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AI芯片需求暴增 “代工之王”能否腾飞？

增价值。相比之下，英国2021年全年的GDP总量为3.1万亿美元。台积电的第四季度业绩超出了市场预期。尽管净利润同比下降了19%，但环比增长了13%。此外，Q4净利润还超过了市场预期的2241亿新台币。AI芯片需求的火爆推动了台积电的总营收达到了6255亿新台币（约合200.8亿美元），与去年同期相比增长显著。这一初步数据超过了台积电高管们此前对第四季营收介于188亿美元至196亿美元的预估区间。同时，Q4营收与上年同期的历史高位水平基本持平，并大大超过了市场的普遍预期。值得注意的是，台积电的低估值不仅仅只是数学计算的结果，还有可靠的指标支持。例如，过去12个月的投资资本回报率（ROIC）高达21.04%。这明显高于美股半导体板块的平均ROIC仅为2.6%，因此可以说台积电的估值远低于整个半导体板块。 2024年，全球芯片行业预计将迈入复苏周期。台积电的看涨逻辑主要在于全球芯片需求正在或即将进入需求全面复苏的周期，即芯片行业的景气度上升期。在业绩电话会议上，台积电首席执行官CC Wei表示，由于宏观经济状况和库存调整周期的影响，2023年是全球半导体行业充满挑战的一年，但预计2024年行业将恢复健康增长态势。在台积电公布业绩后，华尔街投资机构Wedbush写道：“过去4到5个月，台积电对近期行业基本面的信心似乎有了显著改善。”“我们认为，这种更乐观的前景是基于对人工智能芯片带来的贡献日益增长的乐观情绪，以及对2024年传统终端市场趋势的更强预期，比如PC和智能手机。” 台积电Q4业绩公布前，芯片行业领导者和知名研究机构预计全球芯片市场将在2024年复苏。新冠疫情后，芯片市场一直处于低迷状态，但现在有了明显复苏的迹象。根据半导体行业协会的统计数据，经过一年多的下滑趋势，11月芯片销售额出现了增长。这表明芯片制造业正在逐渐复苏。知名市场研究机构IDC的最新预测显示，随着人工智能、高性能计算需求的快速增长，以及智能手机、个人电脑、服务器等传统终端市场需求的回暖，全球半导体产业将迎来新的增长浪潮。根据IDC的预计，2024年全球半导体产业销售额将重回增长轨道，并预计年增长率将达到20%。在全球芯片行业领导者和知名研究机构的预测下，预计2024年全球芯片市场将正式进入复苏阶段。经历了长时间的低迷期后，现在有了明显的复苏迹象。根据最新数据和预测，芯片销售额已经出现增长，并预计未来几年将继续保持增长趋势。这主要得益于人工智能、高性能计算需求的增长以及传统终端市场的回暖。全球半导体产业有望迎来新一轮增长浪潮。 TechInsights，一家知名研究机构最近发布的报告预测，2024年将成为半导体行业整体营收创纪录的一年。预计该行业的市场规模将超过2022年的峰值，并在未来十年内翻番，达到超过1万亿美元的收入。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的数据，2024年半导体行业展望显示，全球半导体市场在2023年预计将出现9.4%的下滑。然而，WSTS预计接下来将迎来强劲复苏，并预测2024年的市场规模将增长13.1%。对于2024年，WSTS的预测值为5883.64亿美元，比去年增长了13.1%，这实际上是对春季时预测增长11.8%的向上修正。声明：本文来自潮外音创作者，内容仅代表作者观点和立场，且不构成任何投资建议，请谨慎对待，如文章/素材有侵权，请联系官方客服处理。来源：金色财经

金色财经2024-01-26

决策分析：中国市场遭获利了结、都怪TA？日本离加息越来越近，今日美国这一风暴压轴

.2850%。货币方面，美元从强劲的GDP数据中获得支撑，英镑兑美元下跌0.1%，至1.26985美元。澳元兑美元下跌0.02%，至0.6584美元。大宗商品方面，由于红海的紧张局势继续对全球贸易构成威胁，油价在前一交易日收盘上涨后略有回落。布伦特原油期货下跌0.4%，至每桶82.10美元。美国原油价格下跌0.65%，至每桶76.86美元。黄金在2,020美元附近震荡。

云涌2024-01-26

中诚信国际：重点省份债务增量控制政策落地，严控新增及规范在建政府投资项目

资乏力的同时亦产生较重的债务负担，与其GDP体量和社融增速有所不符，并面临地方债务风险较高，还本付息压力较大等问题。因此严控新增政府投资是当前重点省份切实防范化解地方债务风险的必要举措。 ●分析与思考：本次重点省份严控新增及规范政府投资项目体现出中央化债的决心，旨在限制政府投资支出，从源头上控制债务增量，短期内将对重点省份的经济发展产生一定影响；在政府投资受限的情况下，民间投资参与度将进一步提高，这也对平台企业与民间资本的新合作机制提出更高要求；传统基建项目将加速清退，虽利好平台企业投资减负，但需做好存量项目的处置工作，并警惕“处置风险的风险”；随着《管理办法》落地，部分平台企业或将面临地位边缘化的风险及更大的存量债务滚续难度，但同时亦将倒逼平台企业加速推进转型。主要关注因素根据市场信息，近期国务院办公厅关于印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》的通知（国办发〔2023〕47号）。《管理办法》指出，12个重点省份[1]要全力化解地方债务风险，在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。具体来看，本次《管理办法》的重点是要严控新建传统基建项目、规范清理在建项目、支持保障重大项目及压实省级政府主体责任，旨在从源头上控制债务增量。其中严控新建的政府投资类项目主要包括地方高速公路项目、棚户区改造项目、省级以下产业园区项目及部分市政基础设施项目等传统基建领域，且对于项目总投资完成率未超过50%的及完成率超过50%但存在重大问题的项目要求缓建或停建。同时，《管理办法》仍支持党中央、国务院决策部署明确要求实施及批准的重大政府投资项目、纳入国家“十四五”规划纲要、国家有关专项规划跨省、跨流域和用于保障人民群众生命财产安全的重大政府投资项目，这类项目仍可通过中央投资、财政资金等予以支持保障，同时可依法合规举债筹措资金。在审批管理方面，本次《管理办法》压紧压实了重点省级政府管理的主体责任，各重点省份的政府类投资将由省级发展改革委会同有关部门进行严格把关，报经省级人民政府同意后，按程序报送国家发展改革委组织开展提级论证。此外，重点省份地方债务风险降低至中低水平后，由国家发展改革委会同有关部门另行报国务院批准后调整相关政策。《管理办法》提出重点省份要严控新建及规范在建政府投资项目，属于系列债务化债措施的细化，亦是在存量地方债务风险得以阶段性缓释后，债务增量控制具体措施的开始落地。进一步看，随着我国经济转为高质量发展阶段，基建投资对经济拉动的边际递减情况显现，重点省份基建投资乏力的同时亦产生较重的债务负担，与其GDP体量和社融增速有所不符，并面临地方债务风险较高，还本付息压力较大等问题。因此严控新增政府投资是当前重点省份切实防范化解地方债务风险的必要举措。 2023年债务化解继续延续“控增化存”的主基调。在经济下行压力加大、土地市场持续低迷等因素导致地方财政收支矛盾和债务风险加剧的背景下，针对债务化解的政策支持力度显著加大，尤其在7月中央政治局会议“制定实施一揽子化债方案”的指引下，以地方政府发行特殊再融资置换债和银行参与经营性债务置换为抓手，多部门联动加大存量债务化解力度；债务增量管控方面，国办密发的“35号文”进一步强调，各省份应根据当地GDP规模与社融增速进行债务管控，若债务规模超过GDP规模，债券增速超过当地社融增速，则债务只能用于借新还旧。同时，2023年底召开的金融街论坛年会上指出，严格控制新增政府投资项目是稳妥化解债务风险的其中一项。因此，此次《管理办法》的出台，属于系列债务化债措施的细化，是存量地方债务风险得以阶段性缓释后，债务增量控制具体措施的开始落地。此外，此次化债采用的超万亿特殊再融资债券发行将占用地方有关部门的债务限额，减少其他债务的新增空间，虽然限额的释放或重新分配已开启，但后续特殊再融资债券的加大续发将进一步挤压新增投资空间，这也从客观上限制了政府投资项目的新增。基础设施建设投资对经济发展起到正面推动作用，支撑了地方的经济和社会稳定，具有良好的正溢出效应。根据国家统计局数据，过去几年国家基建投资规模大约保持17至18万亿元左右，主要包括交通运输、仓储邮政、电力、燃气及水的生产和供应、水利、环境和公共设施管理业以及新基建等。从承做主体来看，其中14至15万亿元为政府及国有企业，2至3万亿元由民间资本负责[3]。增速方面，2018年以前，我国基建整体保持17%至19%左右的增速，2018年以后则因产业结构调整及地方政府债务结构调整等因素显著下滑至4%以下，2022年受益于疫情恢复及新兴产业发展成效显现等积极因素回升至9.4%。综合来看，固定资产投资(含基建投资)对GDP的拉动作用自2016至2018年开始进入边际递减阶段，2023年该情况有所好转。结合2022年数据分地区来看，重点省份中除甘肃、云南和青海外，其他省份的基建投资增速均高于GDP增速，其中辽宁、吉林、宁夏、天津和内蒙古两者之差处于10%以上，体现出基建投资对经济增加拉动较为乏力。基建投资乏力的同时亦产生较重的债务负担。根据统计，过去十几年间，政府债务和平台债务占全部债务增量的接近一半，该数据2010年左右占比仅为1/4。平台企业以往作为地方政府职能的延伸，债务主要用于基础设施建设。从效益来看，传统的“铁公机”存在一定盈利，但亦存在较多亏损或短期内盈利无法覆盖成本的情况，城市基础设施及公共设施则收益十分有限，因此建设更多依赖于举债投资。此外，部分地区政府为追求政绩，盲目或过度投资，如贵州独山县和江西省吉水县等案例。债务规模攀升的同时带动利息支出快速增加。结合全市场发债平台企业的盈利能力来看，2022年净利润对利息支出的覆盖倍率不足0.3倍，期末存量资金理论上仅能够保障2年的利息支出，考虑用于债务本金和项目支出的储备之后，付息保障或更为紧张。[4]在房地产持续低迷，地方财政吃紧以及融资渠道收紧的背景下，债务负担较重的省份若继续承担大规模的基建，或将对自身财政产生更大负荷。结合重点省份相关数据，2022年，12个重点省份的地方政府债务余额占GDP的比重最高超过80%，最低亦在30%以上，整体位于各省份前列；同时，除云南、广西和宁夏外，其他9个省份的2022年末地方债务余额同比增速均超过社会消费品零售增速，与其GDP体量和社融增速有所不符，面临地方债务风险较高，还本付息压力较大等问题。本次重点省份严控新增及规范政府投资项目体现出中央化债的决心，旨在限制政府投资支出，从源头上控制债务增量，短期内将对重点省份的经济发展产生一定影响；在政府投资受限的情况下，民间投资参与度将进一步提高，这也对平台企业与民间资本的新合作机制提出更高要求；传统基建项目将加速清退，虽利好平台企业投资减负，但需做好存量项目的处置工作，并警惕“处置风险的风险”；随着《管理办法》落地，部分平台企业或将面临地位边缘化的风险及更大的存量债务滚续难度，但同时也将倒逼平台企业加速推进转型。本次重点省份严控新增及规范政府投资项目体现出中央化债的决心，旨在限制政府投资支出，从源头上控制债务增量，短期内将对重点省份的经济发展产生一定影响。本次《管理办法》旨在限制重点省份的政府投资支出，从源头上控制债务增量，体现出中央化债的决心。传统基建作为基建投资的主要构成部分，项目量的下滑将在短期内对重点省份的经济发展产生一定不利影响，但影响或相对有限。一是本次严控政府投资的政策依然是有保有压，未完全采取“一刀切”，“三大工程”、灾后重建等重大政府投资项目不在严控范围，仍可通过中央投资、财政资金等予以支持保障，同时可依法合规举债筹措资金，这也为重点省份的政府类投资留有一定的增量空间；二是本次重点省份的投资项目审批权限将上收至省级发展改革委会同有关部门进行严格把关，再报经省级人民政府同意后，按程序报送国家发展改革委组织开展提级论证。审批权限上移将压紧压实各重点省级政府主体责任，便于其在全省角度合理审批及分配投资项目，建立新的投资清单及防风险长效机制，从而有效平衡化债和基建投资拉动经济之间的关系。在政府投资受限的情况下，民间投资参与度将进一步提高，这也对平台企业与民间资本的新合作机制提出更高要求。在重点省份政府类投资受到限制后，民间投资的参与度将进一步提高，并有望对区域投资的缺口形成一定补充。在国民合作领域方面，包括“三大工程”等在内重大政府投资项目势必会创造诸多双方合作的新机会，同时民营资本带来的市场专业性、灵活性甚至可能的新资金渠道也利好政府投资项目的推动，但如何厘清政府投资及民间投资的边界、如何确定投资的控制权和收益权的分配、如何把控市场化运作的风险、如何保障民间投资的利益并调动其参与积极性等，都是接下来这些重点省份的平台企业需要面对的挑战。传统基建项目将加速清退，虽利好平台企业投资减负，但需做好存量项目的处置工作，并警惕“处置风险的风险”。本次《管理办法》明确了政府投资项目应当缓建或者停建的范围，此举将加速清退重点省份的传统基建项目，利好平台企业投资减负，无效或低效投资也将大大减少，但需警惕“处置风险的风险”。受存量项目停滞或暂缓的影响，平台企业前期投入的资金回收将面临较大的不确定性，并或将出现金融债权悬空的情况。因此，平台企业需做好存量项目的处置工作，涉及到优化建设方案、压缩投资规模或缓停建项目善后，均需做到合法合规及稳妥处理。此外，从中长期来看，重点省份地方债务风险降低至中低水平后，地方政府财力承压将有所缓释，平台企业的政府类代建回款或将有所改善。随着《管理办法》落地，部分平台企业或将面临地位边缘化的风险及更大的存量债务滚续难度，但同时也将倒逼平台企业加速推进转型。本次《管理办法》中严控新增的项目清单涉及众多传统基建领域，部分平台企业短时间可能会面临基建业务无法开展或大幅减少的情况，其业务稳定性及可持续性将直接受到影响，甚至会面临平台地位边缘化的风险，同时政府投资项目的限制亦影响增量融资的实现，或将导致平台企业面临更大的存量债务滚续难度。但本次《管理办法》也为这类平台企业的转型指明了新的方向，就是在消化存量项目的同时，将有限的投资资源转向更符合国家要求的重大政府项目及领域，形成化债及投资的良性循环。结论重点省份要严控新建及规范在建政府投资项目，属于系列债务化债措施的细化，亦是在存量地方债务风险得以阶段性缓释后，债务增量控制具体措施的开始落地。进一步看，随着我国经济转为高质量发展阶段，基建投资对经济拉动的边际递减情况显现，重点省份基建投资乏力的同时亦产生较重的债务负担，与其GDP体量和社融增速有所不符，并面临地方债务风险较高，还本付息压力较大等问题。因此严控新增政府投资是当前重点省份切实防范化解地方债务风险的必要举措。本次重点省份严控新增及规范政府投资项目体现出中央化债的决心，旨在限制政府投资支出，从源头上控制债务增量，短期内将对重点省份的经济发展产生一定影响；在政府投资受限的情况下，民间投资参与度将进一步提高，这也对平台企业与民间资本的新合作机制提出更高要求；传统基建项目将加速清退，虽利好平台企业投资减负，但需做好存量项目的处置工作，并警惕“处置风险的风险”；随着《管理办法》落地，部分平台企业或将面临地位边缘化的风险及更大的存量债务滚续难度，但同时也将倒逼平台企业加速推进转型。 [1]包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。 [2] 根据市场信息整理。 [3] 数据引用《张斌：基建投资的投融资转型》。 [4] 数据引用至中诚信国际发布的《基础设施投融资行业2023年政策回顾及影响分析》。

金融界2024-01-26

中诚信国际：积极财政下利率债供给或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6%

23年经济呈现波浪式修复特征，前三季度GDP同比增速为5.2%，较2022年显著改善，但复苏的基础尚不牢固，需求端“三驾马车”皆呈现出边际走弱压力。在此背景下，货币政策精准有力，政策操作稳中偏松，全年共进行2次降息操作（6月和8月），2次全面降准操作（3月和9月）。具体看，年初受春节取现需求增加等因素影响，银行间流动性边际收紧，央行加大公开市场投放力度，1月公开市场净投放资金超5000亿。2-5月，央行操作整体保持谨慎精准，逆回购净回笼资金超2万亿元，MLF净投放资金超5000亿，并于3月小幅降准0.25个百分点。6月，在经济修复承压、实体融资需求低迷下，央行下调OMO和MLF利率各10BP，1年期和5年期LPR跟随下调（幅度均为10BP），且于月末表示增加再贷款、再贴现额度2000亿。8月，央行再次下调政策利率，其中OMO利率下调10BP，MLF利率下调15BP，1年期LPR跟随下调（10BP），5年期LPR保持不变。9月，央行全面降准0.25个百分点，保持流动性合理充裕。同时，自8月起，央行加大公开市场投放力度，8-12月公开市场净投放规模超4万亿，且超额续作MLF，尤其是11-12月，MLF净投放规模分别为6000亿、8000亿，均处于历史较高水平。此外，12月PSL重启，政策性银行净新增PSL规模3500亿，或为三大工程（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）提供长期低成本资金。（二）资金利率呈N型走势，利率中枢同比上行受年初新增信贷高增、年内政府债券供给保持较高水平等因素影响，全年资金利率中枢较2022年上行。具体看，DR007、R007中枢分别为1.94%、2.23%，较2022年上行17.7BP、27.72BP。从走势看，全年资金利率呈N型走势：一季度在新增信贷大幅增加的背景下，资金面边际收紧，DR007均值上行至2.03%，R007均值上行至2.35%；二季度伴随信贷季节性效应退去以及央行降息落地，DR007和R007有所下行，均值分别较一季度下行9.45BP、19.10BP至1.93%、2.16%；三季度新增专项债加快发行，资金面边际收紧，但在降息落地下，DR007和R007均值分别较二季度下行5.7BP、14.3BP至1.88%、2.01%；四季度增发万亿国债，且特殊再融资债启动发行，资金面边际收紧，DR007和R007均值分别较三季度上行5.51BP、38.43BP至1.93%、2.4%。二、2023年利率债回顾：发行规模同比上升，收益率中枢同比下行（一）一级市场：政府债券供给增加带动利率债发行放量，发行利率呈N型走势 2023年，利率债发行规模同比增加3.37万亿至26.3万亿，经济修复及地方化债需求下，政府债券发行大幅增加。分类别看，国债发行规模同比增加1.38万亿至11.1万亿（同比增长14.2%），其中四季度受万亿国债增发影响，发行规模较高、为3.55万亿，环比、同比均增长；政金债发行规模同比小幅增加185.5亿至5.86万亿（同比增长0.3%）；同时，在“一揽子化债”有序推进、重启发行1.39万亿特殊再融资债的背景下，地方政府债券发行规模同比增加1.93万亿至9.34万亿（同比增长26.8%），其中新增专项债小幅下降709亿至3.96万亿，新增一般债小幅下降166亿至7015.66亿，再融资一般债和再融资专项债分别增加1.13万亿、0.94万亿至2.65万亿、2.03万亿。全年利率债发行利率大致呈N字型的区间波动走势，与2022年相比利率中枢涨跌不一。具体看，各期限国债发行利率涨跌互现，7年期、10年期同比下行，下行幅度分别为4.94BP、4.34BP；其余期限有所上行，其中6月期上行幅度较高、为18.5BP。各期限非国开政金债发行利率也呈现涨跌互现态势，1-3年期有所上行，其中1年期上行幅度较高、为24.93BP；7年期、10年期同比下行，下行幅度分别为11.86BP、17.93BP。（二）二级市场：交易规模同比上升，收益率中枢同比下行 2023年，利率债交易规模同比增加38.44万亿至204.36万亿。分类别看，国债交易规模为81.92万亿，较2022年大幅增加27.15万亿（同比增长49.56%）；政金债交易规模为109.14万亿，较2022年增加7.58万亿（同比增长7.47%）；地方债交易规模为13.3万亿，较2022年增加3.71万亿（同比增长38.64%）。从四季度看，受供给显著放量影响，国债、地方债交易规模较三季度有所增加，增幅分别为5.78万亿、1.11万亿，政金债交易较三季度下降11.7万亿。利率债收益率整体呈M字型走势，收益率中枢同比下行。截至12月29日，10年期国债收益率为2.5553%，较2022年末下行28BP；10年期国开债为2.6796%，较2022年末下行31.11BP。从收益率运行情况看，以10年期国债为例，全年中枢为2.72%，较2022年下行4.15BP。其运行轨迹具体可分为四个阶段：阶段一：短暂上行期（年初-1月28日），收益率区间[2.8103%，2.9341%]，波动范围12.38BP。1月全面免疫高峰影响逐步弱化，伴随生产生活有序恢复，经济修复预期有所增强，叠加春节取现需求增加、信贷高增下流动性收紧，带动国债收益率上行。第二阶段：持续下行期（1月29日-8月21日），收益率区间[2.5403%，2.9220%]，波动范围38.173BP。3月两会经济增长目标略低于市场预期，利好债市走势，叠加海外银行风险事件下美联储加息预期放缓以及降准落地提振市场情绪，收益率波动下行；4月起经济修复边际放缓，利好债市走势，叠加6月和8月两次降息落地，收益率继续下行。第三阶段：波动上行期（8月22日-10月30日），收益率区间[2.5535%，2.7141%]，波动范围16.06BP。活跃资本市场政策密集落地，股票市场交易情绪升温，股债蹊跷板效应带动收益率上行；同时，新增专项债发行节奏有所加快，且10月特殊再融资债启动发行，银行间流动性边际收紧，叠加三季度经济数据向好，收益率波动上行。第四阶段：波动下行期（10月31日-12月29日），收益率区间[2.5553%，2.7108%]，波动范围15.55BP。万亿国债增发虽对流动性形成一定扰动，但经济修复依然承压，且国有大行下调存款利率，利好债市走势，叠加降准降息预期升温，收益率整体下行。三、2024年政策展望：货币政策灵活适度、精准有效，存在降准降息空间（一）稳增长、降成本、防风险仍是主要诉求，货币政策将灵活适度、精准有效货币政策将保持灵活适度、精准有效，经济修复承压下继续加大政策调控力度，且进一步疏通货币政策传导机制。从海外环境看，2024全球迎来选举大年，包括美国在内的多个经济体将迎来大选，同时IMF预测2024年全球经济将放缓至2.9%，海外环境依然复杂；就美国而言，美国三季度实际GDP年化季环比终值下修至4.9%、低于预期，11月美国PCE价格指数环比下滑0.1%，是自2020年4月以来的首次下降，因此2024年美国货币政策或迎来转向，我国外资流出压力或有所减轻，“兼顾内外均衡”的政策要求下，货币政策存在进一步放松空间。从经济基本面看，2024年虽然房地产等重点领域拖累有望减轻、工业生产持续保有韧性，前期政策效果逐步显现等，经济仍有一定韧性，但修复基础仍不牢固，面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等多重挑战，货币政策仍需保持一定力度。与此同时，后续或也将更加注重货币政策的有效性，进一步疏通货币政策传导机制。一方面，当前货币供给增速相对较高，M1增速仍保持较低水平，M2增速相对较高，M2同比与社融存量同比之间的剪刀差边际收窄但仍有差距，表明尽管整体货币供给条件相对宽松，但资金在实体经济中的流转和活化仍显不足，货币难以真正传导至实体经济，后续或进一步疏通货币政策传导机制。另一方面，从实体融资成本看，2023年9月贷款加权利率为4.14%，较2022年底持平，剔除价格因素的实际利率或有所上升，在2023年MLF下调25BP的情况下，实际利率的小幅抬升或表明利率传导效率需进一步提高。中央经济会议及近期央行会议均表示“促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，货币政策的“锚”有所变化，对价格“通缩”的关注上升，后续仍需继续发力，有效配合财政政策提振内需。2023年以来总需求不足的矛盾较为突出，价格水平低位运行带来名义增速低于实际增速的现象，在“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的要求下，价格水平也是未来货币政策的重要调控目标。目前价格水平相对低迷，GDP名义增长相对偏低，2023年名义增速为4.6%，低于实际增速5.2%，由于企业及居民收入均以名义值计价，经济虽逐步修复但微观主体感受较弱。未来宏观政策仍需发力，从政策选择上看，由于财政扩张投放外生货币，容易推升通胀提升名义GDP水平，历史上我国及美国应对较低的名义增长采取财政政策或更加有效，因此财政政策需更加积极、“以进促稳”，但大规模的政府部门加杠杆仍需要稳健的货币政策保驾护航，有效配合财政政策提振内需，尽快实现价格触底回升。整体而言，稳增长、降成本、防风险诉求下，货币政策将保持灵活适度、精准有效。数量上，将综合运用存款准备金率、公开市场操作等保持流动性合理充裕，同时在“盘活存量、提升效能”的政策要求下，更加注重政策的精准性和有效性，畅通宽货币到宽信用的传导；价格上，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；结构上，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，推动信贷合理增长和结构有增有减。（二）降准降息仍有空间，再贷款、PSL等结构性工具或继续发力货币政策将保持一定力度，但在“灵活适度、精准有效”的要求下，仍不会“大水漫灌”，视经济修复情况适时启动降准降息。与美国等经济体相比，我国存款准备金率、实际利率并不低，仍有进一步下调空间。同时，经济修复仍有压力，企业实际融资成本仍处于高位，从1年期LPR和价格数据差值看，2022年9月以来均呈波动上升态势，且目前均高于名义利率，尤其和PPI的差值更为明显，叠加宏观债务风险仍处于较高水平，降准降息存在一定的必要性，但幅度或不会过高过快。从降准看，1月24日央行表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿：一是有利于缓解春节取现需求增加等带来的流动性压力，保持流动性合理充裕；二是降准50BP超出市场预期，释放积极信号，有利于提振信心；三是通过释放长期资金进一步增强银行信贷投放能力，且有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力；后续看，政府债券供给仍处于高位，信贷投放仍将保持一定力度，年内仍有进一步下调存准率的可能。从降息看，稳增长、降成本诉求下虽存在一定必要性，但由于银行净息差已降至历史低位，降息幅度或受一定约束、不宜过高过快。与贷款利率相比，由于存款利率更为刚性，调整较为滞后，同时在股票市场低迷、资产价格下跌、预期偏弱的背景下，居民储蓄意愿上升，且更倾向于持有长期限存款锁定利息收益，一定程度上导致存款出现定期化、长期化的现象，导致银行负债成本仍较高[1]，虽然近年来尤其是2023年存款利率已多次下调，助力缓解银行负债成本压力，但与贷款利率的下调仍存在一定差距，银行净息差压力仍在加剧。同时从国际比较看，以美国四大行摩根大通、美国银行、富国银行、花旗集团为例，在2023年三季度的净息差分别为2.72%、2.11%、3.03%、2.49%，均高于我国银行净息差为1.73%、国有大行净息差1.66%的水平。因此，应在推进存款利率市场化改革、缓解净息差压力的前提下，小幅稳步调降政策利率。再贷款、PSL等结构工具有望持续发力，一揽子化债推进下也将为重点省份提供适当的应急流动性贷款支持。央行将于1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点至1.75%，有利于降低小微企业等融资成本，缓解经营压力。后续看，结构性工具将继续发力：一方面，或进一步增加再贷款额度，加大对科技创新、制造业、普惠金融、绿色转型等重点领域的支持力度，而对经济拉动作用较弱、有效项目逐步饱和的传统领域，可减少新增信贷投入；另一方面，2023年12月PSL重启，政策性银行净新增PSL规模3500亿，2024年在保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”有望加快推进的背景下，可进一步增加PSL额度为三大工程提供长期稳定的低成本资金。此外，地方化债需求下，央行可为重点区域适当提供应急流动性贷款支持，但需严格防范地方政府道德风险。四、2024年利率债展望：发行规模或达25万亿，收益率中枢或位于2.5%-2.6%之间（一）利率债供给或达25万亿，积极财政发力下政府债券发行或近20万亿受周期性、结构性、趋势性因素影响，经济修复仍面临多重挑战，积极财政需继续发力，2024应合理把握政府部门加杠杆空间，在保障财政可持续的前提下适度扩张，赤字率可安排3.6%[2]，并适当向中央倾斜、进一步优化央地债务结构；另外，在专项债逐渐“一般化”且资金闲置挪用等问题仍然存在，而基层“三保”压力仍有增无减的背景下，地方政府债券中专项债占比可小幅下降，安排新增额度3.7万亿左右。国债预计全年发行规模仍超11万亿，净融资额约3.7万亿。按2024年赤字率3.6%，赤字规模预计4.9万亿，其中按中央赤字82%比例可得中央财政赤字约4万亿，按照国债净融资比例93%（近三年均值）估算，2024年国债净融资规模为3.7万亿，较2023年（4.12万亿）有所下降，但高于剔除万亿增发国债后的净融资规模。2024年国债到期规模为6.31万亿，并考虑新发债年内到期规模或达1.45万亿[3]，2024年国债预计将发行11.47万亿，或较2023年（11.1万亿）小幅上升。地方政府债券预计全年发行规模超7万亿，新增专项债或小幅下降至3.7万亿元。综合考虑地方政府财政赤字、新增专项债发行需求以及全年地方债到期量等因素，预计2024年地方债发行规模或为7.4万亿，较2023年（9.33万亿，含1.39万亿特殊再融资债）有所下降，其中新增专项债发行规模约为3.7万亿，新增一般债约为0.9万亿；若不考虑特殊再融资债增量发行的可能，预计偿还债券类再融资一般债发行规模或为1.3万亿、再融资专项债约为1.5万亿。政策金融债预计全年发行规模超6万亿，净融资额约为2.14万亿。参照往年政策金融债发行到期规律，按近三年政策金融债发行/到期比例估算，2023年全年政策金融债发行/到期比例约为1.55。根据2023年政策金融债到期规模3.9万亿，全年需发行6.06万亿，较2023年增加约0.18万亿；全年净融资额或为2.14万亿元，或较2023年增加0.28万亿。（二）修复及化债需求下低利率环境仍然必要，收益率中枢或下行至2.5%-2.6% 2024年经济及政策环境对利率债走势仍偏利好，10年期国债收益率大幅上行动力仍不足。从经济基本面看，在前期政策效应释放等因素影响下，我国经济或仍保持一定韧性，但同时经济运行依然存在多重压力和挑战，比如供需失衡的问题突出，房地产下行的风险并未完全扭转，信心不足制约需求回暖等，货币政策或延续稳中偏松态势，在此背景下，收益率上行动力依然不足。从流动性看，2024年新增专项债额度或仍保持高位，叠加稳增长压力下赤字率或仍继续突破3.0%，国债供给也将保持在较高水平，叠加政策强调防范资金空转等，资金面难以大幅宽松，DR007中枢或略高于7天逆回购利率。从降成本及化债诉求看，目前利率传导仍存在一定堵点，近期央行表示“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，或表明净息差可能仍是制约融资成本下降的因素之一，仍需继续推动存款利率市场化改革、降低银行负债成本，考虑到存款利率主要锚定10年期国债收益率和1年期LPR利率，在银行净息差承压、实体降成本诉求仍存下，作为存款利率重要参考的国债收益率或不具备上行的基础；同时，地方化债持续推进下，以“低息换高息、以时间换空间”的化债思路也需低利率环境配合。从海外环境看，目前中美利差倒挂幅度仍较高，但美国货币政策面临转向，2024年倒挂幅度有望收窄，外资流出压力进一步减轻，对我国债市偏利好，但在“以我为主”的货币政策下，海外环境影响有限。因此，我们认为，部分时点虽有流动性扰动，但在经济修复仍然承压、降成本诉求仍存、货币政策保持稳中偏松等多重因素影响下，2024年利率中枢或进一步下行。从收益率走势看，全年中枢或下行至2.5%-2.6%。目前10年期国债收益率约为2.5%左右，1月24日央行表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，短期内利好债市走势，收益率或继续下行，但向下运行至MLF点位附近或有较大支撑，考虑到此前降息幅度大多为10-15BP，降息落地后收益率低点或为2.4%左右，后续若未有进一步降息落地，在各类政策发力稳增长的背景下，收益率或难以持续下行、也较难突破2.4%；同时，考虑到近年来收益率波动幅度有所收窄（2021年-2023年收益率波动幅度分别为51BP、33BP、39BP），若2024年收益率波动幅度进一步收窄至30BP左右，在收益率低点或为2.4%的情况下，高点或为2.7%左右。全年看，我们认为收益率中枢或为2.5%-2.6%。 [1] 2023年上半年金融统计数据新闻发布会 [2] 参见中诚信国际报告《2024年积极的财政政策如何发力？——关于2024年赤字与专项债组合的三种讨论》 [3] 以近三年年内发行且在年内到期/总到期规模比例的均值23%估算 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

黄金晚间行情怎么看？黄金独家行情分析及多空操作策略建议

增长4.9%后，第四季度国内生产总值(GDP)环比年率增长3.3%，高于预估的2%。数据显示世界最大经济体第四季度的增长速度快于预期，这暗示美联储夏季之前不会急于降息。周四公布的美国第四季度国内生产总值(GDP)数据增长虽然强于预期，但显示通胀步伐在放缓。而且面对如此良好的数据，市场似乎仍然不买账美联储所给出的‘利率保持较高水准更久’的指引。数据公布后，根据LSEG的利率概率应用程序，美国利率期货市场定价为3月会议上降息的概率约为51%，高于周三晚些时候的40%，但低于两周前的80%。市场几乎肯定，王启蒙认为，如果3月不降息，首次降息将在5月会议上发生，概率约为94%。这令美国公债周四当天收益率走低，为此也稍稍令黄金稳住阵脚。通过观察，近期强劲的美国经济数据和央行官员极力降低尽早降息预期的鹰派发言均未能使黄金作更深一步的下行，现货黄金仍极力守持在2000美元关口之上，显示黄金多头坚守力道之顽强。周五日内还将有美国的个人消费支出PEC数据登场。若数据表现仍旧呈韧性十足，或令黄金承压，但黄金若不因此坠落于2000美元关口之下，那么抵御风暴之后，或会迎来反弹。而一旦数据显示通胀下降，那么黄金更会呈现强势反弹回升的走势。黄金技术面分析：首先回顾下昨天整体思路，昨天金价整体就是走了冲高回落的行情，数据出来后再跳水下方2009.5的位置开始反弹，金价最高也是反弹到了上方2025的位置开始跳水，午夜1点也是下跌到了2012的位置开始反弹，停盘阶段金价收复到了2020位置，今天早间开盘金价在回踩2018后延续反弹最高也是反弹到了上方2024区间，昨天金价走出这样的行情，主要原因还是因美国GDP数据显示通胀速度下降，美国国债收益率下跌，而PCE数据公布，也是进一步暗示美联储有降息动向，面对昨天走出那样的行情，今天该如何操作，简单从整体到局部进行一个分析；从日线级别进行观察，金价在破位三角上升趋势支撑2039后形成弱势下跌，在2001附近形成很明显的支撑形成反弹，最近这几天金价形成大起大落，但是整体还是受上方2040*和下方2001支撑受影响，从昨天收线形态上看，也是收取了上影等同于下影的单阳K线形态，面对这样的K线形态说明市场上多空力量均匀，今天金价想有很大的拉升，必须破位上方2025区间，这个位置也是昨天的开跌口的位置，从日线观察现在上方下跌趋势压力是2036只有这个位置破位才能强势拉升，不然金价触及这个位置还是需要下跌，从均线上观察，三条均线整体都是拐头向下，昨天金价破5日均线形成强势拉升，目前金价整体盘整在10日均线2024下方，如果今天破位10日均线而且破位2025的位置，那么金价就要到达上方2033区间，从布林带上观察，三线拐头向下，布林带上轨和下轨开始收窄，目前金价整体运行在布林带中轨2033下方的位置，所以大趋势还是一个空头；说完了日线级别，最后说下四小时级别思路，从四小时运行走势看金价整体运行在三角形态区间内，昨天跳水2009也是触及了四小时上升趋势支撑的位置开始反弹，目前K线整体都是连阳上升走势，从均线上观察，5日和10日均线交叉，目前金价整体运行在20日均线2022上方的位置，今日上方阻力关注2025-2028一线，强阻*2033一线，日内反抽依托此位置继续主空再看下跌不变，下方目标位依旧关注破底，日线级别在未突破并站上2033一线之前依旧保持*偏空形态，综合来看，今日黄金短线操作思路上王启蒙建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注2034-2040一线阻力，下方短期重点关注2005-2010一线支撑。关于今天的操作，王启蒙在线wqm56778指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银）外汇投资感兴趣的、刚步入金市但资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，仓位上有套单的朋友，都可以找王启蒙聊聊。行情每天都是千变万化，我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断，要保证每单都能获利出局！每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！利润十分，我独取九分，一分靠运气，八分靠实力！一天两天是运气，那一周呢？两周呢？无论是圈内还是群发策略，亦或者各大财经网站，团队老师都是现价喊单！每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送，实时现价喊单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察！非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会在朋友圈更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注（王启蒙）自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。王启蒙老师这里没有100%正确，只有稳健的操作思路。大仓做趋势，小仓做波段，自己控制好比例。没有不赚钱的投资，只有不成功的做单！是否赚钱在于买涨买跌时机的把握，赚钱靠机会，投资靠智慧，理财靠专业。文/王启蒙（微信：wqm56778）一个人能走多远，要看他与谁同行;一个人多么优秀，要看他身边有什么样的朋友;一个人能有多大的成就，要看他有谁指点。谁说女子不如男！你若诚意信我，我必拿命相待！我就是我，低调而又有实力的王启蒙！佛祖曰心中有法，万法自然，佛门中人，万物皆可渡，万物皆不可渡，渡的不过是心中层层枷锁，我只渡有缘人！

启蒙理财2024-01-26

降息预期推动买盘蜂拥至高评级债全球信贷利差收至2022年以来低点

可能降息之前锁定高收益率。美国超预期的GDP数据和稳定的PCE通胀数据公布后，有统计数据显示，包括投资级和垃圾级债券在内的彭博全球信贷公司指数(Bloomberg Global Credit Corporate index)的债券收益率溢价指标在周四收窄一个基点，至2022年1月底以来的最低水平。彭博指数还显示，亚洲地区的投资级高评级债券利差本周徘徊在历史最低点附近。

金融界2024-01-26

【1月26日欧盘前策略展望】外汇，黄金，原油最新操作建议分享，美国四季度GDP超预期，今日有PCE数据

涛哥盘中策略2024-01-26

高盛：英国薪资增速将在年底下降至4.5%-5%左右

劳动力需求在1月份开始回升，这与产出/GDP增长改善的迹象相一致。此外，英国薪资年增长率在6.5%左右，虽然仍处于高位，但月率已经下降了很多。过去两个月的工资数据远低于英国央行的预期，预计12月份的数据将进一步下降到6.1%。展望未来，我们的基准预期是，上半年的工资增速年率可能会回升至5%至5%左右，但随后应该会继续下降，直到年底达到4.5%至5%左右。

金融界2024-01-26

通胀数据回落+财报预期高涨，多只美股科技龙头历史新高，纳斯达克100ETF(159659)连续5日“吸金”2.64亿元

2023年四季度美国实际国内生产总值（GDP）的环比折年率增长3.3%，远高于预期值2.0%，虽然低于三季度增速4.9%，高于二季度增速2.1%和一季度增速2.2%。在经济强劲增长的同时，美国通胀在2023年也明显回落。2023年全年，美国PCE增长3.7%，较2022年的6.5%显著回落。其中美联储最为看重的指标——PCE四季度同比增速2.7%，环比增速1.7%。与此同时，劳动力市场再度显示出降温的迹象，美国至1月20日当周初请失业金人数为21.4万人，为2023年12月23日当周以来新高，高于预期的20万人，前值从18.7万人上调至18.9万人。中信证券认为，美国消费支撑（超额储蓄、劳动力市场逐步降温、薪资增速放缓）将在今年上半年逐步走弱，消费支出环比增速近期平均水平已在危险阈值附近，因而若美国消费进一步下行，则在今年上半年触发降息信号的概率较高。根据CMEFedWatchTool数据，美联储3月降息的概率略有上升，现已接近50%；5月降息的概率已超90%。市场预计10年期美债收益率有望进入下行通道，有利于成长风格。【财报预期拉满，多只大型科技股创新高】在下周财报密集发布之前，美股科技巨头新高不断。截至最新，谷歌、英伟达、Meta、AMD等多只大型科技股股价均收于历史新高。市场人士认为，人工智能的蓬勃发展、成本削减措施、更广泛的经济增长、通胀缓解以及降息前景，将有助于科技巨头继续创造令人瞩目的业绩。瑞银集团预计，AI作为去年美股上涨的主要驱动力，仍将在未来几年成为美股风向标。有研究预测，到2027年，AI行业带来的收益将从2022年的280亿美元飙升至约4200亿美元。纽交所交易员Tim Anderson表示，美股上涨的催化剂是科技领域。“虽然我们在去年已经讨论过，但现实还是如此。尤其是大型科技股、半导体行业和人工智能相关领域都非常火热。我不认为这是泡沫，是处于早期发展阶段，在这个领域进行的IPO还很少。” 国联证券指出，虽然当前主要科技股流通市值占比较高，接近30%，但当前科技龙头的收入流通市值占比、平均资本回报率、平均净利润率大都高于2000年科技泡沫时期主要科技龙头的水平，其中平均资本回报率更是达近30%。该机构还指出，对比基本面指标的变动方向，可以看到2000年科技泡沫破碎前，当时科技龙头基本面各项指标的已经开始逐步恶化。但目前来看，2023年的美股科技龙头盈利能力及产生现金的能力很强，即使在利率和借贷成本上升的环境下仍然保持投资，所以整体来看这些公司有较强的防御性，且正在加速布局AI，逐步拓宽自己的“护城河”，未来增长前景较好。【“全球科技龙头风向标”——纳斯达克100ETF（159659）】作为美国市场代表性市场指数之一，纳斯达克指数又被称作“美国科技指数”的代表，纳斯达克100指数以纳斯达克指数为基础并加以精华提炼，选取其中100家非金融公司作为成分股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的、反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。纳斯达克100ETF（159659）紧密跟踪纳斯达克100指数，高效布局海外优质科技股，并设有场外联接基金（A类：019547，C类：019548），可供场外投资者选择。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。纳斯达克100ETF可以投资境外市场。本基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险等特有风险。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。纳斯达克100指数近五年表现分别为37.96%(2019)、47.58%(2020)、26.63%(2021)、-32.97%(2022)、53.81%(2023)。纳斯达克100指数由纳斯达克股票市场公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-26

金融舆情周报：央行同日宣布“降准＋定向降息”

023年第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.3%，增幅较当年第三季度明显收窄。数据显示，去年第四季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长2.8%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长1.9%。当季，私人库存投资提振经济增长0.07个百分点，商品和服务净出口提振经济增长0.43个百分点。 2023年全年，美国经济增长2.5%，较2022年的1.9%有所提速。美国商务部认为，去年美国经济加速增长主要原因在于个人消费支出、非住宅类固定资产投资以及州和地方政府支出上涨。美国商务部通常会根据不断完善的信息对季度经济数据进行三次估算。去年第四季度经济数据修正值将于2月28日公布。 2. 欧央行连续三次维持利率不变拉加德：讨论降息为时过早据财联社报道，当地时间周四(1月25日)，欧洲央行再次维持利率不变，一如市场预期，并重申将在足够长的时间内将利率维持在高位。欧洲央行承认通胀已有所放缓，但并未给出有关何时降息的暗示。欧洲央行上一次加息是在去年9月，自那以来已连续三次维持利率不变。三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.50%、4.75%和4.00%。 2022年7月，欧洲央行结束了长达八年的负利率时代，开启了有史以来最快的加息周期，一度连续10次加息，累计加息450个基点。市场普遍预计欧洲央行本轮加息周期已经结束，并开始热议决策者何时开始转为降息。但欧洲央行官员一直坚称，讨论降息还为时过早，因为通胀压力尚未完全消除。 3. 日本央行行长释放最新利率信号据经济日报报道，1月23日，日本央行结束了为期两天的货币政策会议，会议决定维持目前的大规模货币宽松政策，并发布了关于今后一段时期日本经济、物价走势的展望报告。日本央行公告显示，将维持当前的货币宽松政策，继续把短期利率维持在-0.1%水平，并通过长期国债的购买措施，将长期利率维持在零左右。此外，通过继续实施收益率曲线控制(YCC)，将长期利率上限维持在1%水平。市场普遍认为，鉴于目前日本央行的表态倾向性逐渐清晰，在今年3月劳资谈判结果公布后，4月可能成为日本央行调整货币政策的最佳时机。然而植田和男也通过“烟雾弹”式的发言，为金融市场的稳定和政策实施的灵活性创造更多条件。同时，如何利用好手中的政策工具箱，避免货币政策调整后带来的金融市场波动，也将成为日本央行不得不面对的课题。

证券之星2024-01-26

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