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纳斯达克本周跌5%科技股承压，小鹏汽车涨20.98%领跑中概，何小鹏押注L3自动驾驶

计涨幅近93%，成为美股周涨幅榜冠军。CEO何小鹏宣布，新款G6将于2月28日亮相，并透露公司2025年将推出准L3和L3级自动驾驶技术，相关架构可复用至人形机器人研发，目标成为中国首批量产L3机器人的企业。瑞银将小鹏目标价从8.80美元上调至18.00美元，摩根士丹利看好中美电动车合作前景，认为两国汽车产业关系已触底反弹。小鹏股价飙升得益于新车型预期和技术创新的双重驱动。理想汽车i8发布提振股价理想汽车（LI.US）本周上涨16.24%，月内涨幅超36%，受首款纯电SUV i8官图发布提振。2月25日，理想公布i8外观，定位全新纯电SUV系列，与L系列和MEGA并列，完善产品矩阵。公司AI助手“理想同学”已接入DeepSeek满血版，强化智能化布局。里昂研报称，i8设计符合主流审美，销售前景可期；中金看好理想ALL IN AI战略，CEO李想强调公司在基座模型的领先优势。市场对i8的期待推动股价持续走高。海科航空Q1超预期表现海科航空（HEI.US）本周上涨近14%，因其2025财年第一季度业绩超出预期。财报显示，每股收益达1.20美元，总营收10.3亿美元，分别高于分析师预期的0.94美元和9.777亿美元。强劲的航空零部件需求和成本控制能力推动业绩增长。以下是海科航空与行业平均水平的对比：指标海科航空行业平均每股收益（美元） 1.20 0.94 营收（亿美元） 10.3 9.777 编辑总结本周美股三大指数集体下挫，纳斯达克跌幅超5%凸显科技股调整压力，宏观不确定性加剧市场波动。然而，中概车企逆势上扬，小鹏汽车凭借新款G6和L3技术前景领涨，理想汽车则因i8发布和AI战略获追捧，显示电动车行业韧性。海科航空超预期财报提振航空板块信心。短期内，科技股可能继续承压，但新能源车和航空领域的结构性机会值得关注，投资者需平衡风险与潜力。名词解释纳斯达克指数：美国科技股为主的股票指数，反映科技行业表现。 L3自动驾驶：第三级自动驾驶，车辆可在特定条件下自主驾驶，但需人类干预。核心PCE：剔除食品和能源的个人消费支出物价指数，美联储通胀核心指标。 2025年相关大事件（倒序） 2025年2月27日：英伟达财报后股价跌超8%，纳斯达克单日重挫（来源：CNBC）。 2025年2月25日：理想汽车发布首款纯电SUV i8官图（来源：公司官网）。 2025年2月10日：特朗普宣布新一轮关税计划，市场避险情绪升温（来源：路透社）。国际知名投行与专家点评 “小鹏的L3技术可能是其股价翻倍的催化剂。” — Wedbush分析师Dan Ives，2025年2月27日 “中美电动车合作前景改善，理想和小鹏将受益。” — Morgan Stanley分析师Joseph Moore，2025年2月26日 “纳斯达克调整是科技股估值回归的信号。” — Goldman Sachs分析师Toshiya Hari，2025年2月27日 “海科航空的业绩显示航空业复苏动能强劲。” — Mizuho分析师Vijay Rakesh，2025年2月28日 “中概车企的涨势反映市场对新能源车的长期信心。” — UBS分析师Timothy Arcuri，2025年2月27日来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:10

特朗普3月5日国会演讲引关注，美股迎英伟达GTC与美联储决议，黄仁勋领航AI热潮

美国举办GTC 2025年度AI大会，CEO黄仁勋将于3月19日凌晨1点发表主题演讲。大会还将首次推出China AI Day中文专场（3月18日9:30直播），汇聚字节跳动、阿里云、百度等国内巨头，分享大语言模型（LLM）和多模态模型（MLLM）的最新进展。黄仁勋此前表示：“AI将重塑计算未来，我们的技术将引领潮流。”英伟达股价2月跌超8%后，市场期待GTC释放利好信号，提振科技股情绪。以下是部分参会企业与核心议题：企业核心议题字节跳动 LLM优化与内容生成阿里云云端AI性能提升百度多模态模型应用美联储利率决议备受瞩目 3月20日凌晨2:00，美联储将公布2025年第二次利率决议，随后主席鲍威尔将召开新闻发布会。1月决议维持利率在4.25%-4.50%不变，2月核心PCE数据（预计2.6%）和非农就业数据将为本次决议提供关键依据。市场普遍预期美联储将因通胀压力持稳观望，但特朗普的关税政策可能迫使其调整节奏。鲍威尔1月30日表示：“我们不会急于降息，需更多数据确认通胀回落。”决议结果将直接影响美股短期走势。苹果上海开发者活动亮点 3月25日上午10:00至12:00，苹果（AAPL.US）将在上海举办“深入探索Apple智能和机器学习”开发者活动，聚焦AI技术在生态系统中的应用。苹果近期股价受科技股抛售影响波动，此次活动或展示其在AI领域的最新进展，提振投资者信心。分析师预计，苹果可能公布与智能设备和生成式AI相关的新功能，进一步巩固其市场地位。编辑总结 3月美股市场将迎来多重考验与机遇。特朗普国会演讲可能为政策方向提供线索，但其不确定性或加剧市场波动；英伟达GTC 2025有望为科技股注入活力，黄仁勋的AI愿景备受期待；美联储利率决议将决定货币政策基调，通胀与就业数据至关重要；苹果上海活动则为科技巨头展现创新窗口。叠加夏令时调整和重磅经济数据发布，投资者需密切关注事件联动效应，把握短期调整与长期布局的平衡。名词解释 GTC大会：英伟达年度技术大会，聚焦AI与计算技术的最新发展。核心PCE：剔除食品和能源的个人消费支出物价指数，美联储通胀核心指标。 L3自动驾驶：第三级自动驾驶，车辆可在特定条件下自主运行。 2025年相关大事件（倒序） 2025年2月27日：英伟达财报后股价跌超8%，市值跌破3万亿美元（来源：CNBC）。 2025年2月23日：特朗普在CPAC演讲，重申关税政策（来源：VOA中文）。 2025年1月29日：美联储首次决议维持利率不变，鲍威尔强调谨慎（来源：NBC新闻）。国际知名投行与专家点评 “英伟达GTC可能成为科技股反弹的转折点。” — Wedbush分析师Dan Ives，2025年2月27日 “特朗普政策的不确定性将主导3月市场情绪。” — Goldman Sachs分析师Toshiya Hari，2025年2月26日 “美联储可能因通胀压力推迟降息至年中。” — Morgan Stanley分析师Joseph Moore，2025年2月25日 “苹果的AI布局将是其股价修复的关键。” — Mizuho分析师Vijay Rakesh，2025年2月27日 “3月事件密集，美股波动性将显著升高。” — UBS分析师Timothy Arcuri，2025年2月28日来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:10

极星获4.5亿美元贷款缓冲债务危机，第四季度财报推迟至4月，吉利支持难掩需求疲软

但销量低迷和债务高企使其前景不明。极星CEOMichael Lohscheller此前称：“2025年将是公司最成功的年份。”然而，分析师担忧其能否在竞争加剧和需求放缓中兑现承诺。编辑总结极星通过4.5亿美元贷款暂时缓解了资金压力，但财报推迟和股价下滑反映了市场对其财务健康和增长能力的质疑。吉利支持虽为后盾，电动车需求疲软与激烈竞争却使其处境艰难。短期内，新资金可能支撑运营，但长期看，极星需提升销量和毛利率以扭转颓势。投资者应关注4月财报及特朗普关税政策对供应链的潜在影响。名词解释极星：吉利控股的瑞典电动车品牌，专注于高端电动车市场。非农就业数据：美国月度新增非农业就业岗位数，反映劳动力市场健康。贷款额度：银行或其他机构提供的短期融资上限，用于支持企业运营。 2025年相关大事件（倒序） 2025年2月28日：极星获4.5亿美元贷款，第四季度财报推迟至4月（来源：路透社）。 2025年1月16日：极星更新2024年指引，预计收入下降15%（来源：公司公告）。 2024年12月：极星获超8亿美元贷款，用于偿还旧债（来源：彭博社）。国际知名投行与专家点评 “极星的融资只能解燃眉之急，销量是其核心挑战。” — Wedbush分析师Dan Ives，2025年2月28日 “债务负担加重，极星需尽快扭转毛利率颓势。” — Goldman Sachs分析师Toshiya Hari，2025年2月27日 “吉利支持有限，极星需自证市场竞争力。” — Morgan Stanley分析师Joseph Moore，2025年2月26日 “电动车市场洗牌中，极星地位岌岌可危。” — Mizuho分析师Vijay Rakesh，2025年2月27日 “财报推迟加剧信任危机，极星前景不明。” — UBS分析师Timothy Arcuri，2025年2月28日来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:10

六折血洗，Applovin 罪至于此吗？

in 的股价两周内直接蒸发了 35%，CEO 也终于坐不住，当天出面做了回应。海豚君这两天抽空阅读了三份看空报告以及 Lauren Balik 的推特内容，我们认为这更像是一次 “空头约定好” 的精准狙击（特意避开了显著 beat 预期的 Q4 财报业绩发布；看空观点高度重合），尽管 Applovin 并非纯洁无瑕。那么，空头们的看空逻辑到底有哪些？Applovin 是否真有致命伤？海豚君将借此机会从头到尾做一次梳理，和大家来聊一聊。来源：longportapp.com 以下为详细分析汇总几家空头的看空逻辑，海豚君认为，可以归类为“广告效果欺骗”、“Meta 数据窃取”、“违规分发广告”三大类 “罪状”（股权问题、子公司避免以及高管减持这次暂且不做展开，后续会在长桥 APP 社区以短评形式进行讨论）。罪状一：广告效果欺骗——转化率虚高 Applovin 从 2023 年开始的这一波两年起势，无论是公司自己的描述还是客户感受，都主要来源于其广告系统 ROAS（return on ad spend）的大幅提高。公司进一步解释为 AXON 模型的作用，但市场对 AXON 模型到底厉害在哪里，一直雾里看花，因此 Applovin 的 AXON 也被市场开玩笑称为 “黑匣子技术”。 Applovin 在游戏领域，衡量广告 ROAS 的指标之一，就是看点击率或者安装率，以及客户在背后的投入成本。但 Applovin 的存在通过误导用户或直接发送虚假点击率、与 OEM 厂商合作预装的行为，使得转化率指标明显较高——比如，Applovin 面向客户宣称广告点击率有 30-40%，行业专家认为，一般而言是 3%-4%，这里虚高的成分，都是非有效点击。 1. 误导用户点击下载链接。比如在广告全页面设置跳转 Google Play 或者 App Store 的链接，但关闭广告的 “x” 按钮，接触面很小，要么用户很难关闭，要么就很容易误点跳转到应用商店。比如 Fuzzy 演示画面截图，手游《无尽冬日》国际服广告播放过程中，用户点击关闭广告按钮 “x” 反而跳出了 App store 的下载页面，直到第 7 次才关闭。 2. 发送虚假的用户点击数据用户在未做点击动作时，Applovin SDK 却向后台发送了用户点击下载链接的交互数据。此外，这里面也有一些广告自带唤醒应用商店链接的功能（无需用户点击或其他交互动作）。 3. 绑定 OEM 来获得静默安装权限除了 “点击率” 有虚数外，Culper 主要提到了 “安装率” 的猫腻。 Applovin 与手机 OEM 厂商（三星、T-Mobile/Sprint、OPPO/RealMe、小米、TCL 等）合作，通过在用户终端设备上预安装 Array（移动应用管理套件，终端显示类似应用商店），以及 AppHub（安卓应用的集中式存储库），来实现在设备终端上展示广告的功能，同时绕过用户许可，实现静默安装（只要用户点击广告）Applovin 想要分发的应用。一般而言，预装软件在设备中的权限会比较高，如下图，预装 Array 套件后，会在主界面出现 App 推荐广告，这个在设备中的流量曝光位优势，好比在一个 App 中的开屏广告。根据 Applovin 官网宣传，目前 Array 已经触达了 14 亿手机用户，也就是说 14 亿设备已经预装了 Array。 AppHub 也是被预装到手机上的软件，能够提供 App 推荐和分发、下载的功能，被手机厂商赋予了 “INTALL_PACKAGES” 权限——允许 APP 直接在设备上安装其他应用包（APK）拥有这个权限就可以在 Android 中不仅能绕过 Google Play 进行下载应用，同时还可以不用另外获得用户的下载授权。因此这个流程是：当用户点击 Array 展示的广告时，内嵌的 Applovin SDK 会触发 AppHub。AppHub 利用 “INTALL_PACKAGES” 的权限，把广告推荐的 App 进行静默下载，这个过程并未向 Google Play 一样弹窗询问用户许可。海豚君解读：“广告效果欺骗” 是被几乎被每家做空机构均提及的问题。但海豚君认为这可能也是几条罪状中，影响最轻的问题。Applovin 虽然可能有一些合规问题以及虚假转化数据，但海豚君反复强调，通过调研信息得知，广告主是基本知情的，并且行业内这种现象并非 Applovin 独有。空头们说该问题用户在社交平台投诉多次，但用户仅仅投诉 Applovin 吗？显示不是。比如下图，在 reddit 上，就有多名用户也抱怨起了 Unity ads 难以关闭的问题。而另一面，对于高加载率的广告轰炸，无论是发布广告的游戏开发商，还是投放广告的游戏开发商，实际上都无异议。尤其是对于低氪金/广告变现为主的休闲游戏，就是需要不断进行轰炸式广告洗脑，来达到拉高 DAU 的效果。而对于游戏开发商（也就是广告主）来说，它真正在乎的是投入多少成本，带来多少真实 DAU 和付费流水的问题，也就是投入/产出的 ROI。只要在 Applovin 平台上能够获得最高的 ROI，那么过程是否合规以及是否增加一点虚假点击率的情况，在开发商眼中并不是那么重要。值得一提的是，这些休闲游戏开发商，很有可能既是广告主也是发布商（前期通过 Applovin 投放获客，后期通过 Applovin 接广告获利），因此 Applovin 就算存在一些虚假转化数据，当开发商成为广告发布商后，也是乐见其成的。这也是海豚君此前说的，在游戏领域，对于部分以 IAA 应用内广告位商业模式的游戏开发商来说，“投广告获客，接广告获利” 可能是一个内循环游戏，开发商一进一出可能会赚一点，但通过竞价差价获利的 Applovin 无论怎样，都是稳稳的赢家。所谓的广告欺诈，在游戏应用内广告市场并不罕见，也存在了很久。如果这种含有虚假转化的广告 ROI 并不能让客户满意，那么在充满竞争的市场早就被舍弃退出舞台了。存在即合理，这种空头们所谓的 “低质广告 “在客户眼中并非没有存在的价值，尤其是在 Meta、Google 的广告竞价 CPM 持续升高，中小平台受困于苹果 IDFA，转化率不佳、游戏用户范围不够大而精准的情况下，能够提供整个产品周期服务（从获客到变现）的 Applovin 反而成为了一种优选。罪状二：窃取 Meta“成果”——使用 Meta 的用户匹配数据，并报出更有利的竞价这主要是 Fuzzy Panda 提出的问题，他们通过自己的终端使用体验以及多个专家访谈、举报信息来确认问题的存在，认定 Applovin 实际上是借助了 Meta 的用户匹配数据来提高自己的广告推荐精准率，并在利用自己的广告撮合平台 Max，在已知 Meta 竞价基础上报出更有优势的 CPM。 Fuzzy 列出了一个 “秘密举报者” 提供的统计分析，数据显示，Applovin 在电商广告上的广告精准度与 Meta 之间呈现高相关性。 1. 终端体验：Applovin 跟踪用户在 Meta 中的行为 Fuzzy Panda 认为，Applovin 追踪了用户在 Meta 搜索栏中的内容。比如前脚在 Facebook 中搜索热水浴缸，后脚就能在 Applovin 发行的游戏中发现热水浴缸的广告。另外他们还测验了在 Facebook 上搜索 Robinhood，随后不久，Applovin 游戏中就出现了 Robinhood 的广告。 2、数据统计： Applovin 重用 Meta 前员工 Fuzzy Panda 通过 LinkedIn 数据查询，发现只有 20 名 Applovin 的员工简历中提到了 AI 和机器学习，其中能够确认的 11 名研究科学团队成员，有 5 名来自 Meta。 3、专家访谈：Applovin 开打信息差优势的牌 Fuzzy Panda 通过访谈广告技术专家，了解到，Applovin 通过旗下竞价平台了解到 Meta 广告的详细竞价以及匹配到的最高价值客户。然后将 Meta 出价信息、设备信息和从第三方数据商处购买的数据（包括大量个人信息）或者是督促客户使用 Adjust 获得数据结合起来，还原 Meta 的广告转化与用户匹配的数据。再利用这些信息来增强自己的用户标签，同时向定位的客户发出更有优势的出价。因此<1-3>的证据链，让 Fuzzy Panda 认定 Applovin 正在窃取 Meta 的 “数据资源” 和 “广告成果”，并判断如果让 Meta 知晓该问题，Meta 将立即回以打击。海豚君解读：“数据窃取” 这个问题应该主要出现在 Applovin 拓展非游戏领域广告市场阶段。在游戏领域，尽管 Applovin 存在上述的反合规和数据虚高现象，但至少 Applovin 自身有相对的游戏用户数据优势，而无需向 Meta 窃取数据。因此只有在 Applovin 并不熟悉的电商等非游戏领域，才会有极大的动力去利用 Meta 的用户匹配数据来提升自己的转化率。这也是海豚君一直提到的比较担心的问题，在游戏领域中的统一开发商可以互为广告主 + 发布商的循环游戏，Applovin 并不能完全复制到电商上。毕竟电商广告主的最终目的不是 DAU，而是成交额 GMV。商家是要将手里的货品卖出去的，而不是像休闲游戏用户那种可以反过来利用 DAU 去接广告来变现。因此光给到很高的 DAU，但用户不精准，不能给到商家满意的 GMV 的话，再高的 DAU 放在商家手中也只是无价值且有运营成本的拖累。这个逻辑下，Applovin 需要像当初进入游戏广告领域一样，要完成 “用户数据积累” 的第一步工作。这个用户数据积累，需要包含用户背后的购物行为标签（收入支出水平、兴趣爱好等等），比游戏用户数据包含的因子明显更多，解析起来也更复杂。因此站在巨人的肩膀上去做这件事，无疑于事半功倍。这里是不是和海豚君之前深度里面重点分析的，Applovin 如何建立自己在游戏领域的数据优势的途径非常相似？画个对比表格更直观一点。而另一个，Applovin 利用信息差打竞价优势的动作，海豚君在之前提及过。具体参考之前的文章《爽文 Applovin 大揭秘：一场筹谋五年的必胜局》。我们认为，由于在电商领域并不具备绝佳的优势，因此 Applovin 可能进一步扩大利用了这个信息差优势，以此来获得电商用户的青睐。这里 “理论上” 的风险在于，Meta 可能通过掐断 Applovin 的这个数据获取渠道，并且不再与 Applovin 展开合作，接入 MAX 竞价网络。但海豚君认短中期这个风险发生的概率可能并不大： a. 数据授权取决于谁？数据真正的归属权是广告主，广告主有权知晓并获得在 Meta 投放广告后，展示情况和用户交互情况（Meta 一般会给广告主提供关于用户基本标签数据、设备数据、广告从展示到转化的全链路用户行为数据等）。而同时真正对商品感兴趣或产生交易下单的用户，广告主对其数据标签也会了解得更加全面。因此数据能否给到 Applovin，权利并不在于 Meta，而在于广告主本身。 b．Meta 与 Applovin 的关系只有竞对？根据做空报告，Applovin 要求广告主在 Meta 上每月至少投入 60 万美元，而在 CEO Adam 面对空头的回应中，提及去年 12 月 Applovin 已经获得了 600 个电商客户，预计一年 10 亿美元的广告预算。如果这 600 个电商客户，每个都需要在 Meta 上先花 60 万美元，每个广告主都需要在 Meta 上先花 60 万美元，也就是 Applovin 只增加了 10 亿电商广告收入，但这个操作给 Meta 至少保证了这些广告主中一年 43 亿美金的广告预算。至少从短期而言，Meta 并没有严重受损。综合，因此海豚君认为，尽管 Fuzzy Panda 采用的某 Meta 高管 “Meta would shut it down” 的观点来认为，Meta 将掐断 Applovin 获取数据的渠道，但实际操作而言并不容易（1、拦不住客户主动授权给 Applovin；2、Meta 目前还没有感觉到严重受损）。当然，长期视角就不好说了，如果 Applovin 的 AXON 2.0 因为从 Meta 得来的转化数据，在广告追踪和精准度上有很大的提升，并获得了不错的真实购买转化，规模越来越大时（比如 50 亿美金以上时），那么 Meta 则有很大可能会出于竞争威胁而采取一定的措施。罪状三：违规分发广告这个问题中，空头主要是聚焦在博彩类游戏的分发，以及对儿童展示色情广告。空头们认为，这种违规分发广告，会导致 Applovin 的 SDK 被 Apple 和 Google 踢出应用商店，以及面临监管机构罚款。海豚君解读：对儿童展示色情广告，这个问题仅由 Fuzzy Panda 提出，举证也比较单薄，似乎是出于他们发现的少数案例来进行论证。并由于 Applovin 旗下的 MoPub 在 2017 年有过被起诉违反收集儿童数据的黑历史，来推演 Applovin 收了 MoPub 后现在仍然存在这个问题。我们认为这个问题的影响值得商榷，目前没有看到大规模的父母投诉或抱怨，那么说明本质上还是少数案例。广告分发中，或许会有一些漏网之鱼，以及如果以前操作真有不当的时候，那么 Applovin 后续要及时调整就行。往年 Google 和 YouTube 也出现过因为侵犯儿童隐私而收到罚款的情况。博彩游戏和现金激励广告的问题，这个在 Lauren Balik、Bear cave 以及 Fuzzy Panda 的报告中都有提及。只能说这个确实存在风险，同行尤其是 Meta 和 Google 等头部平台，在这方面的合规性会更强一些。 Applovin 确实分发了一些博彩游戏，里面不排除涉嫌欺诈，比如用户可以直接用现金参与 PVP 竞技，但也有可能用户其实是与一个已经调好结果概率的 “机器人账号” 进行比拼。由于这其中涉及 “真实现金 + 欺诈 “，需要受到严格监管或直接别判定违法。如果真被计较起来，这类游戏确实存在被 Apple 或者 Google 封杀的风险。目前有过赌博诉讼污点的游戏，有一些在 Apple 和 Google 仍然可以下载，比如 2023 年被起诉开展非法赌博业务的 AviaGames 工作室游戏。不过考虑到各个国家有不同的法律约束，连美国不同州政府之间的要求都有差异，因此只能说这类潜在风险是确实存在的。Applovin 在其财报中也一直提示了该类博彩应用可能会遇到的风险。至于 Lauren 提及的 Applovin 旗下子公司 Zerro 自营的博彩游戏《Cash Tornado Slots》，Applovin 最后一次提及它就是 Lauren 列举的 2024 年一季报，二季度开始，这款类博彩游戏已经不在报表中出现。从最后仅剩的 10 家工作室名单可以看出，Applovin 已经默默卖掉了 Zerro。（Applovin 近两年来一直在处理早年收购的游戏工作室，自有 App 收入占比持续收缩）。再结合这次 Q4 业绩发布时，公司宣布将以 9 亿美元出售剩余的 10 家游戏工作室（Machine Zone、Magic Tavern、Lion Studios、PeopleFun、Belka、Athena、Clipwire、Leyi、Zenlife 和 Zero Gravity），海豚君认为，Applovin 在做降本增效的同时，也在剥离一些潜在的风险。写在最后：梳理下来看，几份做空报告确实都是依照事实举证，给 Applovin 列罪名。其中有一些是海豚君事先已知的，也有一些是这次才了解到的。我们不否认 Applovin 确实存在 “作恶” 成分，这从道德以及公序良俗角度，Applovin 无从辩驳。但从商业视角，Applovin 的做法只要不违法，大到可以被贬斥不正当竞争，但小到也可以被一句 “这就是商战” 一笑了之。当然这取决于竞争对手怎么看，尤其是利益直接相关的 Meta 等。前文我们也分析了，至少在目前而言，从商业利益角度，客户、Meta、Apple 以及 Google，均没有太大的动力对 Applovin 长期已久存在的 “罪行” 做一定的约束和反抗。这意味着目前而言，整个生态仍然存在利益共存，Applovin 被揭露的行为，或许只是广告、App 应用行业的一个潜规则。只是 Applovin 做的过于明显，在市值一年十倍并且还在不断新高下，吸引了更多空头去扒细节。如果同行正义泯然的控诉 Applovin，那是否意味着自己未来也不能实施潜规则获利了？这种行为又是否会被行业抵触呢？从去年上半年大举进军电商广告市场，以及这个季度宣布剥离游戏工作室，Applovin 似乎想进一步洗白黑历史，步入广告正规军。海豚君认为，空头们列举的 Applovin 以往在游戏市场的广告欺诈等操作，这个时候就算 Applovin 进行整改，也不会对其竞争地位产生太多影响了，原因在于近几年的大量的游戏用户数据积累，已经足够让 Axon 真正的跑起来了。但如果反之映射到电商上，也可以很容易发现 Applovin 的问题——没有足够的电商用户行为数据、转化数据等，去喂给 Axon 2.0。也就是说在它过去的知识积累中，并不清楚一个高转化率的电商广告如何实现。因此它需要先 “窃取” Meta 的数据，就好比当初先买了十几家游戏工作室一样，目的是获得不同商品吸引的不同用户标签数据，以及如何促成用户从曝光到点击到下单这个过程的成功率。因此海豚君预计，在早期未达到一定规模之前，Meta 不会轻易去做干预。就如上文的分析，此刻的 Meta 是不亏反赚的。但如果 Applovin 的电商广告规模不是 10 亿量级，而是年入 50 亿的量级时，那么 Meta 很有可能去采取动作。而在游戏广告领域，在下游游戏消费缓慢增长的前景预期下，Applovin 管理层仍然认为自己可以实现游戏广告 20% 的增长，这意味着 Applovin 要进一步争抢市场份额。且不论 Unity 正打算脱胎换骨的推出新的模型（由于效果未知，暂时不必打入太多乐观预期），而是海豚君之前一直说的，有限库存位下，接入更多需求会拉高 CPM 降低 ROI 的问题。到时候是否会给 Applovin 带来一定的增长压力？因此海豚君仍然坚持 1-2Q 短期无忧，但中长期电商客户的需求持续性和规模扩张性存疑，需要边走边看的观点。尤其是 Q1 如果继续 beat，谨防市场预期太过线性推演。就好比当初 Applovin 做游戏广告时，在相关数据的规模和模型打磨优化到一定程度之前，ROAS 的优势并没有那么快凸显。正如 Fuzzy Panda 在报告中提及，有些营销技术人员开始认为 Applovin 的电商转化数据并没有想象中（最初测试时）那么好，尤其是第一批之后的净新增量开始快速衰减。目前 Applovin 已经跌至 1050 亿，按照市场预期以及这次 CEO 回应中提及已确定的 10 亿电商广告预算收入，当前市值隐含 2025、2026 年业绩预期（剔除自有 APP 业务），EV/Non-GAAP EBITDA 分别为 31x、23x，估值上逐渐回归正常（但鉴于美股都在调整，估值还是比同行高一点，但溢价率已经大大降低）。如果对 Applovin 进军电商市场的前景比较积极，则可以将这次空头袭击看成是一个阶段性机会。当然这也取决于各位投资者自己的道德标杆和主观偏好，是否能够接受这样有道德污点，但业务有潜力的黑马公司。

海豚投研02-28 19:21

Meta AI或搞独立，扎克伯格不甘只做“配角”

p等流行社交平台推出了AI功能，但这位CEO的AI愿景不止于此。消息称，Meta将在第二季推出独立的Meta AI软件，以与ChatGPT等竞争。 2月27日周四，据CNBC援引知情人士消息报道，Facebook母公司Meta计划在今年第二季推出一款独立的AI APP，而不是像目前这样将AI功能嵌入其旗下一系列的社交应用程序里。 Meta在2023年9月推出了AI聊天机器人，定位为AI数字助理，随后用其取代了Facebook等旗下平台的搜索功能。虽然已经有了平台生态优势，但扎克伯格对人工智能发展的希望并不甘于只是一个配角。若Meta打造出独立的AI应用程序，这将是扎克伯格AI计划的更进一步行动。扎克伯格在1月财报电话会议上表示，今年高度智能和个性化的AI助手将覆盖超10亿人，预计Meta AI将成为领先的AI助手。有观点称，单独的Meta AI应用程序可以帮助公司将智能手机和不同硬体平台（如智能眼镜等）的AI功能进行统筹，能够给用户提供更深层次的个性化和定制化的体验。该公司正在计划为Meta AI测试一项付费订阅服务，如同OpenAI和微软每月向用户收费那样。对于CNBC的这篇报道，扎克伯格也在X平台上证实，「好吧，也许我们会做一款社交媒体平台。」原文链接

TradingKey02-28 16:00

Meta AI或搞独立，扎克伯格不甘只做“配角”

p等流行社交平台推出了AI功能，但这位CEO的AI愿景不止于此。消息称，Meta将在第二季推出独立的Meta AI软件，以与ChatGPT等竞争。 2月27日周四，据CNBC援引知情人士消息报道，Facebook母公司Meta计划在今年第二季推出一款独立的AI APP，而不是像目前这样将AI功能嵌入其旗下一系列的社交应用程序里。 Meta在2023年9月推出了AI聊天机器人，定位为AI数字助理，随后用其取代了Facebook等旗下平台的搜索功能。虽然已经有了平台生态优势，但扎克伯格对人工智能发展的希望并不甘于只是一个配角。若Meta打造出独立的AI应用程序，这将是扎克伯格AI计划的更进一步行动。扎克伯格在1月财报电话会议上表示，今年高度智能和个性化的AI助手将覆盖超10亿人，预计Meta AI将成为领先的AI助手。有观点称，单独的Meta AI应用程序可以帮助公司将智能手机和不同硬体平台（如智能眼镜等）的AI功能进行统筹，能够给用户提供更深层次的个性化和定制化的体验。该公司正在计划为Meta AI测试一项付费订阅服务，如同OpenAI和微软每月向用户收费那样。对于CNBC的这篇报道，扎克伯格也在X平台上证实，「好吧，也许我们会做一款社交媒体平台。」原文链接

TradingKey02-28 15:49

童话大王郑渊洁发声！AI只用4秒写得比自己好，郑渊洁停更背后，年入2600万元成中国作家首富，在北京买了10套房，坐拥价值数亿元的IP

总动员文化科技有限公司成立，郑亚旗担任CEO，围绕“皮皮鲁”等郑渊洁的童话人物，进行品牌开发、运营。一年后，公司获得了获得北极光创投5000万融资。 2016年4月，乐视动漫签约郑渊洁，获得《皮皮鲁送你100条命》全面独家授权。乐视视频总裁高飞表示，未来乐视动漫会着力深度开发皮皮鲁IP，将其打造成国漫最经典形象一品牌。这次合作的“推手”，自然是郑亚旗。优质的IP回报是惊人的。在《童话大王》的所有人物中，皮皮鲁无疑是含金量最高的，其相关文字多达200多万。现在，仅仅只卖“皮皮鲁”这个IP的衍生品，郑亚旗就年入1.5亿，就连郑渊洁也不得不感叹，“是儿子让我变成了富一代”。不过，郑渊洁的商业帝国始终伴随商标争夺战。2002-2024年针对“皮皮鲁”“舒克”等710个侵权商标发起维权，胜诉率仅5.3%；2024年11月，“苏州市燃气设备阀门制造有限公司”注册的“舒克”商标被注销，终结了这场被郑渊洁称为“电影般曲折”的拉锯战。维权的高昂成本曾迫使他两度“封笔”——2021年停刊《童话大王》，2023年暂停新作发表。 AI时代的创作困局与出路据《2024中国内容产业报告》，83%的作家因AI产生职业焦虑，但56%开始尝试人机协作模式。郑渊洁的退守，恰是传统作家面对技术冲击的缩影。其商业成功印证了IP长尾价值的可能性，但在AI改写规则的新战场，如何平衡创作纯粹性与资本扩张，仍是所有内容创作者的核心课题。

金融界02-28 14:59

城堡证券入局加密加密进一步合规化

研究员，并于2017年正式成为城堡证券CEO。除了此次宣布将入局加密，在今年1 月 17 日，其还向中国证监会提交了在中国设立证券公司的申请。无论是入局加密还是积极拓展中国市场，都足以见到其拓展新业务的野心。和加密原生做市商对比，城堡证券的优势一个在传统金融世界中有有着广泛影响力的做市商入局加密世界，首先影响到的无疑是币圈原生的一些做市商。当下币圈的做市商其实就分为两种。一个是Dex内的AMM，一种则是Cex里和传统金融中一样的中心化做市商。而城堡证券进军加密，所要竞争的，正是中心化做市商的业务。加密市场做市商业务与传统金融相比，在本质上区别不大。但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有天壤之别。首先，在市场规模方面，加密市场相对于传统金融市场还比较小，加密行业市商规模也相对较小。加密市场的流动性相对较低，波动较大，做市商需要更加谨慎做好风险管理；其次，因为加密市场的交易过程很难被监管，也没有严格的做市商制度来约束。交易平台、项目方与市商之间的关系变得更加复杂。然后，市商业务不仅仅在中心化交易平台产生，还涉及链上做市，并以此为基础开始出现一些为做市服务的中间件和协议；最后一点是，在技术架构方面，加密行业需要具备更高的技术能力，保证交易的安全性。不过在运作模式上，加密做市商和传统做市商并未有太多差别，主要是为加密货币市场提供流动性和市场深度，同时从中获取利润。与传统做市商一样，加密做市商也是通过买卖交易行为的价差获得利润。但是，在加密市场缺乏监管的情况下，这种价差可能会很大，市场波动性大，收益也会更加不稳定。加密做市商还有两部分收益来源：帮助项目方做市和协助交易平台维持足够流动性和交易量。而当下加密行业内，加密市场内的流动性基本上已经被几家做市商所垄断，这些做市商是Jump、Wintermute、Amber Group、B2C2、DWF Labs等等。以这近两年声名鹊起的DWF为例，其一直就因为不仅仅做市，也做庄而闻名于圈内。其做市模式很多时候就是帮助项目方拉盘，出货。所以饱受散户的诟病。而币圈的做市商们，因为不受监管，所以有着普遍较为野蛮且无规律的做市风格。根据KOL Ai 姨2024年6月的图标分析显示，截止至 2024.06.27 按照链上资金量由高到低几家做市商的排序为：1. Jump Trading：6.73 亿美金；2.Wintermute：4.75 亿美金；3.GSR Markets：8600 万美金；4.Amber Group：5000 万美金；5.DWF Labs：4100 万美金；6.B2C2：3700 万美金；7.Flow Traders：390 万美金。而我们再看城堡证券的做市金额，按照其在官网上所所披露的美股市场 23% 左右的交易量都在城堡证券的平台上执行，那么其每天就要处理每天处理近 4100 亿美元的交易。该体量是远大于币圈头部几家做市场的链上自己总和的。可以说城堡的入局，是对这些币圈原生加密做市商们的降维打击。尤其是城堡选择入局的原因，是对于币圈合规监管的押注。当币圈有了更多的规则后，城堡证券才能按照其所熟悉的方式进行做市。但城堡的入局，前提是得在币圈合规化发展的前提之下，其才能在该市场抢占更大的份额。而币圈如果还处于这样一个草莽和混乱的状态的话，城堡证券就不一定能在这个市场中分得太大的蛋糕。不过从另一个侧面来看城堡的入局，也显示了美国加密合规化的步伐正在一步步的推进。这些顶尖的金融机构在金融市场上的嗅觉始终是最灵敏的。踏上币圈合规化这场东风，城堡证券确实能够在合规赛道上，抢占到大量的市场份额。城堡证券入局对于散户的影响此次进军加密赛道，是城堡证券的一次业务拓展，也预示着加密在向着主流化的方向发展。这也也代表着传统的金融机构，越发接纳加密资产。而城堡证券在传统金融世界中享有的声望，也给到其它传统机构了一定的榜样作用。具体来说，作为全球顶级做市商，城堡证券拥有强大的资金实力和专业的交易团队。其进入加密领域，将为加密货币市场提供更充足的买卖订单，有效缩小买卖价差，降低交易成本，让投资者更容易找到交易对手，使加密市场的交易更加顺畅高效。同时，城堡证券可凭借自身在风险管理和市场操作方面的丰富经验，在市场波动时起到一定的稳定作用，减少加密货币价格的大幅波动，为市场带来更多的稳定性和可预测性，这样能够吸引更多追求稳健投资的资金进入市场。综上来说，对于二级市场上的散户交易者来说，肯定是能在具体的交易之中，更多地保障到其利益的。

金色财经02-28 14:23

阿里巴巴跌超5%、小米跌近2%！恒生科技ETF基金(513260)跌逾5%，资金越跌越买，连续9日揽筹超6.6亿元！南向资金坚定加码

布会结束不久，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军发文称：“小米SU7 Ultra 10分钟大定突破6900台，感谢大家支持！”，短短十分钟就完成了小米SU7 Ultra全年销量目标的七成。 2月27日小米SU7 Ultra上市发布当天，小米汽车京东官方旗舰店正式开店，涵盖整车预约试驾、汽车用品销售、养车服务等多个领域。这也标志着京东汽车与小米汽车的战略合作进一步深化，助力小米“人车家全生态”战略加速落地。长江证券表示，在“AI+”产业链爆发的背景下，港股正从“红利牛”迈向“AI 牛”。过去3年，港股科技互联网公司的估值受到了宏观环境的较大影响，随着AI格局改变，拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的“第二春”，从价值股重新蜕变为成长股，业绩兑现或许需要一些时间，但估值的重构已经出现。恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云02-28 14:09

波场 TRON 亮相2025香港共识大会引领区块链创新与去中心化金融未来

Janczewski、Sphere CEO 兼联合创始人 Arnold Lee，以及 Artemis 联合创始人 Anthony Yim 等行业领袖共同探讨了 T3 FCU 的全球化进程。讨论强调了去中心化、安全性和可扩展性在区块链未来发展中的核心作用。波场 TRON、泰达与 TRM Labs 的紧密合作，已在打击加密资产金融犯罪方面取得显著成果，迄今为止成功冻结超过 1.26 亿美元的涉案资产。各方表示，将继续扩大 T3 FCU 的全球影响力，为行业树立安全与合规新标杆。 CoinDesk Live 专访：波场 TRON 的卓越表现 2 月 20 日，孙宇晨受邀参与 CoinDesk Live 8 分钟专访，由 CoinDesk 执行编辑 Ben Schiller 和执行制片人兼资深主持人 Jenn Sanasie 主持，并在首页同步直播。孙宇晨在访谈中透露，波场网络过去一年表现卓越：用户规模突破 2.9 亿，日活跃地址数达 250 万，2024 年协议收入超过 20 亿美元。凭借高速、低成本、可扩展的技术优势，波场 TRON 在稳定币交易和链上安全领域持续领跑全球。香港共识大会汇聚了众多行业领袖与创新实践者，为波场 TRON 贡献者提供了与社区成员直接交流的宝贵平台。波场 TRON 在大会的各项活动中发挥了积极作用，为推动 DeFi 的普及应用和现实世界的融合贡献了独到见解。本次盛会不仅彰显了区块链技术的革新潜力，也凸显了构建开放、普惠金融体系的重要意义。在区块链与 DeFi 的创新浪潮推动下，波场 TRON 正以其技术实力和前瞻视野，引领去中心化金融的未来加速到来。

波场TRON02-28 11:12

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