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债市早报：央行加量续作MLF，逆回购到期规模较大导致流动性收紧

金利率继续反弹：DR001上行36.5bps至1.923％，DR007上行4.49bps至2.009％，其他期限利率多数小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　2月15日，央行加量续作MLF，但逆回购到期规模较大导致资金面收紧，压制债市情绪，银行间主要利率债收益率多数小幅上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220025收益率持平于2.8900％；10年期国开债活跃券220220收益率上行0.50bp至3.0560％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　2月15日，9只地产债成交价格偏离幅度超10％。其中，“20旭辉02”“21旭辉02”跌超13％，“21旭辉01”跌超14％，“20旭辉03”跌超16％，“22旭辉01”“21旭辉03”跌超17％，“20旭辉01”跌超23％，“20宝龙04”跌超35％；“20阳城01”涨80％。　　2月15日，城投债成交价格整体稳定，2只债券成交价格偏离幅度超10％。其中，“20贵安G2”跌超13％，“18长兴太湖01”跌超40％。　　2. 信用债事件：　　金辉控股：标普应金辉控股（集团）有限公司的要求，撤销了该公司的“B+”长期发行人信用评级。评级撤销前展望为“负面”。　　华侨城A：公司公告称，1月份公司累计实现合同销售面积12.3万平方米，较上年同期下降29％；合同销售金额19.2亿元，较上年同期下降39％。　　利津城投：据上海票据交易所披露，利津县城市投资发展建设有限公司累计逾期发生额1.96亿。　　株洲云龙发展投资：公司公告称，公司所涉及30万元逾期票据均已结清。　　杭州国资：据中信银行公告，“22杭州国资SCP008”拟于2月28日召开第一次持有人会议，审议重大资产重组事项。　　中国能建：公司公告称，1月新签合同额94.52亿，同比降17.4％。　　游族网络：公司公告称，为子公司上海游族信息技术有限公司向交通银行股份有限公司上海自贸试验区分行申请的综合授信提供担保，担保金额为不超过11,000万元人民币。　　蓝光发展：公司回应上交所监管工作函称，2022年计提存货跌价准备160亿元是合理预估，蓝光集团所持公司股票不排除进一步拍卖的可能。　　华夏控股：公司公告称，自2023年1月1日至2023年1月31日，公司及下属子公司新增未能如期偿还银行贷款、信托贷款等形式的债务金额（不含利息）6.85亿元，公司及下属子公司累计未能如期偿还债务金额（不含利息）合计383.98亿元。　　晟晏实业：公司公告称，近期，根据中国执行信息公开网查询结果，公司子公司宁夏晟晏实业集团能源循环经济有限公司因诉讼被列入失信被执行人，涉案金额258.1万元。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡走弱】 2月15日，A股市场主要股指震荡走弱，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.39％、0.25％、0.70％，两市成交额超9000亿元。申万一级行业指数多数下跌，其中房地产、交通运输、非银金融、家用电器等跌幅靠前，跌逾1％；但计算机、通信、传媒、电子、国防军工逆势上涨，其中计算机和通信涨幅超过2％。　　【转债市场指数跌幅扩大】2月15日，转债市场主要指数震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌0.37％、0.33％和0.43％，较前一交易日跌幅扩大。转债市场日成交额679.26亿元，较前一交易日增加32.14亿元。当日，476只个券中121只上涨，353只下跌，2只持平。个券表现上，当日涨幅前二十个券中以计算机、电子行业居多，智能转债尾盘实现20％涨停，华亚转债上涨10.90％，大幅领先其他个券，此外山石转债、新星转债、新天转债、火炬转债涨超4％，表现较好；当日虽然下跌个券居多，但多数个券跌幅不大，仅明泰转债下跌4.17％，跌幅靠前，科伦转债、宏川转债等7只个券跌逾2％。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　2月15日，大叶股份发行可转债申请获证监会同意注册批复，宇邦新材拟发行可转债募资不超5亿元，传智教育拟发行可转债募资不超过5亿元。　　2月15日，丰山转债公告不提前赎回，且未来三个月内（即2023年2月16日至2023年5月15日），如再次触发赎回条款，均不行使提前赎回权利；横河转债公告不提前赎回，且在本计息年度（即2022年7月26日至2023年7月25日）均不行使提前赎回权利；天铁转债公告不提前赎回，同时决定在未来六个月内（即2023年2月16日至2023 年8月15日），如再次触发赎回条款，均不行使提前赎回权利；飞凯转债公告可能触发赎回条款。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　2月15日，当日公布的美国1月零售销售数据超预期，显示经济及通胀动能依然较强，市场对政策持续收紧预期进一步加码，推动各期限美债收益率继续上行。其中，2年期美债收益率小幅上行2bp至4.62％，10年期美债收益率上行4bp至3.81％。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　2月15日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至81bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度保持在19bp不变。　　2月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行4bp至2.35％。　　2. 欧债市场：　　2月15日，除英国10年期国债收益率下行3bp外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行3bp至2.48％；法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行5bp、10bp和5bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至2月15日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-02-16

开源证券：加息的幅度与持续时间可能会超出预期，各类资产或将面临一定的调整风险

下行，美联储于2月份放缓加息步伐至25bp。但从当前的就业与通胀数据来看，目前加息的幅度与持续时间可能会超出预期。从1月份的通胀数据来看，美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期，虽然鲍威尔关注的非房服务通胀出现下降，但是通胀趋势指标扭转了连续3个月的下降趋势，因此通胀回落速度的不确定性有所提升。在此背景下，我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小。从数据发布后美联储官员的表态来看，后续加息的幅度与持续时间可能会超出预期，各类资产或将面临一定的调整风险。

金融界2023-02-16

一场“经济地震”恐席卷全球！CBO警告美国恐在7至9月间债务违约拜登、耶伦双双示警

体系变得不那么稳定了。两党政策中心(BPC)曾表示，在国会预算办公室发布数据后，预计将在2月份的某个时候发布最新的X日预测。美国财政部无法偿还所有债务而出现违约的那一天被称为X日。来自华盛顿特区智库BPC的预测受到密切关注。上个月，耶伦表示，“现金和特别措施不太可能在6月初之前耗尽。” 拜登和耶伦发表警告美国总统拜登和财政部长耶伦周二警告称，如果不能就提高联邦债务上限达成协议，可能会出现经济危机。他们在全国县协会(NAC)的演讲中发出了警告，当时该协会正在华盛顿举行会议。拜登说，许多地方政府已经从大流行中恢复过来，但“国会中的一些人威胁要让美国债务违约，这对县和国家来说将是灾难性的，这将使这一进展面临风险。即使接近违约也会提高借贷成本，让你更难为社区的关键项目融资。” 耶伦在自己的演讲中也同样就潜在的“灾难”发表了警告。 “从长期来看，违约将提高永久借款的成本。未来的投资，包括公共投资，成本将大幅提高。” 她说:“家庭对抵押贷款、汽车贷款和信用卡的支付将增加，美国企业将看到信贷市场恶化。”“最重要的是，联邦政府不太可能向数百万美国人发放补贴，包括我们的军人家庭和依赖社保的老年人。” 耶伦上个月通知国会说，美国财政部已经采取了“非常措施”，以避免美国31.4万亿美元的借款上限出现违约。但这些特别措施可能会在6月初的某个时候用完，并使美国面临违约风险。耶伦在1月13日致参众两院领导人的信中说，她的行动将为国会通过提高或暂停债务上限的立法争取时间，但她说，“国会及时采取行动至关重要”。 “我们不要等到最后一刻，”耶伦说。我认为，完成这项工作是我们国家领导人的基本责任。” 市场人士：美国债务违约将引发“经济地震” Rideau Potomac战略集团总裁Eric Miller在金融邮报上发文称，我们生活在一个不可想象的事情变得可以想象的时代。在公共财政领域，另一个“前所未有的事件”即将发生。 Miller指出，如果国会不提高美国的法定借款限额，即债务上限，美国将无法履行其义务，包括对债券持有人的义务。美国是世界上最大的经济体，美元是全球储备货币，这意味着违约的后果将是巨大的。尽管在2011年和2013年发生过争执，但国会通常都平安无事地提高了债务上限。然而，这一次，在众议院占多数的共和党人拒绝在不大幅削减政府开支的情况下提高债务上限。 2021年，穆迪分析对美国债务上限违约进行了建模。他们发现，这将导致300万个工作岗位流失，15万亿美元的家庭财富蒸发。换句话说，这将导致大衰退的重演。许多边缘政策的支持者也在假设债务违约和“债务违约”之间的区别。其想法是将债券持有人的支付“优先”置于其他债权人(包括养老金领取者、军人和承包商)之上，从而正式避免违约。就财政部而言，这种“优先排序”是不可行的。 Miller指出，最终，解决这一迫在眉睫的危机需要发挥领导力。鉴于麦卡锡议长在政治上的软弱，以及他在债务上限问题上“走到悬崖边上”的明确承诺，他是否能让他的党团成员达成一项避免违约的协议，确实存在问题。 Miller表示，在接下来的几个月里，加拿大和世界其他国家将实时观察政治两极分化的经济后果。如果美国真的违约，我们很可能会看到一场经济地震，包括美元霸权及其支撑体系的终结。尽管我们都希望这种情况不会发生，但投资者和政府是时候开始做最坏的打算了。

夏洛特2023-02-16

央行加量平价续作MLF！券商：降息只是迟到、但不会缺席

平稳。开年后，1年期国债收益率仅上行2BP，说明市场对宽松货币政策仍抱有期待。此次MLF“平价超额”续作，在预期层面可能会对市场造成负面冲击，短端利率存在上行压力。若拉长时间来看，复苏初期的宽松政策不会仓促退出，央行降息只是迟到、但不会缺席，这将对短端利率上行幅度形成制约，2.3％仍是阶段顶部。　　LPR方面，MLF的按兵不动不利于当月LPR的下调。此外，在结构性政策工具“定向降息”、房地产市场人气回暖，以及一月信贷增速反弹等有利形势下，本月调整LPR的诉求并不明显。3月后，若经济形势与房地产市场改善情况不及预期，则有进一步调降5年期LPR的可能。　　东方金诚判断，着眼于年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，监管层有可能于一季度引导报价行下调5年期以上LPR报价。趋势上看，2023年上半年新发放居民房贷利率还将经历一个持续下调过程。这是改善楼市需求的关键所在。　　1年期LPR报价方面，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率保持较低水平。由此，2月1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期以上LPR报价更大幅度下调腾出空间。

金融界2023-02-15

海通国际：给予松井股份增持评级，目标价位139.5元

2.02、2.65元）。按照2022年BPS15.50元及9.0倍PB，给予合理价值139.50元（前期给予2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元，下调1.33%），维持“优于大市”评级。　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券朱军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8300万，根据现价换算的预测PE为109.97。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为131.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，松井股份（688157）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-02-15

【预见2023】中航信托吴照银： 2023年A股以结构性行情为主，优先配置大盘蓝筹股，债券收益率仍将缓慢上行

政策仍有宽松空间， LPR下调5-10BP，长期资金有望释放2万亿；　　◎2023年中国股票市场以结构性行情为主，A股优先配置大盘蓝筹股，债券收益率缓慢上行；　　◎黄金价值强于美元的价值，在增配的过程中，带动黄金的需求上升，引发黄金价格上扬；　　◎中美利差仍会呈现倒挂状态，但利率倒挂有收窄倾向，2023年人民币不会再有大幅贬值。　　以下为对话全文：　　2023年美国经济持续衰退，超发的货币使得通胀压力难以减轻　　金融界：您认为当前影响美国经济前景的最主要因素有哪些？请您展望一下2023年的美国经济？　　吴照银：美国经济的一些先行指标已经明显反映衰退特征了，目前密歇根大学消费者信心指数低于60，并且创下了新低，这表明美国经济将会进入较为严重的衰退状态，2023年全年消费都将较为低迷。加之，美国采购经理人指数PMI仍有可能快速下探，美国经济活跃程度在快速下降，2023年美国经济将较为疲软。　　2020年2月美国M2余额为15.38万亿美元，2022年3月美国M2余额为21.85万亿美元，两年多一点时间增加了6.47万亿美元，其中2020年全年增加了3.8万亿美元。两年新增货币占美国历史总量货币30％，过去几年超发的货币带来较高的通胀水平。　　目前美国实际通胀率会远高于美联储设定的2％的通胀水平。通胀高企，美联储的利率、美国的无风险收益率都很难下行。　　美国目前失业率在3.4-3.7％之间，几乎处于历史最低水平，但是这个失业率数据需要讨论，不能直接根据失业率很低而判断美国经济非常强劲。原因有以下两点：　　首先失业率是一个滞后指标，一般要滞后经济增长两个季度甚至更长，虽然目前经济领先指标已经显示美国经济拐头向下，但至少要半年后失业率才会明显上升。　　其次，美国联邦统计局的失业的定义是：有劳动能力且有工作意愿但尚未处于工作状态的叫失业，而身体有伤残的以及不愿意工作的人是不统计在失业人数中的。所以，失业率数据有一定的“水分”。　　若统计上美国因患有“长期新冠”后遗症缺乏就业能力及拿新冠补贴而不愿就业的人数，那么美国真实的失业率应该在5-6％，这就高于充分就业的失业率了。　　2023年中国经济恢复上行，全年增速有望达到5.5％甚至更高　　金融界：您如何评价2022年中国经济形势？请您展望一下2023年的中国经济？　　吴照银：2022年中国经济受多种因素干扰，经济低位运行，全年增速3％，这仅比2020年的2.2％高，处于改革开放以来的次低水平。较低的基数会提高2023年的同比数据，这使得2023年的经济增速会高于潜在增长水平。　　从经济政策考虑，2023年是20大之后第一年，新一届政府上任，应该会采取更为积极的经济振兴措施，财税、金融、货币、产业等方面多管齐下，共同推动经济上行。从防疫政策考虑，经过了三年的经验积累后，经济运行会逐渐适应疫情的影响，生产生活将逐渐回归正常。　　在此前提下从三大需求分析，2022年的净出口以及投资中的制造业投资、基建投资增速较高，全年贸易顺差有望达到8600亿美元创历史新高；基建投资累计增速达到11.5％，制造业投资累计增速达到9.1％。这几项通过适度的政策放松，2023年增速大体上能与2022年保持持平。　　受疫情影响，2022年消费低迷，全年社会消费品零售总额同比增长-0.2％，这大大低于过去6-7％的正常水平。2023年的消费将会逐渐回归到正常，在基数较低的情况下，2023年社销全年增速达到5-6％是可以预期的。　　中国货币政策仍有宽松空间， LPR下调5-10BP概率很大　　金融界：在2023年经济将大幅反弹的背景下，请您谈谈今年的货币政策取向？　　吴照银：从治理通胀上看，中国比美国和欧洲要有利很多。本轮全球通胀上升，但中国通胀压力并不大，2023年的CPI和PPI都不会有明显上升，继续保持在较低水平。因此，中国的货币政策仍有宽松空间，利率和准备金率仍能下调，LPR下调5-10BP概率很大。　　2022年12月5日降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8％。而加权平均准备金率与中小型金融机构准备金率基本相当，中小型金融机构的准备金率历史最低为1999年11月21日降到6％，经过将近4年后在2003年的9月升到7％。如果参照这个历史最低准备金率，那么目前7.8％的准备金率还有下降空间，但是下降空间并不大，差不多还有一个百分点可降，或说可以再释放长期资金2万亿元。　　房地产投资会回到正增长，有望达到3-5％的增长水平　　金融界：近来，国内多个部门密集出台楼市利好政策，您对地产行业 2023 有哪些展望？　　吴照银：2022年较弱的房地产投资和消费2023年则会有较大幅度的改善。2022年房地产投资同比增速为-10％，全年增幅是历史最低，但是从2022年第三季度末开始，房地产刺激政策密集出台，全方位改善房地产企业融资，落实保交楼，可以预期2023年房地产投资会回到正增长，大概率会达到3-5％的增长水平。　　2023年中国市场股票以强于债券，“抓大放小”优先配置大盘蓝筹股　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　吴照银：2023年中国经济平稳回升，利率也将平稳回升，货币政策适度宽松，这种背景下股票走势要明显好于2022年，但对债市稍有不利。　　从经济基本面看，2023年会明显好于2022年，企业盈利也会有明显改善，这样A股的价值中枢是缓慢上移的。在经过2022年的大幅下跌后，A股的估值处于历史低位，尤其是上证50指数和沪深300指数估值更低，因而2023年A股的下跌空间不大，一旦有利好因素驱动，股指就会上行。但是如果分析2023年股市的增量资金，无论是公募基金还是外资以及中小投资者，都难以发现有大规模入场的动机，因此2023年股指大致的走势是下跌空间有限，有一定的上升趋势，整体上以结构性行情为主。　　过去两年成长股走势强于大盘蓝筹股，新入场的资金通常会选择位置较低的股票。相对而言，双创为代表的成长股估值仍然较高，公募基金的仓位也主要在成长股里，如果2023年不是由资金普遍流入带来的普涨牛市，那么新增资金选择双创的可能性较小。另外，如果判断2023年中国的无风险收益率有所上升，这也会对估值较高的成长股不利。按此逻辑，2023年A股优先配置大盘蓝筹股。　　随着防疫政策的调整以及一系列刺激政策的出台，中国经济在2023年将稳步向上，债券收益率也将稳步上行。但是在2022年底债券收益率上行一波后，2023年收益率上行空间也非常有限。从长期看，中国的利率中枢是缓慢下移的，同样债券收益率的长期趋势是下移的，因此即使2023年债券收益率有所上升，但上升高度也非常有限。在绝对高度有限的情况下，债券投资就存在阶段性的机会，在收益率较高的位置适当加大杠杆、拉长久期也能获得较好的收益。　　价值强于美元价值，2023年黄金将重绽光芒　　金融界：全球经济目前正处于关键拐点。多国央行增加黄金储备透露出什么样的信号？　　吴照银：近期的种种信号显示，沉寂已久的黄金有望在2023年重新绽放光芒。　　黄金和美元都是全球央行的主要储备资产，全球各国央行通常会根据黄金和美元的走势来调整其配置比例。2022年美元大幅升值，美元指数从2022年初的93最高上升到115，下半年虽有回落，但美元指数仍处于历史高位。随着美联储加息逐渐接近尾声，美元指数的上升空间也较为有限，即美元将进入下行通道。　　这种情况下，黄金的价值会逐渐显现出来，一方面美元指数下行，那么以美元标价的黄金价格自然会上升，另一方面全球利率将从上升到高位横盘然后会下降，这样持有黄金的机会成本即利率也会下降，黄金的估值会上升，黄金的价格会上涨。因此，未来比较看，黄金的价值要强于美元的价值，在这样的逻辑支配下，各国央行都开始增配黄金作为储备资产，而在增配的过程中，会带动黄金的需求上升，也会引发黄金价格上扬。　　美元高位震荡，人民币回归强势　　金融界：2022年人民币兑美元出现大幅贬值，2023年汇率怎么走？　　吴照银：从美国经济和美元走势看，目前美国的市场化利率已经基本反映了美联储将在今年一季度加息两次、各25基点、然后终止本轮加息的预期，接下来如果美国通胀超预期上行将会打破这种预期。另外，如果美国经济下行速度加快，也会造成美股的基本面下行。因此美股反弹高度有限，美元指数阶段性的下行空间也有限，近三个月美元指数下跌也基本上反映了市场对美国利率走势的预期。同时2023年全球经济下行，不排除个别较弱的经济体出现危机状态，以及在股债汇等资产价格大幅波动的情况下，个别大型金融机构出现破产，这都会导致美元指数上升。因此可以预见，2023年美元的升值幅度不会有2022年那么大，大概率会保持高位震荡走势。　　受中美利差倒挂影响，2022年2季度开始人民币兑美元出现了较大幅贬值。展望2023年，美国利率上行空间有限，而中国利率下行有限，中国的市场利率可能有一些上行空间，这样中美利差仍会呈现倒挂状态，但利率倒挂有收窄倾向，因此2023年人民币不会再有大幅贬值。　　另一方面，人民币长期保持升值的基础是中国每年存在大量的贸易顺差，这种局面不会改变，即使中国2023年的出口增速会有下滑，但中国来料加工型的外向型经济模式决定了进口增速也会下降，从而中国仍会保持较大的贸易顺差，而较大的贸易顺差成为人民币汇率坚挺的重要支撑。

金融界2023-02-15

美CPI超预期，上证综指3300撑得住吗？

据显示，市场预期美有关部门3月加息25BP概率维持在90.8%；5月加息25BP概率为73%；6月不加息概率为47.1%；主流预计利率峰值为5%-5.25%，且年底可能降息25BP。1月美国CPI数据全面超预期，或推动市场预期美有关部门收紧货币，本轮加息终点可能继续后移，此前2022年10月CPI数据超预期导致预期的加息终点三月出现后移，历史又一次重演，利率走高或对金融市场和大宗需求端的冲击在持续。沪指逼近3300创下七个月新高，挑战3300点是否已经条件成熟？其实当前环境比去年年中的3300点好，支撑有力。先看国内，中长期看，2023年经济修复的趋势不变，趋势上可能依然保持震荡向上。IMF调高中国2023年增速5.2%，高盛预测6.5%。上周五公布的CPI数据、金融数据，都说明经济仍然处于弱复苏的状态，在确定复苏方向的基础上，有助于改善A股风险偏好。再看国外，虽然短期美有关部门超预期紧缩的情况可能出现，但是较大概率美有关部门加息在今年停止甚至转向。后续股指可能从估值修复到业绩修复滚动进行，投资者也可以持续关注上证综指ETF(510760)。 2022年属于没有风格，轮动很快，博弈剧烈。快速轮动、博弈剧烈的背后主要还是总需求羸弱，大部分板块需求端一般，对应业绩也一般，叠加没有增量资金，交易思路主导了2022年的市场。天风证券单独指出，2023年上半年经济修复需要时间，大部分板块基本面可能依然一般，因此，从风格的角度来说，主线可能很难确定，更多还是政策指引下的板块轮动。比如去年开始不断加码放开的游戏版号，在去年12月放出头部大型游戏公司的版号，到2月最新版号持续加码，腾讯和网易两大龙头连续4次获得版号。除了政策大幅好转，景气的主要逻辑之出海也在不断兑现，2023年1月中国手游发行商全球收入排行榜出炉。2023年1月共41个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金近22亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入40%。2022全球手游营销报告：头部广告主半数以上是国产手游。复盘游戏板块的过去5年，先后经历了政策收紧与行业出清两大压力。随着去年底政策转向+景气逻辑兑现的双重刺激，游戏行业实现了大幅的底部反弹，例如游戏ETF从去年11月至今累计了超过30%的涨幅，近期也出现了部分资金获利了结的情况，盘面出现震荡。但是长期来看游戏板块依然值得关注，游戏作为内容产业当中科技属性最强的一类内容，在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到重要作用。近期随着ChatGPT引爆AIGC（利用人工智能技术来生成内容）概念，多家游戏厂商布局。展望产业未来趋势，下一代硬件设备所配套的内容/应用/场景/模式中，当下的游戏产业有望依托其最先进的技术实力，率先用新内容去满足下一代计算平台的C端体验需求。投资者可以持续关注游戏ETF(516010)，和唯一包含香港上市游戏公司（对游戏技术有一定的积累，同时积极布局游戏出海的龙头游戏公司，如腾讯）的游戏沪港深ETF(517500)。(详见《黄岳：政策暖风持续，游戏行业有望迎来戴维斯双击？》) 此前我们提过社交出行链大概率表现出N字型。海外经验是管控政策放松后，市场会提前开始博弈出行链的反转，但由于盈利还未兑现，板块之后开始跑输大盘，直到政策放开后1-2个季度后盈利逐步企稳，社交出行链又会有较高概率再次跑赢大盘。医疗是整个医药板块中受防控影响最为严重的细分板块，随着医院诊疗量的逐步恢复，医疗服务板块整体有望迎来客流增长。除了医疗，创新药产业也受到较大影响，据动脉网数据显示，2022前三季度，医疗健康资本市场在能源危机、局部冲突以及防控的大背景下，无论是融资规模还是融资数量均不及去年同期，前三季度国内医疗健康产业融资总金额为136.59亿美元，同比下降41.18%。 A股医药生物指数收益率自05年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况，而2021和2022年A股医药行业已经连续两年排名靠后，因此2023年相对收益修复概率大幅增加。中长期而言生物技术上升至“未来经济增长引擎、新动能”的行业之一，短期集采政策预计“软着陆”，对股价影响逐步弱化。可以关注生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、疫苗ETF（159643）、创新药沪深港ETF（517110）。(详见《梁杏：为什么2023年看好医药多于食品？医药更看好生物医药创新药》) （来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-15

央行今日公开市场实现净投放1990亿元

短端品种全线上行。隔夜品种上行16.4bp报1.576％，7天期上行8.4bp报2.007％，14天期上行5.5bp报2.037％，1个月期上行0.1bp报2.2％。　　对于逆回购操作规模的变化，中国银行研究院研究员梁斯对媒体表示，节后逆回购大规模到期，央行上周适度增加流动性投放能够有效平抑暂时性的市场波动。　　“上周央行适度加大短期资金净投放，市场利率明显回落，短期资金面趋向宽松。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示　　值得注意的是，前一周投放的万亿规模逆回购将于本周陆续到期。2月14日至17日分别有3930亿元、6410亿元、4530亿元和2030亿元，还叠加2月15日到期的3000亿元MLF。此外，税前高峰也将在本月中旬到来。　　“2月资金面还会受到多重因素冲击而边际收紧，宽松空间预计整体有限。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，由于大量7天和14天逆回购在2月集中到期，短期内波动性会被动放大，此外，受到如节后银行现金回流、财政投放的进度不及预期等因素，短期资金的回笼也会给资金面带来压力。　　针对3000亿元MLF到期，温彬预计，自2月初以来，央行已持续加大每日逆回购投放，维稳资金面的态度比较明确，为此也将大概率在月中加量续作MLF，以维护长期流动性平稳。　　周茂华认为，本月MLF或将等额续作，一方面因为目前市场流动性保持合理充裕，机构需求平稳；另一方面，从1月份金融数据看，新增信贷数据强劲，并且考虑季节因素干扰，央行可能需要进一步观察实体信贷需求情况。　　中信证券首席经济学家明明认为，1月MLF到期量为3000亿元，央行在数量端调整空间相对充分，稳增长、降成本目标下，央行超额续做MLF补充商业银行中长端流动性水位的可能性不低。　　“预估15日MLF将实现较大规模的增量投放。” 首席金融业分析师王一峰表示，后续流动性情况将取决于三方面因素：M0回流速度和存款在机构之间再均衡节奏、15日MLF投放情况和2月信贷投放景气度的高低。他倾向于认为，2月份MLF投放7000亿元，3月份继续投放5000亿元，合计投放1.2万亿元。

金融界2023-02-15

债市早报：流动性整体均衡，银行间主要利率债收益率小幅下行

；银行间主要利率债收益率小幅下行不足1bp；六盘水开投被纳入失信被执行人名单，新湖中宝控股股东一致行动人合计新增质押3400万股；转债市场指数微幅下跌，转债个券跌多涨少；海外方面，美国1月CPI数据增幅超预期，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。　　一、债市要闻　　（一）国内要闻　　【基金专户子公司分类监管机制今年正式启动实施】日前证监会证券基金机构监管部主办发布了《机构监管情况通报》，通报基金专户子公司分类监管正式启动，重点包括：允许合规风控水平较高、主业清晰、经营审慎、具有可持续展业能力的专户子公司在现有监管制度下规范展业；对合规风控水平不足、存量业务风险较大且长期难以化解的专户子公司实施适当的展业限制；对经营不善、风险隐患大、缺乏商业可持续性的专户子公司审慎从严监管，坚决出清严重违法违规机构。　　【贵州省政府与上交所签署战略合作协议】据贵州发布，2月14日，贵州省委副书记、省长李炳军在贵阳会见上海证券交易所党委书记、理事长邱勇一行，并见证《贵州省人民政府上海证券交易所战略合作协议》签约。李炳军表示，希望双方以此次签约为契机，在加强上市后备企业资源培育、推进债券市场健康发展、促进金融人才交流等方面进一步深化务实合作，实现共同发展。　　【广州：支持市场主体高质量发展，促进经济运行率先整体好】2月14日，广州市人民政府印发《关于支持市场主体高质量发展促进经济运行率先整体好转的若干措施》，要求全面落实各项税费优惠政策。抓紧落实增值税期末留抵退税、科技型中小企业研发费用加计扣除比例提升等系列税收优惠政策；减轻小微企业贷款还本付息负担；出台促进汽车消费专项政策，通过一揽子综合措施进一步激发汽车消费活力。继续实施新能源指标直接配置措施，2023年上半年额外增加3万个节能车增量指标配置额度。对于暂时遇困的小微企业贷款（含个体工商户和小微企业主经营性贷款），鼓励银行业金融机构与借款人按市场化原则共同协商延期还本付息，延期贷款正常计息，免收罚息，还本付息日期原则上最长可延至2023年6月30日。　　（二）国际要闻　　【美国1月CPI同比增速超预期，环比增速为三个月最高】2月14日，美国劳工统计局公布的通胀数据显示，美国1月CPI同比上升6.4％，为2022年年中达到峰值以来连续第七个月放缓，预期6.2％，前值6.5％；CPI环比上涨0.5％，为三个月来最大涨幅，前值-0.1％。不包括波动较大的能源和食品的核心CPI增速继续回落，同比上升5.6％，为2021年12月以来的最低水平，预期5.5％，前值5.7％；环比上升0.4％，预期0.4％，前值0.3％。　　点评：美国1月CPI同比增速虽连续回落，但回落幅度与此前相比明显放缓，表明通胀压力仍远未出现实质性缓解。从分项拉动贡献来看，国际能源与食品价格在1月出现反弹，加之住房通胀仍然高企，是推高1月CPI超预期增长的主要驱动因素。这背后反映出，作为此前推动整体通胀降温的主要贡献因素，能源与商品通胀对通胀下拉的动力正在减退，同时核心通胀在住房通胀的高粘性，以及核心服务业通胀的支撑下，韧性超出预期。后续来看，虽然基数效应下，美国整体通胀同比降温的大趋势不变，但俄罗斯确定减产、地缘政治风险及全球能源需求回升背景下，国际能源价格的不确定性在增加；住房租金上涨动能尚未结束，将持续支撑核心通胀；更重要的是，劳动力市场短期依然强劲、薪资增速环比稳定增长，将令剔除住房后的“超级核心通胀”，也是当下最核心且左右美联储政策走向的新“利率指引”仍然维持在4％以上的高位。由此，1月通胀数据可能将巩固当前美联储对于加息更久、利率终点更高的共识。预计美联储仍将在上半年保持小幅渐进加息，3月、5月将各加息25个基点，政策持续紧缩风险不容忽视。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格转跌 NYMEX天然气价格收涨】2月14日，WTI 3月原油期货收跌1.08美元，跌幅1.35％，报79.06美元/桶；ICE布伦特4月原油期货收跌1.03美元，跌幅1.19％，报85.58美元/桶；NYMEX 3月天然气期货收涨6.74％，报收2.567美元/百万英热单位。　　【OPEC月报上调全球原油需求并下调供应前景】2月14日，OPEC公布该组织1月份月报。OPEC预计，全球石油市场将比之前的预测略微紧张，该组织上调了需求预估并下调了供应前景。OPEC称，将其今年需要开采的原油量预测上调了25万桶/天，至平均每天2942万桶。根据OPEC目前的产出率，今年市场将大致平衡。OPEC+表示，即便有地缘冲突等因素的扰动，仍计划在2023年剩余时间内坚持去年底确定的生产配额。OPEC表示，2023年石油需求增长的关键将是中国需求的强劲恢复。OPEC表示，今年全球石油消费量将增加230万桶/天，比一个月前的预测多10万桶/天，达到平均每天1.0187亿桶，这将超过新冠疫情之前的水平。OPEC将其对2023年该组织外供应量的预估下调了15万桶/日，至6700万桶/日。同时OPEC将2023年世界经济增长预期从2.5％提升到2.6％，将2023年欧元区经济增长预期从0.4％上调至0.8％。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　2月14日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了910亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有3930亿元逆回购到期，因此当日公开市场净回笼资金3020亿元。　　（二）资金利率　　2月14日，银行间市场流动性整体均衡，主要资金利率小幅反弹：DR001上行14.95bps至1.558％，DR007上行6.43bps至1.964％，其他期限利率亦小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　2月14日，现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率小幅下行不足1bp。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220025收益率下行0.30bp至2.8900％；10年期国开债活跃券220220收益率下行0.60bp至3.0510％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　2月14日，11只地产债成交价格偏离幅度超10％。其中，“21远洋02”跌超11％，“21旭辉01”跌超15％，“21旭辉02”“20旭辉01”跌超17％，“20旭辉03”跌超18％，“22旭辉01”跌超19％，“21旭辉03”跌超20％，“20宝龙04”跌超35％，“20阳城03”跌超44％，“20奥创2A”跌80％；“20旭辉02”涨超13％。　　2月14日，6只城投债成交价格偏离幅度超10％。其中，“18凤城河债01”跌超25％，“18乳山国资债”跌超26％，“17科投专项债”跌超33％，“17郧阳债01”跌超34％，“18合力债01”跌超39％，“16吉经开债”跌超50％。　　2. 信用债事件：　　新湖中宝：公司公告称，控股股东一致行动人合计新增质押3400万股，占其持股比例11.81％，占新湖中宝总股本比例0.29％。　　山东嬴城控股：公司公告称，公司股权被划入嬴城产发；部分下属子公司股权无偿划出并接受资产无偿划入。　　金牛化工：公司公告称，公司控股股东由冀中能源变更为河北高速，实控人仍为河北省国资委。　　重庆国有文化资产经营：公司公告称，新增1笔对外担保0.44亿元，占2021年末净资产0.31％。　　华夏幸福：公司公告称，近日接到湖北省咸宁市崇阳县监察委员会通知，公司董事兼联席总裁孟惊因涉嫌违法犯罪对其实施留置。　　六盘水开投：中诚信国际关注到，2023年2月7日，六盘水市钟山区人民法院将六盘水市开发投资有限公司纳入失信被执行人名单，涉未及时退还贵州建工集团第五建筑工程有限责任公司3000万元实力证明金。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡分化】2月14日，A股市场主要股指震荡分化，上证指数高开低走、午后再度震荡反弹，最终收涨0.28％，深证成指、创业板指高开后震荡走弱，分别下跌0.15％、0.31％，两市成交额超9000亿元。申万一级行业指数窄幅分化，15个上涨行业中仅石油石化、钢铁涨超1％，16个下跌行业中仅商贸零售、社会服务跌逾1％，其余行业涨跌幅均不超过1％。　　【转债市场指数微幅下跌】2月14日，转债市场主要指数高开低走，午后维持横盘震荡，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌0.02％、0.00％和0.07％。转债市场日成交额647.12亿元，较前一个交易日增加12.31亿元。当日，476只个券中219只上涨，256只下跌，1只持平。个券表现上，声迅转债继续领涨市场，与华亚转债大幅上涨7.97％，惠城转债收涨5.31％，紧随其后；蓝盾转债受正股拖累大跌6.48％，龙净转债、明新转债跌逾4％，智能转债、卡倍转债跌逾3％，跌幅靠前。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　今日，精锻转债开启申购。　　2月14日，建龙微纳、测绘股份、能辉科技、花园生物、浙矿股份发行可转债申请获证监会同意注册批复，百洋医药发行可转债申请获深交所审议通过。　　2月14日，亚药转债、亚太转债、游族转债、富瀚转债公告预计触发转股价格下修条件。　　2月14日，华统转债公告不提前赎回，且自2023年2月15日至2023年8月14日止期间，如再次触发赎回条款，均不行使提前赎回权利；君禾转债、华锋转债公告可能触发赎回条款。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　2月14日，当日公布的美国1月CPI数据增幅超预期，推动市场定价美联储加息持续时间更长，各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率大幅上行8bp至4.60％，10年期美债收益率上行5bp至3.77％。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　2月14日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度进一步扩大3bp至83bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大5bp至19bp。　　2月14日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.31％不变。　　2. 欧债市场：　　2月14日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行6bp至2.44％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行5bp、5bp、4bp和11bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至2月14日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　

金融界2023-02-15

诺安基金一周观察：海外紧缩预期升温，关注美国1月通胀数据

.35％，环比上周平均水平分别抬升56bp、29bp，DR001、DR007本周平均水平分别为2.11％、2.11％，环比上周平均水平分别抬升54bp、15bp。　　现券方面，上周债市资金价格中枢抬升影响，1年期内同业存单、利率债及信用债收益率小幅上行，3年以上利率债呈现窄幅震荡走势，而中长端信用债因前期超调原因，收益率反而下行稍多，整体收益率曲线呈现熊平走势；国开与国债利差变动不大，期限利差多数收窄；信用利差、等级利差小幅收窄。　　展望未来，随着防疫政策、地产政策进一步优化，叠加扩大内需、推动平台经济发展等其他政策出台，在政策持续发力下，经济动能与增速或好于去年；当然从政策预期传导到现实需要一定时间，且考虑到疫情尾巴效应、地产政策见效仍需时间以及出口下行中，经济修复应是结构性和渐进性的，各行业修复节奏各有不同；总体上，我们对今年经济谨慎乐观。货币政策方面，短期经济还处于恢复中，前期出台的各项政策尚处于观察期，预计货币政策仍将保持适度宽松，支持宽货币向宽信用转化，后续变化要看基本面修复情况；而资金面随着信贷温和回升以及银行超储需求边际提升，资金面存在一定程度收敛的可能性；映射到债市的话，经济修复叠加资金面边际收敛决定了债市环境偏逆风，但弱复苏下的债市收益率预计上行空间有限，把握好安全边际、寻找合意久期资产以及中性杠杆策略或是较好的应对方式。　　诺安海外观察：俄罗斯计划减产，海外紧缩预期升温，关注美国1月通胀数据　　上周海外股市多数收跌，欧洲股市表现更为疲弱，泛欧STOXX600指数下跌2.28％，法国CAC40、德国DAX指数也下跌超1％，英国富时100指数跌0.24％，俄罗斯RTS指数跌3.05％；美国标普500指数跌1.11％，纳斯达克指数跌2.41％；亚太市场中，日本日经225指数涨0.59％，中国万得全A和香港恒生指数分别下跌0.11％和2.17％，印度和巴西股市下跌0.24％和0.41％，总体表现看本周发达市场股市>新兴市场股市。行业方面，仅能源板块录得正收益，其余行业均收跌。债市方面，美国十年期国债收益率从3.53％上行至3.74％，另外德国、法国、英国等国债收益率也小幅上行。大宗商品中，本周原油、汽油等能源商品价格上涨，铜、铝等工业金属价格下跌，黄金价格持平，玉米、小麦等多数农业产品价格上涨。综合看，本周大类资产表现依次为大宗商品（彭博商品指数上涨1.50％）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.43％）>债券（彭博全球综合债券指数下跌1.63％）。汇率方面，美元指数从102.9959上行至103.5757。　　上周公布的美国首次领取和持续领取失业救济金人数，较前值回落但高于市场预期；2月密歇根大学消费者信心指数初值较前期上行，并高于市场预期；另外美国去年12月贸易逆差增加10.5％至674亿美元，全球需求降温和原油价格下跌使得商品出口降至10个月最低。欧元区12月的社会消费品零售总额同比下滑2.8％，跌幅大于预期的2.7％，前值从-2.8％上修至-2.5％；另今年2月投资者信心连续第四个月改善，从1月的负17.5升至2月的负8.0，创2022年3月以来最高。　　2月14日美国公布1月CPI数据，当前市场预期同比为+6.2％，前值为+6.5％；环比预期为+0.5％，前值从-0.1％上修至+0.1％。美国CPI同比已连续六个月下行，但未来通胀走势的不确定性在增加，主要由于前期拉低通胀的因素可能会逆转，包括今年以来二手车价格与汽油价格的上涨，此外消费者也上调了未来通胀预期，对1年通胀预期初值意外上升至4.2％，预期为4％，1月前值为3.9％；5年通胀预期初值2.9％，预期2.9％，1月前值2.9％。年初以来美股反弹的很大一个因素是市场押注美联储将进一步放慢加息步伐。继远超预期的就业数据后，需关注美国1月通胀实际水平及市场参与者预期发生修正的可能。　　QDII基金短期观点：　　诺安油气能源基金：国际油价从底部区间反弹，布伦特原油期货价格从79.94美元/桶反弹8.07％至86.39美元/桶；WTI原油期货价格从73.39美元/桶反弹8.63％至79.72美元/桶，完全收复了上周的下跌；标普能源指数在能源公司强劲业绩及油价上涨的推动下，本周上涨5.05％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月3日当周美国原油产量增加10万桶至1230万桶/天，恢复至2020年4月10日水平；美国炼油厂利用率逐步回升至87.90％；库存方面，美国商业原油库存连续7周增加，本周增加242.3万桶，使得商业原油库存增加至4.55亿桶；战略库存停止去库、从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶，后续将进入补库阶段。　　上周一土耳其发生地震，石油管道运营公司暂停向杰伊汉港口运输原油至上周三，该港口1月份出口量超过100万桶/天，占全球供应量的1％。沙特宣布将对亚洲轻质/中质/重质原油三月出口官价（相对基准价格升贴水）上调0.2/0.5/0.5万桶/日；将对美国/西北欧/地中海出口官价上调0.3/2/2美元/桶。俄罗斯原油出口持续回升，近四周均值上升至47万桶/天，为去年6月以来的最高值，其中对中国、印度、土耳其出口329万桶/天，对欧洲出口为12万桶/天。此外，俄罗斯副总理本周五表示俄罗斯计划将3月石油产量削减50万桶/天，作为对西方制裁的报复措施。　　我们认为俄乌战争的影响仍存，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国开始实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格在1865~1875美元/盎司间波动，最新价格为1865.57美元/盎司，上周表现为+0.03％。全球黄金ETF持有量减少0.09％；中国央行1月较去年12月环比增持黄金45万盎司至6512万盎司，实现连续三个月增持黄金。此外，数据显示，2022年全球央行总计购买1136吨黄金，价值约700亿美元，创下1967年以来的最高值。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌2.19％，跑输发达市场股票指数。各类细分行业均收跌，酒店及娱乐、工业、零售REITs跌幅靠前。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。近期REITs公司陆续公布2022年四季度及全年业绩，办公REITs业绩相对较弱，其次是住宅和工业REITs；对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

金融界2023-02-14

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