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格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情格上研究 1、私募机构观点汇总本周A股震荡攀升，沪指录得五连阳，本周累涨逾2%，创两个月最大单周升幅。海外方面，美联储博斯蒂克表示，美联储仍然需要坚持到底，目前通胀太高了；倾向于将利率升至5%-5.25%，并保持利率峰值直到2024年。国内方面，央行党委书记、银保监会主席郭树清重磅发声。郭树清表示，将当期总收入最大可能地转化为消费和投资；金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力；以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费；货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本；丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源；14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；努力促进房地产与金融正常循环；中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强；进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。展望后市，私募管理人认为市场短期主题仍是动荡，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来

格上财富2023-01-08

中信证券：增量资金抢跑入场，推动行情轮动扩散

判断，进入2023年，央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖。　　全年关键做多窗口已经开启，增量　　资金“抢跑”入场，市场流动性快速改善　　1）外资回流中国资产速度加快，活跃资金仓位迅速抬升。在过去一周的4个交易日，配置型和交易型外资累计净流入分别为78亿元和103亿元，接近去年12月全月规模的一半，日均流入速度显著高于去年下半年。从流入结构来看，外资正重新布局其重仓行业，呈现整体等比例加仓的特征。外资对于中国权益资产的流入不仅体现于在岸的A股市场，也体现在港股市场和美股中概股，本周恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数分别录得7.3％和13.6％的涨幅，均为历史最佳开年表现，远优于同期海外权益市场。活跃私募的仓位在近期迅速回升至72.9％，不过仓位绝对水平仍然低于过去5年中位数。　　2）此前被主题交易虹吸的资金快速释放，成长股流动性环境明显好转。元旦后前期强势主题交易明显降温，酒店餐饮、旅游休闲和中药板块周度换手率分别从12月最后一周的44.2％、27.5％和11.3％降至本周的25.2％、17.1％和8.2％。主题性交易所虹吸的资金逐渐向其他个股溢出，日成交额低于1000万、3000万和5000万的个股占比分别从2022年12月23日的9.9％、37.1％和53.2％回落至2023年1月6日的7.4％、27.9％和43.4％，不过仍远远高于2022年来的常态水平（4.2％、20％和34％）。如果以本周日成交额仍小于5000万元的个股为样本并参考12月初的成交额水平，流动性回归常态意味着其中约460只个股将在未来出现成交的明显回暖，而成交流动性的好转也将有助于一些前期因冷门而被错误定价的个股在一季度实现快速的估值修复。　　风险偏好逐步回暖，资金不断　　积极寻找“洼地”推动行情轮动扩散　　1）国内疫情和美国加息预期均度过顶点，一季度全球风险偏好同步上升。2022年持续制约市场风险偏好的两大因素分别是国内的疫情和美联储的加息预期，目前都已出现拐点。从国内疫情状况来看，从北到南，主要城市快速流行都已经度过顶点，北京的发热门诊接诊量从2022年12月15日最高峰的7.3万人次，逐渐回落到2023年1月4日的1.2万人次；深圳社康机构发热诊室的日均诊疗量从不到4000人次增长至超过14万人次，于12月21日达峰，近期已回落到3万人次左右。从美国的加息进程来看，12月ISM非制造业PMI降至49.6，为2020年5月以来的新低，包括商业活动、新订单等分项指数的降幅为2020年4月以来最大水平，12月薪资年率录得4.6％，低于预期值5％和前值5.1％，服务业景气度的快速下滑和薪资增速的放缓，都大幅缓解了投资者对服务业通胀韧性的担忧，提升了市场对于美国经济“软着落”可能性的预期，联邦基金期货市场显示当前投资者对于今年2月议息会议加息25bps的概率从11月30日的42.4％提升至1月5日的62.6％。我们预计国内外两大因素的持续改观将在一季度推动全球风险偏好同步上升。　　2）行情轮动的接力效应明显强于替代效应。本周行业轮动速度加快，周二以中证1000为代表的中小市值板块和信创板块表现强势，周三地产链和大金融板块接力，周四则轮动到大消费和新能源赛道股，周五光伏板块在排产提升的预期刺激下再次出现大幅上涨。不过本周的板块轮动不同于去年四季度，地产链、大消费、成长制造和中证1000周涨幅分别达到5.9％、2.8％、5.3％和3.5％，恒生科技指数涨幅则高达7.3％，板块轮动呈现增量资金入场过程中的接力普涨模式，而去年四季度的轮动则呈现存量资金博弈下此消彼长的特征。当前的市场环境并不适合去年四季度短线轮动交易的策略，板块轮动明显是因为增量资金入场和存量交易活跃带来的流动性改善，并没有明显的规律性，最终各个行业会呈现普涨特征，因此更适合在有潜在上涨逻辑且仍处于“洼地”的板块左侧积极加仓布局，等待行情逐步扩散。　　3）预计三类“洼地”板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程。我们认为当前A股市场可能受益于流动性改善的“洼地”主要有三类：一是有一定业绩成长弹性、相对冷门并且在去年四季度因流动性匮乏导致估值持续下修的中小市值成长股，这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工、创新药等领域；二是前期调整幅度较大的成长制造赛道型行业，典型代表如光伏；三是间接受益于防疫政策调整，但前期主题交易阶段关注度并不高的领域，比如因大流行结束后手术量恢复而迎来需求回暖的择期手术耗材，可能受益于政府支付能力预期好转的ToG（面向政府）类行业（如计算机），以及需要大量驻场业务的行业（如微电网等）均可能在今年出现明显业绩拐点。　　政策博弈继续降温，配置上　　逐步由均衡转向业绩弹性　　我们认为新冠“乙类乙管”的实施以及首套房按揭贷款利率下限动态调整方案的出台，标志着围绕政策博弈的阶段已经结束，市场步入由业绩驱动的阶段，配置上应更加偏向成长确定性更高和业绩弹性更佳的板块。从中期战略配置的维度，继续重点聚焦在能源、科技、国防和农业四大安全板块。从当前战术加仓的维度，建议关注受益于市场流动性持续好转和扩散的过程的三类“洼地”，以及2023年业绩有较大同比改善空间的行业，例如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中建材、家居、家电等后周期品类。　　风险因素　　局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

金融界2023-01-08

2022年资本市场深度复盘：海外黑天鹅、三连阳终结、风格快速轮动等五大关键词

金融界2023-01-08

ATFX宏观：12月财新中国服务业PMI冲高至48，连降四月后首次回升

出台“救市”举措，比如总对总授信、降低LPR利率、降低首付比例、松绑楼市限购措施等。在房地产税这一巨大利空兑现之前，内房股板块的强势表现大概率将会延续。　　港股市场互联网板块总市值约 8.45万亿，仅次于银行板块，远高于内房股总市值。腾讯控股近期的涨势远超市场预期，10月末至今的涨幅超80％，市价逼近400港元整数关口。互联网板块的强势表现具有自发属性，并非政策面强行提振后的结果，这是互联网与内房股涨势起因的不同。令人疑惑的是，互联网流量见顶的问题依旧存在，行业发展的瓶颈期尚未彻底结束，代表性个股的大幅走强缺乏行业周期的支撑。美股市场的谷歌、微软、亚马逊等互联网个股，依旧处于“跌跌不休”的状态，甚至于亚马逊传出2023年计划裁员18000人的消息。总的来说，互联网板块的强势表现缺乏坚实基础，中期涨势能否延续至长期仍存疑。　　餐饮业的服务是显而易见的。在12月份疫情防控措施取消后，线下就餐的场景被彻底打通。百胜中国、海底捞等餐饮龙头个股股价，近期均有不错表现。　　行业发展的研判除了要关注PMI数据之外，还需要追踪CPI数据。行业周期复苏，除了信心增强外，对应商品的价格也会出现显著上涨。地产业、互联网、餐饮业的商品价格均可在CPI类目中找到对应。基于此，12月份的中国CPI增速值得期待。　　风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析　　师个人观点，相关预测不保证完全准确，且不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。

金融界2023-01-06

房地产再出利好，地产债延续上涨，需求端政策仍有优化空间

期，房贷利率下限或进一步打开，MLF/LPR利率或再度调降，这也是近期市场关注的交易主线。此外，结合倪虹部长的发言，未来或有需求侧宽松政策持续出台，如一线城市限购限贷放松、首二套房首付调降等。　　昨日地产债多数上涨。“20旭辉02”“20龙湖04”涨超6％，“19远洋01”“15远洋05”涨超5％，“21龙湖02”涨5％，“20旭辉01”“20世茂04”“20世茂03”“20时代09”“20旭辉03”涨超4％；“21宝龙03”跌超17％，“21碧地03”跌超6％，“21碧地02”跌5％，“16龙湖04”跌近5％。

金融界2023-01-06

央行今日公开市场开展20亿7天期逆回购操作，本周实现净回笼16010亿

3年财政和央行大概率相互配合，关注1月LPR降息的可能性，同时，他们认为MLF和LPR降息的可能性都存在，但LPR降息概率大于MLF降息，通过LPR降息推进宽信用可能是政策合意路径。　　另外，他们表示宽信用未见实质性、趋势性好转阶段资金利率还达不到主动收紧的程度，但类似2022年末资金利率极度宽松的状态大概率难以持续，后续资金利率或将向政策利率回归，但绝对水平仍然略低于政策利率。1月DR001或将维持在约1.2％-1.4％，DR007或将维持在约1.6％-1.9％

金融界2023-01-06

首套住房贷款利率政策动态调整机制建立中信证券：地产已成为扩内需、促消费的重要抓手之一

下限。　　目前，首贷利率下限为5年期LPR减20个基点，即4.1％，根据融360数据，2022年11月全国首套、二套房贷利率平均为4.17％、4.95％。我们预计符合条件的房价下调城市将于近期下调首套房贷利率，幅度或在20-50个基点（预计不会明显低于1年期LPR利率，即3.65％）。如果针对刚需居民的政策刺激效果有限，未来不排除放松改善型、二套房贷利率限制的可能。　　▍目前，70个大中城市里有38城符合降低首套房贷利率的标准。　　根据我们梳理2022年9-11月70个大中城市的房价同比、环比情况，目前有38个城市符合标准。其中，一线城市均不符合标准（11月北京、上海房价同比、环比均正增长；广州、深圳仅环比为负增长，同比正增长），新一线城市中有4城符合标准（即武汉、沈阳、天津、郑州），二线至五线城市中分别有14城、12城、7城、1城符合标准。可见，目前政策主要作用区域是二、三线城市。一线城市受到本次政策支持的直接效果有限，一线城市是全国地产市场的风向标，我们预计后续可能在限购、户籍等制度上给予更多支持以激发一线居民购房活力。　　▍地产已成为扩内需、促消费的重要抓手之一。　　2022年11月以来，地产第二第三支箭不断创新扩容，第一支箭信贷也给予大力授信支持，12月高层领导再次定调房地产为支柱产业（刘鹤副总理2022年12月在第五轮中国－欧盟工商领袖对话时讲到），地产政策风向不断转暖。年底年初，地产政策发力点逐渐从供给侧转为需求侧，各地不断放松一些不再适宜的房地产限制措施，更大力度取消不合适的限购措施。按照中央经济工作会议精神，在扩大国内需求部署上，明确把“支持住房改善”摆在支持新能源汽车、养老服务等消费政策之前的首位。　　我们认为，房地产市场的企稳是释放地产产业链投资需求，以及地产下游家电、家居、装修等行业消费需求的有力撬动点，是扩大内需中不能缺位的重要一环。随着各地逐渐落实新的首套房贷利率要求，预计地产销售有望率先企稳，既有在建项目竣工稳步推进，随后房企拿地、开工指标稳步改善。预计2023年全年房地产投资有望在2022年约-10％降幅上明显收窄至-5％左右，并且逐季修复。预计房地产销售额、销售面积有望在2022年下滑超20％的情况下，2023年实现小幅正增长，部分城市房价可能同比改善，因而全国销售额增速快于销售面积增速。不过也需警惕，房地产已渡过刚需人口周期高点，中长期内将面临趋势性退坡，但这不影响2023年地产出现阶段性的降幅收窄的改善。

金融界2023-01-06

中信证券：地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复

城市首套房贷利率下限为4.1％（5年期LPR – 20bp），符合条件的城市首套房贷利率或有望降至3.7％-4.1％区间（参考过往85折利率，当前5年期LPR利率的85％即3.7％，亦符合银行投放偏好），贝壳研究院数据显示，12月首套主流利率为4.09％；　　2）新增地区测算：以国家统计局70城数据为样本测算，2022年9月的阶段性政策下，23/70城可享受到利率放松，若根据9-11月数据进行近似匡算，预计近期利率放松城市将增加至38/70（主要集中于三四线城市）。综上来看，70城样本下，近一个季度或将增加10-20个城市享受利率下限放宽政策，以上城市利率下行空间或在20-40bp。　　▍政策研判：长效机制与政策协同下，地产市场及房企经营有望向稳发展。　　1）政策方向：突出“长效”。经济工作会议指出“要确保房地产市场平稳发展”，中央财办副主任韩文秀解读亦指出“抓紧研究中长期治本之策”，以此次首套房贷长效机制为代表的政策，或将更注重政策长期可持续。　　2）政策节奏：协同推进。前期以“三支箭”为代表的供给侧金融政策，配合因城施策下的多项需求端政策，金融部门与住建部门的政策协同方面仍有推进空间。我们认为，目前房地产政策的协同、有序、长效推进，切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条，风险预期正加速由“无底”向“有底”转变。　　▍风险因素：　　宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。　　▍投资观点：地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复。　　当前房地产政策的协同、有序与长效推进，切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条，风险预期正加速由“无底”向“有底”转变。对于银行投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，2023年银行板块估值系统性提升空间可观。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行。

金融界2023-01-06

中信证券：利率债的中期调整并未结束

融资利好也将持续发挥效用。　　其二，LPR有望下调以刺激信贷需求：银行控成本+央行降准为LPR报价加点提供压缩空间，1月LPR长端利率或继续下调并刺激信贷增长。　　其三，零售贷款将与基本面一同修复：今年一季度消费或迎来快速修复期，不少银行机构加大消费贷的优惠推广力度，提早布局消费复苏。　　▍后市展望：　　一月信贷增长在基本面修复受阻和基数效应的影响下，可能会弱于去年同期，但考虑到政策持续发力、基本面加快改善，一季度信贷的整体表现有望超预期，预计一季度新增有望逼近9万亿，同比多增5000亿元。对于债市而言，短期央行对银行间流动性的呵护以及信贷修复节奏较缓使得债券投资有所回温，但在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，我们认为利率债的中期调整并未结束。

金融界2023-01-06

研报透市：地产支持政策持续加码，从部委工作会议看2023年经济重点

地。（三）民企融资方面，央行表示要释放LPR改革效能，推动企业融资成本稳中有降，证监会表示要加快股权融资审批速度。　　恢复和扩大消费是优先工作：供需两端入手、基本公共服务均等化。　　2022年中央经济工作会议部署“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，要从增大居民收入、释放住房汽车等大宗消费需求两方面入手。　　银保监会就服务业主体融资、居民消费信贷、支持汽车家电等大宗消费等方面进行明确部署；财政部工作部署虽未直接涉及消费，但工作重点从往年的减税降费，倾斜向教育、医疗等民生支出和向欠发达地区的转移支付，以促进基本公共服务均等化，平衡地区间、家庭间的收支差异，从而提振中低收入群体的消费意愿。　　稳投资力度不减：重大工程是抓手，专项债使用效率和杠杆效用进一步提高。　　2023年，广义财政将继续发力，支撑“十四五”重大工程落地。一是，2023年地方政府加杠杆空间有限，特别国债或调用结存限额将补充基建资金缺口；二是，重大工程稳步向前推进，国常会要求符合冬季施工条件的不得停工。　　从部委部署来看，2023年重大项目投资将继续受到政策性金融工具支持，专项债资金的使用效率和杠杆效用进一步提高。财政部表示，2023年要适当扩大专项债投向领域和用作资本金范围。银保监会和央行提出要继续发挥金融对于重大项目的支持作用。　　《扩大内需纲要》对投资的发力方向较为明确，未来的增量主要在关键领域补短板与新型基础建设方面。传统“铁公基”投资力度回落，国铁集团预计2023年投产新线3000公里，显著低于2022年的4100公里，达到近年来低点。

金融界2023-01-06

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