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加拿大央行谨慎行事如期维持利率不变止步7连降

结束和油价的下跌，四月消费者价格指数（CPI）将上涨1.5%。他指出，贸易战推动短期通胀预期上升。预计到2026年消费者价格指数（CPI）将升至2%至2.7%，国内生产总值（GDP）可能下降0.2%至增长1.4%，经济前景取决于关税政策。这主要是由于关税和供应链中断将推高部分价格。他表示，未来商业和家庭支出将出现“显著放缓”。他说，“在形势尚不明朗之前，我们将谨慎行事，展望将趋于保守。”

佳华16804-16 22:11

37岁桥水基金新掌门的投资观

。例如，现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据，它更低，因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看，我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力，这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是，世界各地的实体能够做出许多决策，目的是提高效率和降低成本。因此，如果您将员工外包到中国，而整个中国都上网了，那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包，所有这些都是多年的过程，几十年的过程，以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说，“我想把我的成本转移到那里，因为那里会更便宜。” 与此同时，在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以及越来越多的因素进入市场的情况下，你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐，虽然几十年来一直非常通货紧缩，但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时，还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此，我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上，通常不会有动力说，“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话，“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么？这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱，因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力，但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此，你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要，但不会自动降低你的价格，不会立即降低你的价格，并变得比这更容易通货膨胀。然后，与此同时，社会压力的变化程度，不平等已经达到它所处的位置，以及诸如此类的事实，意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零，因为你处于零，因此，建立了很多通货膨胀压力，而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣，这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里，所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力，我认为，我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中，至少，通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地，一动不动，因为我们开始获得工资增长，它们变得粘稠，然后传递下去，等等。因此，在我看来，你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。 ALEX SHAHIDI 所以我们得到的问题之一是，美国经济背负的所有债务怎么办？你知道，企业、政府债务显然已经膨胀，家庭债务，回顾过去 100 年，我们处于非常高的水平，债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力？我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力？ Karniol-Tambour 好吧，我认为债务问题是非常现实的，因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此，许多过度杠杆化的口袋不再存在，这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说，部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高，对吧？可能发生在你身上的最好的事情是，如果你今天有通货膨胀，但市场不相信它会持续下去，因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀，你的债务就会变得越来越不重要，因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是，尤其是在新兴市场，如果市场说，“等一下，每年 10% 的通货膨胀率，这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看，人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点，因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说，非常负的实际利率和投资者坚信“通胀，别担心，它会回到原来的水平”。所以关键问题是，在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时，债务水平将如何变化到那时，这些实体的杠杆作用如何？他们遇到债务问题有多大关系？我认为在美国，答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化，这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此，尽管存在债务，但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力：韩国，我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题，即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是，这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升，甚至没有那么多，但债务刚刚达到极限，需要扭转。它不再是美国今天所处的位置，而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度，它可能成为一个问题。 ALEX SHAHIDI 是的，这很有道理。在某些方面，在这方面有点类似于 70 年代初期，对吧？鉴于通货膨胀是暂时的，可能会持续很长时间。 Karniol-Tambour 极为相似。我认为有很多相似之处，因为你进入 70 年代初期，投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时，没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此，如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题，你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代，你看到的作为投资者的事情是，首先，它需要年复一年，债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率，年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了，市场明白了，他们说通货膨胀会很高，就是这样，一切都会调整。相反，它就像一遍又一遍，市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期，你仍然会有一个周期。它仍然上下波动，因为有时美联储做得太多，他们会说，“哦，不，我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难，其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时，你开始要求的风险溢价更高，这就是宏观经济背景。因此，这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章：投资当前环境 ALEX SHAHIDI 是的，那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢？特别是，对我来说真正突出的部分是，多年来，实际上是几十年，通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来，通货膨胀都没有出现太大的意外，但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下，一般而言，投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资？ Karniol-Tambour 好吧，我非常同意你所说的，投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说，“真正驱动你持有的资产的是什么？” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然，任何单个资产都会发生很多特殊的事情，我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题，但在你持有的所有资产中，真正重要的大事有点像经济中发生了什么，经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快，那么贴现现金流的利率或贴现率是多少，你对这些收取多少风险溢价？因此，这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是，如果你像我们刚才那样经历了这么多年，通货膨胀不是问题，你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券，股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想，我列出的四个因素，实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此，如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高，那么股票和债券也是如此。显然，高利率对双方都不利，而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素，因为当增长放缓并且没有通胀问题时，您可以降低利率，债券可以反弹，而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方，我认为，对很多投资者来说，这是一个巨大的冲击，因为我们已经经历了这么多年，这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是，我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的，并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是，我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里，它们并没有，因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施，减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历，它与您通常投资的国家不太一致。因此，这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去？ ALEX SHAHIDI 是的。关于你刚才描述的部分，在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是，我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说，我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说，一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说，“哦，这个策略在很长一段时间内都有效”，而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中，它可能不起作用。如果你回到 1970 年代，我认为 60/40 甚至都不是一个话题，因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗？ Karniol-Tambour 是的，绝对。你完全正确。这是一个弱点，即使我们有系统的决策，对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切，而最近的经历在情感上更突出。因此，今天还活着的投资者并不多，他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说，三年可能感觉很长一段时间，尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车，感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看，自 1980 年以来，从某种意义上说，在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前，它一直是一个环境。我要强调的是，如果你对我说，“从长远来看，真正感觉不同的最重要的事情是什么？” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴，我们都真的习惯了一个地方，你可以说，如果出现问题，中央银行可以介入。我会说，对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价，每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风，风险溢价开始扩大，事情开始下降，这会产生财富效应，中央银行可以说，“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票，我们都说，“哇，印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年，你会说，“等一下，印钞也有缺点，”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场，加剧不平等。COVID 来袭，他们真的可以再次改变他们的范式，说：“好吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。 $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$

老虎证券04-16 19:19

37岁桥水基金新掌门的投资观

。例如，现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据，它更低，因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看，我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力，这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是，世界各地的实体能够做出许多决策，目的是提高效率和降低成本。因此，如果您将员工外包到中国，而整个中国都上网了，那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包，所有这些都是多年的过程，几十年的过程，以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说，“我想把我的成本转移到那里，因为那里会更便宜。” 与此同时，在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以及越来越多的因素进入市场的情况下，你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐，虽然几十年来一直非常通货紧缩，但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时，还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此，我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上，通常不会有动力说，“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话，“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么？这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱，因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力，但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此，你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要，但不会自动降低你的价格，不会立即降低你的价格，并变得比这更容易通货膨胀。然后，与此同时，社会压力的变化程度，不平等已经达到它所处的位置，以及诸如此类的事实，意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零，因为你处于零，因此，建立了很多通货膨胀压力，而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣，这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里，所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力，我认为，我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中，至少，通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地，一动不动，因为我们开始获得工资增长，它们变得粘稠，然后传递下去，等等。因此，在我看来，你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。 ALEX SHAHIDI 所以我们得到的问题之一是，美国经济背负的所有债务怎么办？你知道，企业、政府债务显然已经膨胀，家庭债务，回顾过去 100 年，我们处于非常高的水平，债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力？我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力？ Karniol-Tambour 好吧，我认为债务问题是非常现实的，因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此，许多过度杠杆化的口袋不再存在，这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说，部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高，对吧？可能发生在你身上的最好的事情是，如果你今天有通货膨胀，但市场不相信它会持续下去，因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀，你的债务就会变得越来越不重要，因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是，尤其是在新兴市场，如果市场说，“等一下，每年 10% 的通货膨胀率，这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看，人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点，因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说，非常负的实际利率和投资者坚信“通胀，别担心，它会回到原来的水平”。所以关键问题是，在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时，债务水平将如何变化到那时，这些实体的杠杆作用如何？他们遇到债务问题有多大关系？我认为在美国，答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化，这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此，尽管存在债务，但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力：韩国，我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题，即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是，这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升，甚至没有那么多，但债务刚刚达到极限，需要扭转。它不再是美国今天所处的位置，而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度，它可能成为一个问题。 ALEX SHAHIDI 是的，这很有道理。在某些方面，在这方面有点类似于 70 年代初期，对吧？鉴于通货膨胀是暂时的，可能会持续很长时间。 Karniol-Tambour 极为相似。我认为有很多相似之处，因为你进入 70 年代初期，投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时，没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此，如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题，你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代，你看到的作为投资者的事情是，首先，它需要年复一年，债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率，年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了，市场明白了，他们说通货膨胀会很高，就是这样，一切都会调整。相反，它就像一遍又一遍，市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期，你仍然会有一个周期。它仍然上下波动，因为有时美联储做得太多，他们会说，“哦，不，我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难，其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时，你开始要求的风险溢价更高，这就是宏观经济背景。因此，这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章：投资当前环境 ALEX SHAHIDI 是的，那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢？特别是，对我来说真正突出的部分是，多年来，实际上是几十年，通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来，通货膨胀都没有出现太大的意外，但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下，一般而言，投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资？ Karniol-Tambour 好吧，我非常同意你所说的，投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说，“真正驱动你持有的资产的是什么？” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然，任何单个资产都会发生很多特殊的事情，我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题，但在你持有的所有资产中，真正重要的大事有点像经济中发生了什么，经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快，那么贴现现金流的利率或贴现率是多少，你对这些收取多少风险溢价？因此，这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是，如果你像我们刚才那样经历了这么多年，通货膨胀不是问题，你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券，股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想，我列出的四个因素，实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此，如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高，那么股票和债券也是如此。显然，高利率对双方都不利，而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素，因为当增长放缓并且没有通胀问题时，您可以降低利率，债券可以反弹，而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方，我认为，对很多投资者来说，这是一个巨大的冲击，因为我们已经经历了这么多年，这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是，我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的，并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是，我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里，它们并没有，因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施，减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历，它与您通常投资的国家不太一致。因此，这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去？ ALEX SHAHIDI 是的。关于你刚才描述的部分，在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是，我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说，我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说，一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说，“哦，这个策略在很长一段时间内都有效”，而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中，它可能不起作用。如果你回到 1970 年代，我认为 60/40 甚至都不是一个话题，因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗？ Karniol-Tambour 是的，绝对。你完全正确。这是一个弱点，即使我们有系统的决策，对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切，而最近的经历在情感上更突出。因此，今天还活着的投资者并不多，他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说，三年可能感觉很长一段时间，尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车，感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看，自 1980 年以来，从某种意义上说，在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前，它一直是一个环境。我要强调的是，如果你对我说，“从长远来看，真正感觉不同的最重要的事情是什么？” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴，我们都真的习惯了一个地方，你可以说，如果出现问题，中央银行可以介入。我会说，对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价，每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风，风险溢价开始扩大，事情开始下降，这会产生财富效应，中央银行可以说，“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票，我们都说，“哇，印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年，你会说，“等一下，印钞也有缺点，”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场，加剧不平等。COVID 来袭，他们真的可以再次改变他们的范式，说：“好吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。第 3 章：能源危机和 ESG ALEX SHAHIDI 为什么我们不过渡到能源危机的第三个主题，特别是在欧洲，以及一般的 ESG 投资？显然，欧洲正面临着非常疲软的增长，这是几十年来最高的通货膨胀率。您如何看待他们走出这场危机？ Karniol-Tambour 好吧，我认为对于欧洲来说，他们在竞争力方面经历了结构性冲击，从某种意义上说，你不会引用“走出去”。即使熬过了这个冬天，欧洲的生产成本仍然会更高，因为欧洲的能源价格将比其他地方高。因此，某些行业在欧洲不会像以前那样具有竞争力。这与英国脱欧并没有什么不同，你会意识到这是一个冲击，就英国经济的竞争力而言，这是中长期的重大变化。对于中央银行来说，这些是非常艰难的冲击，因为它对经济的生产能力是一个真正的冲击。因此，从这个意义上说，我认为欧洲并没有“走出困境”。我认为欧洲正在发生的伟大事情是，这正在帮助欧洲人意识到，等一下，所有这些能源方面的东西，都需要实时和计划。你不能只是切断它，打开它。您需要考虑多年和几十年的激励措施和计划。欧洲非常、非常、非常致力于说我们应该脱碳。他们非常、非常、非常坚定地宣称我们可以遏制气候变化。这意味着在短期内，他们可能不得不使用他们遇到的任何能量。这是一个短缺。但从中长期来看，他们意识到这意味着我们必须计划，我们必须让自己做好准备，以便在未来许多年内拥有我们想要的那种能源供应。从今天开始，我们要在蛋糕里烤什么？当您处于这些危机中时，能量确实会在蛋糕中烘烤，对吗？当供应紧张并且您遇到问题时，就会有动力进行投资。问题是，根据今天的定价，您在未来十年或两年内投资什么来实现在线？因此，我认为欧洲正在做好充分准备，让我们将所有激励措施落实到位，基本上建立我们未来多年想要的那种能源系统，而不是一遍又一遍地陷入这个问题。再次，真正艰难的是，在美国，我们并没有真正应对那种痛苦的滞胀。在欧洲，这是真正意义上的滞胀，因为能源价格越来越高，而且无论价格涨到多高，您都无法通过定量配给来获得足够的能源来推动经济发展。因此，根据定义，经济必须放缓，价格将上涨：由于这场危机，滞胀、价格上涨和增长同时下降。所以这是一个非常尖锐的短期问题，然后有望激发我们如何建立我们想要的那种能源系统的中长期思考。 ALEX SHAHIDI 因此，按照这种思路，如果我们稍微缩小一点，看看人类如何努力应对气候变化，一般来说，您的感觉是什么，我们做对了什么？我们错了什么？ Karniol-Tambour 嗯，最难的是人性显然不协调。这不是一回事。你会在 COP 之类的事情中看到这一点。我的意思是，有很多玩家，每个人都有自己的兴趣。并不是说有什么商业计划可以让人类摆脱困境。这意味着，根据定义，它永远不会是一条平坦的道路。因为它不像是有一个计划可以将所有东西整合在一起并且有意义。所以你应该预料到它会变得混乱和混乱。我认为如何处理它的最大问题是，在某种意义上，施加一些压力更容易导致能源供应问题。一个很好的例子是，投资者更容易说，“好吧，我不想再为煤炭融资了。” 这并不意味着你确保你正在资助更绿色的能源来替代另一边的煤炭。这意味着你没有为煤炭融资。因此，您在遏制气候变化方面做出了很多努力，这些努力会关闭某些能源，而不必同时为另一端的能源做出贡献。然后，由于政策制定者不协调，而且政策通常需要很长时间，你也会因为不知道政策的走向而陷入瘫痪。你在美国可以很清楚地看到这一点，很多能源公司都说，“我只是不明白监管的方向。在最新的拜登法案出台后情况好一些，但我不会向任何方向投资，因为我不确定这里会设立什么激励措施。” 所以你会瘫痪。同时，这是另一种情况，您只是没有足够的上网时间。因此，甚至在俄罗斯入侵乌克兰之前，你就已经在建立这样一种情况，即由于多种因素的结合，你在能源方面的投资已经很长时间不足了。其中一些与应对气候变化的方式有关。其中一些是我可以谈论的其他因素，但你有点让自己说没有足够的能源，这当然会导致价格上涨并造成滞胀压力，你可以'不够。最大的问题是你从中得到的是，“好吧，好吧，我什至无法再解决气候变化问题，因为我无法思考这个问题。我得去解决我的能源问题。” 所以你可能会失去对目标的关注。退后一步，我想如果你基本上是说，看，有两种广泛的方法可以解决我们需要减少对化石燃料的依赖这一事实。你可以让化石燃料变得更贵，对它们征税，以某种方式让它们真正受挫。或者你可以取而代之的是你想要的东西，基本上在它们周围放上胡萝卜，让它们变得非常有吸引力，等等。当然，经典经济学家的回答一直是只对你不喜欢的东西征税，对吧？你可以有污染，你可以有这种污染的东西，它的全部成本没有被计入，只是把成本计算在内，然后市场就会调整，引用“最有效的方式”。虽然这在理论上真的很美好，但它在政治上从未受到欢迎，而且我认为在通胀上升的环境中，它变得完全不可能。通货膨胀率已经上升；您要加税并进一步提高已经很昂贵的东西的价格吗？这似乎不太可能。所以我认为我们看到的明智转变，尤其是在美国拜登的法案以及其他地方，就是说，“好吧，尤其是在这种通货膨胀的环境中，我们必须去激励我们想要的东西。” 我们必须说，“让我们至少创造公平的竞争环境”，因为我们目前补贴了大量化石燃料，但理想情况下，补贴超过公平。理想情况下，我们会说，“这是我们要给你的所有激励措施，让你朝着我们希望随着时间推移看到的东西前进。” 我认为这将是我们最好的途径。 ALEX SHAHIDI 我想这可能需要一些时间。 Karniol-Tambour 当然可以，因为其中很多东西需要很多年才能上线。它们不是您可以轻按一下开关的东西。我认为，投资者必须务实和周到地考虑你想要什么样的过渡才有意义。我经常举的一个例子是，当你看天然气时，很多管道，天然气的物理管道随后可以转变为更绿色的能源形式。因此，虔诚地说天然气并不完美并不是很有帮助，如果你说，实际上，从煤炭转向天然气可能是一个非常有帮助的步骤，因为你的排放量已经比使用天然气少得多煤炭。然后当你以后变得更环保时，你实际上可以重用很多基础设施。因此，您必须考虑我们在多年时间表上的发展方向以及构建基础设施需要多长时间。我们又回到了范式转变的讨论上。我们已经习惯了这样一个世界，在这个世界里，Instagram 是作为一家公司创建的，就像有几名员工一样，很快，我们的世界就不同了。这不是物理基础设施的工作方式。这不是物理基础设施的工作方式。这些是我们做出的更长的投资周期和选择。一旦你在蛋糕里烤了一些东西——另一个我举了很多的例子，如果你真的想转向电动汽车和太阳能电池板等东西，你需要采购所有的物理材料来制造它们。而且这并不是说您只需轻按一下开关就可以拥有世界上所有的铜。开矿需要时间，你必须实际设置它。因此，如果你在其中一些事情上投资不足，如果你真的无法制造实现过渡所需的物质材料，那么世界上所有的愿望都不会帮助你。其中一些意味着很长的准备时间，而且世界上没有一个中央计划者。因此需要深思熟虑的激励措施。 ALEX SHAHIDI 我有最后一个问题。显然，ESG 策略和指数激增。在您看来，您看到的这些构建方式的最大缺陷是什么？ Karniol-Tambour 哇。好吧，有时候我想说别让我开始。但不，我认为，从某种意义上说，这是一个处于起步阶段的行业。因此，您将看到事物的自然演变，从简单到复杂，复杂程度不断提高，等等。但我想说的是早期迭代，你看到很多标题为 ESG 的东西与它们的原始索引非常相似，你必须眯着眼睛才能看到任何可能的差异。所以，你可以随心所欲地称呼它，但在我看来，如果你根本不改变你所持有的东西，我不知道你是否值得一个特殊的标签。因此，随着时间的推移，这种情况正在发生变化，投资者对说“我想我关心我的钱的去向”变得更加敏感。它会进入完全相同的地方。那可能意味着什么？然后现在，我认为弱点之一是一直如此关注支持政府实现净零排放和减少排放的努力。但是对于在投资组合环境中这样做意味着什么可能会产生混淆。我会给你一个极端的例子，就是世界上有很多公司与排放没有太大关系，比如制造药品的了不起的公司。它们自然不会排放太多的碳。它们污染不大。显然，它们与电相连，但它们并不能真正控制它们使用的电源。他们只是与问题无关。因此，如果你只是说，“我只想持有许多与气候变化无关的公司的投资组合，”你可以得到惊人的排放数字，但你与问题根本无关。你只是在某种程度上避免了它，并进入了与它无关的经济部分。因此，任何简单化的“让我告诉你一个数字”——比如“让我告诉你你的最终排放量”——都可能与目标是什么弄巧成拙。所以我的总体想法是，我认为投资者正在磨练他们对我的目标是什么、我真正想做什么的理解？金融产品正在被创造出来，随着他们更好地理解这些投资者真正想要做什么，以及我可以设计什么真正满足他们的目标，这些产品将变得更加复杂？ $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$

老虎证券04-16 19:18

1月20日-26日重磅事件和经济数据前瞻——三大央行利率决议迎春节

也比较少，主要需要关注纽约时段的加拿大CPI数据和加拿大央行利率决议。目前，市场预计加拿大12月CPI年率将上调至2.3%；考虑到加拿大12月就业岗位净增3.52万个，高于预期，增幅全部来自全职就业岗位，失业率则降至5.6%。市场普遍预计加拿大央行将维持当前利率不变。机构预测显示，2020年及2021年上半年，预期加拿大央行将维持隔夜利率在1.75%不变。受访的23名经济学家中，有75%的人认为，到2020年底前，加拿大经济都不需要降息。有18人认为，加拿大近期经济经济放缓是暂时性的。道明证券预计，加拿大央行将维持利率不变，因其对前景保持谨慎乐观。他们会提及家庭支出的走低，但可能提出人口增长及薪资将支持稳健的支出增长，同时贸易关系的缓和将支撑企业投资和出口。利率决议之后，加拿大央行行长波洛兹(Stephen Poloz)和央行高级副行长威尔金斯(Carolyn Wilkins)将召开新闻发布会，投资者也需要予以留意；波洛兹最近一次讲话是在1月10日，当时的讲话偏向鹰派，当时他表示，投资可能比原本预计的要强劲。需要提醒的是，原定于每周三出炉的美国EIA原油库存等一系列数据，因为周一美国马丁·路德·金纪念日假期，延迟一个交易日至北京时间1月24日00:00公布。周四(1月23日)关键词：欧洲央行利率决议周四亚洲时段，澳洲统计局将公布澳大利亚12月就业数据，投资者需要简单予以留意，目前市场预期较差，预计对澳元产生一些负面影响。周四欧洲时段，将迎来欧洲央行利率决议和欧洲央行行长拉加德的新闻发布会，目前市场普遍预计为维持当前利率不变，但投资者仍需要重点关注。 1月16日出炉的拉加德上任后的首份欧洲央行会议纪要对经济看法相对乐观，暗示欧洲央行最新预测或存上行潜力。欧洲央行认为经济已经触底，但仍有理由实施超宽松政策 1月16日公布的会议记录显示，欧洲央行决策者在12月12日的会议上对经济形势持更为乐观的看法，但仍认为存在大量风险，有理由实施超宽松政策。在拉加德担任欧洲央行行长的第一次政策会议上，该行维持政策不变，但指出政治风险可能在消退，通胀压力似乎在形成，欧盟庞大的制造业显现触底的迹象，所有这些均表明近期经济放缓的最糟糕时期已经结束。凯投宏观称，相信欧洲央行1月23日将会维持当前政策不变，近期欧元区通胀的上行意味着缺乏进一步实施宽松措施的紧迫性；2020年晚些时候欧洲央行放宽政策的概率会略高于50% 北欧联合银行1月16日预计，欧洲央行1月23日将维持利率不变；预计欧洲央行重点将在战略评估。“我行改变了原本欧洲央行将进一步宽松的预期，预计欧洲央行将保持存款利率和主要再融资利率分别为-0.5%和0%，这符合市场共识和市场定价；从战略角度看，我们认为风险仍偏向下行，市场很大程度上已经放弃了对欧洲央行未来一年将进一步放松货币政策的预期”。美银美林在1月16日发布研究报告中指出，欧洲央行2020年或出现鹰派妥协，这令欧元存在上行风险，预计欧元兑美元将在年底涨至1.15一线。该行分析师表示，欧洲央行当前处于一种类似于自动巡航的模式，实施着较小的QE，但没有进一步降息的可能；最终欧洲央行将在年底前决定是否需要放松部分QE限制，从而能够保证明年的QE刺激效果得到延续；尽管小幅的技术调整可能会为我们赢得时间，但现在还远没有接近QE的结束，因此市场风险依然存在；开始关注欧洲央行是否会追寻瑞典央行的做法，将负利率恢复至零利率水平，同时加强前瞻指引；预计欧洲央行的妥协决定，将在一定程度上提振欧元。周五(1月24日)关键词：Markit制造业PMI 周五亚市盘初，新西兰将公布第四季度CPI数据，目前市场预计将上调至1.8%，有望在短线给纽元地提供一些支撑。周五市场比较关注的将是欧元区1月Markit制造业PMI初值和美国1月Markit制造业PMI初值，当然，对于德国1月制造业PMI数据也需要予以留意。 1月2日公布数据显示，欧元区12月制造业PMI终值46.3，略高于45.9的初值，但低于46.9的前值。这也意味着欧元区制造业已经连续11个月位于荣枯线以下，且接近9月份触及近七年低位45.7。德国12月制造业PMI以43.7再次成为表现最差的国家，为连续12个月低于荣枯线；意大利和荷兰的恶化程度则创下六年半以来最严重。如果欧元区和德国的PMI数据进一步改善，将增加欧元区经济触底反弹的预期，将有望给欧元提供支撑，否则，将增加欧元的短线下行风险。其次，英国1月Markit服务业PMI初值也需要予以关注，因为服务业在英国的GDP统计中占比较大，因而对英镑的影响较大；英国11月服务业PMI为49.3，2016年7月以来最低；英国12月服务业PMI回升50.0；目前市场预计1月服务业PMI将进一步回升至50.7，有望在数据出炉前给英镑提供一些支撑。但需要警惕的是，英国全行业PMI数据显示出2019年底英国经济发展停滞，服务业较小的提升不足以改变经济增长停滞的可能性，下一步贸易协议的谈判仍有出现不确定性的可能。此外，周五恰逢中国除夕假期，亚洲多个市场休市，预计亚洲时段的交投会受到限制。最后，投资者还需留意1月21日-24日达沃斯经济年会上其他官员的讲话，可能会对市场情绪产生一定的影响。

老虎证券04-16 19:09

隔夜油市大事：IEA上调需求预期，伊朗总统访俄提升双边关系

最高水平英国央行压力山大英国12月CPI年率录得5.4%，创30年来最快增速，增加了英国央行加息以抑制通胀的压力，引发了货币政策将出现快速紧缩周期的猜测。高盛上调了对英国通胀的预测，预计英国核心通胀率和整体通胀率将在4月份分别达到4.8%和7.2%的峰值。李克强：延续11项税费优惠政策至2023年底据央视，李克强主持召开国务院常务会议，会议决定，在前期已对部分到期税费优惠政策延期的基础上，再延续涉及科技、就业创业、医疗、教育等11项税费优惠政策至2023年底。央行：将LPR发布时间由每月20日上午9:30调整为9:15 央行公告称，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:30调整为9:15，以上调整自2022年1月20日起实施。 2021年中央企业实现营业收入36.3万亿元同比增长19.5% 国务院新闻办公室周三举行新闻发布会，会上介绍，2021年中央企业实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%。实现利润总额2.4万亿元、净利润1.8万亿元，分别同比增长30.3%、29.8%。【能源化工】德国经济部长：德国天然气储备只有50% 据今日俄罗斯RT报道，德国经济部长表示，根据欧洲天然气基础设施登记的数据，德国的天然气储存率只有50.6%，理论上相当于能用17.7天。由于北约东扩和乌克兰问题，俄罗斯一直威胁给德国和欧洲其他国家“断气”。汤加火山爆发导引发巨浪导致一艘油轮发生石油泄露汤加海底火山爆发引发的异常巨浪波及秘鲁，两人因灾不幸遇难。巨浪还导致一艘船只发生石油泄漏事故。该油轮当时正在卸货，为西班牙国家石油公司旗下的La Pampilla炼油厂供应原油。国务院联合调查组对中石油倒卖进口原油问题进行严肃调查处理经核查调查，2006年6月，燃料油公司将40万吨进口原油以“调和燃料油”名义销售给山东滨化集团，中石油由此出现倒卖进口原油行为。多年来，中石油累计倒卖进口原油1.795亿吨。联合声明：英美双方同意就钢铁关税争端展开谈判美国和英国将启动谈判，以解决美国对英国征收钢铁和铝关税以及全球产能过剩的问题。美国可能取消对英国征收钢铁关税，此举有望让英国结束对美国威士忌征收报复性关税。国资委：稳步推进钢铁等领域的重组整合国资委新闻发言人彭华岗表示，扎实推进中央企业重组组建和专业化整合。在战略重组方面，稳步推进钢铁等领域的重组整合，在相关领域适时研究组建新的中央企业集团。在专业化整合方面，积极推动粮食储备加工、港口码头等领域的专业化整合。建材产量持续攀升，库存加速累积找钢网1月第3周库存分析：本周（2022.1.13—2022.1.19）① 建材产量333.73万吨，周环比增1.56万吨，升0.47%；年同比减82.10万吨，降19.74%。② 建材厂库216.12万吨，周环比增16.11万吨，升8.05%；年同比减108.99万吨，降33.52%。③ 建材社库341.78万吨，周环比增36.99万吨，升12.14%；年同比增43.98万吨，升14.77%。 $NQ100指数主连 2203(NQmain)$ $WTI原油主连 2203(CLmain)$ $道琼斯指数主连(YMmain)$ $黄金主连 2202(GCmain)$ $天然气主连 2202(NGmain)$

老虎证券04-16 18:19

拜登1.9万亿撒钱后再推2万亿“大基建”，原材料掀涨价潮

投资官Rick Rieder在周三美国CPI数据后发布报告称，我们正目睹很多地方通胀下降时期的结束，以及经济增长和物价被重新评估到令人印象深刻的更高水平。在某个时候，极低的政策利率会给金融稳定带来风险，再加上预期的经济蓬勃发展，可能会迫使美联储调整政策。政策调整可能是渐进的，并且是极佳经济增长的应对措施，因此风险资产的下跌（若仅是对政策正常化的回应）应被视为潜在的买入机会。机构分析：美国10年期国债发行结果平平，美债市场反应平静在纽约时间下午1点进行的380亿美元10年期国债发行后，美国各期限国债收益率都接近盘中低点。该期国债中标收益率为1.523%，比投标截止前的市场收益率高1个基点，这表明需求比交易商预期的要弱。该结果公布后，国债曾略有走软，随后快速回升，从而缓解了对供应可能引发债券抛售的担忧。“这还没有糟到会让人夺路而逃，但结果也不算好，”NatWest Markets策略师Blake Gwinn表示，“希望从此次发行中找到长债买/卖信号的投资者或许只能把目光转到明天了。” 美国本财年前5个月预算赤字突破万亿美元，新刺激法案料令其进一步扩大根据美国财政部周三发布的报告，2月份的预算赤字为3109亿美元，由于美国的财政年度始于10月份，这使2021财年前5个月的预算赤字达到1.05万亿美元，创下了历史同期新高，而新冠疫情爆发前的去年同期预算赤字为6245亿美元。这反映出政府为缓解大流行病冲击所作的努力，而新的大规模刺激方案料将使预算赤字进一步扩大。国会预算办公室周三表示，刺激法案将会使今年的赤字进一步扩大1.16万亿美元，令2022财年的赤字扩大5285亿美元。日本央行据悉在政策评估后将寻求令收益率更为自由地波动知情人士称，日本央行官员正在考虑在政策评估中让国债收益率更加自由波动的方案，部分官员希望日本10年期国债收益率能在日本央行的目标区间内保持更大的波动性。然而，尽管官员们认为更多的波动性能够帮助债市运作，但是在下周的政策评估前尚未对此做出最终决定。美国CPI月率录得7个月以来最快增速美国2月季调后CPI月率环比增长0.4%，和预期持平，连续第9个月维持增长。中国央行：2月社融规模及各类货币余额同比大增中国央行公布，初步统计，今年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。2月末，广义货币余额同比增长10.1%；狭义货币余额同比增长7.4%；流通中货币余额同比增长4.2%。当月净投放现金2299亿元。我国2月CPI环比上涨0.6%，居民消费价格同比下降国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读我国2月份CPI和PPI数据称，从环比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，食品价格上涨1.6%，涨幅回落2.5个百分点。国家统计局还表示，2月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。产业动态【能源化工】 EIA报告美国上周原油出口增加28.2万桶/日至263.3万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加1379.8万桶至4.984亿桶，增加2.8%。上周美国国内原油产量增加90万桶至1090万桶/日。金融博客零对冲评美国3月5日当周EIA原油库存数据尽管EIA原油库存连续第二周大幅增加，WTI原油期货仍然延续盘中涨势。经纪商PVM的分析师Stephen Brennock表示，在提振石油市场情绪方面，几乎没有什么能与后疫情时代的经济复苏相提并论。此外，预计风暴驱动的需求和生产问题的影响将继续反映在本周的数据中。宽货币+生产复苏+供不应求，原材料掀涨价潮今年以来，57种主要的大宗商品中，30种商品涨幅超过10%，原油、聚合MDI、阔叶橡胶等11种商品涨幅超过30%，纯苯年内涨幅更是超过50%。首先，美联储的量化宽松是导火索；另一方面，发达经济体率先实现大面积疫苗接种带来了需求和生产的复苏，而资源国并没有，进而供给仍然处于低位，从实体层面激化了供需矛盾；其三，在2012年后持续的工业品通缩导致了国内原材料企业大幅度的去产能，也是本次原材料价格上涨的一大原因。沙特外长：将采取必要措施确保石油供应，防止石油设施再度遭袭沙特阿拉伯外交大臣周三在利雅得表示，沙特将采取措施确保全球能源安全，制止对其石油基建的袭击。“沙特将采取必要和威慑性措施，保护国家资源，从而维护全球能源安全，停止恐怖袭击，以确保能源供应稳定和石油出口安全，”他与俄罗斯外长举行联合新闻发布会时表示。费萨尔亲王称，国际社会需要以坚定姿态防范此类袭击，此类事件仍然在发生，主要原因是伊朗仍然向胡塞武装供应武器，包括无人机和弹道导弹。 $A50指数主连(CNmain)$ $恒生指数主连(HSImain)$ $恒生指数主连(HSImain)$ $NQ100指数主连(NQmain)$ $黄金主连(GCmain)$

老虎证券04-16 18:18

财经早餐2019年10月15日星期二

议上发表讲话 3、09:30 中国9月CPI、PPI 4、14:45 法国9月CPI 5、16:25 2019年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话 6、16:30 英国央行行长卡尼、副行长兼审慎监管局CEO伍兹等在英国议会财政委员会就央行的金融稳定政策作证 7、16:30 英国央行公布10月金融政策委员会会议纪要 8、16:30 英国9月失业率 9、17:00 德国10月ZEW经济现况指数、经济景气指数 10、17:00 欧元区10月ZEW经济现况指数、经济景气指数 11、20:30 美国10月纽约联储制造业指数 12、21:00 IMF召开全球经济预期发布会宏观 1、国务院领导人主持召开部分省政府负责人经济形势座谈会时强调，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出。要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置，增强经济发展韧性，顶住经济下行压力；要落实好已出台的减税降费、降低融资成本等各项政策，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，加强预调微调。 2、国务院领导人表示，要发挥地方政府专项债券作用，带动民间投资，加快补短板、调结构、惠民生重大项目建设，扩大有效投资；支持促进中西部承接产业转移；培育拓展新的商品和服务消费增长点；积极发展工业互联网，聚焦市场需求推动大中小企业协同开展“双创”；细化落实就业优先政策，确保养老金按时足额发放，努力保持“菜篮子”产品、生活必需品价格基本稳定。 3、国务院领导人考察三星（中国）半导体时表示，欢迎各国高科技企业继续在华扩大投资，我们将严格保护知识产权，对在中国注册的中外各类所有制企业一视同仁；高科技合作一定会带来高附加值回报。 4、中国9月出口（以人民币计）同比降0.7%，预期增1.5%，前值增2.6%；进口降6.2%，预期降2.3%，前值降2.6%。前三季度出口同比增5.2%，进口降0.1%，贸易顺差2.05万亿元，扩大44.2%。 5、继全面降准9月16日实施后，对部分城商行的定向降准将于10月15日首次实施，释放资金500亿元。 6、央行10月14日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期。当天资金面有所收敛，Shibor多数上行。隔夜品种上行34bp报2.5550%，7天期上行6bp报2.6510%。 7、香港金管局宣布：香港适用的逆周期缓冲资本（CCyB）比率由2.5%下调至2.0%，即时生效。 8、据经参，据了解，推进贸易高质量发展的指导意见有望于近期发布，将进一步支持企业技术改造、技术创新，打造品牌、提高质量。另外，针对企业在技术升级中遇到的研发资金压力和风险，更多信贷财税支持政策正在酝酿，有望陆续落地。国内股市 1、上证指数收报3007.88点，涨1.15%；深成指报9786.64点，涨1.24%；创指报1679.38点，涨0.75%。万得全A涨1.29%，两市成交额5351亿元，较上一交易日放大近800亿。金融板块全面爆发，银行股暴涨，券商股集体拉升，科技股普遍回暖。 2、北向资金净流入逾27亿元，净买入美的集团5.45亿元，买入立讯精密、云南白药逾2.8亿元；海康威视遭净卖出超4亿元，上海机场、长江电力亦遭卖出逾2亿元。 3、恒生指数收盘涨0.81%报26521.85点，连涨三日，国企指数涨0.53%，红筹指数跌0.08%。全日大市成交903.47亿港元，前一交易日为986.24亿港元。医药股领涨。中国台湾加权指数收盘上涨1.63%，报11066.95点。 4、科创板上市委：普元信息、威胜信息首发过会；华特股份、紫晶存储首发10月23日上会。 5、证监会：国轩高科、桐昆股份、天汽模、香飘飘、博敏电子、鹿港文化、百川高科、深南电路、明阳智能、日月重工、晨光生物可转债事项10月18日上会。 6、逾20家上市券商公布母公司9月业绩，有7家券商营收超过10亿元，5家净利润超5亿元，中信证券以预收17.5亿元、净利7.2亿元的成绩笑傲群雄；华泰证券营收14.17亿元反超国泰君安排名第二位，净利润为5.1亿元；国泰君安营收环比腰斩至12.66亿元，净利润则下降超70%。 7、招商局集团到茅台集团考察交流，茅台集团副总经理杨建军表示，希望双方在茅台金融布局、海外投资以及茅台酱香系列酒、子公司优质产品海外营销等方面，建立良好的战略伙伴关系。 8、贾跃亭债务处理小组表示，贾跃亭90%以上债务都是替公司担保的债务，截至目前已替公司偿还债务超30亿美金，待偿还债务总额约为36亿美金，减去已冻结待处置国内资产以及可转股的担保债务，债务净额约为20亿美金。 9、法拉第未来（FF）声明称，贾跃亭申请个人破产重组将彻底解决其在国内的债务问题，对公司的股权融资和未来IPO将带来积极的帮助。法拉第未来CEO毕福康称，FF实际控制权不再掌握在贾跃亭个人手上，预计在明年一季度完成下一轮融资，然后再过12-15个月进行IPO。 10、证券业从业资格考试大纲再迎修订，新增券商信息技术管理章节，并在经纪业务规范中新增科创板内容。 11、海尔生物公告，根据初步询价结果，本次发行价格确定为15.53元/股，此价格对应的市盈率为：发行前32.41倍，发行后43.21倍。海尔生物将于10月16日进行网上、网下申购。 12、【上市公司重要公告】全新好实控人或变更；浙商中拓控股股东拟注入海运资产；ST罗顿实控人李维被立案调查并采取留置措施；雏鹰退：10月15日为退市整理期最后一个交易日；群兴玩具第一大股东拟减持不超6%；水晶光电拟遭减持不超5.98%；顺丰控股拟遭元禾顺风减持不超3%；苏宁易购第三季度业绩预增超75倍；北京文化三季度业绩预计暴增约80倍；乐视网三季报预亏超百亿，计提乐视体育、乐视云案件负债约98亿余元；东阿阿胶三季报预降约八成；万达电影三季报预降50%-60%；长安汽车三季报亏24亿元-28亿元。金融 1、公募首批商品期货ETF获批之后，传统黄金ETF或也重新开闸，2015年、2016年上报的此类产品有望近期获得批文。有基金公司人士表示，近期监管层召开了上海金ETF的答辩，商品型基金在加速推进。 2、兴全基金再出爆款！继睿远成长价值创下720亿的天量募集后，兴全合泰首日销售额突破400亿元，提前结束募集并启动比例配售。 3、央行上海总部推出上海地区企业信用报告网银查询渠道，建行上海分行成为沪上首家可使用网银查询企业信用报告的银行。 4、中国银保信发布2018年度保险公司服务评价结果显示，财产险公司中安盛天平财险、乐爱金财险、太平财险、平安财险、人保财险、太平洋财险6家险企获双A评级，人身保险公司中交银康联人寿、太平人寿、太平洋人寿3家险企获双A评级。 5、印度最大移动支付和商务平台Paytm接近从软银和蚂蚁金服融资20亿美元，估值近160亿美元。楼市 1、国务院领导人强调，老旧小区改造光政府“独唱”不行，还要创新体制机制，充分吸引社会力量参与，组成多声部“合唱”；改造后的小区不光要“好看”，关键要“好住”。 2、8月以来，已有建行、农行、兴业、招商、平安、光大等多家银行信用卡中心发布公告，明确对房地产类商户刷卡的限制，其中涉及购房、中介、租房、物业等多项业务。 3、河南悦如公寓被曝千套公寓转手，拖欠业主租金，租客被撵。郑州市政府部门表示，已经将此事交由市房管局、区政府等相关方面共同协调处理。产业 1、国新办发布《中国的粮食安全》白皮书表示，到2020年粮食综合生产能力要稳定在6亿吨以上；加快推进节水供水重大水利工程建设；稳定谷物种植面积，因地制宜发展薯类、豆类、杂粮等作物，继续实施优质粮食工程和“中国好粮油”行动计划；积极稳妥推进粮食收储制度和价格形成机制改革，切实加强粮食仓储物流建设。 2、统计局数据显示，10月上旬生猪（外三元）价格为34.4元/千克，创记录新高，环比上涨16.2%。 3、海关总署表示，为支持国内生猪产业恢复生产，正积极开拓相关进口来源，坚决打击走私猪肉等肉产品的违法行为。 4、中汽协：中国9月汽车销量227万辆，同比降5.2%，为连续15个月同比下降；其中，新能源汽车产销分别完成8.9万辆和8万辆，同比分别下降29.9%和34.2%。 5、财政部答复“支持燃料电池车另设专项资金”建议称，长期执行补贴政策使得部分企业患上“政策依赖症”，难以应对全球市场竞争。中央财政已通过多种途径对燃料电池汽车产业予以支持，当前主要任务是落实好既有政策，目前不宜另设专项资金。 6、文化和旅游部对《在线旅游经营服务管理暂行规定》公开征求意见，对虚假预定、不合理低价游、价格歧视（大数据杀熟）、信用监管等问题都做出具体规定。 7、国家电网发布《泛在电力物联网白皮书2019》称，将在2年内初步建成泛在电力物联网。最终目标是实现电力系统各环节万物互联、人机交互，形成“数据一个源、电网一张图、业务一条线”。 8、国内已有53家视频平台上线“青少年模式”，网络防沉迷工作基本覆盖国内主要网络直播和视频平台。 9、袁隆平表示，第三代杂交水稻技术“潜力很大”，已经取得重大突破，马上就会进行试验田测产，争取实现小面积试验田亩产1200公斤。海外 1、世界贸易组织争端解决机构10月14日在此间召开会议，同意正式授权美国根据世贸组织对“空客补贴案”的最新裁决，对欧盟采取贸易报复措施。 2、美国总统特朗普称，将下令对土耳其官员实施制裁；将会把对土耳其的钢铁关税提高至至多50%；并将会立刻停止与土耳其就价值1000亿美元的贸易协定进行商讨。 3、2019年诺贝尔经济学奖揭晓，获奖者为阿比吉特•巴纳吉（Abhijit Banerjee）、埃丝特•迪弗洛（Esther Duflo）和迈克尔•克雷默（Michael Kremer），以表彰他们“在减轻全球贫困方面的实验性做法”。 4、欧盟首席谈判代表巴尼耶表示，英国愿意在北爱尔兰边界问题上作出让步，但在关税安排方面，双方仍存在巨大分歧。欧盟委员会周二将在卢森堡向各成员国汇报与英国的谈判进展。英国和欧盟的官员周一将在布鲁塞尔继续加紧进行技术性会议。 5、芬兰总理表示，在欧盟峰会前，已没有时间以切实可行或合法的方式达成脱欧协议；我们需要更多时间，需在欧盟峰会后继续与英国进行脱欧谈判。 6、英国央行副行长坎利夫：低利率是一种结构性趋势，未来任何加息都将是有限且渐进的，个人并不希望英国降息至负利率；如果低利率维持时间拉长，需要提高反周期缓冲资金率的效果。 7、英国财政部：在无协议脱欧情形下，政府将迅速采取行动支撑经济；将于11月6日公布预算声明；将启动基建革命；若无协议脱欧，新预算将在数周后公布。 8、德国9月批发物价指数同比减1.9%，前值减1.1%；环比减0.4%，前值减0.8%。国际股市 1、美股小幅收跌，道指跌约30点，思科跌超1%，英特尔跌0.86%，领跌道指。科技股涨跌不一，苹果跌0.14%，特斯拉涨3.7%。截至收盘，道指跌0.11%报26787.36点，标普500跌0.14%报2966.15点，纳指跌0.1%报8048.65点。 2、美国大型科技股涨跌不一，苹果跌0.14%，亚马逊涨0.26%，奈飞涨0.92%，谷歌涨0.17%，Facebook跌0.49%，微软跌0.09%。 3、中概股收盘涨跌不一，阿里巴巴跌1.03%，京东涨0.4%，百度涨0.76%；箩筐技术跌29.11%，斗鱼跌10.2%，流利说跌9.54%，如涵跌8.83%，蔚来汽车跌2.24%；能发伟业大涨516.44%，魔线涨9.94%，趣头条涨5.74%。 4、欧洲三大股指集体收跌。德国DAX指数跌0.2%报12486.56点，法国CAC40指数跌0.4%报5643.08点，英国富时100指数跌0.46%报7213.45点。 5、亚太股市收盘全线走高，韩国综合指数上涨1.11%，报2067.40点；澳大利亚ASX200指数上涨0.5%，报6642.6点；新西兰NZX50指数上涨0.94%，报11026.6点；日本市场因假期休市。 6、在美上市iShares安硕MSCI土耳其ETF收跌3.89%，报22.95美元，创6月17日以来收盘新低。 7、全美汽车工人联合会宣布，将每周生活费调高至275美元，并允许只要工人维持**纠察线，就可以找兼职。 8、拼多多回应腾讯退出母公司股东称，这是正常的变化，和其他上市公司一样，上市后资本市场股东都不在境内上市公司继续担任任何职位。 9、宝马、通用、本田、福特、雷诺等5大汽车厂商将联合研发汽车自动支付，采用区块链技术，自动记录每辆汽车的停车费和高速费等支付信息并完成自动支付，不必使用现金或电子结算。 10、英国网络安全公司Sophos宣布，已同意私募股权公司Thoma Bravo的收购要约。包括债务在内，Thoma Bravo给予Sophos的估值为39亿美元。 11、大众汽车CEO迪斯称，汽车电动化战略不会损害利润率；预计今年将售出近2万辆奥迪e-Tron电动汽车，电动版保时捷Taycan第一年的产量已经销售一空。 12、美国西南航空飞行员联盟的主管：飞行员们预计波音737 MAX飞机可能将于2020年2月份复飞，西南航空已经安排波音737 MAX在1月6日复飞。 13、英国金融时报报道，据知情人士透露，沙特政府预计将在沙特阿美董事会于10月20日宣布上市计划之前批准该公司在国内上市。沙特政府正寻求最早于11月在沙特证券交易所（Tadawul）出售至多3%的沙特阿美股份。目前沙特阿美拒绝对此置评 14、特斯拉公关人士表示，目前尚未获得特斯拉上海超级工厂的量产时间表，网传的消息不真实。此前有多家媒体报道称，特斯拉上海超级工厂将从本月开始量产。商品 1、NYMEX原油期货收跌2.28%报53.53美元/桶，创三日新低。布油收跌2.23%，报59.16美元/桶。分析师表示，油价在缓慢回吐近期涨幅，因对于贸易前景仍持观望态度。 2、COMEX黄金期货收涨0.57%报1497.2美元/盎司，COMEX白银期货收涨0.78%报17.68美元/盎司。投资者对贸易协议的乐观情绪减退，全球股市下滑也提振金价。 3、伦敦基本金属收盘涨跌不一，LME期铜涨0.41%报5820美元/吨，LME期锌跌0.08%报2417美元/吨，LME期镍跌1.45%报17295美元/吨，LME期铝跌0.17%报1719美元/吨，LME期锡涨0.15%报16550美元/吨，LME期铅跌2.02%报2138美元/吨。 4、国内商品期货夜盘多数下跌。焦炭、焦煤、动力煤分别收跌4.35%、1.60%、1.31%。螺纹钢、热轧卷板分别收跌2.12%、1.78%。铁矿石收跌3.22%。橡胶、沥青分别收跌0.09%、2.96%。 5、海关总署：前三季度原油进口同比增9.7%，猪肉、牛肉等进口量同比增幅分别为43.6%、53.4%；大豆进口量为6451万吨，同比减少7.9%；铁矿石进口量为7.84亿吨，减少2.4%。 6、大商所：自10月15日起，终止已挂牌的纤维板期货FB1912、FB2001、FB2002等10个合约交易，并推迟后续合约挂牌。 7、科威特油长：油价处于50-70美元/桶是可接受的，希望油价更稳定；2020年原油库存增加仍是假设，现在讨论为时尚早；原油需求持续增加。 8、俄罗斯主权财富基金主管：许多俄罗斯投资者对沙特阿美IPO感兴趣，俄罗斯总统普京访问沙特期间将讨论欧佩克+减产协议。 9、印度能源部长：预计到2023年之前，印度将在原油勘探和生产方面投资580亿美元；强烈呼吁财政部将成品油纳入商品和服务税（GST）范围，预计天然气也将被纳入GST。 10、伦敦金属交易所（LME）：周一镍库存减少4428吨，连续第11天下降；铜库存减少4975吨，铝库存增加9400吨。 11、世界钢铁协会：全球制造业疲软且贸易紧张态势持续，钢企今年面临需求和价格的下跌。欧盟的钢企受创最重，欧洲钢企指责美国造成低成本钢材涌入欧洲地区，令当地钢铁行业陷入危机。预计全球钢铁需求增速将从2018年的4.6%放缓至3.9%。 12、芝商所集团（CME）：自2019年11月17日开始，将通过谷歌云平台提供实时期货和期权市场数据。 13、波罗的海干散货指数跌0.42%，报1916点。债券 1、国内债市先抑后扬，国债期货小幅收红，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。银行间现券收益率小幅下行，10年期主要利率债收益率下行1bp左右；资金面有所收敛，回购利率多数反弹，其中隔夜质押式回购加权平均利率大涨逾30bp。交易员称，中美贸易谈判向好影响未消、资金面有所收敛以及中国9月进出口数据超预期下行等因素综合影响，现券期货先抑后扬，市场关注后续将公布的9月金融及经济数据。 2、央行上海总部公告，取消银行间债券市场备案环节中关于合格机构投资者提交债券投资人员的银行间债券市场培训证书的规定，进一步简化备案管理。 3、新京报报道，券商接窗口指导，私募公司债募集资金用途将受限制。9月19日以后受理的私募债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧；公私募分别独立按净资产40%测算额度。 4、财政部10月15日将开展15.6亿元国债做市支持操作，期限3年，操作方向随卖。 5、【债券重大事件】中信国安：“15中信国安MTN003”未能按期足额偿付利息；中证鹏元：将东方锆业主体长期信用等级由A+下调为C，评级展望由负面调整为稳定；东方金诚：将博天环境主体及“17博天01”列入评级观察名单；东方金诚：将西王集团主体及“19西集01”等债券列入信用评级观察名单；联合评级：将天广中茂主体评级由“BB+”下调至“B”，评级展望负面；平煤股份：“16平煤01”持有人会议审议通过提前兑付议案；财富证券：收到上交所、深交所纪律处分事先告知文件；中民投租赁控股：公司收到天津证监局警示函；中弘控股：公司收到深交所通报批评处分决定书。外汇 1、在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0669，较上一交易日涨331个基点。人民币兑美元中间价调升2个基点，报7.0725。 2、纽约尾盘，美元指数涨0.12%报98.4580；欧元兑美元跌0.10%报1.1026；英镑兑美元跌0.34%报1.2606；澳元兑美元跌0.26%报0.6776；美元兑日元跌0.01%报108.4050；离岸人民币兑美元涨183个基点报7.0700。

老虎证券04-16 17:58

特朗普突然对中国出新招，中国股市跌惨了！小心今日鲍威尔唱“鸽”

英国将公布3月份通胀数据，市场预期整体CPI将从2.8%进一步降至2.7%；核心通胀也可能略微下降，从3.5%降至3.4%。温和的通胀数据将为英国央行进一步降息提供空间，目前市场预计5月降息的概率为80%。相比之下，市场对加拿大央行当天稍晚的利率决定不太确定，市场仅定价40%的降息概率，主要由于月底即将到来的联邦大选使前景不明。投资者还将关注美国3月零售销售数据以及美联储主席鲍威尔当天晚些时候关于经济前景的讲话。美国3月零售销售预计将增长1.3%，但主要因为消费者在关税生效前抢购商品。至于鲍威尔的讲话，市场在观望他是否会延续美联储理事沃勒上周出人意料的鸽派立场，还是保持更为中性的态度。如果鲍威尔也释放鸽派信号，可能会重新激发市场对激进降息的预期。目前期货市场预计今年美联储将累计降息88个基点。周三可能影响市场的主要事件包括：英国3月CPI数据加拿大央行利率决定美国3月零售销售数据美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话

风起 1评论04-16 17:47

8月10日-8月16日当周重磅经济数据和风险事件前瞻

月10日-16日当周，首先关注中国7月CPI年率、美国6月JOLTs职位空缺，其次是英国7月失业率、美国7月PPI年率。然后重点留意新西兰联储公布利率决议、以及欧洲央行公布7月货币政策会议纪要。最后，留意美国截至8月8日当周初请失业金人数等。此外，EIA月报、OPEC月报等也值得投资者予以关注。周一(8月10日)关键词：美国抗疫救助计划，中国7月CPI年率，美国6月JOLTs职位空缺国际假期预告日本山之日，东京证券交易所休市一天。周一投资者首先需要留意周末有关美国抗疫救助计划的相关消息，这会对市场情绪产生影响，并可能会造成周一开盘出现跳空的行情。尽管参议院共和党领袖麦康奈尔(Mitch McConnell)表示，美国经济需要"额外的刺激"，但共和党和**党周四在新一轮救助计划内容上仍存在很大分歧。在谈判无果后，美国财政部长姆努钦称，他将建议总统特朗普采取行政行动，以禁止驱逐租客并可能恢复一些失业救济措施。分析师担心，失业救济等计划掩盖了经济遭受的潜在伤害。此外，留意中国7月CPI数据。今年上半年，在新冠肺炎疫情以及多个省份发生洪涝灾害的影响下，我国CPI同比上涨3.8%，这主要得益于各地各部门有力保障重点物资供给，并采取了一系列有效措施推动生猪生产恢复。在剔除食品和能源价格后，我国核心CPI涨幅总体温和。纽约时段，留意美国6月JOLTs职位空缺。本周五美国劳工部公布7月非农就业表现好于预期，但远不及前值，失业率保持在10%上方。未来几个月，很大一部分失业人员将很难重返工作岗位，这加大了国会和特朗普政府达成协议延长失业救济的紧迫性，立法将提供比行政命令更持久的途径。周二(8月11日)关键词：日本6月贸易帐，英国7月失业率，美国7月PPI年率，EIA月报 00:00 EIA公布月度短期能源展望报告 00:00 旧金山联储主席戴利参加加州女性商业人员年会周二亚洲时段，先留意日本6月贸易帐数据。与此同时，为期两天的英国、日本贸易谈判在伦敦结束。英国和日本高级官员均表示，两国将在本月底达成初步的贸易协议。英国国际贸易大臣特拉斯当天发表声明称，谈判积极、富有成效。两国在协议的主要问题上达成一致，包括数字、数据、金融服务等领域，协议范围超越了欧盟、日本协议。两国共同的目标是在8月底达成正式原则性协议。但特拉斯没有进一步说明日英谈判中还存在哪些分歧。欧洲时段，留意英国7月失业率。英国《每日邮报》6日报道说，新冠肺炎疫情仍在英国蔓延，导致失业率持续上升。疫情下英国企业将被迫至少削减13.5万个就业岗位，如果疫情持续恶化，英国最大的100家企业将累计至少裁员23万人，这将给英国经济及社会稳定造成严重冲击。数据显示，英国经济要走出目前困境“需要比预想更长的时间”。纽约时段，投资者可留意EIA月报。新型冠状病毒肺炎也是对油价的一大威胁。本周美国EIA和API报告显示，美国原油库存下降幅度远超预期，加之美元走疲，均为油价提供支撑。不过鉴于美国及全球其他国家新冠肺炎感染病例仍不断激增，削弱了市场对燃料需求回升的信心，一定程度上限制油价的上行空间。周三(8月12日)关键词：新西兰联储利率决议，英国6月GDP，美国7月CPI，OPEC月报 10:00 新西兰联储公布利率决议，发表货币政策声明 11:00 新西兰联储主席奥尔(Adrian Orr)召开新闻发布会待定 OPEC公布月度原油市场报告 23:00 2020年FOMC票委、达拉斯联储主席卡普兰参加一场商业活动的问答环节周三亚洲时段，新西兰联储将于北京时间10:00公布利率决议，市场普遍预期该央行维持利率在0.25%不变，且可能在会上重申至少维持该利率水平至2021年3月的承诺。但是，新西兰通胀预期徘徊在央行设定的1%-3%中期目标区间的下限附近，再加上央行并不乐见纽元升值影响该国出口收入，因此新西兰联储在未来加大宽松力度的可能性依然存在。欧洲时段，英国国家统计局将公布GDP数据，预计英国第二季度GDP季率将从第一季度的-2.2%进一步下降至-20%左右，创纪录低位；这将使英国与西班牙处于大致相同的地位，西班牙是所有欧元区国家中遭受疫情冲击最严重的国家，西班牙第二季度GDP萎缩了18.5%。纽约时段，留意美国7月CPI。回顾上次，6月CPI数据好于预期。住宅、交通运输、食品与饮料是引起CPI波动的最主要因素。原油价格领先CPI交通运输分项1个月；CRB食品指数领先CPI食品与饮料分项7个月；CoreLogic房价指数领先CPI住宅分项17个月。除上述三项对波动率贡献较大的分项外，美国非农周薪与进口价格指数对核心CPI的解释度也较高。根据上述5项指标拟合美国CPI预测的五因子模型，模型R Square达到0.77，模型中除原油价格仅领先1期外，其余因子至少领先7期，因此对原油价格半年内的走势做出预判后即可利用该模型估算半年内美国CPI走势。此外，日内还需留意OPEC月报。OPEC在7月石油产量增加约100万桶/日，因沙特阿拉伯和其他海湾国家结束了在OPEC主导的减产协议基础上自愿额外减产，且其他成员国在遵守协议方面进展有限。调查发现，由13个成员国组成的石油输出国组织7月平均日产量为2，332万桶，较6月修正后的日产量增加97万桶，6月产量为1991年以来最低。周四(8月13日)关键词：澳大利亚7月失业率；德国7月CPI；欧洲央行7月货币政策会议纪要；美国截至8月8日当周初请失业金人数 19:30 欧洲央行公布7月货币政策会议纪要周四亚洲时段，先留意澳大利亚7月失业率。澳大利亚总理莫里森6日表示，澳大利亚此前的失业率曾达到9.25%，但在维多利亚州墨尔本市进入六周封锁期后，失业率将达到10%。据报道，如果算上接受政府工资补贴计划的人数，这个数字将会上升。在先前预计高达11％的高位之后，估计有效失业率将攀升至13％以上。欧洲时段，重点留意欧洲央行7月货币政策会议纪要。欧洲央行决定何时退出抗疫刺激计划将主要取决于通胀形势的发展，言外之意是该计划的持续时间可能会久于最初的预期。将刺激计划的命运与消费价格水平挂钩意味着计划不会如期在2021年6月寿终正寝，因为通胀水平未来若干年料会一直维持在欧洲央行的目标水平之下。欧洲央行另一位决策者、芬兰央行行长Olli Rehn近日甚至表示，央行正在苦苦应对疫情引发的通缩风险。欧洲央行首席经济学家Philip Lane告诫不要过度解读最新的经济数据，警告称全球新冠病毒病例重新攀升将拖累消费者和企业一段时间。7月份采购经理指数显示，制造业在裁员，因需求持续疲软迫使制造商在成本方面采取激进举措。经济不景气的程度仍然极高，前景高度不确定。纽约时段，投资者留意美国初请失业金人数。美国上周初请失业金人数有所下降，但7月中旬领取失业救济的总人数达到了惊人的3130万，这表明在美国抗击重新反弹的新冠疫情之际，劳动力市场复苏陷入停滞状态。劳工部公布，截至8月1日当周，初请失业金人数经季节调整后减少24.9万人至118.6万人，这是自3月中旬以来的最低水平，但仍远高于2007-2009年大衰退期间69.5万的峰值。另有数据显示，7月美国公司宣布的裁员数量较前月增加54%。周五(8月14日)关键词：法国7月CPI，欧元区第二季度季调后GDP，欧元区6月季调后贸易帐，美国7月零售销售 07:30 澳洲联储主席洛威出席众议院经济常设委员会会议 09:30 国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告日内首先留意法国7月CPI。数据显示，法国6月消费者在商品上的支出较2月份（疫情前）上升了2.3%，不过从第二季度整体来看仍下降了7.1%。消费者支出回升至封锁前水平之上，这对法国这个欧元区第二大经济体来说是一个积极迹象。此外，关注欧元区第二季度季调后GDP数据。欧元区GDP录得最大的收缩，为12.1％（记录始于1995年），略低于预期的12％，而年率则显示收缩15％，而预期为-14.5％。作为回应，欧元相对低迷，而DAX的交易价格处于预先宣布的水平，因为该数据主要是从后视镜看待欧元区经济，因此在很大程度上已被纳入考虑范围。纽约时段，关注美国7月零售销售。美国零售销售连续第二个月大增，可能反映在更广泛的消费者支出上升方面，尽管近期的高频数据表明这一势头在6月下旬开始放缓，可能是因为财政刺激的减弱以及新冠肺炎病例的上升。预计美国7月非农就业人口仅增长50万（远低市场预期的150万）。

老虎证券04-16 17:46

加剧美股波动的零日到期期权是什么？末日期权和VIX指数如何相辅相成？

件的投机或对冲，如公司财报发布、非农和CPI等数据的发布、Fed决议等。末日期权买方和卖方的投资逻辑有何不同？末日期权的买方和卖方的投资出发点有所区别，买方多数是为了捕捉短期波动、低成本参与市场，而卖方是为了赚取期权费，或从时间价值衰减重获利（又名Theta收益）等。据国盛期货研究，末日期权买方更像是采用「彩票策略」，卖方像是采用「捡烟头策略」。末日期权买方：预期标的资产价格短期出现大幅波动；花小钱博巨大收益，而最大损失仅为期权费。末日期权卖方：预期标的资产价格不会在期权到期前大幅波动；往往以较低价格卖出深度虚值期权，等待虚值期权到期价值归零，获得全部权利金。他们的收益往往小额但胜率高，但潜在损失可能无限大。就具体交易策略而言，末日期权交易策略与普通期权类似。买方策略：单边押注（买入call或买入put），跨式组合（straddle或strangle）等。买方策略：卖出跨式或宽跨式（short straddle或strangle），铁鹰或蝶式组合（iron condor或butterfly）等。末日期权为何加剧市场波动？至于末日期权会否加剧市场波动的问题，华尔街的观点不一。摩根大通曾发出强烈警告，末日期权交易爆炸性增长是市场的「定时炸弹」。由于末日期权交易灵活且时间短，末期期权到期当天会迎来集中化的交易活动，因为参与者会决定是否行权或平仓。另外，做市场的频繁对冲行为、投机性和高杠杆交易增加、流动性骤变和恐慌跟风行为都会加剧标的资产买卖的频率。而另一方面，美国银行和瑞银曾指出，末日期权对市场的影响被夸大了。 CBOE曾解释过，在市场抛售过程中，做市商大多持有多头Gamma，他们「逆流而行」，在股价下跌时买入股票。这种对冲活动是稳定市场的因素，而不是抛售的主要驱动因素。末日期权和VIX指数相辅相成？一提到市场波动性加剧，末日期权和VIX恐慌指数常常被点名。在市场恐慌时，它们有时会互相影响。值得注意的是，VIX指数并不衡量零日期权的波动性。 1、末期期权对VIX指数的推动作用。当末日期权接近到期日时，由于Gamma效应和对冲需求增加，标的资产价格的波动性可能会上升。这种波动性反映在期权的隐含波动率中，VIX指数上升。 2、VIX指数对末日期权定价的影响。当VIX恐慌指数上升，期权的隐含波动率往往也上升，末日期权的价格也可能上涨。高波动率环境下，末日期权的吸引力有所提升。 3、做市商的对冲行为。越接近期权到期期限，Gamma值飙高，做市商需要频繁调整对冲头寸（买入或卖出），从而加剧市场波动，这也反映在VIX恐慌指数中。原文链接

TradingKey04-16 17:17

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