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格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同

格上研究 1、私募机构观点汇总本周市场震荡加剧，除恒生指数外，其余主要指数全线上涨。消息面上，近期国家医保局明确创新医疗器械暂不纳入集采，后续IVD的集采压力可能也会好于市场预期。美国宣布对芯片实施新出口管制，旨在打压中国超算、数据中心全球半导体企业承压加剧。展望后市，私募管理人认为当前的市场预期过于悲观，四季度市场是否反弹与市场信心关系密切，因此关键在于政策预期。对于长期想象空间较大、业绩有望在四季度迎来拐点、有一定持续性事件催化逻辑的标的保持持续关注。保银投资：市场预期过于悲观耐心等待政策指引 2022年10月1日以来，港股回调，A股美股震荡上涨。国内方面，9月社融数据超预期增长，反映基建投资支持政策正逐步落地，预计政府或会继续推升信贷增长以促进经济企稳增长。生化试剂和电生理的省际集采方室较其他耗材宽松，拉动整个医药板块明显反弹，但全国集采能否延续宽松需要观察。海外方面，美国9月CPI数据高于市场预期。作为11月加息的关键指引，此次CPI数据显示美国通胀依然高企，强化了美联储大幅加息的决心。美国宣布对芯片实施新出口管制，旨在打压中国超算、数据中心全球半导体企业承压加剧

格上财富2022-10-16

格上每日收评—2022年10月14日

今日市场今日A股三大指数均收涨，个股也呈普涨态势，近4500只个股飘红，量能较昨日明显放大，市场情绪回暖，北向资金跑步入场。在昨夜美国9月CPI数据并未转好的情况下，美股却迎来了三大股指的上涨。不过在早盘的时候，标普500指数最低下跌了2.4%，到了2020年11月以来的最低水平，但在能源和金融类股的领涨下收涨2.6%，标普500从低点到高点涨幅超过5%。这次的大逆转可能是源于两个外围的利好：一是美国商务部长雷蒙多表示，拜登将考虑一些针对性的关税减免；二是据消息人士称，欧洲央行工作人员上周会议展示的模型预测，欧央行加息后的利率峰值为2.25%，远低于市场预期的3%以上。在二者的共同刺激下，全球资产开始了反攻，亚太地区指数也普遍收涨。再来看国内，这两天A股市场有着喜迎盛会的态势，个股走着普涨的态势。具体来看，医疗器械、医疗服务、生物制品、光伏设备等涨幅居前。医疗器械采购新政刺激了今天的医疗板块，而光伏板块的上涨与一则消息相关：美国政府公布了实施总统公告的"最终规定"。根据公告，拜登政府暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或

格上财富2022-10-14

格上每日收评—2022年10月13日

今日市场今日A股三大指数涨跌不一，沪指受能源、地产、银行等权重板块影响，全天收跌0.3%报3016点。个股涨多跌少，近3200只个股飘红。北向资金全天加速净流出。今日数字货币、国产软件等科技板块全天强势，农林牧渔继续走强，医药医疗股集体活跃；而房地产、银行等权重板块表现不佳，煤炭、有色金属等周期板块集体下挫。软件与数字货币的走强与央行发布的数字货币发利好相关。央行发文指出，将继续推动数字人民币业务持续健康发展。支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势。实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通，让消费者可以“一码通扫”。刺激了今天数字货币的大涨。另外，日前上交所聚焦新一代信息技术、高端制造、科技创新等重点领域，指导中证指数有限公司发布、优化了上证信息安全、上证基建、上证养老产业、中证银发经济、中证高端制造、中证乡村振兴债等13条指数。这13条指数刺激的相关产业链大涨，网络安全，软件板块今天涨停和大涨最多，很多科技股的反弹主要和这个有关系。另外，医药医疗板块的再度活跃与昨晚药明康德公布的Q3报前瞻相关，公告中称Non IFRS口径净利润同比增长77.92%，意味着单Q3同

格上财富2022-10-13

格上每日收评—2022年10月10日

今日市场今日上证指数下破3000大关，A股三大指数均下跌。个股跌多涨少，近4000只个股飘绿。北向资金全天小幅净流入。在分析今日行情之前我们先来回顾一下国庆期间的重要事件： 1. 央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。 2. 财政部、税务总局：对居民出售自有住房并1年内购房的售房已缴个税予以退税优惠。 3. “欧佩克+”超预期减产，国际油价创3月来最大单周涨幅。这是新冠肺炎疫情以来最大规模的石油减产，此次减产相当于全球石油需求的2%左右。 4. 传言称瑞士信贷濒临破产，瑞信的信贷风险指标升至创纪录水平。目前已经开展裁员、退出美国市场、缩减业务部门、出售资产、引入外部投资者等一系列自救措施；目前还没有出现系统性风险，瑞信更多是自身经营累计的风险，还够不上“雷曼时刻” 5. 美国9月非农数据仍然强劲，供给有限而需求温和复苏，加息脚步难以放缓。 6. 欧盟批准欧委会推出的紧急干预市场措施，包括强制减少用电量、设置能源企业电价收入上限和向化石能源生产商征收超额利润等。 7.

格上财富2022-10-10

黄金将回到1950！专家：除非美元受剧烈挤压否则“美联储再量宽有利金价上涨”

货币价值快速下跌导致大幅波动的情况下，GLD可能会面临交易对手风险。该基金合法“拥有”实物黄金，但“合约黄金”远多于保管库中的实物黄金。这一因素导致实物黄金价格与黄金未来市场价格之间越来越脱钩，在这种不稳定的情况下，投资者可能明智地将巴里克黄金等大型流动性黄金矿商视为拥有实物黄金的间接方式。巴里克黄金还为投资者提供了一些黄金价格的杠杆敞口，根据Harrison的评估，由于其专注于提高股息收益率，它可能被低估了。目前，大型黄金股票的平均交易价格为15.7倍的TTM市盈率。从长远来看，大多数股票的市盈率为16倍，其中成长股较高，周期性公司较低。由于大型成熟的黄金矿商是两者的健康组合，Harrison相信16倍的市盈率最能估计他们的长期公允价值。他指出，将巴里克黄金的预测收益17.4亿美元乘以16X，得出的公允价值估计为278亿美元，这几乎正好是其当前的市值。假设黄金和铜价保持平稳，黄金当前似乎处于其公允价值。他继续说道：“黄金价格主要随货币价值波动，事实上，我相信黄金可能是世界上最简单的资产，因为它的价格与实际利率有着强大的负相关。如果供应增长很快，黄金的公允价值可能会下降，但考虑到黄金的地上库存比其年产量高出许多数量级，这种风险很小。” 实际利率是预期通货膨胀后的利率，由于预计黄金的“实际回报”为零，其货币价值与通胀指数国债，或几乎任何货币的通胀保值债券密切相关，而汇率通常取决于各国实际利率之间的差异。由于大多数大型经济体的央行在推行鹰派货币政策方面进展缓慢，因此美国的实际利率普遍远高于外国同行。目前美国20年通胀指数利率约为1.7%，而五年通胀指数利率约为1.9%。由于实际利率在2010年代的大部分时间里普遍低于1%，但在2000年代的大部分时间里都超过2%，因此两者都大约是十年来的高点。高实际利率有助于降低通货膨胀并保护汇率，但如果利率过高，则会刺激金融市场的流动性不足并加剧经济衰退。 Harrison指出：“当前鉴于美国GDP负增长趋势，美国的实际利率非常高。” “如果美联储采取不那么鹰派的基调或通胀意外上行，实际利率可能会下降。今天，美联储似乎不太可能改变立场。尽管如此，鉴于大多数法定货币与美元相比加速下跌，这可能是必要的。与其他法定货币相比，美元基本上是有史以来最强的。一些货币走强有助于降低通胀，但在美元目前的水平上，它可能会引发国际外汇衍生品市场的危机。事实上，这种情况可能已经开始，因为不断上升的FRA-OIS价差表明全球贷款市场的压力越来越大，”他说。在他看来，黄金的情况并不取决于“美联储的支点”。虽然鸽派转变是可能的，但外国央行似乎更有可能开始以更快的速度加息以对抗失控的通胀。英国目前的PPI通胀率为17%，而德国则高达45%。随着美元兑英镑和欧元的升值，更多的国际商品可能流入美国而不是欧洲，除非采取保护措施，否则这些地区的通货膨胀会恶化。短期来看，英国央行向主权债务市场提供流动性的决定可能会阻止流动性危机。尽管如此，最终，它可能会恶化该国的通胀动态，通过货币供应扩张。因此，随着全球央行寻求避免进一步的汇率崩盘，Harrison预计未来六个月黄金将升至2021年或更高的水平。他总结：“实际上，我相信黄金将远高于我使用的1950美元/盎司的目标。基于外汇和利率动态，我认为黄金可能在短期内迅速达到该水平。然而，一个基本的定性事实仍然几乎无法解释：全球央行可能会以通胀恶化为代价来保护金融市场。这个问题可能是当今最关键的问题，而在过去，我对美联储枢轴潜力的看法一直在波动。” “从根本上说，商品价格短缺，尤其是石油将继续推动通胀，直到经济显着放缓导致需求低于供应。尽管原油价格下跌，但美国石油总库存全年以一致的速度下降。商业石油库存可能会在本月SPR发布结束后很快崩溃，特别是考虑到最近美国钻机数量的下降和欧佩克潜在的大幅减产。事实上，如果不是今年SPR的发布，我相信今天美国的通胀和通胀预期会高得多。由于供给侧的核心问题还没有解决，我认为通胀没有见顶。” 他续称，尽管如此，金融市场的波动性无疑正在上升。它可能很快会在利率和衍生品市场引发麻烦，可能导致美联储效仿英国央行的“迷你量化宽松”政策。由于全球银行体系的杠杆率很高，美联储可能认为金融流动性危机风险大于通胀风险。换句话说，为了保护银行流动性，加剧通胀是值得的。注意保护银行流动性不同于保护股票价格。无论如何，面对通胀压力的鸽派货币政策对黄金有着难以置信的支持。 Harrison最后提到：“老实说，如果三年后黄金价格低于2500美元/盎司，我会感到惊讶，在这种情况下，巴里克黄金的公允价值可能会达到每股35美元左右或更高。在这一点上，我不相信黄金会在未来十二个月内上涨到那么高，但它可能会发生在更大的美联储支点之后。总体而言，我对黄金持温和看涨态度，目标价为19.70美元，主要催化剂是随着美元下跌，黄金价值温和上涨。在我看来，英国央行最近的决定强化这一结果。尽管如此，美元可能会在国际外汇市场空头挤压的情况下走高，从而损害黄金，因此投机者应谨慎行事。”

小萧2022-10-05

不敢大举追高黄金！金价暴拉后试图测试1710，美联储鹰声喋喋不休

F——SPDR Gold Trust GLD的持仓量周一增加3.19吨，为6月以来最大单日流入量。

厉害啦2022-10-04

格上宏观周报：日均成交额持续萎靡，“北溪”遭破坏多国震惊

格上研究 1、私募机构观点汇总本周三地市场下跌。节前效应凸显，市场保持观望情绪。海外方面，十年期美债收益率最高点突破4%，全球资本市场均面临较大的资本流出压力。国内方面，9月PMI重返扩张区间，稳增长政策效果渐显。展望后市，私募管理人认为在较为友好的货币财政政策下, 基本面预计可以环比复苏，整体低估值叠加节后资金回流，A股有望走出独立行情。磐耀资产：市场过度悲观看好节后反弹本周十年期美债收益率最高点突破4%，在此影响下人民币汇率持续走低，最低点突破7.2，欧元、英镑和日元等主流货币兑美元同样也大幅度贬值，全球资本市场均面临较大的资本流出压力；北溪一号二号被人为破坏，欧洲和俄罗斯之间潜在的战略缓和地带被打掉，增加了俄乌战争后续走向的不确定性，也进一步加剧了市场的悲观情绪；再有就是本周属于长假节前最后一周，很多资金为了规避长假期间的不确定性，选择离场观望。在上述因素的综合影响下，市场情绪再次来到冰点，沪深主要指数跌幅均在2%左右，市场整体成交量也进一步缩量日均在6000亿左右，最后一天更是只有5600亿。从市场结构角度看，除了医药消费在一系列利好催化实现上涨之外，其他各行业

格上财富2022-10-02

格上每日收评—2022年09月30日

今日市场今日沪指盘中冲高回落，尾盘震荡下探。个股跌多涨少，两市超3400只个股飘绿，北向资金小幅净流出，两市成交约5600亿元，极度萎缩再创阶段新低，两市节前效应凸显。盘面上来看，旅游、半导体、汽车等板块跌幅居前，酿酒、有色、化工、建材等板块均走弱，光伏、锂电、热泵概念等均下挫；地产、医药、金融板块逆势拉升。地产板块的强势与阶段性放宽部分城市首套房贷利率的政策相关。而医药板块或与中成药采购的消息相关。消息称：由湖北、北京、河北等多个联盟地区委派代表组成的全国中成药联合采购办公室成立，《全国中成药联盟采购公告》同步发布。这次国采涉及多个品种，对复方血栓通、复方斑蝥、华蟾素等16种中成药进行集采，采购周期为2年，视情况可延长。另外，在国家的干预下，人民币汇率从周三的7.26升值到了今天的7.07，如果节后能继续升值，则对A股来说是个利好。但是节后有两个对市场影响较大的变量，一是国庆期间和过后公布的美国就业及通胀数据，若是通胀明显下降，则加息预期减弱，市场活力走强，但这种情况发生的概率较小。目前美国的通胀大概率是要以牺牲经济增长来治理的，所以加息进程大概率仍将继续，全球市场会持续受到波及。

格上财富2022-09-30

格上每日收评—2022年09月29日

今日市场今日A股两市午后跳水，截至收盘前小幅回升。个股跌多涨少，两市超3100只个股飘绿，成交额创23个月新低，北向资金小幅净流入。消息面上来看，昨日央行放狠话，强调“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输“，人民币受到利好的冲击，汇率大幅升值。盘面上来看，行业板块多数下跌，而煤炭、医疗等少数行业走强。煤炭供应紧张程度升温，动力煤市场价格出现快速反弹。另外，近期生物医药行业利好密集释放：9月27日晚，国家组织医用耗材联合采购平台公示骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果。9月7日，国常会明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”的支持。9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。这些政策利好集中释放，都给生物医药行业的景气度带来了边际的改善。而前几日较为强势的大消费今日遭遇全面回调。旅游、酒店餐饮、零售等方向跌幅居前。由于前期的上涨是市场对于国庆假期的预期而带来的脉冲式行情，以情绪博弈为主。目前市场成交金额持续萎缩，热点延续性较差，部分资金的抢跑也在意料之中。总体来看，今天是节前抛售压力最大的一天

格上财富2022-09-29

格上每日收评—2022年09月28日

今日市场今日A股三大指数全面下跌，回吐昨日利润。个股跌多涨少，超4400只个股飘绿。北向资金全天小幅净流出。今日亚太主要市场均集体下跌，日韩股市持续走低，一定程度上给A股带来了压力。这其中的主要原因我们已经说了很多遍，是美联储加息强化了全球经济衰退的风险。所以在这种情况下，个体是很难走出独立行情的。国庆之前的交易量大概率会持续萎缩或者保持在萎缩的区间，毕竟长假期间有太多的不确定性，弱势市场下风险偏好低，资金都不愿冒太大的风险去博。另外，随着加息的不断推进，人民币汇率也被动贬值到了7.25。受到人民币汇率贬值的影响，近期外贸出口方向的走势还算可以。消息面上来看，北溪天然气管道系统遭到破坏的新闻引多国震惊，由于天然气管道出现泄漏极其罕见，所以欧洲多个政府官员和机构表示这是“蓄意的破坏”，矛头直指美国，但目前还没有信息表明谁是真正的幕后黑手。受此消息刺激，燃气板块开盘阶段一度快速拉升，但很快出现分歧而震荡回落，欧洲人疯狂买我国电热毯的新闻也冲上了热搜。盘面上来看，今日除银行板块外所有行业均呈下跌走势。总体来说，今日市场再现普跌式行情，不仅回吐了昨日的利润，上证指数更是再度创下了本轮调整以来

格上财富2022-09-28

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