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未来已来，GPT-4怎么投？

的步伐值得重点关注，现阶段预期加息25bp可能性高。第二个因素便是3月16日夜机构改革方案确定，新组建了5个中央机构，旨在加强“金融、科技、信访与党建、港澳”等领域的中央的统一领导。金融领域的改革力度最大、共涉及8项，包括新组建中央金融委、中央金融工作委、国家金融监督管理总局等，旨在完善金融稳定和发展的顶层设计、加强金融监管、防范金融风险，这也预示我国金融行业可能会迎来一轮偏强的全方位监管。继前两天的GPT-4的发布之后，微软发布重磅革命性应用：Microsoft 365 Copilot，该应用在微软占据绝对市场优势的365办公“全家桶”的基础上集成了GPT-4大模型。微软CEO纳德拉表示，今天是一个里程碑，意味着我们与电脑的交互方式迈入了新的阶段，从此我们的工作方式将永远改变，开启新一轮的生产力大爆发。（1）邮件应用Outlook可以根据需求写邮件，并提供微调功能，灵活选择文字风格、文本长度等；（2）幻灯片应用PPT可以根据需求一键生成PPT，考虑到PPT布局美观的同时，还可以将演讲者的讲稿一并准备好；（3）表格应用Excel可以直接获取数据分析结果，并一键生成数据预测和图标展示等。（4）会议协作应用Teams支持转录会议内容，并提供总结和行动点的建议。A股市场中多个有望将GPT-4技术与现有业务相融合的板块，如游戏板块、办公软件获得全市场重点关注。 3月17日受微软推出与办公软件Office结合的AI服务产品“Copilot”的利好情绪驱动，ChatGPT相关人工智能产业链出现上涨。TMT全线，从下游的应用端，包括游戏影视（游戏沪港深ETF（517500）上涨7.71%、游戏ETF（516010）上涨5.46%、影视ETF（516620）涨3.66%）及软件板块（软件ETF（515230）涨5.08%），到中游硬件端（计算机ETF（512720）涨4.17%），再到上游算力基础设施端（通信ETF（515880）上涨4.24%），均受到资金青睐。来源：Wind 基本面来看，2月份，有关部门发布了87款游戏版号，此外，1月份发布的88款游戏版号，今年已经发放了175款游戏版号。从去年4月份游戏版号发布恢复正常之后，而且发布数量也有缓慢的提升。中金公司研报指出受益于版号常态化、供需恢复，游戏板块较2022年下半年低点上涨超40%后，估值仍低于近五年平均值，市场亦未随外部环境好转上修盈利预期，未来或有小幅双击机会。长期来看，AIGC技术创新驱动下，未来有望加速诸如虚拟现实、感知交互、动作捕捉等底层技术创新突破，推动元宇宙、数字孪生、云游戏等新业态拓展应用，一方面打开“游戏+”应用空间；另一方面，AIGC商业化或助力游戏厂商降本提效。随着AI技术的发展，游戏行业有望率先受益。整体来看，游戏板块政策风险持续向好，叠加对于全年行业增长的预期、AIGC技术的催化等因素，2023年游戏板块或具备一定的向上动能。GPT-4大模型的商业化场景纷纷落地，该技术为图片/视频应用、游戏和虚拟人在发展中落地AIGC技术，提供了更多可能性，有助同时实现增收、将本增效，最终改善游戏行业和个股的估值弹性。现阶段，游戏板块估值位于中等水平，短期可能有一定的调整波动风险，可考虑逢低布局，对于游戏板块布局投资者可以重点关注游戏沪港深ETF（517500）和游戏ETF（516010）一键布局游戏板块行业龙头。(详见《黄岳+顾佳：消费复苏+政策修复，游戏行业的春天来了？》) 来源：Wind （来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-20

“降息”预期再度落空！LPR连续7个月维持不变，为何不调降？分析师解读

，在如此情景下再预告3月27日降准25bps，超出了市场预期。　　光大宏观也指出，市场对降准已有预期，但时间节点略超预期。政府债券融资节奏加快，叠加美欧银行风波压低海外加息预期，为降准创造了有利契机。　　LPR为何不调降？　　华创宏观张瑜判断，货币政策降成本的趋势短期不会改变，降准可以推动LPR调降，但幅度可能较小。作为参考，2021年7月、12月两次50bp降准，推动年底1年期LPR调降5bp，5年期LPR不动。今年3月20日LPR有调降可能，但幅度不宜高估。　　明明预计3月20日LPR报价下行存在一定难度，还需更强政策信号。因为，2022年4月、12月两次降准后均未能推动LPR下行，若叠加本次降准，预计将累计实现降成本效果5300*（2.85％-1.62％）+（5000+5000）*（2.75％-1.62％）=178.19亿元，不足以推动LPR下行（估计需300亿元左右降成本效果可推动LPR下调5bps）。　　张瑜也指出，当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本。她提示，2023年四季度核心CPI有破2％的可能，物价压力下预计5月之前仍有总量货币政策发力可能，5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低。　　中金宏观指出，接下来货币政策的走向主要取决于两方面的因素：1）经济是否已经回升到合理区间、并可以稳固保持；2）资产价格是否有大幅上涨的倾向。在中金宏观看来，这两个问题的答案尚需观察。　　瑞银以30亿瑞郎收购瑞士信贷　　从硅谷银行倒闭，到瑞信危机爆发，近期全球银行业震动。凌晨最新消息，在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。　　瑞银周日在一份声明中称，根据全股票交易条款，瑞信股东将可以用22.48股瑞信股票换1股瑞银股票，相当于每股0.76瑞郎，总对价为30亿瑞郎。　　瑞银表示，该交易预计将于2023年底完成，到2027年，每年将节省约70亿美元的成本。这笔交易将缔造一个全球性财富管理公司，整个集团的投资资产规模达到5万亿美元。　　瑞士联邦政府说，面对目前困难形势，瑞银集团收购瑞信是恢复金融市场最近缺乏的信心的最佳解决方案，同时也是管理瑞士及其公民面临风险的最佳解决方案。　　这两家银行都可以不受限制地使用瑞士央行的现有工具，通过这些工具，它们可以根据货币政策工具的指导方针，从瑞士央行获得流动性。　　瑞信成立于1856年，在全球资本市场具有重要影响力。今年2月，瑞信宣布2022年净亏损73亿瑞士法郎，连续第二年净亏损。3月14日，瑞信发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。　　为了应对全球银行业危机，全球六大中央银行刚刚官宣合作。加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行、美联储和瑞士国家银行今天宣布一项协调行动，通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应。　　为了提高互换额度提供美元资金的有效性，目前提供美元操作的中央银行已同意将 7 天到期操作的频率从每周增加到每天。这些日常运营将于 2023 年 3 月 20 日星期一开始，并将至少持续到 4 月底。　　这些中央银行之间的互换额度网络是一套可用的常备设施，可作为缓解全球融资市场压力的重要流动性支持，从而有助于减轻此类压力对家庭和企业信贷供应的影响。

金融界2023-03-20

中信证券：预计美联储3月和5月议息会议各加息25bps

，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps。欧央行3月议息会议再度加息50bps，量化紧缩计划照常，符合市场预期。相较于美国，我们认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但也应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps。

金融界2023-03-20

格上宏观周报：美国通胀粘性较强，我国经济修复在路上

反弹幅度过大后，在美元加息可能多25个BP的扰动下出现调整难以避免。也正是因为这种复苏的确定性，A股去年不被市场所关注的许多低估值宏观方向公司例如家电、纺服、建筑等，在前期毫无涨幅的情况下处于估值修复的内生需求出现补涨,。这种轮动的特征还会持续一段时间，需要加强应对。石锋投资：2023 年将会是修复的一年信贷开局放量，经济预计延续弱修复节奏。1 月公布的经济数据较少，从社融信贷数据看，政策稳增长正在逐步落地，其中和实体经济相关度较高的企业中长期贷款数据表现非常强劲，基建率先发力，但居民部门表现依然疲软，当前经济修复节奏依然是一条腿走路，延续弱修复节奏；货币预计维持宽松，地方两会聚焦投资发力。2 月以来，资金面有所收敛，主要系逆回购集中到期，税费补缴的影响，不具备持续性收紧的基础。另外从地方两会的召开情况看，今年对固定资产投资力度再度给予了较高的预期，或将是经济的主要发力方向；美国经济继续保持韧性，短期内衰退可能是个伪命题。今年以来，美国公布各项经济数据多表现良好，劳动力市场紧俏，通胀压力持续高企。而与此同时，美债收益率倒挂现象却在进一步加剧，衰退预期十分强烈。但从各部门资产负债表状况看，均无较大违约风险，美国经济的韧性可能会继续超出市场预期；市场短期预计震荡，未来或逐步企稳回升。年初以来板块轮动，市场主线主要集中在以新能源为代表的业绩高景气、Chat GPT 为代表的主题投资两块，随着经济修复节奏逐步加快，部分周期股也有所表现。虽然经济修复斜率可能较为平缓，但向上趋势明确，经济复苏依然是上半年市场运行的主线。淡水泉：一季报将成为具体改善情况的重要观察窗口指数震荡下跌，沪深300指数下跌0.21%，中证500指数下跌0.35%。海外方面，在欧美银行接连发生风险事件背景下，投资者恐慌情绪有所蔓延，随着瑞士央行向瑞信注入流动性以及美联储推出银行定期融资计划（BTFP）等手段，市场情绪有所回暖。自08年金融危机以后，各国对金融系统风险处置已经具备较为成熟的经验，具备平抑突发风险事件对市场造成流动性冲击的能力，当前并没有出现明显的信任危机。国内方面，本周公布的1-2月经济数据表明宏观经济彰显了较好的恢复韧性。总理记者会提到要实现5%的经济增长目标仍需加倍努力，也意味着政策仍有进一步空间。随着央行降准政策的推出，宏观经济有望在较为宽松的流动性呵护下继续恢复上行，组合当前的布局结构围绕经济修复主线下企业基本面的改善，一季报将成为具体改善情况的重要观察窗口。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数涨跌不一。其中恒生科技和中国互联网指数指数领涨，涨幅分别为5.22%和3.56%；创业板指和宁组合跌幅最大，本周分别下跌3.24%和3.81%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，稳定和金融风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为3.93%和0.67%；消费和周期风格的个股跌幅最大，本周分别下跌1.23%和1.90%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有11个行业上涨。其中传媒，建筑装饰，计算机行业领涨，涨幅分别为5.86%，5.46%，4.50%。汽车，社会服务，电力设备行业领跌，跌幅分别为2.96%，2.98%，5.90%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，社会服务和汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入71.83亿元，其中沪股通净流入11.45亿元，深股通净流入60.37亿元。近三个月北向资金净流入1718.27亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比小幅上升，参与者情绪回升。数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.82%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于回升阶段。风险溢价指数近期上升，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）数据截至2023-3-19，数据来源：Wind，格上研究整理总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额较前期上升。从A股日历效应来看，1-3月份国内处于经济和上市公司业绩真空期，叠加政策利好推动市场风险偏好上行，市场风格倾向于主题投资及概念炒作。但随着全国两会召开、一季报陆续披露，历史规律来看，4-9月份市场风格将重新聚焦业绩主线，此前主题炒作存在预期兑现风险。2023年作为“一带一路”倡议十周年，低估值央企行情受到第三届“一带一路”峰会预期催化。当下，欧美的通胀及银行风险均未有效化解，短期市场难以走出趋势性行情。预计A股和港股市场也将承受一定压力。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国公布了2月通胀数据。美国2月CPI同比6.0%（预期6.0%，前值6.4%），环比0.4%（预期0.4%，前值0.5%），CPI回落符合预期，同比连续8个月下行；核心CPI同比5.5%（预期5.5%，前值5.6%），环比0.5%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI环比超预期，同比连续5个月下行。美国2月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向。分项看，住所项是通胀走高的主要贡献，能源、食品等非黏性通胀整体回落。同时，在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.62%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。国内方面，本周公布了2月的经济数据。整体看，疫情影响逐步消退，1-2月经济如期触底回升、但并非“强现实”。结构看，1-2月各分项表现有强有弱：强在，地产超预期回升，基建、制造业维持高位，出口降幅收窄；弱在，消费整体仍偏弱，进口大幅低于预期。具体来看，1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%，这在高基数的背景下算是一个不错的数字。其中，1-2月基建投资累计同比为12.2%，整体仍维持高位。一是和铁路领域的低基数有关，二是和专项债提前批的影响集中释放有关，后续政策性开发性金融工具能发多少是一个关键变量。1-2月制造业投资累计同比8.1%，制造业投资韧性仍存。1-2月地产投资累计同比-5.7%，跌幅收窄。地产投资分项数据中，竣工、新开工、施工增速均大幅回升。地产端全方位回暖，但地产销售的反弹有积压需求释放的原因和往年1-2月新开工往往存在一波脉冲式上行，我们认为后续地产端的修复不会线性向上。展望未来，硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀可能回升，未来加大央行降通胀的难度，不过目前来看发生的概率较小。从国内来看，往后看，经济复苏还是大方向、但实际幅度需边走边看。经济修复仍有持续性，但修复斜率或逐渐收敛。中期看，需求端仍有修复空间，但政策端不搞“大干快上”、经济内生循环和信心回归尚需时日，叠加外需下行压力，整体经济仍将低于潜在增速，全面复苏甚至过热的概率不高，短期内利率或继续以震荡为主。 4、当周重要新闻新闻一：央行降准落地！影响几何？ 3月17日，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行降准消息袭来，短期市场流动性或增加，影响几何？在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显。MLF超额续作后，市场关注后续央行降准的可能性。流动性水位下降阶段，央行往往基于经济基本面强弱判断超额续作MLF与降准工具选择；当下流动性市场同时面临总量与结构层面压力，若经济延续强势修复则后续超额续作MLF的可能性更高，但需关注MLF存量突破5万亿元后触发央行降准置换MLF的可能性。对于债市而言，降准对债市的实际作用在减弱。其次，还要关注所谓“利好出尽”的反向影响。资金宽松、降准降息是当前多头看多债市的理由之一，在全年降准空间预期有限的情况下，降准公告后的博弈行为值得关注。后续还有降息空间吗？ 3月乃至二季度内降息可能性仍不大，在这种政策组合下，债券市场的想象空间有限，观察历史上的降准而不降息，其难以影响利率的中枢水平。新闻二：1-2月经济数据出炉！表现如何？ 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期3.5%，前值-1.8%，较前值上升5.3个百分点。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比工业增加值同比增长2.4%，预期2.6%，前值1.3%，较前值上升1.1个百分点。1-2月固定资产投资5.5%，预期4.4%，前值5.1%，较前值上升0.4个百分点；其中，1-2月基建投资9%，前值14.3%，较前值下降5.3%；1-2月制造业投资同比8.1%，前值7.4%，较前值上升0.7%；1-2月房地产开发投资同比增长-5.7%，降幅较前值缩窄6.5个百分点，商品房销售面积同比增长-3.6%，较前值缩窄28个百分点，商品房销售额同比下降0.1%，较前值缩窄27.6个百分点。 1-2月经济数据回升且整体超市场预期。其中投资增速最快且大幅超出市场预期。1-2月由于疫情影响减弱，经济活动快速恢复。消费快速回暖，投资端房地产投资逐步修复、制造业继续保持高位、仅基建持续发力，出口受外需影响持续放缓，但好于市场预期。目前需求端，国内经济短期由于疫情防空放松、经济快速恢复、房地产市场逐步回暖、基建投资持续发力、制造业投资继续维持高位，需求端恢复整体较好。供给端，短期由于国内逐步进入开工旺季、工厂开工率上升，工业生产加快，整体供应端快速回升。短期国内商品供需端双双回暖，且国内经济快速复苏，需求预期较好，内需型大宗商品短期有较强的支撑。但是由于美国银行业风险短期暴露，加剧了欧美经济增长和海外需求的不确定；虽然美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，但是风险偏好短期降温打压有色、能源等外需型商品，贵金属反而因美元走弱而大幅反弹。新闻三：美国2月通胀数据公布：下行趋势不改，但核心通胀压力仍存美国2月CPI同比6.0%（预期6.0%，前值6.4%），环比0.4%（预期0.4%，前值0.5%），CPI回落符合预期，同比连续8个月下行；核心CPI同比5.5%（预期5.5%，前值5.6%），环比0.5%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI环比超预期，同比连续5个月下行。美国2月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向。分项看，住所项是通胀走高的主要贡献，能源、食品等非黏性通胀整体回落。同时，在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.62%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀回升，未来加大央行降通胀的难度。不过目前来看，扩表发生的概率不高。新闻四：硅谷银行倒闭！有何影响？当地时间3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发声明称，美国加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行。这是美国2008年次贷危机以来最大的银行倒闭案。虽然华尔街坚称，硅谷银行爆雷不会带来系统性影响，不过硅谷银行破产的冲击已蔓延至英国、新加坡、加拿大等地。美国财政部周日在与美联储和联邦存款保险公司的联合声明中表示，为确保所有存款人的资金安全，并设立了一个新的贷款计划，由美联储实施，由财政部提供资金。该贷款将使联邦存款保险公司能够以充分保护所有存款人的方式解决硅谷银行问题。声明表示，从3月13日（周一）开始，硅谷银行储户可以使用所有资金。声明强调，纳税人对与硅谷银行解决相关的任何损失不承担责任。但银行股东和某些无担保债务持有人将不受保护，而高级管理层也被撤职。声明还宣布，因为和硅谷银行面临相同的风险，将关闭位于纽约的签名银行（Signature Bank）。美国财政部认为，部分机构的问题与硅谷银行类似，但当前的情况不同于2008年；目前联邦存款保险公司的存款保险基金规模超过1000亿美元，足以覆盖所有硅谷银行和签名银行的存款金额。海通证券指出，历史上美联储紧缩周期往往触发全球经济、金融风险，本次硅谷银行倒闭事件或是预警。目前看硅谷银行事件相关风险或可控，当前美国经济整体仍具韧性，未来是否存在风险仍需进一步观察。海外其余国家经济整体较弱、债务较高，其潜在风险或值得警惕，如新兴市场、欧洲、日本。中信证券认为，硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，降息仍未可期。美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等“无辜者”提供的定向保护，硅谷银行的股东和特定债权人不受保护。这意味着，美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动，而并未准备放宽美元体系的整体流动性。所以，我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息。华泰证券认为，加息背景下，金融机构资负期限错配问题仍未解决，预计后续经营层面仍有承压。本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况：大型银行风险可控，中小银行风险有反复；投资银行、股权投资公司、信托公司的金融资产波动加大，金融机构整体经营承压。 5、下周重要事件 1）中国：1年和5年LPR数据； 2）美国：3月PMI数据； 3）欧盟：3月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-03-19

此次降准存在三个反常！是否超预期？为什么是这个时点？LPR会调降吗？股债楼产生哪些影响？一文读懂

，在如此情景下再预告3月27日降准25bps，超出了市场预期。　　天风宏观指出，与往常降准最大的不同点是当下国内的经济、金融环境正在稳步改善，整体虽略有瑕疵，但不改方向好转。　　长江宏观分析，虽然本次降准并未遵循过去几次“国常会提及—央行如期降准”的先例，但也并非超预期。易纲3月初发布会提及“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”，或已释放降准信号。　　在天风宏观看来，本轮降准的核心是为了稳住银行的负债端，降低银行的负债成本。申万宏源宏观就指出，在信贷短期增长强劲背景下，央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口，3月以来银行间流动性收紧，近期DR007更是上冲至2.2％附近，缓和银行间流动性压力势在必行。　　中信证券宏观提到，3月27日刚好是1季度末，是流动性需求较高的时点，也可以起到平滑流动性的作用。　　民生宏观则指出，这次降准并不意外，开年信贷扩张偏快是本次降准的现实背景。降准作用在于打开银行扩表约束，便于全社会信用扩张。所以每当信贷规模扩张较快之时，降准必要性便会提高。　　光大宏观也指出，市场对降准已有预期，但时间节点略超预期。政府债券融资节奏加快，叠加美欧银行风波压低海外加息预期，为降准创造了有利契机。　　华泰宏观分析，近期欧美金融体系出现较大扰动，如美国硅谷银行、Signature等银行遭遇挤兑后被接管、瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解。此时降准，强化了稳住市场主体预期的政策导向。　　浙商证券首席经济学家李超则指出，央行降准核心考量是保就业。他分析，2月我国全国城镇调查失业率为5.6％，较前值提高0.1个百分点，且超全年目标值，值得关注的是2月16-24岁人口调查失业率18.1％，较前值大幅提高0.8个百分点，年轻群体结构性失业压力仍然突出。　　今年政府工作报告的新增城镇就业目标提高100万至1200万，也是考虑到今年更大体量的大学生毕业人群，意味着保就业政策诉求仍然较强，就业优先政策及其他总量、结构性政策均将积极发力。　　货币政策探讨：接下来会降息吗？　　如何理解当下的货币政策？华创宏观张瑜判断，货币政策降成本的趋势短期不会改变，降准可以推动LPR调降，但幅度可能较小。作为参考，2021年7月、12月两次50bp降准，推动年底1年期LPR调降5bp，5年期LPR不动。今年3月20日LPR有调降可能，但幅度不宜高估。　　明明预计3月20日LPR报价下行存在一定难度，还需更强政策信号。因为，2022年4月、12月两次降准后均未能推动LPR下行，若叠加本次降准，预计将累计实现降成本效果5300*（2.85％-1.62％）+（5000+5000）*（2.75％-1.62％）=178.19亿元，不足以推动LPR下行（估计需300亿元左右降成本效果可推动LPR下调5bps）。　　明明分析，本次降准公告中重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，明确要“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，并再度强调“兼顾内外平衡”。在“精准有力”的基调上，央行重提“发挥货币政策总量和结构双重功能”，表明在经济修复过程中货币政策虽然更倾向于结构性货币政策工具，但总量工具也会在适宜时机灵活使用。　　张瑜也指出，当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本。她提示，2023年四季度核心CPI有破2％的可能，物价压力下预计5月之前仍有总量货币政策发力可能，5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低。　　中金宏观指出，接下来货币政策的走向主要取决于两方面的因素：1）经济是否已经回升到合理区间、并可以稳固保持；2）资产价格是否有大幅上涨的倾向。在中金宏观看来，这两个问题的答案尚需观察。　　长江宏观从资金面、经济面两个视角分析，弱复苏仍需政策加码，但不会“大水漫灌”。从资金面看，当前我国大型、中小型存款类金融机构的法定存款准备金率分别为10.75％、7.75％，距离历史上的最低水平6％仍有475、175个BP的调降空间。而从后续MLF到期规模来看，下半年到期量仍大，或仍有降准置换MLF的可能。　　“从经济基本面看，当前经济复苏并非一帆风顺，仍有诸多困难，货币宽松仍有必要，且宜早不宜迟。”在长江宏观看来，上半年经济复苏基础尚不牢固、通胀也仍在筑底、美联储加息预期明显缓和，正是更为适宜的政策窗口。　　会产生哪些影响？历次降准之后股债走势一览　　国君宏观分析，本次降准对重大项目、政策推动领域有积极意义，但对于居民和民营企业的意义有限。基于目前经济修复以及信贷投放状况，短期在需求端加码的概率有限，年中或为政策出台的窗口期。　　1）一方面，居民与企业部门扩表需要的是预期扭转，与降准操作本身并无关联。居民端，3月以来消费和地产销售表现依然平平，居民部门债务收缩可能来到了尾部阶段，但是否会过渡到主动扩表依然需要观察，单纯降准并不会带动居民部门进入加杠杆的周期；企业端，企业存款的连续高增也体现出企业对资本开支的谨慎，降准对民营企业预期改善意义依然有限。　　2）另一方面，降准助力宽信用推进，但目前来看更多指向重大项目和政策导向产业。经济修复逐渐从消费、出行向开工链、制造业扩散，基建仍是短期最确定的抓手，现代化产业体系仍存在结构性机会。　　资产看，降准后股票、债券、行业怎么走？国盛证券梳理2008年以来历次降准，降准后股票的长期表现通常好于短期，中小盘股略占优，计算机、电子、医药生物、电力设备等行业表现较好；　　与股市相比，债券收益率似乎更能在降准前纳入一定预期（price in），表现为降准前一周债券收益率提前下跌，降准落地后下行空间受限，不过这一规律在2019年之后表现不显著。　　具体到本次降准，对债券市场而言，虽然25BP的力度克制，但时点上超市场预期，结合当前基本面“弱复苏”进一步确认，预计短期内能一定程度提振债券市场表现；对股票市场而言，流动性并非当前股票定价的核心矛盾、基本面仍是关键，预计对股票的提振力度可能会较为有限。

金融界2023-03-18

民生宏观：开年信贷扩张偏快是本次降准的现实背景

迎来一次降准，本是情理之中。　　25bp降准幅度是否足够并不重要，重要的是当下降准有助于提振市场信心。　　25个基点降准能够释放多少流动性，降准幅度是否足够？这个问题不重要，重要的是当下时点降准，释放较强的积极信号。　　开年1-2月，经济刚从疫情达峰中走出，各项指标读数偏弱。此时股强债弱，体现出明显的宏观交易“强预期”，实体经济“弱现实”。　　进入3月以来，高频数据显示国内经济复苏节奏未被证伪，事实上复苏节奏正有条不紊推进，从开年前两月的人员流动和场景消费修复，进入到地产销售放量，竣工反弹，建筑业项目加速开复工。　　然因两会政策低于预期，海外银行危机扰动扩散，大类资产呈现“股熊债牛”格局，复苏交易降温，背后体现的是宏观交易“弱预期”，实体经济“强现实”。　　股票市场在春节后基本处于横盘震荡行情，近两周更是出现明显回调，而债券市场在最近两周明显走强，尤其是10年期国债利率当前已经下至2.86％，基本与今年1月初水平相当；交易复苏的有色等工业金属在3月出现较大跌幅。　　当市场预期偏弱之时，开展一次节奏超预期的降准，提高预期，重振信心。　　正如本次央行在新闻稿直接写到“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长……..下调金融机构存款准备金率……”，表明当前货币政策支持经济增长和对经济复苏持有乐观态度，两会过后市场交易政策期待落空，这次降准可以给出一个正面回应。　　降准释放流动性所以利好债市？不，降准重在提振风险偏好，利好股市。　　降准可以带来流动性释放，资金供给增多，资金面宽松。但资金面的供需受多重因素影响，降准只是其中一个因素，逻辑上降准之后资金利率中枢不必然走低。　　降准真实目的在于打开银行扩表约束，配合信贷投放，我们更应把降准理解为信用扩张的前置指标，这对债市而言未必是个好消息。　　当前时点降准，政策有意修复市场预期，巩固经济复苏态势。故而我们认为，本次降准对资本市场定价影响，更多体现为抬升风险偏好，利好股市。　　　　　　　　风险提示　　货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期　　外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年3月18日发布的报告《2023年3月降准点评：降准的现实背景和政策意图》

金融界2023-03-18

每逢周五必出大事！央行降准0.25个百分点，如何影响股市、债市、汇市、楼市？分析解读来了

　　至于影响，周茂华指出，央行降准25BP将为银行提供长期限稳定负债，增强其信贷扩张能力；有助于优化银行资产负债结构，降低银行整体负债成本，为银行进一步合理让利拓展空间；有助于稳定市场预期，央行降准释放稳增长积极信号，有助于增强市场对经济复苏前景乐观预期。　　周茂华强调，本次央行降准25BP也释放央行稳健货币政策取向，不搞大水漫灌，珍惜正常货币政策空间，目前看，国内降准空间较前几年已明显收窄。　　他指出，我国货币政策继续以我为主。主要是中美处于不同经济、政策周期，我国经济稳步复苏，经济结构持续优化，物价保持温和，人民币弹性显著增强，国际收支基本保持平衡等，我国货币政策继续以我为主。　　光大国际证券伍礼贤：降准利好金融、地产和基建板块　　光大国际证券策略师伍礼贤就此表示，这反映出未来内地在货币政策层面还是以稳定经济增长作为主要出发点。同时，本周外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等危机事件爆发后，内地也希望为本地金融业提供更多的流通性支持，以保障未来经济平稳发展。预期本次降准将对金融板块带来较大利好。同时，对于资金量需求较大的行业，例如中资房地产、基建等板块，也有助于降低其资本开支成本。　　中泰国际颜招骏：降准为稳定宏观经济大盘创造积极条件　　中泰国际策略分析师颜招骏表示，此时采取适时降准的措施体现我国精准有力兼稳健的货币政策，有利于满足银行间流动性需求，稳定市场预期，增强市场主体信心，改善和扩大总需求，为稳定宏观经济大盘创造了积极条件。考虑到美联储也同时在重新扩表，市场已开始逐渐消化近期的欧美银行暴雷事件，种种因素等都支持港股逐渐企稳回升。

金融界2023-03-17

【期市星期五】恐慌情绪发酵引发大宗商品全线崩盘，燃料油一周暴跌超11%

源化工组指出，昨日欧洲央行如期加息50BP，欧美央行仍以压低通胀为首要政策目标，但在接连爆发硅谷银行以及瑞士信贷风险事件后，如何在兼顾金融稳定性的情况下加息是当前央行要考虑的两难问题，需要关注3月23日美联储是否加息放缓，即加息25BP或不加息，如果加息放缓兑现，能修复短期市场风险偏好。　　市场普遍预期在衰退的背景下，OECD国家需求同比增长持平或者小幅下降20万桶/日，主要欧美经济没有发生深度衰退，预计需求下修的空间亦不会很大，今年需求增长主要来自中国以及航空煤油领域，这才是需求端需要持续关注的焦点领域。　　工业需求刚需推进为主尿素期货创近两周来新高　　在一众下跌的能化类期货中，尿素期货意外收出3.10％的周涨幅，并创近两周来新高。截至周五日间收盘，尿素期货主力合约收于2557元/吨。　　据卓创资讯统计数据显示，本周中国尿素市场均价为2709元/吨，周环比下滑0.07％。（由涨转跌）临近周末国内尿素企业预收略有好转，刚性需求正常推进。新单跟进逢低按需，实际成交一单一谈。卓创资讯认为近期国内尿素市场或窄幅整理运行，局部成交重心下移，关注接下来下游实单跟进情况。　　光大期货最新研报中指出，当前尿素市场价格主导因素依旧在需求端，近两日北方地区倒春寒，农业需求有所延迟，工业需求刚需推进为主。尿素日产量虽然小幅下降但供给整体充足。　　整体来看，国内尿素市场供需博弈持续进行，部分企业收单好转给现货市场带来提振，但由于当前市场新增利好因素有限，故盘面也难以大幅上涨，日内偏强震荡为主，关注国际宏观情绪变化及能源价格变化给尿素期货价格带来的影响。　　兴证期货分析师林玲则表示，尿素装置开工负荷变化不大，整体企业库存小幅下降。下游工业需求逢低按需跟进，农需按部就班采买。短期国内尿素价格窄幅波动，下游随行就市采买，厂家预收订单尚可，预计尿素期现货价格震荡为主，建议关注尿素装置变化和货源流动情况。

金融界2023-03-17

央行降准0.25个百分点！光大银行周茂华：目前看国内降准空间较前几年已明显收窄

　　至于影响，周茂华指出，央行降准25BP将为银行提供长期限稳定负债，增强其信贷扩张能力；有助于优化银行资产负债结构，降低银行整体负债成本，为银行进一步合理让利拓展空间；有助于稳定市场预期，央行降准释放稳增长积极信号，有助于增强市场对经济复苏前景乐观预期。　　周茂华强调，本次央行降准25BP也释放央行稳健货币政策取向，不搞大水漫灌，珍惜正常货币政策空间，目前看，国内降准空间较前几年已明显收窄。　　他指出，我国货币政策继续以我为主。主要是中美处于不同经济、政策周期，我国经济稳步复苏，经济结构持续优化，物价保持温和，人民币弹性显著增强，国际收支基本保持平衡等，我国货币政策继续以我为主。

金融界2023-03-17

A股突然暴涨，外资狂买72亿，港股暴力反弹，这两个板块显著回暖！

市场下调加息预期，当前3月预期加息25BP，其中野村等机构已预期3月降息；年底利率预期降至4.25%。2年期美债利率从5%快速回落至4%附近。对此，港股互联网ETF(513770)基金经理丰晨成发表最新解读：硅谷银行和瑞信事件接连爆发，金融系统性风险事件概率增加，联储或难以维持高利率。上周硅谷银行破产的源头是联储加息和硅谷银行过高的久期敞口暴露，近日瑞信也自曝财务报告内控出现重大缺陷，且中东大股东表示拒绝兜底，引发市场恐慌。后续联储为硅谷银行储户兜底，瑞士银行表态愿意为瑞信提供流动性，因此对市场的负面冲击逐渐消散。另外，市场的避险情绪在快速提升，增加了挤兑潮等事件的可能。在此环境下，各国人民银行如果继续维持高利率在较长时期，将快速提升金融体系的系统性风险概率，人民银行救援也将承担巨大成本。因此，即使联储3月仍然继续加息，高利率也难以维持长时间。周二、三公布的物价和消费数据符合甚至低于预期，联储维持高利率动力减弱。周二公布美国CPI和核心CPI同比，分别为6、5.5%，整体符合预期（6、5.5%）、较前值下行（6.4、5.6%）。周三公布美国PPI、核心PPI同比和零售环比，分别为4.6、4.4、-0.4%，符合或低于预期（5.4、5.2、-0.4%），低于前值（5.7、5、3.2%）。在金融风险和衰退概率抬升背景下，CPI只要不远超预期，就会逐步成为次要矛盾。因此，考虑当前CPI和消费数据符合甚至低于预期，联储短期加息的必要性还在进一步减弱。往后看，短期视角，恐慌和避险情绪驱动市场波动可能还会增加，但是利空出清后，市场逐步稳定向好的可能性更大。回顾硅谷银行和瑞信事件，事件爆发后市场瞬时大跌，对应兜底政策出台后市场也快速回调，之后市场也继续反复博弈预期。考虑当前事件对金融体系的影响有限，同时更多风险事件或将继续发生的影响力在减弱，全球资产价格可能逐步稳定，向上修复。全球科技股可能稳定后上行。港股互联网也将受益。近期AIGC技术进步受到广泛关注，OpenAI 推出的GPT-4模型和微软发布的基于GPT-4的人工智能服务Microsoft 365 Copilot兼容了office组件，为后续GPT-4模型赋能日常办公提供了广泛的前景，也为AI商业应用提供了巨大的想象空间。对于每个互联网大厂而言，先进技术的不断推出，意味着互联网应用测的商业潜力挖掘开辟了新舞台。支撑新一代互联网Web 3.0的关键新技术(如XR、AI、边缘计算、数字孪生等)不断成熟，也为全球科技企业在科技复苏浪潮中获得二次腾飞提供了契机。中长期视角，金融风险增加+CPI消费放缓降低联储加息可能，港股互联网受益于资金面改善和基本面相对领先。上述双重因素驱动下，当前市场加息预期已在快速下降，利率期货显示市场预期3月加息25BP。在中期降息预期下，资金大概率流向风险资产和新兴市场。另外长期基本面视角下，中国整体复苏向上，未受到类似欧美高利率引发的金融风险，相对增速领先全球，港股互联网或将吸引更多外部资金。资料显示，港股互联网ETF（513770）跟踪中证港股通互联网指数（931637），权重股汇聚腾讯控股、美团、小米集团、快手等不同互联网细分赛道龙头公司，其中持仓腾讯控股、美团、小米集团、快手、京东健康权重超60%，前十大成份股权重近80%，重手聚焦互联网巨头企业，备受南向资金青睐，经济复苏大势下经营业绩有望迎来回暖。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15；地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31；港股互联网ETF被动跟踪HKC港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险，券商ETF、地产ETF风险等级为R3-中高风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-17

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