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谷歌即将推出仅支持eSIM卡方案手机，行业未来五年复合增速达21%，受益标的梳理

和领导者）。（2）SIM 卡生产商/eUICC 提供商：东信和平（智能卡产品及相关系统集成与整体解决方案的提供商和服务商，为行业客户提供数字身份安全模块 eSIM、eSE、 RFID 产品）；恒宝股份（为银行、通信、防务、政府公共服务部门、交通等提供数据安全及身份认证整套解决方案和物联网在相关应用领域的综合解决方案等服务，持续投入 eSIM 的研发及产业化）；天喻信息（从事通信智能卡（SIM 卡、SWP SIM 卡、eSIM 等）、安全通信模组（内置 eSIM/ESAM 芯片），中标中国移动超级 SIM 卡（SWP SIM 卡等）产品集中采购项目）。

金融界2023-08-23

东吴证券：给予汇川技术买入评级，目标价位93.5元

期。1）分行业，光储维持高景气，重工、EU、通用区域等SBU订单较快增长，主要系公司加大资源投放力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”，主流客户份额提升明显。2）分产品，变频/伺服/PLC同比分别+27%/+34%/+4%，Q2份额达19%（低压变频）/26%/18%（小型PLC）。　　新能源车&电梯：Q2需求带动业绩高增，新能源车业务全年有望实现盈利。1）新能源车23H1实现营收29.7亿元，同比+48%，主要系，Q1订单延期交付确认+Q2订单高增。国内核心客户H2销量高增趋势有望延续，叠加海外定点车型与混动车型放量与期间费用投入增加放缓，全年利润端有望实现扭亏为盈。2）电梯业务受益于需求回暖+大配套+出海，Q2实现营收14.5亿，同比+41%。同时原料降价+流程变革降本增效，全年有望实现收入同比+5%，利润增速快于收入。　　三大战略业务稳步推进。1）数字化：产品端对外发布InoCube数字化平台迭代版本；2）国际化：加大“行业线出海”和“随中国制造出海”的策略，海外H1收入8.1亿元，同比+137%，毛利率39.64%；3）能源管理：新品持续推出，收获多家“五大六小两网两建”核心客户项目。　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别34倍、25倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券谢哲栋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利54.04亿，根据现价换算的预测PE为33.49。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为79.84。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-08-23

“拜登经济学”是一场灾难！实际通胀率应是官方数字的两倍唯一出路是削减政府支出

经报社(北美)讯周二(8月22日)，Euro Pacific Capital首席执行官兼首席全球策略师Peter Schiff表示，拜登经济学（Bidenomics）是一场灾难。 Peter Schiff参加了Real America节目并与主持人Dan Hall讨论了拜登经济政策以及通货膨胀对经济的影响。 Peter Schiff认为通货膨胀不会得到控制。相反，只要政府继续借钱和支出，通货膨胀将继续增加。他近乎认为政府的过度借贷和支出可能导致货币贬值和价格上涨。 Dan在采访开始时指出，尽管CPI降温，但现实世界的价格似乎仍在上涨。Peter指出，CPI在20世纪90年代被刻意重新设计，以低估物价通胀。“对于官方通货膨胀率，应该将其翻倍，以获得更接近实际情况的估计。也就是说，如果官方数据显示通货膨胀率为3.1%，那么实际情况可能更接近6.2%。” Peter接着解释说，官方CPI从略高于9%降至3%的唯一原因是石油价格暴跌，因为拜登总统动用了战略石油储备。与此同时，美元在外汇市场上大幅上涨。 Peter补充说：“起初，投机者在预期美联储（美国联邦储备系统）会加息的情况下，推高了美元的价值。然而，随着美元升值势头的结束，这种美元上涨趋势已经终结。现在，战略石油储备中的石油存储量不多了，这可能暗示着美国政府不再大规模释放储备油。由于储备油存储减少，导致石油价格在几个月前的低点上涨了约30%，最近一个月内上涨了约15%。这些变化可能会影响通货膨胀指数。由于石油价格上涨以及美元走势的变化，未来的CPI数据可能会出现向上的趋势，即通货膨胀率可能会回升。” 价格持续快速攀升的一个例子是租金。由于抵押贷款利率超过7%，很多人买不起房。租房是唯一的选择。“如果你买不起，你就只能租房，房东知道这一点，所以他们有能力提高租金，因为他们的租户不再有3.5%抵押贷款的选择。” 许多房东还拥有抵押贷款，其中许多抵押贷款利率可调。“许多房东都发现偿债额大幅增加。他们需要提高租金来支付这些费用。” 与此同时，美国总统拜登和政府发言人正在宣扬“拜登经济学”的成功。Peter Schiff表示他甚至不知道拜登经济学是什么。“除了增加政府支出和对经济增加额外监管之外，拜登还做了什么？这没有什么经济意义。这完全是一场灾难。” Peter表示，随着时间的推移，通货膨胀加速、经济衰退，情况只会变得更糟。主持人Dan Hall认为摆脱经济混乱的唯一出路是削减政府支出并释放资本。而这点则得到了Peter的认可。 Peter指出：“”通货膨胀基本上代表了政府在税收和支出之间的差异。政府支出的增加可能导致通货膨胀，因为政府需要借钱来满足支出需求。尽管政府可能承诺高收入者不需要为新计划付款，但实际上通货膨胀会影响低收入者，因为通货膨胀会降低货币价值，增加生活成本。政府支出超过收入时，美联储会印刷更多货币以支持支出。这会导致货币供应增加，从而降低每个货币的价值，导致通货膨胀。通货膨胀是一种“税收”，因为通货膨胀会降低货币的实际价值，影响人们的购买力和储蓄。只要政府支出不减少，通货膨胀税就会继续上升，因为过多的货币印刷可能导致通货膨胀。”

楼喆2023-08-23

解读去中心化储备稳定币：面对不可能三角困境各个协议都使出了何种“解数”？

s.angle.money/core/EUR/USDC 来源：https://defillama.com/protocol/angle 在 2023 年 3 月，Angle 用于生息的的储备资产又不幸地遭遇 Euler 的黑客攻击事件，尽管最终黑客也返还了对应资产，但是 Angle 此后元气大伤，在 5 月，Angle 宣布结束了上述逻辑的产品，他们称之为 Angle Protocol V1，并推出了 V2 的规划。Angle Protocol V2 改为了传统的超额抵押模式，在 8 月初刚刚上线。 Liquity V2 自从 2021 年 3 月份上线以来，Liquity 发行的 LUSD 已经成为了整个市场中规模第三大的去中心化稳定币（次于 DAI 和 FRAX），也是规模最大的完全去中心化的稳定币，我们在 2021 年 7 月和 2023 年 4 月曾经分别发表过研报，探讨 Liquity V1 的机制以及后续的产品更新和用例拓展情况，有兴趣的读者可以前往了解更多。 Liquity 团队认为，在去中心化和价格稳定方面，LUSD 已经做到了比较好的水准。但是在资本效率方面，Liquity 表现得相对一般。上线以来 Liquity 的系统抵押率一直在 250% 左右，意味着每一个流通的 LUSD 都需要价值 2.5U 的 ETH 来做抵押。来源：https://dune.com/liquity/liquity Liquity 在 7 月 28 日正式的介绍了其 V2 的特性，核心内容除了要支持 LSD 作为抵押品之外，主要是宣称其通过整个协议的风险对冲（delta-neutral hedging），来实现高资本效率。目前 Liquity 并未公开具体的产品文档，目前关于 V2 的公开资料主要来自创始人 Robert Lauko 在 ETHCC 的演讲、此前 Liquity 发布的介绍文章，以及在 Discord 中的讨论。我们下文主要依据上述资料进行整理。在产品逻辑方面，Liquity V2 与 Angle V1 比较类似，希望引入交易员来在 Liquity 进行杠杆交易，通过这些交易员的保证金来作为协议的补充抵押物，通过交易员来对冲整个协议的风险。同时对于交易员而言，Liquity 给他们提供有吸引力的交易产品。具体而言，Liquity 提出两点创新，1 是所谓「本金保护的杠杆交易」，Liquity 会给合约交易者提供一种保护本金的杠杆交易产品，用户在支付一定权利金（premium）之后，就可以使用这个功能，这个功能可以使得即便 ETH 大幅度下跌的情况下，他们也可能收回一定的 U。根据 Liquity 文章中的例子，当 ETH 价格 1000U，用户支付 12ETH（其中本金 10ETH 权利金 2ETH），可以获得 10ETH 的 2 倍杠杆做多仓位 + 下跌保护，也就是说，当 ETH 价格翻倍，2 倍杠杆做多仓位生效，上涨使得用户获得总计 40ETH；当 ETH 价格下行时，用户购买的看跌期权生效，用户随时可以取回本身的 10000U（10*1000）。来源：https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2 可以看出，Liquity 的产品在 Angle 的基础上的创新，主要就是这个「本金保护」功能。尽管 Liquity 并未说明实现方式，但是依据产品形态以及 Discord 中的讨论，这个「本金保护」的功能很像一个看涨期权。 Liquity 认为，这种组合产品因为可以保护本金从而对交易员会有比较强的吸引力。看涨期权可以使得交易员在价格上涨的时候获得杠杆收益，在价格下跌时又能保证本金，从交易员的角度确实可能会比 Angle 的单纯杠杆交易产品更加有吸引力（当然具体也要看 Liquity 对权利金的定价）。而从协议的角度，用户支付的权利金则可以成为协议的安全垫：当 ETH 价格下跌时，Liquity 可以使用这部分权利金作为补充抵押物来向稳定币持有人兑付；当价格上涨时，Liquity 本身抵押物增值的部分也可以分给合约交易员作为利润。当然这个机制中也存在明显的问题，就是当交易员在中途想要将他们的头寸关闭，取回自身的 ETH 时，Liquity 会陷入一个困境：交易员当然有权利来随时关闭头寸，但是如果他们关闭了头寸，Liquity 整个协议头寸被对冲掉比例就会降低，Liquity 协议的安全性随着这部分「抵押物」的撤离会变得脆弱。事实上，同样的问题在 Angle 的实际运行中出现了，Angle 的系统的对冲率常年保持在较低的水准，交易员们对协议整体头寸的对冲并不充分。为了解决此问题，Liquity 提出了第二点创新，官方补贴的二级市场。也就是说，在 Liquity V2 内的杠杆交易头寸（NFT），除了可以像正常的杠杆交易头寸一样进行开仓和平仓之外，还可以在二级市场进行销售。事实上，对于 Liquity 而言，他们担心的是交易员将他们的头寸平仓，因为这会带来协议对冲比例的降低。当有交易员想要平仓时，倘若有其他的交易员愿意从二级市场以高于当前头寸内涵价值的价格来进行购买，他们能够收获更多的现金自然乐见其成，而对于 Liquity 而言，尽管这个「当前头寸内涵价值」是由协议来进行补贴的，但是通过相对小比例的补贴可以维护整个系统的对冲率，从而花费较小的代价提高了协议的安全性。来源：https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2 举例来说，比如 Alice 在 ETH 价格 1000U 的时候开了 10 个 ETH 的仓位，权利金为 2ETH，这个头寸对应着 10 个 ETH 的做多 + 本金保护的价值。但是此时 ETH 下跌为 800U，Alice 投入的 12000U 的 ETH 的价值目前只能够换回 10ETH（8000U），此时，Alice 除了直接平掉这个仓位获得 10ETH（8000U）之外，还可以以 8000U-12000U 之间的某个价格将他的这个头寸在二级市场出售。对于想要购买 Alice 这个头寸的 Bob 而言，购买 Alice 头寸这个行为，就有点类似于在 ETH 800U 的时候购买（8000U+ 一个行权价在 1000U 的看涨期权），这个期权一定是有价值的，所以这也决定了 Alice 的头寸的价格一定可以高于 8000U。对于 Liquity 而言，只要 Bob 购买了 Alice 的头寸，那么协议的抵押率就没有变化，因为协议收取的权利金仍然在协议资金池里。倘若迟迟没有 Bob 来购买 Alice 的头寸，Liquity 协议则会随着时间的提升来慢慢提高 Alice 头寸的价值（具体形式并未说明，但是比如降低行权价、提高看涨期权的数量都可以提高这个头寸的价值），补贴的部分出自于协议的权利金池（注意，这种情况则会略微降低 Liquity 总体的超额抵押率）。Liquity 认为，并不是所有的头寸都需要协议进行补贴，并且补贴也并不一定会需要补贴这个头寸收入的很大比例，所以通过补贴二级市场可以有效地维持协议的对冲比率。最后，通过这两项创新可能仍然没有办法完全解决极端情况下的流动性不足，liquity 也会使用类似于 Angle 的标准流动性提供者机制作为最后的补充（可能的方式是协议也会允许用户存一部分 V1 LUSD 进入稳定池，用于在极端情况下支持 V2 LUSD 的兑付）。 Liquity V2 计划在 24 年 Q2 上线。总体而言，Liquity V2 与 Angle V1 有较多相似之处，但也针对 Angle 所遇到的问题做了有针对性的改进：提出了「本金保护」的创新，对交易员提供更有吸引力的产品；提出了「官方补贴的二级市场」，从而保护协议总体的对冲比率。不过 Liquity V2 本质上仍然与 Angle Protocol 一样，是稳定币的团队试图跨界做出一款具备一定创新性的衍生品产品并反哺其稳定币业务。Liquity 团队在稳定币领域的能力已经被证实，但是能否也设计出优秀的衍生品，找到 PMF（Product Market Fit，产品匹配市场需求）并顺利推广是存疑的。结语能够同时实现去中心化、高资本效率并保持价格稳定的去中心化储备协议固然令人激动，但精妙合理的机制设计只是稳定币协议的第一步，但更重要的还是要看稳定币的用例拓展。目前的去中心化稳定币总体在用例拓展方面进展缓慢，绝大多数去中心化稳定币都只有「挖矿工具」一个真实用例，而对挖矿的激励并不是用之不竭的。从某种程度上说，Paypal 发行 PYUSD 事件对于所有的加密稳定币项目都是一个警钟，因为这意味着在 web2 领域内的知名机构开始踏足稳定币领域，留给稳定币们的时间窗口可能并不会太久。事实上，当我们谈论托管型稳定币的中心化风险时，我们更多的还是在担心托管机构和发行机构不靠谱而带来的风险（硅谷银行只是全美排名第十六的银行，Tether 和 Circle 都只是「加密原生」的金融机构），倘若真的有在传统金融领域内的「大而不能倒」的金融机构（比如 JP Morgan）来发行稳定币，其背后所隐含的国家信用不仅会让 Tether 和 Circle 瞬间失去立足之地，也会极大地削弱去中心化稳定币们所主张的去中心化的价值：当中心化的服务足够稳定且强大时，人们可能压根不需要去中心化。在那之前，我们希望能有去中心化稳定币能够获得足够多的用例，达到稳定币的谢林点（Schelling point，指人在没有沟通情况下的自然倾向），尽管这很难。来源：金色财经

金色财经2023-08-22

CPT Markets：市场预期主要央行利率或将维持高位！德国7月PPI通胀压力减缓

下方支撑102.90。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑周一收盘涨跌互现后，今日开盘徘徊在0.8541上下，上周公布的英国贸易数据不乐观打压英镑，有可能导致欧元/英镑走强。如上所述，英国 7 月零售销售月率下降。另一方面，由于周一德国公布的生产者物价指数下降，欧元/英镑可能面临下行压力。 Corpay首席市场策略师Karl Schamotta在谈到欧洲央行总裁拉加德时表示，如果我们着眼于杰克森霍尔，拉加德的发言实际上可能比鲍威尔更能推动市场，如果鲍威尔停留在理论层面，那可能会降低美元的隐含波动率，导致反应较小。昨日财经事件数据方面，德国统计局公布7月PPI年月率比预期大幅下降至-6%和-1.1%，反映出生产物价成本压力有所缓和。市场参与者将密切关注本周晚些时候公布的欧元区 HCOB PMI 和GDP数据。欧洲央行货币政策会议将于周四公布，随后欧洲央行行长拉加德将于周六发表讲话。在英国方面，市场还将关注 8 月 PMI 调查和 GfK 消费者信心数据的发布。这些数据集可提供有关两国经济状况的宝贵见解，可能有助于交易者做出有关欧元/英镑的决策。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8540，0.8590；从下行方向看，下方支撑0.8500。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-08-22

汇宇制药：子公司在意大利获准上市抗肿瘤药普乐沙福注射液

子公司Seacross Pharma(Europe) Ltd.获意大利药品管理局批准上市普乐沙福注射液。该药品是一种抗肿瘤药物，适用于肝细胞癌、肺癌和胃癌的治疗。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-21

CPT Markets：美联储延续高利率支撑美元涨势！英国就业市场降温信号强劲

下方支撑145.00。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑上周五收盘微幅上涨后，盘整在0.8538附近，基于上周英国就业市场出现一些新的降温迹象，失业上升速度高于英国央行的预期。经济学家预测英国经济今年在接下来的时间内将减速并陷入衰退。尽管第二季度GDP有所回升，但值得注意的是，按照历史标准衡量，增长仍然不佳。未来前景也很疲弱，经济继续面临一些阻力，特别是货币政策收紧的影响。预计第三季度增长将放缓，接下来的两个季度将出现收缩。经济学家认为英国将在今年晚些时候陷入温和衰退。总体而言，额外假期、异常温暖的天气和罢工使人们很难判断经济的真实健康状况。我们仍然认为由于利率上升的大部分拖累仍将到来，第三季度GDP将下降，温和的衰退将开始。上周五财经事件数据方面，英国统计局公布7月零售销售年月率比预期大幅下降至-3.2%和-1.2%，核心年月率同比下降至-3.4%和-1.4%，反映出上场对零售商品需求下降。此外，欧盟统计局Eurostat公布欧元区7月调和CPI年月率如预期在5.3%和-0.1%，核心年月率同比在6.6%和0%。反映出欧元区国家通胀维持在高位。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8530，0.8580；从下行方向看，下方支撑0.8500。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-08-21

新市场新变局，北汽联手海通恒信孵化“城市合伙人”，推动出行产业升级

终扮演着重要的角色。其旗下纯电产品北京EU5，全国累计近20万辆销量，被称为当之无愧的 “网约神车”。本次，北京汽车与海通恒信进一步夯实合作基础、拓宽合作领域、深化合作层次，携手带来CSP城市合伙人计划，正是要应时而变，看准机遇，强强联手，以更加完备的合作体系，竭诚为广大出行领域运营伙伴，提供更加优质、高效、多元的定制化金融服务合作，助力出行产业的再次升级与长久发展。两强联，续创新，倾力打造出行产业未来作为国内首家上市的券商背景融资租赁公司，海通恒信秉持“务实、开拓、稳健、卓越”的经营理念，结合海通证券的资本平台优势，多年来为诸多客户成功提供出“投资银行+直接投资+融资租赁”的综合性金融服务，在运营市场领域声名斐然。同样，作为中国五大汽车集团之一的北汽集团，下辖北京奔驰、北京现代、北京汽车及福田商用车等多个品牌，连续11年荣登世界500强企业，今年更以193位佳绩，名列其中，集团产业涉足整车制造、零部件制造、汽车服务贸易、研发和投融资等多个领域业务。过去三年，北汽与海通恒信首创跨界联名合作，共同培育出北京EU5联名款新模式，打造囊括主机厂、平台方、运力方、资金方在内的全产业链绿色出行生态体系，凭借“生态伙伴、商业价值”多项赋能，并提供全场景综合金融产品以及解决方案，不断加速绿色出行的行业变革进程。今年，北京汽车更是在品牌焕新战略指导下，率先与海通恒信携手启动定制车金融合作方案，以优质可靠的整车产品与灵活创新的金融服务为纽带，累计为近50家以网约车为主的运营伙伴提供了超过2500台车共计近3亿元的金融服务支持。本次发布的海通恒信CSP城市合伙人计划，无疑是整车厂商、金融资本、出行服务三方深度联手合作的一次重大创新尝试，是出行产业上下游携手同心，共创共赢新篇章的又一个崭新的起始。相信，随着计划的逐渐展开，三方必将凭借各自领域优势，合力创造出行产业新秩序，为产业升级带来全新定义和更多价值。

金融界2023-08-19

Lybra（LBR）：欧易LSDFi赛道的半壁江山

对Lybra Finance及其稳定币eUSD有一个更加全面的了解。以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，不作为任何投资建议，也期待来自其他投研同业的指正。 1. 基础资料及业务数据 Lybra Finance是一个稳定币协议，其稳定币为eUSD，治理代币为LBR。 Lybra Finance的过往历史比较简短，他们在4月11日上线测试网，在4月24日产品正式上线，至今只有3个多月的时间。 Lybra Finance为匿名团队，也并未进行私募融资，其融资只有在2023年4月20日进行的一轮公开IDO，当时以1 ETH = 20000 LBR的估值出让了 5,000,000（总量的5%）的LBR，即IDO轮的估值为5000ETH。以ETH 2000U的价格计算，Lybra Finance估值1000万美元，募集资金总计50万美元。自从上线以来，Lybra的TVL涨幅迅猛，在上线1个月就达到了1亿美金的TVL，目前TVL接近4亿，已经是以太坊网络上TVL排名第18的协议。来源：https://defillama.com/protocol/lybra-finance 以稳定币发行规模来计算，具有接近2亿流通量的eUSD已经是排名第11的稳定币。尤其是在去中心化稳定币的范畴内，eUSD的流通量已经仅次于DAI、FRAX和LUSD，在其身后不乏老牌的去中心化稳定币如MIM和alUSD，eUSD已经成为不可忽视的去中心稳定币新力量。来源 https://defillama.com/stablecoins 目前，eUSD在Curve的流动池中共有2550万美元的流动性，但是eUSD价格并不稳定并且长期处于正溢价的状态，6月16日曾因某个巨鲸买入90万美元的eUSD而使得eUSD价格一度上涨至1.36美元，尽管套利者很快使得eUSD价格回到1U上线，但是eUSD正溢价问题也确实是目前eUSD的一大问题，我们在下文会详述。来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/factory-crypto-246/deposit 不过目前eUSD的持币地址数还比较少，只有829位。并且除了Curve的流动池之外，其他持有eUSD前十的地址均为个人地址，总体持币地址相对分散。eUSD在链上的用例也很稀少，绝大多数持有者都是将其持有在账户中生息，当然这与目前eUSD的设计可组合性差（后文会详细介绍）也有一定的关系。 eUSD前十大持币地址来源：etherscan 2. 稳定币核心机制在目前的V1版本中，eUSD只能通过stETH超额抵押生成（Lybra也支持用户存入ETH，但在实际业务操作中，Lybra会将用户的ETH存入Lido Finance获得stETH再进行后续业务流程，并且用户在还清所有欠款之后也只能取出stETH，所以我们认为eUSD只能通过stETH超额抵押生成）。Lybra要求的最低抵押率为150%，即每生成1个eUSD，最少要有价值1.5U的stETH作为抵押物。在eUSD的价格稳定机制方面，主要起作用的是刚性赎回（Rigid Redemption）机制。刚性赎回机制是指，任何用户在付出0.5%（可由Lybra DAO更改）的手续费之后，用户随时可以使用1eUSD来刚性赎回系统中价值1USD的stETH。由于协议本身是超额抵押的，只要协议机制正常生效，超额抵押+刚性赎回机制就可以为eUSD的价格提供0.995美元的下限。过往采用这种设计的稳定币协议（比如Liquity）其稳定币价格下限通常可以比较有效地保证，这也构成了eUSD目前价格稳定机制中最核心的一环。而在价格上限方面，在目前的V1版本中，Lybra Finance缺乏有效的机制使得正溢价状态的eUSD重新返回1U，这也是其目前产品设计中存在的较大缺陷，我们会在后文详细介绍。采用超额抵押模式的稳定币的清算模块设计是协议安全的关键因素，行之有效的价格稳定机制也需要稳健扎实的清算机制作为补充。在清算方面，Lybra引入了Liquidator和Keeper两个角色，Liquidator提供清算资金（eUSD），Keeper触发清算操作，他们分别可以获得9%和1%的奖励。为了更大程度的保护质押者的抵押物，Lybra采用了强制部分清算的机制：每次被清算人最大可被清算的比例为50%。同时当整个系统的超额抵押率低于150%之时，所有超额抵押率低于125%的用户都可以被全额清算，以便迅速的提高系统总体的抵押率。我们可以看到，Lybra Finance在稳定币的核心机制（铸造赎回/清算/价格稳定）等方面主要参考了稳定币协议Liquity（关于Liquity读者可参考我们此前的文章：Liquity稳定币市场的后起之秀和去中心化稳定币龙头Liquity的业务现状、机遇与挑战），但又不是对Liquity的机械照搬。他们保留了liquity的赎回、恢复模式，去掉了稳定池（从而省去了一部分token激励），改为由Liquidator提供清算资金。 Liquity的核心机制经过了2年多时间的验证，具备比较好的稳定性，我们从LSDFi的几个主要的稳定币项目Lybra、Raft、Gravita、Prisma都对Liquity有或多或少地借鉴可见一斑。基于Liquity的Lybra Finance上线3个多月，运转状态比较良好。但未来能否保持还需时间检验。 3. 稳定币生息机制单纯持有稳定币eUSD就可以获得8%左右的APR是Lybra Finance用于吸引用户的重要卖点，也是笔者认为近期在稳定币机制方面少见的创新，我们接下来详细了解eUSD的生息机制。来源：Lybra Finance官网我们知道，Lido Finance发行的LSD stETH的目标是与ETH保持1比1的锚定，而用户所质押的ETH持续在以太坊共识层产生收益。这就需要通过Rebase的机制来实现，Lido会每天定时将以太坊主网上所有的stETH持有人和持有数量进行快照，并按比例将增长部分的stETH也分配给全部的stETH持有人。体现在用户体验层面，就是用户每天所持有的stETH数量会增多，用户的收益也会从增多的stETH数量中体现。通常情况下，用户持有stETH就可以获得Lido的质押收益。绝大多数集成了stETH的DeFi协议都会将stETH rebase所产生的收益也按比例返还给用户。但是Lybra在此采取了完全不同的设计。用户将stETH存入Lybra之后，所有rebase产生的stETH并不会分配给stETH的持有人，而是会由协议通过二级市场，将stETH兑换为其稳定币eUSD，然后将这部分eUSD的收益按比例分配给当前全部的eUSD持有人。在这一过程中，Lybra会按照eUSD的发行规模，按日抽取年化1.5%的eUSD作为协议收入，分配给 $esLBR（escrowd LBR，通过锁仓LBR或者挖矿获得）的持有人。通过这一过程，Lybra Finance实现了“资产收益按负债分配”。为了更好地理解这一过程，有如下示例：假设在Day1，当前ETH价格为2000eUSD，stETH的APR为5%： Adam存入Lybra 10个stETH，并铸造了7000枚eUSD，Alice的CR（抵押率）为285.7%； Bob存入Lybra 10个stETH，并铸造了10000枚eUSD，Bob的CR为200% Charlie存入Lybra 10个stETH，并铸造了13000枚eUSD，Charlie的CR为153.8%（距离清算阈值150%仅差3.8%） Adam出于做多ETH的需求，将自己的7000枚eUSD出售给了David兑换了David的ETH，于是David持有7000枚eUSD； Eric也持有10个stETH，他没有存入Lybra 整个Lybra系统内共有30个stETH，铸造了30000枚eUSD，整个系统的CR为200%。在Day2，30个stETH按照5%的APR产生了0.0041枚stETH，Lybra会将这0.0041枚stETH兑换为8.219个eUSD，分配给Bob和Charlie和David，分配的比例按照他们所持有的eUSD比例： Adam尽管铸造了eUSD，但他目前并不持有eUSD，所以他没有获得新的eUSD，他在Day1的APR为0 Bob目前有10000枚eUSD，按照1/3的比例获得了2.74枚eUSD，他在Day1的APR=2.74*365/(10*2000)=5%。如果考虑年化1.5%的Lybra抽成，则Bob如此持有1年的收益为3.5% Charlie目前有13000枚eUSD，按照13/30的比例获得了3.56枚eUSD，他在Day1的APR=3.56*365/(10*2000)=6.5% David目前持有7000枚eUSD，按照7/30的比例获得了1.92枚eUSD，他在Day1的APR=1.92*365/7000=10%（注意David APR的分母与Bob和Charlie不同） Eric按照5%的收益获得了他的stETH 由上述例子我们可以看出：在不考虑Lybra抽成的情况下，铸造eUSD用户在eUSD本位的APR=stETH APR / 个人CR * 系统CR。倘若我们认为stETH APR和系统CR在短期是不变的，那么提高个人APR的方式就是降低其个人CR，CR越低收益越高，但这也同时意味着承担的价格波动带来的清算风险更大。当然，目前铸造eUSD的用户可以依据铸造eUSD的比例来获得esLBR的激励，这个部分的APR目前在20%左右（收益按照铸造eUSD的金额计算），是激励用户铸造的主要动力。收益最高的用户David并未参与eUSD的铸造（事实上David也可以适用我们上方的收益公式，他的CR为100%），David获得的收益（stETH APR * 系统CR）就是持有eUSD的最高可能收益，也是Lybra官网上所列出的持有eUSD的收益（目前是8.54%）。并且与绝大部分稳定币协议不同，要获得这个收益，用户需要尽可能少铸造并多持有eUSD，任何参与了eUSD铸造的用户，由于个人CR不可能小于150%，所以他们的理论收益上限=stETH APR * 系统CR / 150%。由Bob和Eric的对比我们可以看出，倘若个人的CR与系统CR一致，因为有Lybra抽成以及潜在的清算风险，Mint eUSD并持有的策略并不如简单的持有stETH。 Lybra采取这种设计的好处显而易见：为他们的稳定币eUSD提供了一个强大的用例–生息稳定币。目前DeFi世界内的去中心化稳定币，其主要用例仍然是“获取收益的挖矿工具”，而非本应该的价值尺度和交易媒介，连最具有先发优势和网络效应的MakerDAO再想要挽回不断下滑的TVL和稳定币规模时，其主要方案也是提供高达8%APR的生息稳定币sDAI。而eUSD目前提供的大概7.5%～8%的稳定币本位的年化收益，则较好完成了其收益挖矿工具的职责。事实上，将用户存入协议的抵押物，通过某种方式产生收益并且进行再分配，在超额抵押的稳定币协议中并不少见。从协议角度，超额抵押主要是为了保证协议整体的安全性，但是如此大量的优质抵押物滞留在协议中也是巨大的资源浪费，如果能通过某种安全且合理的方式使得抵押物能够产生收益：一方面对于用户而言，在获得稳定币的同时获得额外收益，用户自然乐见其成；另一方面，协议在此过程中抽取一部分“佣金”作为协议收入也相对合情合理。比如在21年初上线的得到当时的DeFi“教父”Andre Cronje支持的项目Alchemix Finance，他们发行的alUSD具备所谓“自动偿还借款”的特性，其核心逻辑就是将用户存入的稳定币存入Yearn，通过Yearn所产生的收益来偿还用户的债务，Alchemix则抽取收益的10%作为协议收入。其后续的alETH产品逻辑也类似，依靠抵押品的生息来自动偿还债务，同时也能够满足这些生息资产持有人（DAI、wstETH）释放资产流动性的需求。又比如MakerDAO将PSM（价格稳定模块）所积累的USDC去购买各类RWA产品，这部分收益会作为MakerDAO的协议资金，用于协议日常开支、分配给sDAI持有人以及给MKR提供流动性（相当于半数资金回购）。 Lybra Finance的方式又和Alchemix以及MakerDAO有所不同。Lybra所针对的是用户本身所持有的生息资产，将原有生息资产所生的利息进行再分配。批评者会认为，eUSD获得的全部收益都是来自stETH存入者所本来的收益，他们将stETH存入Lybra并不能获得任何额外收益，反而还需要承担Lybra抽取的1.5%的费用，所有铸造者之间是完全的负和博弈。如果不考虑其他激励因素确实如此，不过正如我们在目前的去中心化稳定币市场所看到的那样，任何一种稳定币的流通量本质上都是由各类收益挖矿的机会所维持的，而所挖的矿说到底是源自于稳定币项目自己的治理代币（当然如DAI这种处于领先地位的稳定币则可能还能挖到其他项目出于推广自身目的而奖励的其他代币）。在叠加了协议token的激励之后，整个系统便可以获得一定程度的良好运转，正如Lybra的目前状况。而对于稳定币持有人（单纯的稳定币持有用户，而不是铸造并持有稳定币的用户）而言，这种设计显然可以让他们获得的收益更加“有机”：收益直接是稳定币本币，同时也没有任何锁仓条款，以及各类繁杂的token需要处理，只需要每天持有eUSD，收益就会自动到账。 Lybra的思路或许是这样：通过给稳定币持有人提供一个更好生息的稳定币，从而通过机制而非激励的力量来首先刺激稳定币的需求端，在这个基础上，早期结合对供给端的激励来刺激stETH的持有人来进行铸造形成闭环。当然，这种设计也会带来一系列的问题，比如eUSD rebase的特性，使得其较难被其他DeFi协议所集成，也不方便跨链，很大程度上影响了eUSD的可组合性。并且，在某种程度上Lybra将所有铸造eUSD的用户置于一种“囚徒困境”中。由于每个人的APR = stETH APR / 个人CR * 系统CR，stETH APR是一个外部输入参数无法调整，因而个人想要提升APR主要着眼于：1降低个人CR，2提高系统CR。在上述例子中，Charlie以200%的抵押率获得了系统平均收益（即不考虑Lybra抽成情况下的stETH基础收益），由于Lybra的清算CR是150%，这也就意味着Charlie通过Lybra获得stETH基础收益收益需要承担不超过25%的stETH跌幅风险，当stETH跌幅超过25%，Charlie就有可能损失本身的stETH。倘若目前整个系统的CR为300%，那么Charlie想要获得stETH基础收益，就只需要将自己的CR设置为300%，这样Charlie可以承担的stETH跌幅为50%。这两种方式同样可以获得stETH的基础收益，但是后者却可以承担更多的风险，显然优于前者。宏观上来说，倘若所有铸造者都可以维持较高的CR，那么他们的收益率都可以一致且可以承担更多的风险。而微观上来看，每个铸造者都有动力来降低自己的CR从而提高自己的收益。如此博弈之下，会使得铸造者一起降低CR，在参与者总体收益不变的情况下降低了所有参与人对风险的承受能力。当然，相比于以上两个问题，eUSD正溢价的问题可能在短期来看更加严重。在Lybra V1目前的设计中，每天所有抵押物所产生的stETH收益是由协议通过二级市场购买成为eUSD然后再分配给全部eUSD的持有人，这就意味着针对eUSD每天都有一部分固定数量的买盘。而eUSD的强制赎回机制所解决的主要是eUSD向下脱锚的问题，在向上脱锚时，协议并没有任何手段能促使eUSD的价格返回1，这也使得eUSD长期处于微微向上脱锚的状态。尽管脱锚的程度并不很高，但是以3%的溢价购买目标年化收益为7.5%的投资项目的风险收益比并不高，这也从机制层面限制了eUSD的发展。 eUSD历史价格来源 Geckoterminal 4. 代币模型 Lybra Finance的治理代币为LBR，总量1亿枚。其中： 60%的代币分配给挖矿，用于协议各处的激励。包括对eUSD铸造的激励、对eUSD-USDC LP的激励、对LBR-ETH LP的激励 LBR的激励去向来源：https://lybra.finance/earn 8.5%的代币分配给团队，这部分在TGE6个月之后分2年线性释放 5%的代币分配给顾问，这部分在TGE1个月之后分1年线性释放 10%的代币作为生态激励，TGE解锁2%，剩余部分分两年线性释放 10%的代币作为协议金库留存，分两年线性释放 5%的代币进行IDO，总计募集了50万美元 0.5%的代币分配给了IDO的白名单奖励根据Coingecko数据，目前LBR的流通量为1178万枚，流通比例11.78% 来源：https://www.coingecko.com/en/coins/lybra-finance LBR的用例主要以esLBR（escrowed LBR）来实现，协议挖矿的奖励也是以esLBR的形式发放的。 esLBR不能交易或者转让，但是可以分享协议收益（即年化1.5%的eUSD规模抽成）。用户可以将esLBR通过30天的线性释放解锁为LBR，也可以将LBR锁仓来获得esLBR以获得挖矿速度加成以及分享协议收益。除此以外，esLBR还有参与协议治理的功能。在V2中，对Lybra的奖励分发模块也有不小的调整，我们接下来详细介绍。 5. Lybra V2 Lybra V2目前已经上线测试网，文档也已经发布，目前正在由Halborn进行审计，预计上线时间不早于8月底。关于V2的范围，Lybra有一张图进行了比较详细的描述。概括起来，V2的改动有如下几点：首先，Lybra V2会发行一种新的稳定币peUSD，同时也将会支持更多的LST（Liquid Staking Tokens，流动性质押代币）。目前市场上的LST有两种，一种是stETH以及Stakewise发行的sETH这类rebase的LST，其特性我们前文已经介绍过，Lybra可以很好地支持这类LST。另一类则是Rocket Pool的rETH、Coinbase的cbETH、Binance的wBETH、Swell的swETH以及Lido的wstETH这类“价值累积型”LST，这类LST的特点是，LST的增值体现在其相对ETH的汇率提升。举例是说，用户持有rETH之后，rETH的数量并不会变化，但是每个rETH所能兑换的ETH的数量则会不断提升，因此我们称之为价值累积型LST。Lybra目前的eUSD的整套生息机制只能针对rebase LST，对价值累积型LST无法适用。为了解决此问题，Lybra推出了一种新的稳定币peUSD（pegged eUSD），这种peUSD可以由价值累积型LST直接铸造。peUSD与eUSD在价格稳定、清算、收费等机制上都比较类似，主要的区别就是由价值累积型LST生成的peUSD并不是一种生息稳定币，持有peUSD并不会自动获得收益（因为抵押品本身累积的价值仍然归用户自身所有）。当然peUSD也可以由eUSD封装得到，由eUSD封装的peUSD则可以获得eUSD本身rebase获得的收益。通过peUSD可以大大的提高Lybra的可组合性：一方面Lybra可以获得一个价值更加稳定的稳定币peUSD，有利于其在多链扩展以及被其他DeFi协议的集成；另一方面借由peUSD这种设计，Lybra可以将协议抵押品拓展到此前无法支持的价值累积型LST，从而实现了对LST的全范围覆盖；另外，储存在peUSD中的eUSD按照Lybra的计划还可对外提供闪电贷服务，为eUSD持有人获取更多收入。不过发行两个稳定币在稳定币协议中是比较少见的，会提高用户的认知门槛，并且尽管有所关联，但是peUSD和eUSD的机制相去甚远，这一定程度上影响其整体在C端的扩展；并且倘若lybra的可组合性都通过peUSD而非eUSD来实现，将会使得eUSD定位可能有些尴尬：用户持有eUSD的唯一目的是获取7.5%的稳定币收益（诸如加杠杆等其他用途都需要通过持有peUSD来实现），而这收益的来源穿透到底只有LBR的代币激励，可能会使得eUSD变成一个仅由治理代币激励来维持高息的典型Ponzi。其次，Lybra V2对esLBR代币奖励的获取也做出了较大的调整，提出了两个赏金计划——提前解锁赏金（Advanced Vesting Bounty）以及DLP赏金（DLP Bounty）。这两项调整主要参考了诞生于Arbiturm上的借贷项目Radiant的V2版本。在V2中，esLBR的解锁时间将会从30天延长为90天，但是允许用户提前解锁，只是需要按距完全解锁时间的长短付出25%-95%的费用，用户提前解锁esLBR的费用会成为提前解锁赏金。 DLP（Dynamic Liquidity Provisioning，动态流动性供应）赏金则要求铸造eUSD用户必须最少保持其铸造比例5%的LBR/ETH流动性供应，才可以正常获得他们的esLBR奖励。倘若铸造用户无法保持5%以上的LBR/ETH流动性，他们的esLBR会变成DLP赏金。提前解锁赏金和DLP赏金的esLBR允许用户使用LBR/eUSD按照折扣价购买，协议收到的LBR会全部销毁，而收到的eUSD则会进入稳定基金（下文会详述）。通过提前解锁赏金和DLP赏金，Lybra V2试图将获取协议激励与协议本身的发展更加长期地绑定。当然从另一角度来看，如此高的摩擦也会影响用户进入Lybra生态挖矿的意愿。 Lybra的V2另外一系列重要的改进，则是聚焦在eUSD的价格稳定上。我们上文分析过，eUSD目前生息的机制是将每天的stETH收益通过二级市场购买成为eUSD然后再分配给全部eUSD的持有人，也就形成了对eUSD的持续购买力。在V2中，Lybra增加了如下2种手段来解决eUSD正溢价问题：首先是设计了溢价抑制机制：当eUSD/USDC的汇率超过1.005（即溢价超过0.5%）时，协议每天stETH的收益将会改为在二级市场购买USDC并分配给eUSD持有人，这样对于eUSD的持续购买力会转移到USDC上，也就解决了eUSD正溢价的长期根源；其次是稳定基金。稳定基金由用户使用eUSD折价购买esLBR积累而来。稳定基金储备的eUSD也可以在eUSD价格正溢价过高时来控制eUSD价格。通过溢价抑制机制以及稳定基金内储存的eUSD，eUSD正溢价问题应该会得到较好地解决，再结合刚性赎回机制为eUSD提供的价格下限，将可能实现eUSD的价格都稳定锚定。总体而言，Lybra V2解决了目前版本中eUSD可组合性差、产品模型无法扩展到价值累积型LST以及eUSD价格正溢价难以恢复等在V1运行过程中暴露出来的问题，针对性较强，同时也试图将协议激励的LBR代币与协议的长期发展更加紧密的联系起来。当然这些改动会大大增加协议的复杂度，设计差异很大的两套稳定币也可能影响在用户端的拓展。同时，peUSD在可组合性的优势也会使得eUSD的定位显得有些尴尬。总结在同期的LSDFi新项目中，Lybra的投资背景相对较差（并未有机构投资），其融资金额50万美金也最少，关于Lybra的FUD也不断。但是在目前的LSDFi项目中，Lybra却是TVL和代币市值最高的一个，业务推进速度也最快，不止V1已经正常上线运行，V2版本也已经进入测试网阶段。这一方面体现了Lybra团队的运营和BD能力，另一方面也是本身产品力的体现。相比其他的LSDFi稳定币协议在现有稳定币协议基础上的小修小补，Lybra真正的将LSD本身的收益分配方式玩出了新意。通过给用户提供8%左右APR的稳定币构建了一个比较稳健的需求场景，在供给端则施加控制得当的代币激励，协议得以迅速的发展起来。从稳定币持有人的视角而言，这种APR要比依赖于协议代币激励的稳定币APR更具备延续性，这也构成了Lybra长远发展的基石。但是作为已经有2亿规模并且还力求有所突破的稳定币而言，以上还远远不够。用例拓展是目前所有去中心化稳定币的头等大事，相比FRAX、LUSD乃至规模更小的alUSD、MIM，eUSD的用例显然要少得多。倘若在后续的发展中，peUSD无法构建起更加丰富的用例，那Lybra仍然是一个挖矿游戏–尽管Lybra的挖矿游戏设计更为精巧，并且在V2中将博弈进一步复杂化。但无论如何，Lybra Finance已经成为了目前LSDFi的中坚力量，我们拭目以待其未来发展。来源：金色财经

金色财经2023-08-18

金色观察 | “5%世界”大门预开启一文了解国债类 RWA 赛道项目现状

Jeremy Ng 和业务发展负责人 Eugene Ng 共同创办。 OpenEden提供了针对美国国债（“T-Bills”）的智能合约金库，TBILL Vault 为投资者提供了通过 Vault 的 TBILL 代币直接接触短期国债池的机会，该代币由 1:1 的支持国债以及美元硬币（“USDC”）和美元（“USD”）储备。简单来说，OpenEden T-Bill 金库是一个链上池，允许稳定币持有者从美国国库券中获得收益，目前收益率大约在 4.86%。用户可将钱包中的 USDC 铸造成 TBILL 代币，进入其金库并获取收益。 TBILL 持有者将获得资本回报，该回报反映了金库持有的基础国债资产所提供的回报。同时，客户不受美国交易时间限制，可随时获得美国国债敞口。通过智能合约，TBILL 代币持有者可以享受 24/7即时认购和赎回。总结考虑当前糟糕的宏观经济环境，加密市场的不确定性日益加深。如何降低投资风险、同时又能获得稳定的收益成了熊市中投资者追寻的目标。相比于其它投资标的，美国国债的可信度相对更高。并且随着全球经济下行，美债的收益率还在持续攀升。因此，RWA的出现迎合了这种当前趋势，尤其是国债类RWA项目提供的产品更值得投资者去研究和关注。来源：金色财经

金色财经2023-08-18

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