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Airbnb 终于回魂了？

速。不过，本季的变现率同比微降了 19bps，连续三个季度 Take rate 同比下降。据公司解释，变现率略微下降是由于去年同期公司一次性将未使用的 gift card 记入了收入。我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定的拖累。不过本季毛利率为 82.8%，相比去年同期的 82.7%（市场预期也是这个数）反而略增了 0.1pct。并未在上述对 take rate 的负面影响下下滑，由此猜测公司在内部成本的控制上应当有一定的提效。 4、市场对 Airbnb 最关注的问题之一，即公司管理层多次表明的会明显增加在新业务上的投入，会导致利润率的继续收缩。实际来看，按剔除股权激励的口径，市场营销和产品研发这两项费用的支出分别同比增长了 28% 和 21%，远高于营收同期的增速。确实可见公司在新产品&新市场上的投入是比较大的。这两项费用占收入的比重，合计相比去年同期增长约 3pct。但利润率确实在下滑，adj.EBITDA 口径的利润率下滑了约 2.4pct 到 30.8%。但市场原本的预期要悲观很多，仅为 26.9%。实际利润收缩的幅度是比市场担忧的要小很多。 5、对于 2025 年一季度，公司营收区间$22.3~22.7 亿，中值稍低于市场预期的$22.9 亿，大体算符合预期。其他指标上，公司预期 1Q25 的间夜单量增长剔除去年闰月的影响（1pct 的利好）后，相比去年同是大体持平的。按去年同期 9.5% 的增长 vs.市场预期 8.3% 的增速，因此计入了闰月影响后，对 1Q25 间夜量增长的指引大体是符合预期的。客单价公司则预期同比会略有下滑，但主要有汇率因素的影响。可以说增长端的预期大体是符合预期的，趋势上也没有明显放缓的迹象。但利润端，即本季度 adj.EBITDA 明显超预期后，公司对下季度和 2025 全年利润率的预期都是明显更好的。对 1Q25，公司指引调整后 EBITDA 利润率在剔除汇兑和闰月影响后，相比去年同期会大体持平（约 20%）。而市场预期的 GAAP 口径下的 adj.EBITDA 利润率仅 16%。对 2025 全年市场普遍预期的 adj.EBITDA 是 33.5%，而公司此次的指引是至少 34.5%。海豚投研观点：汇总前文的分析，我们可以看到 Airbnb 在业绩后约 15%，可谓暴涨的涨幅，核心原因在于此次业绩正面打破了市场此前担忧的两个重大问题：1）增长层面，公司的间夜预定量增速从之前的 20% 以上，明显领先于同行的表现，持续放缓。在 2024 年前 3 个季度全部不到 10%。市场相对担忧 Airbnb 的增长会不会保持在不到 10% 左右的增长，失去相比同行的增长优势； 2）利润层面，为了开拓新业务，管理层多次直接强调会增加费用投入，财务数据也验证了该观点。2024 全年调整后 EBITDA 利润率相比去年缩窄了 40bps（因为 4Q24 好于预期，市场原本认为下降的幅度会更大）。且市场担忧在 2025 年利润率下滑的幅度比 24 年会进一步扩大（200bps）以上。而我们可以看到，本次业绩一方面，4Q 的间夜预定量环比明显加速，对下季度增长的指引也是和去年同期相同，至少没有再恶化，还有边际向好的迹象。利润端，无论是本季度，下季度，还是对 2025 全年的利润率全部明显好于预期。展现出新业务的投入，并没有市场担忧的那般会对盈利造成那么大的压力。由于市场原本对 Airbnb 是普遍持谨慎偏悲观的态度，因此此次业绩扭转担忧后，反弹的情绪才会如此的强劲。不过估值角度，业绩发布前公司的市值大约对应 17x~18x 26 年 adj.EBITDA，显然不算便宜，但在当前美股估值整体偏高的情况下，也不算很贵。以下为详细解读：一、新兴市场拉动增长环比加速，增长拐点已到？最核心的经营指标—Airbnb 的总预定金额（GBV）本季达$175.5 亿，同比增长了 13.4%，较上季度提速了整整 3.4pct，显著高于市场预期的 11%。这个信号的关键意义是，市场对 Airbnb 的最大担忧之一就在于预订增长的不断放缓，甚至有滑向个位数增长的风险。本次的表现可能标志着公司进入再加速，至少不再持续下滑的信号灯。价量角度分别来看，本季爱彼迎总间夜预定量同比增速从上季度的 8.5% 大幅拉升到了 12.3%，整整加速了 3.8pct，也远高于市场预期 9.6% 的增速。据海豚投研的了解，AirDNA 等高频数据确实指向 4Q 相比 3Q 的预订量会加速增长约 2.5pct，可以说增长环比加速市场是有预期的，但实际加速幅度还要更高。价的层面，本季平均客单价达$158每晚，同比提升 0.9%，比预期的$159 稍低。结合分地区的增长情况，我们猜测应当主要是预订结构中欠发达地区的比重增加导致的。分地区来看，公司披露北美地区的间夜预订量同比增长中个位数%，相比上季度略有加速，ADR 则同比增长了 3%。欧洲地区可能继续受益于奥林匹克运动会的带动，间夜量的同比增长了低双位数，ADR 也同比提升了 6%（剔除汇兑影响）。新兴的南美地区间夜预订量同比增长 low-20s，据披露下半年开始公司在南美地区展开了广泛的推广活动，使得该地区的首次用户数量较 3Q 增长了 15%。亚太地区间夜量预订也增长了 low-20s，据披露主要是靠跨境游业务带动的。其中中国游客出境游的预订量同比增长了 25%。小结来看，北美地区增长企稳，而南美和亚太地区 20% 以上的强劲间夜预订量增速，应当是本季 Airbnb 整体表现强劲的主要功臣。二、尽管变现率略微下滑，营收同样在加速增长营收角度，由于底层经营数据超预期的强劲增长，本季 Airbnb 确认收入$24.8 亿，同比增长 11.8%，同样环比加速增长，且明显好于预期的 9.2% 的增速。不过，本季的变现率同比微降了 19bps，连续三个季度 Take rate 同比下降。Take rate 的下滑使得营收的增速是跑输 GBV 的。据公司解释，变现率略微下降是由于去年同期公司一次性将未使用的 gift card 记入了收入。我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定的拖累。不过本季毛利率为 82.8%，相比去年同期的 82.7%（市场预期也是这个数）反而略增了 0.1pct。并未在上述对 take rate 的负面影响下下滑，由此猜测公司在内部成本的控制上应当有一定的提效。三、高投入下盈利率确实收窄，但远比市场担忧的要好市场对 Airbnb 最关注的问题之一，即公司管理层多次表明的会明显增加在新业务上的投入，会导致利润率的继续收缩。实际来看，剔除股权激励的口径，市场营销和产品研发这两项费用的支出分别同比增长了 28% 和 21%，远高于营收同期的增速。确实可见公司在新产品&新市场上的投入是比较大的。这两项费用占收入的比重，合计相比去年同期增长就越 3pct。不过，虽然利润率确实在下滑，adj.EBITDA 口径的利润率同比下滑了约 2.4pct 到 30.8%。但市场原本的预期要悲观很多，仅为 26.9%。换言之，实际利润收缩的幅度是比市场担忧的要小很多。

海豚投研02-14 10:13

DeepSeek引发美国科技界担忧，AI相关投资机会浮现

TradingKey - 自DeepSeek发布新一代大模型以来，市场震动明显，投资者和科技界对人工智能（AI）的发展路径展开了新一轮讨论。美国科技企业近年来在AI领域投入巨资，但这一模式是否可持续，正引发越来越多的质疑。与此同时，DeepSeek的突破性创新也让市场重新关注中国科技企业的竞争力。 Dakota Wealth Management高级投资组合经理Robert Pavlik表示：“AI相关支出不断攀升，市场开始思考：‘到底还需要投入多少资本？何时才能看到资本支出的减少，而非持续大幅增长？’” 市场已经对此作出了反应，截至目前，英伟达（NVIDIA, NVDA）今年以来股价下跌8%，而阿里巴巴（Alibaba, BABA）则上涨超过31%。来源：TradingView，英伟达，阿里巴巴，拼多多，京东本年至今涨幅 DeepSeek如何突围？创新技术成关键 DeepSeek凭借在多项标准化测试中的优异表现，在模型能力上挑战OpenAI，同时在成本和效率方面展现出明显优势。值得注意的是，DeepSeek V3所使用的H800 GPU并非英伟达当前最先进的芯片，但其在计算资源的利

TradingKey02-13 16:36

【原油收评】受美国原油库存增加及鲍威尔派言论影响，油价暴跌逾2%

年全球原油需求将增长145万桶/日（bpd）。2026年全球原油需求将增长143万桶/日（bpd）。两项预测均与上月持平，未作调整。 EIA上调美国原油产量预期：2025年美国原油产量预计为 1359万桶/日（bpd），高于此前预测的 1355万桶/日（bpd）。需求预测维持不变。市场展望油价短期仍将受到美联储政策前景和全球经济前景的影响。若美联储维持高利率更长时间，可能会限制需求增长，从而对油价构成压力。同时，OPEC和EIA的产量预测也将影响未来油价走势。

Linlin02-13 02:45

特朗普关税冲击市场，澳洲联储降息预期增强，澳元前景如何？

货币政策，以防止市场过度解读。基点（bps）：货币市场中常用的计量单位，1 个基点等于 0.01%。最新相关事件 2025 年 2 月 11 日：澳洲联储宣布将于 2 月 13 日召开利率决议会议。 2025 年 2 月 10 日：美国总统特朗普确认维持 25% 钢铝关税。来源：今日美股网

今日美股网02-13 00:12

鲍威尔重申不急于降息！加密市场震荡下行，或已经触底！

TradingKey - 鲍威尔重申美联储不急于降息，引起加密货币普遍下跌，但是分析师认为当前市场基本接近底部。美东时间周二（2月11日），美联储主席鲍威尔赴国会发表半年度货币政策报告，在讲话中再次重申美国经济整体良好，而美联储可以慢慢决定是否以及何时降息。该消息发布之后，比特币震荡向下，过去24小时下跌超2%，暂报95,850美元。【比特币价格走势图，来源：CoinMarketCap】此外，以ETH为首的山寨币也普遍下跌。过去24小时，ETH、XRP、SOL均下跌超4%，整个加密市场缩水超900亿美元，从3.24兆美元跌至3.15兆美元。【加密货币总市值变动（最近30天），来源：CoinMarketCap】鲍威尔在参议院银行委员会的发言中表示，「我们目前的经济状况相当好。我们希望在通膨方面取得更多进展。我们认为目前的政策利率处于一个合理的位置，我们看不出有任何理由急于进一步降息。」上个月，美联储将基准利率维持在4.25%-4.5%的区间不变。目前，市场普遍认为，美联储本轮降息周期的第一阶段已经结束。其中，美国前财政部长劳伦斯·萨默斯认为，「当前周期可能不会再进一步降息。」

TradingKey02-12 15:09

2025年PoW被低估？从Kaspa看下一个潜力项目的机会

tx/s ✅ 每秒最大出块数（Max BPS）：1 block/s ✅ 最大同时出块数（Max Parallelism）：2 block ✅ 区块数据同步提升5倍，让新节点更快加入⛏️ 这些技术创新确保了及时确认、亚秒级交易和接近零的Gas费用，为用户提供轻松无感的Web3应用体验。模块化架构：适合企业和开发者的需求对比Kadena，Starcoin在最新的X平台宣布开始研面向企业级提供的开箱即用的模块化搭链技术，基于3年深耕基础设施的实力基础，提供了市场更加灵活和强大的构建选择，通过模块化设计，充分适配定制不同用户需求。展望毫无疑问，自中本聪提出后十多年来，PoW共识在行业内是公认的常青树。在BTC突破十万关口后，预计会吸引更多的市场目光，2025年将是PoW项目展示巨大潜力的一年，而Starcoin作为其中的爆发空间潜力巨大的黑马，凭借其多年的扎实的技术基础和创新能力，展现出强劲的爆发潜力。随着技术的不断创新和基础设施的持续完善，Starcoin的巨大爆发潜力很值得期待。

兔惹目mu02-12 08:56

Shopify: 高估值下的原罪，不够优秀就是不合格？

PV / GMV 的比重大约有 300bps 的利好。而本季度 GPV 金额为$607 亿，同比增长 34.7%，实际值高出市场预期 3.3%。Shopify 支付渗透率（即 GPV / GMV）达 64.3%，环比提升了约 280bps，大体符合上述的测算。 3、营收层面，商家服务本季收入$21.5 亿，同比增速跳升到 31.2%，大幅跑赢市场预期的 27.4%。不过如上文提及的，除了强劲的 GMV 增长外，相当一部分是出自 PayPal 渠道收入确认口径变更的影响。对应着，本季商家服务的变现率（占 GMV 的比重）同比走高了 11bps。订阅服务收入为$6.7 亿，同比增长 26.9%，高于市场预期 24.2%。与 MRR 指标不同，订阅服务收入的增长并未环比减速。但由于 MRR 是相对领先指标，下季度的订阅收入可能就会出现增长降速的情况。 4、毛利润角度，PayPal 渠道收入口径变更，对毛利率的影响是负面的。因此商家服务业务的毛利率本季同比下降了约 1pct，但和市场预期下降的幅度是一致的，并非预期外的坏消息。但订阅服务收入的毛利率也同比下降了约 2pct，则是预期之外的。结合 MRR 指标同样不及预期，我们怀疑公司是否提供了一定的价格折扣，实际情况需要看管理层的解释。 5、费用角度，本季Shopify 整体经营费用支出共约$8.9 亿，占收入比重约 32%，处于公司指引 32%~33% 的下限，同市场预期也大体相同。相比去年，费用占收入比重同比下降了约 4pct。其中营销费用的贡献最显著，同比仅增长了 9.8%，远低于收入增速。仅此一项就同比节省出 2.4pct 的利润率。研发费用和管理费用同样仅增长 12%~13%，同样是明显低于收入增长的。在强劲的增长下，公司的费用继续处于全面的被动摊薄之中。 6、由于底层核心指标 GMV & GPV 强劲的增长 (MRR 虽然走弱但尚未反映到营收上)，以及仍在继续的 “被动” 摊薄的费用，虽然毛利率有预期外的下滑，整体上 Shopify 的利润依旧在改善的周期内。本季核心经营利润率（仅扣除常规三费，不扣除贷款损失等）同比提升 3.6pct 到 19.2%，继续创历史新高，高于市场预期的 17.9%。公司更关注的自由现金利润上，本季度达$6.1 亿，同样高出市场预期约 7%。现金利润率为 21.7%，好于公司利润率会同比持平的指引（约 20.8%）。 7、对下季的指引上，营收上，Shopify指引收入增速为 mid-twenties，增速有所下滑（1Q 属淡季还有 TikTok 被监管的负面影响），但市场预期的 24.8% 基本符合。毛利上，指引毛利额同比增速low-twenties，和市场预期的 23.8% 也大体符合。费用上，指引费用占收入比重仅为 41%~42%，与市场预期一致且较去年同期的 47% 仍有不小改善；利润上，指引 FCF 占收入比重为 mid-teens，虽比去年同期 12% 仍是扩张的，但相比市场预期的 17.3% 是 miss 了。FCF margin 不及预期是本次业务最显著的缺陷之一。海豚投研观点：如前文所述，单看 Shopify 本季业绩的表现，可以说是优点多于瑕疵的，整体可以说是不错的。但最大的原罪首先是公司过高的估值，，业绩前市值对应 25 年营收预期大约为 15x P/S。这种水平的估值，即便在 SaaS 股之中也属偏高的水平。而高估值意味着高预期，没有大超预期的亮眼表现，可能并不足以驱动股价进一步的上涨。从市场在业绩后不断拉扯的股价走势，也是反映了市场在不错的业绩和高估值之间的纠结。从两项业务分别来看，依旧强劲且在加速的 GMV & GPV 增长，叠加和 PayPal 合作带来的利好，以支付收入为主的商家服务收入的前景应当还是不俗的。但增长放缓的 MRR 和预期外下滑的订阅收入毛利率，则可能暗示着订阅收入的前景可能有些担忧。而指引中唯一低于预期的现金流利润率，结合电话会中管理层明确表述的--24 财年公司利润率已有了显著的提升，达到了管理层满意的水平。管理层并不意图在 25 年继续追求利润率的扩张，而会在增长 vs.利润率的取舍中，更侧重增长方向的机会。这可能会诱使市场认为公司会加大投入，导致利润率扩张的叙事（暂时）中断。以下为本季财报详细解读：一、GMV & GPV 增长继续加速，仍然强劲最关键的经营指标 -- 本季度Shopify 促成的 GMV 总额达$945 亿，同比增长 25.7%，较上季度提速约 1.7pct，也高于卖方一致预期约 24% 的增速。核心指标连续两个季度 GMV 加速增长，体现出 Shopify 当前强劲的增长势头。然而 Shopify 当期的高估值，意味着市场更高的预期，据悉买方对本季 GMV 增速的预期实际在 25%~26%，因此本季表现更多只是符合甚至稍跑输更乐观投资人的预期。本次公司未至今披露 GPV 总额，我们猜测应当是由于 PayPal 确认口径改变的影响：从原本视为第三方支付渠道，变更成视为第一方，因此通过 Shopify 内商户通过 PayPal 完成的支付会按全额记入 GPV 和商户服务收入指标。据测算，该口径改变对 GPV / GMV 的比重大约有 300bps 的利好。根据公司披露的年度数据，倒推本季度 GPV 金额为$607 亿，同比增长 34.7%，实际值高出市场预期 3.3%。Shopify 支付渗透率（即 GPV / GMV）达 64.3%，环比提升了约 280bps，大体符合上述的测算。二、MRR 预期外走弱，下季订阅收入增长可能下滑？不过反映订阅业务的 MRR（按月重复收入）指标，本季为$1.78 亿每月，低于市场预期的 1.82 亿。同比增长 19.5%，相比上季度有 4.6pct 的明显减速。表现比预期明显偏弱，不过高频的 MAU 数据显示，Shopify Store App（线上）和 Shopify POS App（线下）的 MAU 同比增速在 4Q 都环比有明显的减速。已有部分投行在业绩前提示了订阅收入可能低于预期的风险。结合订阅收入的毛利率同样不及预期，我们猜测可能是平均订阅价格没有预期的高，但具体原因需期待管理层有无指引。三、PayPal 合作利好，支付收入加速增长营收层面，商家服务本季收入$21.5 亿，同比增速跳升到 31.2%，大幅跑赢市场预期的 27.4%。不过如上文提及的，除了强劲的 GMV 增长外，相当一部分是出自 PayPal 渠道收入确认口径变更的影响。对应着，本季商家服务的变现率（占 GMV 的比重）同比走高了 11bps。延续了上个季度以来变现率止跌回升的趋势。订阅服务收入为$6.7 亿，同比增长 26.9%，高于市场预期 24.2%。与 MRR 指标不同，订阅服务收入的增长并未环比减速。但由于 MRR 是相对领先指标，下季度的订阅收入可能就会出现增长降速的情况。整体上，归功于口径变更利好下明显提速的商家服务收入，以及尚未出现降速的订阅收入，Shopify 本季整体收入达 21.6 亿，好于预期的 21.2 亿。实际营收增速达 26.4%，较上季不足 21% 的增速有明显的拉升。四、两大业务各自有预期中/外的毛利率下滑毛利润角度，上文提及的PayPal 渠道收入口径的从净口径转化成毛口径，对毛利率则是利空的。因此商家服务业务的毛利率本季同比下降了约 1pct，但和市场预期下降的幅度是一致的，并没有预期外的坏消息。但订阅服务收入的毛利率也同比下降了约 2pct，这完全是市场预期之外的。结合 MRR 同样比预期更低，我们怀疑公司是否给用户提供了一定的价格折扣，但实际情况需要看管理层的解释。由于两项业务都有预期内或预期外的毛利率下滑，Shopify整体的毛利率也同比收缩了约 90bps，比市场预期也低约 50bps。导致总毛利润同比增长了 25% 到 13.5 亿，跑输营收 31% 的增速。五、费用增长低于营收，“被动” 控费提效趋势依旧费用角度，本季Shopify 整体经营费用支出共约$8.9 亿，占收入比重约 32%，处于公司指引 32%~33% 的下限，同市场预期也大体相同。相比去年，费用占比同比下降了约 4pct，其中营销费用的贡献最显著，同比仅增长了 9.8%，远低于收入增速。仅此一项就同比节省出 2.4pct 的利润率。研发费用和管理费用同样仅增长 12%~13%，同样是明显低于收入增长的。可见在强劲的增长下，公司的费用在全面的被动摊薄之中。六、增加加速、费用减少，利润一飞冲天由于底层核心指标 GMV & GPV 依旧强劲的增长 (MRR 虽然走弱但尚未反映到营收上)，以及仍在继续的 “被动” 控费下，虽然毛利率有预期外的下滑，整体上 Shopify 的利润依旧在改善的周期内。本季度核心经营利润率（仅扣除常规三费，不扣除贷款损失等）同比提升 3.6pct 到 19.2%，继续创历史新高，也高于市场预期的 17.9%。实际核心经营利润$5.4 亿，高于市场预期的$4.9 亿。公司更关注的自由现金利润上，本季度达$6.1 亿，同样高出市场预期约 7%。现金利润率为 21.7%，好于公司利润率会同比持平的指引（约 20.8%）。

海豚投研02-12 00:46

特朗普2.0的一番操作让华尔街惊掉下巴直呼：出乎意料

者正在推动这种情况发生。银行业倡导团体BPI的发言人在给雅虎金融的一份声明中表示，解决方案的一个重要部分是修复监管结构。在白宫明确表示特朗普希望终止一项名为附带权益扣除的税收减免后，私募股权和对冲基金行业的游说者今年也可能出乎意料地忙碌。它允许投资经理对他们从工作中获得的收入支付较低的资本利得税作为补偿。这不是一件小事，许多资本收益要缴纳23.8%的税，而正常工资收入的税率可能是这一税率的两倍。白宫新闻秘书Karoline Leavitt上周表示：“总统致力于与国会合作完成这项工作。”

丰雪鑫9902-11 21:10

天风证券：上调兴业银行目标价至22.75元，给予增持评级

3%、3.85%、5.05%，对应现价BPS：35.62、38.29、40.78元。使用股息贴现模型测算目标价为22.75元，对应24年0.64x PB，现价空间12%，调整为“增持”评级　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.06%，其预测2024年度归属净利润为盈利780亿，根据现价换算的预测PE为5.41。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.76。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-11 17:37

一切都可以谈！特朗普考虑豁免澳洲关税，黄金冲破2940 鲍威尔来袭

周二市场可能影响的关键发展：财报：BP，Banco BPM 演讲：英国央行的曼恩（Mann）和贝利（Bailey）杰罗姆·鲍威尔将在参议院银行、住房和城市事务委员会作证

风起02-11 14:38

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