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前4月大湾区内地9市进出口2.85万亿元！大湾区ETF(512970)创近1月规模新高，国企共赢ETF(159719)盘中震荡

数(931000)下跌0.46%。成分股方面涨跌互现，中集集团(000039)领涨2.99%，比亚迪(002594)上涨2.59%，华侨城A(000069)上涨1.25%；深桑达A(000032)领跌4.29%，胜宏科技(300476)下跌3.88%，华大智造(688114)下跌3.17%。大湾区ETF(512970)下跌0.41%，最新报价1.21元。拉长时间看，截至2025年5月14日，大湾区ETF近1周累计上涨2.97%。规模方面，大湾区ETF创近1月新高。根据市场数据显示，前4个月，大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，增速快于广东整体0.5个百分点，占广东整体进出口总值的96.4%。国泰君安认为粤港澳大湾区是我国改革开放前沿和经济增长重要引擎，后续我国将加快建设，使其成为富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群，日益成为中国经济最为活跃、开放程度最高、最具发展潜力的区域之一。截至2025年5月15日 10:35，国企共赢ETF(159719)下跌0.20%，最新报价1.52元。拉长时间看，截至2025年5月14日，国企共赢ETF近1周累计上涨1.88%。流动性方面，国企共赢ETF盘中换手1.53%，成交184.04万元。拉长时间看，截至5月14日，国企共赢ETF近1周日均成交2482.96万元。消息面上，科技部等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，设立“国家创业投资引导基金”。其中提出，选择在部分商业银行和试点城市开展科技企业并购贷款试点，将贷款占并购交易价款比例提高到80%、贷款期限延长到10年；进一步增强资本市场对于科技创新企业的支持力度；建立债券市场“科技板”，将优质企业科创债纳入基准做市品种。中国银河证券认为央国企是推进中国式现代化的中坚力量，是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础。新一轮国企改革的重心从体制机制改革转移到功能性改革，以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点。国企共赢ETF紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，富时中国国企开放共赢指数旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业(国企)的表现，重点关注于全球化和可持续发展。本指数旨在用于创建指数跟踪基金，以及用作业绩表现基准。富时中国国企开放共赢指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司。大湾区ETF(512970)紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数。数据显示，截至2025年4月30日，中证粤港澳大湾区发展主题指数(931000)前十大权重股分别为比亚迪(002594)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、美的集团(000333)、立讯精密(002475)、汇川技术(300124)、迈瑞医疗(300760)、中兴通讯(000063)、格力电器(000651)、TCL科技(000100)，前十大权重股合计占比53.26%。相关产品：国企共赢ETF(159719)，场外联接(A类：020781；C类：020782)；大湾区ETF(512970)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:56

中国银行：因违规办理资本金结汇业务被罚没40.63万元

处罚信息。行政处罚信息显示，中国银行股份有限公司高安支行因违规办理资本金结汇业务，被国家外汇管理局宜春市分局罚款,并没收违法所得，总罚没金额为40.63万元。今年以来累计罚没超2500万，收多张百万级罚单面包财经根据监管部门通报统计，今年以来，中国银行已收到多张罚单，总罚没金额超过2500万元，其中百万及百万以上罚单共计7张。 1月24日，中国银行股份有限公司云南省分行因“未按公示的收费价目名录收费、未与小微企业分担应共同承担的保险费用、贷款管理不审慎、信用卡透支资金用途管控不力等”，被云南金融监管局处以罚款355万元。同时，时任中国银行楚雄州分行营业部主任肖光武及马庆华，因贷款管理不审慎，被处以警告。 2025年1月22日，中国银行股份有限公司安徽省分行由于“1.办理经常项目资金收付，未对交易单证的真实性及其与外汇收支的一致性进行合理审查；2.违规办理售汇业务；3.违规办理资本项目资金收付；4.违反外汇登记管理规定”，被国家外汇管理局安徽省分局警告，并没收违法所得、罚款总计305.4万元。 1月2日，中国银行股份有限公司上海市分行因贷款管理严重违反审慎经营规则，被上海金融监管局处以罚款180万元。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经05-15 10:49

加密企业席卷美股！ eToro首日飙涨近30%，Antalpha暴涨超70%触发熔断！

）上市首日均出现大涨，暗示加密货币概念股大受投资者青睐。美东时间周三（5月14日），两家加密货币企业在纳斯达克首次上市交易，而且股价出现大涨行情。其中，Antalpha（ANTA）股价暴涨73%，盘中触发熔断；eToro（ETOR）大涨29%。 Antalpha（ANTA）是一家专注于为机构比特币矿工提供流动性和风险管理解决方案的企业，同时也是全球著名矿商比特大陆的主要贷款合作伙伴；eToro是一家提供加密货币和股票交易服务的公司，总部位于以色列，成立于2007年。截止发稿，已经有许多加密货币企业在美股市场上市，包括Coinbase（COIN），Strategy（MSTR）、Robinhood(HOOD)、Marathon Digital (MARA)、Riot Blockchain (RIOT)，涉及交易所、挖矿等细分领域。其中，Coinbase交易所于5月12日加入标普500指数，并于四天后（5月19日）盘前正式生效。原文链接

TradingKey05-15 10:47

金融科技板块大幅回调，金融科技ETF(516860)跌超2%，飞天诚信、科蓝软件跌超5%

数(930986)下跌2.64%。成分股方面，飞天诚信(300386)领跌5.14%，科蓝软件(300663)下跌5.02%，恒宝股份(002104)下跌4.83%，银之杰(300085)下跌4.33%，新致软件(688590)下跌4.15%。金融科技ETF(516860)下跌2.40%，最新报价1.22元。流动性方面，金融科技ETF盘中换手4.24%，成交3815.89万元。拉长时间看，截至5月14日，金融科技ETF近1周日均成交7832.15万元。国金证券指出，当前金融科技公司积极寻求信创、AI落地、出海等增长点。我们认为C端炒股软件公司有望随着资本市场交投持续活跃保持较高景气度。伴随券商、银行经营回暖，叠加信创改造深化、积极拥抱AI，对IT投入有望恢复增长。金融科技ETF紧密跟踪中证金融科技主题指数，中证金融科技主题指数选取产品与服务涉及金融科技相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映金融科技主题上市公司证券的整体表现。规模方面，金融科技ETF最新规模达9.20亿元，创近1月新高。份额方面，金融科技ETF近1周份额增长1200.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/3。数据显示，杠杆资金持续布局中。金融科技ETF前一交易日融资净买额达489.53万元，最新融资余额达4457.89万元。截至5月14日，金融科技ETF近1年净值上涨67.26%，排名可比基金第一，指数股票型基金排名22/2796，居于前0.79%。从收益能力看，截至2025年5月14日，金融科技ETF自成立以来，最高单月回报为55.92%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为113.16%，上涨月份平均收益率为10.57%，年盈利百分比为66.67%，历史持有3年盈利概率为96.69%。截至2025年5月14日，金融科技ETF成立以来超越基准年化收益为0.52%。截至2025年5月9日，金融科技ETF近1年夏普比率为1.21。回撤方面，截至2025年5月14日，金融科技ETF今年以来相对基准回撤0.44%。费率方面，金融科技ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月14日，金融科技ETF近2年跟踪误差为0.046%，在可比基金中跟踪精度最高。数据显示，截至2025年4月30日，中证金融科技主题指数(930986)前十大权重股分别为同花顺(300033)、东方财富(300059)、润和软件(300339)、恒生电子(600570)、新大陆(000997)、东华软件(002065)、指南针(300803)、广电运通(002152)、宇信科技(300674)、银之杰(300085)，前十大权重股合计占比53.28%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：金融科技ETF(516860) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:47

中药ETF(159647)冲击3连涨，机构：老龄化逻辑将贯穿未来十年，中药板块值得长期配置

数(930641)上涨0.40%，成分股ST葫芦娃(605199)上涨3.83%，寿仙谷(603896)上涨2.78%，维康药业(300878)上涨1.93%，众生药业(002317)上涨1.63%，佐力药业(300181)上涨1.30%。中药ETF(159647)上涨0.31%，冲击3连涨。消息面上，5月13日，“发酵中药肿瘤防治传承创新-世界中医药学会联合会中药（天然药物）发酵研究专业委员会•第六届学术会议暨发酵中医药防治肿瘤与产业化研讨会”在山东烟台隆重召开。海通国际认为中药领域新产品放量周期长，独家品种多，供给侧格局稳定。需求侧受消费环境影响，但刚需韧性强，受益于老龄化，2025 年有望恢复向好。并购有望成为助推中药行业未来成长的重要主线之一。浙商证券认为，中药一季报压力较大，但二季度有望迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩拐点显现而启动。德邦证券，当前医药处于中长期配置窗口，中药性价比突出，估值较低，业绩相对较好，潜在催化剂较多。短期建议关注超跌中小盘个股，中长期来看创新、出海和中药是投资主线，国内老龄化投资逻辑将贯穿未来十年，相关领域和个股值得长期配置。中药ETF紧密跟踪中证中药指数，中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证中药指数(930641)前十大权重股分别为云南白药(000538)、片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、东阿阿胶(000423)、华润三九(000999)、白云山(600332)、吉林敖东(000623)、天士力(600535)、以岭药业(002603)、佐力药业(300181)，前十大权重股合计占比55.71%。中药ETF(159647)，场外联接A：016891；联接C：016892；联接I：022881。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:46

煤炭板块走强，国企红利ETF(159515)盘中飘红

数(000824)上涨0.08%，成分股神马股份(600810)上涨2.38%，晋控煤业(601001)上涨2.04%，陕西煤业(601225)上涨2.02%，威孚高科(000581)上涨1.67%，山东出版(601019)上涨1.61%。国企红利ETF(159515)上涨0.18%，最新价报1.1元。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) Wind数据显示：规模方面，国企红利ETF近半年规模增长385.07万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/2。份额方面，国企红利ETF近3月份额增长1350.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/2。开源证券指出，当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，反映国有企业中高股息率证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证国有企业红利指数(000824)前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、渝农商行(601077)、上海银行(601229)、成都银行(601838)、山煤国际(600546)、粤高速A(000429)、中国神华(601088)、山西焦煤(000983)、沪农商行(601825)，前十大权重股合计占比15.18%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 国企红利ETF(159515)，场外联接(鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115；鹏扬中证国有企业红利ETF联接C：020116)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:46

煤炭板块攻守兼备，红利低波100ETF(159307)冲击8连涨，陕西煤业领涨

有连云05-15 10:46

债市早报：4月信贷大幅少增，社融、M2增速加快；资金面依旧宽松，债市有所回调

笼，但资金面依旧偏松；受国债放量发行及股市快速上涨影响，债市有所回调；转债市场主要指数涨跌互见，转债个券多数下跌；各期限美债收益率继续上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。一、债市要闻（一）国内要闻【4月信贷大幅少增，社融、M2增速加快】 2025年5月14日，央行公布的数据显示，2025年4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿；4月新增社会融资规模为11585亿，同比多增12243亿；4月末，广义货币(M2)同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点；狭义货币(M1)同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点。总体上看，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，4月新增贷款同比少增，而在政府债券大规模发行及上年同期低基数双重作用下，4月新增社融大幅度同比多增，月末存量社融同比增速加快。受上年同期低基数及存量社融增速加快带动，4月末M2增速较上月末也有显著上行。两个主要金融总量增速加快表明，当前金融对实体经济支持力度增强。【我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施】5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。有关事项如下：调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。【外交部：中方对美芬太尼反制仍然有效】5月14日，外交部发言人林剑表示，中美双方在日内瓦的经贸会谈达成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平。美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的对等关税，相应的中方也取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税，双方各自保留10%的关税。美方以芬太尼为借口，对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益，这些反制措施仍然有效。【商务部就出口管制管控名单等问题答记者问】5月14日，商务部新闻发言人就出口管制管控名单和暂停17家美国实体不可靠实体清单措施答记者问。商务部新闻发言人表示，为落实中美经贸高层会谈共识，自5月14日起，暂停28家美国实体列入出口管制管控名单90天，暂停17家美国实体不可靠实体清单措施90天。对于开展加强战略矿产出口全链条管控工作，商务部新闻发言人表示，对于铤而走险、顶风作案的，发现一起，查处一起。【科技部、中国央行等七部门：建立债券市场“科技板”，将优质企业科创债纳入基准做市品种】5月14日，科技部、央行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，重点围绕创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险支持科技创新，加强财政政策引导，健全科技金融统筹推进机制以及完善科技金融生态等七个方面内容，凝练了15项科技金融政策举措。其中提到，设立“国家创业投资引导基金”。将金融资产投资公司（AIC）股权投资试点范围扩大到18个城市所在省份。支持创业投资机构、产业投资机构发债融资。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）。选择在部分商业银行和试点城市开展科技企业并购贷款试点，将贷款占并购交易价款比例提高到80%，贷款期限延长到10年。建立债券市场“科技板”。推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资。实施科技创新专项担保计划，有效发挥政府性融资担保体系作用。【潘功胜：中方欢迎更多拉美国家来华发行熊猫债】5月14日，央行行长潘功胜会见了随巴西总统卢拉访华的巴西央行行长加利波罗，双方就全球经济金融形势和深化双边金融务实合作等议题交换了意见。潘功胜表示，面对当前复杂严峻的国际形势，中拉应在更广领域和更深层次推进金融合作，共同应对挑战。近年来，中国金融高水平开放不断深化，熊猫债市场创新日益活跃，制度安排愈加国际化，资金使用更加便利。中方欢迎更多拉美国家来华发行熊猫债，共享市场发展机遇。【国家发展改革委主任郑栅洁主持召开座谈会听取民营企业意见建议】5月14日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，重点就当前经济形势及稳就业稳经济政策落实等情况听取意见建议。参会企业谈到，经过这些年发展和积累，民营企业已经具备较强的抗风险能力，积极在新发展格局中找准定位，不断强化自主创新，持续拓展多元化市场，目前企业生产经营总体稳定，员工就业保持稳定，对未来发展充满信心。（二）国际要闻【美联储副主席：预计经济增长将放缓，通胀或反弹但待观察】美联储副主席菲利普·杰斐逊最新表示，关税以及相关的不确定性可能在今年减缓美国经济增长、推高通胀。但他指出，货币政策已做好准备，将在必要时做出反应。当地时间5月14日，杰斐逊在纽约联储组织的会议上称，关于政府政策的不确定性加剧，目前尚不清楚关税对物价上涨的影响是较为短期的还是较为持久的。杰斐逊下调了对美国今年经济增长的预期，但他仍预计美国经济将继续扩张，“如果目前宣布的关税措施持续下去，可能会中断通胀放缓的进展，至少在短期内会推高通胀”，杰斐逊表示，“在我们职责——双重目标（就业最大化与控制通胀）面临更大风险的情况下，我认为当前的货币政策立场具备适时应对潜在经济变化的良好条件”。（三）大宗商品【国际原油期货价格转跌，国际天然气价格继续下跌】 5月14日，WTI 6月原油期货收跌0.81%，报63.15美元/桶；布伦特7月原油期货收跌0.81%，报66.09美元/桶；COMEX黄金期货跌1.91%，报3185.70美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌4.44%至3.465美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 5月14日，央行以固定利率、数量招标方式开展了920亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量920亿元，中标量920亿元。Wind数据显示，当日有1955亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金1035亿元。（二）资金利率 5月14日，尽管央行公开市场继续净回笼，但资金面依旧偏松。当日DR001上行0.49bp至1.410%，DR007上行0.15bp至1.517%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 5月14日，受国债放量发行，叠加股市快速上涨影响，债市有所回调。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250004收益率上行0.70bp至1.6690%，10年期国开债活跃券250205收益率上行0.85bp至1.7385%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动当日无信用债成交价格偏离幅度超10%。 2. 信用债事件杉杉集团：公司公告，重整案第一次债权人会议将于5月15日下午召开。绿景中国地产：公司公告，香港清盘呈请聆讯进一步延期至7月9日。富力地产：公司公告，“H16富力4”、“H16富力6”和“H19富力2”债券项下抵押物广州富力空港假日酒店二拍流拍。本次起拍价为2.22亿元。大庆城投：公司公告，“23大庆城投MTN001”持有人会议未通过拟提前兑付议案。上海电力股份：公司公告，鉴于近期市场变化情况，取消发行“25沪电力SCP007”。广州交投：穆迪应发行人要求，撤销广州交投“Baa2”发行人评级。声迅股份：中证鹏元将声迅股份主体及“声迅转债”信用等级列入信用评级观察名单。漳州经发集团：公司公告，公司因合同纠纷被诉，约2473.6万元银行存款被冻结，相关案件处于再审立案审查阶段。南京软件园科技发展：公司公告，公司将多处不动产的使用权及房屋所有权进行抵押，被担保主债权数额为8亿元；抵押资产的账面价值占2024年末公司净资产的21.19%。当代科技：公司公告，拟召开债券持有人会议，对“H20科技2”利息进行第四次展期，2023年回售本金的第三次展期。曲江文旅：公司公告，控股股东曲江旅投所持公司21万股股份被冻结，5705万股股份被轮候冻结。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 5月14日，A股震荡攀升，大金融爆发，保险、券商方向领涨航运表现强势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.86%、0.64%、1.01%，全天成交额1.35万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，非银金融涨超3%，交通运输、食品饮料、综合涨超1%；下跌行业中，国防军工跌逾0.5%，其余行业跌幅较小。【转债市场主要指数涨跌互见】 5月14日，转债市场有所分化，当日中证转债、深证转债分别收跌0.01%、0.11%，上证转债收涨0.03%。当日，转债市场成交额665.50亿元，较前一交易日放量38.55亿元。转债市场个券多数下跌，473支转债中，129支收涨，338支下跌，6支持平。当日上涨个券中，中旗转债涨超13%，雪榕转债涨超7%；下跌个券中，志特转债跌逾6%，豪美转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 5月14日，江苏华辰发行转债获证监会注册批复。 5月14日，博俊转债公告可能满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 5月14日，各期限美债收益率普遍继续上行。其中，2年期美债收益率上行4bp至4.06%，10年期美债收益率上行5bp至4.54%。数据来源：iFinD，东方金诚 5月14日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至48bp；5/30年期美收益率利差收窄1bp至81bp。 5月14日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行4bp至2.40%。 2. 欧债市场 5月14日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上1bp至2.69%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行3bp、1bp、2bp和4bp。 3.中资美元债每日价格变动（截至5月14日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界05-15 10:46

阿里巴巴的“无声重建”：估值锚定在效率驱动，而非爆炸性增长

阿里巴巴计划于2025年5月15日美股盘前发布2025财年第四季度财报，市场普遍预期其正常化后的EPS将达1.76美元，营收为332.6亿美元。在此前强劲的第三季度中，公司每股盈利超出市场预期0.29美元，营收亦高出预期逾3亿美元。受益于更强的经营杠杆及在营销与管理费用方面的成本约束，Q4一致预期为25.7%的EPS同比增长。此外，过去数周EPS预期调整为9项上调、3项下调，表明市场对阿里巴巴简化资本配置模型与运营轨迹的信心正不断增强。阿里巴巴的核心增长未来仍有赖于其云智能集团和国际数字商业集团（AIDC）的扩张。上季度，云业务实现13%增速、EBITA（调整后息税折旧摊销前利润）增长33%，主要得益于AI相关产品实现三位数增长。得益于布局Qwen 2.5-Max大模型及其开源多模态模型的持续演进，云业务有望延续此势头。AIDC则在跨境业务推动下增长32%，AliExpress与Trendyol为主要驱动力。尽管该板块仍未实现盈利，但正逐步逼近盈亏平衡点，受益于更优化的单元经济与平台用户粘性提升，尤其在欧洲与海湾地区市场渗透加深。投资者还将密切关注中国商业业务的利润率稳定性。上季度，淘宝/天猫下的客户管理收入（CMR）同比增长9%，但直营销售下降9%，因阿里削减了表现不佳的品类。在自由现金流健康增长、回购金额达13亿美元的背景下，市场希望本季度看到继续进行股份回购，并进一步简化业务组合结构。截至当前，公司过去12个月每股盈利为9.04美元，前瞻市盈率约为14倍，低于全球同行。若云业务与国际商业板块维持当前增长势头，同时中国零售维持利润管控，阿里巴巴或将迎来估值重估的催化点。来源：公司官网平台改革推进，实现多元业务变现阿里巴巴上一季度的表现反映出其深层次的结构转型。过去由淘宝和天猫主导的单一叙事，如今已成为平台业务中的一部分。尽管淘宝和天猫本季度仍实现了CMR增长9%和经调整EBITA增长2%的稳健表现，但更核心的转变在于阿里巴巴构建了多元化的运营基础。中国零售总营收增长5%，但其背后实则是阿里有意识地将直营收入削减9%的结果，凸显从“单纯追求量”的策略向“聚焦效率与持续性”的商业逻辑转型。这一战略的核心，体现在国际数字商业集团（AIDC）的爆发性增长。上季度该集团收入同比增长32%至人民币378亿元（约合51.7亿美元），主要来自AliExpress与Trendyol的零售增长，但也带来了更高的EBITA亏损，缘于全球购物节期间的用户获取支出与对欧洲和海湾市场的拓展。不过，AliExpress Choice的单元经济呈现环比改善，固定成本稳定后，平台有望逐步实现盈利。值得注意的是，AIDC的EBITA亏损路径接近亚马逊早期国际市场扩张阶段——持续注资换取平台效应，是平台价值结构性构建的一部分。云智能集团亦成为焦点，上季度收入增长13%至人民币317亿元（约合43.5亿美元），EBITA同比大幅增长33%。公有云中的AI基础设施贡献最大，AI相关营收连续六个季度实现100%以上同比增长。Gartner与Forrester报告中均确认阿里在AI云领域的领先地位；其Qwen开源大模型家族，衍生模型已超9万个，显示出明显的开放平台特性。与美国云服务巨头在通用计算领域面临“同质化压价”不同，阿里通过AI驱动的结构性增长，既促进营收增长，又提升EBITA利润率，是其云业务保持强劲表现的一大关键。即便是过去被认为“烧钱”的菜鸟网络，本季度也在结构调整后缩窄亏损。尽管收入有所下降，但EBITA同比减少76%，显现出菜鸟正有意与阿里电商生态更紧密协同，从独立增长引擎转向后端物流赋能角色。类似地，本地生活服务与数字媒体板块亏损亦大幅收窄，反映出集团在各业务线推行高效营运的强烈意图。竞争棋局：从全面进攻转向护城河经营阿里巴巴的战略重点不再是“全方位拓展”，而是通过选择性深耕打造竞争护城河。在中国，尽管京东与拼多多在低价和供应链方面持续施压，阿里选择通过会员忠诚度与增强商家服务提升高LTV（客户生命周期价值）用户。目前88VIP会员数量已达4900万，年同比实现两位数增长，构成平台最具粘性的用户群体，即便在直营销售放缓的背景下，其变现能力依然稳固。国际市场上，阿里则采取更具策略性差异化打法。在北美和西欧，亚马逊仍是主导者，但AliExpress与Trendyol正在有计划地进入中东、韩国等欠开发市场。特别是在AliExpress与韩国新世界集团（Shinsegae）达成战略合作后，进一步本地化拓展。这类地区合作策略不同于亚马逊以自营为主的做法，展现出阿里在国际市场着重文化适配与本地伙伴协同的独特路径。尽管在国内面临腾讯云，国际上则有AWS、Azure及Google Cloud等巨头竞争，阿里却借助其在中国公共部门和教育等领域的强监管友好型部署形成独特护城河。此外，其Qwen模型家族的中文优先策略，也可能形成类似Hugging Face的生态网络效应，在当前中国加强AI本地化发展趋势下，这一价值仍被市场低估。在物流端，菜鸟也不再追求与顺丰、京东物流正面竞争，而是逐步转向作为平台型物流赋能者，服务阿里生态电商以及第三方商家。这种角色转变，为整体业务提供了成本缓冲空间，而不再单纯作为增长驱动引擎。飞轮效应、自由现金流与坚韧的财务表现：效率运营的价值兑现截至2024年12月季度，阿里巴巴财报展现出其“安静但持续”的经营效率复利模式。经调整EBITA同比增长4%至549亿元人民币（约合75亿美元），自由现金流亦显著提升。当前公司净现金头寸高达人民币3785亿元（519亿美元），使其有能力同时支持增长投资、债务偿还与股份回购。在第四季度公司进行了50亿美元债券发行，同时进行了13亿美元的股份回购。在成本控管方面，公司各项支出展现出高度纪律性。产品开发费用占营收比重保持稳定，销售与营销费用占比从去年同期的15%下降至11.8%，既节流又保障合理增长。管理费用也得以压缩。这标志行业经营模型趋于成熟：随着覆盖面扩大，其单元经济模型正在稳步改善，尤其体现在本地服务、云和媒体等板块中。分业务来看，云业务通过AI结构转型以及公共云渗透，EBITA增长33%。本地生活与媒体板块亏损较去年同期分别缩窄71%和40%。这非表层改善，而是企业在持续推进组织降本提效的结果。AIDC目前仍为主要亏损源，但其环比利润率已在改善。最被低估的是阿里巴巴股份回购的复利机制。尽管上一季度公司净股份数仅下降0.6%，表面稀释有限，但在当前估值处于低位背景下，这些回购行为将持续推升每股内在价值，特别是在云计算与国际电商带来的自由现金流转换率不断提升下，其增长动能更加稳固。重新估值：市场未完全计入的经营质变与成长预期阿里巴巴当前估值仍显著低于历史平均及行业水平，尽管其运营体系正持续改善。截至2025年5月7日，其非GAAP口径下的过去12个月市盈率为14.63倍、前瞻市盈率为14.23倍，分别较过去五年平均水平折价22.8%和5.7%。按GAAP口径计算，其前瞻P/E为16.47，也低于历史平均21.48。就PEG（市盈率相对于增长率比值）来看，其当前非GAAP前瞻PEG仅为0.76，不仅低估增长预期，更较行业中位值1.46折让达48%。同样，其EV/Sales与EV/EBITDA等多项指标也未完全反映其规模经济优势与效率提升。其前瞻EV/EBITDA为10倍，较过去5年均值打9折，尽管其国际与云计算业务收入增长和利润路径明确。虽然其自由现金流市盈率略高（分别为13.28倍与13.49倍），但实为重组后自由现金流强化所致。股息率为1.57%，低于行业平均，显示其回报不是靠分红，而是靠复利式经营积累。市净率为2.15倍，虽稍高于行业中位，但背后支撑是519亿美元的强劲净现金与高效的运营结构。整体而言，阿里是一家正在静默复利的复合企业，却仍以“结构转型风险标的”的标签在交易，若市场认知与基本面一致，有望触发非对称估值再定价。风险因素：转型滞后、政策波动与市场短视阿里巴巴的结构重组虽带来战略与边际改善空间，但仍存在一定执行风险。尽管如高鑫零售与银泰商业的资产剥离减少业务复杂性，但若后续投资纪律松动，将抵消其改善EBITA的能力。AIDC盈利仍需几个季度实现，且在欧洲等国际市场的监管阻力亦影响市场拓展，无论通过合资等形式能否突破仍待观察。中国宏观环境风险也不可忽视。若政策收紧或消费者支出下滑，阿里本地零售及物流业务将面临放缓压力。此外，集团式架构犹存透明度挑战，使得美国机构投资者仍持谨慎立场，除非分部财报在重组后进一步清晰。更广义地说，中美地缘政治风险仍是悬顶之剑。若中美关系恶化、再启退市程序或资金流动限制，即便阿里基本面稳健，其投资人基础与估值倍数仍可能遭受不成比例的打击。 2024年12月财季的表现显示，阿里巴巴已进入结构性拐点。不再是“增长优先”的巨头，而是一个更集约运营、战略多元的平台，以效率优化与股东价值回报为核心。在AI驱动的云业务、韧性的国际与本地电商表现、以及估值与基本面错配的背景下，阿里巴巴或正孕育一场非噪声主导、而由渐进式价值积累驱动的超级反转。原文链接

TradingKey05-15 10:37

罕见！银行ETF连续5日刷新历史新高！银行走牛背后的三重逻辑

震荡，银行又双叒逆市走强，截至发文，A股顶流银行ETF（512800）低开高走，场内价格逆市上涨0.43%，日线冲击7连阳，再探2017年上市以来新高！值得注意的是，截至今日，银行ETF（512800）已连续5日每天创造新高纪录，实属罕见。图片来源：Wind 值得注意的是，在场内价格持续刷新上市新高的同时，银行ETF（512800）资金面同样火热。上交所数据显示，银行ETF（512800）近3日连续吸金合计达6.33亿元，最新基金规模随之升至86.35亿元，年内日均成交额达4.6亿元，为A股10只银行板块ETF中规模最大、流动性最佳！图片来源：Wind 板块个股方面，重庆银行、郑州银行、杭州银行等涨幅居前。近期银行股走势强劲，4月以来，已累计有13只银行股刷新历史最高股价纪录。数据来源：Wind 分析认为，近期，降准降息、实施公募基金新规、鼓励保险加大权益投资力度等政策释放了较强的信号，不仅有助于提振市场信心，而且将为高股息、低估值且仍处于机构低配的银行板块带来增配机遇。最新发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，要强化业绩比较基准对公募基金的约束作用。东方证券数据显示，在全市场主动偏股型公募基金中，46%产品的第一大业绩比较基准为沪深300指数，而银行是沪深300的第一大权重板块。与此同时，银行板块在主动权益基金的持仓中长期低配，截至2025年1季度末，主动权益基金持仓银行股占比3.75%，分别相较沪深300指数权重低配9.92个百分点，相较中证800指数权重低配7.01个百分点。对于相较业绩比较基准明显低配的行业及权重股，其配置比例或将有所提高。机构表示，银行板块持续走强，背后或有三方面逻辑：一是在无风险利率持续下行的背景下，高股息资产配置价值持续凸显；二是新一轮行业监管改革正在推进，尤其是《公募基金运作管理办法》修订引导基金配置向基准靠拢，银行与非银板块作为当前明显低配方向，资金有望逐步回流；三是险资入市政策优化叠加资产负债管理周期的调整，增强了对银行板块的长期配置需求。在基本面稳健和政策持续托底的支撑下，银行的估值修复逻辑仍在演绎。顺势而起，攻守兼备！看好银行板块配置性价比的投资者，相关产品银行ETF（512800）。银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，捕捉“高股息”主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。数据来源：沪深交易所等。风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-15 10:36

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