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越跌越买？摩根中证A50ETF(560350)近一个月成交额超40亿！

Wind数据显示，2024年4月11日，A股三大指数集体低开，盘面上，文化传媒开盘活跃，公用事业、教育、游戏等板块走强，被称为A股“漂亮50”的中证A50指数低开回调。截至4月10日收盘，wind数据显示，摩根中证A50ETF(560350)3月12日上市以来成交额达41.06亿元，期间实现多次连续净申购，其联接基金（A类代码：021177；C类代码：021178）是目前唯一已成立并开放申赎的中证A50ETF联接产品，其余9只中证A50ETF联接基金尚在发行中。消息面上，近期商务部召开两场“投资中国”法国企业圆桌会，提出中国经济回升向好、长期向好趋势没有变，仍是全球发展的最大引擎，并拥有超大规模市场，巨大需求快速释放，智能制造、绿色能源、数字经济等新兴领域充满商机与活力，中国仍然是全球投资的热土。摩根资产管理作为首批中证A50ETF发行中的唯一外资公募，与本土“A50”擦出了别样火花。基金经理韩秀一表示，当前经济处于复苏阶段，中证A50指数标的公司作为行业龙头，往往具备相对稳定的盈利能力，业绩表现值得期待。值得注意的是，摩根中证A50ETF（560350）是首批发行的中证A50

有连云2024-04-11

岳阳林纸获民生证券买入评级，收入盈利双触底，CCER重启打开弹性

4月11日，岳阳林纸获民生证券买入评级，近一个月岳阳林纸获得1份研报关注。研报预计，结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计24-26年归母净利润为4.17/5.78/6.65亿元。研报认为，CCER重启落地，中期关注方法学分批发布&碳价上升。2024年1月22日上午，全国温室气体自愿减排（CCER）交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位，参与制定了我国林业碳汇标准《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至2023年底，公司碳汇开发签约面积442万亩，累计已签订3647万亩林地、306万亩农田碳汇开发合同，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。风险提示：纸品下游需求不及预期的风险，CCER审批进度不及预期。

金融界2024-04-11

USDe经济模型与潜在风险解析

会存在一些重叠和变化，例如过去我们认为AMPL、UST等算法稳定币供应和流通完全由算法调节的稳定币。按照此定义，大部分稳定币属于非足额抵押稳定币，但也有例外，例如Lumiterra的LUAUSD，尽管其铸造和销毁价格是由算法调节，但协议金库提供了不少于LUAUSD锚定价值的抵押物（USDT & USDC），LUAUSD兼具算法稳定币和足额抵押稳定币两重属性。另一个例子是DAI，当DAI的抵押物为100%的链上资产时，DAI属于非中心化托管稳定币，但引入RWA以后，部分抵押物事实上是由现实实体控制的，DAI转变为中心化和非中心化混合托管的稳定币。基于此，我们可以剥离掉过于复杂的分类，抽象成是否有足额抵押、是否无需许可发行、是否去托管三个核心指标。对比来看，USDe和其他常见稳定币在这三项属性上均有部分差异。如果我们认为【去中心化】需要同时满足【无需许可发行】和【去托管】两个条件，那么USDe是不符合的，因此将其归类为【足额抵押的半中心化稳定币】是合适的。二、抵押物价值分析第一个问题是USDe是否有足额抵押物，答案很显然是肯定的。正如项目文档所述，USDe 的抵押物是加密资产和相应的空头期货头寸的合成资产作为抵押物。合成资产价值 = 现货价值 + 空头期货头寸价值初始状态下，现货价值 = X，期货头寸价值 = 0，假设基差为Y 抵押物价值 = X + 0 假设一定时间后现货价格上涨a美元，而期货头寸价值上涨了b美元（a、b可以为负）头寸价值 = X + a -b = X + (a-b)，基差变为Y + ΔY，其中 ΔY = (a-b) 可以看出，如果ΔY不变，那么头寸的内在价值不会变动，如果ΔY为正数，那么头寸的内在价值会上涨，反之则下跌。另外对于交割合约来说，基差初始状态下一般为负数，而到交割日时基差会逐步变为0（不考虑交易摩擦），这也就意味着ΔY必然是正数，因此如果合成的时候基差为Y，合成头寸在交割日时合成头寸价值会高于初始状态。持有现货，做空期货的资产组合也被称作“期现套利”，这种套利结构本身是没有风险的（但有外部风险），按照当前数据，构造这种投资组合大约能够获取18%左右的低风险年化收益。我们回到Ethena，关于是使用交割合约还是永续合约我并没有在官网找到准确界定（考虑到交易深度问题，永续合约的概率比较大），但公布了抵押物的链上地址和CEX分布。从短期来看，这两种方式会有一些差异，交割合约会提供一个更加“稳定且可预测”的收益率，且到期收益始终为正。而永续合约则是一个波动利率的产品，日利率在特定情况下也可能为负。但从经验来看，永续合约的套利历史回报会略高于交割合约，且二者都为正： 1）Delta中性的期货空投本质是出借资金，出借资金不可能长时间保持0利率或者负利率，而且这种头寸堆叠了USDT风险、中心化交易所风险，所以必要收益率＞美元的无风险收益率。 2）永续合约需要承受可变的到期收益率，需要支付额外的风险溢价。基于此，担心“USDe”资不抵债或者将USDe类比为UST是完全错误的。按照文章开始介绍的抵押物风险评估框架，USDe目前的核心/狭义抵押系数为101.62%，将ENA15.7亿美元的流通市值纳入考虑以后，广义抵押系数约可以达到178%。【潜在负费率将导致USDe抵押物缩水】也不是大问题。依据大数定理，只要时间足够长，频率必然会收敛于概率，USDe抵押物长期会保持收敛于平均资金费率的增长率。换个更加通俗的说法：你可以无限次地从扑克牌中抽一张，如果抽到大小王会损失1美元，抽到其他52张你可以赚1美元。在本金100美元的情况下，你需要担心因为抽到太多大小王破产吗？直接看数据更加直观，过去6个月中平均合约费率仅有两次处于0%以下水平，期现套利的历史胜率远高于抽扑克牌。三、真正的风险在哪里？ 1.市场容量风险现在我们已经明确，抵押物风险并不值得担心。但这并不意味着没有其他风险。最值得关注的是合约市场容量对Ethena的潜在限制。第一个风险是流动性风险。目前USDe的发行量约20.4亿美元，其中ETH和LST合计约12.4亿美元，这也就意味着完全对冲情况下需要开设12.4亿美元的空头头寸，所需的头寸规模于USDe的规模成正比。当前Binance的ETH永续合约持仓规模约30亿美元，Ethena USDT储备金中的78%存放在了Binance，假设资金的利用是均匀的，这意味着Ethena需要在Binance 开设 20.4亿*61%*78%=9.7亿名义价值的空头头寸，已经占到了持仓量的32.3%。 Ethena的持仓规模在Binance或者其他衍生品交易所占据过高的比例会产生很多负面影响，包括： 1）可能导致交易摩擦变大 2）无法应对短时间内的大规模赎回 3）USDe推高空头头寸的供给，导致费率的下降，影响收益率尽管通过一些机制化的设计可能能够缓释风险，例如设置基于时间的铸造/销毁上限和动态费率（LUNA就引入了这一机制），但更好的方法还是不把自己至于危险之中。按照这些数据，Binance + ETH交易对的组合能给Ethena提供的市场容量已经非常接近极限了。但还可以通过引入多币种、多交易所来突破这个极限。按照Tokeninsight数据，Binance占据了衍生品交易市场50.1%的份额，按照Coinglass数据，除ETH以外，Top10币种在Binance的合约持仓总量约为ETH的三倍，按照这两个数据估算： USDe市场容量理论上限 = 20.4 （628/800）*60%/ 4 / 50.1% = 128亿美元坏消息是USDe是有容量上限的，好消息是离上限还有500%的增长空间。基于这两个上限我们可以将USDe的规模增长分为三个阶段：（1）0-20亿：通过Binance 上ETH的市场达成这一规模（2）20亿-128亿：需要将抵押品拓展到市场深度靠前的主流币 + 充分利用其他交易所的市场容量（3）128亿以上：需要依靠Crypto市场本身的增长 + 引入额外的抵押物管理方式（例如RWA、借贷市场头寸）需要注意的是，如果USDe希望真正Flip掉中心化稳定币，至少需要先超过USDC成为第二大稳定币，后者目前发行总量约346亿美元，是USDe第二阶段潜在容量上限的2.7倍，将会是一个比较大的挑战。 2. 托管风险 Ethena另一个争议的点在于协议的资金由第三方机构托管。这是基于目前市场环境的妥协。Coinglass数据显示，dydx的BTC合约持仓总量为1.19亿美元，仅有Binance的1.48%，Bybit的2.4%。所以通过中心化交易所管理头寸对Ethena来说是无法避免的。但需要指出的是，Ethena采用了“Off-Exchange Settlement”的托管方式。简单来说通过这种方式管理的资金不会真正进入交易所，而是被转移至一个专门地址进行管理，通常由委托人（即Ethena）、托管人（第三方托管机构）和交易所三方共管，同时交易所根据托管资金的规模，在交易所内生成对应的额度，这些资金只能用于交易，不能被转移；事后再根据损益情况进行结算。这种机制最大的好处恰恰是【消除了中心化交易所的单点风险】，因为交易所始终没有真正掌控这笔资金，至少需要3方中的2方签名才可以转移。在托管机构可信的前提下，这种机制可以有效避免交易所Rug（如FTX）和项目方Rug。除了Ethena列出的Copper、Ceffu、Cobo以外，Sinohope、Fireblocks也提供了类似服务。当然，托管机构也存在理论上的作恶可能性，但基于当前CEX仍然占据绝对主导 + 链上安全事件频发的背景下，这种半中心化是一种局部最优解，而非终局形态，但毕竟APY也不是免费的，关键在于为了收益和效率的提升是否应该去承担这些风险。 3. 利率可持续风险 USDe需要质押才可以获取收益，由于质押率不会是100%，所以sUSDe的收益率是会高于衍生品费率的，目前合约中质押的USDe约4.7亿美元，质押率仅有23%左右，37.1%名义APY对应的底层资产APY为8.5%左右。当前ETH质押收益率约为3%，而过去 3 年平均资金费率约为 6-7%，8.5%的底层资产APY是完全可以持续的，而37.1%的sUSDe APY能否持续还将取决于是否有足够多的应用常见承载USDe，以降低质押率，带来更高收益。 4. 其他风险包括合约风险、爆仓及ADL风险、操作风险、交易所风险等。Ethena和Chaos Labs给出了更加详细说明。来源：金色财经

金色财经2024-04-11

比CPI更可怕，“超级核心”通胀超过8%！小心美联储加息重成焦点

周三(4月10日)公布的高于预期的消费者价格指数(CPI)令投资者感到不安，但市场对该数据中包含的一个更具体的价格指标——超级核心通胀指数——议论纷纷。

风起2024-04-11

联德股份（605060.SH）：明德项目预计今年上半年可以开始投产

联德股份（605060.SH）2024年4月10日发布消息称，2024年4月3日至2024年4月8日，联德股份接受中信证券等机构调研，董事长：孙袁；董事会秘书：潘连彬参与接待，并回答了调研机构提出的问题。调研机构详情如下：中信证券；广发证券；国投证券；兴业证券；财通证券；海通证券；银河证券；华福证券；东方证券；国信证券；方正证券等机构。调研主要内容：【Q&A】问：海外市场的需求趋势会怎么样? 答：从目前情况看，公司保持谨慎的乐观态度，目前公司正努力配套下游客户开发新品，同时开拓更多海外优质客户。问：公司未来在哪些业务领域是否有所布局? 答：公司主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，具备丰富的机械零部件从开发到生产的定制化经验，除原有压缩机、工程机械业务外，公司业务可以向众多新应用领域拓展，如能源产业、农业机械、城市基础设施等领域。问：公司24年Q4业绩环比下滑的原因是什么? 答：由于公司采用成本加成的定价机制，受到前期原材料回落的影响，公司产品价格也有所回落。问：目前力源金河的整改情况如何? 答：目前力源金河的技改项目顺利达产，已达到比较饱

有连云2024-04-11

AI需求带动晶圆厂积极扩产，半导体ETF(159813)盘中涨超2%，近6日合计“吸金”1.25亿元

截至2024年4月11日 10:08，国证半导体芯片指数(980017)强势上涨2.06%，成分股澜起科技(688008)上涨12.51%，兆易创新(603986)上涨8.69%，北京君正(300223)上涨4.25%，韦尔股份(603501)，寒武纪(688256)等个股跟涨。半导体ETF(159813)上涨2.34%，盘中成交额已达3787.77万元。从资金净流入方面来看，半导体ETF近6天获得连续资金净流入，最高单日获得3255.42万元净流入，合计“吸金”1.25亿元。值得注意的是，该基金跟踪的国证半导体芯片指数估值处于历史低位，最新市净率PB为3.49倍，低于指数近1年96.31%以上的时间，估值性价比突出。半导体ETF紧密跟踪国证半导体芯片指数，为反映沪深北交易所芯片产业相关上市公司的市场表现，丰富指数化投资工具，编制国证半导体芯片指数。数据显示，截至2024年3月29日，国证半导体芯片指数(980017)前十大权重股分别为北方华创(002371)、中芯国际(688981)、韦尔股份(603501)、海光信息(688041)、中微公司(688012)、兆易创新(60

有连云2024-04-11

国机通用(600444.SH)：2023年全年净利润为4005万元，同比下降2.89%

2024年04月11日，国机通用(600444.SH)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入7.55亿元，同比下降4.17%，实现归母净利润4005万元，同比下降2.89%，实现经营活动产生的现金流量净额5238万元，同比增长超2.59倍，资产负债率为45.97%，同比上升3.49个百分点。公司销售毛利率为16.93%，同比上升1.28个百分点，实现基本每股收益0.27元，同比下降4.12%，摊薄净资产收益率为5.87%，同比下降0.37个百分点。公司存货周转率为2.69次，同比上升0.14次，总资产周转率为0.63次，同比下降0.03次。销售费用约为1583万元，管理费用约为3133万元，财务费用约为-896万元。公司主营为环保工程及系统集成、其他非标流体机械产品及服务、制冷试验装置及服务、塑料管材、其他产品及服务、标准流体机械产品及服务、其他业务，占比为34.10%、26.80%、29.33%、7.01%、-4.71%、4.58%、2.89%，分别实现营收2.97亿元、1.61亿元、1.52亿元、9762.13万元、2503.00万元、1631.44万元、625.5

有连云2024-04-11

爱美客（300896.SZ）:2024Q1扣非净利润预增超30%，前瞻布局蓝海赛道

从嗨体系列成为十亿级别的大单品，到后续一系列管线剑指百亿市场，爱美客展现出来的就是一条可复制的成功之路。

格隆汇2024-04-11

爱美客（300896.SZ）:2024Q1扣非净利润预增超30%，前瞻布局蓝海赛道

被誉为“医美茅”的爱美客近期在A股市场似乎遭遇了不小的挑战，自4月以来，其股价已回撤近15%，其PE（TTM）更是跌至34.67倍，创下了自上市以来的新低，这一状况自然引起了市场的广泛关注。（数据截至4月9日收盘）然而，当我们深入探究公司近期公布的财报数据时，却呈现另一番景象。根据2023年年报及2024年一季度预告显示，爱美客展现出了稳健的增长态势。2023年，公司实现营业收入高达28.69亿元，同比增长47.99%，同时归母净利润也达到了18.58亿元，同比增长47.08%，这一业绩成绩创下了公司上市以来的第二高增速。而在2024年一季度，公司预计实现营业收入8.03亿元至8.26亿元，同比增长27.5%至31%；归母净利润预计为5.1亿元至5.34亿元，同比增长23%至29%；扣非净利润预计为5.13亿元至5.37亿元，同比增长更是高达33%至39%，表现不俗。那么，在当下充满不确定性的外部环境下，为何这家医美行业的龙头企业，尽管手握两份稳健增长的成绩单，却反而遭遇了估值回撤呢？市场的担忧究竟源自何处？面对这一状况，我们又该如何看待其后续发展？这些问题无疑值得我们深入探究和

格隆汇2024-04-11

突破20亿！摩根中证A50ETF(560350)规模、份额双双创新高！

据Wind数据显示，截至2024年4月10日（星期三）收盘，黄金、煤炭、银行等板块逆市回升。中证A50指数持续回调，跟踪该指数的摩根中证A50ETF(560350)3月12日上市以来累计成交额41.06亿元，基金份额达20.30亿份，基金规模20.11亿元，均创成立以来新高！消息面上，国务院国资委全面深化改革领导小组近期会议提出，完善国资国企体制机制，从央国企的布局方向、考核、激励等角度出发，打通央国企发展战略性新兴产业、推动科技创新的堵点、断点，构建新型生产关系，培育和发展新质生产力。 Wind数据显示，截至4月10日，中证A50指数的50只成份股中，27只为央国企，其中有15家为央企。摩根资产管理中国首席执行官王琼慧表示，中证A50指数将有助于投资者挖掘中国经济的增长点，成为境内外资金配置A股核心资产的重要标的。“我们将携手合作伙伴，充分发挥摩根集团全球优势，秉持着‘投资中国，做多中国’的战略决心，共同将中国的‘新漂亮50’推向世界。” 值得注意的是，摩根中证A50ETF（560350）是首批发行的中证A50ETF之一，该基金在基金合同中约定，每季度最后一个交易日ETF相对标的

有连云2024-04-11

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