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将不惜代价赢得外卖大战！美团CEO王兴回应京东外卖百亿补贴，美团经历了几轮非常激烈的竞争，相信美团这次也能获胜

将不惜代价赢得外卖大战，美团CEO王兴回应外卖百亿补贴！ 5月26日，在美团第一季度电话会议上，对于京东百亿补贴对美团外卖业务造成的影响，美团CEO王兴回应称美团“将不惜代价赢得竞争。”他表示，过往美团也经历了几轮非常激烈的竞争，相信美团这次也能获胜。美团欢迎新玩家进入这一市场，也认可外卖行业有巨大的潜力。同时，美团关注到，当前行业竞争中，有些补贴是非理性的，伴随着低质量和低价格。 26日盘后，美团一季报出炉，美团第一季度营收865.6亿元人民币，同比增18.1%，预估854.4亿元人民币；第一季度调整后净利润109.5亿元人民币，同比增长46.2%，预估97.3亿元人民币。美团核心本地商业分部今年第一季度的经营溢利达到人民币135亿元，较去年同期的人民币97亿元增长39.1%。第一季度，新业务分部的经营亏损由去年同期的人民币28亿元收窄至人民币23亿元。截至2025年3月31日，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币1,150亿元和人民币654亿元。美团还披露2025年一季度骑手收入情况，全国范围内高频骑手的月均收入在7230元至10100元之间。以熟练骑手组成的乐跑骑手月收入均值最高，在北上广深等高线城市可达12593元。此外，北上广深高频骑手月均收入达10010元。根据美团研究院调研数据，2024年月均有单骑手数量为336万。五部门约谈外卖平台企业 5月13日，据央视新闻报道，近日，市场监管总局会同中央社会工作部、中央网信办、人力资源社会保障部、商务部，针对当前外卖行业竞争中存在的突出问题，约谈京东、美团、饿了么等平台企业。在本次约谈中，五部门要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，主动履行社会责任，加强内部管理，合法规范经营，公平有序竞争，共同营造良好市场环境，切实维护消费者、平台内经营者和外卖骑手的合法权益，促进平台经济规范健康有序发展。值得注意的是，主动履行社会责任、公平有序竞争等要求重点提及，此外消费者、平台内经营者和外卖骑手等三方的合法权益也都提到。外卖赛道战火重燃今年年2月，京东正式推出外卖业务。春节后，京东外卖宣布启动“品质堂食餐饮商家”招募，甩出“免佣金”吸引商家入驻，直面早已形成“双寡头”格局的外卖市场。 2025年2月19日，京东集团宣布自3月1日起，所有京东外卖全职骑手五险一金的单位及个人缴纳部分将全部由企业承担，成为行业首个“全包”平台。这意味着一名月薪7000元的骑手，实际到手工资与未缴纳社保时持平。3月20日，京东外卖宣布，目前已与超10000名全职骑手签署正式劳动合同，正逐步落实五险一金的缴纳工作。外卖全职骑手缴纳五险一金的所有成本，包含个人所需缴纳部分，全部由京东承担，确保骑手现金收入绝不会因为缴纳五险一金而减少，此项举措包含现有骑手和新加入的骑手。 4月10日，京东外卖宣布，将于4月11日早8点正式上线百亿补贴。京东外卖将通过“全民补贴+爆品直降”双重机制，一年内投入超百亿元，正式将这场外卖大战推向高潮。针对近期京东高调进军外卖市场，4月12日上午美团核心本地商业CEO王莆中在社交媒体表示“京东不是第一家想做外卖的公司，也可能不是最后一家。阿里、滴滴、字节不是都做过，滴滴目前在海外也还在做。如果把外卖当作即时零售（30分钟送万物）的一部分，达达和京东到家早在2014年就开始了，只不过收效甚微。” 王莆中表示，即时零售这几年发展如火如荼，大家有目共睹，尤其是在生鲜、酒饮、3c数码、药品等品类的进展速度远超预期，美团非餐饮品类的订单突破了1800万单，可以说让某些公司如鲠在喉，如芒在背。王莆中透露，原定在下周正式发布美团即时零售品牌，这在媒体圈不是秘密，发布前很可能还会有各种干扰出来。不过即时零售的发展大势是挡不住的，“狗急跳墙”也好，“围魏救赵”也罢，“30分钟送万物”创造的新体验一定会满足更多用户需要，把那些大而无当的仓配体系扫进历史垃圾堆。对此，4月12日中午，京东创始人刘强东在回应京东集团新闻发言人齐珊珊有关“王莆中下场攻击我们”的提问时表示：要是有空就赶紧去加入“小哥应急小组”，看看有没有外卖或者快递兄弟在大风中遇到困难的！或者去参与出口受阻企业的采购小组工作，尽快给他们提供帮助。刘强东告诉齐珊珊，“不要和人打口仗，不能产生社会价值。” 4月15日上午，美团宣布正式推出“美团闪购”平台，进一步加码即时零售业务。美团表示，将联合全国近3000个县市区旗的零售商、品牌商与本地中小商家，服务全国10亿消费者的日常购物需求，并将“等快递”升级为“30分钟送达”。随后两家平台在补贴上不断发力，美团外卖APP发放“每日大额券”，打出“最快30分钟送达”的口号；京东外卖也推出“百亿补贴”等活动，“补贴大战”进入白热化阶段。4月30日，饿了么也加入战局，联合淘宝闪购高调入场，推出百亿补贴、免单奶茶、大额红包等优惠，将“战局”推向高潮。

金融界05-26 20:06

联合健康（UNH）：医疗健康巨头史诗级崩盘后还能翻身吗？

己服务的公司。 5. 管理层信任危机：CEO Andrew Witty突然以个人原因辞职，实则与业绩不佳有关。新CEO Stephen Hemsley虽为老将，试图稳定局面，但市场信心已崩塌。这些问题能解决吗？联合健康面临的医疗成本上升和监管压力，是整个行业普遍存在的问题，但其垂直一体化的商业模式使其同时承受保险理赔和医疗服务成本的双重压力，风险更大。保险公司本质上以盈利为目的，倾向于提高理赔标准，这种道德风险加剧了客户与公司的矛盾。在人口老龄化加剧、通胀上升、可能经济衰退和居民可支配收入减少的环境下，公众对保险拒赔的容忍度极低，愤怒情绪容易爆发，社会和政治压力将持续增加。如果管理层不能真正将患者利益放在首位，而只追求短期利润和财务指标，未来将面临更加严峻的监管和市场挑战。人工智能和新兴保险公司也可能利用AI优化理赔流程，减少拒赔，提高透明度，抢占市场份额，从而加速传统保险公司的转型或被替代。风险是否已充分反映在股价中？联合健康的估值需要拆分为保险业务（UnitedHealthcare）和医疗服务业务（Optum）两部分： UnitedHealthcare：采用市盈率（P/E）估值，保守估计为12倍（保险行业平均为12-15倍，反映监管和成本压力风险）。管理层预计2025年营业收入为160-165亿美元（取中值162.5亿美元）。近年来有效税率为20%-25%，加上其他费用，净利润约为营业利润的70%，即2025年保险业务净利润约为113. 75亿美元。按12倍市盈率估值，对应市值约为1365亿美元。 Optum：采用企业价值/营业利润（EV/Operating Income）估值，管理层预计Optum Health 2025年营业利润为62-65亿美元，比2024年下降18%。据此推测，Optum整体2025年营业利润可能下降5%-15%，即141.98-158.68亿美元。保守估计EV/营业利润为15倍（医疗服务行业平均为15-20倍），来反映当前风险，得出企业价值约为2129.7-2380.2亿美元。联合健康净负债约为400-500亿美元，保守剔除500亿美元净负债后，市值为1629.7-1880.2亿美元。总估值：市值约为2995-3245亿美元，对应合理股价区间为322-350美元。过去一个月股价最低跌至250美元，已充分反映风险。预计联合健康2026年将恢复13%-16%的增长，长期仍是优质投资标的。原文链接

TradingKey05-26 18:48

特朗普关税180度大转弯：先威胁、再撤回！市场反弹乏力，抛售美元继续

伯股价上涨超过7%，此前有报道称该公司CEO计划将其转型为控股公司，从而削减管理成本并出售更多业务。特朗普先威胁、再让步关税战再次成为市场关注的焦点，此前一周市场主要被特朗普提出的减税计划及其对美国财政赤字的影响所主导。特朗普反复无常的政策动作加剧了市场不确定性，他上周五针对欧盟的强硬言论以及随后的“回撤”再次印证其不可预测的政策风格。这一在威胁发布仅两天后就出现的缓和举措，再次表明美国贸易政策转变之迅速。尽管政策反复，市场却从中看到达成协议的希望，从而缓解了对全球经济放缓的担忧。 CMC Markets首席市场分析师Jochen Stanzl表示：“股市似乎随着特朗普的节奏起舞：先是威胁，然后是让步，随后投机性投资者预期总统将妥协，从而推动市场反弹。这一‘特朗普模式’正被越来越多风险偏好型投资者视为一种有效策略。” 特朗普延长关税最后期限是在与欧盟委员会主席冯德莱恩通话后作出的。冯德莱恩此前在X平台发文称，“欧洲准备迅速且果断地推进谈判”，但“要达成一项好协议仍需时间，直到7月9日”。这一日期也是特朗普当初设定的90天关税“暂停期”的终点。瑞讯银行高级市场分析师Ipek Ozkardeskaya表示：“有一点可以肯定的是，现在无论说了什么，都要持保留态度，因为叙事变化得太快。现在是真实的东西，10分钟后可能就不成立了。” 德国商业银行外汇策略师Michael Pfister表示：“在特朗普最新的180度转弯之后，我们当然还得继续观望接下来会发生什么。也许到了7月9日能与欧盟达成协议。但问题在于，一通电话之后，根本性矛盾是否真的发生了变化值得怀疑。经过上周五的宣布，有一点应该很明确：之前享受的关税‘喘息期’只是暂时性的。” Mirabaud France资产经理Frederic Rozier指出：“我们现在有些担忧的是，这些下跌后的反弹似乎越来越乏力。投资者对这种来回拉锯的情绪似乎开始感到疲惫。如果市场一直在关税问题上打转，风险情绪可能会逐步削弱。即使最终达成协议，对欧洲股市而言也难免要付出代价。” 上周五，特朗普还威胁称，若包括苹果和三星在内的企业不将产能迁至美国，将对智能手机征收25%关税。其他方面，欧洲北部及部分港口的拥堵迹象也引发担忧，表明贸易战或对全球航运产生干扰，推高运费。上周五，特朗普宣布美钢与日本新日铁达成合作协议，令市场大感意外。他表示该协议将有助于这家曾经辉煌的美企继续留在美国，但未提供更多细节。东京市场上，新日铁股价一度上涨7.4%，而美钢在美股市场上涨了21%。美元正处于下行通道开端汇市方面，随着特朗普收回关税威胁，欧元和其他风险敏感货币上涨，而美元兑一篮子货币继续下跌。美元需求下降也在市场中有所体现。美元现货指数接近2023年7月以来最低收盘水平，美元兑欧元、英镑、日元和瑞郎等主要货币也接近关键技术位。澳大利亚国民银行外汇研究主管Ray Attrill表示：“‘卖出美国’的主题——显然在4月非常明显——现在再次上演。市场现在可能已经形成一种观点，而且可能是正确的，那就是美欧之间的最终关税水平不太可能是50%，但过程怎么发展，目前谁也说不准。” 今年以来，全球对美元的热情明显减退。不过CFTC数据显示，截至5月20日当周，投机交易者的美元净空头头寸为124亿美元，较前一周的165亿美元有所减少。 Ozkardeskaya补充道：“过去投资者普遍有种根深蒂固的观念，认为想要构建低风险投资组合，首先应该选择美国资产。但随着贸易摩擦和地缘政治紧张加剧，这种对美资产的乐观情绪正在转变。” 特朗普周日还提到，他提出的大规模支出与减税法案在参议院可能将出现“重大”修改，似乎也在回应市场对财政状况的担忧。美国国会预算办公室预计，众议院版本的税收法案将在未来十年增加3.8万亿美元联邦债务，使美国当前36.2万亿美元的债务规模进一步扩大。 Pepperstone研究主管Chris Weston表示：“从最新的调和法案来看，特朗普和财政部长贝森特似乎已经彻底放弃财政保守主义和控制支出，转而采取完全的增长导向政策。越来越多的人达成共识，即美元正处于一个多年下行通道的开端。” 本周投资者关注的焦点还包括：英伟达将于周三公布财报，该公司被视为增长型股票和人工智能热潮的风向标。在当前的宏观不确定性和关税政策摇摆背景下，其前景指引至关重要。此外，美国4月核心PCE（剔除食品和能源的个人消费支出物价指数）将于周五公布，这是美联储偏好的通胀指标，市场预期环比上涨0.1%。

欧罗巴05-26 18:44

人形机器人，“打”起来了！机器人ETF基金(159213)翘尾收涨0.19%，连续3日吸金！机器人为什么非得是“人形”？商业化落地还有多久？

有场景和设施进行改造。正如开普勒机器人CEO表示，“物理世界环境是给人设计的，不需要改造世界来适应机器人”。【人形机器人为什么还没有落地应用？】人形机器人尚未真正落地，主要是受限于技术与成本。当前部分环节技术仍为受限，一台通用人形机器人本体分为“大脑”、“小脑”和“肢体”三部分，分别对应决策交互模块、运动控制模块和执行模块。以就“大脑”为例——具身大模型目前在泛化性、实时性、数据采集等方面存在挑战：特定场景达成较高成功率的模型在切换至不同场景时成功率大幅降低；输出运动频率较低，使得机器人反射弧较长；真实数据收集效率偏低、收集难度和成本偏高。成本端仍需降本。以特斯拉人形机器人为例，其总成本是40多万，其中，价值最高的是执行总成里的关节部分，成本超过20万，占比达到55%，主要包括旋转关节、直线关节以及灵巧手。【人形机器人还有多久可以落地应用？】据清华大学自动化系研究员观点，人形机器人的发展需要长期积累，类似于自动驾驶需要20年周期，保守估计也至少需要10年‌。不过，2025年被视为人形机器人产业的"量产元年"，从技术维度看，人形机器人已形成"大脑-小脑-肢体"的完整技术架构。而从北京"天工Ultra"完成半程马拉松的案例，充分展示了当前人形机器人在动态平衡、续航能力和环境适应性方面取得的显著进步。民生证券发布研报称，人形机器人板块正从主题投资迈向成长投资，2025年有望成为全球量产元年。技术端，大模型突破通用性瓶颈，DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地；产业端，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局；政策端，政府工作报告明确，培育具身智能等未来产业，大力发展智能机器人。预计2025年全球出货量将达万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台，产业链长期成长空间打开。（来源于民生证券20250519《机器人产业化拐点确立三重驱动开启万亿赛道》）全球科技巨头/新秀全面下场布局人形机器人，行业量产奇点已至！全面拥抱人形机器人大时代，认准机器人ETF基金（159213），跟踪中证机器人指数，该指数结构与产业链环节高度契合，包括但不限于上游硬件部分的传感器、减速器、伺服电机、控制器、技床、磨床、设备等；中游系统集成的软件算法、系统研发、装配、控制系统等；下游应用层的服务机器人、巡检机器人、特种机器人等，为投资者提供一键布局机器人及其产业各环节的投资工具。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 16:08

愤怒的马斯克，翻盘的特斯拉？ “铁人”马斯克：7x24小时工作、工厂打地铺

TradingKey - 随着CEO马斯克将时间和精力从美国政府效率部转移至特斯拉自动驾驶和机器人等“本业”，特斯拉（TSLA.US）股价加速反弹。在表露未来5年继续担任特斯拉CEO后，马斯克发文称，他将回归7x24小时的工作状态并在工厂打地铺。 5月24日，马斯克在社媒平台X发文称，他已经回到7x24小时的工作状态了，并睡在会议室、服务器机房和工厂里。他将高度专注于X、xAI、特斯拉、以及下周的星舰发射，因为他们将推出关键技术。此番表态一方面在回应X平台连续两日面临的数据中心宕机问题，另一方面也显现出马斯克正在减少政治活动、重振商业活动的决心。在上周的一场经济论坛上，当被问到如何扭转三年来最差的季度电车交付数据时，马斯克表示，这一情况已经发生逆转。特斯拉提到，如果汽车销售情况不好，那么特斯拉股价就不会接近历史最高水平。《华尔街日报》报道称，在被一些人利用其政治行为攻击特斯拉后，马斯克这些天似乎在发火。愤怒的马斯克对特斯拉投资人来说可能是一件好事，这可以令其专注于行动，证明每个人都错了——有执行力的马斯克可以进入外太空，可以使电动汽车成为主流。 5月以来，特斯拉股价已反弹20%，现报339.34美元，同期标普500指数上涨约4%。 Wedbush分析师Dan Ives表示，在马斯克对特斯拉做出一些承诺后，这家电动车巨头正在进入“黄金时代”。由于自动驾驶技术和机器人技术的发展，特斯拉市值达到2万亿美元是有可能的。原文链接

TradingKey05-26 11:39

特朗普威胁升级关税战，中国苹果供应商跌成一片

他随后又在接受CNBC采访时表示，苹果CEO库克告诉他，要实现这一点，仍需依赖尚未成熟的技术。

风起05-26 11:25

苹果（AAPL）股价八连跌，不听特朗普的话的惨痛代价？

业务的健康状况，这更多的是特朗普和苹果CEO库克之间的关系问题。原文链接

TradingKey05-26 10:47

如何把握低估价值股的资金回补机遇？

大会，并正式宣布将于2025年年底卸任CEO职务。国内相关方面点评称，该投资巨擘即将退休，但他的价值投资理念将永不退休。当前时点，A股低估价值股或也正迎来“春天”。一、规则重塑 5月上旬，《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，以客户利益为中心的商业模式将重塑行业价值，增强A股市场的可投资性。公募基金改革直接重构了资金配置规则。新规要求“强化业绩比较基准的约束作用。制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管”，这意味着过去"重赛道押注、轻基准跟踪"的运作模式被打破。数据显示，当前主动权益基金在银行、保险等大金融板块的配置比例仅为基准权重的四分之一至三分之一，存在显著的补仓空间。这种制度性纠偏将推动万亿级资金从"高配科技"转向"均衡配置"，对低估价值赛道形成长期增量资金流入。图：大金融板块配置比例仅为过去5年30%分位数（信息来源：华泰证券；截至2025年基金一季报）二、资金引流 5月7日，“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布，其中多项举措也对价值赛道形成利好：（1）央行降准释放万亿流动性，直接降低银行负债成本，缓解净息差压力；（2）保险资金权益投资比例上限提高，新增600亿试点额度，高股息金融股或将成为险资在低利率大时代下的选择；（3）资本市场"类平准基金"机制常态化运作，通过宽基ETF持续注入流动性，大金融板块作为指数权重核心或受益；（4）政策组合拳不仅提供短期流动性支持，更通过降低融资成本、改善资产质量等长效机制夯实板块基本面。三、价值修复破净股的主动管理。当前银行板块市净率仅0.5-0.6倍，处于历史5%分位，但股息率高达6.9%，形成"高分红+低估值"的双重安全垫。监管要求长期破净公司制定市值提升计划，或推动银行通过优化资产结构、加大分红频次、创新金融产品等方式释放价值。例如部分银行将存量按揭贷款利率调降与地方政府债务置换结合，既缓解坏账压力，又获得财政贴息支持，实现资产质量与盈利能力的同步改善。政策护航下，有望引导市场主线实现价值回归，当前大金融板块为代表的低估方向防御属性凸显，或是对抗外围环境不确定性的“反脆弱”工具。图：沪深300价值指数申万一级行业分布（信息来源：Wind；截至20250516）今日指数：沪深300价值指数在沪深300指数成份股中通过股息率、市净率、市盈率、市现率四维优选低估值大盘股，集大盘、红利、价值三大特点于一身，布局“压舱石”行业，受益于长期破净股的市值管理和长期价值投资理念的修复，大金融板块（银行+非银金融）占比52%。相关产品：沪深300价值ETF（562320）风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

金融界05-26 09:06

【TradingKey财经早餐】特朗普升级美欧及苹果关税，标指4连跌，苹果8连跌，VIX恐慌指数涨10%

会比今天低很多。特斯拉马斯克：特斯拉CEO马斯克24日发帖称，他已经重新回到7x24小时工作的状态，睡在会议室/设备机房/工厂里。他必须专注于X或xAI和特斯拉，还有下周的星舰发射，因为他们正在推出关键技术。哈佛诉特朗普禁令初步胜利：在哈佛大学被特朗普政府禁止招收国际学生并起诉美国政府后，当地法官叫停了这一禁令，称这一禁令将给哈佛大学带来即时且无法弥补的损害。原文链接

TradingKey05-26 08:57

美白和脱发赛道的“中国答案”：对话开拓药业CEO谈转型深水区生存法则

格隆汇深度对话开拓药业创始人、董事长兼CEO童友之博士，解码转型战略逻辑，探寻穿越周期的生存智慧。图表一：开拓药业今年股价走势图数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年5月22日收盘两大核心化合物，目标全球千亿市场 1. KT -939的竞争壁垒格隆汇：根据公告显示，公司自主研发的具有美白祛斑功能的功效性化妆品原料KT -939正式启动全球销售业务，并已于近期成功完成首份原料销售。这标志着公司正式进军功效性化妆品原料领域，为全球化妆品市场提供优质安全的化妆品原料。 KT939作为首款功效性化妆品原料，其“美白祛斑”功能的核心技术壁垒是什么？与同类原料（如肽安密多、377）相比竞争优势何在？开拓药业童友之博士：这个问题可以从美白祛斑原理、技术壁垒和竞争优势三个方面展开。首先，美白祛斑作用机理多样化，市场前景广。当前美白化妆品的作用机理主要包括：抑制黑色素的生成，阻断黑色素的转运，还原黑色素，促进表皮黑色素的脱落等。抑制黑色素生成的代表性成分包括肽安密多、377、577、熊果苷及氢醌等，与KT -939具有相同作用机理，处于同一竞争市场。其中，肽安密多属于德国拜尔斯多夫集团研发的独家专利产品，目前仅授权优色林、妮维雅自家品牌使用，并不对外供应，全球销售量约4.5亿欧元。377和577的专利期已过，目前广泛应用于全球各类美白祛斑产品，其中德国德之馨公司的377年销量数百吨。根据中国香料香精化妆品工业协会产业研究中心的调研数据显示，全球化妆品原料市场规模于2023年达到500亿美元，预计至2030年将以3.6%的年复合增长率攀升至600亿美元；中国市场方面，2023年化妆品原料市场规模为人民币619亿元，未来五年预计将保持5%的年均增速，消费升级和功效需求的提升是其主要驱动力。其次，KT- 939核心技术壁垒的核心在于“精准靶向”和“高效安全”。 l 靶点精准优化：传统美白原料（如377、氢醌）的研发主要基于蘑菇、植物或大鼠等非人源酪氨酸酶模型，而KT -939通过高通量筛选技术，从数百种化合物中筛选出专一性作用于人体酪氨酸酶的小分子抑制剂，成为全球少有基于人源模型结合AI技术开发的美白原料。 l 低剂量高效：与其他美白分子对酪氨酸酶抑制效果对比，KT -939对酪氨酸酶抑制的效率是肽安密多的4倍，577的100倍+，377的300倍+，起效剂量最低。这意味着极低浓度（如肽安密多需0.2%浓度，KT -939仅需更低剂量）即可达到相同甚至更优的效果，减少了对皮肤的潜在刺激。 l 专利独占性：公司围绕KT -939的化合物设计、生产工艺和全球商业化布局申请了专利，保护期长达20年。这不仅是技术护城河，也是市场独占性的关键。最后，KT -939竞争优势主要体现在“功效与安全性”两大维度： l 有效性：功效显著：对比现有产品，KT -939在临床试验中显示出更强的美白祛斑效果。例如，单独使用377需要1%浓度才能达到的效果，KT -939在0.2%浓度下即可实现，且靶点结合的可逆性，安全有效。 l 安全性：低剂量优势：被称“地表最强美白剂”的肽安密多因专利限制仅能在少数品牌中使用，而377虽已过专利期，但高浓度使用时存在安全隐患（如皮肤刺激），且法规限制其添加量（不超过0.5%），功效不能够完全满足现有消费者更有功效并且更加安全的需求。KT -939通过专一性设计，规避了脱靶风险，在低浓度下即可满足功效需求，目前公司已拿到INCI国际命名和JNCI命名，正在积极推进韩国等需要合规审议市场的准入申请。总结来说，KT -939不仅是技术上的突破，更是商业模式上的创新，从“植物模型”到“人体靶点”的跨越，实现“人源靶点+超低剂量”的双重创新。未来美白市场的竞争，一定是精准性和安全性的竞争。KT-939的诞生，相当于给行业树立了新标杆。图表二：KT-939与其他美白分子对hTYR的抑制效果比较数据来源：公司官网，格隆汇整理 2. 全球化布局格隆汇：在时代变革中，公司将KT-939原料出海。未来，公司对国际市场的拓展有怎么样的规划？如何应对不同监管体系下的合规要求与市场竞争？公司提出以B2B原料、B2C产品和创新药研发构成“三驾马车”。KT -939的全球销售业务将如何与另两大板块协同？开拓药业童友之博士：美白祛斑原料在全球化妆品领域有广泛的应用基础，KT -939作为靶向酪氨酸酶的创新成分，其合规性和功效性已得到国际认可。尽管传统成分如377存在安全隐患（如高浓度刺激风险），但它仍被归为化妆品原料而非药物。因此，KT -939的定位非常明确——公司不会将其开发为药物，而是专注于化妆品原料赛道，通过“合规优先+精准替代”策略打开市场。在监管层面，全球主要分为两种模式： l 中国：实行严格的“审批制”（白名单），美白原料需通过NMPA特殊化妆品审批，KT-939已完成了相关必要安全性评估工作，目前正在积极准备将KT -939作为一种新的化妆品成分在中国进行注册，预计明年下半年递交。 l 其他市场：要取决于其功效的宣称，来决定是否要采取审查许可，否则就采用“负面清单制”（黑名单），只要成分不在违禁名录即可自由销售。目前KT -939已通过INCI国际命名，并完成日本JNCI备案、韩国MFDS注册推进中。商业布局上，公司聚焦三类合作伙伴： l 中间原料商：它们拥有成熟的全球分销网络； l 终端品牌商：直接对接欧美、日韩等地区的美妆品牌，近期已收到多家企业询价； l 替代377的制造商：现有377生产商希望升级配方，KT -939凭借低剂量安全性高等优势有望成为首选替代方案。渠道策略分为两条主线： l B2B原料直供：通过国际原料展（如纽约Suppliers' Day）、学术会议曝光技术优势，吸引品牌采购； l 自主品牌赋能：以KOSHINE系列产品为载体，联合合作方铺开终端市场，反哺原料销售。值得一提的是，在2025美国纽约化妆品原料展览会（NYSCC）最新公布的Inspiration Hive展区入选名单中，中国创新原料KT -939从全球众多竞争者中突围，成为唯一入选2025纽约化妆品原料展（NYSCC）Inspiration Hive展区的"中国成分"，与Ashland、DSM-Firmenich、Eastman等国际巨头同台竞技。这一突破性进展标志着中国美妆原料研发正式站上世界创新前沿舞台。未来，KT -939将围绕“功效+安全”双核驱动，逐步替代传统成分，持续推动中国化妆品原料的国际化进程。 3. 生产规划格隆汇：面对KT- 939原料出海，公司在生产方面有怎么样的规划布局？能够提供怎样的供货能力？开拓药业童友之博士：公司聚焦于小分子化合物领域，在前期研发阶段，就已经组建了专业的化学团队和生产团队。这两个团队紧密协作，围绕小分子化合物开展了大量的探索性工作，积累了丰富的经验和技术储备。目前，公司已与多家化妆品原料生产加工商建立深度合作关系，能够实现百公斤级别以上的生产规模。从市场前景来看，未来KT -939有望迎来几十吨甚至数百吨级别的市场需求。目前的生产规划足以满足市场对产品量级的初步需求。值得一提的是，公司已经与相关客户签订了一些KT-939原料的销售合同，并且目前生产工作也在有条不紊地进行当中。从目前的进展来看，在供货方面不存在任何障碍问题，公司有能力按照合同约定的时间和数量，为客户提供优质的产品。公司背靠中国强大的产业基础和资源优势，在生产模式上，目前不打算自行建设大规模生产线进行生产。为了确保专利产品的核心技术和商业机密不被泄露，公司决定采用专利许可的方式，将生产环节委托给外部具备资质和能力的合作伙伴。通过这种方式，既能充分利用外部的专业生产能力，又能严格保证专利产品不会外溢，切实保护公司的知识产权和商业利益。同时，背靠中国强大的制造业基础和供应链优势，在外部委托生产方面也更有信心和保障，目前供货方面不存在任何障碍问题。 4. KX-826临床价值与商业化路径格隆汇：根据公司公告显示，外用雄激素受体（AR）拮抗剂KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性脱发临床观察试验，已达到主要研究终点，KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性雄激素脱发临床观察试验结果显著优于米诺地尔单药。根据民生证券研报，雄激素性脱发患者占比超过 90%，是最常见的脱发类型。迄今为止，美国 FDA 只批准了两种药物用于治疗雄激素性脱发，分别是非那雄胺和米诺地尔，但均有显著局限性和副作用。公司最新公布的这一数据对脱发治疗领域意味着什么？未来在商业化中将如何体现差异化优势？根据公开数据显示，全球脱发药物市场规模超千亿，KX-826计划如何定位（如价格、适应症拓展、产品矩阵、联合用药方案）以抢占市场份额？开拓药业童友之博士：当前脱发治疗领域，监管部门认可的核心药物机制主要包括两类： l 米诺地尔（外用）：通过增加头皮表面养分改善毛囊微环境，男女均适用，可促进细软毛发新生，但存在狂脱期、依从性低等问题； l 非那雄胺（口服/局部）：抑制雄激素过度表达，但仅限男性使用，且全身用药可能引发性功能障碍等副作用，科笛等企业正探索局部外用剂型以降低风险。 KX-826的差异化优势： l 非激素靶点竞争：作为外用AR拮抗剂，直接占据雄激素受体点位，从源头阻断局部雄激素异常信号，避免系统性激素干扰； l 联用协同价值：与米诺地尔联用已获国家药监局临床批件。动物实验显示联用可提升毛囊活性，人体临床试验进一步证实协同效应——单用米诺地尔仅改善毛发密度，而联用方案能显著提高健康毛发比例。目前脱发治疗市场面临着较大的竞争压力，各种治疗方法、药物以及化妆品不断涌现，但真正被监管部门认可、经过验证有效的只有米诺地尔和非那雄胺这两款药。从机理上看，或许还有其他药物可能对脱发治疗有效，但实际情况是，在庞大的人群中，一个人一辈子真正尝试使用的脱发产品平均只有2.6个，真正能让人们愿意去尝试的脱发治疗产品非常少。从市场表现来看，表面上的脱发治疗市场似乎有很多选择，但实际上并没有真正被广泛认可和尝试的产品。另外，有一部分人选择植发来改善脱发问题，但植发一辈子只能进行 2 - 3 次，因为植发通常是从后脑勺取毛囊，而且植发后几乎都需要使用治疗手段来维持效果，否则很快就会失去效果，这就需要继续使用米诺地尔和非那雄胺等药物进行维持治疗和跟踪治疗。这说明脱发治疗产品如果能持续有效，将具有非常好的叠加保护作用。这种需求不仅存在于单纯脱发需要治疗的人群中，对于植发人群同样存在。在植发过程中，头发的护理是一项更加艰巨的任务，需要后续的保养来维持植发效果。然而，目前植发机构在后续业务拓展上也受到一定限制，他们非常关心植发后能否持续维持效果。图表三：KX-826防脱生发和痤疮产品矩阵数据来源：公司官网，格隆汇整理未来规划：拐点与愿景 5. 战略转型的底层逻辑格隆汇：公司从单一创新药企转向“外用药物+功效化妆品原料+功效化妆品产品”三驾马车，这一决策是基于哪些行业趋势判断（如消费医疗崛起、研发风险对冲）？有观点认为，药企涉足化妆品是“创新药研发不理想后的退路”。公司如何回应这类质疑？如何平衡医疗专业性与消费市场需求？开拓药业童友之博士：绝非退路，而是主动布局消费医疗趋势。在商业浪潮里，转型是勇敢者的蜕变。2024年于开拓而言，便是踏上转型之路的起点，践行“功能性化妆品和外用创新药”双轨并行战略，缓缓开启化妆品业务大门，推出全新高端化妆品品牌KOSHINÉ，开启首次商业化转型，标志着公司从研发阶段向商业化阶段过渡。公司在战略规划方面有着清晰且坚定的方向。在靶点趋势上，公司始终深耕于雄激素靶点这一主轴。公司是一家专注于靶点创新的公司，并非盲目追逐热门靶点，而是基于自身对行业的深刻理解和专业判断，选择在雄激素靶点领域持续发力。公司之所以大力推进大健康发展，是因为公司在雄激素受体（AR）抑制剂领域取得了全球领先的 FIC两个靶点的突破性成果。这一成果不仅彰显了公司在技术研发上的实力，也为公司开拓大健康市场奠定了坚实基础。从行业现状来看，当前biotech行业面临着诸多挑战。泡沫逐渐破灭，许多企业难以形成可持续的盈利模式。在中国，创新药的价格受到严格限制，这使得市场对biotech企业的估值急剧下降。对于开拓药业或其他 biotech 企业而言，仅依靠外界资本来支撑临床 III 期试验变得异常艰难，毕竟临床 III 期试验需要耗费上亿资金，一个产品很难凭借自身力量坚持下来。基于这样的行业背景，公司对研发管线进行了优化调整。公司选择将所有管线聚焦于皮肤科领域，这并非随意决策，而是有着充分的可行性考量。皮肤科市场潜力巨大，患者需求旺盛。通过保留主要的皮肤科相关项目，停掉非皮肤科项目，公司能够集中资源，提高研发效率。毕竟在当前现金流紧张的情况下，这种聚焦策略是确保公司持续发展的必要之举。在产品选择上，KT-939 项目并非随意挑选的项目。公司在外用药物技术方面处于领先地位，这为KT-939的发展提供了坚实的技术支撑。公司认为，未来商业模式的正确性是公司长远发展的关键。通过市场调研和分析，公司发现KT-939在无论是B2B 还是 B2C 领域都有着广阔的市场空间。对于大健康业务，公司规划了2 - 3 个主要渠道，并且已经想清楚了转型的实施路径，将全面推进转型工作。在公司发展过程中，最关键的是要实现自我造血能力。目前，公司也在积极推进 B2B 模式的运营。脱发创新药具有独特的市场优势，它不会受到国家医保的严格限制。在这一基础上，公司将 B2B 化妆品原料销售业务与产品相结合，能够产生非常好的叠加效应，既不会导致主营业务过于发散，又能充分发挥各业务板块的优势。对于 B2B 原料销售业务，公司致力于实现其商业价值，通过原料的推广和销售，为公司创造稳定的现金流，实现自我造血。KT-939 产品拥有长期的专利期，这为公司在市场竞争中提供了有力的保障。预计在2 年内，该产品能够通过中国监管部门的审批上市。目前，开拓药业正处于二次创业的过程，这是公司在新环境下积极寻求突破和发展的商业努力方向。通过聚焦优势领域、优化产品管线、创新商业模式，公司有信心走出当前的困境，实现公司的可持续发展。 6. 转型成效的里程碑格隆汇：公司认为实现可持续盈利的关键拐点将取决于哪些标志性事件（如KX-826获批上市、KT -939大客户签约）？预计时间表如何？开拓药业童友之博士：在业务布局与风险考量方面，公司认为风险最小、确定性最大的业务板块当属 KT-939 和 KX-826 化妆品原料的销售。从当前的市场形势和公司内部情况来看，这一业务很有可能在半年或者一年的时间里取得非常出色的成绩，当然，这其中也存在一些不确定因素。不过，公司具备诸多优势条件，比如公司在销售能力和市场能力方面有着深厚的积累和专业的团队，能够精准把握市场需求，高效拓展销售渠道。而且，在原料销售业务中，中间环节的花费相对较少，这有助于提高公司的利润空间。与此同时，竞品目前在该领域尚未形成绝对优势，市场空间巨大，这为公司提供了难得的发展机遇。公司预计，在未来两三年内，随着市场的进一步开拓和需求的不断增长，KT-939 和 KX-826 原料销售业务将迎来更为广阔的发展前景。公司发展将迎来第二个重要拐点，那就是 III 期脱发临床试验预计在今年年底会公布结果。如果结果理想，这对于开拓药业而言将是重大的利好消息。一方面，公司作为 FIC药物研发企业，这一成果将极大地提升公司的品牌知名度和行业影响力，为公司带来更多的合作机会和发展空间。另一方面，公司也在积极进行 B2B 模式的尝试，探索多种推广和销售方法，这是公司目前正在努力推进的工作方向。可以说，目前B2B化妆品原料销售、III 期防脱临床试验结果以及 B2C 化妆品产品业务拓展这三驾马车都在全力驱动公司向前发展。在 B2B 业务领域，它已经并且将继续改变开拓药业这几年的发展格局。B2B 业务将为公司带来了稳定的收入来源和广泛的客户资源，为公司的发展奠定了坚实的基础。公司相信，随着新药研发的不断推进和成功上市，B2B 业务将与创新药业务形成协同效应，共同创造开拓药业长远发展的奇迹，推动公司在医药行业取得更加辉煌的成就。 7. 长期战略目标格隆汇：非常感谢童博士的详尽分享。最后，我们希望请您展望一下未来，在竞争激烈且机遇无限的全球医疗大健康领域，开拓药业将如何锚定航向、驶向何方？开拓药业童友之博士：未来3-5年，公司希望在全球医疗大健康领域占据领先地位。为实现这一目标，公司将积极探索license out、NewCO等合作模式，加速技术转化与商业化进程。公司拥有的两款皮科创新药和两种化妆品原料，在国际上处于领先水平，并具备完善的专利保护体系。通过优化合作模式，公司有望充分挖掘产品潜力，实现长远、稳健的发展。我们深信，真正的领先不在于单一产品的爆发，而在于能否用中国智慧解决全球健康痛点。当KT-939站上NYSCC的舞台，当KX-826重新书写脱发治疗标准，这不仅是开拓的突破，更是中国创新药企在全球健康话语权争夺中迈出的关键一步。未来，让世界看到的将不仅是“中国成分”，更是“中国答案”。

格隆汇05-26 08:57

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