下降至 28.1%，主要原因是公司在 COVID - 19 期间为支持加盟商运营而降低了向其供应的若干商品价格。2023 年毛利率回升至 31.3%，截至 2024 年 9 月 30 日的九个月内保持在 30.5%。净利率方面，虽然受到市场竞争、成本变动等因素的影响，但整体呈现出上升的趋势。2021年到2023年，公司的调整后净利润率分别为17.6%、14.2%、19.0%，2024年前九个月的调整后净利润率达到17.8%，保持较高的水平。 竞争优势：多维度的核心竞争力 古茗在市场竞争中具备显著的优势。首先，作为中国最大的大众现制茶饮店品牌，其在市场规模和品牌影响力方面占据领先地位。在大众现制茶饮店市场这个中国现制茶饮店市场中规模最大且增长最快的细分领域，古茗表现突出。2023 年，其 GMV **国大众现制茶饮店市场约 18% 的市场份额，且在二三线及以下城市拥有强大的市场布局。截至 2023 年 12 月 31 日，公司在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的 79%，在这些城市的 GMV 达到 147 亿元，占比约 22%，是当地大众现制茶饮店市场的最大品牌。同时，在乡镇市场，截至 2023 年 12 月 31 日，有 38% 的门店位于乡镇，远高于其他竞争对手，截至 2024 年 9 月 30 日，该比例进一步增至 40%。 古茗采用地域加密的布店策略，实现了门店网络的高质量扩张。公司在浙江省率先达到关键规模，并持续增长至目前的逾 2,000 家门店，随后在福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南及安徽等八个省份也建立了超过关键规模的门店网络，2023 年这些省份的门店 GMV 合共占公司总 GMV 的 87%。在扩张过程中，公司注重资源的合理调配，在各城市线级均实现高密度的门店布局，从而从规模经济中受益。例如，密集的门店网络大幅提高了仓储及物流效率，截至 2024 年 9 月 30 日，公司能够按要求向约 97% 的门店提供两日一配的冷链配送服务，在 2023 年，是按 GMV 计的中国前十大现制茶饮店品牌中唯一一家能够向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果和鲜奶的企业，且配送成本较低，截至 2023 年 12 月 31 日止三个年度，仓到店的平均物流成本低于 GMV 总额的 1%，远低于行业平均水平的 2%。 在加盟商管理方面，古茗构建了健康可持续的盈利模式和持久的合作关系。2023 年，加盟商单店经营利润达到 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达到 20.2%，而同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率约为 10% - 15%。在四线下沉市场，加盟商单店经营利润更是达到 38.6 万元。公司通过建立以 “团结一致、简单真诚、永争第一” 价值观为基础的加盟商文化，成立加盟商委员会收集意见，并举办一年一度的古茗全国加盟商大会，促进了与加盟商的紧密沟通与合作。这种良好的合作关系不仅有助于门店的高效运营和产品服务质量的稳定提升，还进一步增强了加盟商的忠诚度和开店意愿，形成了一个良性循环，有力地推动了公司的持续发展。 产品方面，古茗注重产品品质和创新，为消费者提供丰富、稳定、高品质的产品。公司的门店菜单专注于果茶、奶茶、咖啡及其他三类饮品，通常保持在 30 种左右。凭借强大的冷链仓储和物流能力，能够使用短保质期的鲜果、茗茶、鲜奶制作大部分饮品。公司拥有强大的产品研发能力，定期推出新品，在 2021 - 2023 年以及截至 2024 年 9 月 30 日止九个月，分别推出 94 款、82 款、130 款及 85 款新品。同时，通过严格的质量控制措施，确保在产品快速迭代的过程中，能够在万家门店实现质量和口味的一致。截至 2024 年 9 月 30 日，在专业的质量控制团队和督导稽核团队支持下，质量控制措施贯穿整个运营流程，从产品开发、采购、仓储及物流到门店运营，全方位保障产品质量，赢得了消费者的广泛喜爱和信赖，积累了庞大的忠实会员群体，2023 年全年平均季度复购率达到 53%，远超行业平均水平。 行业前景：持续增长的茶饮市场 中国现制饮品市场近年来呈现出蓬勃发展的态势，为古茗等企业提供了广阔的发展空间。根据灼识咨询报告，中国现制饮品市场的 GMV 由 2018 年的 1878 亿元增加至 2023 年的 5175 亿元，复合年增长率为 22.5%，预计到 2028 年将达到 11634 亿元，2024 年至 2028 年的预期复合年增长率为 16.7%。现制茶饮市场作为现制饮品市场的最大细分市场，其 GMV 由 2018 年的 702 亿元增至 2023 年的 2115 亿元，复合年增长率为 24.7%，预计 2028 年将进一步增至 5193 亿元，2024 年至 2028 年的复合年增长率为 19.2%。大众现制茶饮店市场在现制茶饮店市场中占据重要地位，2023 年其 GMV 达到 1086 亿元，预计 2028 年将增长至 2809 亿元，2024 年至 2028 年的复合年增长率为 20.8%。 在竞争格局方面，中国现制茶饮店市场虽然竞争激烈，但也呈现出逐渐整合的趋势。按 GMV 计，前五大现制茶饮店品牌的市场份额由 2020 年的 38.5% 增至 2023 年的 46.8%。古茗在竞争中脱颖而出，按 2023 年的 GMV 计算，在全价格带现制茶饮店品牌中排名第二，在大众现制茶饮店品牌中市场份额为 9.1%；按门店数量计，也是中国第二大现制茶饮店品牌。在大众现制茶饮店市场的竞争中，古茗优势明显，尤其在二三线及以下城市和乡镇市场具有较高的市场份额和品牌知名度。然而，随着市场的不断发展，仍有众多竞争对手不断涌现，市场竞争依然激烈，古茗需要持续创新和提升自身竞争力，以保持市场地位并实现进一步发展。 估值分析：预计相比上次融资有较大提升 古茗的融资历程可以追溯到2020年，当时吸引了包括美团龙珠、红杉、New Budding 及 Coatue 34 等知名投资机构的参与，按照红杉投资时每股成本2.40元，持股86,956,540优先股，持股比例4%计算，古茗融资时的估值为52亿元人民币。 在二级市场，跟蜜雪冰城类似，古茗的可比公司包括星巴克、瑞幸咖啡、茶百道及奈雪的茶，其中，茶百道、星巴克、瑞幸咖啡等均具有稳定的盈利，跟公司具有更好的可比性，它们的平均滚动市盈率约为22.4倍，而古茗的滚动调整后净利润为15.63亿元，古茗对应的合理估值为350.16亿元人民币，相比2020年的估值有比较大的提升，这一点跟蜜雪冰城也比较类似。去年茶百道上市总市值为234.5亿港元，对应当时的滚动市盈率为17.6倍，但上市后表现不佳。此次古茗上市，对于原始股东来说应该会有一个不错的回报，但是对二级市场投资者来说，还要综合考虑公司上市时的估值。 $茶百道(02555)$ $奈雪的茶(02150)$lg...
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