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PVC：击穿成本后如何定价？
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；2）国际：美联储11月大概率加息75bp，美地产数据持续走弱。　　兰炭电石　　兰炭开工、价格持稳　　兰炭开工，价格维持。　　兰炭周度开工持平上周。10月20日样本企业开工率为57.09％。疫情影响下，运输不畅，销售低迷，库存增加，兰炭厂或计划降负。　　兰炭价格持稳。神木中料1810元/吨持稳，乌海地区受疫情影响，部分兰炭企业发运受限，但是煤价管控再现，兰炭上行乏力。　　　　数据来源：紫金天风期货　　电石偏稳运行　　电石开工微降。　　电石开工从67.51％微降至67.22％，环比下滑0.29％。　　整体开工处于中低位。　　电石价格持稳。　　乌海电石3850元/吨保持稳定，市场观望情绪较浓。　　西北主产区因疫情影响，原料外输受到限制。　　到货量减少，但是下游需求不佳，上行乏力。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　液氯偏弱整理　　液氯价格低位持稳。今日山东液氯槽车主流成交价格100.5元/吨，每吨较上周提升25元。下游需求整体欠佳，部分下游降负减量，虽然山东东部主力厂家装置逐步降负检修，但对市场整体支撑有限。　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC开工　　PVC开工微降但仍有提负预期　　本周PVC整体开工率为74.15％，环比降0.78％，其中电石法PVC开工率环比降0.93％至72.63％；乙烯法PVC开工率环比降0.21％至79.61％。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC检修损失增加　　在产装置负荷略增。因负荷变化带来周产量回归为0.35万吨。　　检修损失增加。本周检修损失量为4.110万吨，较上周增加0.399万吨。计划内检修逐步减少。　　上游开工受产区疫情影响，部分企业电石运输受限，影响开工。但是疫情之后依然有恢复计划。　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　烧碱累库　　烧碱装置开工下滑。整体开工率由79.18％降至78.45％，环比降0.73％。西北以及华北地区部分厂家装置进入检修，市场供应有所减少，但减量有限。　　烧碱开始累库。国内烧碱样本企业（产能占比70％）库存约28.91万吨，较上期增加1.81万吨。　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　烧碱内稳外弱　　烧碱价格下滑、利润走低。液碱1130元/吨，每吨较上周下滑150元。下游氧化铝提降液碱价格。山东烧碱（不含氯）吨利1445元，较上周大幅下滑。　　外盘价格稳定。东南亚CFR报760美元/吨。东北亚FOB报710美元/吨。美湾FOB报850美元/吨。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC下游需求　　PVC下游制品开工持平上周　　下游开工持平上周。管材开工率51.36％，型材开工率47.50％。　　预售增加。预售量为34.39万吨，较上周增加1.60万吨。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC库存　　PVC厂库累库社会库存去库整体库存维持高位　　社会库存略去库。本周为35.28万吨，较上周降1.23万吨，仍为14年以来的高位。其中华东样本库存30.13万吨，较上周减少1.29万吨；华南样本库存5.15万吨，较上周增加0.06万吨。　　上游厂库累库。　　厂库库存39.56万吨，较上周增加1.34万吨。　　　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC利润　　电石法亏损加剧，压力不减　　电石一体化利润亏损走阔。西北电石一体化利润从上周的-1064元跌至-1189元/吨，吨利下降125元。　　外购电石法亏损增加。华北外购电石法每吨利润由-1528元/吨降至-1695元/吨，吨利下降167元；西北外购电石法利润从-1268元/吨降至-1437元/吨，吨利下降166元。　　利润走弱的主要因为节后现货价格的持续走低。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　外购乙烯法利润下行　　外购乙烯法利润下滑。华东乙烯法利润从1301元/吨降至1089元/吨；华北乙烯法利润从1216元/吨降至1009元/吨，吨利分别下滑212、207元。乙烯法利润的下降主要来自现货价格的大幅下滑。　　外购VCM法利润接近盈亏平衡。外购VCM法利润从-460升至-97元/吨。主要由于VCM价格大幅下滑60美元每吨。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　综合利润双吨价差走弱　　综合利润（不含氯）下降。西北综合利润为43元/吨，较上周降124元。山东综合利润-423元/吨，较上周下降538元/吨。PVC端亏损加剧、烧碱利润走弱，综合利润下滑。　　双吨价差增加。从每吨3099元降至2617元，V和烧碱共同走弱影响双吨价差。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　进出口　　三季度出口持续转弱　　1-9月PVC粉累计出口166万吨，环比持续走弱。9月PVC粉出口量为10.97万吨，出口主要目的地为印度、越南、土耳其等国。出口环比降2.03万吨。出口已从4月高点下滑61％。　　9月PVC粉进口量为3.04万吨，截至目前累计进口23.58万吨　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　地板出口将结束上升趋势　　8月PVC地板出口39.30万吨，1-8月累计出口366.08万吨。其中50.65％出口至美国，74.84％出口至欧美发达经济体。　　按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-8月地板出口消耗PVC粉109.80万吨，出口累计消耗粉264.73万吨，占同期总产量的17.67％。　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　外盘报价继续下降　　？外盘报价稳中有降，中国台湾台塑预售价下滑。　　中国台湾台塑11月预售价格下滑（10月18日发布）。CFR中国跌50报790美元/吨；CFR印度跌70报840美元/吨；FOB台湾跌50报740美元/吨。　　亚洲价格走弱。CFR中国降30报790美元/吨；CFR东南亚降60报830美元/吨；CFR印度跌50报820美元/吨。　　欧洲价格下跌。FOB西北欧降10报1210美元/吨，欧洲现货报1570欧元/吨持稳。　　美国出口价格持稳。FAS休斯顿报735美元/吨。　　　　数据来源：紫金天风期货　　宏观：地产属性逐渐改变　　地产数据略有好转　　房地产开发、新开工、施工、销售略有改善但同比降负较高，竣工边际走弱。地产金融属性退化，公共事业属性或增强。　　　　数据来源：紫金天风期货　　基建表现较好，但拉动有限　　基建数据表现较好。9月份狭义基建同比增速为10.5％。1-9月份基础设施投资增长8.6％，增速连续5个月加快。　　专项债发行进度较快。专项债已发放完毕，近日，国务院召开常务会议提到要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。　　2023年专项债提前。四季度将提前下达明年部分专项债额度，预计规模1万亿。各地要提前做好2023年专项债项目申报储备工作。　　基建中的PVC需求占比较低。全年给到10％增速，带动PVC增量需求约1.7％。　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　基建表现较好，但拉动有限　　基建数据表现较好。8月份狭义基建同比增速为14.2％。1-8月份基础设施投资增长8.3％，增速连续四个月加快。　　专项债发行进度较快。专项债已发放完毕，近日，国务院召开常务会议提到要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。　　2023年专项债提前。四季度将提前下达明年部分专项债额度，预计规模1万亿。各地要提前做好2023年专项债项目申报储备工作。　　基建中的PVC需求占比较低。全年给到10％增速，带动PVC增量需求约1.7％。　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　期现分析　　主力增仓下行，1-5月差走弱，仓单减少　　01合约由上周5900元降146至今收盘价5754元，新装置投产、外盘报价下跌、库存累积盘面增仓下行。　　1-5月差小幅走缩，今日价差36，上周为42。1-5月差低位可尝试正套分批进场。　　注册仓单环比减少。10月25日仓单量为7731，较上周减少261张。　　　　　　　　　　数据来源：紫金天风期货　　乙电现货价差略走阔　　华东乙电价差走阔。价差由上周的210元/吨升至220元/吨。季节性来看，目前的价差低于历史平均水平（581元）。　　　　数据来源：紫金天风期货　　PVC平衡表　　PVC月度平衡表　　平衡表调整：根据实际数据调整9月进出口、需求。　　　　数据来源：紫金天风期货　　新投产装置跟踪　　聚隆化工（冀中能源）6月29日成功试车。但因先外采VCM或者EDC，故前期开工并不高。预计Q4将提高产量。　　青岛海晶9月投产，日产500吨。　　钦州华谊：计划11月中下旬试车，本周其上游氯乙烯装置点火试车。　　山东信发：原计划10月中下旬开车，但暂未消息，可能继续推迟。　　Q4仍有80万吨产能投放，Q4有效产能增加28.67万吨。　　　　数据来源：紫金天风期货
金融界2022-10-27
人民币兑美元中间价报7.1570元，上调68个基点
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s刊文称，美联储将再次加息75个基点（BP），但可能在12月会议上开始讨论将加息幅度降低至50BP。　　该消息影响了市场走向，当日美元指数和美国国债收益率走势快速反转。美元指数自高点的114附近日内回落至112.94附近，26日则进一步跌至110左右。
金融界2022-10-27
债市早报：逆回购放量稍缓资金面紧势，转债市场主要指数集体反弹
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资金利率仍上行：DR001下行1.38bps至1.776％，DR007上行10.31bps至2.023％，其他期限利率多数小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　10月26日，逆回购持续加码，资金面紧势有所缓解，现券期货均走暖，银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220017收益率下行1.99bp报2.7100％；10年期国开债活跃券220215收益率下行1.15bp报2.8575％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　10月26日，多数地产债成交价格相对稳定，11只债券成交价格偏离幅度超10％，“20金科03”“H20阳优”“21大连万达MTN003”跌超11％，“21旭辉03”“20万达02”跌超17％，“20时代07”“20金科地产MTN001”跌超19％，“20阳城03”跌超54％；“20金地MTN002”涨超22％，“21碧地02”涨超37％，“20阳城01”涨超100％。　　10月26日，城投债成交价格整体相对稳定，仅“21兰州建投MTN001”涨超13％。。　　2. 信用债事件：　　融信中国：公司公告称，公司发行并在新交所上市的6.88亿美元的2022年到期8.75％优先票据已于10月25日到期，尚未支付本金以及应付利息共计7.18亿美元。　　金科股份：公司公告称，“20金科地产MTN002”变更发行条款议案获审议通过；增设“违约事件”宽限期等议案未获通过。　　金科股份：兴业银行公告称，将于10月28日召开“20金科地产MTN001”持有人会议，审议表决《金科地产集团股份有限公司2020年度第一期中期票据2022年第二次持有人会议议案》。　　海伦堡中国：公司公告称，根据交换要约备忘录，公司现对至少3.15亿美元HLBCNH 03/24/23（ISIN：XS2297841962）或未偿票据至少90％本金提出交换要约。截至本公告发布之日，本期票据未偿本金总额为3.5亿美元。公司尚未支付HLBCNH 11 03/24/23及HLBCNH 11 10/08/23的应计未付利息，两笔票息分别于2022年9月24日及2022年10月8日到期应付。公司此前已对HLBCNH 11 10/08/23（ISIN：XS2376908344）提出同意征求以豁免违约事件及修订相关条款，目前已经收到拟议豁免及修订生效所需的必要同意。　　融信集团：集团公告称，拟于2022年10月27日上午10:00（含）至10:30（含）召开“20融信03”持有人会议，并审议利息展期等议案。公司承诺于2023年1月、2023年2月、2023年3月、2023年4月分别将本期债券截至2022年8月19日剩余应付未付利息的16％、16％、16％、52％划转至登记托管机构指定的银行账户；本议案如经本次债券持有人会议通过，兑付日调整期间维持本期债券原有票面利率不变，兑付日调整期间新增利息，随每期本金偿付金额同时支付，利随本清。　　港龙地产：公司公告称，就身处美国境外的非美国人士持有的2022年到期的1.58亿美元票据展开交换要约。　　荣盛发展：公司公告称，延长美元债同意征求届满期限至11月2日。　　遵义红花岗城建：据中证鹏元公告，根据中国执行信息公开网查询结果，遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司于2022年6月17日至10月21日新增7条被执行人信息，执行标的合计5.95亿元。　　华闻传媒：集团公告称，“17华闻传媒MTN001”持有人会议审议通过分期兑付本金并付息的议案。　　一嗨租车：标普全球评级宣布将一嗨汽车租赁有限公司的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”，展望“负面”。　　正邦科技：公司公告称，将因债务问题进入预重整程序。目前，南昌中院已决定对正邦科技启动预重整。　　朗诗集团：公司公告称，“19朗诗02”与持有人协商一致在上海证券交易所提前摘牌。　　云城置业：云南城投置业股份有限公司发布关于提前终止资产支持专项计划的公告。先前公司以下属控股子公司杭州西溪、台州银泰、宁波奉化银泰各自所持购物中心作为底层资产于2019年4月25日设立了专项计划，期限3年*8，到期日为2042年11月1日。现根据公司经营及融资结构凋整的需要，公司向专项计划管理人渤海汇金申请拟提前结束专项计划，已获资产支持证券持有人大会审议通过。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指集体收涨】 10月26日，权益市场主要股指盘早盘大幅反弹，午后高位有所回落，上证指数、深证成指、创业板指全天收涨0.78％、1.68％、2.52％，创业板指涨势强劲。申万一级行业指数多数上涨，当日25个行业反弹飘红，其中美容护理上涨6.77％，位居榜首，医药生物、计算机等行业也表现强劲，分别收涨4.98％和4.74％；仅6个行业震荡走低，其中农林牧渔全天弱势运行，下跌2.49％，煤炭、房地产行业跌幅亦超过1％。　　【转债市场主要指数集体反弹】10月26日，转债市场三大指数早盘强劲反弹，午后维持高位震荡态势，中证转债、深证转债、创业板指分别收涨0.46％、0.27％和0.87％。转债市场当日成交523.41亿元，较前一交易日增加9.57亿元。多数转债个券反弹收涨，437只个券中373只个券上涨，63只个券下跌。受行业强势反弹带动，涨幅居前个券多集中在医药生物、计算机等行业，涨幅前二十个券中医药生物、计算机行业个券占比分别为45％和25％，新天转债、华森转债、朗新转债涨幅超过10％，涨幅位居市场前三。银行、农林牧渔等行业下跌个券较多，胜蓝转债、华统转债跌超6％，跌幅靠前。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　本周，回天转债拟于10月27日开启申购，强联转债、再22转债、天赐转债拟于10月27日上市，爱迪转债拟于10月28日上市；此外兴发转债拟于10月31日上市。　　10月26日，超达装备、金埔园林发行可转债申请获深交所受理，华纳药厂发行可转债申请获上交所受理；阳谷华泰拟发行可转债募资不超过6.5亿元，安诺其终止向不特定对象发行可转债事项。　　10月26日，华阳转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2022年10月26日至2023年4月25日）如再次触发下修条款，亦不提出向下修正方案。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　10月26日，在经济数据疲弱、市场对美联储加息预期缓和的推动下，各期限美债收益率普遍继续下行。其中，两年期美债收益率下行3bp至4.42％，10年期美债收益率下行6bp至4.04％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　10月26日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至35bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度小幅收窄1bp至15bp；5/30年期美债收益率利差收窄4bp至倒挂1bp。　　值得关注的是，过去四个交易日，由于10年期美债收益率从高点迅速回落累计17个基点，而3个月期美债收益率累计上行2个基点，由此，美联储高度关注的10年-3个月美债收益率利差已连续两个交易日出现倒挂。截至10月26日，倒挂幅度扩大至7bp。10年-3个月美债收益率利差被认为具有很强的经济衰退指示意义。　　10月26日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行7bp至2.77％。　　2. 欧债市场：　　10月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍继续下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.12％。法国、意大利、西班牙、英国10年期国债分别下行3bp、26bp、6bp和3bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至10月26日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界2022-10-27
东方财富财经早餐 10月27日周四
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债活跃券报2.7050%，下行2.25BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.8700%，与前一交易日持平。　　国债期货：10月26日，10年国债期货主力合约收盘报101.395，涨0.21%；5年期国债期货主力合约报101.935，涨0.15%；2年期国债期货主力合约收盘报101.285，涨0.09%。　　Shibor：10月26日，隔夜shibor报1.7750%，上涨1.2个基点；7天shibor报1.9950%，上涨11.9个基点；3个月shibor报1.7340%，上涨1.0个基点。
东方财富网2022-10-27
金色观察 | 研报：什么是RWAs 哪些DeFi协议在引入RWAs
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。质押MPL-USDC 50-50 BPTs作为贷款违约准备金，以获得部分持续费用。随着Maple向完全去中心化的方向发展，MPL持有者将能够提交提案并对变更进行投票，如增加池代表、调整费用及质押参数。对于池代表来说，Maple是一个吸引资金和赚取回报的工具。池代表在Maple的这个过程中至关重要。池代表要经过严格的审批程序，因为他们要负责维护Maple借贷池的稳定。这是通过授权贷款请求、筛选借款人和初步建立借贷池来实现的。最后，Maple要求每个池代表都质押MPL代币并将其作为首批亏损资本。所以，如果借款人违约，池代表也会遭殃。不过，在违约的情况下，Maple采用了Pool Cover（本质上就是一个最先损失的池），由池代表和MPL持有者提供资金。结论：随着行业发展，资本流动的效率将提高一个数量级。在一个完全高效的市场中，一个预先批准的借款人可能会获得一笔500万美元的贷款，并在30分钟内还清，然后看着另一个借款人迅速获得同样金额的贷款。这种流动将由一个信贷模型驱动，该模型不断评估每个借款人的违约风险，并对任何可用的新信息做出充分反应。在这样一个未来，每一笔资金都会被立即分配到经风险调整后提供最高回报的地方。TrueFi、Centrifuge和Goldfinch等信贷协议将发挥重要作用，引导金融业向这个方向前进。来源：金色财经
金色财经2022-10-26
格上每日收评—2022年10月26日
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今日市场今日A股三大指数均收涨，个股也呈普涨态势，超4000只个股飘红，市场情绪回暖，北向资金全天净流入。今日的普涨行情主要有以下几个原因：一是央行、外汇局，证监会，银保监会召开重磅会议，在宏观经济、汇率政策、流动性层面、政策导向上都提出了明确的要求。“一行两会一局”同时发声对市场信心恢复具有一定的提振作用，缓解了投资者对不确定性的担忧。二是昨晚海外市场全线大涨，美国十年期国债收益率出现大跌，欧洲主要国家的国债收益率跌幅更大。作为全球资产之锚，美债收益率的下跌带动了全球资产的上涨。香港市场也出现了明显反弹，恒生科技指数在昨天强力反抽之后，今天亦一度出现近5%的涨幅。午后离岸人民币的汇率也在升值，这源于美元指数的小幅回落。不过下周就要美联储就要开本年倒数第二次的FOMC议息会议了，预期利好在落地之后才算是真正的利好。板块上来看，医疗板块受到三季报利好催化拉升，全天领涨；烟草概念股今日高开高走。医药的走强除了延续之前的热度之外，还有一个新消息的刺激：吸入式疫苗。昨日上海市启动吸入式新冠病毒疫苗的预约登记，该疫苗由康希诺公司研发并生产。受此消息影响，该公司今日直接涨停。电子烟方面，财政部
格上财富2022-10-26
9月及三季度经济数据点评——三季度GDP超预期，基建与制造业拉动投资
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一．9月经济数据（投资、消费、工业）总览 2022年10月24日，国家统计局公布今年9月和三季度主要经济指标。本次数据与历次相比，公布的时间较晚。 GDP：前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。第三季度不变价同比增长3.9%（一季度4.8%，二季度0.4% ）。分产业看，第二三产业恢复的较快。第三季度第一产业增加值25642亿元，同比增长3.4%，回落1%；第二产业增加值121553亿元，增长5.2%，加快4.3%；第三产业增加值160432亿元，增长3.2%，加快3.6%。投资：1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，比1-8月份加快0.1个百分点；9月单月增速为6.66%，前值为6.57%。分领域看，1-9月基础设施投资同比增长8.6%，比1-8月份加快0.3个百分点；1-9月制造业投资增长10.1%，较1-8月加快0.1个百分点；1-9月房地产开发投资下降8.0%，降幅比1-8月扩大0.6个百分点。消费：1—9月份，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%
格上财富2022-10-26
微软FY2023Q1业绩电话会高管解读财报（上）
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理以及隐私的集成端到端工具的公司。从 BP 和 Fuji Film 到 ING Bank、iHeartMedia 和 Lumen Technologies，各个行业的 860,000 多家组织现在都在使用我们的安全解决方案，同比增长 33%。当他们整合我们的安全堆栈时，他们可以节省高达 60% 的成本，并且拥有四个以上工作负载的客户数量同比增长了 50%。越来越多的组织选择我们的 XDR 和云原生 SIM 来保护他们的整个数字资产。购买 Sentinel 的 E5 客户数量同比增长 44%。随着威胁变得更加复杂，我们正在创新以保护客户。Defender 中的新功能有助于保护整个 DevOps 生命周期并管理跨云的安全状况。Entra 现在为本地和基于云的用户目录提供全面的身份管理。现在转到LinkedIn。我们再次见证了超过 8.75 亿会员的创纪录参与度，国际增长速度几乎是美国的 2 倍。现在，LinkedIn 上的时事通讯订阅量超过 1.5 亿，同比增长 4 倍。Viva 和 LinkedIn Learning 之间的新集成通过直接在工作流程中提供对课程的访问，帮助公司投资于现有员工。在过去的 12 个月中，会员的个人资料中增加了 3.65 亿项技能，同比增长 43%。随着我们对 EduBrite 的收购，他们也将很快能够直接在平台上从可信赖的合作伙伴那里获得专业证书。我们本季度推出了下一代销售导航器，通过更好地了解和评估客户兴趣，帮助卖家提高赢率和交易规模。最后，LinkedIn 营销解决方案继续为 B2B 数字广告提供领先的创新和投资回报。更广泛地说，通过 Microsoft Advertising，我们为任何寻求创新的营销人员或广告商提供了一个值得信赖的平台。在过去的一年里，我们服务的地域扩大了近 4 倍。我们看到由 Windows 驱动的 Edge、Start 和 Bing 的每日使用量创纪录。 Edge 是 Windows 上增长最快的浏览器，并且随着人们使用内置的优惠券价格比较功能来省钱，它的份额继续增加。迄今为止，我们节省了超过 20 亿美元。本季度，我们将购物工具带到了 15 个新市场。与一年前相比，我们的 Start 个性化内容提要的用户消费的内容增加了 2 倍。我们还在扩展我们的第三方广告库存。Netflix 将于下个月推出其首个广告支持的订阅计划，该计划完全由我们的技术和销售提供支持。通过PromoteIQ，我们为汽车集团等零售商提供了一个全渠道媒体平台，这些零售商希望在保持对自己数据和客户关系的所有权的同时产生额外收入。现在进入游戏。我们正在为我们的生态系统增加新的游戏玩家，因为我们实现了在任何设备上随时随地接触玩家的雄心。我们看到控制台的优势推动了所有平台的使用量增长。PC Game Pass 订阅量同比增长 159%。通过云游戏，我们正在改变游戏的分发、播放和观看方式。迄今为止，已有超过 2000 万人使用该服务流式传输游戏。我们正在增加对新设备的支持，例如罗技和 Razor 的手持设备以及 Meta Quest。当我们展望假期时，我们通过 Game Pass 和 Xbox Series S 提供最佳的游戏价值，近一半的 S 系列买家是我们生态系统的新手。最后，在一个面临越来越大逆风的世界中，数字技术是最终的顺风。我们正在整个技术堆栈中进行创新，以帮助每个组织，同时也高度关注我们的卓越运营和执行纪律。艾米胡德谢谢你，Satya，大家下午好。我们第一季度的收入为 501 亿美元，按固定汇率计算分别增长 11% 和 16%。根据 2022 财年第一季度的净税收优惠调整后，每股收益为 2.35 美元，按固定汇率计算分别增长 4% 和 11%。在动态环境中强劲执行的推动下，我们的财年开局稳健，符合我们的预期，尽管我们看到第四季度末的许多宏观趋势在第一季度继续减弱。在我们的消费者业务中，9 月份 PC 市场需求进一步恶化，这影响了我们的 Windows OEM 和 Surface 业务。客户广告支出的减少（在本季度后期也有所减弱）影响了搜索和新闻广告以及 LinkedIn 营销解决方案。正如您从 Satya 那里听到的那样，在我们的商业业务中，我们看到对我们的 Microsoft 云产品的整体需求强劲，按固定汇率计算增长了 31%，并且在许多业务中分享了收益。在持平的到期基数上，商业预订量下降 3%，按固定汇率计算增长 16%。不包括外汇影响，增长是由强大的续约执行推动的，我们继续看到各种规模的大型长期 Azure 和 Microsoft 365 合同数量的增长。在 1000 万美元和 Microsoft 365 的预订中，超过一半来自 E5。商业剩余履约义务按固定汇率计算分别增长 31% 和 34% 至 1800 亿美元。未来 12 个月，大约 45% 的收入将确认为收入，同比增长 23%。我们在未来 12 个月之后确认的剩余部分同比增长 38%，我们的年金组合同比增长一个百分点至 96%。受外汇影响，公司业绩符合预期。随着美元走强，外汇使公司总收入下降了5个百分点，在部门层面，外汇使生产力和业务流程和智能云收入增长下降了6个百分点，更多的个人计算收入增长下降了3个百分点。此外，外汇使销货成本和运营费用增长降低了3个百分点。微软云毛利率同比增长约 2 个百分点至 73%。排除使用年限会计估计变化的影响，微软云的毛利率下降了大约一个百分点，这是由于销售组合转向 Azure 和 Azure 利润率下降，主要是由于能源成本增加。公司毛利率按固定汇率计算分别增长 9%和 16%，毛利率同比小幅下降至 69%，剔除最新会计估计变更影响，毛利率下降约 3 个百分点，主要由销售组合转移到云，前面提到的较低的 Azure 利润率和 Nuance。在云工程、LinkedIn、Nuance 和商业销售方面的投资推动下，按固定汇率计算的运营费用分别增长了 15% 和 18%。在整个公司层面，员工人数同比增长 22%，因为我们继续投资于刚才提到的关键领域以及客户部署。员工人数增长包括来自 Nuance 和 Xandr 收购的大约 6 个百分点，这两家公司分别在第三季度和第四季度结束。营业收入按固定汇率计算分别增长 6% 和 15%，营业利润率同比下降约 2 个百分点至 43%。排除会计估计变化的影响，营业利润率同比下降约 4 个百分点，原因是销售组合转移到云、不利的外汇影响、Nuance 和前面提到的较低的 Azure 利润率。现在来看我们的细分结果。生产力和业务流程收入为 165 亿美元，按固定汇率计算分别增长 9% 和 15%，超出预期，Office 商业和 LinkedIn 的业绩好于预期。写字楼商业收入按固定汇率计算分别增长 7% 和 13%。Office 365 商业收入按固定汇率计算分别增长了 11% 和 17%，略好于预期，之前提到了强劲的续订执行。增长是由所有工作负载和客户群的安装基础扩展以及 E5 更高的 ARPU 推动的。 Microsoft 365 对安全性、合规性和语音价值的需求在本季度再次推动了 E5 的强劲势头。在我们的中小型企业和一线员工产品的推动下，付费 Office 365 商业席位同比增长 14%，尽管我们看到 E5 之外的新交易缓和持续影响。受 Microsoft 365 订阅持续增长的推动，Office 消费者收入增长 7% 和 11%，增长 13% 至 6130 万美元。在 Dynamics 365 的推动下，Dynamics 收入按固定汇率计算分别增长了 15% 和 22%，按固定汇率计算分别增长了 24% 和 32%。 LinkedIn 收入按固定汇率计算分别增长 17% 和 21%，超出预期，这主要得益于 Talent Solutions 的增长好于预期，但部分被前面提到的广告趋势导致的营销解决方案疲软所抵消。按固定汇率计算，分部毛利率分别增长 11% 和 18%，毛利率同比增长约 1 个百分点。排除最新会计估计变更的影响，毛利率百分比略有下降，这是由于销售组合转向云产品。营业费用按固定汇率计算分别增长13%和16%，营业收入按固定汇率计算分别增长10%和19%，其中4个百分点是由于最近一次会计估计变更所致。接下来是智能云部分。收入为 203 亿美元，按固定汇率计算分别增长 20% 和 26%，符合预期。总体而言，服务器产品和云服务收入按固定汇率计算分别增长了 22% 和 28%。 Azure 和其他云服务收入按固定汇率计算分别增长 35% 和 42%，比预期低约 1 个百分点，这是由于 Azure 消费增长持续放缓，因为我们帮助客户优化当前工作负载，同时优先考虑新工作负载。在我们的每用户业务中，企业移动性和安全性安装基数增长了 18%，达到超过 2.32 亿个席位，并继续受到前面提到的新交易缓和的影响。在我们的本地服务器业务中，收入持平，按固定汇率计算增长 4%，略高于预期，这是由混合需求推动的，包括在 SQL Server 2022 发布之前购买的年金好于预期。在企业支持服务的推动下，企业服务收入按固定汇率计算分别增长了 5% 和 10%。按固定汇率计算，分部毛利率分别增长 20% 和 26%，毛利率百分比略有下降。排除最新会计估计变化的影响，毛利率下降了大约三个百分点，这是由于销售组合转向 Azure 和更高的能源成本影响 Azure 利润率。按固定汇率计算，运营费用分别增长了 25% 和 28%，其中包括来自 Nuance 的大约 8 个影响点。营业收入按固定汇率计算分别增长 17% 和 25%，最新会计估计变更带来了大约 9 个点的有利影响。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券2022-10-26
热点解读：再临美联储议息，铜价中期压力不减
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82年以来最高水平。连续两个月加息75BP，连续两次CPI超预期，美国内生通胀仍十分顽固，美联储货币政策存在加码预期。　　当前美联储货币政策制定仍是将通胀放在位的，尽管上周五有传言美联储将讨论放缓加息步伐，但美国CPI数据超预期背景下，美联储大概率不会向下调整加息上限目标，当前11月2日加息75BP已成为普遍共识，12月加息75BP概率上升，不过市场仍对12月放缓加息50BP抱有一定预期，但我们认为美联储年内加息路径或选择一条最紧迫的路径，我们认为不能低估通胀的粘性。　　　　　　从宏观估值的角度去观察铜价，首先通胀预期继续回落仍是主要运行方向，这将体现在持续压制铜价估值水平上，从下图中可以看到8月通胀预期与铜价的阶段性反弹基本同步，尽管近期由于美国债名义收益率飙升，美元震荡，实际收益率下滑引发了通胀预期的再度反弹，但美国CPI出现缓步回落背景下，通胀预期重心继续下移仍是主要逻辑，这将持续压制铜价估值，抑制铜价上方空间。　　　　　　其次，强势的加息路径下美元难改偏强格局，新兴市场指数面临的调整压力更大，这也会压制铜价。从下图可以看到，新兴市场指数的变化对于铜价有一定指导意义，相较于纯美元指数对铜价的影响，该市场指数变化具有更强的参考意义，当前新兴市场指数在发达国家加息压力下调整至2021年新低，美元升值非美货币贬值的压力持续扩大，铜价上方压力颇大。　　　　最后从总需求角度去估值，当前全球经济步入的衰退的概率在持续增加，而从美联储会议纪要中所体现的观点，也是接受这种衰退情形的发生的。欧元区10月制造业PMI录得46.6％，英国制造业PMI录得45.8％，美国Markit制造业PMI录得49.9％，欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。　　　　二　　累库时点延后方向不变　　当前国内主要是在强现实弱预期的深度Back结构下，近强越弱体现在期限结构上，低库存和高升水反应了当前供需面偏紧的事实，尤其是最近两个月，一度出现逼仓迹象，月差走阔；但同样远期的铜价预期是非常弱的，供需面的发展仍不是朝着更紧张的方向演变。　　内强外弱则体现在沪铜强于美金铜上，LME自9月库存重心上移，欧洲库存累积与制造业走弱相呼应，海外供需边际走弱，而国内铜价偏强，带动进口铜流入，保税区铜库存降至历史低位。当前期限结构对于价格仍有支撑，供需转弱和累库时点延后。　　　　而在总需求面临逐步下滑的背景下，全球铜库存最终走向的累库的大方向不变，思考其变化路径我们认为，还是要由海外率先的累库来带动全球整体铜库存水平上升，根据制造业PMI的指引，欧洲地区将率先进入累库阶段，这在9月的LME铜交仓迹象中就已经初现端倪，汉堡、鹿特丹库存的持续上升带动欧洲地区库存水平抬升，往后看，欧洲地区累库的概率仍然比较大，并且将在明年达到相对高的程度，与此同时北美地区库存水平也将缓步抬升，而由铜的贸易以及保税区的蓄水池功能，亚洲仓库将向保税区转移进行补充，进口铜仍将继续补充我国四季度铜供给直达国内供需出现偏松的迹象。　　　　　　　　三　　总结　　当前围绕加息与衰退的宏观交易逻辑并未走完，加息路径偏紧，通胀预期下行，总需求继续下滑加剧衰退担忧仍是主线，宏观交易逻辑影响预期，并持续施力于远期合约价格，当然也会对近端合约价格上限构成压制。低库存矛盾暂未得到完全解决，但供需发展的仍不是朝着持续紧张的方向演绎，10月挤仓过后，近月与主力价差收窄至1000元/吨附近，仓单量升至历史同期高位的同时，虚实比也远低于前两个月，11合约再度发生的挤仓的概率不大，现货升水高位回落走势，期限结构对于近月合约价格有支撑，但现货带动期货价格上涨的动力不足。　　未来一段时间，我们认为是预期反复下的期货价格波动带动近月价格波动，将主要体现在宏观预期转弱后的价格下跌，期价下跌月差可能会小幅走阔；同样宏观预期可能也会在极度紧张环境下趋松，那么期价反弹也会一定程度收窄月差。无论是哪种模式，我们认为现实驱动将持续走弱，预期驱动将占据主导。　　从盘面变化来看和宏观估值角度来看，铜价中期在65000一线的压力得以认证，逢高试空仍作为单边策略的主要方向，震荡行情下可以考虑卖Call策略平稳收益，跨期方面正套的空间和性价比不高，反套或仍需等待。
金融界2022-10-26
民生证券：给予苏州银行买入评级
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3净息差为1.85%，较22H1上升3bp，延续回暖趋势，资负结构的持续优化为主要原因。　　零售转型成效显著，未来仍是星辰大海。依托800万张卡市民卡搭建惠民服务体系，独特的零售客户引入渠道带来大量高粘性客群。2015年零售转型以来，存贷两端持续发力，22Q3零售存款/总存款达44%，相较于2016年提升近10pct。零售贷款依托发卡行优势地位实现快速上量，其中经营贷和按揭贷款形成重要支撑。零售业务存贷比逐年上升，22Q3达65.3%，但仍然持续低于公司整体存贷比水平，未来仍有提升空间。　　存量风险完成出清，资产质量优中更优。不良率自2018年达到顶峰之后呈不断下降趋势，22Q3不良率环比再降2BP，下行到2014年以来历史低位。22H1不良贷款核销金额341万元，Q3单季无新增核销，远低于往年同期水平，存量包袱彻底完成出清。资产质量持续改善，助力拨备覆盖率高位再度大幅增厚28pct，反哺利润空间充足。　　投资建议：资产质量进一步夯实，业绩表现大超预期　　公司根植经济优势区域，零售转型成效显著。不良率进一步下探到历史低位，拨备水平高位大幅增厚，资产质量不断改善。规模扩张强劲，财富管理布局稳健有序，助力业绩延续高度景气。我们预计22-24年EPS分别为1.08元、1.39元和1.80元，2022年10月25日收盘价对应0.7倍22年PB，显著低于可比公司均值，公司高成长性明确，未来PB有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济持续下行，局部地区疫情反复，行业净息差下行超预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.89亿，根据现价换算的预测PE为6.67。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为9.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏州银行（002966）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-26

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