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名创优品，距离泡泡玛特还有多远？

亿元。近日，泡泡玛特发售的mini款LABUBU更是一分钟售出30万单。投资者们都在观望，下一个泡泡玛特到底是谁？目前，国内最为接近泡泡玛特的公司，大概还是名创优品。然而近半年来，名创优品，却是起起落落，多番波折。今年5月发布2024年全年业绩之时，名创优品曾单日暴跌20%。随着最近名创优品发布2025年上半年业绩，名创优品又一度单日上涨超20%。如今，名创优品市值仍不到600亿港元，估值仅22倍，并没有得到资金的热捧。一个泡泡玛特，几乎等于7到8个名创优品。无论是名创优品和泡泡玛特的差距，还是名创优品两次业绩之后股价大幅涨跌，归根结底都是同一个原因——IP。 01 名创优品股价大幅变动的分歧点在于，对于名创优品究竟能否将自己的商业模式再造一遍，市场还心存疑虑。 2025年上半年，名创优品上半年实现收入93.93亿元，同比增长21.1%。扣非后归母净利润则为9.19亿元，同比下滑近20%。这样的业绩下，股价仍能暴涨，原因在于名创优品较为亮眼的海外业务。 2025年上半年，名创优品海外市场新增554家门店，已经几乎是内地新增门店的三倍。而在过去的一年里，其全球新增门店中，近75%开在了海外，可以说是名创优品极为重要的增长引擎。不难发现，尽管旗下坐拥名创优品和TOPTOY两大品牌，但目前，名创优品仍旧是以零售店模式发展主要依赖门店的扩张来驱动业绩增长。在这样的模式下，名创优品的业绩增长很容易就触及天花板。不仅如此，由于海外门店的大幅扩张，直营模式的租金和人工成本以及复杂的供应链管理，名创优品的海外运营成本居高不下。随着门店增长，名创优品海外和内地门店的同店GMV增长率甚至出现“低个位数”的负增长。而这，正是零售商模式的弊端。加盟模式尚且可以靠着加盟费和加盟商采购赚取利润，但在自营模式中，随着门店密度逐渐增大，门店与门店之间的竞食效应也会日渐增强，门店越多，单个门店越不赚钱，这几乎是显而易见的。也是因此，名创优品的零售商模式，已经离天花板越来越近。市场都在观望，名创优品能否真正完成商业模式的改变，利用IP给门店赋能。 IP的能量是巨大的。 2025年上半年，泡泡玛特收入达到138.76亿元，是名创优品的1.5倍，同比增长高达204.4%，接近名创优品的10倍。名创优品上半年毛利率为44.3%，同比微增0.6个百分点，已经实属不易，但泡泡玛特同期毛利率高达70.3%，同比提升6.3个百分点。这背后，几乎全是是品牌溢价和IP运营的功劳。 2025年上半年，泡泡玛特自主产品收入占比高达99.1%，其中艺术家IP收入占比88.1%，共有13个艺术家IP收入过亿。也是因为IP和品牌的强势，泡泡玛特的出海也势如破竹。2025年上半年，泡泡玛特海外地区收入占比已经超过40%，各个区域市场都实现了三位数以上的增长。尽管名创优品是IP经济之中的后来者，和泡泡玛特有所差距也是情理之中。但，自2016年开始IP经济之路以来，名创优品深耕IP经济也已经有近10年。三丽鸥、哈利波特等IP联名也曾给名创优品带来不小的收益。名创距离成为下一个泡泡玛特，到底还有多远？ 02 在IP流通的全过程中，分为IP生产、IP运营、产品开发和产品销售几个环节。在去年年底谷子经济打响新消费第一枪之时，不少研报曾将名创优品和泡泡玛特同样划为IP产业链的下游，即是IP衍生物的生产和销售。但今时今日我们可以发现，泡泡玛特名义上是潮玩销售店铺，但在实际运营中，泡泡玛特对于IP流通的全过程都有较为深入的参与。不论是外部合作IP还是内部产出IP，最终都由泡泡玛特这一平台推出，且泡泡玛特在实际产品设计中，还会对于IP产品开发进行调整，如今爆火的LABUBU，就经历了多个版本的更新。而在今年，泡泡玛特的营收已经超越了日本三丽鸥。因此，名创优品和泡泡玛特目前的区别，实际上是产业上游和产业下游的区别。和泡泡玛特一样，2016年和三丽鸥合作推出联名产品尝到甜头之后，名创优品就开始逐渐外采IP。随后的数年间，名创优品逐渐和迪士尼、芭比、三丽鸥、哈利·波特、漫威等超150个全球知名IP合作，一度被称为“IP许愿池”，名创也从中大量获利。图源：图虫创意但外采IP带来的是一柄双刃剑。开发热门IP，固然能够保证声量，但是对于中间的制造商或者销售端企业来说，意味着无止境地掏钱向上游版权方购买授权IP，再在做出产品后卖给下游经销商赚取分成。中间的差价利润率相当有限，在签约IP当中也没有太大话语权。 2015年，泡泡玛特曾引进一款日本IP，Sonny Angel，销售额一度达到公司全年销售额的一半，但就在此时，Sonny Angel的版权方决定终止与泡泡玛特合作，一度使得泡泡玛特大受打击。不仅如此，哪怕IP热门，在开发产品之后，销量和收益如何其实也一样未知。以名创优品为例，就有曾以为能够创造爆款的哈利波特IP，开发后后续销量不佳。但对于起步的IP开发和销售公司而言，外采IP是必经之路。以名创旗下的TOP TOY为例，最开始TOP TOY的产品采取70%的IP外采，30%的IP原创或共创。 TOP TOY的创始人兼CEO孙元文对这种模式的总结是—— 外采IP可以保证销量，但毛利空间低、库存风险大。独家IP毛利率高，也更容易从情感角度去获取粉丝，但失败概率也很高，培育一个成功的原创IP要经过不断试错。如今，TOPTOY的自营产品和外采产品是五五开，孙元文表示，未来要七三开。目前，名创旗下的TOP TOY签约了近200个独立设计师，包括日本顶级模型原型师横山宏，聚焦IP原创研发与合作。而从结果来看，去年TOPTOY独家签约的原创IP Nommi糯米儿，该IP去年全渠道营收已经过亿，预计今年全渠道营收将达2.5亿，明年预计5-6亿，可以说已经有了一定声量。今年，TOPTOY还获得了淡马锡领投的投资，投后估值达到约100亿港元。未来，名创以及TOPTOY势必在原创IP上加大投入。但越是原创IP和独家IP，就越依赖运营和开发。年轻消费者最大的特点，就是喜好瞬息万变，特别是面临井喷的原创IP，如何去运营，又如何去开发出适宜的产品，都在对名创优品提出挑战。不过，从另一个角度看，一旦自有IP的模式得到验证，在全球拥有大量门店的名创优品，就能迅速将产品销往全国。特别是名创优品拥有对于多种产品的运营经验，在IP衍生产品的开发上，也有着一定优势。到那时，名创优品的IP和门店就能互相赋能，收获更大增长。更何况中国潮玩在海外的发展本就处于一个高速扩张的红利期。在这个阶段，名创优品的自有IP打法可以慢慢去探索。 03 结语在国内已经卷无可卷的现在，越来越多公司将扩张点放到了海外。从这一点上看，名创优品已经完成得相当成功，海外收入占比已经达到近40%，且这一比例还在不断提升。不难发现，相比科技公司和其他消费品公司，名创优品的海外之路走得顺利得多。一方面，是因为名创优品自身的运营能力，另一方面，IP经济的底层实际上是情绪消费，叠加了更多的文化属性。也是因此，伴随着中国文化逐渐得到更多外国人认可，IP经济和情绪消费的相关产业，势必也会在海外逐渐兴起。从这一点来看，名创优品以及其他相关产业的未来发展，或许还有相当大的想象空间。但在这之前，还有很多改变需要去做好。（全文完）

格隆汇09-05 22:00

扩大服务消费若干政策有望近日推出！消费ETF(159928)强势两连阳，全天资金疯狂净申购超4.6亿份！

美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-05 16:50

资金高切低，港A消费尾盘双双翻红！消费ETF(159928)逆市收涨，全天净申购超1亿份！港股通消费50ETF(159268)同样红盘大举吸金！

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有连云09-04 16:40

科技为矛，消费为盾！消费ETF(159928)跌1.6%连续第3日回调，全天净申购4600万份！机构：中报后新消费重拾上涨，白酒有望走出底部！

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有连云09-03 17:00

白酒关注顺周期与高股息龙头！消费ETF(159928)连续三日获资金高度青睐，盘中净申购8400万份！机构：半年报季收官，新老消费可圈可点！

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有连云09-02 11:40

流动性支撑消费需求回暖！消费ETF(159928)微调即疯狂吸金，全天获净申购5.7亿份！机构：龙头白酒企业度过压力测试期！

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有连云09-01 17:40

港股周报：重磅利好袭来，恒生指数一度逼近26000点大关！

想汽车-W(02015)$ 13.迷你LABUBU60秒全部售罄； 14.英伟达二季度营业收入467.43亿美元，同比增长56%； 15. 1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。本周老虎用户热门交易个股： Top1：美团，本周三盘后，美团公布二季报，调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%，预计三季度核心本地商业重大亏损，引发股价暴跌； Top3：佳鑫国际资源，本周四，佳鑫国际资源登陆港交所，上市首日暴涨177.8%，公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司； Top4：中芯国际，本周三，寒武纪公布二季报，营收暴增4424.9%，引发股价暴涨，股票单价超茅台，登顶A股股王，带动半导体板块走强，中芯国际周四股价涨超10%； Top6：蔚来，8月20日，蔚来发布全新ES8，售价低于市场预期，销量表现亮眼，股价持续上升； $蔚来-SW(09866)$ Top9：泡泡玛特，本周四，泡泡玛特“迷你版LABUBU”开售，60秒全部售罄，79元隐藏款被炒到上千： $泡泡玛特(09992)$ 下周值得关注的大事件： 1. 本周日，中国将公布8月PMI数据，其中，预计制造业PMI指数为49.5，关注是否符合预期； 2. 下周一，美股因劳动节休市一天； 3. 下周，蔚来、博通等公司将发布财报：

老虎证券08-29 16:51

市场再度高低切换，规模超200亿份的消费ETF(159928)大涨超2%，近5日累计净流入超21亿元！

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有连云08-29 10:20

音频 | 格隆汇8.28盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这

增11.7%； 12、泡泡玛特“迷你版LABUBU”明晚开售网上预约量激增； 13、中际旭创：预计未来两个季度1.6T将持续量产和规模出货部分液冷产品已开始送样给客户； 14、五粮液：上半年净利润194.92亿元同比增长2.28%； 15、今日港股佳鑫国际资源、A股巴兰仕上市； 16、南下资金净买入港股153.7亿港元，大幅加仓阿里、美团； 17、公告精选︱信捷电气：拟投资8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目；中国人寿：上半年净利润为409.31亿元，同比增长6.9% 上半年取得总保费5250.88亿元； 18、公告精选(港股)︱美团发布2025年Q2财报：营收918亿元，用户交易频次再创新高。

格隆汇08-28 07:43

新消费，还能涨吗？

后，王宁在业绩会上宣布，推出mini版labubu，新品星星人再度引发抢购热潮。泡泡玛特股价也再度扶摇直上，一周内再度上涨20%。同期，老铺黄金也实现营收123.54亿元，同比增长251%，净利润23.5亿元，同比增长291%。老铺黄金业绩数据来源：wind 随后，老铺黄金宣布全渠道提价，北京SKP的老铺黄金店铺再次大排长龙。在传统消费的投资逻辑下，渠道往往是带动公司业务增长的主要因素。而新消费的逻辑下，产品才是公司业务增长的主要原因。例如，在突飞猛涨的业绩背后，泡泡玛特旗下有5个IP上半年收入过亿。如果说消费原来更多地是基于周期和地产成交的逻辑去进行投资，那么现在的逻辑则更多地倾向于产品。单从新消费的代表企业来看，不难发现，新消费企业的业绩和发展，和产品的持续推出及品牌的溢价能力不无关系。每个新消费的突出领域背后，都是一类消费者的个性化需求。只要能够满足消费者“情绪价值”的“情绪消费”，均能被纳入新消费的范畴。也是因此，新消费并没有一个固定的划分标准，甚至可能随着时代变化产生天翻地覆的改变。这样的改变背后，既来源于销售渠道的变革，同样也来源于社会人群结构的改变。过去的很长一段时间里，消费者能够接触和消费到品牌的渠道都相对单一，因此过往消费公司最为重要的就是铺设渠道，得渠道者得天下。正如茅台经销商之于茅台，娃哈哈经销商之于娃哈哈，都是整个动销体系中相当重要的构成成分。而随着电商和短视频的兴起，信息传播和销售渠道迅速变化，让消费者能够更为“主动”地决定自己的消费模式和品牌，渠道在销售中被逐渐弱化。也是因此，Z世代在互联网上的话语权逐渐转移到消费领域。尽管Z世代在人群中的占比仅不到20%，但目前，Z世代产生的经济影响却远超这一比例。 Z世代历年出生人口图源：方正证券对于Z世代而言，消费选择极为丰富，消费渠道极为便利，因此，对于Z世代而言，消费并非为了满足生活需求和单纯的物质积累，而是对于精神生活和精神满足的投资。在这样的消费习惯下，新消费往往更为实用低价和具备情绪价值，简单概括为“相对高溢价”以及“较低客单价”。而在Z世代的引领下，如今已经有64% 的消费者在做出购买决策时会将情感满足置于优先地位。由于人口结构的变化，如今的消费需求更为多元、更为细分。在Z时代对于新颖低价产品的需求不断涌现之时，老龄化背景下，相关的消费品或许也将逐渐释放出潜力。因此，未来，新消费领域的机会，或许将转向银发经济。 02 近年来，银发经济越来越多地引起人们注意。伴随着人口结构的不断变化，银发人群的消费需求正在成为社会消费的重要组成部分。以商场这一传统消费的集成和代表来看可以发现—— 过去几年，在传统商场陷入困顿之时，不少商场通过主动贴近二次元，打造以“谷子经济”核心的泛二次元商场来重获生机，重新赢得人流量。近一段时间来，以银发族群为目标客群的特色商场也正在逐渐落地，不少传统商场都在开始进行适老化改造，甚至打造康养服务区。事实上，在工作日的商场里，到处都是逛街的老人，已经不再是新鲜新闻。从人群特点来看，Z世代和老年人也有相当多的共同之处，简而言之就是——“有钱有闲”。相比疲于工作的年轻上班族和需要养家糊口的青壮年消费者，高中生、大学生以及退休老人，有着相对更多的自由支配时间，以及相对自由的经济支配能力。不仅如此，根据预测，哪怕以全球来看，未来30年里，50岁以上人口都将是是唯一数量不断增长的群体，且年龄越大的部分，增长速度越快。根据2025年《中国老龄事业发展报告》的预测，我国60岁及以上老年人口数量已然突破了3亿大关，占全国总人口的比例接近21%。 60岁以上老年人口数量及占比图源：万联证券随着时间流逝，1962至1980年婴儿潮期间出生的人群逐渐进入老年，预计有4.2亿人加入老龄化群体，“适老化产品”越来越多样，相关产业链和供应链都会日趋完善，进而带来中国中老年消费市场的大爆发。不仅如此，70后也就是现在的50+人群，正是承上启下的一代，无论是生活方式还是心理状态上，这一代老年人都和之前不同。随着互联网的发展，越来越多老年人也更为看中自己的独特需求，比以前更会消费也更愿意消费。银发经济也会不再仅仅局限于医疗、养老，老年人的个性化消费需求，也势必会成为新消费中，相当重要的一环。足力健就是老年消费品的最佳代表。由于提前抢占了老人鞋领域的用户心智，足力健在过去一段时间飞速发展，甚至一度成为老人鞋的代名词。哪怕如今老人鞋领域竞争愈发激烈，足力健仍旧保有一席之地。事实上，从日本经验看，老年人很关注自身的健康问题，并且愿意在健康运动中进行消费，所以日本的健身运动机构非常多，而且大部分都是加盟连锁的经营模式。此前，AgeClub的采访也显示，2/3的50+老年人每月都会在健身运动上有消费，国内的中老年健身领域也有较大的发展空间。和如今Z世代的新消费相比，属于银发人群的新消费或许将聚焦于极致性价比和线下服务或者体验。相比年轻人，老人更追求“平价化”以及“品质化”，关注健康、安全而非品牌溢价，这样的需求下，品牌成长或将更慢，但或许更为持久。随着老年人的需求升级，未来服装、日化、家电等，都有可能出现类似老年鞋之类的全新品类的大好机会。相比传统消费，新消费具备相当大的想象空间。因为其代表了新的消费人群、消费理念以及新产品甚至新的渠道的崛起，甚至相当有可能从无到有，迅速步入爆发式增长。因此，未来的“泡泡玛特”，此时可能还未出现。 03 结语总的来看，新消费并非一个固定范畴，而是会随着时代变迁，而不断迭代。不仅如此，由于新消费在国内外都显现出同样的特质，新消费在出海方面也更有优势。正如泡泡玛特在国内大获成功之后，同样能够掀起全球热潮，蜜雪冰城在国内开疆拓土之后，出海也比其他品牌更为容易。关于新消费的未来走势，问题的核心在于市场对新消费未来增长的预期是否合理。从如今新消费企业的分化能够发现，到底那些企业的估值仅仅基于短期潮流炒作，而那些企业又真正具备品牌溢价，能够持续推出有吸引力的产品。只要避免短期炒作，捕捉公司真正的长期价值，新消费仍旧有着一定的投资价值。但短期来看，新消费赛道仍旧受到情绪驱动，股价波动较大。但有一个问题是确定的，那就是，未来新消费对于传统消费的冲击都不可避免，且新消费的发展也绝对不止于此。（全文完）

格隆汇08-27 22:00

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