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为何Google反而一枝独秀？

2%）并不像 $微软(MSFT)$ 的Azure（约39%）那么夸张，因此给“超预期”留出空间，我个人认为主要受益于8月的Gemini更新，以及Nano Banana模型的全网风靡，也是自此之后Google Gemini的影响力有所提升；打破“AI对广告业务的影响”的担忧。虽然联盟广告下滑2.6%（占整体营收比例7%左右），也是AI转型必要的牺牲之一，但关键的搜索业务（市场认为会有所下滑）却不降反增14.6%，与整体收入的增速（包含GCP的33%）持平，这就很逆天了，叠加Youtube继续炸裂的表现，广告整体属于“大超预期”，自然就打破市场对“AI占据搜索业务市场影响业绩”的担忧了。更重要的是利润率并没有收到影响，显示投资回报率很高，同样是提升了Capex，市场解读是“利好”。与同时发财报的隔壁 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 跟不上营收增速的利润相比，同样是AI通过广告变现，谷歌的ROIC就显得效率很高。虽然市场很现实的就看增速（也不是太在意体量和基数），但“能做到就是大涨，做不到就是大跌”逻辑没毛病。

老虎证券10-30 11:56

AI烧钱太猛！“AI基建霸主”疯狂加码，微软投资OpenAI已赚10倍

格隆汇10-30 10:57

与 OpenAI“貌合神离 “后，微软还是最优选择吗？

预期，才能再让市场感到惊喜。且本季核心Azure增速并未好于买方预期，让市场对微软本季业绩反应平平。 1、Azure没有意外之喜：最受关注的Azure业务，本季营收同比增长40%，剔除汇率影响增速则为39%，不变口径下和上季增速一致。虽然相比公司指引的不变汇率下约37%的增长更好，但业绩前卖方对Azure增速的预期已拉高到39%~40%，而更乐观买方资金的预期增速还要再高1~2pct左右。因此，Azure本季表现并算不上超预期的强劲。考虑到前两个季度Azure大超预期实际更多是来自非AI需求的“异常”强劲拉升，结合一些卖方报告中的看法，非AI需求在此基础上继续上拉也确实容易。同时，OpenAI与Azure的绑定程度有所下降，对Azure AI相关收入的拉动效果可能也有所走弱。这两个因素都可能是导致Azure没有意外之喜的原因。 2、提价带动下，Office业务保持不错增长：生产力板块中主体的Office业务，包括企业版和消费版Office 365，本季都是靠客单价提升对冲了用户量增长的放缓，维持了不错的增长。具体来看，重要性第二的商业微软365云服务本季收入增长了17%，可变和不变汇率下都较上季小幅收窄了1pct，表现平稳。其中订阅坐席数量同比增加了7%，较上季度持平。而平均客单价则同比上涨超10%。类似的，消费者M365业务，归功于今年1月份对消费版Office在12年来首次提价的利好（幅度达30%~50%左右），同样在用户量增长放缓的情况下，收入增速却提速到28%。 3、Capex再度爆拉：本季微软Capex（包括租赁）支出达到了349亿，环比上季度再度拉高超$100亿，再创历史新高。尽管市场已普遍预期微软本季的Capex支出会再度上调，预期放到了300亿左右，实际仍大超预期。结构上，公司表明本季Capex中近一半投入到了GPU和CPU等短生命期设备上，微软开始进入对芯片的拉货高峰期。此外，本季租赁资本支出也高达111亿，同比高增71%，在数据中心等长生命资产上，微软也更多选择对外租赁，而非自建。这对上游的芯片公司，和提供数据中心租赁的服务商都是利好信号(的验证)。 4、整体业绩收入、利润双超预期：汇总各板块表现，微软集团整体本季度营收$777亿，同比增长18%，趋势上相比上季大体平稳、略微有提速。虽然没有特别惊喜，但相比公司给出的指引和卖方一致预期，还是明显超预期的。利润表现则更出色，提效和控费对冲了折旧导致的毛利率下滑，本季度微软整体经营利润率整整同比走高了2.3pct。最终经营利润$380亿，同比增长了24%，大幅跑赢营收增速。 5、领先指标暴涨，但可能有“泡沫”：当季业绩不错外，领先指标上，本季新签企业合同金额同比暴涨112%，带动待履约企业合同余额增速也拉高到了51%，环比上季增多240亿。不过，虽然前瞻指标看起来非常强劲，但也是主要归功于OpenAI和Azure签订的大额承诺合同（不包括几天前签订的$2500亿承诺）。考虑到OpenAI四处签订框架性的大订单，但自身当前造血能力有限，对中长期内这些订单能否实际完全转化，海豚还是保持一定谨慎，不能“太当回事”。 6、提价、提效、控费共同带动利润率提升：在Capex持续拉高的情况下，本季微软利润率能超预期不降反增。背后归功于微软近期在多项业务线上的提价，AI帮助下全公司层面经营效率的提升，以及良好的控费。本季微软的毛利率为69%，虽然确实同比下降了0.4pct，但比彭博预期高出了整整1.5pct。同时，经营三费合计同比增长仅4.9%，相比上季的5.8%继续收窄，也远低于营收和毛利润约18%的增速，从而费用率占收入比重同比来看被摊薄了整整2pct。海豚观点： 1、当季表现几乎缺点概括来看，微软当季的业绩表现基本没有缺点。虽然也可以说没有特别超预期的表现，但收入和利润增长双双高出卖方一致预期，利润率更是不降反增，带动利润增长跑赢收入。核心业务上，Azure增长继续小幅提速，M365业务也靠着提价对冲用户增长放缓，保持着不错的增长。虽然前瞻指标包含一定来自OpenAI的“水份”，但新签订单和未履约余额增长都相当强劲的增长也是客观事实。无论从任何角度看，微软本季业绩都没有明显缺陷，仍是第一流的稳健交付能力。 2、下季度指引继续平稳对于下季度业绩，微软的指引则一贯保持稳健乃至有些保守的态度： 1）营收上，公司指引的总营收中值同比增长15%，相比上季给出的指引大体持平。三大板块各自指引的增速，同样大体与上季的指引接近。换言之，公司预期后续的业务增长趋势和相比当前至少是保持平稳的。 2）利润率上，公司指引下季度的经营利润率为45.3%。即便按微软的保守预期，经营利润率相比去年同期也仅收窄0.2pct。则大概率意味着下季度实际的利润率依然会同比走高。换言之，下季度微软的业绩趋势大概率还是收入增长稳健，而利润则继续跑赢的情况。 3、前瞻动态 1）近几日OpenAI和微软这一对整个AI行业拥有巨大潜在影响的合作方间的谈判，取得了重要的阶段性成果。只说结论，随着OpenAI和微软关系的降温，没了OAI的排他性独家支持，后续微软可能要像Google、Meta和Amazon一样，需要更多的依赖于自身在AI相关功能或服务上的研发能力。这意味着微软云业务目前在AI领域上的绝对领先地位可能会有所动摇。这或许是给不太好的中长期信号。由于涉及内容较多不便都放在摘要内，更多请见正文部分的第一小段。 2）另一个影响中短期业绩的动态是，微软自25财年4季度（自然年2季度）开始对多项业务进行了普遍10%~20%左右的提价。包括生产力流程板块下的PowerBI，M365 on-prem和Dynamic 365，用以对冲M365等业务量坐席增长见顶放缓的影响。此外，微软自11月开始削减其给云业务合作方/分销方提供的价格折扣，预期等效于提价双位数%。换言之，在提价红利期度过前（至少1年），对微软的云计算和生产力流程板块的增长会有支撑。 4、估值角度：由下图可见微软近5年多来，股价对应前瞻单股盈利的估值区间大约在25x~35x的区间内波动。期间整体的宏观情绪、市场对AI的乐观程度，以及微软的业绩趋势好坏都会影响估值在这个区间内波动。我们直接按2年后27财年的业绩为基准，按照海豚相对乐观的利润预期（比市场一致预期高10%左右），微软业绩前市值对应约30x PE。即便从这个角度看，微软的估值仍算不得便宜，无疑包含市场对微软在这轮AI浪潮中受益确定性所给出的溢价。对这个估值水平和溢价是否合理，海豚无意去评判，需各位投资者结合自身的风险偏好来看。海豚能给出的看法是，微软在中期视角内，无疑仍是美国AI产业链内，确定性和执行力最强的公司之一。虽然其营收和利润增长算不上很高，但也胜在足够稳健和很少让人失望的交付能力。虽然如前文所述，其原本靠OAI获得的在AI领域内的先发和领先优势可能有所消减，其在不低的估值下，可能并不能带来大幅跑赢市场的超额回报。但对更追求稳定，能得到AI行业整体平均回报的投资人而言，微软仍可以算最优的选择其中之一。以下是财报详细点评：一、OpenAI和微软的 1、新的合作条款有哪些改变？先简要概括下，本次OpenAI (OAI)和微软新签订的合作关系的主要内容和变化点： 1）在将OpenAI的运营主体，由“有限盈利”模式转变为盈利为目的公众公司后，微软持有新主体约27%的份额。按最新一轮融资OAI约$5000亿的估值，即微软获得了价值约$1350亿的股份和对OAI运营主体27%的利润/亏损归属权。意味着，“有限盈利”模型下，原先微软能从OAI获得的利润上限为其投总投资额（$140亿以上）8x的限制解除了。 2）微软对OpenAI模型的使用权延迟至2032，且即便在AGI（人工智能）实现后该权利也不会被撤销。原先合约下，微软并不无条件拥有实现AGI后OAI模型的使用权。 3）微软和OAI都拥有独立或与其他第三方合作，各自研发AGI等权利。 4）OpenAI开发出的任何API功能仍仅能独家在Azure这唯一云服务平台上提供。 5）OAI允许向其他云服务商采购算力，且微软不在拥有首先供应算力的权利。但OpenAI与微软签署了约$2500亿的云服务合同（期限未知）。即OAI不会全部转移走在Azure上的算力需求。 6）微软分享OpenAI全部收入的比重，据媒体报道可能由原来的20%，下降到了10%以下。（上述所有比例都是由媒体报道的，并没有官方的确认） 2、微软和OAI“愈行愈远”的原因和影响？延展开来看，近期OpenAI与微软的反复拉扯和此次签订新合约背后的线索主要有2条：1）是OpenAI自身有将其运营主体由原先的公益性/非营利性的组织架构，调整为盈利性组织的诉求。以便后续更方便进行融资乃至上市，也能为其股东、管理层、员工带来更多的财富收益。 2）海豚认为OAI和微软之间从原先紧密合作到“渐行渐远”背后的另一原因，则是OpenAI与微软就中长期内算力建设规模和节奏上，存在巨大分歧，微软并不那么愿意配合OAI“激进和乐观”的设想，大量建设其所需要的算力设施，并为了OAI承担过于沉重的Capex支出。（汇总OAI的各类合作，总体量可能达30GW以上）。而从OAI的角度，则可能是诟病微软上线算力的节奏太慢，成为了OAI发展的瓶颈和拖累。因而OAI抛开微软，直接与Oracle，AMD，Coreweave，Nvidia和Broadcom等一众云服务或芯片商合作，签订了一系列算力供应合同。双方各有“小心思”且相互间对双方都有不满的情况下，渐行渐远也并不意外，反而是情理之中。 3、新的合作协议签订有什么影响？最显然的无疑是，OpenAI与微软的绑定不再那么强。原本OpenAI是为了Azure AI收入的最大单一客户，后续OpenAI对Azure营收增长的贡献可能会有所减少。对应的，微软后续在AI相关收入上的增长会更依赖于自身的能力，包括旗下各类Copilot业务，以及开拓OAI以外企业AI云计算的需求。而从OAI的角度，根据新闻报道，作为向微软让渡部分利益的交换，OAI需要向微软支付的收入分成比例很可能有所下降，能帮助OAI节省相当规模的现金流，据报道可能达$500亿左右。对于四处签订了数千亿美金体量合同、相当需要资金的OAI而言，也相当重要。 4、OpenAI对微软财报的影响在哪？最后一个问题是，与OpenAI的合作对微软的财报在哪些方面有多少影响？分两个角度看： 1）作为OpenAI的大股东之一的角色，微软应当按其持股比例确认OpenAI产生的利润/亏损。这一部分被确认在微软的其他损益项中。剔除其他损益中来自投资/利息损益的部分，剩下的部分在F1Q24~1Q26的两年间，由亏损仅略超1亿，大幅增长到单季亏损约49亿。反映了微软确认OAI亏损的快速扩大，对微软整体净利润的拖累也越发明显。按照微软当时持有OAI约30%~40%的份额，可推测出OAI的单季亏损可能已接近$150亿，且应当还会继续扩大。 2）在收入角度，OpenAI对微软的影响则更加复杂。首先OAI产生的推理成本，会记入Azure的营收。而OAI的训练成本则会资本化记入微软资产负债表中的无形资产中，会以摊销折旧的形式影响微软的营收报表。另外，因OAI和微软的收入分成协议，OAI所有收入的一部分（据报道原先为20%，新合约后可能会有所下降），也会被记入微软的收入。结合外行的测算，OAI推理给Azure带来收入+给微软的收入分成（不包括Azure自己卖OpenAI API，以及Copilot相关的收入）合计年化大约在$100亿左右，占微软集团整体AI相关收入（不仅是Azure AI）的一半或更多些。由此可见，OAI在营收和利润/亏损角度，对微软的业绩都有不大不小的影响。目前来看，随着OAI和微软绑定的放松，后续微软AI相关、尤其Azure增长的主要推动力之一应当会有所减弱。同时，OAI导致的记在微软其他收益中的亏损大概率也会继续放大。不过也需要记得，微软确认OAI产生的亏损总额仅限于其投资于OpenAI的资金额。据先前的报道，其确认亏损的上限可能在$140亿或更多些。二、财报披露口径变化概览 25财年开始微软对财报披露的部门结构做出不小的调整。整体的调整思路是把面向企业的各类365服务，包括Commercial Office 365, Windows 365和Security 365，全部从各自原板块调整到生产力&流程（PBP）大板块下。在25新财年首次调整时，海豚投研对此已较详细的解读，就不在每次财报中重复笔墨。下图简要概括了此次调整的变化。对口径调整更详细的看法请见1Q25点评。三、各板块表现：全面好于预期，但Azure没再有意外之喜 1.1 Azure依然优秀，但没再惊艳首先市场最关注的Azure业务，本季营收同比增长40%，剔除汇率影响增速则为39%。后一口径下和上季基本一致，名义增长提升受益于汇率顺风。虽然相比公司上季指引的不变汇率下约37%的增长，实际表现依旧更好。但在前两个季度分别达3pct和4pct的beat后，市场对Azure的预期和阈值已大幅拉高。业绩前卖方对Azure增速的预期在39%~40%，而买方资金的预期则还要高1~2pct。因此，相比市场真实的预期，Azure本季并没有真正的意外之喜。虽然公司不再披露Azure中AI和非AI部分各自的贡献。但结合业绩前的一些卖方报告，前两个季度Azure大超预期实际更多是归功于传统需求的反弹 (AI贡献的增速虽在提升，但是预期之中的)。而近期传统需求虽仍然不错，但非AI需求继续超预期向上拉动的可能性也不大。同时，近期OpenAI与Azure的绑定程度下降，其对Azure AI相关收入的拉动效果可能也有所走弱。整体上，因Azure的增速环比提速1pct，且Azure外服务器产品的收入增速也扭跌转升，智慧云板块本季整体收入$309亿，同比增长28%，好于市场预期2.4%。 1.2 全面提价对冲用户量增长放缓，生产力板块继续平稳细分业务中重要性和关注度排名第二的商业微软365云服务（Microsoft 365 Commercial Cloud）本季收入增长了17%，可变和不变汇率下都较上季小幅收窄了1pct，表现平稳。从量价角度来看，1）本季商用M365的订阅坐席数量同比增加了7%，增速较上季度持平；2）平均客单价的同比涨幅则从上季的11.3%收窄到10.4%。两者结合来看，在Office的用户渗透趋于饱和，用户量增长难有看点的情况下，前文提及的近期在Office多个产品上的提价，维持了Office业务仍不错的增长。本季的增速波动，也正是由于同比角度提价幅度的小幅变化。生产力板块中的其他业务， LinkedIn的收入增速在低位保持平稳，而Dynamics的增长在上季的“暂时”高点后也再度回落，没有特别值得关注之处。而消费者M365业务的增速本季则继续提速到28%。和企业M365的情况类似，本季消费用户量同比增长也相比上季放缓了1pct到7%，近几个季度的收入加速增长同样主要归功于今年1月份对消费版Office在12年来首次提价的利好（幅度达30%~50%左右）。整体上，虽然核心商用M365业务增长平稳中略降，但在消费M365强劲提速增长的拉动下，本季生产力流程板块的整体的营收增速为16.6%，较上季小幅提速，且同样小超彭博预期2.3%。 1.3 个人业务：没有指引的那么差在完全渡过了并表动视暴雪的影响期后，更多个人计算板块的增长开始回归常态。本季度营收增长4%，没有公司先前指引的会负增长那么差。但维持在低个位数的增速，意味着仍没有值得特别关注之处。具体来看：1）主要的改善点在Windows和硬件板块的收入有所提速到5%，根据公司的解释，主要是归功于Win10临近终止服务期，Windows需求的集中释放，此部分收入同比增长了18%。 2）广告收入剔除买量之后的增速为15%，环比略有放缓，但大体平稳。面对OpenAI和Google等对手的竞争，Bing并没有亮眼之处。 3) 游戏板块则因Xbox主机销售不佳的拖累，收入跌入负增长四、Capex投入再度暴涨虽然业绩前，市场已普遍预期微软本季的Capex支出会再度上调，卖方一致预期放到了300亿左右。然而实际Capex（包括租赁）支出达到了349亿，环比上季度再度拉高超$100亿，再创历史新高。结构上，如同公司先前的声明，先前公司Capex更多是用于数据中心物业等长期资产，近期则更多会投到短生命期的设备上。据公司声明本季Capex中近一般是投入到了GPU和CPU等短生命期设备上。表明微软开始进入对芯片的拉货高峰期。此外，本季微软的租赁资本支出也高达111亿，同比高增71%，使得总Capex支出和现金Capex支出有很大的差异。这则体现出微软在数据中心等长生命资产上，更多采用对外租赁，而非自建的。这对上游的芯片公司，和提供数据中心租赁的服务商都是利好信号(的验证)。五、新签合同金额暴涨，但也是OpenAI的“大单” 汇总上述各板块表现，微软集团整体本季度营收$777亿，同比增长18%，趋势上相比上季大体平稳、略微有提速，但相比公司上季给出的指引和彭博一致预期的15%，是明显超预期的。除了当季营收增长不俗外，本季公布的领先指标同样不俗，不过主要也是因来自OpenAI的长期大订单。考虑到OpenAI四处签订框架性的大订单，但自身当前造血能力有限，对中长期内这些订单能否实际完全转化，海豚还是保持一定谨慎态度的。换言之，对这类主要因OpenAI产生的“异常”大单，而不是由众多客户共同拉动的常态下订单增长，不能“太当回事”。具体来看，本季新签企业合同金额同比暴涨112%，公司表示主要是OpenAI向Azure签订的使用承诺合同（其中不包括几天前签订的$2500亿承诺）。因此，待履约企业合同余额本季增速也拉高到了51%，达$3920亿，环比上季增多了240亿。平均合约年限在2年左右，换言之，仅考虑目前已有的未履约企业合同，就能确保后续每年近2000亿的收入。六、提价、提效、控费对冲高额Capex，利润率不降反升相比不错但不算特别惊喜的营收表现，本季微软在成本费用和盈利表现则更加优异，市场预期因Capex和折旧增涨导致毛利率收窄的情况并没那么严重，而出色的费用优化则让经营利润最终不降反增。 1）首先毛利上，本季微软的毛利率为69%，虽然确实同比下降了0.4pct，但比彭博预期高出了整整1.5pct。结合公司的解释，公司在生产力和云服务多项业务线上的提价，以及整体经营效率的提速，对冲了更高折旧的影响。 2）费用角度，微软本季的营销、研发和管理费用三费合计同比增长仅4.9%，相比上季的5.8%继续收窄，也远低于营收和毛利润约18%的增速，因此费用率同比来看被摊薄了2pct。具体来看，营销费用零增长是主要功臣，而研发和管理费用则都同比增长了约8%。 3）整体上，由于对经营费用的控制挤出的利润率远多于毛利率的下滑，本季度微软整体实际经营利润率整整同比走高了2.3pct。最终经营利润$380亿，同比增长了24%，大幅跑赢营收增速。不过由于OpenAI导致的其他亏损高达49亿，微软本季的净利润的同比增速就仅有13%了。 4）分板块来看，本季各个板块的利润率全面环比走高。其中承担了最多Capex和折旧的智慧云板块也靠着优秀的控费，经营利润率环比提升了2.7pct。而因提价和业绩触底的生产力与个人计算板块，在毛利率上就是同比提升的，再叠加优秀的控费，经营利润率提升的幅度就更高了。

海豚投研10-30 10:46

微软与OpenAI达成协议，数字经济ETF(560800)盘中蓄势，机构：全球存储芯片市场正加速步入“超级周期”

AI将追加购买价值2500亿美元的微软Azure云服务；而微软则将获得OpenAI约27%的股权，并持续享有对OpenAI技术的访问权限直至2032年。华西证券表示，全球存储芯片市场正加速步入一个“超级周期”，多家厂商上调价格，涨价热潮或进一步加剧。此外，外部压力正转化为内部创新动力，推动中国在关键科技领域走向自主可控与产业升级。大同证券指出，强烈的国产化替代需求，正驱动着国内设备、材料及零部件厂商以前所未有的速度，在下游晶圆产线中完成验证与导入，全产业链的国产化进程因此全面提速。且随着科技自主可控成为重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线。AI需求持续强劲，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好AI核心算力硬件及半导体自主可控受益产业链。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。据Wind数据显示，截至2025年9月30日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、澜起科技(688008)、中科曙光(603019)、汇川技术(300124)、兆易创新(603986)、中微公司(688012)，前十大权重股合计占比54.31%。 (以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由鹏扬基金发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 10:36

营收破千亿！谷歌Q3业绩全面超预期，AI成最强“印钞机”

AWS以30%的市场份额位列第一，微软Azure以22%的份额紧随其后，谷歌云则以20%的份额排名第三。面对亚马逊和微软的夹击，谷歌云仍需要维持在30%以上的增速，才能缩小与两家公司的差距。如何在保持规模增长的同时，继续提升盈利能力，将是谷歌云未来面临的核心挑战。此外还有谷歌的巨额资本开支，或许会压制利润率。 2025年资本开支预计为910亿-930亿美元，这些投入将转化为固定资产折旧，未来几年折旧费用会持续增加。若营收增长未能跟上折旧费用的增长速度，谷歌的整体利润率可能会出现下滑。

格隆汇10-30 10:27

Alphabet营收首破1000亿美元：AI加速云业务增长，资本开支飙升至930亿美元

长。分析人士认为，谷歌正加速缩小与微软Azure和亚马逊AWS之间的差距。业务类别营收预期主要增长驱动谷歌云 151.6亿美元 147.2亿美元 AI应用与企业客户扩张搜索与广告 565.7亿美元 549.9亿美元广告点击量增长与算法优化 YouTube广告 102.6亿美元 100.3亿美元短视频变现与AI推荐算法提升 OpenAI、Meta及Anthropic等多家机构近期与谷歌云达成合作，进一步巩固其在AI算力基础设施市场的地位。据美国银行估算，与Anthropic的芯片合作每年可带来高达100亿美元的潜在收入。资本支出大幅上修与基础设施扩张 Alphabet 将2024年全年资本开支上调至910亿至930亿美元区间，远超此前850亿美元预期。第三季度资本支出达240亿美元，主要用于AI芯片研发与数据中心建设。CFO露丝·波拉特（Ruth Porat）表示，公司将继续加码基础设施投资，以支撑AI训练和搜索引擎算法优化。相比之下，微软同期资本支出约为330亿美元。两家公司在AI基础设施投入的差距反映了谷歌对长期算力主导地位的追求。公司季度资本支出全年预期投资重点 Alphabet 240亿美元 910-930亿美元 AI研发与数据中心扩容微软 330亿美元约900亿美元云基础设施与模型训练 Gemini与AI生态布局进展 Alphabet的AI模型Gemini 已成为公司AI战略的核心支柱。应用月活跃用户突破6.5亿，全球日活用户超7500万。皮查伊表示，Gemini已被整合至搜索、Workspace和云服务中，为超20亿用户提供AI生成内容。公司近期推出的Gemini 1.5 Pro模型强化了推理与多模态能力。尽管仍落后于OpenAI 的ChatGPT，但谷歌正加快商业化步伐。分析师Brent Thill（Jefferies）指出：“谷歌正在比预期更快地将AI变现，无论在广告还是云业务中，均体现出强劲收益转化。” 广告业务压力与竞争加剧广告业务仍是Alphabet收入的支柱，占总营收约七成。第三季度广告收入达741.8亿美元，高于市场预期。然而，生成式AI竞争者的崛起使该领域面临新的挑战。OpenAI推出的AI浏览器“Atlas”被认为是对谷歌搜索业务的直接威胁。分析师Rob Sanderson（Loop Capital）在报告中指出：“谷歌能否维持其在搜索领域的主导地位，仍存在重大结构性不确定性。” 不过，随着广告主从Snapchat等实验性平台回流，谷歌有望获得更高的广告份额。市场普遍认为，AI驱动的精准广告推荐将成为公司未来增长的重要支撑点。编辑总结综合来看，Alphabet 的第三季度财报不仅展示出强劲的营收动能，也反映出其在AI战略上的快速推进。营收突破千亿标志着公司从“广告巨头”向“AI驱动科技平台”的结构性转型已进入成熟阶段。云业务、Gemini生态与资本支出的协同效应，将在未来几个季度持续显现。短期风险在于广告竞争与成本上升，但长期增长逻辑仍稳固。【常见问题解答】问1： Alphabet为何能实现营收首次突破1000亿美元？答：因广告与云业务双引擎拉动，AI应用的高增长为其带来新的营收动力，加之整体宏观环境改善，消费与企业支出回升，共同推动营收破千亿。问2： AI如何助力谷歌云业务？答： AI需求推动算力采购与数据服务订单激增，谷歌云通过Vertex AI和TPU等技术扩大客户粘性，积压订单增长至1550亿美元，确保中长期收入稳定。问3： Alphabet为何大幅上调资本支出？答：因公司正集中建设AI基础设施与数据中心，抢占算力主导权，并为Gemini及未来AI模型提供训练支撑，确保在AI竞争中领先。问4： Gemini在AI生态中的地位如何？答： Gemini已成为Alphabet整合AI生态的核心，用户规模突破6.5亿，支撑搜索、办公与广告等关键业务，是谷歌AI商业化的重要平台。问5：谷歌广告业务面临哪些挑战？答：主要来自OpenAI、Meta及新兴AI平台的竞争，同时广告主预算趋于谨慎。但凭借技术与流量优势，谷歌仍有望在精准广告领域保持领先。来源：今日美股网

今日美股网10-30 10:11

微软三季度营收增18% Azure受限AI投资冲击净利润增长放缓

49亿美元 - +74% 云业务表现与Azure增长分析微软的智能云部门包括Azure公共云、Windows服务器及GitHub等产品，三季度收入308.97亿美元，同比增长28%，略高于分析师预期的301.76亿美元。剔除汇率因素，Azure及其他云服务收入同比增长39%，与二季度两年半高点持平，但仍低于部分买方机构略高于40%的预期。 CFO Amy Hood表示：“Azure需求远远超过现有可用容量，我们未能完全赶上客户需求。” 这表明强劲的云计算需求推动收入增长，但同时也暴露基础设施的瓶颈。资本支出创新高与AI投资影响三季度微软总资本支出达349亿美元，同比激增74.5%，环比前季度增长超过60%，刷新单季历史纪录。其中用于不动产和设备的现金支出193.9亿美元，同比增长30.2%。分析师指出，资本支出大幅增加主要用于数据中心及AI算力基础设施建设。投资OpenAI对三季度净利润影响约30.86亿美元，占净利润约11%，折算EPS影响每股0.41美元。资本支出高企虽推动未来AI业务增长，但也加剧了投资者对盈利承压的担忧。 OpenAI投资对微软利润影响微软持有重组后OpenAI营利组织27%股权，并与OpenAI达成长期IP授权协议，延长至2032年。OpenAI承诺未来向Azure支付2500亿美元租赁费用，为微软锁定长期收入。CEO Satya Nadella表示：“我们将继续加大AI领域投资，包括资金和人才，以把握未来发展机遇。” 市场反应与投资者关注点财报公布后，微软盘后股价由日内微跌0.1%，扩大至盘后跌超3%。投资者关注焦点包括：Azure增长低于部分预期、资本支出创新高对利润率的影响，以及AI基础设施成本和长期投资回报的不确定性。编辑总结微软三季度财报显示营收和利润保持两位数增长，云业务尤其是Azure贡献明显，但EPS增速放缓和资本支出创新高，显示投资者对AI基础设施成本和盈利压力的敏感。对OpenAI投资虽带来未来潜在收益，但短期利润承压明显。整体来看，微软在AI和云计算领域的扩张仍将持续，但成本和增长预期的落差可能导致股价波动。常见问题解答问：微软三季度营收和EPS增速为何放缓？答：三季度营收同比增18%，EPS同比增13%，增速较二季度放缓，主要因资本支出大幅增加以及AI相关投资对短期利润的拖累，但仍高于分析师预期。问：Azure云业务增长是否满足市场预期？答：剔除汇率因素，Azure及其他云服务收入同比增长39%，与二季度持平，但部分买方机构预期略高于40%，因此增速低于部分市场乐观预期。问：资本支出为何创历史新高？答：三季度资本支出349亿美元，同比增74.5%，主要用于数据中心扩建和AI算力投资，以满足Azure和AI业务快速增长的需求。问：微软投资OpenAI对财报的影响有多大？答：投资OpenAI三季度对净利润影响约30.86亿美元，占净利润约11%，EPS影响0.41美元。虽短期拖累利润，但锁定未来长期收入和IP使用权。问：投资者应如何看待微软未来AI和云业务前景？答：尽管短期利润承压和资本支出高企，Azure和OpenAI合作带来的技术和收入潜力依然强劲。投资者需关注AI基础设施成本、增长预期与长期盈利能力的平衡。来源：今日美股网

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微软AI能力大幅提升，月活用户突破9亿，云业务强劲推动财报超预期

提升幅度微软 Office AI, Azure AI, OpenAI合作 80%+ 竞争公司A 生成式AI平台 50% 竞争公司B 自然语言处理与聊天机器人 40% 财务表现及云业务分析微软首席财务官表示，本财年开局收入、营业利润和每股收益均超出预期。其中，微软云业务表现尤为强劲，反映出客户对差异化平台需求不断增长。财务分析显示：收入增长：核心业务保持稳定增长，云计算贡献显著。营业利润：高利润率体现成本控制和产品溢价能力。每股收益：超出市场预期，增强投资者信心。结合AI功能扩展和云业务增长，微软整体竞争力在企业服务和创新产品方面均处于行业领先地位。编辑总结总体来看，微软在人工智能和云业务上的双轮驱动策略已显成效。AI月活用户达到9亿显示产品渗透广泛，而整体AI能力提升和持续投资将巩固公司长期技术优势。同时，云业务表现稳健，为财务增长提供强有力支撑。综合来看，微软在技术创新和商业化应用方面保持领先地位，长期发展前景稳健。常见问题解答 Q1：微软人工智能月活用户突破9亿意味着什么？ A1：这一数字表明微软AI产品的市场渗透率高，尤其在办公套件、聊天机器人和智能搜索等场景中被广泛使用，显示公司在企业和个人市场的强大影响力。 Q2：微软计划如何提升AI能力超过80%？ A2：微软通过技术升级、人才引进和增加资本投入来提升整体AI能力，同时整合Office、Teams和Azure等核心产品，实现功能优化和用户体验提升。 Q3：云业务在财报中起到什么作用？ A3：微软云业务表现强劲，收入和利润贡献显著，反映出客户对差异化平台的需求增长，并支撑整体财务表现超出市场预期。 Q4：持续投资AI对公司长期发展有什么意义？ A4：持续投资确保技术领先，提升企业产品竞争力，同时为未来AI商业化提供更多机会，巩固微软在全球市场中的领先地位。 Q5：财务数据超预期说明了什么？ A5：收入、营业利润和每股收益超预期表明微软核心业务和云业务均稳健增长，增强投资者信心，为未来技术和市场扩张提供资本支持。来源：今日美股网

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早报（10.30） | 突发！美联储宣布降息，鲍威尔重磅发声！中美元首釜山会晤；谷歌Q3营收首破千亿；通用宣布裁员

市场预期。核心增长来自智慧云端部门（含Azure）营收309亿（+28%），Azure增速达40%。 4.黄仁勋称美国AI芯片需要向中国出口，外交部回应 10月29日，外交部发言人郭嘉昆回应英伟达CEO黄仁勋“美国AI芯片需向华出口”言论时称，具体问题建议咨询主管部门，并重申中方立场，希望美方以实际行动维护全球产供链稳定。 5.央企战略性新兴产业发展专项基金启动中央企业战略性新兴产业发展专项基金正式启动，首期规模510亿元。基金将聚焦人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业，以及未来能源、未来制造等前沿领域，存续期13年，采用“子基金+直投”模式运作。 6.贵州茅台前三季度营收利润同比增超6% 10月29日，贵州茅台发布三季报，前三季度营收1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。第三季度单季营收390.64亿元，同比增0.56%；归母净利润192.24亿元，同比仅增0.48%。 7.药明康德实控人股东3月内拟减持2% 10月29日晚，市值3164亿元的药明康德公告，实控人控制的17家股东因自身资金需求，拟于15个交易日后3个月内，通过集中竞价或大宗交易减持不超总股本2%的A股股份，合计约5970万股。股份均为IPO前取得，减持符合此前承诺，不会导致公司控制权变更。 8.特斯拉董事长称，若马斯克离职将内部任命新CEO 10月28日，特斯拉董事长罗宾・德农霍姆接受彭博采访称，若11月6日股东大会否决马斯克7.1万亿元薪酬方案致其离职，公司已备“B计划”，新CEO大概率来自内部。她提及不排除外部人选，还可考虑多人共治模式。 9.法国拟将美企数字税翻倍至6% 近日，法国国民议会通过2026年预算案修正案，计划将亚马逊、Alphabet、Meta等企业的数字收入税率从3%提至6%。此举直指长期通过税务规划避税的科技巨头。鉴于特朗普此前因数字税多次威胁对法报复、启动301调查，此次加税大概率引发其强烈反对，或加剧跨大西洋经贸摩擦。 10.通用汽车宣布裁减数千名美国工厂员工 10月30日，通用汽车宣布在美国境内电动车及电池工厂裁员数千人，以应对市场增长放缓压力。底特律全电动车工厂将裁1200人，生产调整为单班制。合资电池企业UltiumCells受冲击显著：俄亥俄工厂解雇850人；田纳西工厂暂解雇700人。此外，超5500员工进入无薪休假。 11.全球首款家务机器人开卖 10月29日，OpenAI投资的1X科技宣布人形家务机器人Neo开启预订，售价2万美元（注：现汇率约合14.2万元人民币），2026年美国首发交付。支持语音或APP操控做家务，遇复杂任务需远程人类操控，同时通过区域限制、人脸模糊等保障隐私。 12.宇树即将发布新品：或为四足机器人 10月29日，宇树科技宣布即将发布新品，据宣传其动力性能约为Go2的两倍，结合海报信息推测该新品为四足机器人。作为参考，Go2关节峰值扭矩达45N・m，搭载自研4D激光雷达，具备全地形感知能力。 13.币安创始人赵长鹏回应1900亿身家 10月29日，《2025胡润百富榜》显示，币安创始人赵长鹏以1900亿元身家列第13位。他当即反驳“除以100差不多”，但加密社区认为其财富被低估。社媒分析称，币安10月销毁12.08亿美元BNB，推算季度利润64亿超阿里同期46.78亿，且其家族办公室管理规模达100亿美元。 14.多家A股公司披露业绩恒誉环保：第三季度净利润1446.17万元，同比增长17879.81% 华宏科技：第三季度净利润1.17亿元，同比增长23211.89% 雅化集团：第三季度净利润1.98亿元，同比增长278.06% 中金公司：第三季度归母净利润22.36亿元，同比增长254.93% 工业富联：第三季度净利润103.73亿元，同比增长62.04% 领益智造：第三季度净利润10.12亿元，同比增长39.28% 1.美国总统特朗普在亚太经合组织峰会上发表讲话 10月29日，特朗普在韩国庆州APEC峰会上称，APEC将凝聚太平洋国家促经济发展，美国已获超18万亿美元投资承诺，其第二任期结束时或达21-22万亿美元，下季度GDP预计增4%，还表示不会让美联储加息。 2.加拿大央行如期降息25个基点 10月29日，加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至2.25%，为连续第二次降息，符合市场预期。央行称当前利率水平大致合适，若通胀与经济走势符合预期将维持稳定，同时下调今明两年经济增长预期。 3.北京证监局等六部门发布政策吸引中长期资金入市北京证监局联合市委金融办等六部门在“金融街发布” 活动上，出台《北京市推动中长期资金入市的实施意见》，落实国家层面方案。政策涵盖建三年以上长周期考核、发展权益类基金、优化保险养老金投资环境、鼓励银行理财信托入市四方面，助力市场稳定发展。 4.商务部等5部门：整治“内卷式”竞争，健全营商环境商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》提到，规范市场秩序。统筹考虑线上线下、商品服务等不同业态特点，制定合理的支持政策和监管标准，整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。 1.全球已开采黄金超21.6万吨 10月29日，据世界黄金协会与USGS数据，全球已开采黄金超21.6万吨，熔化后体积约为22米高的立方体，其中四分之三开采于1950年后。全球具经济开采价值的剩余储量约6.4万吨，体积堪比15米边长立方体。 2.工信部：正修订中小企业划型标准工信部中小企业局局长梁志峰在2025金融街论坛年会上透露，正从政策法规、梯度培育、公共服务三方面促中小企业发展。目前已形成《中小企业促进法》加新版《保障中小企业款项支付条例》的法规支撑，同时正修订企业划型标准、落实全会精神制定“十五五”发展规划。 3.生态环境部：加快推进全国碳市场建设 10月29日，生态环境部召开发布会，应对气候变化司司长夏应显透露，将落实相关意见加快碳市场建设：2027年基本覆盖工业主要排放行业，配额逐步转向总量控制并推行有偿分配，同时收紧配额促碳价精准，加快自愿减排市场方法学开发，丰富交易主体并强化监管。昨日，A股方面，沪指站稳4000点；截至收盘，沪指涨0.7%，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%。全市场成交额2.29万亿元，较前一交易日增量1254亿元，近2700股上涨。光伏设备板块、海南板块、贵金属板块等涨幅居前。银行股、商业百货板块普跌。龙虎榜中，单日净买入额前三为南山铝业、山子高科、科大国创，分别为3.99亿元、3.13亿元、3.03亿元。涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为阳光电源、科大国创、晶澳科技，分别为10.55亿元、2.73亿元、1.58亿元。两市融资余额：截至10月28日，上交所融资余额报12524.97亿元，较前一交易日增加59.90亿元；深交所融资余额报12168.67亿元，较前一交易日增加67.07亿元；两市合计24693.64亿元，较前一交易日增加126.97亿元。

格隆汇10-30 08:07

微软第一财季营收776.73亿美元净利润同比增长12%

分业务数据商业云：包括Office和Azure等产品在内，三季度微软合计商业云业务的营收为491亿美元，同比增长约26%，分析师预期486亿美元，二季度同比增长27%。智能云：包括Azure公共云、Windows服务器、语音识别软件Nuance和GitHub在内，智能云业务部门三季度营收309亿美元，同比增长约28%，分析师预期301.8亿美元，二季度同比增长26%。生产力和业务流程：包括Microsoft 365 Copilot AI工具等Office软件在内，生产力和业务流程部门三季度营收330.2亿美元，同比增长约17%，分析师预期322.9亿美元，二季度同比增长16%。更多个人计算：包括Windows操作系统、Surface硬件、Xbox游戏机以及视频游戏公司动视暴雪在内，更多个人计算业务部门三季度营收138亿美元，同比增长4%，分析师预期128.8亿美元，二季度增长9%。

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