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【一周科技动态】为何微软是那个“大意外”？推理的风“再吹”NVDA？贝森特为降息提供理论支撑
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强的意外值。意外的主要来源云计算和AI业务表现强劲：营收同比增长13%，其中Azure的增长达到33% YoY，超出市场预期的上限(29~32%)，主要得益于非AI业务的强劲执行力以及AI算力部署加速；指引强劲，AI仍然供不应求：下季度Azure预期+34~35% YoY，AI贡献或进一步提升，同时确认其Capex将继续增长，重申公司将重点应对AI强劲需求与容量需求，同时推动以软件为核心的长期效率提升。受关税影响微乎其微：只有相对规模较小的Windows和设备业务预计会受到近期有关关税宣布的影响而表现疲软。显示这种更快的增长步伐可能得以持续。整体季度完全没有拉胯的业务线。PBP业务都恢复到+10%。LinkedIn出色，Office商业产品购买增加，M365提价后增长强劲（照单全收），ARPU提升；More Personal Computing收入都因搜索和新闻广告收入因第三方合作以及Bing/Edge核心功能改进而显著增强（Copilot强劲需求）；游戏收入超过预期，3P和1P均表现强势，且将在下个季度涨价来应对关税冲击（甚至可能涨得更多拉升毛利率）；至于为什么微软可以成为那个意外？与OpenAI的分手反而促成更大的变现：AI部分在本季度做出超额贡献——交付了手上部分GPU产能（下一季度延续）。这种GPU租赁使得商业化进程提前，使得更多算力变现。这也是为什么本季度Azure增速能超过市场最高的预期；合作方式的改变，微软将毛利更低的训练（一次性投入，周期长）交还给OpenAI(给其他云厂商)，而自己则用更多的算力资源投向高利润的推理业务（直接面向企业收费，需求稳定），同时OpenAI毛利率下滑可能促使其更依赖微软的Azure基础设施（因微软拥有API独占权），从而增加Azure的推理收入份额。更多算力释放后，Azure可以和更多科技的合作，包括最近正在拉拢的Elon Musk的Grok；与主要卖方市场的调查结果相悖。在财报前一天JPM还发布了一份微软合作伙伴的调查报告，并下调了2025财年的Azure的增长预期（从当前31%降至约25.5%），认为未来12个月Azure增速预计下降5-6个百分点，因为客户的AI使用下调了，且M365 Copilot和Azure OpenAI服务的采用速度慢于预期、Copilot实际效用也不及营销预期。这种实际业绩与调查结果的相悖，也使得不少机构买方错失这个季度的先机。行业虽有竞争，但仍有明显优势。例如，欧洲客户虽倾向本地化，但缺乏合适的替代方案，微软凭借M365渗透率保持优势；不少客户虽然减少了长期承诺，但实际消费未明显下滑；从谷歌财报的增量给市场错觉，VMware的部分客户因 $博通(AVGO)$ 涨价转向Azure， $赛富时(CRM)$ 在定价和AI集成上竞争力下降；而同是推理优势方的AWS和Google在AI领域加速追赶，且上周谷歌的财报中公布GCP增速在28%，也让不少投资者错判Azure的增量。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：NVDA等来推理的风？英伟达目前的动作并不少：加速推动亚洲客户提前下单，规避出口限制，并公开批评新规可能损害美国技术竞争力。因为它也是非常担心限制法案可能削弱美国企业在全球AI市场的份额，促使竞争对手加速自主创新。此外，近期大型语言模型对推理芯片的需求飙升，尤其是token生成量自年初增长5倍以上，导致GPU资源紧张。与训练需求不同，推理需求由实际应用和商业化驱动（如API调用、用户增长），证明AI模型的扩展是真实存在的，短期内GB200/300等新型号短期内无法满足爆炸性需求。这使得目前市场对NVDA的再度乐观起来。 5月30日（财报当周）到期的未平仓期权中，120-130的CALL占据了极大比例，且最大痛点目前在130 再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500ETF(SPY)$ 的，总回报达到了2149.76%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报224.67%，超额收益1925.10%。今年以来大科技股出现回调，回报为-12.11%，不及SPY的-4.42%；过去一年组合的夏普比率上升至0.9，SPY为0.53，组合的信息比率0.96。 $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$
老虎证券05-02 17:46
META：第一季度盈利看起来不错，但经济挑战尚未开始
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续投资数据中心的决心。 - Meta AI数字助理目前每月拥有近10亿用户。一月份，该公司表示人工智能服务每月有 7 亿用户。 WhatsApp 是人们访问 Meta AI 的主要方式，但该公司发布了独立的 Meta AI 应用程序。 - 扎克伯格表示，Threads 现在每月有 3.5 亿用户，这比 1 月份的 3.2 亿有所增加，Meta 已经开始盈利。不过，有几点可能会引起关注： - 经济放缓：我们已经看到除美国和加拿大之外的几乎所有地区的收入都明显放缓。亚太地区的放缓非常明显，已跌破 10% 大关。这可以用亚洲电子商务出口商（主要来自中国）的广告支出减少来解释。此外，我们认为当前的 UCAN 增长数据仍未反映出经济放缓，我们预计这种情况将在未来几个季度发生。资料来源：SEC 文件、TradingKey - 货币化太快了？在财报电话会议上，管理层分享了他们的人工智能平台的货币化计划，其中将包括广告和付费高级版本。扎克伯格明确表示，他们将至少再等待一年才能开始货币化。然而，过早开始盈利实际上可能会损害搜索质量和整体用户体验，这可能会让其他竞争对手受益，例如 OpenAI 的 ChatGPT（他们迄今为止拒绝将广告纳入搜索的可能性）。在人工智能发展的早期阶段，更好的策略是积累足够的关键用户群，从而创造出更强大的经济飞蛾来对抗竞争对手。估值目前，Meta 的市盈率仅为过去 12 个月市盈率的 22 倍，对于一家在人工智能领域拥有主导业务地位和增长潜力的公司来说，这个数字相对较低。原文链接
TradingKey05-02 17:36
东吴证券：给予昆仑万维买入评级
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2024年年报及2025年一季报点评：AI生态布局持续落地，商业化进程加速》，给予昆仑万维买入评级。　　昆仑万维(300418)　　投资要点　　事件：2024年公司实现营收56.62亿元，yoy+15.20%，归母净利润-15.95亿元，yoy-226.74%，扣非归母净利润-16.43亿元，yoy-349.08%。2025Q1实现营收17.64亿元，yoy+46.07%，qoq-3.83%，归母净利润-7.69亿元，2024Q1及2024Q4归母净利润分别为-1.87、-9.68亿元，扣非归母净利润-7.71亿元，2024Q1及2024Q4扣非归母净利润为-1.94、-9.95亿元。　　Opera持续深化AI战略布局，驱动营收高速增长。2024年及2025Q1公司营收同比增长15.20%、46.07%，主要系Opera增长强劲，2024年及2025Q1其营收同比增长21.12%、40.10%，Opera作为AI驱动的信息分发与元宇宙平台，不断推动浏览体验的智能化升级，对应搜索与广告业务收入持续高增。2024年其他业务表现：1）存量业务：海外社交网络业务营收10.83亿元，yoy+11.23%；游戏业务营收4.44亿元，yoy-16.84%；闲徕社交娱乐平台业务收入3.82亿元，yoy-19.83%；2）增量业务：短剧平台业务收入1.68亿元，AI软件技术业务收入0.39亿元。　　研发投入及投资业务波动，致利润端承压。公司营收高增，但利润端承压，主要系1）加大研发投入巩固AI领域竞争优势，2024年及2025Q1研发费用15.43、4.30亿元，yoy+59.46%、+23.43%，研发费用率27.25%、24.40%，yoy+7.56pct、-4.47pct；2）受资本市场波动影响，2024年及2025Q1确认公允价值变动净损失8.25、4.91亿元，以及2024年公司计提商誉等资产减值损失3.21亿元，拖累利润表现；3）加大AI应用、短剧平台推广等，2024及2025Q1销售费用23.04、8.68亿元，yoy+42.23%、+92.11%，销售费用率40.69%、49.24%，yoy+7.73pct、+11.80pct。　　AI商业化加速，全产业链布局有望持续兑现。2024年公司AI业务商业化加速，截至2025Q1末，公司AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）；短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金）。此外，公司AI布局涵盖大模型、AI算力芯片、AI应用全产业链，看好后续各细分领域应用持续落地，其中，1）AI智能助手方面，公司预计将于2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；2）自研AI游戏《猫森学园》研发测试工作进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望在2025年7月初正式上线。　　盈利预测与投资评级：考虑到公司持续AI投入以及投资业务波动，我们上调2025-2026年营收、下调利润并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为72/80/89亿元（2025-2026年前值为59/64亿元），EPS-0.72/-0.63/-0.51元（2025-2026年前值为0.06/0.08元），对应当前股价PS分别为5.48/4.91/4.41倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.11亿，根据现价换算的预测PE为31.9。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 17:26
英伟达“禁运”芯片流入中国市场！中国出生企业家涉案新加坡延查可能扩大指控
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AMD)等美国公司开发的先进人工智能(AI)芯片运往包括中国在内的市场。新加坡检察官最初于2月底指控这3名男子通过掩盖产品的真实最终用户，对服务器计算机供应商进行欺诈。新加坡司法部长尚穆根(K Shanmugam)随后证实，这些服务器是由戴尔科技公司(Dell Technologies Inc.)和超微生产的。尚穆根表示，当局正在努力确定这些产品从新加坡运往马来西亚后的最终目的地。据美媒4月早些时候披露，这起欺诈案的核心人物是一位出生于中国的企业家，他参与经营10多家与科技领军企业有联系的公司，其中包括英伟达，主要为新加坡和马来西亚等市场的客户提供服务。新加坡公司注册处显示，入籍新加坡的Alan Wei Zhaolun拥有或协助管理至少15家公司，包括Aperia Cloud Services和A-Speed Infotech Pte.。他花了20多年时间在亚洲拓展业务。数据库显示，他的公司业务涉及计算机和数据网络等领域。 Alan的国际网络和广泛的人脉关系凸显了科技行业的全球性，这使得美国执行其出口限制措施面临挑战。现年49岁的他，是新加坡当局指控的3名涉嫌掩盖其购买的数亿美元美国计算机服务器真实去向的人员之一。这起备受瞩目的案件或许能揭示受出口限制的美国技术是如何在全球范围内流通的。美国依靠这些限制来阻止中国等对手获取其先进技术，包括总部位于加州的英伟达的高端AI芯片。他业务的核心是A-Speed，这是一家总部位于新加坡的网络系统服务提供商，他于2003年创立了该公司。根据该公司的注册文件，当时Alan还是福建籍华人。A-Speed帮助世界各地的客户构建IT基础设施，例如数据中心和监控网络。根据其网站，A-Speed还提供技术合规咨询服务。根据网站注册信息，客户范围广泛，从新加坡的大型房地产开发商到小型餐厅运营商。在将业务拓展到软件和计算机批发等领域后，Alan于2023年加倍押注数据中心，创建了名为Aperia Cloud Services的公司，瞄准这个日益增长的行业。与此同时，受突破性的AI进步推动，数据中心需求激增，其中包括OpenAI发布的GPT-4、谷歌的Gemini以及Meta Platforms Inc.的Llama。实现这些技术靠的是英伟达芯片，Aperia很早就与英伟达建立了合作关系，并表示这是这家美国公司在东南亚的首个首选合作伙伴。Aperia在其网站上表示：“我们已被指定为英伟达的首选合作伙伴，这使我们能够利用英伟达最先进的GPU平台，在AI解决方案方面提供无与伦比的专业知识。” 英伟达网站上的一份名单证实，Aperia是新加坡31家官方合作伙伴之一。
圈内人05-02 17:17
天风证券：给予中矿资源增持评级
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以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 17:16
开源证券：给予大丰实业买入评级
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以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 15:36
中美突传重大消息！苹果从美国采购190亿枚芯片在美销售iPhone不再来自中国
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，包括在得克萨斯州的工厂生产人工智能(AI)服务器。英国Sky News指出，苹果公司表示，在美国销售的设备将不再来自中国，这家科技巨头正试图减轻特朗普关税的影响。大多数iPhone将从印度采购，而iPad将从越南采购，以防止美国消费者面临价格大幅上涨的困境。该公司公布了1月至3月的财务业绩，表示特朗普不断升级的贸易战迄今为止对其业绩的影响有限。然而，库克认为，关税将在本季度增加9亿美元的成本——假设特朗普的政策不变。今年前三个月的收入为约955亿美元，盈利为247亿美元，也超出了分析师的预期。这一时期iPhone需求旺盛可能是由于美国购物者在新关税生效前抢购所致。但恐慌性购买的全部影响只有在苹果公司今年晚些时候公布4月至6月业绩时才会显现。苹果依赖中国工厂生产iPhone，这意味着该公司比其他公司更容易受到特朗普贸易战的影响。中美之间日益紧张的关系也对苹果在中国的销量产生了影响，1月至3月期间苹果在中国的销量下降了2.3%。库克在谈到计划中的制造业变革时补充道：“我们的供应链很复杂。供应链中总是存在风险。我们之前的经验是，把所有东西都集中在一个地方风险太大了。” 当前，在美国以外销售的设备将继续在中国生产。
圈内人05-02 15:28
中原证券：给予恺英网络买入评级
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报告《年报点评：2025Q1业绩高增，AI应用卓有成效》，给予恺英网络买入评级。　　恺英网络(002517)　　公司2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%，扣非后归母净利润15.99亿元，同比增加18.43%。2025Q1营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增加21.66%。公司拟进行2024年度分红，向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金股利2.14亿元，加上2024年中期分红2.13亿元，全年累计现金分红4.26亿元。　　投资要点：　　核心业务增长稳健。2024年公司移动游戏营业收入40.55亿元，同比增加13.39%，毛利率79.45%，同比下滑2.75pct，网页游戏营业收入1.22亿元，同比增加123.87%，毛利率78.98%，同比提升25.19pct。一方面《原始传奇》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司2024年公司境外营业收入同比增加221.48%至3.75亿元，毛利率61.67%，同比提升8.53pct。　　积极深耕AI，战投企业AI陪伴产品即将内测。公司持续优化自研“形意”大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，“AI工业化管线”初见成效。公司开发的织梦大模型采用Transformer架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打3D AI伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。　　新品储备丰富，IP战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于2025年2月上线，为2025Q1业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于4月25日上线，《盗墓笔记：启程》于4月10日开启不计费删档测试，此外《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。　　投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社传奇IP诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.10亿元、23.16亿元、25.80亿元，按照4月28日收盘价，对应PE为17.92倍、15.56倍、13.96倍，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券应豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.67%，其预测2025年度归属净利润为盈利21.56亿，根据现价换算的预测PE为16.83。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.71。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 14:56
太平洋：给予伯特利买入评级
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以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 14:46
平安证券：给予华海清科增持评级
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以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 14:36

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