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尼日利亚中央银行指责币安未经授权的交易
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展,CBN指责全球加密货币交易所币安(
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)提出严重指控。7 月 5 日星期五,CBN 的一名官员出庭并表示,币安一直在未经法律许可和批准的情况下在该国提供银行服务。当申请人在阿布贾的尼日利亚联邦高等法院作证时,这一启示就出来了,当时他的法官是埃梅卡·恩维特(Emeka Nwite)法官。 CBN 支付政策和监管主管 Olubukola Akinwunmi 博士提供了令人信服的证词,指责币安未经适当授权运营。根据 Akinwunmi 博士的说法,币安从事的存款和取款交易只能由持牌银行和金融机构合法执行。 这一证词是更广泛的法律挑战的一部分,币安及其高管Tigran Gambaryan和潜逃的Nadeem Anjarwalla面临掩盖尼日利亚非法活动所得35,400,000美元来源的指控。 尼日利亚政府辩称,币安的网站误导用户通过一个促进免费存款和固定费用取款的平台进行奈拉交易。Akinwunmi博士强调,这些活动属于CBN的监管范围,并保留给获得许可的实体。 他还指出,币安促进了货币从奈拉到美元的转换,这一行动需要明确的CBN授权,通常授予授权经销商或Bureaux de Change。 除此之外,Akinwunmi 博士概述了币安上 P2P 交易的程序,这使得用户独立完成该过程非常具有挑战性。在这些交易中,买方通过转账到卖方的银行账户并通过平台向币安确认交易以释放相应的加密货币或法定货币,以奈拉向卖方付款。根据 Akinwunmi 博士的说法,这种做法构成了币安无权提供的受监管金融服务。 法庭将庭审押后至7月16日,让辩方有时间进行盘问。Nwite法官还命令尼日利亚惩教局为Tigran Gambaryan提供医疗报告,警告不遵守规定将面临严重后果。 这项法律行动是尼日利亚对加密货币活动进行更广泛打击的一部分。国家安全顾问已将加密货币交易归类为国家安全问题,导致CBN指示Opay,Moniepoint,Paga和Palmpay等金融科技初创公司阻止和报告从事加密货币交易的账户。为了应对日益严格的审查,币安在2月份禁用了尼日利亚用户的P2P功能。 此外,在与尼日利亚区块链行业协调委员会(BICCoN)的虚拟会议上,美国证券交易委员会呼吁采取措施将奈拉从P2P平台上退市,以防止市场操纵并保护尼日利亚资本市场的完整性。 随着此案的展开,它揭示了加密货币交易所在不同国家运营时遇到的问题和法律障碍。这场法律战的决定可能决定尼日利亚和整个世界加密货币业务的命运。 来源:金色财经
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金色财经
2024-07-07
金色早报 | 无gas稳定币转账新解决方案 比特币可能触发进一步的抛售
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mi在阿布贾最近的一次法庭听证会上指证
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指控该公司在该国未经许可经营,在检方律师Ekele Iheanacho主导的庭审质询中,Akinwumi确认:"CBN没有向
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颁发任何许可证"。在审判期间,Dr. Akinwunmi表示,
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的网站误导尼日利亚人通过其平台进行奈拉交易,通过现金链接进行存款和取款。该平台宣传免费存款和固定费用取款,这些活动受CBN监管,并应由持牌银行和金融机构进行。 ▌赞比亚禁止使用包括美元的外币 赞比亚正在推进颁布法规,禁止使用外币,包括美元。赞比亚银行向公众发布的一份文件草案包括这方面的措施,旨在加强国家法定货币克瓦查的使用。 该文件提议对使用克瓦查以外的货币处以最高十年监禁,并对违反这些规定的公民处以巨额罚款。这些规则预计将由财政部长和国家规划部长正式制定,可能会影响赞比亚人和游客在该国进行贸易的方式。 ▌英国高等法院批准对Craig Wright发出全球冻结令 英国高等法院已批准对Craig Wright签发全球冻结令 (WFO),冻结金额达 154.8 万英镑(约合 198 万美元)。该裁决源于 Peter McCormack 的申请,该申请认为 WFO 的必要性在于 Wright 提出的诽谤指控本质上是欺诈性的。Wright 声称自己是比特币的创造者中本聪 (Satoshi Nakamoto),并要求 McCormack 赔偿涉嫌诽谤的损失。法院发现 Wright 的指控是基于欺诈,并有伪造文件支持,这引发了人们对资产流失的担忧。尽管 Wright 提出了反对意见,包括反对 WFO 的目的和遵守承诺,但 James Mellor 法官裁定 WFO 和相关执法措施对于确保 McCormack 收回法律费用至关重要。判决包括要求在澳大利亚、塞舌尔、安提瓜和新加坡等司法管辖区披露资产并执行资产的命令。 区块链应用 ▌Pirate Nation CEO:预计游戏区块链数量将达到数千个 加密游戏Pirate Nation开发商Proof of Play创始人兼首席执行官Amitt Mahajan预测,最终将会有数千个专用区块链,每个区块链都支持单独的应用程序, Amitt Mahajan认为,区块链只是一个高级数据库。Mahajan 表示,自从推出自己的专用应用链以来,Pirate Nation已开始用交易填充该链并且团队已经在考虑支持第二条游戏链,未来将添加更多链,来继续增加和扩大游戏中的用户数量。 加密货币 ▌数据:委内瑞拉去年通过加密货币转账的金额可能达到所有汇款金额的9% 在过去十年中,委内瑞拉已成为南美洲主要依赖汇款的国家之一。美洲对话组织的一项研究显示,在该国面临急剧上升的移民危机后,约 30% 的委内瑞拉家庭开始收到汇款。根据区块链分析公司Chainalysis的数据,去年通过加密货币转账的金额可能达到所有汇款金额的9%,创下了历史新高。 根据委内瑞拉难民和移民机构间协调平台的数据,过去十年,已有超过 770 万移民和难民逃离委内瑞拉。相比之下,自 2022 年以来,已有 600 万人离开乌克兰,自 2011 年以来,又有 500 万人逃离叙利亚。 美洲对话组织称,去年委内瑞拉人收到了超过 54 亿美元的汇款,占国内生产总值的至少 6%。这比 2021 年的汇款金额高出近 75%。2023 年超过 4.61 亿美元的汇款是通过加密货币汇出的。 ▌Arkham已创建政府比特币持有量仪表板,包括美国和德国等 链上数据分析平台 Arkham 宣布其团队创建了一个仪表板以显示 Arkham 上标记最多的政府,包括美国、英国、德国和萨尔瓦多。 对于每个国家,用户可以查看其当前的 BTC 持有量、历史余额图表以及最近交易的实时信息。 重要经济动态 ▌刘煜辉:当前财政与货币政策的“协同”信号已逐渐显现 金十数据7月6日讯,中国首席经济学家论坛理事刘煜辉表示,中国宏观经济目前面临的核心挑战在于资产负债表周期的应对,并强调当前财政与货币政策的“协同”信号已逐渐显现。现在新一轮债务扩张的抵押品必须是新型生产要素,而新型生产要素的方向就是数据资本化。刘煜辉认为,新质生产力的显著特点是创新,但创新总是伴随着风险,需要耐心资本和相应的制度安排支持,例如国家大基金和证监会对关键技术企业的支持。这些支持对于处于转型期的经济发展显得尤为重要,不仅可以为企业提供稳定的资金支持,还能在市场波动时发挥稳定器的作用。(券中社)(金十数据APP) 金色百科 ▌什么是委托权益证明 (DPoS)? DPoS 是权益证明 (PoS) 共识机制的演变,旨在提供增强的可扩展性、效率和民主治理。Daniel Larimer 在 2014 年提出了 DPoS 概念,作为传统 PoS 共识机制的增强,旨在提高效率和可扩展性。 Larimer 首先在 Bitcointalk 论坛帖子中分享了他的愿景,这导致了 DPoS 的实际实施以及 2015 年BitShares的推出。 免责声明:金色财经作为区块链资讯平台,所发布的文章内容仅供信息参考,不作为实际投资建议。请大家树立正确投资理念,务必提高风险意识。 来源:金色财经
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2024-07-07
概览当前L2状态的数据:MEV规模究竟有多大?
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,以太坊主网的回滚率大约为 2%,而
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Smart Chain 和 Polygon 的回滚率则在 5-6% 之间。在 Dencun 升级之前,Base 的回滚率也维持在大约 2% 的水平,但之后却急剧上升至约 15%,并在 4 月 4 日达到了 30% 的峰值。与此同时,Arbitrum 和 OP Mainnet 也出现了交易失败率的周期性激增,这一比率在 10% 到 20% 之间波动。 跨链的交易回滚率 深入分析后,我们发现 L2 网络上的高回滚率并不总是代表普通用户的实际体验。相反,这些回滚很可能是由 MEV 机器人引起的。通过采用以下启发式方法(查询 2),我们识别出了一组表现出类似机器人行为的路由器合约——它们在执行 MEV 提取交易时表现出了较高的回滚率: 自 Dencun 升级以来, · 活跃路由器:该合约处理了超过 1000 笔交易。 · 有限的交互 EOA:少于 10 个 EOA(外部拥有的账户)钱包作为交易发送者进行了交互。 · 发送者分布:少于 50% 的交易发送者只发送了一笔交易,表明用户群体没有表现出长尾分布。这表明路由器不太可能被零售用户使用。 · 行为模式:交易历史恰好覆盖 24 小时或在一个区块内显示多笔交易,表明非人类行为。 · 交换集中度:超过 75% 的成功交易涉及交换。 · 检测到的 MEV 交易:超过 10% 的成功交易使用原子 MEV 策略,如 hildobby 的启发式方法所检测到的。 使用这些标准,我们在 Base 上检测到 51 个路由器,这很可能代表了 Base 上 Bot 活动的保守估计下限。 我们将 Base 网络上由路由器处理的所有交易分为两组,并进行了对比分析。结果显示,类似机器人的路由器与其他交易相比,其回滚率差异显著:类似机器人的合约平均回滚率达到了 60%,这是其他交易观察到的大约 10% 的六倍。 Base 上的日常回滚率,按 Bot 类似合约与其他交易的比较 根据上述数据,我们可以推断,像 MEV 机器人和 Telegram 机器人这样的自动化交易活动,很可能是导致 Base 网络上高 gas 费用和高回滚率的主要原因之一。 L2 的单一序列器架构,结合缺少公共交易池,助长了大量利用序列器的 MEV 策略,这些策略成为网络拥堵的主要原因。尤其是在采用优先级 gas 拍卖(PGA)机制的 L2 网络,如 OP Mainnet 和 Base,这种拥堵更为明显。结果不仅是网络的拥堵,还包括因回滚交易和 MEV 搜索者活动而浪费的大量区块空间和 gas 费用。这与 Flashbots 出现之前的以太坊情况类似,不同之处在于,由于目前 L2 上缺少交易池,不存在夹心 MEV 的现象。 L2 上的 MEV 规模究竟有多大? 理解 L2 网络上的 MEV 活动对于评估其影响至关重要。然而,目前尚未有一个得到广泛认可的数字,这些数字是通过多个来源和可靠方法验证的 L2 MEV 数据。此外,与以太坊主网相比,L2 缺乏像mev-inspect、libmev、eigenphi这样的工具所提供的实时监控数据,这些数据对于衡量 MEV 的总量和矿工的利润至关重要。 迄今为止发布的一些 L2 MEV 数据集和研究包括: · 由hildobby在 Dune Analytics 上构建的开源数据集(启发式链接:三明治|三明治|原子套利) · 由 Arthur Bagourd 和 Luca Georges Francois 撰写的研究论文《Quantifying MEV On Layer 2 Networks》,该论文通过使用 mev-inspect 实现,量化了在 Polygon、OP Mainnet 和 Arbitrum 上的 MEV。该研究得到了 Flashbots 的资助。 · 研究论文《Rolling in the Shadows: Analyzing the Extraction of MEV Across Layer-2 Rollups》,由 Christof Ferreira Torres、Albin Mamuti、Ben Weintraub、Cristina Nita-Rotaru 和 Shweta Shinde 撰写,量化了活动并讨论了利用序列器角色及其 L2 批次确认延迟的 L2 上的新型 MEV 策略。 除了上述资源外,Sorella Labs很快将发布他们的 MEV 数据索引器工具 Brontes,这将是一个开源存储库,可用于以太坊主网和 L2。Flashbots 和 Uniswap Foundation 正在寻求提供资助以扩展 L2 MEV 分类法和量化。如果您在这方面进行了工作或有兴趣合作,请与 Flashbots 市场研究团队联系。 尽管还需要进一步的验证,但 hildobby 在 Dune Analytics 上发布的数据集提供了一个有价值的初步参考标准。 使用 hildobby 数据集的 L2 上的原子套利量 在过去一年里,六个主要 L2 包括,Arbitrum,OP Mainnet,Base,Zora,Scroll 和 zkSync 上的原子套利 MEV 交易量超过了 360 亿美元,这占到了每个链上所有去中心化交易所(DEX)交易量的 1% 到 6%。这些 MEV 交易量最初主要集中在 Arbitrum 和 OP Mainnet 上,但最近已经逐渐转向 Base 和 zkSync。 与原子套利交易量相比,L2 网络上的三明治攻击交易量明显较少,这与以太坊形成了鲜明对比,在以太坊上,三明治攻击的交易量是原子套利的四倍。这种差异主要是由于 L2 网络采用单一序列器的设置,并没有交易池,这限制了搜索者利用交易池中的用户交易来执行三明治 MEV 的能力,除非出现交易池数据泄露或者单一序列器发起的三明治攻击。因此,在 L2 上,原子套利、盲回跑、统计套利和清算成为了对搜索者来说更可行的策略。 以太坊 MEV 量分解 测量 MEV 市场 L2 上剩余的 MEV 收入有多少? 虽然很难精确量化 MEV 市场,但我们可以检查其他具有 MEV 解决方案的生态系统中的数字来进行尺寸比较: · 在以太坊 L1 上,来自 MEV-boost 区块的年度验证器收入约为 9680 万美元(根据 3500 美元/ETH 价格的估算);MEV-boost 区块的中位价值是普通验证器区块价值的 4 倍。 普通区块与 MEV-boost 区块的区块奖励分布 · 在 Solana 上,验证器通过 Jito 的捆绑服务从验证器提示中收集的额外 MEV 收入,基于每周50,000SOL,预计约为 3.38 亿美元(根据 130 美元/SOL 的价格估算)。 通过 Jito 捆绑服务赚取的每日提示,按验证器与 Jito 实验室 尽管 Base 网络的确切 MEV 总量尚未公布,但我们可以通过观察 Banana Gun Telegram Bot 的收入来对市场规模进行估算,该 Bot 是市场上最活跃的参与者之一。Banana Gun 在 Base 的 L2 网络以及 Solana 上的交易量大致相同,每条链都能带来超过 100 万美元的日交易量,相当于每条链每天产生超过 10,000 美元的交易费用。 Banana Gun Telegram Bot,跨链的量和费用 请注意,Banana Gun Bot 在 Solana 的市场份额可能与 Base 有显著的不同。例如,Solana 平台上存在其他几个主要的 Telegram Bot,比如 Sol Trading Bot 和 BonkBot,而 Base 上可能支持的 Telegram Bot 数量较少。因此,不能简单地将 Banana Gun 在 Solana 上的交易量和 MEV 收入比例直接用来估算 Base 上的总 MEV 收入。 然而,通过另一种预测方法,我们可以看到不同的结果:在 3 月份,Banana Gun Telegram Bot 向以太坊的区块构建者和验证器支付了超过 2300 万美元。特别地,在 3 月 26 日至 4 月 1 日这一周内,Banana Gun 在 Base 上的交易量实际上超过了以太坊,如图表中的峰值所示,这暗示了 Base 网络具有巨大的 MEV 收入潜力。这种跨链交易量的比较,揭示了 Base 在 MEV 方面的增长前景。 当然,Base 和以太坊在 MEV 生态系统方面存在显著差异。相较于以太坊,Base 上的 MEV 竞争可能不那么激烈,这可能导致 Bot 在出价给验证器时所需支付的费用较低。尽管如此,那些主要依靠盲狙击和套利机制的 meme 币交易 Bot,在 Base 的序列器架构下仍然具有可行性。 Banana Gun Telegram Bot 用户支付给验证器的 MEV 收入 关注 L2 网络中的 MEV 问题 以太坊已经形成了一个成熟的 MEV 生态系统,配备了为供应链各层级参与者服务的基础设施工具。在协议层面,MEV-boost允许验证者通过竞拍方式外包区块构建任务。对于搜索者而言,以太坊区块构建者提供的捆绑服务——类似于 Solana 的 Jito 实验室和 Polygon 的 FastLanes——使他们能够实施包含回滚保护的 MEV 策略。这些服务确保了区块构建者会模拟交易,并且只执行那些确定不会回滚的交易。此外,像 Flashbots Protect 这样的私有 RPC 服务,为普通用户提供了绕开公共交易池及其潜在风险的途径。然而,当前的 L2 网络在开发与此相媲美的 MEV 基础设施方面,仍有很大的提升空间。 为何需关注 L2 网络的 MEV 策略及解决方案? MEV 现象在缺乏交易池的环境中依然存在,并在维持市场效率方面扮演着关键角色,特别是通过执行统计套利、原子套利和清算等策略,对过时的 AMM 和借贷市场中的流动性进行清算。 然而,缺少成熟的 MEV 基础设施,如捆绑服务,可能导致一些负面后果。在没有交易池的情况下,许多 MEV 策略可能退化为垃圾邮件策略,这将会引发: · 网络回滚率增加; · 因此网络拥堵加剧。 通过实施捆绑服务,将 MEV 竞争的焦点从主链转移到辅助链,可以有效减轻用户因 MEV 机器人竞争而面临的高 gas 费负担。同时,搜索者因获得回滚保护而能享受更高的收益,降低了失败的风险成本。 对于采用共享序列器的 L2 网络,目前主流的解决方案往往要求用户将交易发布到公共交易池,这可能导致三明治攻击的重现。在这种情况下,像Flashbots Protect这样的 MEV 保护工具显得尤为重要,它们不仅能够保护用户免受三明治攻击的威胁,还可能提供 MEV 或优先级费用的退款,确保用户获得更优质的交易执行和更有利的价格。 复杂 MEV 基础设施的开发面临一些尚未解决的挑战。首先,随着更多的价值流向序列器,搜索者的收益模式会随时间推移发生变化,边际利润可能会减少。这种变化可能引发关于长期内高竞争性搜索策略可持续性的问题。我们预期市场机制将调节这一现象,使得常见搜索策略将向序列器支付较大比例但非全部的价值,而不那么常见的策略则支付较少。 此外,现有的 MEV 基础设施,例如以太坊的区块构建市场,其订单流动态正在快速演变。截至目前,这些因素已成为区块构建市场集中化趋势以及以太坊 L1 上私有交易池兴起的主要驱动力。确保区块构建市场保持竞争力和公平性,仍是一个需要解决的问题。 最后,L2 网络的 MEV 解决方案可能需要区别于当前以太坊的机制,这主要是由于 L2 独有的特性:比如更短的区块生成时间、成本更低的区块空间以及相对集中的治理结构。例如,Arbitrum 的区块时间仅为 250 毫秒,这样的快速出块速率是否能够与现有的 MEV 基础设施相兼容,目前还不得而知。同时,L2 提供的充足且经济的区块空间已经极大地改变了交易搜索的格局,使得垃圾邮件问题变得更加严重,亟需新的解决策略。此外,与以太坊 L1 等其他环境相比,L2 的治理更为集中,这可能允许对 MEV 服务提供商提出额外的要求,比如要求区块构建者避免对用户进行三明治攻击,以确保市场的公平性。 来源:金色财经
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金色财经
2024-07-06
如何度过币圈的垃圾时间?建议耐心等待右侧建仓机会 这三种币特别抗跌
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哥约会,去和朋友相聚…… 你看,无论是
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/OKX 等交易所都一天天叮嘱你,“Touch Grass”(出门去摸点草吧,不要再活在网络同温层里了,看看真实世界)。 第二种方法,润 当A股处于垃圾时间,不少A股投资者转身投入到美股和加密市场。2024年,当加密市场也身处垃圾时间,投资者将注意力和流动性转向了美股。这并不是推测,而是真实的现状,美股今年虹吸了大量加密市场的流动性,不少身价数十亿美元级别的加密富豪大手笔布局英伟达\特斯拉等,收获颇丰,这也折射出另一个现状:今年币圈整体财富效应,远不及美股。 第三种办法,卷 在蛋糕没有变大的情况,想要获得更多的蛋糕,那就只能抢别人手里的蛋糕,这就是卷,要对别人狠,更要对自己狠。 加密市场的卷,典型的属于链上PVP和撸毛。 对于小散户而言,链上存在着更大的机会,只是当链上越来越卷,每个土狗的生命周期也越来越短,从1周到1天,甚至到1个小时,这是一场更加残忍的厮杀,更别说链上的各种MEV机器人,专业Rug发行团队。 历史有垃圾时间,但个人没有。 历史性的大机会往往就只在一两代人手上,但每个人依然要生活,好好生活。或许,我们已经错过了投资比特币的最佳时刻,在无法改变的当下,或许他依然是不那么差,最具性价比的选择。 纵观币圈历史没有那次大牛开启不是先毁灭的,17年牛市前的9.15国内交易所清退(币圈完了),21年牛市前的疫情3.12 (币圈完了),坏的极致就是好的开始。回头来看这些事情都是开启牛市的钥匙,我现在迫不及待的希望 门头沟的BTC早点砸出来,最好引起恐慌盘大饼跌去60% 那么所有人包括机构 死一片。只有这样 兄弟们记住 只有这样才能打破阶层壁垒,从头开始才有成为财富自由的可能,可能你会觉得你亏的差不多了,我告诉你,死而后生才能敢去做一些事,死而后生才能有足够的信仰支撑。不要担心圈外人有这样的魄力去和你竞争,没有,你的钱不会白亏。(坦白说 我很兴奋,21年的3800的BTC我没敢上,结果涨到了72000) 建议耐心等待右侧建仓机会,晚上非农数据再看,休息,休息 有机会抄底给几个价值标参考! 1、ENS:V神多次提名,金库资金充足,实用性强。 2、ONDO:RWA龙头,华尔街新宠。 3、BNB:交易所龙头,尽管饱受争议,但交易仍离不开它。 4、SOL:公链龙头,深蹲是为了更好地起跳。 5、STX:BTC二层潜在龙头,本月15号将进行NAKAMOTO升级,之前多次推迟,这次应该不会再放鸽子了。 6、LISTA:币安新币中潜力最大,稳定币概念,目前流通市值不到1亿, 共识起来后价格恢复应该很快。 7、MEME币:PEPE、WIF这就不用过多解释了吧 比较抗跌的三个币 SOL Solana 的价格在过去一个月内下跌了 20%,今天又下跌了 10%。然而,我们仍有足够的理由看好 SOL。 例如,VanEck 和 21Shares 最近申请了现货 Solana ETF,人们强烈猜测 TradFi 巨头贝莱德和富达可能是下一个。 在这种情况下,如果 SOL 在贝莱德 ETF 新闻中创下历史新高,就像比特币和以太坊一样,也就不足为奇了。同样,考虑到共和党和支持加密的候选人唐纳德·特朗普现在最有可能在 11 月赢得白宫选举,现货 SOL ETF 获得批准的可能性也越来越大。 JUP JUP币是Jupiter项目的原生代币,存在于广受欢迎的以太坊网络上。Jupiter旨在打造一个开放、安全、可供所有人访问的区块链平台。其军用级安全技术可在公共和私人网络上提供安全的Dapps。Jupiter致力于将数据安全地存储在区块链上,目前的数据存储解决方案主要依赖于云计算(Web2.0)。 尽管市场反应冷淡,但JUP的结构如果再下跌20%,必将形成黄金坑,价格在0.63美元左右时可以买入。基于市场的错杀信息,0.58-0.63美元买入JUP,赚钱的概率非常大。 BNB 作为币安生态系统的支柱,BNB提供多种实用功能,包括降低交易费用和参与币安Launchpad上的独家代币销售。BNB最初是作为币安交易费用折扣的实用代币创建的,但其用途已扩展到多个领域,包括币安链上的交易费用、旅行预订、娱乐、在线服务和金融服务。 来源:金色财经
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2024-07-05
Mint Ventures:山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
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Did We Get Here?》,
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research 不过在笔者看来,这种高市值VC币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城Rollup,只有TVL和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的AI+Web3项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分VC币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注Defi正当时:PMF产品,走出泡沫期 从2020年起,Defi正式成为了山寨币集群中的一个类别。在2021年的上半年,加密市值Top100排行榜中最多的就是Defi项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的4件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的TVL迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的Defi项目价格表现也不尽如人意,对Defi领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的Defi项目,开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据Tokentermial的统计数据,2024年截止目前利润最高的前20大协议中,12个是Defi项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体Defi项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的Defi项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如Aave目前的代币流通比率为91%,Lido代币流通比率为89%,Uniswap代币流通比率为75.3%,MakerDAO流通比率为95%,Convex的流通比率为81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服务等新概念,Defi本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部Defi的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部Defi的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议Aave为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其PS(流通市值/年化收入)却创出了历史新低,目前仅为17.4倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21法案利于Defi产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于23年5月提出,于今年5月22日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对Defi项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动ETF上市、在以太坊上发行国债资产),Defi大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发Defi龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分Defi项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到Defi项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的Defi项目 1. 借贷:Aave Aave是历史最悠久的Defi项目之一,其在2017年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave于去年推出了自己的稳定币GHO,GHO将为Aave创造利息收入。当然,运营GHO也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了Aave近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年Aave的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于Morpho架设在Aave和Compound上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型(以下图中的Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave的护城河主要有以下4点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是Defi用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是Aave的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的DAO管理水平:Aave协议已经完全实现了基于DAO的管理,相比团队中心化的管理模式,基于DAO的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥Compound的超越,这个过程中DAO的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave几乎在所有的EVM L1\L2上都有部署,且TVL在各链基本都处于头部位置,在Aave正在开发中的V4版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了EVM公链之外,Aave也正在评估Solana和Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据Tokenterminal数据,Aave由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其PS(流通市值和协议收入之比)和PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS位17.44倍,PF为3.1倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然Aave在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是Morpho Blue的模块化借贷平台。Morpho Blue为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如Aave曾经的风险服务商Gaunlet,宁愿中断与Aave的服务关系,也要在Morpho blue推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue上线半年多以来增长迅速,已经成为TVL仅次于Aave、Spark(MakerDAO推出的Aave v3 fork借贷平台)和Compound的第四大借贷平台。 其在Base上的增速更为迅猛,距今为止上线不到2个月,TVL就已经达到了2700万美金,而Aave在Base的TVL为5900万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2. Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap和Raydium分属于以太坊阵营的Evm生态和Solana生态。Uniswap早在2018年就推出了部署于以太坊主网的V1版本,不过真正让Uniswap大火的是2020年5月上线的V2版本。Raydium则于2021年在Solana上线。 之所以要在Dexs赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前Web3用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的Evm生态,以及用户增长最迅速的Solana生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap自从V2版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分EVM链交易量份额最大的Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是Uniswap V2版本上线以来的Dex月度交易量份额占比情况(未包含非EVM链的DEX交易量): 数据来源:Tokenterminal 从2020年5月V2版本上线至今,Uniswap的市场份额从最高2020年8月的78.4%,到2021年11月Dexs大战高峰期时的36.8%触底,回升到现在的56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在2021年11月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap除了在2020年(以太坊主网)和2022年末(OP主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数Dexs直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大Dexs的月底激励金额的占比,可以看到Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前Base上的ve(3,3)项目Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比Uniswap高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024年2月底,Uniswap开发者、基金会治理负责人Erin Koen在社区发布提案,对Uniswap协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于5月31日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap协议开启收费和赋能Uni代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs实际上早在2023年10月就已对那些使用Uniswap官方网页前端和Uniswap钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的0.15%,收费涉及的币种为ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和WETH\ETH的互换不收费。 而仅仅是Uniswap前端的收费,就已经让Uniswap labs成为了整个Web3领域收入最高的团队之一。 可以想见,当Uniswap协议层费用开启后,以2024年上半年的费用年化计算,Uniswap的年化费用约为11.3亿美金,假设协议收费比率为10%,那么协议层年化收入约为1.1亿美金。 而后续Uniswap的Uniswap X和V4在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap的护城河主要来自于以下3个方面: 1.用户习惯:在Uniswap去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从Uniswap的前端切换至1inch等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了Uniswap整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了Uniswap的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这0.15%交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的“双边”理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则LP则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的Dex部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去Uniswap交易,这就形成了“项目方”和“交易用户”这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与Aave类似,Uniswap在多链的拓展上相当积极,交易量较大的EVM链均可见到Uniswap的身影,且其交易量基本都位于该链的Dex排名前几位。 后续,随着Uniswap X上线后对于多链交易的支持,Uniswap在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以Uniswap的流通市值和其年化费用的比值,即PF为主要估值标准,会发现目前UNI代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap目前流通市值近60亿,全稀释市值高达93亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年4月,Uniswap收到了来自SEC的Wells Notice,这表示后续SEC将会对Uniswap采取执法行动。当然,随着FIT21法案的逐渐推进,后续Uniswap等Defi项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自SEC的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如1inch、Cowswap、Paraswap可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游Dex对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用Uniswap的习惯,进入完全的“比价模式”。也正是意识到了这点,Uniswap正在努力向生态上游进发,比如大力推广Uniswap钱包、发布Uniswap X进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析Raydium的交易量、手续费,而Raydium比Uniswap更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把Raydium的协议收入也作为重点考察项。 先来看Raydium的交易量,得益于本轮Solana生态的繁荣,其交易量从去年10月开始起飞,其3月交易量一度来到475亿美金,约为当月Uniswap交易额的52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium在Solana链上的交易量占比从去年9月以后一直攀升,目前占到Solana生态交易量的62.8%,其在Solana生态的统治力甚至超过了Uniswap在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而Raydium的市场份额之所以从低潮期的不到10%,逆袭至目前的60%以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的Meme风潮。Raydium采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准AMM和CPMM两种,前者类似于Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于V3的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而Raydium的竞争对手Orca,则选择全面拥抱Uni V3类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的Meme项目方来说,Raydium的标准AMM模型更加适合,因此Raydium成为了Meme类代币的首选流动性场所 。 而Solana作为本轮牛市最大的Meme孵化基地,自从今年11月以来每天都有几百乃至上万的新Meme诞生,Meme也是本轮Solana生态繁荣核心驱动因素,成为了Raydium业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23年12月,Raydium一周的新增代币数量为19664,而同期Orca只有89。尽管理论上来说,Orca的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行“全范围配置”,来获得跟传统AMM类似的效果,但这仍然不如Raydium的标准池来的简单直接。 实际上Raydium的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为94.3%,这些交易量的绝大部分是由Meme类代币贡献的。 此外,Raydium作为一个双边市场,与Uniswap一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium上的散户越多,Meme项目方就越倾向于在Raydium来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的TG bot)选择Raydium进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了Raydium与Orca的差距。 从交易费来看,Raydium在2024年上半年创造的交易费约为3亿美金,这个值是2023年全年Raydium交易费的9.3倍。 数据来源:flipside Raydium标准AMM池子手续费率为交易量的0.25%,其中0.22%归于LP,0.03%用于回购协议代币Ray。而CPMM的费率可以自由设置为1%、0.25%、0.05%和0.01%,LP将获得交易费用的84%,剩余的16%中12%用于回购Ray,4%存入国库。 数据来源:flipside Raydium在2024年上半年用于回购Ray的协议收入约为2098万美金,这个值是2023年全年Ray协议回购金额的10.5倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium还会对新创建的池子收费, 目前基于AMM标准池创建收费0.4 Sol,创建CPMM池收费0.15 Sol,目前Raydium每天平均收到的池子创建费用就高达775 Sol(按6.30 Sol价格计算,约合10.8万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于Ray的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数Dex一样,Raydium目前仍然存在对Dex流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前Raydium对流动性的激励情况,大约每周有48000美金价值的激励支出,主要以Ray代币为主,该金额远小于当前协议每周近80万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium是Solana上目前市场交易量最大的Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与Uniswap类似,得益于交易者与LP两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在Meme资产类别中尤其突出。 2.2.3估值 由于缺少23年以前的历史数据,笔者仅以Raydium今年上半年的估值数据与2023年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管Ray的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其PF和Uniswap等Dex相比也处于较低水平。 2.2.4风险和挑战 尽管近大半年Raydium的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium与Uniswap一样同样面临生态位置的问题,且在Solana生态,以Jupiter为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超Raydium(6月Jupiter的总交易量为282亿,Raydium为168亿)。此外,以Pump.fun为代表的Meme平台,逐渐取代Raydium发起项目的场景,更多的Meme通过Pump.fun启动,而非Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun平台在项目端逐渐取代了Radyium的影响力,而Jupiter在用户端也超越了Raydium对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的Pump.fun或Jupiter自建Dex,或是转向竞争对手,将对Raydium形成重大影响。 市场风向转变:在本轮Solana刮起Meme旋风之前,Orca交易量的市场份额是Raydium的7倍,本轮Raydium的标准池由于更友好Meme项目,让Raydium重新夺回份额。但Solana的Meme之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium的代币目前流通比率为47.2%,相比大部分的Defi项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前Raydium仍未开启基于Ray代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的Ray代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020年底信标链启动,标志着以太坊从PoW转为PoS的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的ETH将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的Shapella升级发生在2023年4月,也就意味着最早进入ETH质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido则开创了流动性质押这一赛道。用户存入Lido的ETH会获得Lido发放的stETH凭证,Lido在Curve上激励了深厚的stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的“既参与ETH质押获得收益,又可以随时取回ETH”的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido获取其质押收入的10%,其中5%分配给质押服务商,5%由DAO管理。 3.1 业务情况 Lido目前的主要业务为ETH流动性质押服务。此前,Lido也曾经是Terra网络的第一大流动性质押服务提供商和Solana网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如Cosmos、Polygon等各链的业务,不过后来Lido明智的进行了战略收缩,将重心全面转向ETH网络的质押服务。目前,Lido是ETH质押市场的领先者,也是目前TVL最高的DeFi协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚stETH-ETH流动性,以及2021年4月Paradigm和Dragonfly等机构的投资支持,Lido在2021年底就超过了当时的主要竞争对手-中心化交易所(Kraken和Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido在2021-2022年总计花费了约2.8亿美元来激励stETH-ETH的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了“Lido一家独大是否会影响以太坊的去中心化”的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过33.3%,Lido的市场份额在2022年5月触及32.6%的高点之后就开始维持在28%-32%之间波动。 ETH质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为Lido) 来源 Dune 3.2 护城河 Lido业务的护城河主要有如下2点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使Lido成为巨鲸和机构进入ETH质押的首选。孙宇晨、发行自己LST之前的Mantle以及诸多巨鲸都是Lido的用户。 stETH广泛用例带来的网络效应。stETH早在2022年就已经被头部DeFi协议所全面支持,而此后新发展起来的DeFi协议,则会想方设法的吸引stETH(如2023年曾经火爆一时的LSTFi项目,以及Pendle、和各类LRT项目)。stETH作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管Lido的市场份额出现了略微的下滑,但Lido的质押规模仍然随着ETH本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido的PS和PF均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着Shapella升级成功上线,Lido的市场地位稳固,反应“收入-代币激励”指标的利润指标也表现出色,最近1年累计有3635万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过Lido实际上的掌舵者Hasu曾经不只一次的表示,与Lido目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持Lido DAO的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer发布以来,Lido的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为Lido这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对Lido占质押市场份额太高的长期质疑,此前Vitalik还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性 SEC在2024年6月28日对Consensys的指控中明确的将LST定义为证券,用户铸造和购买stETH的行为是“Lido在发行和销售未经SEC注册的证券”,Consensys因为给用户提供质押ETH到Lido的服务也涉嫌“发行和销售未经SEC注册的证券”。 4. 永续合约交易所:GMX GMX是一个永续合约交易平台,于2021年9月在Arbitrum正式上线,2022年1月上线Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高100倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的0.05%~0.1%不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了GMX的收入。GMX将全部收入的70%分配给流动性提供者,另外的30%则分配给GMX质押者。 4.1业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取TVL、PS和利润指标来横向对比GMX和竞争对手的数据情况。 在TVL方面GMX目前居首位,不过老牌衍生品协议dYdX、坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp以及尚未发布的Hyperliquid的TVL也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从PS指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过3000万美元的项目中,GMX的PS指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的vertex. 从利润指标看,GMX过去1年的利润为650万美元,数据低于DYDX、GNS和SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年11月-今年3月Arbitrum的STIP活动中,GMX将获得的1200万枚ARB(按照期间ARB的价格,平均约合1800万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出GMX强劲的利润制造能力。 4.2护城河 相比以上谈到的其他Defi项目,GMX的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了GMX的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX的主要优势包括: Arbitrum的大力支持。作为Arbitrum网络的原生项目,GMX高峰时期贡献了Arbitrum网络接近一半的TVL,当时Arbitrum上几乎所有的新DeFi项目都“面向GLP开发”,除了能够获得Arbitrum官方的曝光之外,也因而在历次ARB的激励活动中获得了大量的ARB代币(初始空投800万枚,STIP1200万枚),充实了GMX的国库,也使得已经全流通的GMX增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX在2022年下半年到23年上半年引领了”真实收益DeFi”的叙事,是那段市场偏熊时间DeFi领域罕见的亮点,GMX借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX这类的交易平台具备规模效应,因为只有LP规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予LP更高的收益。GMX作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员Andrew Kang曾经长期在GMX开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3估值水平 GMX目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX的营收情况相对稳定,PS指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4风险与挑战 强大的竞争对手。GMX的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的DeFi协议Synthetix和dYdX,也包括各个新兴协议:换币的AEVO和未发币的Hyperliquid都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp,仅仅采用和GMX几乎完全相似的机制,就取得了接近GMX的TVL以及超过GMX的交易量。GMX也正准备将他们的V2版本扩展到Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像DeFi其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在2022年9月,GMX在Avalanche网络就曾因对AVAX的预言机攻击而损失56万美元。当然,对于大部分GMX允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵CEX对应token价格)都要远大于其收益。GMX的V2版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的Defi项目 除了上述提到的Defi项目之外,我们也调研了其他引人关注的Defi项目,比如老牌稳定币项目MakerDAO、新兴之秀Ethena,预言机龙头Chainlink等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的“自然持币者”,这些持币者就像持有USDC、USDT一样持有DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与MakerDAO的DAI形成鲜明对比的是,Ethena的稳定币USDe规模高歌猛进,通过半年左右的时间从0来到了36亿美金。然而,Ethena的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币ENA,为USDe提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena业务转折的关键点,在于USDe有一天能真正成为拥有大量“自然持币者”的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到USDe的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe在“去中心化抗审查”和“强信用机构背书”上两端不靠,其想要取代DAI和USDT均困难重重。 Chainlink在Defi时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱Web3的金融巨头推动的RWA叙事。除了推动BTC和ETH ETF上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为Build的美元国债基金,其基金规模在6周内就超过了3.8亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink在这方面的探索走得相当靠前,比如今年5月Chainlink与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了“智能资产净值”(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用Chainlink的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年2月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi在出现后同样经历了2020年元年的叙事发酵,21年资产价格的快速泡沫化,22年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品PMF的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
lg
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金色财经
2024-07-05
抄底指南:山寨币跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
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Did We Get Here?》,
Binance
research 不过在笔者看来,这种高市值 VC 币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城 Rollup,只有 TVL 和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的 AI+Web3 项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些山寨币估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分 VC 币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注 Defi 正当时:PMF 产品,走出泡沫期 从 2020 年起,Defi 正式成为了山寨币集群中的一个类别。在 2021 年的上半年,加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi 才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的 4 件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的 TVL 迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的 Defi 项目价格表现也不尽如人意,对 Defi 领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi 并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的 Defi 项目,开始显得比其他山寨币项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX 和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking 服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据 Tokentermial 的统计数据,2024 年截止目前利润最高的前 20 大协议中,12 个是 Defi 项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi 的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体 Defi 项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮山寨币估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的 Defi 项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如 Aave 目前的代币流通比率为 91%,Lido 代币流通比率为 89%,Uniswap 代币流通比率为 75.3%,MakerDAO 流通比率为 95%,Convex 的流通比率为 81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服务等新概念,Defi 本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部 Defi 的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部 Defi 的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议 Aave 为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其 PS(流通市值 / 年化收入)却创出了历史新低,目前仅为 17.4 倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21 法案利于 Defi 产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21 世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于 23 年 5 月提出,于今年 5 月 22 日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对 Defi 项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动 ETF 上市、在以太坊上发行国债资产),Defi 大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发 Defi 龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分 Defi 项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到 Defi 项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的 Defi 项目 1.借贷:Aave Aave 是历史最悠久的 Defi 项目之一,其在 2017 年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫 Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目 Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave 的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave 于去年推出了自己的稳定币 GHO,GHO 将为 Aave 创造利息收入。当然,运营 GHO 也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了 Aave 近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年 Aave 的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了 61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于 Morpho 架设在 Aave 和 Compound 上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave 的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型 ( 以下图中的 Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave 的护城河主要有以下 4 点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave 运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是 Defi 用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是 Aave 的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi 借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的 DAO 管理水平:Aave 协议已经完全实现了基于 DAO 的管理,相比团队中心化的管理模式,基于 DAO 的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO 的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部 VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave 作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥 Compound 的超越,这个过程中 DAO 的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave 几乎在所有的 EVM L1\L2 上都有部署,且 TVL 在各链基本都处于头部位置,在 Aave 正在开发中的 V4 版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了 EVM 公链之外,Aave 也正在评估 Solana 和 Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据 Tokenterminal 数据,Aave 由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其 PS(流通市值和协议收入之比)和 PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS 位 17.44 倍,PF 为 3.1 倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然 Aave 在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是 Morpho Blue 的模块化借贷平台。Morpho Blue 为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如 Aave 曾经的风险服务商 Gaunlet,宁愿中断与 Aave 的服务关系,也要在 Morpho blue 推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue 上线半年多以来增长迅速,已经成为 TVL 仅次于 Aave、Spark(MakerDAO 推出的 Aave v3 fork 借贷平台)和 Compound 的第四大借贷平台。 其在 Base 上的增速更为迅猛,距今为止上线不到 2 个月,TVL 就已经达到了 2700 万美金,而 Aave 在 Base 的 TVL 为 5900 万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2.Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap 和 Raydium 分属于以太坊阵营的 Evm 生态和 Solana 生态。Uniswap 早在 2018 年就推出了部署于以太坊主网的 V1 版本,不过真正让 Uniswap 大火的是 2020 年 5 月上线的 V2 版本。Raydium 则于 2021 年在 Solana 上线。 之所以要在 Dexs 赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前 Web3 用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的 Evm 生态,以及用户增长最迅速的 Solana 生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap 自从 V2 版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分 EVM 链交易量份额最大的 Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是 Uniswap V2 版本上线以来的 Dex 月度交易量份额占比情况(未包含非 EVM 链的 DEX 交易量): 数据来源:Tokenterminal 从 2020 年 5 月 V2 版本上线至今,Uniswap 的市场份额从最高 2020 年 8 月的 78.4%,到 2021 年 11 月 Dexs 大战高峰期时的 36.8% 触底,回升到现在的 56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap 在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在 2021 年 11 月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为 57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap 除了在 2020 年(以太坊主网)和 2022 年末(OP 主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数 Dexs 直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大 Dexs 的月底激励金额的占比,可以看到 Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前 Base 上的 ve(3,3)项目 Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比 Uniswap 高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap 最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024 年 2 月底,Uniswap 开发者、基金会治理负责人 Erin Koen 在社区发布提案,对 Uniswap 协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于 5 月 31 日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap 协议开启收费和赋能 Uni 代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap 将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs 实际上早在 2023 年 10 月就已对那些使用 Uniswap 官方网页前端和 Uniswap 钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的 0.15%,收费涉及的币种为 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和 WETH\ETH 的互换不收费。 而仅仅是 Uniswap 前端的收费,就已经让 Uniswap labs 成为了整个 Web3 领域收入最高的团队之一。 可以想见,当 Uniswap 协议层费用开启后,以 2024 年上半年的费用年化计算,Uniswap 的年化费用约为 11.3 亿美金,假设协议收费比率为 10%,那么协议层年化收入约为 1.1 亿美金。 而后续 Uniswap 的 Uniswap X 和 V4 在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap 的护城河主要来自于以下 3 个方面: 1.用户习惯:在 Uniswap 去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从 Uniswap 的前端切换至 1inch 等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了 Uniswap 整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了 Uniswap 的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这 0.15% 交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap 作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的「双边」理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则 LP 则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的 Dex 部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线 Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去 Uniswap 交易,这就形成了「项目方」和「交易用户」这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与 Aave 类似,Uniswap 在多链的拓展上相当积极,交易量较大的 EVM 链均可见到 Uniswap 的身影,且其交易量基本都位于该链的 Dex 排名前几位。 后续,随着 Uniswap X 上线后对于多链交易的支持,Uniswap 在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以 Uniswap 的流通市值和其年化费用的比值,即 PF 为主要估值标准,会发现目前 UNI 代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap 目前流通市值近 60 亿,全稀释市值高达 93 亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年 4 月,Uniswap 收到了来自 SEC 的 Wells Notice,这表示后续 SEC 将会对 Uniswap 采取执法行动。当然,随着 FIT21 法案的逐渐推进,后续 Uniswap 等 Defi 项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自 SEC 的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs 是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如 1inch、Cowswap、Paraswap 可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游 Dex 对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex 们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用 Uniswap 的习惯,进入完全的「比价模式」。也正是意识到了这点,Uniswap 正在努力向生态上游进发,比如大力推广 Uniswap 钱包、发布 Uniswap X 进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析 Raydium 的交易量、手续费,而 Raydium 比 Uniswap 更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把 Raydium 的协议收入也作为重点考察项。 先来看 Raydium 的交易量,得益于本轮 Solana 生态的繁荣,其交易量从去年 10 月开始起飞,其 3 月交易量一度来到 475 亿美金,约为当月 Uniswap 交易额的 52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium 在 Solana 链上的交易量占比从去年 9 月以后一直攀升,目前占到 Solana 生态交易量的 62.8%,其在 Solana 生态的统治力甚至超过了 Uniswap 在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而 Raydium 的市场份额之所以从低潮期的不到 10%,逆袭至目前的 60% 以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的 Meme 风潮。Raydium 采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准 AMM 和 CPMM 两种,前者类似于 Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于 V3 的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而 Raydium 的竞争对手 Orca,则选择全面拥抱 Uni V3 类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的 Meme 项目方来说,Raydium 的标准 AMM 模型更加适合,因此 Raydium 成为了 Meme 类代币的首选流动性场所 。 而 Solana 作为本轮牛市最大的 Meme 孵化基地,自从今年 11 月以来每天都有几百乃至上万的新 Meme 诞生,Meme 也是本轮 Solana 生态繁荣核心驱动因素,成为了 Raydium 业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23 年 12 月,Raydium 一周的新增代币数量为 19664,而同期 Orca 只有 89。尽管理论上来说,Orca 的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行「全范围配置」,来获得跟传统 AMM 类似的效果,但这仍然不如 Raydium 的标准池来的简单直接。 实际上 Raydium 的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为 94.3%,这些交易量的绝大部分是由 Meme 类代币贡献的。 此外,Raydium 作为一个双边市场,与 Uniswap 一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium 上的散户越多,Meme 项目方就越倾向于在 Raydium 来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的 TG bot)选择 Raydium 进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了 Raydium 与 Orca 的差距。 从交易费来看,Raydium 在 2024 年上半年创造的交易费约为 3 亿美金,这个值是 2023 年全年 Raydium 交易费的 9.3 倍。 数据来源:flipside Raydium 标准 AMM 池子手续费率为交易量的 0.25%,其中 0.22% 归于 LP,0.03% 用于回购协议代币 Ray。而 CPMM 的费率可以自由设置为 1%、0.25%、0.05% 和 0.01%,LP 将获得交易费用的 84%,剩余的 16% 中 12% 用于回购 Ray,4% 存入国库。 数据来源:flipside Raydium 在 2024 年上半年用于回购 Ray 的协议收入约为 2098 万美金,这个值是 2023 年全年 Ray 协议回购金额的 10.5 倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium 还会对新创建的池子收费, 目前基于 AMM 标准池创建收费 0.4 Sol,创建 CPMM 池收费 0.15 Sol,目前 Raydium 每天平均收到的池子创建费用就高达 775 Sol(按 6.30 Sol 价格计算,约合 10.8 万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于 Ray 的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数 Dex 一样,Raydium 目前仍然存在对 Dex 流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前 Raydium 对流动性的激励情况,大约每周有 48000 美金价值的激励支出,主要以 Ray 代币为主,该金额远小于当前协议每周近 80 万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium 是 Solana 上目前市场交易量最大的 Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与 Uniswap 类似,得益于交易者与 LP 两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在 Meme 资产类别中尤其突出。 2.2.3 估值 由于缺少 23 年以前的历史数据,笔者仅以 Raydium 今年上半年的估值数据与 2023 年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管 Ray 的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其 PF 和 Uniswap 等 Dex 相比也处于较低水平。 2.2.4 风险和挑战 尽管近大半年 Raydium 的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium 与 Uniswap 一样同样面临生态位置的问题,且在 Solana 生态,以 Jupiter 为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超 Raydium(6 月 Jupiter 的总交易量为 282 亿,Raydium 为 168 亿)。此外,以 Pump.fun 为代表的 Meme 平台,逐渐取代 Raydium 发起项目的场景,更多的 Meme 通过 Pump.fun 启动,而非 Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun 平台在项目端逐渐取代了 Radyium 的影响力,而 Jupiter 在用户端也超越了 Raydium 对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的 Pump.fun 或 Jupiter 自建 Dex,或是转向竞争对手,将对 Raydium 形成重大影响。 市场风向转变:在本轮 Solana 刮起 Meme 旋风之前,Orca 交易量的市场份额是 Raydium 的 7 倍,本轮 Raydium 的标准池由于更友好 Meme 项目,让 Raydium 重新夺回份额。但 Solana 的 Meme 之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium 的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium 的代币目前流通比率为 47.2%,相比大部分的 Defi 项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前 Raydium 仍未开启基于 Ray 代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的 Ray 代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido 是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020 年底信标链启动,标志着以太坊从 PoW 转为 PoS 的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的 ETH 将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的 Shapella 升级发生在 2023 年 4 月,也就意味着最早进入 ETH 质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido 则开创了流动性质押这一赛道。用户存入 Lido 的 ETH 会获得 Lido 发放的 stETH 凭证,Lido 在 Curve 上激励了深厚的 stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的「既参与 ETH 质押获得收益,又可以随时取回 ETH」的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido 获取其质押收入的 10%,其中 5% 分配给质押服务商,5% 由 DAO 管理。 3.1 业务情况 Lido 目前的主要业务为 ETH 流动性质押服务。此前,Lido 也曾经是 Terra 网络的第一大流动性质押服务提供商和 Solana 网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如 Cosmos、Polygon 等各链的业务,不过后来 Lido 明智的进行了战略收缩,将重心全面转向 ETH 网络的质押服务。目前,Lido 是 ETH 质押市场的领先者,也是目前 TVL 最高的 DeFi 协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚 stETH-ETH 流动性,以及 2021 年 4 月 Paradigm 和 Dragonfly 等机构的投资支持,Lido 在 2021 年底就超过了当时的主要竞争对手 - 中心化交易所(Kraken 和 Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido 在 2021-2022 年总计花费了约 2.8 亿美元来激励 stETH-ETH 的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了「Lido 一家独大是否会影响以太坊的去中心化」的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过 33.3%,Lido 的市场份额在 2022 年 5 月触及 32.6% 的高点之后就开始维持在 28%-32% 之间波动。 ETH 质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为 Lido) 来源Dune 3.2 护城河 Lido 业务的护城河主要有如下 2 点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使 Lido 成为巨鲸和机构进入 ETH 质押的首选。孙宇晨、发行自己 LST 之前的 Mantle 以及诸多巨鲸都是 Lido 的用户。 stETH 广泛用例带来的网络效应。stETH 早在 2022 年就已经被头部 DeFi 协议所全面支持,而此后新发展起来的 DeFi 协议,则会想方设法的吸引 stETH(如 2023 年曾经火爆一时的 LSTFi 项目,以及 Pendle、和各类 LRT 项目)。stETH 作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管 Lido 的市场份额出现了略微的下滑,但 Lido 的质押规模仍然随着 ETH 本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido 的 PS 和 PF 均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着 Shapella 升级成功上线,Lido 的市场地位稳固,反应「收入 - 代币激励」指标的利润指标也表现出色,最近 1 年累计有 3635 万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过 Lido 实际上的掌舵者 Hasu 曾经不只一次的表示,与 Lido 目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持 Lido DAO 的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido 面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer 发布以来,Lido 的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为 Lido 这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对 Lido 占质押市场份额太高的长期质疑,此前 Vitalik 还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性(关于此问题,Mint Ventures 曾在去年 11 月专门撰文分析过,有兴趣的读者可以前往查看)。 SEC 在 2024 年 6 月 28 日对 Consensys 的指控中明确的将 LST 定义为证券,用户铸造和购买 stETH 的行为是「Lido 在发行和销售未经 SEC 注册的证券」,Consensys 因为给用户提供质押 ETH 到 Lido 的服务也涉嫌「发行和销售未经 SEC 注册的证券」。 4. 永续合约交易所:GMX GMX 是一个永续合约交易平台,于 2021 年 9 月在 Arbitrum 正式上线,2022 年 1 月上线 Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高 100 倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的 0.05%~0.1% 不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了 GMX 的收入。GMX 将全部收入的 70% 分配给流动性提供者,另外的 30% 则分配给 GMX 质押者。 4.1 业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如 Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift 等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如 dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取 TVL、PS 和利润指标来横向对比 GMX 和竞争对手的数据情况。 在 TVL 方面 GMX 目前居首位,不过老牌衍生品协议 dYdX、坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp 以及尚未发布的 Hyperliquid 的 TVL 也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从 PS 指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过 3000 万美元的项目中,GMX 的 PS 指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的 vertex. 从利润指标看,GMX 过去 1 年的利润为 650 万美元,数据低于 DYDX、GNS 和 SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年 11 月 - 今年 3 月 Arbitrum 的 STIP 活动中,GMX 将获得的 1200 万枚 ARB(按照期间 ARB 的价格,平均约合 1800 万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出 GMX 强劲的利润制造能力。 4.2 护城河 相比以上谈到的其他 Defi 项目,GMX 的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了 GMX 的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX 的主要优势包括: Arbitrum 的大力支持。作为 Arbitrum 网络的原生项目,GMX 高峰时期贡献了 Arbitrum 网络接近一半的 TVL,当时 Arbitrum 上几乎所有的新 DeFi 项目都「面向 GLP 开发」,除了能够获得 Arbitrum 官方的曝光之外,也因而在历次 ARB 的激励活动中获得了大量的 ARB 代币(初始空投 800 万枚,STIP1200 万枚),充实了 GMX 的国库,也使得已经全流通的 GMX 增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX 在 2022 年下半年到 23 年上半年引领了「真实收益 DeFi」的叙事,是那段市场偏熊时间 DeFi 领域罕见的亮点,GMX 借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX 这类的交易平台具备规模效应,因为只有 LP 规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予 LP 更高的收益。GMX 作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员 Andrew Kang 曾经长期在 GMX 开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX 是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3 估值水平 GMX 目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX 目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX 的营收情况相对稳定,PS 指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4 风险与挑战 强大的竞争对手。GMX 的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的 DeFi 协议 Synthetix 和 dYdX,也包括各个新兴协议:换币的 AEVO 和未发币的 Hyperliquid 都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp,仅仅采用和 GMX 几乎完全相似的机制,就取得了接近 GMX 的 TVL 以及超过 GMX 的交易量。GMX 也正准备将他们的 V2 版本扩展到 Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像 DeFi 其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX 采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在 2022 年 9 月,GMX 在 Avalanche 网络就曾因对 AVAX 的预言机攻击而损失 56 万美元。当然,对于大部分 GMX 允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵 CEX 对应 token 价格)都要远大于其收益。GMX 的 V2 版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的 Defi 项目 除了上述提到的 Defi 项目之外,我们也调研了其他引人关注的 Defi 项目,比如老牌稳定币项目 MakerDAO、新兴之秀 Ethena,预言机龙头 Chainlink 等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO 尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的「自然持币者」,这些持币者就像持有 USDC、USDT 一样持有 DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与 MakerDAO 的 DAI 形成鲜明对比的是,Ethena 的稳定币 USDe 规模高歌猛进,通过半年左右的时间从 0 来到了 36 亿美金。然而,Ethena 的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币 ENA,为 USDe 提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena 业务转折的关键点,在于 USDe 有一天能真正成为拥有大量「自然持币者」的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到 USDe 的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe 在「去中心化抗审查」和「强信用机构背书」上两端不靠,其想要取代 DAI 和 USDT 均困难重重。 Chainlink 在 Defi 时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱 Web3 的金融巨头推动的 RWA 叙事。除了推动 BTC 和 ETH ETF 上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为 Build 的美元国债基金,其基金规模在 6 周内就超过了 3.8 亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink 在这方面的探索走得相当靠前,比如今年 5 月 Chainlink 与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了「智能资产净值」(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用 Chainlink 的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年 2 月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink 仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link 代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi 在出现后同样经历了 2020 年元年的叙事发酵,21 年资产价格的快速泡沫化,22 年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品 PMF 的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi 仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
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2024-07-04
解锁未来:WebKey—通往Web3世界的终极入口
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来自顶级项目和合作伙伴的独家空投,包括
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、OK和TON。这一特性单独就能提供远超设备购买价格的回报,创造了极具吸引力的价值主张。 以社区为驱动的创新 WebKey以社区和协作为核心设计。每部设备都包含允许用户组建和管理数字社区或公会的功能,并将激励与这些社区的增长和参与度挂钩。这种创新方法确保用户不仅是消费者,更是Web3生态系统的积极参与者,既贡献又受益于其扩展。 战略合作和全球影响力 WebKey已经与日本、韩国、津巴布韦、刚果、泰国、尼日利亚等主要行业参与者和制造商建立了合作伙伴关系。这些联盟确保了强大的供应链和广泛的分销网络,使WebKey成为全球可及的产品。与非洲智能手机市场领导者传音的战略合作进一步彰显了WebKey在全球范围内接触数百万用户的潜力。 未来之路 WebKey计划于十月份正式发布,首批产品已经供不应求。Anubi社区的成员将有独家机会第一时间体验这款革命性设备。随着WebKey的不断发展,它承诺带来更多创新功能和增强功能,巩固其作为Web3世界首选入口的地位。 总而言之,WebKey不仅是一部智能手机,它是引领去中心化未来的强大工具。凭借其前沿科技、全面的生态系统和以用户为中心的功能,WebKey有望成为任何希望迈入Web3领域人士的必备资产。拥抱未来,选择WebKey,解锁数字时代的无限可能。 来源:金色财经
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2024-07-04
二级代币销售何时违反Howey测试?
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方法院裁定,美国证券交易委员会对币安、
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和赵长鹏提出了合理的指控,并愿意驳回对这些公司的大部分指控。不过,她确实驳回了与非币安卖家二次销售 BNB 相关的指控、与销售 BUSD 相关的指控以及与币安“Simple Earn”产品相关的指控。 二级销售是否也是投资合同? 围绕证券法对加密货币的适用的一个问题是,二次销售是否也是投资合同。我们已经看到了地方法院的一些裁决,但还没有上诉法院的裁决。 Jackson 法官的裁决基本上维持了围绕加密货币和证券的诉讼的现状——她裁定重大问题原则不适用,美国证券交易委员会的论点(大部分)是合理的,并且有合理的理由事实有意义。 这是一个有趣的裁决,每个人都可能会遵守。在周二的一篇博客文章中,币安主要重申了法院的裁决,并表示“认识到 SEC 对加密行业的监管权限存在严重限制”。 法官的裁决确实允许大部分指控继续推进,包括与 BNB 首次代币发行和币安自身持续销售代币相关的罪名; BNB 金库;
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的质押服务;违反交易法(注册人和控制人均被指控);以及《证券法》中的反欺诈条款。 我想随着案件的进展,我们会更多地了解围绕这些指控的争论。在近期,法官对币安以外的卖家进行二次销售的裁决——她驳回了这一指控——以及稳定币——她在这里也驳回了一项指控——已经在加密行业内受到好评。 法官在裁决中引用了多次听证会的笔录,并指出 SEC 律师在法庭上表示,他们并不认为代币本身就是证券,但在她看来,SEC 似乎仍然认为:如果代币的首次销售带有营销材料或其他表明它是证券的因素,这些因素将继续适用于未来的销售。 “作为有意投资合同标的的资产本身就是一种‘证券’,因为它在商业中向前发展,并由私人在任意数量的交易所买卖,并在一定时间内以多种方式使用。无限期的期限,标志着与 Howey 框架的背离,该框架使法院、行业以及未来的买家和卖家在市场上的代币是证券和非证券之间没有明确的区分原则,”法官写道。 然而,法官似乎为未来围绕二级交易的其他论点敞开了大门,他在随后的段落中写道,“需要更多”来支持 SEC 关于持续销售代币的论点。事实上,法官在一些地方表示,一个大问题可能是美国证券交易委员会目前没有足够的文件或口头辩论。 周一,Coinbase 的律师就美国证券交易委员会针对该交易所的案件以及该交易所对规则制定(包括周五的决定)的上诉提交了通知。 该交易所的律师在致负责监督 SEC 起诉 Coinbase 案件的凯瑟琳·波尔克·法伊拉 (Katherine Polk Failla) 法官的信中表示,周五的裁决支持其中间上诉动议——该交易所希望上诉法院就二级交易如何符合“二级交易”的定义作出裁决。 因为它违背了 SEC 反对此类上诉的论点。 “币安的决定加剧了行业及其客户的困惑。两个地方法院在分析美国两个最大的加密货币交易平台上的经济相同交易时,就这些交易是否构成证券交易达成了截然相反的观点”,Coinbase 的通知中写道。 “美国证券交易委员会以诉讼为中心的加密货币监管方法的结果是,市场参与者现在面临着不同的规则,不仅在该地区的不同法院,而且在全国各地的不同联邦法院。” 在周三的回应中,SEC 律师写道,周五的裁决支持 Failla 法官对 Coinbase 最初判决动议的裁决,并支持驳回中间上诉动议。 美国证券交易委员会团队写道,周五的裁决凸显了Howey测试的作用,并且围绕二级交易的问题是基于事实和情况的。 “此外,包括结论写道,SEC 没有充分证明 BNB 的某些二级销售是投资合同,该决定明确表明,这一裁决是基于当时在投诉中提出的具体事实,”SEC 律师。 “……与 Coinbase 的观点相反,该决定没有就‘二级市场加密货币交易是否属于 Howey 下的投资合同’做出一般性声明。” 监管机构表示,换句话说,该裁决对 SEC 对 Coinbase 提出的指控或 SEC 在其投诉中指控的数字资产没有任何影响。 美国最高法院的其他重大裁决 当然,整件事还有更广泛的背景。近几天来,美国最高法院发布了三项重大裁决,可能会影响加密货币行业与联邦监管机构未来的关系。最高法院在SEC诉 Jarkesy 案件中做出裁决,裁定SEC和其他联邦监管机构不能使用内部行政程序审理案件。 CoinDesk 的 Cheyenne Ligon 报告称,到目前为止,加密行业通过这些行政程序解决的案件并不多,因此这可能不会产生太大的影响。 周五,最高法院推翻了已有 40 年历史的 Chevron Deference 先例,裁定之前的最高法院制定了“不可行”的原则。 周一,最高法院裁定,私人团体何时可以起诉联邦机构的规则制定没有时效限制,这可能会挫败该行业迫使 SEC 制定加密货币特定规则的希望。 来源:金色财经
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2024-07-04
Mt.Gox还款:做多BTC和做空BCH的催化剂?
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图 5:配对交易的融资成本 资料来源:
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、Presto Research 此外,那些希望锁定融资利率的人可以探索其他方法,例如短期期货或在现货市场借入标的资产。一些交易所提供 BCH/BTC 货币对交易,尽管流动性较低(图 6)。 图 6:BCH/BTC 交易对 24 小时交易量为 230 万美元 资料来源:
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来源:金色财经
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2024-07-03
【比特日报】突然跌穿6.1万!比特币遇“大卖空”恐慌强袭 昔日华人首富入狱风暴再起
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狱服刑,美国证监会仍不放弃对币安美国(
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)步步紧逼,该交易所强调准备长期法律抗战。 (来源:FX168) Mt.Gox赔偿债权人的消息在今年初就已释出,但目前市场担心的是,由于从2014年2月迄今,比特币已从850美元涨至60000美元上方,债权人可能掀起一波抛售潮。 币圈业者认为,2014年到现在比特币已涨了将近74倍,债权人取得赔偿后势必会有一波卖压,特别是手中大量持有比特币的人更有可能会部分获利了结,还可能引发其他投资人恐慌,随后跟进抛售比特币。 (来源:Twitter) 其次,若从Mt. Gox提供给债权人的偿付方案来看,其方案包含基本偿付和比例偿付,基本偿付是让债权人前20万日元以日元法币支付,比例偿付则可选择早期一次性还款或中期还款和终期还款,前者是部分支付现金、部分支付比特币或比特币现金(BCH),后者则会分别在9月底和未来几年内分次偿还,即债权人实际取得的赔偿并不完全是比特币,且不一定会一次取得赔偿额,这就又降低单一债权人一次大量抛售比特币的可能性。 (来源:Twitter) 但有卖压未必价格就会惨跌,币圈业者分析,Mt. Gox赔偿的消息早在今年初就已释出,消息面引发的恐慌估计已反映差不多,而债权人等待索赔的抗战已十年,这群早期参与加密市场的投资人,也不完全会急于一时把虚拟资产变现,特别是其中可能还有坚持长期持有的投资人。 尽管如此,短线行情来看,卖压情绪仍浓烈。 美国证监会对币圈行业的监管仍存在不确定性,此前该监管机构已起诉币安美国,以及其创始人赵长鹏。币安美国是全球最大加密交易所币安(
Binance
)的美国分支,目前正准备与美国证监会展开法律对决。 币安美国表示,已准备好进行长期的法律调查。该公司强调:“上周五,法院裁定美国证监会对币安美国的诉讼将继续进行。我们已做好准备,期待此案能在司法程序中推进。” (来源:Twitter) 美国证监会的指控围绕证券法的违规行为,包括提供未注册的投资产品和反欺诈违规行为。 币安美国重申,其致力于在完全遵守美国法规的情况下为美国客户服务。 该交易所表示:“我们对所有客户资产保持1比1的储备,并拥有强大的合规和风险管理计划,以确保我们平台的安全性、保安性和完整性。” 币安美国也批评美国证监会的监管方法,称其“以执法进行监管”。该公司将其法律挑战归因于美国证监会主席根斯勒(Gary Gensler)领导的政府的政治动机行为。币安美国强调:“很不幸,我们和许多产业内的公司一样,成为了美国证监会现任领导下政治动机过度行为和透过执法进行监管的受害者。” 币安称,美国经过11个月的调查,美国证监会仍未能找到任何币安美国不法行为的证据。该公司认为,美国证监会的案件既不符合事实也不符合法律。 然而,美国法院在6月28日的法庭文件中,并未驳回大多数美国证监会对币安美国的指控。该文件还支持监管机构的指控,即赵长鹏充当“控制人”,而币安试图驳回此指控。 比特币技术分析 CMTrade表示,比特币RSI低于50,MACD低于其信号线且为负,配置为负。#比特日报# 此外,价格低于其20和50周期移动平均线,分别为62265和62653美元。 “我们的支点位于62730美元,我们的偏好是只要62730美元是阻力位,则下行趋势占优。” “替代方案是高于62730美元,寻找63610和64130美元。”#VIP会员尊享# (来源:CMTrade)
lg
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会员
小萧
2024-07-03
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