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中诚信国际：维持中国主权信用等级AA+g 评级展望稳定

支出节奏及财政乘数，约可拉动2024年GDP增长0.6至0.8个百分点。中国对于高科技、装备制造业、数字经济等新动能领域的支持将有望推动固定资产投资增长，并支撑中长期中国生产率和经济增长的提升。近年来，中国持续推出了多项支持高技术制造业的政策举措，在推动新动能经济可持续增长方面成效显著。2023年上半年中国新能源汽车销量达374.7万辆，市场占有率超过28%。中国新能源汽车产销量连续8年居全球第一。同时，中国目前已形成全球最完整的光伏产业链，在关键核心技术领域持续突破，截至今年三季度末，光伏行业总产值已超过1.2万亿元。在政府坚持增长驱动力向消费、科技创新等转型的背景下，科技进步及稳定的政策支持将能够支持中长期中国生产率的提升、并稳定其在供应链中的核心地位。尽管四季度万亿国债的增发致使2023年政府财政赤字有所扩大，中国一般政府债务负担有所抬升，但今年以来中国财政收入保持恢复性增长，万亿国债增发亦将为地方腾出一定的可支配财政空间，对投资及经济发挥更大的作用。同时，相较于欧美等发达经济体，中国仍有充足的财政空间控制债务风险的上升。2023年前三季度，中国一般公共预算收入同比增长8.9%，地方一般公共预算收入同比增长9.1%，近半数地区增速达到两位数。四季度增发一万亿国债后，中国财政赤字率增至3.8%，叠加1.37万亿特殊再融资债的集中发行，一般政府债务负担率进一步抬升2个百分点至55.8%。但与美国等主要发达经济体相比，当前中国政府尤其是中央政府杠杆率仍处于较低水平，同时中国政府整体的债务负担率仍普遍低于同级别国家。此次万亿国债增发释放了稳增长的强烈意图，并通过建立跨年度使用机制支持跨年度经济平稳运行，理论上可拉动2024年GDP约0.6-0.7个百分点，且在地方财政“减收增支”矛盾加剧的背景下，万亿国债将全部转移地方使用并由中央还本付息，有利于缓解地方政府刚性支出压力，腾挪资金弥补其他领域融资缺口，一定程度上遏制地方过度举债意愿及隐性债务再度扩张，也能与本轮特殊再融资债形成合力，为“一揽子化债”提供更多空间，更好的平衡化债与经济增长的关系。同时，受益于便捷的融资渠道，中国债务偿付能力始终处于较高水平，一般政府债务利息支出占财政收入的比重维持在8%以下，与同级别的国家实力相当。另外，国内较高储蓄率和以内债为主的债务结构也支持了其整体较强的财政实力。目前来看，中国有充足的财政空间控制债务风险的上升。 2023年以来受主要发达经济体需求不足及全球产业链调整影响，亚洲新兴经济体出口集体走弱，中国同期出口表现仍优于全球主要经济体。较坚实的产业链基础、较强的生产供应能力、产业结构升级下出口结构的不断优化仍将对中国未来的贸易顺差提供支撑。同时，中国外债敞口仍有限且外部融资实力很强。尽管海外生产性外需对中国出口拉动效应下降，出口同比下滑[1]，但中国的出口表现仍优于全球平均水平且在亚洲经济体中表现最好。2023年前三季度中国货物贸易顺差为4,542亿美元，表现出一定韧性，经常账户顺差占GDP的比重为1.6%，仍处于较好水平。从贸易结构来看，中国出口商品多元，疫情期间拟合全球对电子产品等消费需求，实现出口错峰增长，同时对能源资源的依赖度低于日韩等国家，受价格抬升的影响相对较小。中长期来看，中国较强的生产供应能力、产业结构升级下出口结构的持续优化，将有效支撑中国出口前景及产业链地位的提高。与此同时，中国充裕的外汇储备能够对外债偿还形成有力支撑，截至2023年6月末，中国外汇储备规模为3.19万亿美元，保持相对稳定。中国对外部融资的依赖性较低，外债主要由国内企业和银行持有，规模相对较小，短期外债/外汇储备为44.04%；考虑到中国资本账户尚未完全开放，同时中国良好的发展前景仍对海外资本有较强的吸引力，资本外流风险总体可控。中诚信国际认为，中国近十余年高速发展的经济表现、长期稳定的社会环境等将支撑中国维持很强的制度实力。中国政治制度完备、政治体系成熟且政府效率较高。基本政治制度及政府很强的领导能力确保了政治环境的长期稳定及较强的政府效能，并在政策制定方面保持长久的连续性。中美关系发展的不确定性是中国面临的主要地缘政治风险。中美元首旧金山会晤达成了较多重要共识，但在美国对华战略未发生根本转变的情况下，中美关系发展仍存在一定变数。中美关系及中国与美国传统盟友之间的关系发展或将对中国的出口、制造业投资及供应链重构和稳定构成潜在威胁。可能触发评级上调因素：若有迹象表明中国有效推进结构性改革、在保持宏观杠杆率稳定的情况下经济得以实现稳健和可持续的增长，地缘政治风险显著下降，中诚信国际将考虑上调中国主权信用等级。可能触发评级下调因素：若结构性改革无法正常推进，杠杆率及隐性债务规模显著且持续上行，经济增长意外停滞，长期稳定的政治局势发生重大不利变动，中诚信国际将考虑下调中国主权信用等级。 [1] 2023年1-10月，中国出口同比下滑5.6%至2.79万亿美元

金融界2023-12-05

财政部：中国经济具有巨大的发展韧性和潜力

出对经济增长的贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点。近期，世界银行、国际货币基金组织、经合组织预测都显示，中国可以实现增长5%的预期目标。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。中国有强大的国内市场，14亿人口，4亿多的中等收入群体，需求潜力很大；就业物价总体平稳，疫情疤痕效应逐渐消退，经济循环将进一步畅通；加快构建新发展格局，推动高质量发展，新旧动能有序转换，内生动力不断增强。这些将推动中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。记者问：地方债务问题一直受国际评级公司高度关注，这次穆迪又特别提出这方面的担忧，请您谈谈相关看法？答：近年来，通过相关部门和地方政府持续努力，我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。截至2022年末，全国地方政府法定债务余额35.1万亿元，加上纳入预算管理的中央政府债务余额25.9万亿元，全国政府债务余额61万亿元。按照国家统计局公布的2022年GDP初步核算数121.02万亿元计算，全国政府法定负债率（政府债务余额与GDP之比）为50.4%。低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家。对于地方政府隐性债务。按照党中央、国务院决策部署，财政部会同有关部门研究提出一揽子政策措施，着力防范化解地方政府隐性债务风险。一是完善常态化监测机制。加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，加强数据比对校验，努力实现全覆盖。二是坚决遏制隐性债务增量。严堵违法违规举债融资的“后门”，着力加强风险源头管控，硬化预算约束，要求严格地方建设项目审核，管控新增项目融资的金融“闸门”，强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。三是稳妥化解隐性债务存量。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。四是健全监督问责机制。推动出台终身问责、倒查责任制度办法，坚决查处问责违法违规行为。督促省级政府健全责任追究机制，对继续违法违规举债融资行为，发现一起、查处一起、问责一起，终身问责、倒查责任。从执行情况看，经过各地各部门共同努力，地方隐性债务规模逐步下降，风险得到缓释。对于地方政府融资平台公司债务。财政部认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，采取一系列措施加强地方政府融资平台公司治理。一是持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司。二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。记者问：穆迪提出了房地产行业调整对地方财政的影响问题，您怎么看？答：我们高度重视地方财政运行情况，多措并举支持地方财政平稳运行。一是积极安排中央对地方的转移支付，对地方经济社会发展给予有力支持。二是督促地方加强资金统筹，优化支出结构，盘活存量资金，避免损失浪费，不断提升财政资金的使用效益。三是进一步完善地方税税制，逐步建立规范、稳定、可持续的地方税体系。需要说明的是，土地出让收入是地方政府性基金预算的主体，土地出让收入是毛收入，收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本性支出。近年来，受房地产市场影响，房地产相关税收有所下降，但其占地方一般公共预算收入的比重没有大幅回落。总的看，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。

金融界2023-12-05

财政部:房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的

出对经济增长的贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点。近期，世界银行、国际货币基金组织、经合组织预测都显示，中国可以实现增长5%的预期目标。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。中国有强大的国内市场，14亿人口，4亿多的中等收入群体，需求潜力很大；就业物价总体平稳，疫情疤痕效应逐渐消退，经济循环将进一步畅通；加快构建新发展格局，推动高质量发展，新旧动能有序转换，内生动力不断增强。这些将推动中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。记者问：地方债务问题一直受国际评级公司高度关注，这次穆迪又特别提出这方面的担忧，请您谈谈相关看法？答：近年来，通过相关部门和地方政府持续努力，我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。截至2022年末，全国地方政府法定债务余额35.1万亿元，加上纳入预算管理的中央政府债务余额25.9万亿元，全国政府债务余额61万亿元。按照国家统计局公布的2022年GDP初步核算数121.02万亿元计算，全国政府法定负债率（政府债务余额与GDP之比）为50.4%。低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家。对于地方政府隐性债务。按照党中央、国务院决策部署，财政部会同有关部门研究提出一揽子政策措施，着力防范化解地方政府隐性债务风险。一是完善常态化监测机制。加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，加强数据比对校验，努力实现全覆盖。二是坚决遏制隐性债务增量。严堵违法违规举债融资的“后门”，着力加强风险源头管控，硬化预算约束，要求严格地方建设项目审核，管控新增项目融资的金融“闸门”，强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。三是稳妥化解隐性债务存量。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。四是健全监督问责机制。推动出台终身问责、倒查责任制度办法，坚决查处问责违法违规行为。督促省级政府健全责任追究机制，对继续违法违规举债融资行为，发现一起、查处一起、问责一起，终身问责、倒查责任。从执行情况看，经过各地各部门共同努力，地方隐性债务规模逐步下降，风险得到缓释。对于地方政府融资平台公司债务。财政部认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，采取一系列措施加强地方政府融资平台公司治理。一是持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司。二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。记者问：穆迪提出了房地产行业调整对地方财政的影响问题，您怎么看？答：我们高度重视地方财政运行情况，多措并举支持地方财政平稳运行。一是积极安排中央对地方的转移支付，对地方经济社会发展给予有力支持。二是督促地方加强资金统筹，优化支出结构，盘活存量资金，避免损失浪费，不断提升财政资金的使用效益。三是进一步完善地方税税制，逐步建立规范、稳定、可持续的地方税体系。需要说明的是，土地出让收入是地方政府性基金预算的主体，土地出让收入是毛收入，收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本性支出。近年来，受房地产市场影响，房地产相关税收有所下降，但其占地方一般公共预算收入的比重没有大幅回落。总的看，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。

金融界2023-12-05

财政部：中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变

出对经济增长的贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点。近期，世界银行、国际货币基金组织、经合组织预测都显示，中国可以实现增长5%的预期目标。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。中国有强大的国内市场，14亿人口，4亿多的中等收入群体，需求潜力很大；就业物价总体平稳，疫情疤痕效应逐渐消退，经济循环将进一步畅通；加快构建新发展格局，推动高质量发展，新旧动能有序转换，内生动力不断增强。这些将推动中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。

金融界2023-12-05

中国突发重磅消息！穆迪突然对中国动手:下调中国主权信用评级展望至负面中方回应来了！

出对经济增长的贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点。近期，世界银行、国际货币基金组织、经合组织预测都显示，中国可以实现增长5%的预期目标。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。中国有强大的国内市场，14亿人口，4亿多的中等收入群体，需求潜力很大；就业物价总体平稳，疫情疤痕效应逐渐消退，经济循环将进一步畅通；加快构建新发展格局，推动高质量发展，新旧动能有序转换，内生动力不断增强。这些将推动中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。记者问：地方债务问题一直受国际评级公司高度关注，这次穆迪又特别提出这方面的担忧，请您谈谈相关看法？答：近年来，通过相关部门和地方政府持续努力，我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。截至2022年末，全国地方政府法定债务余额35.1万亿元，加上纳入预算管理的中央政府债务余额25.9万亿元，全国政府债务余额61万亿元。按照国家统计局公布的2022年GDP初步核算数121.02万亿元计算，全国政府法定负债率（政府债务余额与GDP之比）为50.4%。低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家。对于地方政府隐性债务。按照党中央、国务院决策部署，财政部会同有关部门研究提出一揽子政策措施，着力防范化解地方政府隐性债务风险。一是完善常态化监测机制。加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，加强数据比对校验，努力实现全覆盖。二是坚决遏制隐性债务增量。严堵违法违规举债融资的“后门”，着力加强风险源头管控，硬化预算约束，要求严格地方建设项目审核，管控新增项目融资的金融“闸门”，强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。三是稳妥化解隐性债务存量。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。四是健全监督问责机制。推动出台终身问责、倒查责任制度办法，坚决查处问责违法违规行为。督促省级政府健全责任追究机制，对继续违法违规举债融资行为，发现一起、查处一起、问责一起，终身问责、倒查责任。从执行情况看，经过各地各部门共同努力，地方隐性债务规模逐步下降，风险得到缓释。对于地方政府融资平台公司债务。财政部认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，采取一系列措施加强地方政府融资平台公司治理。一是持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司。二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。记者问：穆迪提出了房地产行业调整对地方财政的影响问题，您怎么看？答：我们高度重视地方财政运行情况，多措并举支持地方财政平稳运行。一是积极安排中央对地方的转移支付，对地方经济社会发展给予有力支持。二是督促地方加强资金统筹，优化支出结构，盘活存量资金，避免损失浪费，不断提升财政资金的使用效益。三是进一步完善地方税税制，逐步建立规范、稳定、可持续的地方税体系。需要说明的是，土地出让收入是地方政府性基金预算的主体，土地出让收入是毛收入，收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本性支出。近年来，受房地产市场影响，房地产相关税收有所下降，但其占地方一般公共预算收入的比重没有大幅回落。总的看，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。

tqttier2023-12-05

中国经济头等大事！本月两场关键会议来袭中国领导人料设定雄心勃勃的2024年增长目标

析师预计，中国2024年国内生产总值(GDP)增长目标将在5%左右。这与今年相同——但因为2023年的高基数数据，它会显得更加积极。此前受新冠疫情爆发和限制举措影响，2022年经济疲软，这让2023年GDP增长目标相对容易达成。其他几家投资银行的经济学家——包括摩根大通(JPMorgan Chase & Co)、渣打银行(Standard Chartered Plc)和天风证券(Tianfeng Securities Co.)等国内券商——也认为北京的目标是“5%左右”。 (截图来源：彭博社) 考虑到2023年经济增速仍可能超过5%，明年要实现类似的增速，将需要更多的财政支出和更灵活的货币政策，无论是通过发行额外的政府债券、向金融市场注入流动性，还是降息。摩根士丹利(Morgan Stanley)的经济学家们表示，4.5%或更高的“乐观”经济增长目标将有助于“引导预期，提振信心”。大摩经济学家们在上个月的一份报告中写道，鉴于2023年的两年复合年增长率估计仅为4%左右，将如此高的增长率定为目标将意味着经济增长“明显加速”。财政刺激 2023年伊始，中国在财政政策上采取温和的态度。与去年相比，增加的赤字有所减少，部分原因是地方当局不再有能力像前几年那样提供大规模的税收减免。 (截图来源：彭博社) 近几个月来，中国当局一直在加大财政刺激力度，提高中央政府的杠杆率，让负债累累的地方政府得到一些喘息的机会。经济学家预计，随着中国政府努力重建信心，这一战略将持续到2024年。今年更有力的财政支持措施是在10月份罕见地将2023年的财政赤字提高至GDP的3.8%。这一比率的提高——远高于历史上坚持的3%的上限——涉及发行更多主权债务，通过基础设施投资来支持经济。摩根士丹利预计，随着官方发行更多的政府债券，2024年中国预算赤字站GDP的比重将达到4%。这样做可能会缓解全国减少隐性债务运动对地方当局的打击，因为它们现在需要依靠其他途径为基础设施项目融资以刺激增长。这也将有助于对抗房地产市场持续低迷的局面。 (截图来源：彭博社)

风枫2023-12-05

未来10年，中国能否在高投资的推动下保持高GDP增长率？

迈克尔·佩蒂斯最近以“未来十年，中国的GDP增长率为4%～5%需要什么？”为题撰写文章，深度分析中国经济走向。#2024宏观展望# 佩蒂斯指出，如果中国的GDP要在未来十年继续以4%～5%的速度增长，那么其他主要经济体必须愿意减少其经济的投资和制造业份额以适应中国，或者中国必须制定政策，使增长的重心从投资转向国内消费。佩蒂斯表示，中国有两组不同的经济学家认为，只要采取正确的经济政策，中国经济就能够在未来许多年内实现4%至5%的可持续增长。一个派经济学家认为，中国必须保持过去三四十年来所遵循的投资驱动和制造业密集型战略。另一派经济学家则认为，中国只有大幅降低投资占GDP的比重，并以更大的消费依赖取而代之，才能保持高增长率。佩蒂斯认为，如果中国要保持2%至3%（或更低）的GDP增长率，这两种战略都面临着巨大的限制，那么就必须克服这些限制。以第一派经济学家的观点为例，如果中国保持目前的增长率，同时保持其高投资和制造业占GDP的份额，其在全球投资和制造业中的份额将远远超过其在全球GDP中的份额。在这种情况下，只有世界其他国家同意通过将自己的投资和制造业水平降低到中国水平的一半以下来适应这种增长，中国才能做到这一点。即使没有近年来的地缘政治紧张局势以及美国、印度和欧盟（EU）旨在促进国内投资和制造业的政策，这仍然不太可能。佩蒂斯表示，第二派经济学家认为，如果中国要以这样的速度增长，同时将其高额投资减少到更可持续的水平，那么其消费增长将不得不激增。虽然这种激增并非不可能，但它仍然需要大量且在政治上有争议的转移，而这些转移很难实施。没有证据表明中国的政策制定者认识到了必要转移支付的程度，甚至已经开始讨论如何克服政治、金融和经济限制。中国能否在高投资的推动下保持高GDP增长率？佩蒂斯指出，根据世界银行的数据，在全球范围内，投资平均占每个国家GDP的25%，在本世纪一直保持在23%至27%的狭窄范围内。当然，并非所有国家都对GDP的投资份额相同。发达经济体的投资通常占GDP的18%至20%。快速增长的发展中国家的投资通常不止于此，对投资最高的经济体的投资占其GDP的30%～34%。佩蒂斯指出，中国目前投资占其GDP的42%～44%。更重要的是，如下图所示，在过去二十年中，中国的投资占GDP的比重从未低于40%;在2010年和2011年，这一比例高达47%。前二十年，投资占GDP的比重较低，但平均仍超过35%，使中国在过去四十年中成为GDP投资占比最高的国家，也是历史上投资增速最快的国家。（图片来源：carnegieendowment.org）佩蒂斯表示，虽然中国在全球消费中所占的份额不成比例地小，但它在全球投资中所占的份额却不成比例地大。当中国经济在全球经济中所占的份额要小得多时，这种不平衡并不重要，但随着其份额的扩大，它开始变得非常重要。根据世界银行的数据，中国经济规模占全球GDP的近18%，是仅次于美国（约占25%）的世界第二大经济体。但中国仅占全球消费的13%，占全球投资的32%。佩蒂斯认为，这些利率很难在不增加债务的情况下维持下去，无论是在中国还是在世界赤字经济体中。如果中国在全球GDP中所占的份额上升，它们将更难维持。这就是全球制约因素比以往任何时候都更加重要的地方：如果中国保持其在GDP中的高投资份额。佩蒂斯指出，如果投资继续以与GDP一样快的速度增长——并且未来十年GDP增长率为4%～5%，那么中国在全球GDP中的份额将上升不到3个百分点。如果未来十年全球消费和投资之间的关系保持不变，那么中国在全球投资中的份额从目前的32%增加到十年后的38%，就需要世界其他地区减少投资以适应中国的国内失衡。佩蒂斯指出，如果中国债务负担的激增是由其极高的投资占GDP的份额推动的，那么中国的债务与GDP的比率就需要从目前的略低于300%上升到十年后的至少450%～500%。鉴于中国经济在目前的债务水平上已经面临的巨大困难，以及中国在试图减轻债务负担方面遇到的困难，很难想象中国经济能够容忍如此大幅度的债务增加。佩蒂斯指出，中国的制造业占该国GDP的28%。这一比例从2020年之前十年的32%下降，但在过去两年中有所上升。自2021年以来，中国长期存在的房地产泡沫收缩，对中国制造业的投资受到需求疲软的制约，而不是稀缺的资本，但政策驱动的投资已经从房地产行业转向制造业，因此对制造业的更多投资意味着产能过剩的进一步增长。这可能会给世界其他地区带来问题。虽然中国占全球GDP的18%，仅占全球消费的13%，但目前占全球制造业的31%。如果中国保持4%至5%的GDP年增长率，同时保持制造业在其经济中的作用，其在全球GDP中的份额将在十年内上升不到3个百分点，达到21%，而其在全球制造业中的份额将上升超过5个百分点，达到36%。更重要的是，如果由于投资从房地产行业向制造业的大规模转移，中国制造业的GDP份额从目前的28%上升到30%，那么中国在全球制造业中的份额将上升到39%。为了适应这种情况并防止全球生产过剩危机，世界其他地区将不得不允许其制造业占GDP的份额下降0.5至1.0个百分点。它还必须允许中国的贸易顺差激增——目前相当于世界其他地区GDP的近1%——因为中国在全球制造业中的份额增加5-8个百分点，而中国在全球消费中的份额将增加2个百分点。鉴于中国决心增加对制造业的依赖以推动增长，佩蒂斯预计未来几年全球贸易关系将急剧恶化，因为世界主要经济体将争夺各自的制造业。现有的“基于规则”的全球贸易体系对经济体将国内资源用于制造业出口供应侧扩张的能力几乎没有限制，即使这些政策也抑制了消费和进口的任何同等需求侧扩张。如果这种情况发生在一个期望投资受到稀缺资本限制的世界里，就像19世纪的情况一样，至少可以预期，限制消费的政策将通过增加可用于期望投资的储蓄额来促进生产性投资。但是，由于这些经济体的预期投资主要受到疲软的消费需求的制约，而不是稀缺的储蓄，因此投资不太可能出现平衡增长。最终结果将是全球需求持续面临下行压力，因为主要经济体通过以牺牲消费为代价来补贴生产来竞争。这只会恶化全球贸易关系，因为最终，只有愿意保护其制造业或最大限度地向国内制造商提供补贴的经济体，才能防止其制造业在GDP总量中所占份额的收缩。佩蒂斯认为，虽然世界上大部分人都在讨论中国的增长战略，认为今天的全球限制因素并不比十年或二十年前更重要，但当时中国在全球经济中所占的份额要小得多，但很明显，在未来几年内，这些限制因素可能会变得非常严格。如果它们引发了一场涉及美国、欧盟、印度和日本的全球贸易冲突，那么对于像中国这样依靠巨额贸易顺差来平衡疲软的国内需求和过度依赖制造业来推动增长的国家来说，其结果将尤其痛苦。这是因为如果没有持续的贸易顺差，一个国家只有两种方法可以平衡供应过剩和国内需求疲软。一种方式是痛苦的、可能具有破坏性的生产崩溃，就像1930年代初美国最有名的情况一样，当时美国不得不试图解决其巨大的贸易顺差，而世界经济的萎缩又因以邻为壑的贸易和货币政策而加剧。另一种方式是尽快提振内需。佩蒂斯指出，如果中国要在未来十年保持高增长率，但又无法在保持其高投资和制造业占GDP份额的同时做到这一点，唯一的选择就是大幅提高消费占GDP的比重。尽管一些中国经济学家和政策制定者认为，中国经济增长的驱动力没有迫切需要从过度依赖投资转向更多地依赖消费，但大多数中国经济学家越来越一致认为这种需求。但这也不容易。佩蒂斯对中国的再平衡过程可能是什么样子做了两个简单（而且相当慷慨）的假设。第一个假设是关于中国可持续投资占GDP的份额。在经历了四十年的超高投资之后，人们可能会合理地认为，中国目前的可持续投资份额可能处于全球平均水平的低水平，特别是考虑到过去十到十五年中国债务与GDP的比率飙升。毕竟，中国花了几十年时间将其极高的储蓄率投入到国内投资中，因此，中国遭受了大量未利用的财产和未充分利用的基础设施的困扰。但是，佩蒂斯并不认为中国投资必须接近或低于全球平均水平，而是假设中国可持续投资占GDP的份额可能高达33%至34%。这比目前的投资份额低了近四分之一，但即使在这些水平上，中国仍将在未来十年内成为世界上投资最高的经济体。佩蒂斯的第二个（相当慷慨的）假设是，中国有十年的时间将其投资占GDP的份额提高到更可持续的水平。这意味着，在未来十年内，中国的GDP增速将超过投资增速，使投资占GDP的比重下降近10个百分点，达到34%的高位。正如佩蒂斯在《中国金融市场》的一篇文章中所指出的，中国要想在十年内将其占GDP的比重降低10个百分点，GDP增长必须每年超过投资增长2-3个百分点。这也意味着，在GDP增长滞后数十年之后，消费增长（大型经济体的另一个主要需求来源）将不得不加快步伐，并在未来十年的每一年引领GDP增长，同样是2-3个百分点。在这种情况下，在几乎任何GDP增长水平上，投资占GDP的比重都将在十年内下降10个百分点，而消费占比将上升10个百分点。鉴于这些条件，很明显，实际GDP增长率将主要取决于消费增长率。佩蒂斯指出，如果中国想保持4%至5%的GDP增长率，中国将不得不制定政策，使消费每年至少增长6%至7%，投资每年增长约1%。任何较低的消费增长率都意味着中国无法在十年内实现经济再平衡，同时仍保持目前的GDP增长率。如果中国实现这一目标，到十年结束时，其GDP将占全球GDP的21%（高于2022年的18%）。其经济将更加平衡，投资占全球投资的29%（低于2022年的31%），消费占全球消费的18%（高于2022年的13%）。在这种情况下，由于其占全球GDP的比重将上升近3个百分点，其在全球投资中的份额将下降2个百分点，而其在全球消费中的份额将上升5个百分点。在疫情之前，消费每年增长约4%（此后则更少），消费增长6%～7%是否有可能？历史上没有一个国家在发展模式的这个阶段能够阻止消费下降，更不用说导致消费激增了，但这并不意味着这是不可能的。随着投资增长放缓，这意味着建造桥梁、火车站和公寓大楼的工作岗位减少，可持续加速消费增长的唯一途径是通过转移支付加速家庭收入增长——无论是直接的（如通过工资和其他收入）还是间接的（如通过更强大的社会安全网）。佩蒂斯指出，转移支付的问题在于，必须支付转移支付费用，而理论上只有三个部门可以有意义地支付转移支付费用。一个可以支付的部门是富人，他们消费的收入份额远低于普通家庭。然而，正如佩蒂斯两年前所解释的那样，虽然富人的财富转移在美国这样的经济体中非常重要，但它们对提高中国消费的影响较小。第二个可能被迫支付的部门是商业部门。例如，企业可以通过提高工资、提高税收、货币升值或提高借贷成本（如果这些与家庭储户的更高存款利率相匹配）的形式来支付这些转移支付。问题在于，由于中国制造业的竞争力主要基于中国工人相对于其生产率所占收入的极低份额，这将严重损害中国制造业。唯一可以支付的其他部门是政府。事实上，中国有两级政府：国家和地方政府。鉴于中国的支付和社会转移支付结构，以及北京明确拒绝承担各种债务和调整成本，国家不太可能愿意承担转移支付的全部成本，这主要需要中央政府借款。这使得地方政府成为最有可能吸收成本的部门。根据佩蒂斯的计算，如果中国迫使地方政府每年将GDP的1.5%左右转移给家庭，那么家庭收入和家庭消费的年增长率就有可能达到7%左右。这并不像乍看起来那么难。尽管近年来现金流压力巨大，但地方政府拥有的资产可能占中国GDP的20%至30%。佩蒂斯表示，这种大规模的转移将在政治上引起争议，需要在地方和区域层面对广泛的精英商业、金融和政治机构进行转型。毕竟，如果中国经济的结构是围绕着四十年来家庭直接和间接转移来补贴制造业和投资——以宽松和廉价的信贷、疲软的工资增长、被低估的货币、过度的基础设施支出、薄弱的社会安全网以及其他显性和隐性转移支付的形式——那么，如果中国的制造业竞争力和参与大规模基础设施支出的能力不是也非常深刻，那将是非常令人惊讶的围绕这些转移构建。佩蒂斯认为，除非世界其他国家愿意改变其战略经济优先事项以适应中国的增长雄心，否则全球限制意味着，如果不大幅降低投资和制造业的增长率，中国就无法继续增长其在全球GDP中的份额。在不大幅下降GDP增长的情况下减少这些增长的唯一方法是通过消费增长的急剧上升。反过来，这将需要扭转过去的转移支付方向，唯一能够为这些转移支付提供资金的部门是政府。但这必然导致中国和地方政府在中国经济中的角色发生急剧变化。这种改变将是困难的。在快速增长的时代，当收入从家庭转移到补贴首选经济部门时，主要的政治问题是决定谁是企业和政府的赢家。既然再平衡需要将收入转移回家庭部门，那么政治问题就是决定谁是这些部门中的输家。挑选赢家比挑选输家的破坏性要小得多，它要么需要政府结构的转变，要么需要接受低得多的增长率——就像大多数其他面临这个问题的国家一样。

佳华1682023-12-05

金价将问鼎3000美元？！经济学家：黄金牛市才刚刚开始，记录会被打破“很多很多次”

国内生产总值大幅减速。考虑到第三季度GDP增长5.2%，这似乎不太可能。但Schiff指出，这种增长主要是由政府借贷和支出以及消费者借贷和支出推动的。人们想看看经济、看看GDP并说，“哦，我们的GDP增长了！” 是的，但我们的国债也有相应的增长。现在，由于这种虚假的经济增长，我们的债务要大得多。因为这不是真正的经济增长。我们只是花掉了借来的钱，增加的却是我们的债务。到了某个时候，我们将不得不为这种虚假的经济增长付出代价。它将用通货膨胀来支付。这就是你知道金价将远高于2,000美元的方式。许多人认为美联储赢得了通胀斗争。市场目前正在消化美联储将于明年3月份开始降息的重大可能性。但CPI 远未接近2%的目标。尽管系统中仍然存在严重的通货膨胀，但我们正在面临更加通货膨胀的环境。 Schiff表示，他认为在金价开始以更稳定但较慢的上升轨迹交易之前，金价将出现爆炸性上涨。他说：“我认为我们必须大幅提高才能让投资者参与这个市场。我认为他们会的，但价格要高得多。” Schiff说我们还需要关注美元，美元疲软帮助推动了黄金牛市反弹。他认为美元的下跌才刚刚开始。美元正准备跌破谷底，这意味着黄金也准备冲上屋顶。

Dan19772023-12-05

警报拉满！一项权威调查显示：2024年，美国经济将大幅放缓，衰退的可能性高达50%

快的扩张速度。扣除通货膨胀因素后，实际GDP增长了2.1%。 NABE总裁兼摩根士丹利首席经济学家Ellen Zentner表示，小组成员预计 2023 年第四季度至 2024 年第四季度GDP将进一步放缓至1% 。据NABE报道，在惨淡的数据公布之后，接受调查的30多名经济学家中，四分之一的人表示，他们现在预测经济将出现衰退，概率至少为50%。（图源：网络）美国上一次经历金融危机是在2008年。当时，经济低迷时期，联邦基金利率为5.25%，而根据消费者物价指数，通货膨胀率年均上涨4.1%。目前，通胀放缓速度并未如美联储所希望的那么快，仍为3.2%，远高于央行的目标。调查显示，这一趋势在来年可能会继续根深蒂固。 NABE前景调查主席、阿肯色大学的商业与经济中心研究主任Mervin Jebaraj表示：“小组成员预计核心通胀（不包括食品和能源成本）将进一步放缓，但怀疑是否会在 2024 年底前达到美联储设定的2%的目标。” 与此同时，美国劳工统计局上个月发布了弱于预期的10月份就业报告，当时经济只增加了15万个职位——失业率达到3.9%，高于美联储3.8%的年终预测。当周五公布11月份就业数据时，雇主预计将增加18万个职位，而失业率预计将保持在3.9%。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow 预测模型将即将到来的经济放缓归因于劳动力成本飙升和生产率下降导致建筑支出和制造业下降。在纽约，建筑业因421a财产税大幅豁免而受到阻碍，该豁免政策是为房地产开发商在纽约市建造新的多户住宅而提供的，该豁免政策于2022年6月到期。 421a的缺乏，加上借贷利率高，阻碍了新开发项目的发展。随着泰勒·斯威夫特 (Taylor Swift) 的轰动演唱会“Eras Tour”离开美国，经济放缓也可能即将到来。自从Taylor三小时的演出3月份在亚利桑那州拉开帷幕以来，忠实的Taylor粉丝在门票和酒店房间上花了很多钱，这场演出刺激了演出所到之处每个城市的经济增长。在匹兹堡，估计有24,000间酒店房间被6月份参加“Eras Tour”朝圣之旅的粉丝以“高价”预订，而游客则为当地企业带来了比平时更多的客流量，从停车场到餐馆。

Dan19772023-12-05

经济学家前瞻11月份经济数据：基本面延续修复态势，消费回暖加速

份消费回暖加速，投资增速有望回升，全年GDP增长目标有望顺利完成。川财证券首席经济学家陈雳预计，11月份社会消费品零售总额同比增速将继续回升。中信证券首席经济学家明明也表示：今年中秋、国庆假期的消费数据显示，居民的消费需求有所回升，预期有所改善，预计11月份消费保持平稳。浙商证券首席经济学家李超认为，制造业投资增速保持平稳。民生银行首席经济学家温彬认为，11月份建筑业扩张加快，主要与基建资金支持力度加大有关；三季度以来专项债加快发行使用，资金到位良好，对基建投资形成支撑。

金融界2023-12-05

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