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太猛了！重磅利好一个接一个

ense out（专利授权出海）金额近800亿美元，同比增长超160%。8月以来，多家中国创新药公司继续公告大额专利授权交易。根据公开信息披露，8月26日，复星医药控股子公司与Sitala达成小分子抑制剂FXS6837相关授权协议，涉及1.9亿美元首付款、价值500万美元股权及4.8亿美元销售里程碑款项；8月19日，荣昌生物公告与参天制药就RC28-E注射液达成授权协议，涉及2.5亿人民币首付款、最高可达5.2亿元人民币的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元人民币的销售里程碑付款。这并非突然爆发，而是厚积薄发。 02 增量与新能源汽车、光伏、半导体等产业相似，创新药产业正展现出典型的"中国优势产业"特征：基础创新能力从跟跑到并跑再到领跑、市场规模持续扩大、产业链配套完善、国际市场份额不断提升。特别是2019-2021年，在资本的热潮催生下，中国创新药出现"黄金三年"，这一时期呈现出几个显著特点：数量爆发：中国企业自研创新药数量在2020年首次超过美国，成为全球第一。到2021年，中国在研创新药数量达到592个，占全球总数的22%。质量提升：FIC药物占比从2015年的不足10%提升至2021年的18%。特别是在PD-1、CAR-T等前沿领域，中国药企开始崭露头角。技术突破：中美新药上市时间差从8年缩短至2年以内。2019年，百济神州的泽布替尼在美国获批上市，成为首个在美获批的中国本土研发抗癌药。尽管之后几年遭遇了一些政策面、市场面、经济面的负向影响，但根植于中国优势产业基因下，中国创新药行业的发展并未停顿。到2024年，随着各种负面因素出现好转，创新药板块上演强势反弹，一直延续到今天。而经历了多年的发展，现在中国创新药企储备了庞大的研发管线，其质量和进展速度也令人瞩目。根据国家药监局2025年7月的数据，中国创新药研发管线约占全球的1/4，每年约有3000个临床试验项目在进行，这在全球范围内都是位居前列的。 2025年上半年，国家药监局批准了43个创新药，同比增长59%，这个数字已接近2024年全年批准的48个创新药。在2025年8月，又有9款国产新药首次进入III期临床阶段，向上市申请发起最后冲刺。这些药物涵盖了肿瘤、自身免疫性疾病、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等多个治疗领域，技术平台包括ADC（抗体偶联药物）、双抗、小分子抑制剂等。这些都将为中国创新药出海，提供源源不断的增长动力，也为投资者提供更多分享行业发展红利的机会。当然了，医药板块具备较高的研究壁垒，对于普通投资者而言，与其追逐单个“爆款”，很多投资者会考虑借道ETF来投资。如恒生创新药ETF（159316），它是市场唯一跟踪恒生港股通创新药指数的ETF产品，聚焦高业务纯度、高弹性标的，成份股包括石药集团、中国生物制药、康方生物、百济神州、信达生物、三生制药等港股前沿创新药企，支持T+0交易。值得注意的是，8月11日，恒生港股通创新药指数正式调整生效，通过在编制方案中剔除CXO，成为首批“纯度”100%的创新药指数，更加精准地反映我国创新药企的整体表现。根据模拟测算，剔除CXO后指数历史业绩将得到明显提升，指数发布日以来，修订版方案的指数业绩分别较原指数提升30%。 03 质变复盘今年以来，港股创新药板块的爆发，有三个关键词：第一，是修复。以恒生港股通创新药指数（HSSCID）为例，从2021年6月的高点（5512点），连续下跌3年，到2024年7月份的低点（1524点），回撤幅度73%。不管是回撤时间长度，还是回撤深度，可以说相当惨烈。也因为行情过于极致，当各种负面因素消退，正面因素开始出现时，反弹力度也相当空前，过去一年，恒生港股通创新药指数成功翻番。第二，是盈利。今年上半年，百济神州首次实现半年度盈利，净利润达9559万美元；信达生物净利润录得12.1亿元；恒瑞医药创新药收入占比已超60%，翰森制药这一比例高达82.7%，先声药业也首次超过3/4。第三，是港股beta。恒生指数年初至今，涨幅已经达到27%，超出技术性牛市门槛，一些重磅的大型科技股，涨幅甚至超过50%，日均交易额相比过去几年，大幅度提升。港股随之成为资金的热门地，南向资金年内狂扫近万亿港元。截至2025年9月2日，南下资金累计净流入额为10002.2亿港元，是2024年全年的123.8%，持续创历史新高。刚过去的8月，南下资金继续维持千亿净流入，单月净流入额达1122亿港元，其中科技股、金融、医疗保健是前三大净流入板块。外资方面，根据香港金管局和主要券商的数据，2025年上半年，外资结束了此前连续数年的净流出态势，实现了净流入。尽管在8月份市场震荡中，外资一度再度转为单月净流出约803亿港元，但纵观1-8月，累计仍为净流入状态。尽管港股创新药板块已经积累不少涨幅，估值水平不算低，不过相对21年的高位，仍有一段距离，而且本轮行情与2021年有本质区别。 2021年，许多创新药企业处于亏损状态，估值更多依赖融资、流动性宽松和市场情绪推动，存在一定的泡沫；今年，则由出海BD交易、企业自身盈利改善双轮驱动，收入来源更加多元化（医保+商保+海外市场），并且许多企业开始实现盈利，随着新药上市、出海红利，预计会有越来越多创新药企扭亏为盈，这样估值就有了更扎实的业绩基础。换句话说，只要业绩维持高增长，高估值就有机会被消化，远期估值就未必高估。 04 结语接下来，创新药板块仍将有多项催化剂。 9月将举办世界肺癌大会（WCLC），10月将举办欧洲肿瘤学年会（ESMO），多家中国企业将展示核心品种临床数据。最新的美联储9月降息概率高达88.9%，若降息落地，将改善全球流动性环境，利好对利率敏感的创新药板块，尤其是在港股市场。港股创新药板块，正从过去的"研发投入期"逐步进入"成果兑现期"，在估值修复、业绩增长、出海加速和政策支持的多重因素驱动下，有望继续释放投资价值。通过借道ETF，投资者可以参与这一波澜壮阔的产业升级过程，分享中国创新药崛起的时代机遇。（全文完）

格隆汇09-02 17:41

千亿基金落地+存储技术突破！科创人工智能ETF华宝（589520）盘中涨超3.9%，实时成交额超1亿元！

保持高增长，Yole预计2030年将达800亿美元，Chiplet、2.5D/3D封装正在替代传统平面工艺成为主流，驱动来自AI服务器、车载SoC等多场景需求。国产先进封装面临窗口期机遇，海外产能紧张、订单外溢叠加国产替代战略大势，政策资本协同投入下，国产厂商迎来客户导入与技术平台建设的战略起点。【国产替代之光，科创自立自强】人工智能作为关键核心技术，实现自主可控至关重要。重点布局在国产AI产业链、具备较强国产替代特点的科创人工智能ETF（589520），涨跌幅限制20%，呈现高弹性特征。前十大重仓股权重占比近七成，第一大权重行业半导体占比近一半，具备较强进攻性。端云融合是AI发展的核心趋势，成份股均是各细分环节收入最大或卡位最好的公司，有望受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。场外可关注其联接基金（024561）。风险提示：科创人工智能ETF华宝（589520）及其联接基金（024561）被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界08-28 13:50

外交事务长文：中国模式的真实含义，并不是美国议员说的“只会偷”

2021年押注电动车，宣布这家当时估值800亿美元的公司将投资100亿美元开发电动车，并称这是他“最后一次重大创业”。在德国赛道上的胜利验证了这次豪赌。雷军成功接入了中国现有的电子生态系统、电池合作伙伴和经验丰富的工人队伍，仅用了几年时间就制造出了高速电动车。要理解为什么美国企业难以做到同样的事情，可以对比小米和苹果的经历。 2014年，苹果也曾考虑开发电动车，这个想法并不疯狂。当时苹果市值6000亿美元，现金储备400亿美元，远比小米雄厚。从传统标准来看，苹果的技术水平也更高。但美国既缺乏中国那样的能源系统，也缺乏制造能力，苹果找不到可以利用的基础设施。结果是，2024年，苹果董事会终止了长达十年的电动车研发计划。同一年，小米扩展了制造能力，并多次上调交付目标。而与此同时，美国电动车领军企业特斯拉在包括中国在内的所有主要市场销售都在下滑。中国消费者如今认为，本土品牌比特斯拉更具创新性，更能迎合快速变化的消费趋势。负面效应低估中国是错误的。但这个国家确实面临严峻的经济挑战，其中很多至少部分来源于带来辉煌成果的产业政策本身。中国技术官僚不仅将资源导向高生产率的基础设施，也投入给了一些对科技生态系统几乎没有贡献的国有企业。这些企业积累大量债务，拖累经济效率。政府对像阿里巴巴创始人马云、字节跳动联合创始人张一鸣这样的创新型企业家的政治打压，让民营企业信心严重受挫。这些人因北京加强对消费互联网的控制而遭受羞辱。此外，不受监管的补贴也滋生了普遍腐败。一个典型例子是中国半导体产业。自2014年以来，这个行业获得了超过1000亿美元的直接国家政策支持。但其中一些项目是彻头彻尾的骗局，另一些虽然合法，却仍被企业人士和官员贪污挪用。自2022年以来，已有十余位芯片行业高层因腐败入狱，包括清华紫光的负责人（公司运营多个重要芯片制造企业），以及中国国家集成电路基金的主管。两位时任工业和信息化部部长也因贪腐被免职。补贴有时也会抑制创新。大量的制造补贴确实促进了科技生态的发展，但也让效率较低的企业得以长期存活，延缓市场出清。这导致利润整体降低，因为企业为了维持市场份额不得不不断压价。反过来，这又使得企业无法在研发上投入足够资源，也不敢扩招或提高工资。太阳能产业就是一个典型例子。掌控太阳能供应链对国家来说是战略胜利，但太阳能组件企业生产的产品差异不大，为了争夺市场份额不断压价，利润微薄。电动车、智能手机等领域的企业也面临同样的困境，太多企业生产同类产品，利润空间极低。中国科技产业在全球取得了巨大成功，但其中许多企业自身的处境却十分艰难。相比之下，中国对科技和制造企业过于“慷慨”，但对服务行业则不够支持。北京对服务行业长期管控过严，打击政府认定具有垄断倾向或威胁政治社会稳定的互联网企业。金融、医疗和教育等领域也受到严格限制。这导致服务行业就业增长疲弱，进而拖累整个国家的就业形势。即使在这个以工业为中心的国家，服务业也雇用了城市劳动力的60%，并贡献了过去十年所有净新增就业岗位。如今，就业岗位难找、工资停滞或下降，加之房价下跌（住房是大多数中国家庭最重要的资产），中国消费者不愿消费。看到需求疲软，私营企业更不愿招聘和加薪。中国当前的模式几乎注定经济增长放缓。北京制造出的恶性循环，让中国经济如今很难实现每年5%的增长目标，并且持续面临通货紧缩压力。同时，由于内需不足，中国高产能制造业的更多产品必须依赖出口，从而导致贸易顺差不断扩大。中国目前的贸易顺差接近1万亿美元，是五年前的两倍多。北京面临的风险是显而易见的。增长放缓可能使经济变得不够活跃，科技企业可能失去持续创新的能力或动力。不断扩大的贸易顺差可能引发全球更严厉、更协调的保护主义，越来越多的国家可能效仿美国，对中国进口商品设立关税壁垒。但北京很可能会像以往应对各种挑战那样，战胜这些风险。中国已经开始意识到补贴过高的问题，并着手逐步退出。规模小、效率低的企业将会被市场淘汰。电动车行业已经在整合：自2022年以来，电动车制造商数量从57家减少到49家。现在，已有三分之一的电动车企业月销量超过1万辆，而三年前这一比例还不到四分之一。至于保护主义，大多数国家会发现，在成本效益上，很难找到能替代中国出口商品的其他选择。还有一些规避关税壁垒的方式，比如通过第三国转运商品，或者像比亚迪那样在巴西和匈牙利等国设立组装厂。中国官员似乎认为，较低的经济增长、通货紧缩以及贸易伙伴的不满，都是值得承受的代价。2020年，习近平表示，“要认识到实体经济的根本性地位……绝不能去工业化”。当年，中国制造业在新冠疫情期间大幅提升医疗设备和消费品产能，应对危机。这一表态传递的信号非常明确：中国的核心目标不是高速增长，而是自给自足和技术进步。无法阻挡面对中国科技和制造业的进展，华盛顿并没有袖手旁观。特朗普政府第一任期对“中国制造2025”的雄心感到震惊，于是重启了美国商务部中一度陷入沉寂的机构，动用庞大的官僚体系，试图切断中国获取关键原材料的渠道。美方意识到，中国高度依赖西方的技术输入，比如尖端半导体和芯片制造设备，因此押注于全面封锁这些技术，认为这将大幅减缓中国的技术引擎。这是一个跨党派的共识。2021年，拜登上台后继续执行特朗普的限制措施。事实上，拜登政府对高端芯片，尤其是人工智能所需芯片及相关设备的出口管控进一步加强。然而，这些限制措施的成效至今仍不明显。 2018年，中国两家大型科技公司中兴和福建晋华在被切断美国技术供应后几乎倒闭。但那些更有能力的企业，在律师和游说人士的协助下，设法恢复了元气。特朗普最近还取消了对英伟达AI芯片的限制，允许该公司再次向中国出售产品。华为在2019年被美国商务部制裁后确实受到重创。但到了2025年公司宣布，上一年营收已经恢复至2019年水平。华为仍然是一家擅长生产5G设备和手机的企业，只不过现在还是中国领先的芯片创新企业之一，在替代美国产品方面投入了数十亿美元。还有一些企业比华为应对得更好。作为中国重要的芯片代工企业，中芯国际自2020年遭制裁以来，营收翻了一番。尽管在盈利能力方面仍远落后于台积电，但已经实现了技术上的突破，成功制造出7纳米芯片——这在制裁初期曾被认为是不可能完成的任务。对人工智能技术的限制，也并未阻止DeepSeek的崛起，这家公司开发出的AI推理模型仅有少数硅谷企业可比。 DeepSeek的成功并不难理解。尽管中国的AI公司无法获得与美国同行相同的尖端芯片，但他们拥有丰富的人才资源、成熟芯片和庞大的数据池，还有几乎无限量的廉价电力——这是美国企业所不具备的。全球技术评估数据显示，中国的大型语言模型最多只比美国领先企业落后六个月，且这一差距正持续缩小。美国的技术限制并未阻止中国前进，反而引发了中国的“斯普特尼克时刻（编注，1957年苏联成功发射世界上第一颗人造卫星“斯普特尼克一号”，当时震惊了美国，被视为美国在太空竞赛中的警钟时刻）”。中国企业如今规模更大、竞争力更强，对美国产品的依赖也远小于十年前。部分美国官员已意识到，仅靠打压中国行业无法取胜。例如，拜登政府的经济团队制定了一套产业政策，试图推进美国在关键战略领域的发展。美国通过了《芯片法案》，加强半导体生产；还通过了《通胀削减法案》，为清洁技术提供补贴。管这两项政策动用了数千亿美元资金，实际成效却不佳。失败原因很简单：美国自身没有建立起足够的深层基础设施。拜登在任初期提出要让几乎所有美国人都能用上互联网的宏大计划，但在他卸任前，这个“全民互联网”项目尚未为任何人接入服务。尽管国会已批准巨额拨款，美国至今仍未建成全国范围的电动车充电网络。更不用说电力传输系统的建设，仍面临大量繁琐的行政和法规障碍，导致能源企业无法利用《通胀削减法案》为太阳能和风能项目提供的税收激励。如今，这些激励措施也岌岌可危。特朗普7月提出的预算和解法案规定，2026年底前未开工的大多数太阳能和风电项目，将无法再享受补贴。《芯片法案》虽然依然有效，但特朗普却嘲讽这项法律“糟糕透顶”、“可笑至极”。与此同时，特朗普征收的关税让制造业陷入深度不确定性，企业暂停投资，努力维持供应链。白宫宣称，这些关税最终将迫使企业将生产转回美国本土。但这种分析有误。制造企业高度依赖进口原材料，并不愿意根据特朗普一变再变的言论做出重大战略决策。事实上，仅在4月至7月之间，美国制造业就减少了超过1万个岗位，而正是在这期间，特朗普宣布对几乎所有国家征收高关税的计划。当然，特朗普并不是唯一未兑现承诺的政客。美国政客总喜欢在新矿山或半导体工厂开业时大肆宣传，但在产品延迟、裁员和产能下降的背景下，美国制造业仍在持续萎缩。自2008年金融危机以来，美国制造业产出始终未能恢复至危机前水平。即便是国防制造业也出现萎缩。尽管获得大量资金，美国几乎所有在建的海军舰艇都存在严重拖延，有些甚至延期三年。尽管美国向乌克兰大量提供武器弹药，本国的炮弹制造商仍未能快速提高产能。美国试图摆脱对中国稀土资源的依赖的努力，也基本失败。美国在几个关键领域仍保有优势，包括软件、生物技术、人工智能，以及由高校主导的创新生态系统。但这些机构的未来也变得充满不确定性。自回归白宫以来，特朗普开始削减科研经费，并阻碍技术人才流入。政府机构正在审查哈佛、哥伦比亚等顶尖大学，以“反犹太主义”的指控为由，撤销政府拨款，并威胁取消其免税资格。白宫已大幅削减国家科学基金会和国家卫生研究院的预算。而特朗普对移民的敌意，迫使原本想在美国工作的研究人员转而选择其他国家的公司和大学。激进的驱逐政策也在打击美国的建筑业。美国显然未为未来的创新生态打好基础。回归基础美国可以，也应该在条件允许时尽快撤销特朗普对科研经费和移民的限制。但要想真正有效地与中国竞争，仅仅消除自我设限还远远不够。华盛顿连续几届政府的失败不是偶然：美国官员，无论是民主党还是共和党，从未真正重视中国的能力。 “中国不创新，只会偷，”这是阿肯色州参议员汤姆·科顿今年4月在社交媒体上的发言，充分反映了美国人对中国成就的轻视态度。太多美国领导人仍相信，只要制定更精密的出口管制，就能遏制中国的技术势头。他们是在派律师打一场工程师的战斗。他们必须意识到：无论美国如何施压，都无法打破中国的工业与技术体系。华盛顿真正应该做的，是增强自身能力。这意味着，美国必须开始认真建设自己的深层基础设施。华盛顿不需要复制北京那种大规模、往往效率低下的全面投资模式，但也不能再采取拜登那种零散的、按行业逐个施策的做法，更不能继续特朗普依靠高关税重振旧工业的幻想，尤其是他对钢铁等传统重工业的执着。政策制定者需要像中国那样，以生态系统的视角进行思考。美国在创业和金融领域本就具有深厚优势，因此国家主导的现代基础设施投资很可能获得巨大回报，就像19世纪和20世纪铁路与高速公路建设那样。大型基础设施项目不仅可以刺激技术需求，也有助于积累制造经验，这些是重建制造业的关键第一步。当务之急，应是建设更大、更强的电力系统，融合核能、天然气和可再生能源。为了最大化可再生能源的利用，美国应投资更多电池储能设施和高压输电线路。美国还需要找到办法，降低产业整体成本。作为一个富裕国家，美国的工资水平较高，劳动和环保标准也更严格，因此永远无法与中国或印度在低成本劳动力方面竞争，也不应尝试这么做。但若想真正重建工业，美国必须致力于使其市场对资本密集型产业更具吸引力。这包括取消特朗普破坏性的关税，这些关税正在让美国产品成本高得难以承受；还包括提供充足且廉价的能源；此外，还要推动审批改革，减少新建设项目的过度监管成本；为基础研究和开发提供足够政府资金；实施更加宽松的移民政策，让企业能从全球引进最优秀的人才。虽然移民政策并非直接降低成本的手段，但对于重建美国的制造经验至关重要。大量制造知识如今掌握在国外，美国必须有能力引进这些知识。最重要的是，华盛顿绝不能低估对手。北京已将实现技术领先地位作为首要政治任务。中国推动技术进步的补贴确实造成了不少浪费，但这些只是中国实现未来产业主导地位所付出的代价。要与之竞争，美国也必须下定决心在这些产业中争夺领导地位，并接受“犯错”和“浪费”是取得成功不可避免的一部分。中国的模式之所以成功，是因为政策制定者做对了很多事情，也因为他们为中国企业家创造了成功的环境。这个国家有很多问题，但依然非常有效。而中国持续的成功，只会加速美国及其盟友的去工业化过程，受到来自中国能源、工业品，甚至人工智能企业的持续压力。如果美国要真正具备竞争力，政策制定者就必须少花时间琢磨如何削弱对手，多花时间思考如何让美国成为最强大、最有活力的版本。来源：加美财经

加美财经08-26 00:00

太牛了！疯狂吸金的赛道

力的资本开支计划。其中，微软全年预计800亿美元，Meta资本开支全年指引660-720亿美元，谷歌2025年资本开支上调至850亿美元（原计划750亿美元），亚马逊资本开支全年预计超800亿美元。四大巨头2025年资本开支，预计3590亿美元，同比增长57%，重点方向正是AI算力基础设施。国内的算力建设步伐稍慢，但正在奋力追赶中。三大电信运营商资本开支，正向AI算力倾斜。中国移动2025年全年资本开支计划1512亿元，其中373亿元投向算力；阿里上半年就官宣未来数年3800亿的资本开支计划，AI基建是重点。其他大厂，像HW、字节、腾讯等，也在加快AI算力基础设施。有研究机构发表市场预测，2025年中国AI算力预算约1200亿美元（8000亿人民币），其中50%用于AI芯片采购。原因很简单，没有充足的算力资源，在激烈的AI竞争中就容易落后。 OpenAI发布的GPT-5，参数规模预计将达到GPT-4的10倍（最大值），单单训练的算力消耗，就相当4-8倍于GPT-4，推理算力也3-5倍于GPT-4。难怪OpenAI首席执行官山姆・奥尔特曼一直吐槽算力不够，他最近公开表示，未来公司将投入数万亿美元夯实AI基建，以支撑人工智能服务持续增长的算力需求。他坦言，这将是一项前所未有的巨额投资，涉及的资金体量将达到数万亿美元级别。海内外AI云服务厂商庞大资本开支之下，整个AI算力产业链都会获益，光模块企业自然也不例外。如AI训练集群（如千卡GPU互联）对800G光模块的需求激增，2025年全球需求量预计突破1800万只，较2024年增长近一倍；而紧跟英伟达GPU的产品升级（B200等）而推出的1.6T光模块，已经开始小规模商用，预计2026年放量，更重要的是，1.6T光模块的ASP更高，预计比800G光模块高50-100%。有机构预计，光模块行业未来3年的整体业绩（EPS）有望保持高增长，其中2025年翻倍、2026年增长50%以上。 03、靠什么推动PE？关于宏观、货币、股市走牛等因素，也有不少利好，如地缘紧张局势降温，贸易战等不确定因素消散，美联储预计9月份再次启动降息，等等。当然，最重要的是股市牛气渐浓，美股科技股节节攀升，英伟达、微软等算力股不断创新高，对A股的芯片、云计算，尤其是光模块形成映射；A股则重返10年高位，总市值突破100万亿，能够吸引更多增量资金，包括全球资金的流入。特别值得一提的是，A股总市值的突破，意味着中国资本市场的影响力不断迈上新台阶，正吸引越来越多的国际投资者正将目光投向“中国资产”。据摩根士丹利统计，7月全球多头基金向中国股票市场注入27亿美元，较6月的12亿美元进一步加速。国际资本积极配置中国资产，不仅带来增量资金，也将持续提升A股的国际化水平，深化中国优质企业与全球市场的联动，有助于中国经济复苏和产业转型升级，反过来更好地回报全球投资者。正如前文所述，A股目前整体估值水平横向和纵向对比来看仍处于合理区间，对全球资金仍然具备吸引力。在这种环境下，资金的风险偏好有望继续上升，市场的估值中枢也会有机会继续上升。不仅光模块，也包括其他AI细分板块，如芯片、云计算、AI应用等，甚至整个科技创新方向，都受惠于此，成为资金热门地。就像以寒武纪、澜起科技、金山办公、芯原股份等权重成分股的科创人工智能ETF(588730)，聚焦了AI产业链最核心的算力芯片和智能硬件环节，最近20日吸金1.37亿元，年内资金净流入6.61亿元，最新规模10.03亿元。 04、结语 AI正引领新一轮科技革命，加速渗透千行百业，成为推动全球经济增长的核心驱动力。而作为支撑人工智能发展的核心基础设施，AI算力也正迎来重大的发展机遇。在需求端，当前AI大模型训练所需的算力每3-4个月就翻倍，GPT-5等先进模型的训练需要数万张高端GPU协同工作，直接推动了全球AI芯片市场规模快速扩张。在供应端，不断升级的GPU，台积电3nm/2nm先进制程的量产大幅提升了芯片算力密度，Chiplet技术的突破有效缓解了内存带宽瓶颈，液冷方案的普及则显著改善了能效表现，高速率的光模块则为数据中心内部之间提供互联通道。说到光模块产品，不管是800G，还是1.6T，中国厂商在这一领域优势明显，已占据全球60%以上的市场份额，中际旭创、新易盛等龙头企业持续领跑。虽然经过连续上涨，不管是光模块、算力股，还是其他AI细分方向，估值上未必像4月份底部时有吸引力，但后续只要维持高速增长，加上市场牛气浓烈，估值消化起来也会快速。中长期而言，AI芯片也好、光模块也好，包括AI中下游的云服务、软件应用、硬件应用，仍将持续不断，受益于AI产业的发展，投资价值有望持续释放。

格隆汇08-19 18:47

特朗普考虑重新分类大麻，市场迎来800亿美元游戏规则改变

ur指出，若大麻重新分类落实，将成为约800亿美元市场的“游戏规则改变”，并建议早期介入将比大机构获得更佳的投资优势。重新分类对大麻产业监管和市场影响依照美国联邦法律，大麻现归类于一级管制药物，与可卡因同类，限制极严。调整至三级管制药物将类似于类固醇及含可待因药物如泰诺的分类，大幅放宽监管，允许大麻公司适用更宽松的税收政策并吸引更多投资。 Tilray首席执行官Irwin Simon预计，正式重新分类的过程大约需要一年时间。他乐观看待特朗普公开谈论该计划的态度，认为这是行业极为利好的信号。“特朗普能把事情做成，如果他不打算做成什么事，他不会谈论它。” 政治环境及两党对重新分类的态度 Tim Seymour分析称，大麻重新分类似乎获得了两党支持，显示出跨党派在该议题上的共识不断增强。他强调，政治支持为大麻产业的未来发展奠定了坚实基础，但投资者仍需关注政策最终执行力度及细节。重新分类的法律程序及权力归属虽然特朗普表态积极，但根据《管制物质法》（Controlled Substances Act），重新分类的法定权力归属于司法部长，并且司法部长通常将此职责委托给缉毒署署长。因此，特朗普本人无权单独决定大麻分类调整，后续仍需相关部门审批和执行。权威专家点评 Tim Seymour, Seymour Asset Management - 2025年8月12日 “如果大麻被重新分类，意味着整个行业将迎来巨大的解放和扩张机会。投资者应密切关注政策进展，提前布局才能抢占先机。” Irwin Simon, Tilray Brands CEO - 2025年8月11日 “特朗普公开谈论大麻重新分类是一种非常积极的信号。行业等待时间虽可能较长，但政策改变一旦落地，市场潜力巨大。” Laura Jenkins, JPMorgan - 2025年8月12日 “联邦法律的重新分类程序复杂，涉及多个机构和政治因素。短期内虽有利好情绪，但投资者需警惕政策落地的不确定性。” Michael Thompson, Goldman Sachs - 2025年8月10日 “大麻产业的税收和监管政策将直接影响行业利润和资本流入。重新分类无疑会吸引更多机构资金，推动市场快速发展。” Jessica Lee, Morgan Stanley - 2025年8月11日 “大麻市场价值庞大，政策变化是市场变革的关键。现阶段投资机会与风险并存，建议投资者保持审慎并关注政策动态。” 常见问题解答问：大麻目前属于哪一级管制药物？重新分类后会变成什么级别？答：目前大麻被归为一级管制药物，重新分类后可能调整为三级管制药物，监管和风险等级均会降低。问：大麻重新分类对市场和投资者有哪些潜在影响？答：重新分类将放宽监管，降低税负，吸引更多投资，可能推动大麻相关股票大幅上涨。问：特朗普是否有权单独决定大麻重新分类？答：无权。根据美国法律，重新分类权力归司法部长，且通常由缉毒署署长执行。问：重新分类过程需要多长时间？答：预计需要约一年时间，涉及多个监管环节和审批流程。问：大麻重新分类为何获得两党支持？答：因为它有助于促进经济增长、税收增加以及社会司法改革，符合跨党派的利益诉求。来源：今日美股网

今日美股网08-13 00:11

大麻股涨麻了！狂飙40% 因特朗普拟改为低危药物大麻“价值洼地”被发掘？

示，对于大麻的药物分类调整，对于这个约800亿美元的市场而言将是“游戏规则改变”。大麻目前是一级管制药物，根据联邦税法280E条款规定，从事贩卖一级或二级管制药物的企业，无法和其他公司一样从联邦所得税中扣除营业费用，导致其税务负担沉重。川普此次公开表态，有意将其降为三级管制药物，从而减轻对购买、销售大麻产品的限制，有助于提高整个行业的盈利能力。据研究机构Research and Markets预计，到2030年，美国大麻市场规模将达到763.9亿美元，2025年至2030年的复合年增长率为11.5%。但该行业增长将主要取决于合法化的推进，目前由于合法化的希望不明朗，大麻行业的估值已降至低点。原文链接

TradingKey08-12 17:09

拆解产业链，不同类型的企业在创新药产业链上扮演什么角色

7月License-out交易总金额近800亿美元，多个项目创下首付款纪录，反映出中国创新药企全球化商业能力的提升。创新药产业链是一个高度专业化分工的价值网络，按照流程可分为上游、中游和下游三大环节。深入理解每个产业链环节的价值分配和不同类型企业在产业链中的作用，有助于投资者更好布局创新药产业。在创新药产业链中，不同类型的企业基于自身资源禀赋和能力积累，选择了差异化的价值获取路径。传统大型制药企业凭借其资金实力和商业化能力，逐渐从规模化生产者转型为全产业链整合者；而Biotech则专注于前沿技术和突破性创新，在研发环节扮演关键角色。这种专业分工与协作共同推动了创新药产业的快速发展，也形成了不同的价值分配模式。CXO公司主要为前两者的工作提供项目外包服务。 6月30日，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司，成为首批在编制方案中明确剔除CXO，聚焦创新药的指数，相关修订将于8月11日实施生效。CXO公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新药的核心知识产权，而本轮中国创新药资产的重估恰恰起源于自主专利的批量出海。因此，剔除CXO后的恒生港股通创新药指数将能够更好地反应本轮中国创新药产业趋势。目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。产业链全景：价值分布与核心环节创新药产业链是一个高度专业化分工的价值网络，按照流程可分为上游、中游和下游三大环节。上游主要包括原料药、医药中间体、药用辅料和制药设备等基础供应环节；中游涵盖药物发现、临床研究及规模化生产等核心活动；下游则涉及医药流通与终端销售，包括医疗机构、零售药店及电商平台等渠道。这种精细分工的产业链结构形成了完整的价值创造链条，每个环节都有其独特的贡献与利润分配机制。深入理解每个产业链环节的价值分配和不同类型企业在产业链中的作用，有助于投资者更好布局创新药产业。创新药产业链数据来源：wind 研发环节：作为创新药产业链的价值源泉，占据了整个产业链价值的60%-70%。这一环节以高风险、高投入、长周期为典型特征，一款创新药从靶点发现到最终上市平均需要10-15年时间，投入高达10-20亿美元，而成功率不足10%，但研发成功后的收益也常常是巨大的。研发环节又可细分为基础研究、靶点发现、药物设计、临床前研究和临床试验五个阶段。其中，靶点发现和药物设计决定了药物的创新性，而临床试验则是验证药物安全性与有效性的必经之路。近年来，人工智能等新技术的引入正改变传统研发模式，如AI辅助药物发现平台可显著提高靶点识别和分子设计的效率，将临床前研究阶段从传统的4-5年缩短至1-2年。生产环节：约占产业链价值的20%-25%，是创新药从实验室走向市场的关键一步。创新药生产不同于普通药品制造，对生产工艺、质量控制和产能规模都有极高要求。生产环节包括原料药生产、制剂加工和包装等步骤，其中高壁垒原料药和高端制剂的技术门槛最高，利润空间也最大。随着连续流生产、基因编辑等先进技术的应用，创新药生产效率显著提升，生产成本得以优化。特别是在生物药领域，一次性生产技术、高表达细胞株开发等创新大幅提高了生产效率和产品质量。销售环节：虽然仅占产业链价值的10%-15%，但却是价值实现的关键。创新药的销售具有明显的专业化学术推广特征，需要建立专业的医学事务团队和营销网络。销售环节的价值主要体现在市场准入（如医保谈判、招标采购）、渠道建设和品牌塑造三个方面。随着全球市场竞争加剧，国际化销售能力变得愈发重要。不同角色的创新药参与者：传统药企、Biotech、CXO 在创新药产业链中，不同类型的企业基于自身资源禀赋和能力积累，选择了差异化的价值获取路径。传统大型制药企业凭借其资金实力和商业化能力，逐渐从规模化生产者转型为全产业链整合者；而Biotech则专注于前沿技术和突破性创新，在研发环节扮演关键角色。这种专业分工与协作共同推动了创新药产业的快速发展，也形成了不同的价值分配模式。CXO公司主要为前两者的工作提供项目外包服务。传统药企的全产业链布局：传统制药巨头通过持续加大研发投入、拓展国际化合作等形式形成全产业链布局和竞争壁垒。传统药企的生产优势是其核心竞争力所在，拥有成熟的GMP体系、规模化生产能力和成本控制经验，这些优势在创新药产业化阶段尤为关键。目前，中国的传统药企正在完成从"仿制药为主"向"创新驱动"的战略转型。在研发转型方面，传统药企正从跟随创新走向源头创新，通过与跨国药企、科研院所合作，涉足前沿技术领域。 Biotech公司的技术驱动模式：生物科技公司通常采取"轻资产"模式运营，聚焦于特定技术平台或疾病领域，通过高风险、高回报的研发活动创造核心价值。Biotech的技术优势主要体现在创新靶点的发现与验证、药物设计的技术平台、以及临床开发的策略能力三个方面。近年来，中国Biotech公司迅速崛起，从靶点发现到获批上市的时间与美国差距已从2010年的10年缩短至2024年的3.7年，彰显出令人瞩目的创新效率。Biotech类型的公司通常采取"对外授权"策略实现价值变现，通过将研发成果授权给大型制药公司，获取首付款、里程碑付款及销售分成，形成"研发-授权-再研发"的良性循环。 CXO企业的专业化服务：医药外包服务组织（CXO）为药企和Biotech公司提供从药物发现到商业化生产的全流程外包服务，包括CRO(合同研究组织)、CMO(合同生产组织)和CDMO(合同开发与生产组织)等多种业态。CXO企业的核心价值在于专业化分工带来的效率提升、规模效应导致的成本降低、以及经验积累形成的质量保障。指数修订：聚焦中国创新药产业出海核心环节 6月30日，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司（Contract X Organization，医药合同外包服务组织），成为首批在编制方案中明确剔除CXO，聚焦创新药的指数，相关修订将于8月11日实施生效。 CXO公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新药的核心知识产权，一般不承担新药研发风险，也不参与创新药专利研发和商业化成功后获取的专利授权收益，而本轮中国创新药资产的重估恰恰起源于自主专利的批量出海。因此，剔除CXO后的恒生港股通创新药指数将能够更好地反应本轮中国创新药产业趋势。根据剔除CXO后的指数成份股进行模拟测算，2023年指数发布日以来、2024年、2025年初至今，指数业绩表现均更好，年化收益率超40%，且具有更高的夏普比率。按修订后方案测算的指数历史业绩数据来源：Wind，数据截至2025年7月31日，其中修订后方案为按照样本池进行模拟测算得到的结果，指数修订不对历史点位进行覆盖目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。通过指数投资把握本轮医药行业投资机遇医药板块具备较高的研究壁垒，对于普通投资者而言，与其追逐单个“爆款”，不妨考虑用ETF编织一张覆盖产业龙头的投资网络。当前，易方达指数产品线具备完善的医药产品矩阵，既包含能够表征A股、港股、美股市场医药资产整体表现的指数产品，也包含创新药、生物科技、医疗等核心赛道，为投资者配置医药行业提供体系化产品矩阵和综合解决方案。易方达基金医药产品线布局数据来源：易方达以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-11 15:48

私人货币崛起：Tether、比特币和《天才法案》

金色财经08-11 14:36

欧美贸易协议达成，特朗普赢了吗？

上，2023年从美国进口能源总额尚不足800亿美元。因此，虽然协议在政治层面对市场构成正面刺激，但其经济落地与长期效果仍存较高不确定性。美股受益的板块与企业名单尽管本次协议的长期执行效果尚待观察，但短期内，美国多个行业板块受益明显，部分相关企业受到市场提振： - 半导体与设备：Advanced Micro Devices（AMD）、Teradyne（TER）、ASML Holding（ASML）、Nvidia（NVDA）欧盟承诺采购400亿欧元的AI芯片，有望大幅推动美国芯片及相关设备的对欧出口，同时享有关税减免，构成明确利多。 - 汽车制造：General Motors（GM）、Ford（F）协议稳定了美国汽车出口至欧盟的贸易环境，并下调出口关税，利于美系车企；相对而言，欧盟车企由于成本升高而承压，构成利空。 - 能源：ExxonMobil（XOM）、Cheniere Energy（LNG）、NextEra Energy（NEE）欧洲宣布将采购高达7,500亿美元的美国能源产品，包括天然气、石油与核燃料，短期利好相关美企并带动出口预期。 - 军工防务：Lockheed Martin（LMT）、Raytheon Technologies（RTX）、Northrop Grumman（NOC）协议推进欧盟与美国共同提升国防预算及跨境军备采购量，显著增强美国军工企业订单表现，构成明确利多。 - 软件与科技：Microsoft（MSFT）、Amazon（AMZN）、Nvidia（NVDA）、Salesforce（CRM）、Alphabet（GOOGL）、Apple（AAPL）、SAP（SAP）协定促进跨境数字贸易与数据流动，税收政策趋于友好，有助于软件与云服务业务进一步拓展欧洲市场。 - 医药：AstraZeneca（AZN）、Novartis AG（NVS） 15%的药品关税稳定，部分可能宽免，有助于药品出口业务减少政策不确定性，提升长期增长预期。原文链接

TradingKey08-01 19:09

外卖大战退潮！美团、淘宝、饿了么、京东同日发声：抵制无序竞争

期通过一系列折扣和补贴活动，力图在超过800亿美元的外卖市场中抢占更多份额。周五，饿了么、淘宝闪购同步发文《持续提升服务推动良性竞争激发消费烟火气》，表示将保护商家的利润空间，避免非理性促销；美团则称将不强迫商家参与补贴活动。京东也发文表示规范补贴行为、抵制恶性竞争。仅几个月时间，京东这家中国按收入计算的最大电商平台，就在全国350个城市实现日均外卖订单2500万单，订单量已超过阿里巴巴旗下饿了么的一半，而饿了么是仅次于市场领导者美团的第二大外卖平台。中国电商巨头京东今年入局外卖市场，引爆外卖行业大战。京东“百亿补贴”与美团“千亿助力金”打起激烈的价格战；阿里巴巴也加入战局，在淘宝上线提供外卖服务的淘宝闪购，由饿了么派送，同样给出大规模补贴。中国官方再次出手整顿外卖行业内卷，国家市场监督管理总局7月18日约谈阿里巴巴旗下饿了么、美团和京东三家外卖平台，要求企业进一步规范促销行为，理性参与竞争。这是继今年5月约谈各大外卖平台后，官方时隔两个月，再度介入整顿外卖行业恶性竞争乱象。此前，中国经济学者盘和林向指出，官方此次约谈平台是想引导平台重新回归理性、有序竞争；这一轮补贴竞赛预计会逐渐退潮，未来平台补贴政策则需要更加透明、合理。

风起08-01 15:38

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