FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

东方财富财经早餐 11月22日周二

债活跃券报2.8250%，下行0.50BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.9735%，下行1.90BP。　　国债期货：11月21日，10年国债期货主力合约收盘报99.675，涨0.14%；5年期国债期货主力合约报100.680，涨0.13%；2年期国债期货主力合约收盘报100.970，涨0.07%。　　Shibor：11月21日隔夜shibor报1.1390%，下跌22.5个基点；7天shibor报1.6750%，下跌11.6个基点；3个月shibor报2.2410%，上涨0.3个基点。

东方财富网2022-11-22

11月22日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要

4.91%，较去年最高点分别回落165BP和109BP，创历史新低。　　人民日报　　全民阅读高质量发展公共图书馆实际持证读者超1.03亿人　　“长沙市图书馆环境好、服务好、活动多，我和爸爸妈妈几乎每周末都会过来。”上午9时，9岁的潘依伊与父母准时来到图书馆，走进借阅室和活动室，享受周末时光。“现在平均每天进馆5000余人次，去年进馆读者达到150万人次，借还图书255万册次。”湖南长沙市图书馆馆长王自洋介绍，“截至目前，长沙市图书馆持证读者达到69.5万人，10年增长了11倍。　　21世纪经济报道　　世界杯里的投资“密码”：“看球”经济迅速升温 A股多板块上涨　　北京时间11月21日0时，本次2022年卡塔尔世界杯的揭幕战正式打响。世界杯与中国经济向来有着密不可分的联系。随着世界杯开赛进入倒计时，中国的“看球经济”逐步升温，资本市场亦是一片欢腾。　　万联资管获批券商资管子公司扩容至24家　　近日，中国证监会发布批复公告，核准万联证券通过设立万联证券资产管理(广东)有限公司(下称“万联资管”)从事证券资产管理业务。根据批复，万联资管注册地为广州市南沙区，注册资本5亿元，业务范围为证券资产管理。这也意味着，继国金证券、申万宏源证券在年内获准设立资管子公司后，今年第3家券商资管子公司在近日获批设立。　　第一财经　　茅指数、宁组合都不香了？国际机构配置思路生变　　茅指数和宁组合因其稳健的现金流和渗透率不断提升的高成长性一度备受国际投资者青睐。相关食品饮料和新能源企业的估值中枢也因国际资金的持续涌入而不断提升。　　一行两会一局最新发声涉及货币政策、房地产、外汇市场等　　11月21日，在2022年金融街论坛上，中国人民银行行长易纲，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清，中国证监会主席易会满，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发表讲话。以下为讲话要点汇总：中国人民银行行长易纲：①我国货币政策对宏观经济的支持是比较有力的从经济运行效果看，我国宏观政策力度把握是比较合适的。　　经济参考报　　年内首只券商新股推迟申购多家中小券商“冲A” 　　11月21日，首创证券公告称，原定于2022年11月22日进行的网上、网下申购将推迟至2022年12月13日。公司和主承销商国信证券协商确定首次公开发行价格为7.07元/股，网下发行不再进行累计投标询价。首创证券是今年首家获证监会IPO批文的券商，也将成为第42家A股上市券商。根据公告，此次IPO首创证券计划发行不超2.73亿股，占发行后总股本的比例为10%。　　巩固回升向好趋势三部门出实招加力振作工业经济　　11月21日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，提出着力扩需求、促循环、助企业、强动能、稳预期，确保2022年四季度工业经济运行在合理区间，保持制造业比重基本稳定，为2023年实现“开门稳”、加快推进新型工业化打下坚实基础。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-11-22

基金经理投资笔记|高瞻远瞩布局“开门红”！行业配置逻辑：任凭风浪起，稳坐钓鱼台

”走势，周内十年国债收益率上行8.96BP至2.825%。防疫政策和地产政策优化叠加海外流动性拐点预期，引发债基赎回潮。上周信用债收益率快速上行。11月14日利率和商金债等高流动性资产回调幅度较大，较低评级信用债的回调幅度较高。城投债方面，1年AA和3年AA级城投债利率上行幅度高于同期限中票利率上行幅度。　　短期的关键因素——政策新部署、债市冲击、海外流动性和国际形势　　最近一段时间对资产配置有核心影响的因素包括：1）政策新部署；2）反弹到当前，关注政策预期与落地现实的差异；3）海外高通胀和流动性变化节奏；4）债市冲击对市场情绪的影响。　　二、宏观趋势　　2.1 国内增长——内外需共振向下迹象显现，复苏前景仍有不确定性　　此前公布的进出口数据出现了更明显的外需走弱迹象，国内10月数据反映内需的复苏也相对乏力，整体经济从9月脉冲式的数据改善回归正常趋势。具体来看：　　生产端，工业增加值同比增速较上月回落明显，在基数影响下今年以来持续处于较高景气的采矿业出现了比较明显的回落，扣除基数影响，PPI同比走负也拖累采矿业利润扩张。消费端，受疫情反复冲击的影响，10月消费再度走弱，社会消费品零售总额同比负增长，除了药品零售和生产都还比较旺之外，其余消费基本上呈现供需均走弱的迹象，汽车的销售出现了明显的回落。投资端，也出现了一定程度的放缓，地产投资低基数下仍然进一步走弱，此前景气度高的制造业投资和基建投资增速略有放缓。　　整体而言，我们之前提示的经济共振向下的风险或开始显现。在政策预期推动市场反弹后，短期强的政策预期和弱的经济现实之间的反差，一方面会强化稳增长的预期；另一方面，可能也会带来情绪的扰动。临近年末，投资者需要更加当心反差带来的冲击。　　2.2 国内流动性——近期债市快速调整的核心逻辑和后续演绎　　此轮债市调整始于10月31日。在投资者对重大会议后政策理解的纠偏、稳增长政策的预期改善、风险偏好的抬升、股债跷跷板向股市的轮动等多重因素的催化下，利空因素最终在11月11日开始加速发酵，交易因素加速了债市的调整。　　货币政策的主基调是没有变化的，但是重心不在流动性而在信贷和结构上　　央行三季度货币政策执行报告的主基调没有大的改变，仍然是高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险。同时，高度重视未来通胀升温的潜在可能性，继续指出“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”。对地产除了房住不炒外，明确因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度。正如我们之前提示的，财政、产业和监管政策以及信贷承担财政功能的角色重要性提升，资金面今年一直宽松，边际作用有限且边际收敛引发流动性对债市的冲击。　　基本面决定了市场的核心矛盾发生了变化　　重大会议后，市场一开始经历了误解政策的悲观情绪，所以股跌债涨。但是在10月31日后，随着一些政策吹风的进行，市场修正了过度悲观预期，对稳增长和纠偏政策的期待增加，股弱债强切换至股强债弱。因此，即使后续包括PMI、社融、出口和经济增长数据都较弱的背景下，债市弱势延续，因为这已经不是市场的核心矛盾了，决策层政策选择更多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥空间更大。　　季节性扰动起到了催化的作用　　银行超储本身处在低位，恰逢税期和双十一，资金面本身也略偏紧。同时，MLF缩量续作，市场过松的预期落空，强化了对于资金面边际收敛的短期担忧。　　交易面带来的大幅调整风险　　今年以来截至10月底，债牛延续，利率、利差都已经压到了比较极致的水平，为了增厚收益，又避免信用风险，资金大多集中在少数品种上。同时，今年股市本身偏弱，债市也成为资产配置的偏好，而一致预期扭转后极端的配置强化了风险，理财净值化和自媒体时代信息快速传播更放大了负反馈机制。　　流动性的后续演绎　　交易拥挤带来的大幅调整通常会在一段时间内缓和，季节性扰动也将逐渐过去。基本面而言，经济的复苏不确定性和压力存在，年内货币政策没有主动收缩的基础，但决策层的政策选择有很多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥的空间大。考虑到当前的股债性价比，维持股债配比更偏向股的判断。　　三、产业趋势　　产业基本面因子——消费低迷，纺服、运输、通信设备有较大回落　　从工业生产看，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月回落1.3个百分点，增速环比回落。疫情反复以及海外主要经济需求回落使得国内工业生产放缓。分行业看，主要大类行业增速均相比9月放缓。农副食品、橡胶塑料、非金属矿物行业增速由正转负，纺织业跌幅进一步扩大。化学原料、汽车制造、运输设备、计算机通信虽仍维持正增长，但增速有较大回落。结构上看，医药制造、电力热力行业增速上升。　　10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较上月落3个百分点。1-10月份社会消费品零售总额同比上升0.6%。疫情反复、增长放缓使得消费持续低迷。分商品看，服装鞋帽、服装类、家用电器、通讯器材等可选消费品的增速下滑最多，汽车、石油制品虽维持正增长，但增速也有较大回落；粮油食品、饮料、研究、药品的韧性相对较强。　　产业交易因子——注意高情绪行业调整与超跌均衡　　从交易因子看，需要注意高情绪行业调整与超跌均衡。上周全A的 MA60指标（指收盘价站在60日均价的比重，是一种市场情绪指标）从48%进一步上升至58.6%。经济基本面较弱，政策改善预期较强，市场整体也偏强。分行业看，上周美容护理、传媒、食品饮料、通信、电子等前期较弱的行业快速回暖。当前社会服务、计算机、医药生物和传媒行业情绪位置较高，特别是快速上行的传媒可能有调整压力。超跌机会主要在煤炭和银行，两个行业的MA60指标分别为8%和15%。　　从估值看，TMT估值有所抬升，高估值行业估值向下。11月显示出高估值行业调整向下，估值底部行业上修的特征，整体估值更加均衡。原本处在估值相对高位的农林牧渔、综合行业估值均有较大调整，TMT的计算机、传媒估值有所抬升。当前估值仍在均值之上的仅有农林牧渔、社会服务、汽车行业。　　行业配置逻辑——稳坐钓鱼台　　近期市场更多表现的是政策预期带来的提前博弈，以及超跌后的反弹博弈，行业轮动较快，持续性偏弱，但硬科技的主线也是比较明晰的。“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，我们不建议对政策预期进行过多的博弈，同时持续性较短的行情也使得追涨的风险加大。稳坐钓鱼台，整体均衡，重点关注硬科技主线的策略可能更为合适。　　三、资产趋势　　3.1美股——美元紧缩难言结束，风险资产反弹仍有时间　　本轮全球风险资产反弹，主要受美元流动性缓解推动。复盘美元指数的历史走势，会发现美元指数强势上涨之后，通常很难形成V型反转。对美元流动性，我们维持之前的判断——短期缓解，而非彻底扭转。对于风险资产来说，反弹窗口期或仍在，但美元指数的再度上行，甚至创新高，是未来潜在的风险。当前市场对于美国通胀拐点加息周期进入尾声的预期可能仍偏向乐观。美联储可能恰如去年一再忽视走高的通胀数据，认为通胀升温是暂时的，现在也会认为通胀的走弱也是暂时的。人有时候会踏进同一条河里，这样的思维惯性对市场的影响是巨大的。　　3.2 A股——反弹动力逐步弱化，疫情冲击仍压制风险偏好　　A股本轮反弹的动力来自内外宏观环境的改善：一方面，美国通胀压力缓和，美元指数与美债下跌，美元流动性收紧阶段性过去，推动全球风险资产反弹。另一方面，国内防疫政策进一步精准优化，疫情对经济影响减弱，复苏预期抬升了市场的风险偏好。加之9、10月连续下跌后，市场本身有较强的超跌反弹要求，11月市场迎来强力反转行情也在意料之中。　　三周反弹过去，我们重新检视反弹的三个动因：一是美元指数和美债利率调整，并不能断言见顶，后期可能仍有反复。二是疫情仍在发酵，经济数据能否验证复苏，存在一定的不确定性。三是市场情绪指标已经从历史底部修复到相对高位，超跌反弹的动力在衰减。三个动因，一个已经发生变化，一个大概率发生变化，还有一个不确定发生变化。市场仍有可能随着三个动因改变而波动。　　从疫情防控20条细则落地开始，市场博弈防疫优化最受益的出行链和消费表现不佳。尽管防控更加精准科学，但当下疫情在全国范围内的影响仍在加强，新增确诊与无症状人数在上升。疫情未见拐点，或是压制风险偏好和盈利预期的因素。疫情在四季度对经济的压制将会导致数据验证不及预期的风险。从市场预期到政策落地再到数据验证，中间的时间差恐将继续引发市场波动，反弹还不能断言反转。　　3.3 港股——估值大幅修复　　Wind数据显示，恒指2022年一致预测PE已从低位快速反弹，但仍处于25%分位数之下。美债利率水平的抬升对港股估值抬升的压制效果犹存。　　3.4债券——短期料将震荡　　短期来看， “赎回潮”压力可能仍在，但应已接近尾声。短期经济有一定的下行风险，调整过后的债市料将进入震荡。仍需警惕后续稳增长发力带来宏观经济上行风险，负债端信心的低迷导致配置需求减少，使得债市维持弱势。　　四、配置策略　　债券配置　　债市较大幅度调整告一段落，利率债短期料将震荡，中期关注稳增长政策以及理财负债端信心的恢复情况，策略继续谨慎。信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。转债当前的估值水平显示性价比较低。　　权益配置　　1）A股配置：均衡配置　　行业结构轮动较快，对政策预期和交易因子提前交易，但持续性稍差。与其随风逐浪，不如均衡配置，择机布局主线，稳坐钓鱼台。　　2）港股配置　　从估值角度看，港股短期仍难实现持续性估值抬升，估值水平或仍将维持在历史低位，呈现震荡特征。如美债利率再次冲高，不排除港股仍有较大回撤风险。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-11-21

格上每日收评—2022年11月21日

今日市场今日A股三大指数普遍收跌。个股方面涨跌较为平均。北向资金小幅净流出。许多投资者将今日的现象归结为“世界杯魔咒”。所谓“世界杯魔咒”，即是指在以往历史中，每逢四年一届的世界杯举办，A股便面临跌多涨少的局面，不过其实两者并没有多大的直接关联，这并不是一个经过检验的指标。盘面上来看，供销社、锂电池、钠离子电池等板块涨幅居前，教育、旅游、游戏、饮料制造等板块跌幅居前。消息面上来看，文旅部等部门印发《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》。《意见》中提出要推动全产业链发展。做大做强露营旅游休闲上下游产业链，提升全产业链整体效益。引导露营营地规模化、连锁化经营，孵化优质营地品牌，培育龙头企业。鼓励支持旅居车、帐篷、服装、户外运动、生活装备器材等国内露营行业相关装备生产企业丰富产品体系，优化产品结构。另外，今日还有一个房地产方面的利好。央行发文，强调要用好民营企业债券融资支持工具支持民营房企发债融资。近日来“第二支箭”被央行提及的次数较多，也体现了国家对房地产行业的重视。最后，今日的另一个大事件则为“北证50”的正式发布。北证50的设立为投资者提供了流动性好、且更多元化的选择

格上财富2022-11-21

收评：沪指跌0.39%，供销社、信创概念午后回归，天鹅股份11连板

前缺乏基本面支撑，当前仍在反应加息75bp预期的降温，预计未来一段时间震荡回落的方向不变。配置上，新能源赛道中长期占优方向不变，建议加大并重视其配置力度；和防疫优化相关的医药领域如医疗器械设备、医药流通，以及具备长逻辑的白酒当前仍有上涨空间；继续看好市场反弹的情绪先行板块券商。　　中信建投证券建议，年末运动战下的行业精选线索。首先，防疫优化线索上，新冠医药产业链（药物治疗+疫苗）则迎来需求增量空间。其中药物治疗方面，政策端，《通知》提到重视发挥中医药的独特优势；需求端，居民具备感冒呼吸品类药物囤货需求。疫苗方面，海外主要经济体放松后疫情数据表现与疫苗接种率相关性较强，目前我国高龄人口接种率仍有待提高。整体上预计需求增量确定性+低估值低拥挤度的医药板块或有望迎来更强弹性表现，具体关注中药、口服药、疫苗、药店、医疗设备等细分板块。其次，近期如游戏、信创等产业政策同样频发，我们认为岁末行情中可以优选产业政策和后续中期景气叠加的品种，主要瞄准2023年仍具备高业绩增速的板块，重点关注成长科技方向优选安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工，高景气关注2023年仍具备高业绩增速预期的风/光/储。第三，稳增长线索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和医疗新基建等。

金融界2022-11-21

国开ETF（159650）涨10个基点，半日成交额破10亿元

银行债方面，10年期国开债上行9.25BP至2.9451%，10年期进出口债上行6.25BP至3.0735%，10年期农发债上行5.85BP至3.0672%，政金债收益率各期限整体以边际回升为主。中信建投研报指出，金融机构发布三季度货币政策执行报告，周内利率波动较显著，金融机构通过公开操作等呵护市场。其中，三季度货币政策执行报告主要强调了继续支持经济恢复、关注经济和降低企业融资和个人消费信贷成本等。同时，金融机构在全周进行了公开市场操作流动性投放，并发布了相关管理规定，进一步推动中国债券市场开放和规范发展。风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2022-11-21

债市早报：主要资金利率继续下行，债市长短端利率走势分化

利率继续下行：DR001下行34.53bps至1.320％，DR007下行14.17bps至1.721％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月18日，在前一日强势反弹后，银行间主要利率债收益率走势有所分化，短券表现仍强而长券略调整。截至北京时间20:30,10年期国债活跃券220019收益率上行2.75bp报2.8300％；10年期国开债活跃券220215收益率上行2.30bp报2.9930％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月18日，多数地产债成交价格相对稳定，18只债券成交价格偏离幅度超10％，“20龙湖06”跌超12％，“20旭辉02”跌超13％，“20碧地04”跌超14％，“21绿城房产MTN001”跌超17％，“H20阳优”跌超24％，“20金科03”跌超29％，“21龙湖拓展MTN001（项目收益）”跌超36％，“21远洋控股PPN001”跌超43％，“金科优01”跌超99％；“21宝龙01”涨超11％，“20世茂G1”涨超15％，“20宝龙04”涨超20％，“20龙湖拓展MTN001A”涨超32％，“21远洋控股PPN002”涨超37％，“21金科04”涨超38％，“20阳城04”涨超71％，“21碧地01”涨超103％，“20阳城02”涨超2319％。　　11月18日，城投债成交价格整体相对稳定，3债券成交价格偏离幅度超10％，“16南宁建总债02”跌超50％；“19兰州城投PPN009”涨超10％，“PR广陵债”涨超19％。　　2. 信用债事件：　　当代置业：公司公告称，大多数同意债权人已同意根据计划及重组支持协议条款将最后截止日期进一步延长至2022年11月25日或公司取得大多数同意债权人事先书面同意可能选择延长的有关较后日期。重组生效日期预期为2022年11月25日或之前。　　正荣地产：公司公告称，“20正荣03”2022年第二次债券持有人会议审议通过了“20正荣03”兑付调整议案，议案通过后的10个交易日内（以下简称“兑付日二”）兑付500万元未偿本金及该等未偿本金自2021年9月14日至兑付日二期间的对应利息，剩余未偿本息展期至2023年9月14日兑付。“21正荣01”2022年第三次债券持有人会议也已召开。会议表决通过了《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》、《关于同意变更“H21正荣1”付息方案的议案》和《关于同意增加50个工作日宽限期的议案》三项议案。　　融侨集团：集团公告称，为配合“20融侨02”持有人后续交易、转让安排，公司拟对“20融侨02”启动撤销回售业务。　　鸿坤伟业：公司公告称，“19鸿坤01”付息日为11月22日，预计无法按期付息。该债发行总额3.437亿元，债券登记余额2.92631亿元，期限4年，票面利率7.5％。截至2022年11月16日，本公司预计无法在付息日2022年11月22日前筹措足额的偿付资金，不能按期付息及兑付回售资金。　　新力控股：公司公告称，清盘呈请聆讯进一步延期至12月7日。　　祥生控股：公司公告称，2.15亿元出售安吉、余杭物业，涉及建面5.45万平。　　金沙建投：中证鹏元公告，关注金沙建投被列为被执行人，执行标的9951.30万元。　　金科股份：公司公告称，拟于2022年11月23日至2022年11月24日召开“20金科03”2022年第二次债券持有人会议，审议《关于豁免债券持有人会议相关期限的议案》和《关于变更债券本息兑付安排的议案》两项议案。为配合本次会议议程顺利开展，“20金科03”将于2022年11月22日开市起停牌。　　永煤控股：据中信建投证券公告，“19永煤MTN001”持有人会议审议通过先行兑付50％本金及全额利息，剩余本金展期1.5年的议案。　　中国重汽：公司公告称，终止出售中国重汽集团湖北华威专用汽车有限公司的60％股权。　　德信中国：公司公告称，拟就至少3.13亿美元或现有票据（2022年到期的9.95％优先票据）未偿还本金额的90％（最低接纳金额）开始交换要约。　　北方联星科技：公司公告称，涉及逾期的3张票据已进行兑付，公司资金流动性充足。　　ST中基：深交所11月18日下发关于对ST中基的监管函，涉1.23亿元负债等重大诉讼事项进展未及时信披。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡整理】 11月18日，权益市场主要股指冲高回落，上证指数、深证成指分别收跌0.58％、0.37％，上证指数失守3100点，创业板指仅收涨0.16％。申万一级行业指数多数下跌，仅医药生物、美容护理、电力设备、设备服务、食品饮料上涨，其中医药生物、美容护理涨超1％；26个申万一级行业指数下跌，其中电子、有色金属、国防军工、交通运输、农林牧渔等跌逾1.5％，调整较为明显。　　【转债市场指数延续走弱态势】11月18日，转债市场三大指数震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.36％、0.32％、0.45％。转债市场当日成交额711.91亿元，较前一交易日减少158.25亿元。453只个券中139只上涨，312只下跌，2只持平。当日，新上市个券奕瑞转债、利元转债分别收涨25.72％和17.75％，涨幅居前，存量个券中特一转债、尚荣转债收涨20％，触及当日涨停线；值得注意的是，受行业逆势走强提振，当日涨幅居前个券以医药生物行业居多；当日多数个券收跌，丰山转债收跌12.75％，回吐前日大部分涨幅，久其转债、国微转债、华通转债跌逾5％，其中久其转债在前日公告提前赎回。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月18日，利元转债、奕瑞转债上市；本周，中宠转2拟于11月21日上市，福22转债拟于11月22日开启申购。　　11月18日，冠盛股份、安徽合力公开发行可转债获证监会核准批复。　　11月18日，起步转债公告不向下修正转股价格，且在未来六个月内（即2022年11月18日至2023年5月17日）如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；华友转债、正邦转债公告可能触发转股价格下修条款。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月18日，在美联储鹰派态度压制下，各期限美债收益率普遍继续较大幅度上行：其中，2年期美债收益率连续第二个交易日上行8bp至4.51％，10年期美债收益率上行5bp至3.82％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至69bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至10bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至7bp。　　11月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.25％。　　2. 欧债市场：　　11月18日，除英国10年期国债收益率上行7bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率小幅下行1bp至2.02％，法国、西班牙、意大利10年期国债收益率分别下行4bp、6bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月18日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-21

东方财富财经早餐 11月21日周一

债活跃券报2.8250%，上行2.50BP；10年国开活跃券报2.9925%，上行2.85BP。　　国债期货：11月18日，10年国债期货主力合约收盘报99.560，跌0.21%；5年期国债期货主力合约报100.585，跌0.06%；2年期国债期货主力合约收盘报100.930，涨0.01%。　　Shibor：11月18日隔夜shibor报1.3640%，下跌33.5个基点；7天shibor报1.7910%，下跌7.2个基点；3个月shibor报2.2380%，上涨2.5个基点。

东方财富网2022-11-21

格上宏观周报：外资大幅流入，市场窄幅震荡

多位美联储官员支持市场关于12月升息5bp的预期，同时强调有必要在2023年继续升息。鹰派言论令市场情绪有所受挫。本周习总书记与美国总统拜登在巴厘岛会晤，双方同意外交团队保持战略沟通并展开经常性磋商。双方就展开两国公共卫生、农业和粮食安全对话合作达成一致。两国元首的顺利对体现中美关系得到一定缓和，中美经济对话或将重启。保银将不断加强企业基本面研究，通过自下而上的基本面分析结合自上而下宏观策略判断，并利用行业个股对冲策略防范系纺性风险，努力为投资者带来长期稳定的回报。睿扬投资：市场短期轮动节奏可能会加速，持续关注把握产业趋势向上标的。本周市场主要指数涨跌幅变化较小，但恒生科技指数连续三周都有较大上涨。板块上，医药生物、传媒、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、有色金属、电力设备回撤较深。国内方面，10月经济数据保持温和修复。同时，政策上也呈现一定的呵护态势。房地产融资端再放利好，14日住建部等三部门联合发布的《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》一定程度上也提振了房地产的信心。近期债券市场有一定扰动，但睿扬投资认为短期扰动对股票市场的影响有限，人民币汇率运行仍相对平稳。海外方面，美国10月CPI与PPI超预期放缓，一定程度上使得投资者逐步消化12月美联储减缓加息的预期。但目前零售超预期加速表明消费需求活跃，且申请失业救济人数不增反降表明劳动力市场仍强劲，因此不排除再次进一步加息的可能。目前睿扬投资认为A股、H股市场仍处于估值相对低位，市场短期轮动节奏可能会有一定加速。睿扬投资将保持对政策的关注，把握产业趋势向上的优质公司。淡水泉：政策使投资者情绪快速修复，市场后续将更理性定价防疫政策调整对基本面带来的潜在影响本周市场在前期积累一定涨幅后进入休整阶段，沪深300指数微涨0.35%。行业层面，医药、传媒、计算机板块领涨，煤炭、有色金属、电力设备板块领跌，板块间的轮动效应明显。本周组合正贡献主要来自于运动服饰、建材以及电子元器件行业，主要受益于16项金融支持房地产政策措施以及防疫政策执行层面进一步优化对相关板块情绪带来的积极影响。淡水泉观察到本周债市的调整对资本市场流动性产生一定程度的冲击，这种情形在历史上也曾发生，央行已在银行间市场投放流动性，短期波动产生的风险在降低。从资本市场来看，淡水泉认为在经历一波投资者情绪的快速修复后，市场后续将从更加理性的角度去定价防疫政策调整对基本面带来的潜在影响，淡水泉仍将重点去寻找中长期有超额收益的资产。 2、本周市场表现指数表现：本周指数涨多跌少，其中离岸市场表现最好，只有创业板指下跌。具体来看，中国互联网指数和恒生科技指数领涨，本周涨幅分别为9.53%和7.19%；创业板指独自下跌0.01%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，消费和金融风格的个股领涨，本周涨幅分别为2.80%和1.11%；稳定和周期风格的个股表现最弱，本周分别下跌0.13%和1.65%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有17个行业上涨。其中医药生物，传媒，计算机行业领涨，涨幅分别为6.15%、5.12%、3.86%。电力设备，有色金属，煤炭行业领跌，跌幅分别为3.50%，5.29%，5.82%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，社会服务，汽车，和商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-11-18，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入322.82亿元，其中沪股通净流入153.64亿元，深股通净流入169.18亿元。近三个月北向资金净流出293.78亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅上升，参与者情绪回暖。数据截至2022-11-18，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.09%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪初步回暖，后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-11-18，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数涨多跌少，北向资金大幅净流入。平均日成交金额较前期小幅上升。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.17倍、39.51倍，处于近十年中位数偏低水平。近日高层对进一步优化防控工作提出了二十条措施，各地复产复工的进程正在有序推进。10月经济数据不及预期，预计官方将继续推进扩大有效需求措施，保持制造业景气回升的态势。总的来看，前两天铺天盖地的利好提振了市场信心，A股走强。而近两天便无以为继了，随之出现了窄幅震荡的现象，预计未来股指总体预计将维持波动的格局。同时需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。 3、本周宏观经济分析海外方面，俄罗斯同意续签此前与乌克兰、土耳其及联合国达成的黑海粮食出口协定，允许乌克兰黑海的几个港口出口食品和化肥，从而帮助避免了一场全球粮食危机。反观欧洲，从美国的手中接下了高通胀的接力棒。10月的通胀指数HCPI已经达到10.6%，创20年新高。其中，能源与食品价格大幅上涨仍然是推高欧元区通胀水平的主要因素。“高烧不退”的通胀危机，正在令欧洲中央银行陷入“两难困境”，既要加息控制通胀，还要警惕激进加息导致欧洲经济衰退的风险。国内方面，本周公布了10月剩余未公布的经济数据，并发布了三季度货币政策报告。10月的投资、消费和工业均边际走弱。其中，投资方面，只有基建还保持着一定韧性，而制造业和房地产投资成为了主要拖累项。基建的高位运行主要与专项债的发放有关。国常会提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，并在10月底前发行完毕有关。制造业投资的走弱是10月疫情所致，与回落至荣枯线以下的PMI数据形成呼应。而房地产投融资仍然处于萎缩状态，这与社融居民部门融资需求低迷表现一致。消费方面，10月疫情多点散发对消费影响仍然较为严重，尤其是线下服务型消费。另外，收入预期不稳定，预防性储蓄行为增加，居民边际消费倾向下降，消费增速中枢短期内较难回到疫情前水平。工业方面，10月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，前值6.3%。较上月回落1.3个百分点。回落的原因有两个，一是受多地的疫情扰动，开工、供应链受阻。二是去年同期低基数的效应有所减弱。分三大门类看，上游采矿业增加值同比有所收窄，而下游公用事业同比涨幅有所回升。本周发布的三季度货币政策执行报告指出，下一阶段将加大稳健货币政策的实施力度，坚持不搞“大水漫灌”；且特别指出高度重视未来的通胀升温风险，一方面源自海外高通胀粘性带来的输入型通胀压力，另一方面则是此前M2高增速背景下，总需求复苏相对滞后，未来伴随疫情防控更加精准，消费的恢复动能有望释放，从而带来结构性通胀压力。展望未来，从海外看，美国通胀大概率已经见顶，欧洲通胀正在如火如荼的上演着。欧洲央行对欧洲经济的前景展望变得愈发悲观，其警告称，在能源危机、通胀“爆表”、货币紧缩的“三重打击”下，未来欧洲的经济比预想的还要糟糕，欧元区各国未来的日子可能会更不好过。从国内来看，固定资产投资科目中，由于宏观政策不会出现急转弯，基建会在政策扶持下保持一定韧性。另外，稳经济一揽子政策和接续政策措施继续落地显效，对制造业的恢复形成一定支撑。而在地产16条出台之后，预计房地产企业随着融资松绑、项目风险加速处置，也会迎来投资的拐点。消费方面，目前由于疫情在需求端和供给端双方面的冲击，消费增速的下滑较为严重。随着中央对于精准防疫的优化，人员与物流流动阻碍的减少，消费有望企稳，不过需要一定的时间。工业方面，随着常态化疫情防控政策的推进，企业生产稳步推进，物流保持畅通，企业生产复苏趋势不变。 4、当周重要新闻新闻一：10月财政数据出炉，如何看待？ 2022年11月16日，财政部公布1-10月财政数据：1-10月累计，全国一般公共预算收入17.3万亿，按自然口径计算下降4.5%；全国一般公共预算支出20.6万亿，同比增长6.4%。10月公共财政收入当月同比增速由8.4%增加至15.1%，其中税收收入同比大幅增加至15.2%。10月公共财政支出当月同比增速由5.4%增加至8.7%。长江证券认为，10月财政收支呈现如下特点：财政收入改善，税收收入增长较多。支出力度加码，卫生健康增长较快。土地表现回暖，基金支出降幅缩窄。展望未来，随着优化疫情防控20条措施的实施、房地产调控政策的加码，广义财政收入有望持续得到改善修复；但考虑到1-10月财政收入进度落后较多，今年财政少收或仍难以避免，或将通过多调用往年结余资金以使账面达到平衡，明年可用余粮或所剩不多，债务收入或将是明年财政收入的主要补充渠道。11月地方债提前批已下达，明年财政前置有望延续。渤海证券认为，公共财政收支差有所弥合。一方面是经济的持续修复的带动，另一方面是基数的影响，2021年10月底，制造业中小微企业可延缓缴纳2021年第四季度部分税费。另外，由于9月和10月分别是税收的小月和大月，小体量的数据容易出现较大波动。公共财政支出仍偏向于民生领域。基建领域的支出延续了8-9月的平淡特征，主要是政策性开发性金融工具对基建的支持力度提高、缓解了公共财政的部分压力。公共财政的支出进度低于2018-2021年的同期水平，主要也是来自“准财政”在支出端的分担。土地市场修复的持续性尚待观察。10月政府性基金收入当月同比增速收窄至-2.7%，其中，土地出让收入增速收窄至-3.8%，在土地市场持续低迷的情况下，我们对某一个月的同比数字变动的敏感性有所下降，只有连续性的改善才能说明土地市场的转暖。光大证券认为，10月一般公共财政收支压力明显缓和。收入端，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长；支出端，增速维持高增，向卫生健康和债务付息倾斜较多，基建类支出继续维持低位；政府性基金层面，受土地市场边际转暖带动，10月收入与支出的降幅均显著收窄，但收支压力仍大。总体来看，狭义财政退坡、准财政接力基建的观点在10月得到进一步验证。展望2023年，财政背景更为复杂，一则，经济面临的需求侧与外部环境挑战更为凸显；二则，财政资源更为稀缺，地方债务压力掣肘加杠杆空间。预计财政基调持续积极，中央或打开赤字空间，发力或主要向需求侧与居民端集中，预算内资金对基建支撑减弱，基建稳增长仍依赖准财政资金的支持。收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长10月一般公共预算收入同比增速为15.7%，较9月的8.4%回升7.2个百分点。拆分结构来看，10月，非税收入继续高增，增值税、企业所得税修复较快，消费税超季节性增长，个税增速有所下滑。新闻二：如何理解三季度货币政策报告？ 2022年11月16日，中国人民银行发布《2022年第三季度货币政策执行报告》。长江证券认为，流动性合理充裕，贷款利率回落，超储率持平至1.5%，9月贷款加权平均利率环比回落7BP至4.34%。专栏认为人民币汇率继续在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，有基本面和政策面两大支撑因素。海外方面主要聚焦高通胀和经济放缓的影响，国内经济一方面强调还面临居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏、积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束，另一方面要高度重视未来通胀升温的潜在可能。整体货币基调偏紧，信用基调偏宽，考虑到央行对通胀的关注，短期调整政策利率的可能性降低，但直接调降5年期LPR的可能性依然存在。国金证券认为，央行对海外经济更悲观、对国内经济边际转乐观，更加关注国内通胀风险央行对海外经济研判更悲观、对国内经济边际转乐观。三季度报告进一步强调总体通胀反弹压力，一方面是货币供给增长较快，“一段时间以来我国M2增速处于相对高位”，另一方面是“总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应”，特别是防疫更加精准后消费动能可能快速释放。货币政策“稳字当头、稳中求进”基调表述不变，但不再提及“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”、“提振信心”等；政策重心明显向防风险倾斜，除需求侧变化带来的通胀潜在风险，还有房地产领域风险，把“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”提到“用好用足工具箱”之前，首提“维护好广大人民群众的利益”。货币政策进一步宽松空间有限，“准财政”是货币政策与财政政策协同的关键，货币流动性环境最宽松的阶段或已经过去。德邦证券认为，从货币政策操作风格上判断，2023年总量货币政策宽松空间狭窄、财政属性鲜明的结构性货币政策或继续担纲流动性投放。2018年以来货币政策宽松的进程或不会在2023年终结，至少2023年上半年货币政策或延续2018年二季度以来的宽松风格。但是从总量货币政策的操作空间来看，“降准”和“降息”都面临“隐性下限”的制约，带有“财政”色彩的结构性货币政策或继续成为央行投放流动性的主要渠道，2022年以来货币政策操作愈加“财政化”、货币和财政更加趋于紧密联动的特征或在2023年延续。新闻三：国家统计局发布10月国民经济数据，如何看待？ 10月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，增速较上月回落1.3个百分点；10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，增速较上月回落3.0个百分点；1-10月全国固定资产投资同比增长5.8%，增速较前值回落0.1个百分点。光大证券认为，工业生产有所放缓，但强于7、8月的水平，随着优化疫情防控政策20条以及相关政策的逐步推进，生产受到的约束进一步减弱，四季度11、12月工业生产有望回升至9月水平甚至以上。固定资产投资恢复放缓，后续伴随“金融16条”等政策推进，地产投资修复有望加快。社消同比转负，后续伴随疫情防控政策的优化，消费有望重回恢复通道中。红塔证券认为，地产端纾困政策再度加码。融资端政策的目标从保项目转到了保房企，有助于盘活企业现金流，帮助房企走出资金紧张的困境，进一步缓解信用风险。房企信用风险的降低也有助于恢复居民的购房信心，再结合此前需求端的宽松刺激政策，购房需求有望被进一步激发。另外，由于政策基调是保交楼、防暴雷，所以预计后续地产后端的修复速度会高于前端，继续呈现施工和竣工速度高于拿地和新开工速度。冠通期货认为，2022年10月份经济数据出炉，各项数据均表现不佳，但市场对此数据有一定的预期，叠加近日国内官方连续针对防疫和地产等问题出台重磅政策，资本市场表现相对平淡。当前国内宏观经济的基本面处于弱现实强预期的阶段，实体经济下行压力大，拉动经济的三驾马车全线熄火，受到国内疫情散发多发的影响，部分地区接触性聚集性消费受到一定冲击，尤其是部分服务性消费总体放缓；投资拉动中地产的下行与基建的平稳对冲效应延续，净出口增速从高位回落后弱修复。防疫放松的速度可能会超出很多人的预期，短期在预期层面会缓解部分焦虑情绪，利好消费，但中长期上也要看防疫放松后，防疫的效果与经济的实际修复情况，喜忧参半。新闻四：地产大利好！金融支持16条措施来了！ 11月12日晚，一则央行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》文件传出，该文件标记为“内部”。文件由央行办公厅于11月11日印发，主送单位包括各分支人行、银保监局、银行和信托、保险、金融资管公司，并抄送交易商协会。《通知》包含十六项具体举措，也被业内视为楼市金融十六条的出台。在这份通知中，有关主管部门主要围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”以及积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策和加大住房租赁金融支持力度等方面部署工作。《通知》中的金融十六条措施包括：1、稳定房地产开发贷款投放；2、支持个人住房贷款合理需求；3、稳定建筑企业信贷投放；4、支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；5、保持债券融资基本稳定；6、保持信托等资管产品融资稳定；7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；8、鼓励金融机构提供配套融资支持；9、做好房地产项目并购金融支持；10、积极探索市场化支持方式；11、鼓励依法自主协商延期还本付息；12、切实保护延期贷款的个人征信权益；13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；14、阶段性优化房地产项目并购融资政策；15、优化租房租赁信贷服务；16、拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。《通知》包含十六项具体举措，从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展，政策力度空前。政策核心逻辑为：企业债务展期+支持融资稳定市场主体，“保交楼”促进购房者信心恢复，支持个人购房信贷带动市场销售恢复。预计在房企债务展期和增信发债后，企业资金压力或将得到一定缓解，实现以时间换空间。下一步更重要的是要促进市场销售企稳，唯有企业销售回款得到明显改善，才能使行业真正恢复平稳发展。 5、下周重要事件 1）中国：LPR1年及5年报价，10月工业企业利润数据； 2）美国：11月PMI数据、11月FOMC会议纪要； 3）欧盟：11月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-11-20

海通策略：债市下跌对股市是小扰动稳增长落地催化第二波行情展开

/18）10年期国债利率已累计上行17BP至2.83％，引发了负债端机构赎回，11月7日-11月16日货基和基金在二级市场上持续净卖出债券、累计净卖出3417亿元。这是由于银行理财净值化转型叠加今年机构债券投资收益尚可、为稳收益需赎回债基，最终导致了赎回负循环：债市下跌——净值回撤——机构赎回——抛售债券加大下跌幅度。市场担忧债基赎回可能会对股市造成影响，接下来我们回顾2013年以来的三次债市下跌，分析其对股市的影响。　　债市下跌对股市有短期扰动，中长期股市走势取决于基本面。回顾历史，13年以来债市有三次大跌，均伴随着债基大规模赎回，分别是：①13年4-11月经济向好，货币紧缩导致资金面偏紧，出现“钱荒”现象导致债市大跌，6-11月债基份额累计下降近1200亿份。②16年8月-17年11月经济增速回升、货币政策偏紧、信用风险事件导致金融监管加强等多因素导致债市大跌，17年有六个月债基份额减少（合计减少3100亿份）。③20年4-11月，债市转熊源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启，20年5-11月债基份额累计下降约8000亿份。　　债基中固收+基金会配置权益资产，债市大跌且债基大幅赎回时会对股市资金面形成短期扰动，但股市长期走势取决于基本面。以上3次债市大跌且债基大幅赎回时，对股市的影响可分为两种情况：一是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，股市行情也会恢复正常。13年“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15％，盘中曾创下1849的低点，但股市很快收复失地。二是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市重回向上的趋势。　　　　当前经济基本面持续弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比较低，整体并不构成货币政策的转向。我们认为，10Y国债利率达到2.85-2.90％左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。　　短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。我们测算22Q3固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混合基7300亿），其中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混合基1250亿），对股债同时影响较大的主要是二级债基和混合基。除此之外，银行理财的规模大约在30万亿，万得跟踪的3万只理财产品中有370只产品近期有净值数据，截至2022/11/15，在这370只有数据的产品中约280只产品近一周净值增长率为负。后续需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回，这或许会对股市形成扰动。从估值和基本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的历史大底中，稳增长政策落地推动经济逐渐修复，扰动过后A股前景依旧值得期待。　　　　2.热议点二：风格逆转难现　　11月以来地产链相关行业表现较好，申万地产指数从11月初至今（截至2022/11/18，下同）已上涨15％，而同期上证综指涨幅仅7％。市场对金融地产是否会再现12、14年底的行情非常关注。　　大金融板块当前与12、14年底都处低估低配。回顾历史，12年底时以银行为代表的金融股大涨，2012/12/4-2013/2/4期间银行最大涨幅达54.3％，而上证综指仅25.2％。从估值和持仓看，12年底上涨前银行板块估值PB（LF，下同）最低仅0.99倍，创05年来新低，12Q3公募基金重仓股中银行板块的持股占比仅为5.4％，创07 年来新低。14年底时银行和地产同样出现大涨的行情，2014/11/20-2015/1/6银行指数最大涨幅62.5％、房地产43.2％，上证综指为39.3％。对应估值和持仓看，14年底上涨前地产、银行PB分别最低为1.85倍和0.87倍，处05年以来30.4％和1.4％分位，14Q2公募基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为3.4％、2.6％，相较于沪深300低配2.2、17.8个百分点。　　当前大金融板块整体估值和基金持仓也处在历史底部，地产板块PB为0.87倍（处13年来2.1％分位），银行股PB为0.47倍（处0.6％分位），22Q3基金重仓股中地产、银行板块的持股占比分别为2.7％、2.8％，相较于沪深300分别超配0.6、-8.7个百分点。近期地产行情回暖源于稳地产政策连续出台的催化。11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），11月14日银保监会、住建部、央行三部门联合发布通知，提出指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金，11月15日龙湖集团完成200亿元中期票据注册。11月18日证监会提出支持民营房地产企业合理的债券融资需求，多重政策支持下地产链相关行业有所表现，但这或只是低估低配后地产板块的短期修复。　　　　当前基本面、资金面不支持出现12、14年底风格切换。尽管目前市场具备与12、14年市场风格切换的相似点，但不足以催化价值风格的逆转，主要由于当前大金融板块在基本面、资金面均不具备支撑条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨。　　当前地产基本面空间不大、政策弹性较小。从产业周期看，中国房地产行业的高光时代已经过去。从我国商品房销售面积的历史变化来看，12年全年地产销售面积为11亿平方米，14年全年为12亿平方米，15-17年地产销售面积迅速上升至17亿平方米，而18-21年稳定在17-18亿平方米。当前地产销售快速增长的时代已不再，今年前10个月销售面积仅有11亿平方米，20年我国人口的平均年龄已经到了38.8岁，购房刚需人口正在逐年下降，行业增长空间已经不大。从短期催化看，二十大报告中再次强调了“房住不炒”的大基调；央行三季度货币政策执行报告也提出坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。近期虽然地产政策边际上有所加码，但政策弹性已经今非昔比。　　资金面上，股市主题型基金占比上升，风格大漂移更难发生。12和14年底时，公募基金机构往往适应在不同行业间轮动配置，主题型基金很少，其规模占所有混合型公募基金的比重仅为2％左右。因此当时风格漂移出现的概率较大，在12年底、14年底金融地产开始出现超额收益时，公募基金均阶段性大幅增加了大金融的配置比例。而近年来机构投资理念逐渐向深耕赛道转变，较少在大的行业间进行大规模切换，行业主题型基金逐渐壮大，22Q3时其整体规模已经接近8000亿元、占所有混合型公募比重为11％。这种市场力量和投资理念的变化或许也意味着当下风格大规模漂移的概率较低，比如今年年初虽然大金融板块取得了超额收益，但是公募基金的行业配置并未发生大的切换。　　　　　　3.稳增长落地催化第二波行情展开　　稳增长政策推动经济回暖有望催化年内第二波行情展开。我们在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。　　从股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会。目前，地产、疫情政策已在改善。一是稳增长政策持续落地，11月8日，中国银行间市场交易商协会发布《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，有助于民营房企恢复融资功能，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容；11月18日证监会也表示支持房地产企业合理债券融资需求。二是疫情防控措施正在优化，11月11日优化防控工作的二十条措施公布，提升防控的科学性、精准性，最大限度减少疫情对经济的影响。我们认为，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，或将催化年内第二波行情的展开。　　　　　　行业层面，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。22/10/17以来，高景气成长中数字经济各行业逐步受到市场关注，计算机涨幅为15％、传媒为12％、电子为8％，同期沪深300下跌1％，这源自政策支持下数字经济正落地应用，如智慧城市等领域。　　数字经济方面，智慧城市落地应用推动行情展开。从估值和配置的视角看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平：当前电子PE为30.8倍、处13年以来14％分位；计算机PE为52.3倍、处39％分位；通信PE为25.8倍、处0.7％分位。从基金配置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29％分位；对计算机的超配比例为-1.3个百分点、处3％分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47％分位。数字经济中，智慧城市支持政策正频频出台。近期互联网巨头与运行商正加深合作，大力推动智慧城市应用，如腾讯与联通新设合营企业，加强智慧社会建设；京东与移动达成战略合作聚焦平台型智慧城市、数字政府发展。10月28日，发改委主任何立峰在《国务院关于数字经济发展情况的报告》中提出适度超前部署数字基建，提升数字公共服务水平，统筹推进智慧城市和数字乡村融合发展。随着我国交通基础设施和车辆的数字化、智能化程度提高，应用试点多地铺开，智慧交通将成为智慧城市的首要落地方向，根据36氪研究院，预计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。　　新能源方面，关注高景气的新能源车和光伏。除了数字化之外，低碳化也是我国未来产业发展的焦点。当前新能源产业链经历调整，估值已经不高，但景气度仍在。估值方面，当前新能源车PE（TTM）为22倍，低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE为26倍，低于19年至今均值的35倍。而当前新能源景气度仍在，乘联会数据显示10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2％。根据国家能源局，当前第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在抓紧审查，我们认为这将推动光伏风电装机持续放量，9月光伏装机量当月同比增速达131％，较8月的63％大幅提升。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64％。　　　　　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

金融界2022-11-20

24小时热点