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海程邦达收盘上涨2.34%，滚动市盈率17.41倍，总市值26.04亿元

示，2024年三季报，公司实现营业收入75.69亿元，同比68.48%；净利润8206.71万元，同比-3.56%，销售毛利率6.23%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 27 海程邦达 17.41 17.07 1.44 26.04亿行业平均 23.70 25.34 1.87 164.04亿行业中值 21.46 18.09 1.64 50.60亿 1 华鹏飞 -2818.43 29.70 3.17 29.34亿 2 长江投资 -203.14 292.98 14.63 26.08亿 3 原尚股份 -61.19 -191.91 2.49 15.19亿 4 中科微至 -48.61 -48.61 1.07 38.72亿 5 天顺股份 -37.94 -36.38 2.99 15.77亿 6 普路通 -32.40 -26.42 2.23 26.51亿 7 万林物流 -15.99 -14.50 3.23 33.02亿 8 *ST新宁 -14.16 -12.97 -12.03 20.27亿 9 龙洲股份 -8.62 -7.47 1.83 26.32亿 10 东航物流 7.86 9.13 1.30 227.18亿 11 物产中大 8.34 7.42 0.73 268.46亿

金融界04-01 19:20

ST柯利达收盘下跌4.99%，最新市净率3.62，总市值27.24亿元

-60.38 4.60 12.76亿 7 惠达卫浴 -32.46 -12.60 0.66 24.78亿 9 *ST名家 -18.54 -18.54 25.17 24.28亿 10 时空科技 -7.52 -7.98 1.13 16.55亿 11 海鸥住工 -7.51 -7.92 1.16 18.41亿

金融界04-01 19:20

坤彩科技收盘上涨1.95%，滚动市盈率168.53倍，总市值133.60亿元

示，2024年三季报，公司实现营业收入7.94亿元，同比21.83%；净利润6038.86万元，同比-7.18%，销售毛利率32.40%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 32 坤彩科技 168.53 159.15 7.03 133.60亿行业平均 52.83 68.87 4.67 113.11亿行业中值 37.84 37.24 2.28 86.85亿 1 中钢洛耐 -70.63 -70.63 1.37 41.74亿 2 索通发展 -49.15 -11.85 1.47 85.62亿 3 东方碳素 -21.18 -21.18 1.60 12.94亿 4 黄河旋风 -6.81 -7.31 2.82 58.41亿 5 宁新新材 -3.38 -3.38 1.14 10.05亿 6 石英股份 14.53 3.30 2.90 166.40亿 7 鲁信创投 16.97 35.73 1.87 90.81亿 8 尚太科技 17.69 17.69 2.37 148.29亿 9 美畅股份 19.22 5.82 1.40 92.40亿 10 长江材料 19.38 19.49 1.53 26.46亿 11 天地数码 27.12 43.77 3.99 24.35亿

金融界04-01 19:20

神力股份收盘上涨1.62%，滚动市盈率26.94倍，总市值32.72亿元

2024年9月30日，神力股份股东户数7565户，较上次增加197户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股。常州神力电机股份有限公司的主营业务为电机（包括发电机和电动机）定子、转子冲片和铁芯的研发、生产和销售以及安检仪器设备研发制造、智能安防系统集成以及军工装备制造及配套业务。公司的主要产品是电机定子冲片、转子冲片、铁芯、爆炸物探测仪、毒品探测仪、液体探测仪、安防(检)云平台系统。公司先后荣获“国家级专精特新小巨人企业”、“常州市工业互联网标杆工厂”、“江苏省服务化改造升级标杆示范企业”、经开区“纳税大户银奖”、常州市“三星企业”、“国家知名品牌”、“五星上云企业”、“江苏省两业融合企业”、“常州市智能工厂”、经开区“数字化应用十佳企业”等多项荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入9.45亿元，同比-3.40%；净利润-47619277.42元，同比-3967.49%，销售毛利率9.14%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 5 神力股份 26.94 19.21 4.20 32.72亿行业平均 119.01 94.11 5.24 92.16亿行业中值 52.13 49.96 3.35 48.76亿 1 江特电机 -33.32 -32.20 3.42 127.80亿 2 华瑞股份 -21.28 -19.69 3.34 17.89亿 3 大洋电机 22.06 26.90 1.87 169.56亿 4 星德胜 26.44 25.07 2.53 49.64亿 6 佳电股份 30.82 30.82 2.37 79.05亿 7 凯中精密 31.92 62.40 2.42 47.88亿 8 康平科技 32.32 50.07 3.36 24.84亿 9 安乃达 33.01 28.20 3.14 41.71亿 10 迪贝电气 38.95 38.95 3.07 26.37亿 11 微光股份 39.75 39.75 5.30 87.67亿

金融界04-01 19:20

海峡环保收盘上涨2.55%，滚动市盈率17.88倍，总市值31.85亿元

262.48 -23.41 2.50 75.52亿 5 津膜科技 -222.52 -170.34 3.35 18.58亿 6 神雾节能 -161.32 -98.59 24.65 16.80亿 7 京源环保 -123.09 -123.09 3.84 28.83亿 8 艾布鲁 -104.51 -220.59 7.31 60.78亿 9 冠中生态 -92.81 39.22 1.60 13.40亿 10 德创环保 -74.76 -34.23 4.39 16.57亿 11 清新环境 -73.81 43.73 0.88 55.69亿

金融界04-01 19:19

南一交易：黄金日线三连阳，后市请注意

南一交易日記 ■微信：CNY2758 ■qq:1847179810 ■TG：CNY2800 Line:grace06269 【有一說一，我是崔南一。精彩不止漲跌，南一只說大事】接下來，讓我們一起探討下黃金，這個讓我們又愛又恨的品種。不猜顶，但是简单预期下，今天周二，周三周四周五，要特别注意黄金的短期空头的回调和反扑，可能 3150 区域成为近期的一个小高点区域。简单预期，不作为交易依据，但结合当前的基本面背景，可以规避风险更正下： 3150-3156 区域日线三连阳后，一般冲高一波都会有力度衰弱。结合前两轮的涨幅，以及通道线。计算得出大致的区域。所以今日我们在高位做了空，多单本周都要谨慎。。盘感告诉我，清明节前后，黄金的高位风险在聚集。多让行情走一走，不建议过分看大涨，即便是强势多【下圖是我們部分實盤觀摩賬戶的整體記錄】南一獨創狼兵戰法八大條件 1. 順大勢（4小時以上級別） 2. 有空間的（格局以及日內空間） 3. 合理的止損（15分鍾或半小時調整） 4. 結構上的突破剩下4條可添加本人獲取！南一自悟短線交易心理人最大的煩惱就是記性太好，如果能夠忘記過去（

南一交易員04-01 19:18

Lululemon：“小黑裤 “不灵了，瑜伽界爱马仕被双杀吗？

加大了新品推出的力度，Q4 同比增长 7.4%，增速较前几个季度环比改善。 3、男装占比持续有点慢。从品类上看，作为第二曲线的男装同比增长 17.2%，是领跑全品类，只是占比 25% 多一点的情况下，这个领跑力度太小了。这还是在公司加大了男性运动场景专利面料的推新力度，还强化了明星代言（签下了 F1 传奇赛车手刘易斯·汉密尔顿、美国高尔夫球手 Max Homa 作为品牌大使、中国市场签约首位 F1 车手周冠宇）。 4、门店开店速度创单季度新高。截至 4Q24，公司全球门店总数达 767 家，环比净增 18 家，创单季度开店新高。此外，公司还针对部分现有门店进行升级，通过打造城市旗舰店等大店型优化客户体验、提升店效，从各渠道增速看，线下直营门店同比增长 18%，远高于线上 8% 的增速。 5、产品结构提升、费用保持平稳，经营利润超预期。根据渠道调研信息，一方面 Q4 Lululemon 推新速度逐步恢复至正常水平，陆续拓展高毛利率产品包括高尔夫、网球等运动场景，叠加生产成本降低，Q4 毛利率达到 60.4%，创历史新高。费用端保持平稳，核心经营利润达到 10.4 亿美元，超出市场预期 5.2%。 6、2025 年指引低于预期。公司 1Q25 营收指引为 23.4-23.6 亿美元，同比增长 6%-7%， 2025 年全年指引为 111.5-113 亿美元，同比增长 5%-7%，但无论是 Q1 还是全年业绩指引的上限均低于彭博一致预期（Q1 和全年一致预期分别为 23.9 亿美元和 113.1 亿美元），管理层的核心担忧在于美国宏观经济的不确定性会使得消费者减少线下消费。 7、财务核心信息概览海豚君整体观点：单从 Q4 的各项财务指标来看，Lululemon 表现勉强可以，但当天股价暴跌 14%，最核心的原因还是在于管理层对于 2025 年的业绩指引过于平淡管理层将北美增长放缓的原因归结为——宏观经济的不确定性会使得消费者减少线下购物的次数，但如果仅是宏观经济的下行影响消费者的购买意愿，Lululemon 的问题其实并不大，在经济上行周期业绩会明显修复。在海豚君看来，在收入一年下来刚超百亿美金的情况下，指引就只剩个位数增速了，这个背后真正的信息是： a. 北美成长性的因素在于 Lululemon 的核心品类——瑜伽裤在北美的核心消费人群里已基本完成渗透; b. 第二增长曲线男装并没有做真正做出来、撑起第二曲线的担子，导致公司直接青黄不接了。作为对比，中国这两年的消费环境不佳，国内近年来也有诸多类似 Maia Active 等 “Lululemon 平替” 品牌相继崛起，但 Lululemon 照样高增；泡泡玛特也能通过拓品类 + 拓市场走出来 100%+ 的增长。因此，成长估值的 Lululemon，在收入没有做到足够大的情况下，增速掉到个位数，只能说存量赛道成熟了，第二曲线没有做出来。海豚君在《LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？》分析过：Lululemon 过去的成功是建立在挖掘女性练习瑜伽时的 “痛点”，通过极致的面料科技驱动的产品力，并差异化社群营销不断强化消费者的品牌粘性。因此，当公司核心瑜伽裤品类增长逐步见顶而其他品类（男装、鞋）没法接力瑜伽裤带来的高增神话时，对于 Lululemon 来说成长性必然要打折，也就带来了估值的下修，这才是海豚君真正担心的点。从估值上看，尽管经过了财报当天 14%+ 的暴跌，当前对应 2025 年仍然有 18x，与海豚君测算的未来 3 年单个位数的增长相比估值水平仍然偏高，因此在公司真正找到第二个高增业务前海豚君仍然建议持观望态度。海豚君近期会详细摸底 Lululemon 的资产价值，敬请关注！以下是四季度财报的详细分析：一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，承担第二增长曲线职责。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、总体表现：4Q24 业绩小超市场预期 4Q24Lululemon 实现总营收 36.1 亿美元，同比增长 12.7%，小超市场预期 0.6%（市场一致预期为 35.9 亿美元），一方面 Q4 公司加大了开店力度，另一方面，公司推新速度逐步恢复至正常水平，因此整体增速较前三个季度有所回暖。二、“第二增长曲线” 的男装业务占比提升缓慢从品类上看，作为第二曲线的男装同比增长 17.2%，虽然增速领跑全品类，但由于当前男装业务占比仅为 25%，相较于女装 10% 左右的增速来说其实并不算亮眼。这还是在公司加大了男性运动场景专利面料的推新力度（2024 年推出了有史以来最多的男装新品），还强化了明星代言（签下了 F1 传奇赛车手刘易斯·汉密尔顿、美国高尔夫球手 Max Homa 作为品牌大使、中国市场签约首位 F1 车手周冠宇）的基础上。且从年度维度来看，5 年前（2019 年）男装业务的占比就达到了 23.5%，5 年后的当下男装业务的占比仅提升了 0.7pct，海豚君认为这足以说明 Lululemon 的男装业务进展并不顺利。一方面，海豚君认为对于男装而言，无论是商务休闲，还是运动休闲赛道，可选择的范围都要更多更广，无论是国际品牌 Banana Republic、J Crew 还是国内的九牧王、啄木鸟、在商务休闲男裤上都拥有深厚的技术积淀&品牌认知。 Lululemon 作为后进入的玩家，尽管在面料的性能上优于上述品牌，但由于缺乏辨识度足够高的大单品，与女装 “小黑裤 “所带来的品牌认知度相比可以说相形见绌，再加上男裤的面料&裁剪对于最终产品体感的效果而言并没有瑜伽裤那么 “苛刻”，因此对于消费者而言可替代性较强。在结合 Lululemon 之前做过的官方调查，公司的男装售额中，有 60% 都来自于他们的生活伴侣种草 Lululemon 后的推荐，也就是说真正自发性购买男装的消费者是少数，更多的还是女装爆火之后带来的品牌认知的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、中国市场表现亮眼分地区看，4Q24 中国区高增 40%，增速创全年新高。高增长的背后海豚君认为核心还是在于公司在中国地区仍处于品牌认知度、核心人群覆盖率的快速提升阶段。从开店数量上看，2024 年全年公司在全球范围内开了 56 家店，其中中国地区就开了 24 家，占比超过 40%，开始逐步从一线城市向二三线城市下沉，提升品牌的市场覆盖率和触达度。而北美地区作为公司的大本营市场，在年末传统购物旺季公司加大了新品推出的力度，Q4 同比增长 7.4%，增速环比也有所改善。四、开店为核心驱动截至 4Q24，公司全球门店总数达 767 家，环比净增 18 家，创单季度开店新高，其中大部分门店开在中国境内，此外，公司还针对部分现有门店进行升级，通过打造城市旗舰店等大店型优化客户体验提升店效，从各渠道增速看，线下直营门店同比增长 18%，远高于线上 8% 的增速。而从同店营收增速上看，4Q24 公司同店营收增速为 4%，相较于前两个季度仅提升了 1pct。相较于三年前（2021 年）30% 以上的同店营收增长，当前滑落至低个位数也更加直接印证了核心北美市场饱和（对单店营收的反噬）+ 品类青黄不接对 Lululemon 成长性的冲击。因此，整体来说，在品类的 “第二增长曲线” 没有真正做出来前，对于 Lululemon 来说业绩最直接的增长也只能来源于国际市场的拓店。从电话会的信息也可以佐证，公司对 2025 年做出了激进的海外市场拓店规划，全年净新增 40-45 家门店，其中绝大部分来自中国境内，此外，还要进军意大利、西班牙等欧洲国家。虽然国际市场的开拓短期对于 Lululemon 来说的确算是增量市场，但海豚君认为中长期成长性的核心还是需要在品类上有所突破。五、毛利率持续提升根据渠道调研信息，一方面 Q4 Lululemon 推新速度逐步恢复至正常水平，陆续拓展高毛利率产品包括高尔夫、网球等运动场景，叠加生产成本降低，Q4 毛利率达到 60.4%，创历史新高。六、费用投放保持平稳费用投放上，由于 Q4 是海外传统消费旺季，与同期四季度相比公司费用投放保持平稳，最终核心经营利润达到 10.4 亿美元，超出市场预期 5.2%。

海豚投研04-01 19:12

小米SU7爆燃，再遭信任考验

01 在小米SU7成为年轻人新宠，载着油管网红“甲亢哥”在上海飞驰的同时，小米SU7也遭遇了有史以来最大的争议。昨晚开始，一份群聊记录在互联网上流传。网名为“华”的网友表示，3名从湖北自驾到安徽参加考试的女大学生，驾驶小米SU7于德上高速枞阳至祁门路段发生事故，因为车门没法解锁，无法打开车门逃生，最终导致3人身亡。今天下午，小米做出回应，并通报事故发生时的具体情况。可以从中发现几个点，一是，车辆发生事故时处于NOA辅助驾驶状态，而非自动驾驶。实际上，此前因为辅助驾驶和自动驾驶的区别而造成的事故，已经屡见不鲜。但检测到障碍、司机也接管后，事故仍旧发生，或许证明未搭载激光雷达，依赖摄像头与毫米波雷达融合的纯视觉方案NOA在面临复杂路况时，响应和识别能力或许还有所欠缺。二是，车速太快，司机或许由于太信任NOA，没能及时接管。小米释出的记录显示，NOA激活时，车速116km/h。到事故发生前，系统多次报警，提醒司机“分心”，并提示司机“手握方向盘”，而事故发生时，尽管NOA进行减速，车速仍旧达到97km/h，或许也是造成悲剧的原因之一。尽管小米做出回应，但舆论仍进一步发酵。资本市场也很快做出反应，今日小米股价跌超5%，收46.5港元/股，单日蒸发市值超700亿港元。自3月中旬发布最强财报，股价最高上涨至59.45港元/股以来，近半个月，小米股价已经下跌了超20%。近半个月来，从小米配股，再到如今的高速爆燃事故，小米屡屡成为热搜讨论焦点，但却褒贬不一。其实小米从做手机开始，就时常背负着不小的关注以及争议。喜欢小米的人认为，小米以一种谦卑的态度，让更多人享受到了廉价的好产品，将整个行业的价格“打”了下来。而讨厌小米的人则认为，小米是行业的搅局者，用低价搅乱了整个市场，破坏了市场生态。当小米宣布造车并大获成功后，这种争议又随之延伸到了新能源汽车行业。尽管伴随着种种争议，但毫无疑问的是，小米已经成为新能源汽车行业冉冉升起的新星。此前，小米集团以“先旧后新”的方式进行“高位配股”，随后，带动港股新能源汽车板块整体下跌，小鹏汽车等跌幅甚至超过小米。这次事件也是同样，小米单日跌幅超5%，其他不少车企也跟跌。而此次事件，能否推动新能源汽车行业进行进一步的改革呢？ 02 近几年来，随着电车逐渐普及，关于电车的安全问题也日益被更多人讨论。除了电车自燃、爆燃等问题，发生事故之后车门锁死，无法开门的情况，也在逐渐受到越来越多人重视。在本次事件中，最大的质疑也是围绕这一点。在紧急情况下，车门锁死无法开门，已经几乎成为电车“不安全”的最大问题之一。那么，电车为什么总是容易锁死导致无法开门呢？相较于油车容易遇到的车门结构变形等问题而导致车门无法打开，电车的车门锁死问题大多数现在车门锁上。由于电车的车门锁基本都是电子控制而非机械结构，因此当车辆检测到严重碰撞时，为了降低火灾或电击风险，高压电池系统会自动切断电源，导致依赖电子控制的车门锁因此断电，而无法通过常规方式解锁。另外，如果车门电子锁的供电线或信号线在事故中受损，也可能直接导致车门锁死。隐藏式门把手也成为了阻止救援的重要因素之一。早在2019年，特斯拉就曾被车主家属起诉，车门把手有缺陷，原因是特斯拉撞击起火后，消防员及时赶到却无法打开车门，导致司机身亡。而特斯拉对此的回应是，可以破窗救人。图源：图虫创意但这一争议并没有影响隐藏式门把手在新能源车中的逐渐流行。现如今，越来越多车企开始将隐藏式门把手当做科技感的代名词，并强调隐藏式门把手对于降低Cd值（风阻系数）的帮助，作为产品卖点。然而，隐藏式门把手也绝大多数和“电”有关，除去部分按压式门把手，电控弹出式，或者没有门把手只有电控按钮开关的隐藏式门把手设计，在面临事故时，也同样挡住了部分救援之门。尽管小米SU7采取的其实是半隐藏式车门把手设计，但实际上，也依赖电动解锁。目前，针对隐藏式门把手的设计五花八门，而单一针对隐藏式门把手的国标也尚未出现。而在电控车门锁如此容易发生事故，却被车企和消费者忽视，可能成为救命关键的，则是电控车门的应急开关。本次事件中，小米客服也有对此回应，称在四个车门内饰板下方，储物格位置均配有应急拉手，应急拉手为机械锁，即使电池受损也能打开，紧急情况下可使用应急拉手打开车门。然而，在造车新势力车内大量采用电控按钮的同时，机械式应急开关却五花八门。特斯拉的应急开关在前门扶手正上方，且位置十分显眼，消费者大多能够一眼看到。而其他不少品牌的应急开关设置在了车门内侧斜下角，且与车门同侧，甚至放在了凹槽之后，如果消防员救援时破窗后也很难够到。不仅如此，不同品牌的应急开关位置各不相同，小鹏G6甚至前后门应急开关的位置都不同，这也几乎成为了新势力电车的通病。与新势力电车相对的，传统车企出身的新能源汽车品牌大多采用传统的机械抠拉式开关，如广汽、长安，和比亚迪的部分车型等。图源：图虫创意近几年新能源车多点开花，也造就了各类标准的五花八门，以至于在打车时，不少人甚至得先搜索一下，到底怎么开车门、关车门。这次事件或许也将给消费者和新能源汽车品牌敲响警钟，在科技感和安全性上，品牌到底该如何做到平衡。 03 尾声逝者已矣，但关于新能源汽车和智能驾驶安全性的争论仍旧不休。这也在提醒我们，在所有车企all in智驾之时，首先更应该注重以消费者为本，警示风险，而非激进宣传。按照美国汽车工程学会的等级分类，自动驾驶分为L1至L5的5个等级，其中， L1/L2等级仅具备简单的环境感知和执行功能，实则应该被称为“辅助驾驶”，主要操作仍应该由驾驶员完成。但在激进的宣传和造势之下，不少车企模糊了这种限定，使得不少消费者难以区分具体登记，导致消费者过分信任辅助驾驶，以至于以身犯险，发生事故。从行业整体来看，对于车企车门锁、应急拉手的限制和规范也有所缺陷，且自动驾驶事故中，车企、司机等的过错也并不明确，难以划分责任。诸如此类细小的原因累加起来，最终酿成了一桩桩事故。千里之堤，溃于蚁穴。这次的事故并不能说明智能驾驶乃至新能源汽车出现了何种问题，但如若不对此进行更强的规范，以防微杜渐，这样细小的情绪累积，势必又会对整个新能源汽车行业持续带来信任考验。（全文完）

格隆汇04-01 19:12

昂瑞微电子冲击IPO，华为、小米押注，累计未弥补亏损达12亿元

淀区，其前身昂瑞微有限成立于2012年7月，2020年12月完成股改。昂瑞微电子没有控股股东，实际控制人是钱永学，通过设置特别表决权机制，钱永学直接及间接控制公司62.43%的表决权，目前在公司任董事长及总经理。今年47岁的钱永学毕业于中国科学院微电子研究所，获微电子学与固体电子学硕士学位。创业之前，他曾先后在任威盛电子、锐迪科微电子、毕昇微电子研发相关的工作。 2012年7月，钱永学参与创办了公司的前身昂瑞微有限，并先后担任公司的技术负责人（CTO）、董事及总经理。此外，昂瑞微电子的股东中有不少知名投资机构，包括小米基金、华为旗下的哈勃投资、北京集成电路、中关村科学城和深创投等。昂瑞微电子是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。公司采用Fabless的经营模式，专注于半导体芯片的研发、设计及销售，涉及晶圆制造、芯片封装测试等生产环节委托第三方完成。公司核心产品线主要包括面向智能移动终端的5G/4G/3G/2G全系列射频前端芯片产品（包括射频前端模组及功率放大器、开关、LNA等）以及面向物联网的射频SoC芯片产品（包括低功耗蓝牙类及2.4GHz私有协议类无线通信芯片）。在射频前端领域，公司具备基于多种工艺芯片设计能力，覆盖GaAs/CMOS/SiGe工艺功率放大器、CMOS工艺控制器、SOI工艺开关及LNA等射频前端芯片产品。在射频SoC领域，公司专注于研发高性能、低功耗的射频SoC芯片产品，主要产品包括低功耗蓝牙类SoC芯片和2.4GHz私有协议类SoC芯片。公司主要产品介绍，来源：招股书从收入占比来看，2024年，射频前端芯片占到公司主营业务收入的85.21%，其中5G PA及模组占比最高；射频SOC芯片占比为14.04%。按产品类别划分，公司主营业务收入情况，来源：招股书昂瑞微电子的射频前端芯片下游终端应用领域主要为智能手机，并正在重点拓展智能汽车领域；目前，已在全球前十大智能手机终端中除苹果外所有品牌客户实现规模销售，包括荣耀、三星、vivo、小米、客户A、OPPO、联想（moto）、传音、realme。射频SoC芯片下游应用领域主要为无线键鼠、智能家居、健康医疗、智慧物流等，产品下游市场集中于消费电子领域；其产品已经导入阿里、小米、惠普、凯迪仕、华立科技、三诺医疗等知名客户。 02 报告期内收入有所增长，累计未弥补亏损达12.39亿元通过把握通信制式升级和国产化替代的市场机遇，报告期内昂瑞微电子的营收实现了增长。财务数据方面，2022年、2023年和2024年（报告期），公司的营业收入分别为 9.23亿元、16.95 亿元和 21.01亿元，复合增长率为 50.88%，同期净利润分别为-2.9亿元、-4.5亿元和-6470.92万元。报告期内，昂瑞微电子持续亏损，造成累计未弥补亏损金额较大，截至2024年末，累计未弥补亏损为-12.39亿元。主要原因在于，公司重点攻关关键核心技术，持续加大研发投入，导致研发费用长期处于较高水平，研发费用占销售收入的比例较高。此外，公司实施了员工股权激励，确认了较大金额的股份支付，导致期间费用整体规模较大。报告期内，昂瑞微电子的研发费用率分别为 29.25%、23.38%和 14.94%，其中2022年及2023年，同行业可比均值分别为33.16%、28.18%。与同行业可比公司之间的研发费用率差异较大，主要原因为营业收入规模不同所致。 2023年昂瑞微电子研发人员的平均薪酬为82.82万元，高于同行业可比公司研发人员平均薪酬58.03万元。关键财务数据，来源：招股书报告期内，昂瑞微电子的综合毛利率分别为 17.06%、20.08%和 20.22%。与同行业公司相比，2022-2023 年，昂瑞微电子的毛利率低于同行业可比公司平均水平，其中泰凌微以 SoC芯片产品为主，毛利率总体好于射频前端芯片产品。另外，公司的毛利率低于唯捷创芯。唯捷创芯是第一批为品牌厂商供货的射频前端企业，在定价方面话语权更强，而公司业务正处在快速扩张时期，产品溢价能力和规模效应有待进一步提高。不过，招股书中并未将国产龙头卓胜微的毛利率作对比，2022年至2024年卓胜微的毛利率为52.92%、46.46%、39.49%。公司与同行业可比公司综合毛利率的对比，来源：招股书采购端，昂瑞微电子的生产性采购主要包括晶圆制造和封装测试，主要供应商包括稳懋、Tower、长电科技、甬矽电子等。报告期内，公司对前五大供应商的采购比例分别占当期采购总额的62.65%、61.34%和59.09%。销售端，公司的客户呈现较高的集中度。报告期内，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为70.44%、75.84%和69.52%。 2024年，公司前五大客户分别为科芯通讯、芯斐电子、大联大、荣耀、力源信息；从区域来看，2024年境外收入的占比为41.79%。招股书称，鉴于集成电路行业的全球化分工及各环节供应商集中度较高等特点，公司无法排除未来国际贸易摩擦进一步升级等风险，可能会导致公司从晶圆代工、封装测试再到终端芯片产品的销售受限，最终对公司的生产经营产生不利影响。 03 射频前端芯片领域急需国产替代按照生产过程来看，集成电路产业链可分为集成电路设计、集成电路制造、集成电路封装与测试三个主要环节。昂瑞微电子的主营业务为射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，属于集成电路行业设计企业，位于产业链上游。射频前端是无线通信设备的核心组件，主要处理射频信号，其功能决定了移动终端可以支持的通信模式、接收信号强度、通话稳定性、发射功率等重要性能指标，直接影响终端用户体验。射频前端芯片属于集成电路中的模拟芯片，在模拟芯片中属于进入门槛较高、设计难度较大的细分领域。伴随全球5G网络的进一步推进和普及，射频前端模组化趋势不断凸显，单机射频前端价值量进一步提升，为射频前端行业带来巨大的发展机遇。根据Yole数据，全球射频前端市场规模从2018年的112亿美元增长到2022年的177亿美元，年均复合增长达12.1%。根据Yole预测，到2028年，全球射频前端市场规模将进一步增长到247亿美元，2022年至2028年预计年均复合增长率为5.7%。来源：招股书射频前端主要包含功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、射频开关/天线调谐开关（Switch/Tuner）、低噪声放大器（LNA）四类器件。其中，射频功率放大器模组在射频前端中价值占比高。2022年，射频功率放大器模组的市场规模为87亿美元，为射频前端市场规模最大的细分产品领域； 2022年至2028年，射频功率放大器模组市场规模预计将保持5.8%的年均复合增长率，于2028年将达到122亿美元，仍为射频前端市场中规模占比最高的细分产品。射频前端领域现阶段市场份额主要被博通、高通、思佳讯、科沃及村田等国外企业长期占据，全球射频前端芯片市场集中度较高。来源：招股书贸易摩擦推动了我国半导体产业的国产化浪潮，但由于基础薄弱，在研发资金投入和技术积累方面与美国、日本、欧洲等厂商仍存在较大差距。目前，我国射频前端厂商市场占有率仍相对较低、合计不足15%（以金额计），尤其在5G高集成度模组为代表的高端市场占有率更是不足5%（以金额计），在关键技术领域仍有很大的国产化替代空间。在主要国内竞争对手中，昂瑞微电子2024年的收入在国内射频前端厂商中排名第三，仅次于卓胜微、唯捷创芯。招股书显示，昂瑞微本次冲击上市拟募集资金约20.67亿元，拟投资于5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目、射频SoC研发及产业化升级项目、总部基地及研发中心建设项目。总体而言，昂瑞微电子所处的射频前端芯片领域急需国产替代，报告期内公司实现了营收的增长，但是目前仍未实现盈利；未来，公司能否持续绑定大客户，提高市占率，通过规模效应实现盈利，格隆汇将保持关注。

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莱特狗狗机皇蚂蚁L9：熊市抄底利器牛市收益王者

、狗狗等的挖掘格局。相比经典机型蚂蚁L7，L9优势明显：一、效率翻倍，收益倍增蚂蚁L9的算力高达17G，一台L9≈2台L7的效益总和，让矿工效益直接翻倍。而且L9功耗仅3360W，和功耗3300W的L7差不多，但能耗比更优。对于电力负荷有限的矿友，使用L9能让挖掘效率最大化。以下是蚂蚁L9和L7的参数对比图。二、芯片领先，跑的更稳更长久采用6nm先进制程芯片与优化散热系统，运行温度低、寿命长、故障率低，还有智能化管理界面与算法调度功能，收益更稳定。L7技术滞后，高负荷运行易因散热不足性能衰减。三、长线布局 VS 短期回本 1. 蚂蚁L9：适合追求长期高收益的矿工。初始成本较高，但凭借算力优势与低能耗，能在未来3-5年持续保持竞争力，抵御算力淘汰风险。 2. 蚂蚁L7：更适合预算的用户，其二手市场价格亲民，短期回本周期更快，但长期收益潜力有限。四、机皇登基，开启挖掘新纪元蚂蚁L9重新定义行业标准，契合熊市抄底、牛市套现逻辑，是抢占下一轮牛市先机的最优解，L7则逐渐成为过渡性选择，正所谓“熊市选对机，牛市躺赚金”。

丹1889039297104-01 19:12

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