨02”持有人后续交易、转让安排，公司拟对“20融侨02”启动撤销回售业务。　　鸿坤伟业：公司公告称，“19鸿坤01”付息日为11月22日，预计无法按期付息。该债发行总额3.437亿元，债券登记余额2.92631亿元，期限4年，票面利率7.5％。截至2022年11月16日，本公司预计无法在付息日2022年11月22日前筹措足额的偿付资金，不能按期付息及兑付回售资金。　　新力控股：公司公告称，清盘呈请聆讯进一步延期至12月7日。　　祥生控股：公司公告称，2.15亿元出售安吉、余杭物业，涉及建面5.45万平。　　金沙建投：中证鹏元公告，关注金沙建投被列为被执行人，执行标的9951.30万元。　　金科股份：公司公告称，拟于2022年11月23日至2022年11月24日召开“20金科03”2022年第二次债券持有人会议，审议《关于豁免债券持有人会议相关期限的议案》和《关于变更债券本息兑付安排的议案》两项议案。为配合本次会议议程顺利开展，“20金科03”将于2022年11月22日开市起停牌。　　永煤控股：据中信建投证券公告，“19永煤MTN001”持有人会议审议通过先行兑付50％本金及全额利息，剩余本金展期1.5年的议案。　　中国重汽：公司公告称，终止出售中国重汽集团湖北华威专用汽车有限公司的60％股权。　　德信中国：公司公告称，拟就至少3.13亿美元或现有票据（2022年到期的9.95％优先票据）未偿还本金额的90％（最低接纳金额）开始交换要约。　　北方联星科技：公司公告称，涉及逾期的3张票据已进行兑付，公司资金流动性充足。　　ST中基：深交所11月18日下发关于对ST中基的监管函，涉1.23亿元负债等重大诉讼事项进展未及时信披。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡整理】 11月18日，权益市场主要股指冲高回落，上证指数、深证成指分别收跌0.58％、0.37％，上证指数失守3100点，创业板指仅收涨0.16％。申万一级行业指数多数下跌，仅医药生物、美容护理、电力设备、设备服务、食品饮料上涨，其中医药生物、美容护理涨超1％；26个申万一级行业指数下跌，其中电子、有色金属、国防军工、交通运输、农林牧渔等跌逾1.5％，调整较为明显。　　【转债市场指数延续走弱态势】11月18日，转债市场三大指数震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.36％、0.32％、0.45％。转债市场当日成交额711.91亿元，较前一交易日减少158.25亿元。453只个券中139只上涨，312只下跌，2只持平。当日，新上市个券奕瑞转债、利元转债分别收涨25.72％和17.75％，涨幅居前，存量个券中特一转债、尚荣转债收涨20％，触及当日涨停线；值得注意的是，受行业逆势走强提振，当日涨幅居前个券以医药生物行业居多；当日多数个券收跌，丰山转债收跌12.75％，回吐前日大部分涨幅，久其转债、国微转债、华通转债跌逾5％，其中久其转债在前日公告提前赎回。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月18日，利元转债、奕瑞转债上市；本周，中宠转2拟于11月21日上市，福22转债拟于11月22日开启申购。　　11月18日，冠盛股份、安徽合力公开发行可转债获证监会核准批复。　　11月18日，起步转债公告不向下修正转股价格，且在未来六个月内（即2022年11月18日至2023年5月17日）如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；华友转债、正邦转债公告可能触发转股价格下修条款。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月18日，在美联储鹰派态度压制下，各期限美债收益率普遍继续较大幅度上行：其中，2年期美债收益率连续第二个交易日上行8bp至4.51％，10年期美债收益率上行5bp至3.82％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至69bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至10bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至7bp。　　11月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.25％。　　2. 欧债市场：　　11月18日，除英国10年期国债收益率上行7bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率小幅下行1bp至2.02％，法国、西班牙、意大利10年期国债收益率分别下行4bp、6bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月18日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-21

徐翔妻子应莹：市场预期未来有发生通胀的可能性等待政策的发展方向

莹在其个人公众号发文称，本周国债市场，10年期国债收益率大幅上升14个基点至2.8％。市场预期未来有发生通胀的可能性。在流动性收缩的指导下，影响了本周的证券市场。　　短期内市场受到冲击后，演化为结构性行情。医药、传媒、元宇宙、世界杯、信创等概念轮流炒作。预期市场在等待政策的发展方向。　　综合上述，推荐有较大的安全边际或隐形冠军的公司。　　风险：流动性收紧超预期。

金融界2022-11-20

黄金周评：大逆转！三大事件令黄金“很受伤” 下周多头前景不妙？

成。” Streible指出，两年期和10年期国债收益率曲线的倒挂进一步加剧，暗示美国经济可能走向严重且长期的衰退。 Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示：“我们预计美联储将继续缓和对美联储上次会议的过度反应，这将打压金价。” 不过，Day也表示，央行的鹰派货币政策已接近尾声，这最终将对金价有利。他说：“我们显然正在接近美联储已经采取的措施对经济造成的痛苦开始显现的时刻。”“据报道，欧洲央行正在放缓紧缩步伐，而其他央行也在采取类似行动，这只会强化美联储很快将开始放松紧缩政策的迹象。” 下周重要经济数据和事件：周一(11月21日) 加拿大全国经济信心指数(至1118) 美国10月芝加哥联储全国活动指数央行动态：澳洲联储主席洛威发表讲话欧洲央行管委森特诺发表讲话周二(11月22日) 加拿大9月零售销售(月率) 欧元区11月消费者信心指数初值央行动态：克利夫兰联储主席梅斯特在一场在线活动中致欢迎词堪萨斯联储主席乔治发表讲话圣路易斯联储主席布拉德就宏观经济的异质性发表讲话新西兰联储公布利率决议和货币政策声明欧洲央行管委雷恩发表讲话假日预告：日本因劳动感谢节假期休市周三(11月23日) 欧元区11月Markit制造业采购经理人指数初值美国10月耐用品订单初值(月率) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1119) 美国10月新屋销售(年化月率) 美国11月密歇根大学消费者信心指数终值央行动态：美联储FOMC公布11月货币政策会议纪要英国央行首席经济学家皮尔发表讲话韩国央行公布利率决议新西兰联储主席奥尔出席议会听证会欧洲央行副行长金多斯发表讲话周四(11月24日) 德国11月IFO商业景气指数德国第三季度未季调GDP修正值央行动态：瑞典央行公布利率决议和货币政策报告英国央行首席经济学家皮尔在英国央行观察家会议上参加小组讨论土耳其央行公布利率决议欧洲央行公布货币政策会议纪要假日预告：美国因感恩节假期休市周五(11月25日) 意大利11月Istat消费者信心指数央行动态：瑞典央行副行长弗洛登主持一场有关当前货币政策和经济形势的讲座活动假日预告：美国股市因感恩节翌日提前至美东时间1点收盘

夏洛特2022-11-20

海通策略：债市下跌对股市是小扰动稳增长落地催化第二波行情展开

跌，11月至今（截至22/11/18）10年期国债利率已累计上行17BP至2.83％，引发了负债端机构赎回，11月7日-11月16日货基和基金在二级市场上持续净卖出债券、累计净卖出3417亿元。这是由于银行理财净值化转型叠加今年机构债券投资收益尚可、为稳收益需赎回债基，最终导致了赎回负循环：债市下跌——净值回撤——机构赎回——抛售债券加大下跌幅度。市场担忧债基赎回可能会对股市造成影响，接下来我们回顾2013年以来的三次债市下跌，分析其对股市的影响。　　债市下跌对股市有短期扰动，中长期股市走势取决于基本面。回顾历史，13年以来债市有三次大跌，均伴随着债基大规模赎回，分别是：①13年4-11月经济向好，货币紧缩导致资金面偏紧，出现“钱荒”现象导致债市大跌，6-11月债基份额累计下降近1200亿份。②16年8月-17年11月经济增速回升、货币政策偏紧、信用风险事件导致金融监管加强等多因素导致债市大跌，17年有六个月债基份额减少（合计减少3100亿份）。③20年4-11月，债市转熊源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启，20年5-11月债基份额累计下降约8000亿份。　　债基中固收+基金会配置权益资产，债市大跌且债基大幅赎回时会对股市资金面形成短期扰动，但股市长期走势取决于基本面。以上3次债市大跌且债基大幅赎回时，对股市的影响可分为两种情况：一是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，股市行情也会恢复正常。13年“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15％，盘中曾创下1849的低点，但股市很快收复失地。二是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市重回向上的趋势。　　　　当前经济基本面持续弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比较低，整体并不构成货币政策的转向。我们认为，10Y国债利率达到2.85-2.90％左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。　　短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。我们测算22Q3固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混合基7300亿），其中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混合基1250亿），对股债同时影响较大的主要是二级债基和混合基。除此之外，银行理财的规模大约在30万亿，万得跟踪的3万只理财产品中有370只产品近期有净值数据，截至2022/11/15，在这370只有数据的产品中约280只产品近一周净值增长率为负。后续需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回，这或许会对股市形成扰动。从估值和基本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的历史大底中，稳增长政策落地推动经济逐渐修复，扰动过后A股前景依旧值得期待。　　　　2.热议点二：风格逆转难现　　11月以来地产链相关行业表现较好，申万地产指数从11月初至今（截至2022/11/18，下同）已上涨15％，而同期上证综指涨幅仅7％。市场对金融地产是否会再现12、14年底的行情非常关注。　　大金融板块当前与12、14年底都处低估低配。回顾历史，12年底时以银行为代表的金融股大涨，2012/12/4-2013/2/4期间银行最大涨幅达54.3％，而上证综指仅25.2％。从估值和持仓看，12年底上涨前银行板块估值PB（LF，下同）最低仅0.99倍，创05年来新低，12Q3公募基金重仓股中银行板块的持股占比仅为5.4％，创07 年来新低。14年底时银行和地产同样出现大涨的行情，2014/11/20-2015/1/6银行指数最大涨幅62.5％、房地产43.2％，上证综指为39.3％。对应估值和持仓看，14年底上涨前地产、银行PB分别最低为1.85倍和0.87倍，处05年以来30.4％和1.4％分位，14Q2公募基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为3.4％、2.6％，相较于沪深300低配2.2、17.8个百分点。　　当前大金融板块整体估值和基金持仓也处在历史底部，地产板块PB为0.87倍（处13年来2.1％分位），银行股PB为0.47倍（处0.6％分位），22Q3基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为2.7％、2.8％，相较于沪深300分别超配0.6、-8.7个百分点。近期地产行情回暖源于稳地产政策连续出台的催化。11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），11月14日银保监会、住建部、央行三部门联合发布通知，提出指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金，11月15日龙湖集团完成200亿元中期票据注册。11月18日证监会提出支持民营房地产企业合理的债券融资需求，多重政策支持下地产链相关行业有所表现，但这或只是低估低配后地产板块的短期修复。　　　　当前基本面、资金面不支持出现12、14年底风格切换。尽管目前市场具备与12、14年市场风格切换的相似点，但不足以催化价值风格的逆转，主要由于当前大金融板块在基本面、资金面均不具备支撑条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨。　　当前地产基本面空间不大、政策弹性较小。从产业周期看，中国房地产行业的高光时代已经过去。从我国商品房销售面积的历史变化来看，12年全年地产销售面积为11亿平方米，14年全年为12亿平方米，15-17年地产销售面积迅速上升至17亿平方米，而18-21年稳定在17-18亿平方米。当前地产销售快速增长的时代已不再，今年前10个月销售面积仅有11亿平方米，20年我国人口的平均年龄已经到了38.8岁，购房刚需人口正在逐年下降，行业增长空间已经不大。从短期催化看，二十大报告中再次强调了“房住不炒”的大基调；央行三季度货币政策执行报告也提出坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。近期虽然地产政策边际上有所加码，但政策弹性已经今非昔比。　　资金面上，股市主题型基金占比上升，风格大漂移更难发生。12和14年底时，公募基金机构往往适应在不同行业间轮动配置，主题型基金很少，其规模占所有混合型公募基金的比重仅为2％左右。因此当时风格漂移出现的概率较大，在12年底、14年底金融地产开始出现超额收益时，公募基金均阶段性大幅增加了大金融的配置比例。而近年来机构投资理念逐渐向深耕赛道转变，较少在大的行业间进行大规模切换，行业主题型基金逐渐壮大，22Q3时其整体规模已经接近8000亿元、占所有混合型公募比重为11％。这种市场力量和投资理念的变化或许也意味着当下风格大规模漂移的概率较低，比如今年年初虽然大金融板块取得了超额收益，但是公募基金的行业配置并未发生大的切换。　　　　　　3.稳增长落地催化第二波行情展开　　稳增长政策推动经济回暖有望催化年内第二波行情展开。我们在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。　　从股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会。目前，地产、疫情政策已在改善。一是稳增长政策持续落地，11月8日，中国银行间市场交易商协会发布《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，有助于民营房企恢复融资功能，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容；11月18日证监会也表示支持房地产企业合理债券融资需求。二是疫情防控措施正在优化，11月11日优化防控工作的二十条措施公布，提升防控的科学性、精准性，最大限度减少疫情对经济的影响。我们认为，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，或将催化年内第二波行情的展开。　　　　　　行业层面，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。22/10/17以来，高景气成长中数字经济各行业逐步受到市场关注，计算机涨幅为15％、传媒为12％、电子为8％，同期沪深300下跌1％，这源自政策支持下数字经济正落地应用，如智慧城市等领域。　　数字经济方面，智慧城市落地应用推动行情展开。从估值和配置的视角看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平：当前电子PE为30.8倍、处13年以来14％分位；计算机PE为52.3倍、处39％分位；通信PE为25.8倍、处0.7％分位。从基金配置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29％分位；对计算机的超配比例为-1.3个百分点、处3％分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47％分位。数字经济中，智慧城市支持政策正频频出台。近期互联网巨头与运行商正加深合作，大力推动智慧城市应用，如腾讯与联通新设合营企业，加强智慧社会建设；京东与移动达成战略合作聚焦平台型智慧城市、数字政府发展。10月28日，发改委主任何立峰在《国务院关于数字经济发展情况的报告》中提出适度超前部署数字基建，提升数字公共服务水平，统筹推进智慧城市和数字乡村融合发展。随着我国交通基础设施和车辆的数字化、智能化程度提高，应用试点多地铺开，智慧交通将成为智慧城市的首要落地方向，根据36氪研究院，预计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。　　新能源方面，关注高景气的新能源车和光伏。除了数字化之外，低碳化也是我国未来产业发展的焦点。当前新能源产业链经历调整，估值已经不高，但景气度仍在。估值方面，当前新能源车PE（TTM）为22倍，低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE为26倍，低于19年至今均值的35倍。而当前新能源景气度仍在，乘联会数据显示10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2％。根据国家能源局，当前第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在抓紧审查，我们认为这将推动光伏风电装机持续放量，9月光伏装机量当月同比增速达131％，较8月的63％大幅提升。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64％。　　　　　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

金融界2022-11-20

本周(11/14-11/18)市场概况，下周看点

利率继续攀升。利率倒挂现象进一步加深，10年期国债利率是3.8%，而2年期国债利率是4.5%，这种深度的倒挂是40年以来的首次。由于中国新一轮的疫情数量上升，引发对全球增长的担忧，原油周五价格下跌到78美元一桶，创9月份以来的新低。三大指数本周表现各大版块本周表现主流权重个股本周表现下周(11/21-11/25)主要看点下周是短周，只有三个半天的交易日。周四休息，周五市场只开放半天。周三会公布上次联储纪要的细节，本周还有新房销售数据、经理人采购指数、以及消费者信心指数等。周五是黑色星期五，各种商家开始打折促销，开启了假日购物季节。经济学家也会从购物势头判断零售业的好坏，以及经济增长的强弱。由于今年通胀高涨，供应链受阻，商家各种成本飙升，经济学家普遍认为今年的购物季节的总收入会不及预期。周三：公布上次联储会议纪要，以及消费信心指数周五：黑色星期五(购物热情指标) 由于最新一次的CPI数据没有继续升高，引发人们对加息力度减弱的预期，市场大涨。后来联储官员的几次讲话，让这样的预期开始淡化，市场回落。所以下周还是多空双方的争夺战，如果大盘能站上4000点，那么会继续上涨到4100或者4200点，这样的话，今年总体的跌势会收窄很多，本年度的结果不会太差。如果购物季节清淡，没能掀起往年的holiday rally，那么大盘会重新回到3800点。由于本周几乎是横盘收场，所以完全在上周预测的运行区间之内。我们继续根据近期的波动率推算出下周大盘可能的区间。按照一倍均方差的计算，大盘应该在(3846-4084)的区间，这种估算的概率是68%。如果按照80%的概率计算，大盘下周的运行区间应该是(3813-4119)。见下图。按照68%的概率推算的价格区间(3846-4084) 按照80%的概率推算的价格区间(3813-4119) 大盘在一定的区间运行时，会因为某些时间段的供需关系的改变，形成可能的压力和支撑。大盘近期可能的压力和支撑显示更多内容

playoption2022-11-20

Kitco黄金调查：多头要谨慎了！黄金近期恐陷入困境下周突破1800美元无望？

成。” Streible指出，两年期和10年期国债收益率曲线的倒挂进一步加剧，暗示美国经济可能走向严重且长期的衰退。本周，20位华尔街分析师参加了Kitco的黄金调查。在受访者中，有8位分析师(40%)预计看涨，7位分析师(35%)看空，5位分析师(25%)持中性看法。与此同时，在面向普通民众的在线投票中，共有495人参与。在这些受访者中，221人(45%)预计金价下周会上涨，177人(36%)预计金价会下跌，97人(20%)预计短期内金价将继续盘整。（图源：Kitco）散户投资者的信心已从上周触及的五个月高点大幅下滑；与此同时，投资者对黄金的兴趣也有所下降，本周在线调查的参与度很低。在这种情绪转变之际，金价上周收盘下跌了近1%。不过，自11月初跌至两年低点以来，金价已上涨了逾8%。COMEX 12月黄金期货周五收跌0.5%，报1754.40美元/盎司。一些分析师曾表示，美联储成员的鹰派言论支撑美元重燃动能，可能令金价在下周承压。 Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示：“我们预计美联储将继续缓和对美联储上次会议的过度反应，这将打压金价。” 不过，Day也表示，央行的鹰派货币政策已接近尾声，这最终将对金价有利。他说：“我们显然正在接近美联储已经采取的措施对经济造成的痛苦开始显现的时刻。”“据报道，欧洲央行正在放缓紧缩步伐，而其他央行也在采取类似行动，这只会强化美联储很快将开始放松紧缩政策的迹象。”

夏洛特 1评论2022-11-19

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