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人工智能引领数据驱动决策时代：Palantir市值飙升近4倍，AI助力SaaS行业转型成新商业增长引擎

断进步，瓴羊和其他SaaS公司逐步进入AI应用的新时代，解决方案已经从仅限于大数据应用，向全面的智能决策转型。编辑观点人工智能正在推动数据产业的革命，企业不再仅仅依赖传统的数据分析工具，而是开始通过AI集成的数据决策系统，推动整体经营效能的提升。随着技术的不断发展，更多像Palantir、瓴羊这样的公司将成为未来数字化和智能决策领域的重要推动力。名词解释 AI（人工智能）: 指模拟、延伸和扩展人的智能的技术，使计算机能通过学习、推理、判断等实现与人类相似的智能表现。 SaaS（软件即服务）: 是一种通过互联网向用户提供软件的服务模式，用户通过网络使用应用软件，而无需自行购买和安装。 DaaS（数据即服务）: 是指通过云平台提供的数据服务，企业可以根据需求灵活调用数据资源，以支持业务决策。今年相关大事件 2024年1月: 瓴羊与清华大学联合举办第二届“数据同学会”，70多位数据领袖齐聚，共同探讨AI时代的数据应用与企业智能化转型。 2023年10月: Palantir发布全新的AI集成功能，增强了其在商业决策中的应用，尤其在大规模数据处理和预测能力上表现突出。 2023年3月: Adobe发布生成式AI工具Firefly，进一步推动AI与创意软件的结合，引领创意产业的新变革。来源：今日美股网

今日美股网02-03 00:11

财神到！明天AI概念发红包？

决于我们的数据。” 最明确的投资机会在AI应用端，包括软件和硬件。去年以来，AI智能硬件如人形机器人、智能穿戴设备（AI 眼镜、智能手表、智能耳机等）已经得到市场的充分追捧。但还有很多概念方向还尚待市场的发掘。比如还没有得到关注的AIPC/AI手机，随着AI模型的优化，像PC和手机这些端侧设备AI计算能力将得到提升，接下来就有可能迎来加速更新换代红利。比如AI广告服务商。参考美股AI广告巨头Applovin，由于通过AI赋能广告业务的智能投放（精准受众定位/投放策略优化/预测性投放）和客户服务与管理，确实做到了帮助广告主以更低的成本实现更好投入回报比的广告效果。得益于此，该公司在过去两年股价增长了数十倍，市值一度超过1500亿美元，成为最核心的AI红利受益者之一。国内的与抖音、腾讯、快手、阿里京东拼多多等电商巨头有广告业务的技术合作商，仍有炒作的空间。类似的机会，还有无人机、智能家居、AI 办公软件、AI教育，等等。 03 尾声总的来说，在DeepSeek的巨大热度之下，下周国产AI产业链大爆发已经是一个高度确定的事情。但也要注意到，从AI大模型的成功，到下游应用市场的真正打开并形成足够的市场规模，还需不少的时间。不少机构也倾向认为AI端侧的真正形成规模化市场，对企业带来明显业绩贡献，至少要在2026年之后。所以目前这些概念可能会被市场热烈追捧炒作，但也注意到股价过度炒作的风险。同时，近期由于特朗普不断挥舞关税大棒也确实较大程度引发市场的动荡和不安，美股在周五尾盘出现由涨转跌，类似的情况已经发生了不止一次，后续也会继续出现，A股港股市场到时候肯定也会多少受到影响，所以即使AI产业链的确定性很高，也要注意外部风险。（全文完）

格隆汇02-02 19:51

DeepSeek/豆包模型迭代与Agent共振，继续布局AI

竞争加剧，Agent加快落地，继续布局AI应用。1月20日，DeepSeek（深度求索）发布全新大模型DeepSeek-R1，其在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有很少标注数据的情况下大幅提升了模型推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能可比肩OpenAIo1正式版，且实现真正开源，其API服务定价为每百万输入tokens1元（缓存命中）/4元（缓存未命中），每百万输出tokens16元。 1月20日，豆包实时语音大模型正式推出并在豆包App全量开放，实现语音理解、生成一体化及端到端语音对话，在语音表现力、控制力、情绪承接方面表现突出，并具备低时延、对话可随时打断等特性，用户整体满意度较GPT-4o有明显优势，尤其在是语音语气自然度和情绪饱满度方面；1月22日，全新豆包1.5Pro大模型正式发布，在知识、代码、推理、中文等多个权威测评基准上综合得分优于GPT-4o、Claude3.5Sonnet等业界一流模型。此外，1月21日，阶跃星辰宣布其原生端到端文本、视觉、语音三模态生成理解一体化模型Step-1o系列迎来新成员Step-1oVision多模态理解大模型；1月23日，智谱宣布其全球首个面向公众、回车即用的电脑智能体GLM-PC开放体验，可“观察”和“操作”计算机，协助用户高效完成各类电脑任务；同日OpenAI举行直播活动并发布自身首款AIAgent“Operator”，可代理用户执行基于网页的操作。我们认为，DeepSeek-R1基于强化学习再次让“低成本+高性能”大模型成为可能，并有望引领模型往开源方向发展，强大的推理能力或助力其在教育、办公、科研领域应用加快落地；豆包、阶跃星辰大模型不断升级语音、情感、视觉理解及生成等多模态能力，在社交陪伴、影视、教育、电商、广告等领域商业化或加快；智谱、OpenAI不断推动Agent成为AI应用落地的重要工具。模型迭代、Agent升级、端侧AI推新三方共振下，AI应用商业化空间或不断打开，建议继续布局。风险提示：AI应用商业化进展低于预期、微信小店GMV增长不及预期等。

金融界02-02 14:12

崩盘将至？！英伟达被中国AI应用DeepSeek“吊打”，股价跌破“红线”

周五（1月31日），《商业内幕》报道称，英伟达（Nvidia, NVDA.O）股价正面临技术性危险区域，自2023年1月以来首次跌破关键技术支撑位。

Linlin02-02 09:32

苹果高管预计销售增长回暖，AI功能有望推动业绩复苏

致部分科技股下跌，而苹果因其硬件导向的AI应用模式反而获得市场认可，股价小幅上涨。尽管AI功能推广面临挑战，苹果的整体销售和利润仍超出市场预期，主要得益于iPad和Mac销售强劲，新款芯片促使用户升级设备。苹果财务展望：预计第二财季销售增长低至中单位数苹果首席财务官（CFO）凯文·帕雷克（Kevan Parekh）表示，公司预计2025财年第二季度（截至3月底）的销售额将录得低至中个位数的增长，尽管强势美元将带来2.5个百分点的负面影响。 D.A. Davidson董事总经理吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“苹果管理层给出的指引超出市场预期。随着iPhone需求回暖，苹果正在走出中国市场低迷的影响。” iPhone销量下滑，中国市场承压截至2024年12月28日的财季，苹果iPhone销售额同比下降至691.4亿美元，低于市场预期的710.3亿美元（LSEG数据）。大中华区收入同比下降至185.1亿美元，低于市场预期的213.3亿美元，也远低于去年同期的208.2亿美元。库克在接受采访时表示，苹果AI功能（Apple Intelligence）正在推动新款iPhone销售：“在已推出Apple Intelligence的市场，iPhone 16系列的同比表现优于未推出的市场。” 不过，他表示，苹果尚未确定中国市场的AI功能推出时间，但公司正与监管机构合作，尽快上线。库克还透露，中国市场收入下滑的11%中，有一半归因于经销商库存调整。 Mac与iPad销量强劲，推动整体业绩超预期 Mac和iPad销售表现亮眼，受Mac Mini、iMac和MacBook Pro搭载M4芯片的推动： Mac销售额达到89.9亿美元（市场预期79.6亿美元）。 iPad销售额达到80.9亿美元（市场预期73.2亿美元）。库克表示：“苹果自研芯片非常适合AI计算，这也是促使用户升级的重要因素。” 服务业务稳健增长，缓解iPhone销售压力苹果服务业务（包括iCloud存储、Apple Music和Apple TV+）表现突出：销售额达263.4亿美元，同比增长13.9%，高于市场预期的260.9亿美元（LSEG数据）。 Emarketer分析师雅各布·伯恩（Jacob Bourne）表示：“尽管苹果在AI推广方面较为谨慎，但强劲的服务增长和生态系统扩展正在帮助公司缓解中国市场iPhone销售疲软的影响。” 可穿戴设备销售略低于预期苹果可穿戴设备（Wearables，包括Apple Watch和AirPods）收入117.5亿美元，低于市场预期的120.1亿美元（LSEG数据）。市场展望：苹果稳步推进AI战略，核心生态增长稳定 AI功能推动新设备销量——Apple Intelligence将在2025年逐步推广至更多市场，有助于提振iPhone销售。中国市场仍是挑战——苹果在中国市场的增长压力仍存，缺乏本地AI合作伙伴可能影响长期竞争力。服务业务增长成为关键——iCloud、Apple Music等业务增长稳定，抵消硬件销量放缓的风险。整体来看，苹果在AI布局上虽较为谨慎，但硬件+服务生态的稳健增长，仍支撑公司2025财年业绩复苏，市场对其长期增长前景持谨慎乐观态度。

Linlin01-31 23:15

Meta四季度财报超预期，营收与广告收入同比增21%，但元宇宙业务亏损依旧显著

”，并认为市场空间足够大，可以支持多款AI应用共同发展。扎克伯格指出，用户希望AI能够根据个人兴趣和环境进行个性化设置，因此并不认为只有一个AI模型能满足所有人的需求。他也提到，Meta正在努力开发一个具备中等水平工程师编码能力的AI智能体，预计将在今年取得重大突破。业绩指引及市场反应尽管四季度表现超预期，Meta的业绩指引令市场有所担忧。公司预计2025年一季度营收将增长8%-15%，大幅低于四季度的增长率。Meta还未提供全年营收指引，仅表示会继续加大对AI和核心业务的投资。资本支出方面，Meta预计2025年将花费600亿至650亿美元，较分析师预期高出14.5%-24%。预计今年的资本支出将用于进一步开发生成式AI技术及其他关键业务。尽管公司整体财报表现较好，股市对未来的增长持谨慎态度。财报公布后，Meta的股价曾出现大幅波动，盘后一度跌幅超过4%，但随后转为上涨，最终涨幅收窄至1.68%。编辑观点与总结 Meta的四季度财报无疑展现了其强劲的广告业务和稳定的收入增长，然而，元宇宙业务依然面临巨额亏损，这也凸显了公司在未来几年如何平衡短期盈利与长远投资的挑战。尽管AI领域的进展令人鼓舞，但面对DeepSeek等新兴竞争者的挑战，Meta能否持续在AI市场上占据主导地位，仍是一个悬而未决的问题。展望未来，Meta将继续在AI和元宇宙领域进行巨额投资，虽然一季度的低增长指引可能令市场感到失望，但公司重申其对核心业务和生成式AI的承诺，可能会为公司未来的发展奠定基础。Meta是否能突破元宇宙的亏损困境，并在AI领域实现突破，将决定其在未来几年的市场表现。来源：今日美股网

今日美股网01-31 00:12

甲骨文在CloudWorld发布新AI代理，推动供应链管理效率提升，提升市场竞争力

及亚马逊、微软和谷歌，但其专注于具体的AI应用可能为其提供竞争优势。市场份额、产品特色、创新能力和成本结构等方面，甲骨文与这些竞争对手都有显著的对比。此外，新的进入者和替代品威胁也需要考虑，如开源AI解决方案的崛起。风险全面评估：政策与市场风险政策风险包括数据隐私法规的变化，可能会影响AI应用的开发和部署。技术风险涉及AI技术的成熟度和可靠性。内部管理风险则包括甲骨文是否能有效整合AI技术到其现有产品中。应对措施包括加强与政策制定者的合作，投资于技术改进和培养内部AI专才。财务深度洞察：甲骨文财报分析甲骨文的第二季度业绩显示，尽管整体收益略低于预期，但云基础设施和应用收入的增长显示出强劲的市场需求。分析偿债能力和盈利能力，甲骨文的现金流状况与净利润关系密切，表明其在AI投资上的财务弹性。未来前景展望：AI与云服务的未来短期内，甲骨文可能会继续通过AI代理提高其云服务的吸引力，预计未来1-2个季度将看到更高的用户采用率。长期来看，甲骨文的AI战略可能使其在云服务市场中获得更大的份额，尤其是在AI成为企业核心业务的一部分时。编辑观点：对甲骨文AI策略的分析甲骨文的AI代理发布是一个战略性举措，表明公司在AI技术领域的坚定承诺。这可能帮助甲骨文在竞争激烈的云市场中找到新的增长点，但执行力和市场接受度将是关键。甲骨文需要继续创新并保持对客户需求的敏感，以确保其AI投资能带来预期的回报。今年相关大事件：时间线梳理 2025年01月22日：甲骨文标志出现在智能手机屏幕的照片插图，展示品牌知名度。 2025年01月30日：在CloudWorld上发布新的AI代理。关键名词解释 AI代理（AI Agents）：基于人工智能的软件实体，能够自动或半自动完成任务或作出决策。 Stargate项目：由甲骨文、OpenAI和软银合作，旨在建设AI数据中心的项目。 CloudWorld：甲骨文的年度云技术和创新会议。来源：今日美股网

今日美股网01-31 00:10

微软: 骨感现实和宏大愿景间的 “错位”

响仍会持续。 2、生产力业务全面提速，AI 应用落地初见成效：与 AI 紧密度第二高的企业 M365 业务（Microsoft 365 commercial）本季收入增长 16%（恒定汇率下增长 15%），较上季度小幅提速 1pct。相比公司先前指引不变汇率下 14% 的增速也高出 1pct。从价量驱动结构来看，企业 M365 的订阅坐席数量本季度同比增加了 7%，较上季下滑 1pct，依然在历史低位；而平均客单价的同比上涨了 8.4%，相比前两个季度的 6%~7% 有明显的拉升。从增长提速主要是靠价格提升，我们认为 E5 等高单价产品，以及需额外付费的各类 Copilot 功能应当表现不俗。管理层在电话会中也验证了该猜测。海豚投研参照外资行的调研，当前 Copilot 的使用坐席（seats）数量可能已达到了 300~500 万。企业们对 Copilot 的采用率有一定的提升。此外，个人 365 业务、Dynamics 业务的增速在本季度也有明显的提速。从生产力流程板块中，除 LinkedIn（与广告相关）外其他应用类业务的增长都有改善势头看。我们认为经过了 2 年多的发展后，AI 功能已开始在应用层面（如软件或者 SaaS）上起到一定拉动需求，或者提高单客户付费的效果。AI 的利好逐步从上游的硬件、云计算服务，逐步向下游的终端转移。 4、领先指标却 “炸裂般” 的强劲？与 Azure 不佳的当期表现和同样差的指引透露出负面的信号不同，业绩的领先指标反映出的却是相当乐观的信号。首先，新签企业合同金额增速本季同比大涨了 67%，是海豚投研跟踪的历史数据以来的最高值。类似的，待履约企业合同余额本季也环比大增了约$390 亿，达到$2980 亿，同比增长 34%，同样创疫情以来的最高值。据公司的披露，新增订单金额的暴涨，主要贡献是来自 OpenAI 和其他用户大额且长期的预订单。当期并不算好的业绩表现 vs. 非常强劲的新签合同等领先指标，我们认为可能的解释是，企业目前对总 IT 支出仍比较谨慎的态度，导致了 AI 支出相当程度上是对传统支出的替代，而非纯增量，因此限制了当期营收的表现。但放长周期看，企业们对 AI 的广大前景仍是乐观的，特别是当前对 AI 应用落地的预期越发高涨。因此部分企业愿意提前签订框架协议或合同，为后续 AI 应用需求的增长做好产能准备。不过，之后 AI 应用是否会真的带来巨大的用量，从而让合约实际转化为收入，仍是要取决于 AI 应用产品力的高低，以及能给企业或者用户带来多少效益。 5、增效还是主动控费？盈利角度，微软的表现乍看还算不错。首先毛利率为 68.7%，同比小幅提升了 0.3pct。实际 COGS 支出为$218 亿，少于先前指引 219~221 亿指引区间的下限。但分板块来看，生产力流程和智慧云板块的毛利率由于在 AI infra 上的投入仍是同比略有下降的。整体毛利率的改善，完全是由于个人计算板块受并表动视暴雪的影响过去，同比角对毛利率的拖累消退。费用角度，除了研发费用大体和营收增长同频，不算吝啬外，营销费用和管理费用分仅别同比增长了 3% 和-8%，明显低于营收增速。无论是出于 AI 带来的增效，或是公司出于对冲 AI 大量 capex 投入的需求，主动裁员&控费的选择，结果是通过在营销和管理费用上的管控，挤出了约 1.6pct 的额外经营利润率。使得本季度微软整体经营利润$317 亿，高出预期的 301 亿约 5%。 6、下季度指引算好算差？针对 25 财年 3 季度的指引，由于近期美元的走高，公司预期汇率会对营收产生 2pct 的负面影响，但因为对成本和费用也有类似的负面影响，对利润的影响不大。其他关键业务的指引上，由于不及预期的 Azure 拖累，智慧云板块下季度预期的增长中值为 17.7%，继续降速，也比市场预期低约 3%。而生产力板块中核心的企业 M365 Cloud 业务不变汇率下增长 14%~15%，相比本季大体持平。整个板块预期营收比预期高出约 3%，预期下季度表现仍会不错。指引下季度经营利润率约 44%，同比提升 1.1pct，环比持续，和市场预期大体一致。 7、其他值得注意之处：本季度微软的Capex 支出在上季度的$200 亿，继续环比增长到了$226 亿，同比增长 97%。投入力度在继续拉高，从目前的趋势看，公司先前预期 25 财年 800 亿的总 capex 预算大概率会被突破。另外，本季度公司确认了超$22 亿的其他经营亏损，比海豚投研预期 OpenAI 会导致的亏损要高。不过本季是有 Cruise 业务宣布解散后，微软确认了投资减值的影响。公司对下季度其他经营亏损的预期是约$10 亿，这应当可以视作 OpenAI 短期内对微软利润拖累基准。海豚投研观点：小结前文，可以看到微软本季度的业绩可以说喜忧参半，不同业务，不同指标所反映的信号多有 “打架” 之处。那么我们该如何理解微软此次的业绩？海豚投研认为，当前市场对微软的主要关注点在于：1）Azure 的增长能否在 AI 需求的拉动下重新提速，何时能出现拐点？反映的是微软在上游 IaaS+PaaS 层面，受益于企业 AI 和整体 IT 投入的程度；2）以各类 Copilot 为代表，AI 在 SaaS 和软件上，何时能出现用户大规模采用的拐点？反映的是微软在 AI 在应用层面落地，通过给终端用户创造价值直接获取增量利润的能力；3）则是从 capex 和利润率的角度，衡量微软自身在 AI 上投入和产出比。即年化接近千亿美金的投入，最终是能增厚盈利、还是会侵蚀利润。那么从问题 1）的角度，微软此次业绩透露出的信号显然是偏负面的。由于企业需要中 AI vs. 非 AI 投入上做平衡，微软（也包括 AWS）等大体量玩家无法 “纯粹” 地享受 AI 带来的增量。且当前 Deepseek 模型体现出对算力的相对低需求，也可能降低企业后续在开发阶段对硬件和云计算等基础设施的需求（当 AI 应用大范围落地后产生的推理需求属于另一个层面）。 2）从 Copilot 帮助生产力板块大部分业务增速都稍有改善来看，AI 在应用端的落地相比之前的 “近乎没有进展”，看起来应当有了一些的改善。但根据海豚投研了解到的调研，当前企业和个人采用 AI 应用仍是在非常早期的阶段。当前 Copilot 在所有企业 M365 用户中的渗透率应当仍只有低个位数%。因此直接面向终端用户的 AI 变现无疑空间很大，也确实是当前行业重点发展的方向，但相比每年实打实的花在硬件、服务器、云等基础设施上高达数千亿美元的支出，应用以及应用的变现更多还是在概念和早期落地阶段，在未来而不在现在。 3）从在继续走高的 Capex 支出，和生产力和智慧云板块的毛利率由于投入增长在下滑的现实下，我们认为至少短期内（Azure 未见提速，应用落地的进展也不会很快），前置的投入和要在未来逐步释放的增量收入间的时间错配，应当对微软业绩的负面影响恐怕还是多于正面影响的。但放长视角，从近期各类 AI 模型、应用的使用体验来看，海豚投研对 AI 长期发展和增长空间的信心是明显提升的。个人越发相信 AI 确实具备革命性的改变众多行业的可能性，其潜在的市场空间也着实无比广阔。类似微软此次暴增的订单金额，尽管短期内能否、何时能转化为实际的营收尤为可知，但长期来看 “画饼成真” 的一天会到来的概率应当是明显高于不会到来的概率的。以下是财报详细点评：一、财报披露变更上季度财报后，微软官宣了将在 25 财年开始对财报披露的部门结构做出不小的调整，调整的思路就是把面向企业的微软 365 服务项目（除 to B 的 office 365 之外，还有 windows 365 和网络安全 365）全部调到了以 Office 365 的生产力与流程的收入大项当中（PBP）。在上次业绩点评中，我们已有解读，就不再重复浪费笔墨。下图简要概括了此次的调整，供大家参考。二、Azure 幻灭，应用落地？ 1.1 Azure 再提速的 “美梦” 破灭？首先，市场最关注的 Azure 业务，新口径下本季的同比和恒定汇率下增速都为 31%。较上季度都环比下降 2pct。虽然相比公司先前指引的不变汇率下 31%~32% 的增速区间，看起来是踩着下线达标。但实际上，由于市场在业绩前普遍认可并相信了管理层指引的—Azure 在 25 财年下半年会结束持续 3 个 Q 的增长放缓阶段，重新加速的 “叙事”。买方对 Azure 的增速预期是 32% 乃至更高，下个季度则进一步提速到 33%~34%。但现实是除了当季表现没有惊喜且跑输买方预期，更大的问题是Azure 下季度增速的指引区间依旧是 31%~32% 和上季度区间完全相同，并没有提速。如果说仅是本季增速稍低于预期，市场仍可自我安慰 “下季度会好起来”，但同样不及预期的指引，则意味 “下半财年 Azure 增长会提速” 这个预期的并非想象中的 “大概率事件”。（以德银为例，业绩前其对 3Q 和 4Q 的 Azure 增速预期分别是 33% 和 34%，逐步走高）。并促使市场下调对 FY25 全年乃至更长期内 Azure 的增长预期。按公司披露，本季度 Azure 31% 的增长中，约 13pct 是来自 AI 相关业务，贡献比例相比上季继续小幅上升 1pct，符合市场的预期。但相对的，传统非 AI 业务的增长贡献则大幅下降了 3pct，连续 3 个季度下跌且幅度有所扩大。结合海豚投研了解到的，某对企业整体 IT 投入增长的最新调研中，企业们对 2025 年 IT 总投入的增长的预期是 4.4%，较 5 月调研时的 5.6% 是下季的。按这个调研，在 AI 浪潮下，企业们看起来并没有 “激进” 地不断拉高 IT 投入，依旧谨慎地控制着总支出的增长。由于总支出预算上的管控，企业在 AI 相关方面的投入的增加，未必能 100% 转化为云计算需求的净增长，相当一部分可能被减少的传统支出所抵消。整体上由于 Azure 业务增长的放缓且稍不及市场预期，整个智慧云板块本季收入$255 亿，稍低于预期的$259 亿。同比增长 19%，环比放缓 1pct。 1.2 生产力业务增长全面走高，AI 落地应用初见成效？与 AI 紧密度第二高，且口径调整后营收体量占公司整体同样前二的企业微软 365 业务（Microsoft 365 commercial）本季收入增长 16%（恒定汇率下增长 15%），较上季度小幅提速 1pct。相比公司先前指引不变汇率下 14% 的增速也高出 1pct。从量价角度拆分来看，客单价的提升的本季增速超预期的主要功臣：1）据公司披露，企业 M365 的订阅坐席数量本季度同比增加了 7%，较上季下滑 1pct，依然在历史低位；2）对应着，平均客单价的同比上涨了 8.4%，相比前两个季度的 6%~7% 有明显的拉升。基于此，海豚投研认为，E5 等高单价产品和 Copilot 功能的渗透率提升都可能有所贡献。管理层在电话会中也验证了我们的猜测。生产力板块中的其他主要业务中，个人 365 业务、Dynamics 业务的增速在本季度都有明显的提升。从生产力流程板块中，除 LinkedIn（与广告相关）其他大部分应用类业务的增长都有改善势头看，一个可能的解释是，在应用和 SaaS 方向上，AI 功能已开始起到拉动需求回升，或者单客户付费金额的走高的效果。整体上，如前文所述，由于包括企业 M365 在内的各主要业务的增速都有所提升，本季度生产力流程板块整体收入$294 亿，明显高于市场预期的$285 亿。收入增速也从上季的 12% 提升到 13.9%。该板块的增长拐点，可能标志着 AI 的利好已从上游硬件逐步落地到了终端的应用层面上。三、并表利好过后，回归 “原形”，搜索和 AI PC 是关注方向在度过了上个财年 2Q 并表动视暴雪的影响期后，更多个人计算板块的本季度营收同比增速回落到了 0%--并表前的低增长区间上。不过相比更低的市场预期增速（-1.4%），零增长的实际表现并非预期外的坏消息。具体来看：1）并表影响消退后的游戏业务增速从先前的 40% 以上，回落到了-7%，游戏业务仍然面临着不小的困难；2）Windows 和相关硬件设备合计收入增长 3%，较先前稍有改善。但能否实质性脱离低个位数增长，仍需 AI PC 概念能否带动个人电脑需求的显著改善。 3）并入了 Copilot pro 业务的广告业务的增长继续提速，本季同比增长了 12%，四个季度内从-1% 的增长持续拉升到 10% 以上。仍是搜索是当前 AI 在 2C 端有最行之有效的应用方向，这一逻辑的证明。四、领先指标暴涨，不算好的当前表现 vs.巨大的未来空间？微软集团整体本季度营收$696 亿，由于并表动视暴雪的利好期已过，同比增速从前几个季度 15%~18% 的区间下降到了 12%。但剔除并表的影响，微软上季可比收入增速大约 13%，因此可比情况下，本季实际总收入增速实际放缓了约 1pct。整体层面并不算差，问题主要是结构上最重要的 Azure 业务表现不佳。但是与 Azure 近期不佳的表现和指引透露出的信号完全不同，业绩的领先指标反映出的却是相当乐观的信号。首先，新签企业合同金额增速本季同比大涨了 67%，是海豚投研跟踪的历史数据以来的最高值。类似的，待履约企业合同余额本季也环比大增了约$390 亿，达到$2980 亿，同比增长 34%，同样创疫情以来的最高值。据公司在报告中的披露，新增订单金额的暴涨，主要贡献是来自 OpenAI 的大额订单。当期和指引都不好的 Azure 业务，和 “爆炸式” 强劲的新签合同领先指标，呈现出一个有些 “拧巴” 的情形 -- 当前企业对总 IT 支出可能仍是谨慎乐观的，在 AI 方向上新增的投入，同时也导致了传统支出上的缩减，因此净增量并不多。放长周期看，企业们对 AI 的广大前景仍是乐观的，愿意尝试新颖的 AI 功能与服务，并提前签订框架协议或合同。不过合约能否实际转化为收入，意愿能否最终变成实际的用量，仍是要取决于 AI 应用实际落地时到底能给企业创造多少效益。五、AI 投入继续拖累 IC 和 PBP 板块利润率，超预期完全来自 MPC 业务增长角度，是即期表现不算好，领先指标则相当强劲的喜忧参半图景。盈利角度，微软本次的表现还算不错。 1）首先毛利上，本季微软的毛利率为 68.7%，同比小幅提升了 0.3pct。实际 COGS 为$218 亿，低于先前指引 219~221 亿指引区间的下限。不过分板块来看，生产力流程和智慧云板块的毛利率由于在 AI infra 上的投入实际同比都是略有下降的。主要是更多个人计算板块因为度过了并表动视暴雪的基数期，同比角度对毛利率的拖累消失，使得集团整体的毛利率看起来是改善的。 2）费用角度，微软本季的营销、研发和管理费用三费合计同比增长仅 5%，明显低于 12% 的营收增速，因此三费费率同比减少了 1.6pct。具体来看，研发费用同比增长 11%，和收入增速基本同频，在研发上的投入并不吝啬。但营销费用和管理费用则分别同比增长了 3% 和-8%。或是出于 AI 带来的降本增效，或是公司出于对冲 AI 大量 capex 投入，主动控制费用的角度，总之微软通过在营销和管理费用上的控制，继续挤出了一些增量利润。 3）整体上，由于并表对毛利率拖累的消失，和在营销和管理费上的控制，本季度微软整体实现经营利润$317 亿，高出预期 301 亿约 5%，经营利润率同比走高 1.9pct。 4）分板块来看，本季度利润率改善的最大功臣，是摆脱了并表影响的 MPC 板块，经营利润率同比改善幅度超 6pct。生产力流程板块因本季经营费用仅同比增长 6%，经营利润率也同比有小幅提升。但智慧云板块则因较高的投入，经营利润率实际同比下滑了 1.9pct。

海豚投研01-30 19:49

Meta：“每年” 都是关键年，今年重点不止 Meta AI（4Q24 电话会含 CB 小会纪要）

从整体趋势看，用户正逐步将 Meta AI 应用于：信息搜索和整理；社交互动和沟通；休闲娱乐（例如幽默交流）；内容创作与编辑（如写作辅助） 2025年，Meta AI的核心目标是个性化体验优化，包括：增强AI记忆能力，能记住用户在私聊中的关键信息，以提供更精准的回应。提升内容推荐质量，增强 Facebook 和 Instagram 的价值。五、以下是Meta 4Q24Callback会议的内容： Q：Susan，能否请您就WhatsApp的业务AI（人工智能）代理方面进行一下更新？分享一下目前所学到的关键经验教训。另外，关于产品向非英语国家的推出情况，您能否也谈一谈？ A：我们目前仍处于试点业务AI的早期阶段，试点企业数量相对较少，但正在逐步扩大测试范围。目前，我们的重点是支持使用WhatsApp和Messenger点击消息广告的企业。对于WhatsApp，我们已在印度向更多小型企业推出英文服务。此外，我们还在亚太地区的几个国家（包括印度尼西亚和马来西亚）进行了扩展，并且正在拉丁美洲（包括墨西哥）逐步扩展西班牙语的业务AI。在Messenger方面，我们在亚太地区的几个国家（包括菲律宾、新加坡、马来西亚）进行了英文测试，并且也正在向拉丁美洲的西班牙语国家扩展。我们处于早期阶段，随着测试范围的扩大，我们收到了令人鼓舞的反馈。企业告诉我们，AI为他们节省了时间，而消费者则表示他们对查询的响应时间更加及时。我们新成立的业务AI产品团队致力于加速业务AI的规模化努力，我们正在技术、市场推广以及合作伙伴生态系统等方面进行全面投资。我们专注于帮助企业利用AI推动广告转化，这是我们想要扩展的用例。我们正在研究如何激活AI和聊天功能以支持商业用例，帮助生成或筛选潜在客户。我们的最终目标是打造企业可以在多种用例中使用的AI产品，以加深客户关系，并使整个交易过程更加高效。但我们的路线图还有很多工作要做，有很多想要达成的目标。我们需要执行很多事情，包括使企业能够更广泛地访问业务数据和系统，以便AI能够做出适当的响应和采取行动。我们还需要构建更丰富的线程内体验。我认为这将需要时间，我们正在努力推进，这在2025年对我们来说是一个非常重要的优先事项，而且这也是我们预计会从Llama的持续进步中受益的另一个领域，这将进一步提高响应质量并启用新功能。 Q：总费用指导是否包括与最近5%裁员相关的遣散费用？这些费用的规模有多大？当您谈到2025财年的员工人数增长时，是否可以合理假设过去两个季度所看到的高个位数百分比的增长率就是您所暗示的？另外，我想再次问一下关于DeepSeek的问题。从过去一周甚至一两个月我们对DeepSeek的了解来看，其中有一些非常棒的效率提升和成本节省。您预计也会在未来利用这些成果，从而要么大大提高您所有投资的ROAI（人工智能投资回报率），要么给您提供一种减少AI投入的思路。是否可以认为未来成本结构将受到积极影响？ A：关于总费用指导：总费用指导确实包括了与裁员5%相关的遣散费用。总费用指导涵盖了我们当前展望中的一切内容，也包括了因延长服务器使用寿命而产生的节省。如果没有这些节省，总费用指导将会更高。我们没有量化遣散费用的具体数额，因此不会单独列出。关于员工人数增长：这不是5%的裁员，岗位数的缺口会填补。我们不期望公司的员工规模会因此缩小5%。至于2025年的员工人数增长率，我们没有量化，但我们已经讨论了哪些领域在增长，以及我们在哪些领域非常注重提高效率。关于DeepSeek：我基本上是在重申Mark之前所说的内容。我们一致认为DeepSeek在模型设计和效率方面取得了良好的研究进展。正如你所说，我们正在研究他们发布的成果，并考虑在哪些地方对我们来说有意义地进行适应性调整。同时，正如Mark所说，我们仍然致力于投资用于训练和推理的基础设施，一方面是因为我们还不清楚我们到底需要什么，我们还不清楚我们的推理用例会有多广泛，另一方面我们认为这是我们的一个真正的竞争优势。因此，我既认同你对未来可以更高效地开展部分工作的观点，但同时我还是要重申我之前的评论，即我们目前仍处于资本支出投资的早期阶段，我们还不清楚整个格局将如何演变。 Q：我想我并没有想当然地认为，Susan，您在过去一年中可能曾表示，广告增长率可能受到容量限制的一定阻碍。那么，是否可以认为，随着您为今年制定资本支出预算，广告业务的发展束缚在一定程度上得以解除，从而能够推动广告业务的增长？另外，您也曾经谈到，在世界某些地区，用户与商家通过WhatsApp和Messenger等进行聊天交流的文化倾向性更强。那么，这种行为是否是我们需要在那些尚未广泛开展此类交流的发达市场中推动的，以使业务AI更具实用性？谢谢。 A：关于容量限制：我们预计，随着更多数据中心空间上线以及我们致力于提高工作负载效率以释放更多容量，我们将在今年上半年大幅缓解容量限制。但同时，我们也在关注其他投资，以更广泛地提升广告表现。关于文化差异和商业行为：我认为你是对的。你可能注意到了我之前关于业务AI已经推出地区的评论，这些地区反映了我们所知道的商业消息传递已经很活跃的市场，我们也知道我们需要更积极地投资，以弄清楚如何在那些由于各种历史原因尚未走上这条道路的市场中开展业务。因此，我认为这是建立更广泛商业消息传递的一个挑战，但同时也是我们认为AI可以在一定程度上降低商业端对话成本的一个领域，从而以一种可扩展的方式促进发达市场中企业与用户的对话和互动。 Q：在TikTok停服的前几天和前几天（尽管实际上停服时间仅为大约14个小时），您是否观察到广告商行为和/或其在平台上的支出发生了任何变化？另一个关于2025年毛利率的问题。我知道您不进行毛利率指导，但鉴于今年计划大幅增加资本支出以及将服务器使用寿命延长至五年半，您认为这两者是否能够相互抵消？今年的毛利率会受到怎样的影响？它们能否相互抵消？ A：关于TikTok停服：正如你所指出的，TikTok的实际停服时间非常短暂。因此，对我们2025年第一季度的收入或用户参与度指标并没有产生实质性影响。而且我认为我们在这方面没有更多的具体信息可以分享。我们的关注重点仍然是为我们的社区打造最佳服务，并通过这些工作推动增长。关于毛利率问题： 2025年成本收入增长的主要驱动因素将是基础设施成本，其次是Reality Labs。 Q：我想问一下关于现实实验室（Reality Labs）的问题。Susan，您能否阐述一下您预计2025年现实实验室的主要支出类别？您认为现实实验室的支出规模是否已经达到了峰值？ A：总体而言，我们认为现实实验室的投资主要分布在两个类别：（1）元宇宙（Metaverse），包括虚拟现实（VR）、混合现实（MR）和社交生态；（2）可穿戴设备，包括我们的增强现实（AR）和人工智能眼镜工作。我们预计在2025年，大约一半的RL投资将用于可穿戴设备计划，另一半用于元宇宙。我想说的是，在这两个领域中，我们仍在进行重大的产品押注，并且存在一系列复杂的挑战，我们需要解锁这些挑战，以便能够将可扩展的消费产品推向市场，而这正是我们真正关注的重点。因此，它仍然是我们的核心投资优先事项之一。我们预计2025年RL的运营亏损将增加，就像2024年一样。在增长方面，我们预计可穿戴设备将成为2025年RL运营亏损扩张的主要因素，这既体现在成本收入方面，也体现在运营费用方面。这主要源于我们努力进一步加速人工智能眼镜产品的采用。 Q：Susan，您提到了不同资本支出类别之间可能存在一些灰色地带，例如较老一代的GPU可用于核心功能。但如果您回到您所说的定义，即Gen-AI、核心AI基础设施和非AI基础设施，您能否进一步阐述一下这些类别的定义？另外，我可能在电话会议中错过了这个细节，但服务器的五年半使用寿命是否适用于所有这些类别？ A：关于如何大致思考这些类别，生成式AI（Gen AI）能力主要是我们现在用于训练下一代Llama模型的能力。因此，它主要是训练能力，但我们预计并且希望未来对推理能力的需求会很大。我们提及的核心AI实际上是指为排名和推荐引擎提供动力的能力，这些引擎支撑了有效的内容体验以及广告体验。基本上，就是确定任何给定用户在其体验中可能会对哪一条广告和有机内容最感兴趣和最有用。而非AI则指的是不属于这两个类别的事物。例如，用于为您提供视频流的容量就属于非AI类别。因此，这三个类别就是这样定义的。而且正如你所暗示的，它并不是一个非常清晰的分配。使用寿命延长适用于所有类别。 Q：Susan，我有两个问题。一个是关于Dan之前关于定义支出类别的问题的回答。我想知道，能否帮助我们了解基于地理位置的资本投入分布情况，以便更好地了解不同地区的排名和广告体验方面的相关情况？因为我在尝试查看各地区的平均定价，我知道这里面有很多营销。但您能否提供更多关于您已经推出这些AI计划的地区以及我们正在看到的情况的信息？这将非常有帮助。第二个问题，关于Reality Labs，您是如何衡量投资回报率（ROI）的？我知道这里有许多尚处于起步阶段的新想法。那么作为首席财务官，您是如何测试这些支出是否有效或无效的？谢谢。 A：关于资本支出的地理分布：在核心AI用例方面，即用于改善下一代广告架构模型、用于Andromeda（Meta的广告检索系统）等方面，这和地区分布无关。一般来说，我们发布的用于改善广告表现的功能，这些排名和推荐系统、交付后端等，除了测试阶段外，通常会在全球范围内广泛推出。生成式AI计划本身，特别是业务AI，我们之前已经讨论过，测试实际上是在那些已经开展商业消息传递并且已经拥有繁荣的点击消息广告生态系统的市场中进行的。因此，这往往更多地集中在东南亚、拉丁美洲国家等地区。但我们在广告增长方面所做的许多基础工作，例如确保我们推出针对不同垂直领域的广告功能等，这些并没有任何特定的地理限制。关于RL的投资回报率：我认为Mark已经阐述了现实实验室的愿景，即真正致力于打造下一代计算平台。如果我们能够成功做到这一点，那么这将使我们能够在塑造下一代计算平台方面占据一个非常重要的位置，并在其上构建与今天应用家族（Family of Apps）非常互补的生态系统。并且我认为在上面构建业务也将是我们现有广告业务的自然延伸，但你可以想象，这也将围绕数字物品等解锁新的业务。但在短期内，我认为推动我们2025年投资的一个因素是我们对可穿戴设备的重视。这促使我们将下一代计算平台的时间表提前。因此，我们确实期望继续在可穿戴设备类别中进行大量投资，以帮助加速这一进程。Mark已经提出了下一代产品500万到1000万台的目标。然后最终这将使你有望走上数亿台设备的道路，并成为一个规模化的消费产品。但这是一个我们正在开拓市场的领域，这需要我们的投资。 Q：我只想问一个问题。随着RFK Jr.（小罗伯特·肯尼迪）的确认听证会正在进行，我们被问及了关于数字公司中的制药广告。是否有什么方式可以让我们思考一下您在制药领域的整体风险大小？当然，我知道还有很多我们不知道的事情。但如果制药公司在广告投放方面发生变化，我们是否有什么方式可以对这种情况进行框架性思考？谢谢。 A：我认为这不是我们需要特别分享的内容。不过，我只想说，总体而言，我们在地理区域和垂直领域方面拥有非常多样化的广告业务。因此，这不会影响到我们对2025年的展望。 Q：我想这是一个比较哲学性的问题，并且扩展了Mark在电话会议开始时提到的内容。他谈到了达到十亿用户的目标。当您思考人工智能（AI）格局时，数字和互联网领域的大部分内容都是赢家通吃。您认为这种情况将如何发展？再次强调，这与过去五周DeepSeek发生的事情以及阿里巴巴今天宣布的消息有关。您认为我们应该如何思考？或者您是如何思考的？在这个格局和AI的发展过程中，市场份额将如何分配？这是否与过去的数字和互联网周期有所不同？ A：这是一个非常有趣的问题。我认为我最有把握谈论的部分是，我认为我们有很多合理的途径可以基于领先的AI技术构建业务。这些业务在某些情况下是我们现有业务的延伸。因此，无论是生成式AI将以许多全新的且更简单的方式为我们的生态系统创造引人入胜的内容，这显然对我们应用家族（Family of Apps）的体验非常有益。还是我们利用这些技术帮助广告商大规模运行极其定制化的广告活动，使我们的广告变得更好。无论是构建更丰富的商业消息传递生态系统，还是Meta AI，即我们面向消费者的体验版本。我认为我们有很多途径可以真正基于AI技术构建既与我们现有业务直观相关又具有重大机会规模的相邻业务。我认为要对整个格局的其他部分如何发展发表意见可能比较困难。但我对我们在这个格局中真正构建伟大业务的机会感到非常乐观。 Q：能否让我提两个问题？首先，Clara（新加入的团队成员）的加入对我们来说是一个巨大的补充。能否讨论一下Clara及其团队在短期内到中期内在企业级和中小企业（SMB）方面可能产生重大影响的一些领域？您认为是否有机会通过API、订阅或更直接地通过某些云服务来货币化Llama？另外，还想问一下关于Advantage+购物收入运行率的披露。随着您将简化活动创建作为默认选项推广给更广泛的广告商，这一指标约占总收入的10%。那么，这种性能提升是否适用于所有类型的广告商，还是仅适用于某些特定类别？基本上，我试图弄清楚您通过优势+所看到的性能提升在多大程度上可以进一步扩展。非常感谢。 A：关于Advantage+购物：我认为你是在问我们在第四季度开始测试的新简化活动设置流程。该流程将Advantage+购物和Advantage+应用活动与手动设置流程相结合。在新的设计中，现在只有一个活动创建流程。广告商默认获得优势+的性能优势。以前，他们必须在设置手动解决方案或自动化解决方案之间进行选择。他们仍然可以访问之前可用的特性，如果他们更愿意手动调整设置的话。但总体而言，我们普遍认为新的简化流程将帮助广告商利用优势+所实现的性能提升。我们还计划在第一季度将这些测试扩展到更多广告商，并在接下来的几个月内更广泛地推出。但总体而言，我们对这一领域持乐观态度，因为在我们的研究中，广告商在采用Advantage+购物活动后，在广告支出回报率方面看到了显著的提升。因此，我们认为帮助他们更轻松地实现这一点将有助于提升他们的表现。关于Clara加入团队：我们非常高兴Clara加入我们的团队。她最初的重点是通用商业代理，我们相信这将结合我们在AI和像WhatsApp和Messenger这样的消息传递平台方面的优势。我想我之前已经提到过，她领导的这个产品团队，我们希望它能够加速我们业务AI的规模化努力。我们正在技术、市场推广以及确保拥有丰富的合作伙伴生态系统等方面进行投资。因此，我们非常高兴她能加入我们的团队。 Q：关于第一季度收入指导，是否可以提供更多细节？鉴于我们在第四季度所看到的强劲表现，第一季度的指导似乎有些保守。看起来您在去年第一季度有一个更具挑战性的对比基数，以及外汇（FX）因素。那么，是否可以这样认为，这些因素是指导没有更高一点的原因？谢谢。 A：是的，第一季度展望中包含了多种结果。总体而言，它反映了我们对持续强劲的货币收入增长的预期。但导致按报告基础减速的最大因素是汇率因素，我们预计第一季度汇率因素影响3pct，而在第四季度货币因素对收入的影响大致是中性的，主要是由于美元相对于欧元的走强。除了货币因素外，我们还面临着去年第一季度高基数，其中包括2024年闰年的额外一天带来的好处。此外，由于我们刚刚结束了美国选举，政治广告支出也不太可能像第四季度那样成为同比增长的顺风因素。因此，我们的展望反映了所有这些影响，但总体而言，广告需求仍然强劲。我们继续看到在2025年全年推动强劲收入增长的机会，并且我们对我们正在为我们的核心业务所做的投资感到兴奋。我想就到这里，感谢大家的参与，并祝大家农历新年快乐。披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-30 14:50

中美重磅消息！中国官媒：DeepSeek遭遇大规模网络攻击暴力源自美国IP地址

OpenAI旗下ChatGPT等领先的AI应用程序相媲美。周一，特朗普称这次爆炸性的亮相是“警钟”。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特周二对记者表示，国家安全委员会(NSC)将研究DeepSeek的发布可能对国家安全产生的影响，并指出政府将寻求“确保美国在AI领域的主导地位”。美媒也提到，一些立法者也对该应用程序是否能访问美国用户表示担忧。密歇根州共和党众议员、众议院中共问题特别委员会主席约翰·莫勒纳尔(John Moolenaar)周二在社交媒体上发表声明中表示：“美国不能允许像DeepSeek这样的中共模式危及我们的国家安全，并利用我们的技术推进他们的AI野心。我们必须努力迅速对DeepSeek基础设施的关键技术实施更严格的出口管制。” 在两个超级大国之间贸易、技术和其他问题日益紧张的背景下，DeepSeek受到关注。美国已经对中国实施了严格的出口管制，以控制中国生产用于开发先进AI的半导体，最近一次限制是在12月。白宫国家安全委员会发言人Brian Hughes在电子邮件中提及：“在(特朗普)总统的指示下，国家安全委员会和美国政府其他部门正以多种方式努力解决涉及AI、中国和数据安全的问题。正如总统所强调的那样，美国的政策是确保美国在AI领域处于世界领先地位。”

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