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立减真香！天猫618 开门红：首小时43个品牌成交破亿同比增长超50%

奢化运动户外品牌爆发增长。开卖首小时，lululemon、迪桑特、可隆、Helly Hansen、Lafuma、伯希和同比去年增幅均超50%，KEEN同比增长超100%，凯乐石同比增长超120%，昂跑同比增长超130%，Hoka one one同比增长超160%，SALOMON同比增长超400%。一线服饰大牌开局即爆发。开卖首小时，Acne Studios、COACH、UR、Victoria's Secret等一众品牌成交同比增长均超100%。ZARA、ARKET等品牌首小时成交超过去年全天。Mardi Mercredi、设计师品牌Le fame、三只小山羊等品牌成交同比均三位数高增长。 “它经济”持续走热，宠物品牌迎来爆发。首小时，653个宠物品牌成交同比翻倍，鲜朗成交大涨超过220%，大宠爱成交增长近200%，弗列加特成交增长近200%。9个宠物品牌成交破千万，5个宠物主粮单品成交破千万。进口消费热情高涨，开卖1小时374个海外品牌成交同比翻倍。Nintendo任天堂开卖10分钟成交破亿。海外大牌增势显著，澳大利亚葡萄酒品牌penfolds奔富成交同比大涨20倍。更多海外小众品牌在天猫国际迎来全年最大增长机会，以色列护发品牌Gotukola成交增长793%。淘宝直播狂撒20亿红包，强劲开局。开售4小时，李佳琦、蜜蜂惊喜社、烈儿宝贝、香菇来了、陈洁kiki、胡可、所有女生的衣橱、交个朋友等直播间率先破亿。品质直播下店播生态展现活力，lululemon、修丽可颜究院、小牛电动旗舰店以三位数增幅成为店播黑马，引领破千万店播间全面爆发。截至目前，已有超2100万人领到直播间定金红包。高工艺黄金热门品牌“老铺黄金”开门红首小时热销记录破4000万，同比去年增长800%，再次印证了这届年轻人对古法黄金的热爱。玩具潮玩行业增长强劲，其中babygo玩具旗舰店、sonnyangel旗舰店、宝可梦官方旗舰店、巧虎官方旗舰店4家品牌实现三位数增长。今年天猫618，更便宜更简单的“立减叠券”玩法，成为拉动品牌成交爆发的引擎之一。天猫618，主玩法简化为“官方立减15%”，无需凑单一件就能打85折；同时发放6张共计820元的大额消费券，以及每人至高13577元的品类券，家电家装、3C数码等品类还可叠加至高20%的国补，折扣力度创下历年最大。

格隆汇05-17 07:06

关税窗口期重塑贸易链：这些股票迎来上涨催化

Nike（NKE）：運動鞋與服飾品牌Lululemon（LULU）：高端運動服飾品牌原文链接

TradingKey05-14 18:59

中美贸易冲突暂停关税互降触发市场乐观浪潮四大行业迎接股市狂欢

ch等公司已对全年销售预期发出警示。 Lululemon Athletica上涨7.7% Gap上涨7.7% Ralph Lauren上涨5.2% Abercrombie & Fitch上涨5.8% ‌零售业‌ 销售各类商品的零售商因贸易协议宣布而获得市场压力缓解，因为协议意味着这些公司无需将关税导致的高成本转嫁给消费者。在协议公布前，许多消费者曾担忧潜在额外成本。亚马逊甚至明确表示，不会在网站商品价格旁单独标注关税附加成本。Target今年3月也曾警告称，由于对墨西哥、加拿大和中国的关税及其他成本，年初利润将遭受"实质性压力"。 Best Buy上涨5.7% Amazon上涨7.2% Target上涨2.9% ‌旅游企业‌ 旅游公司股价因市场预期关税降低将刺激更多消费者放心出行而攀升。在中美关税协议宣布前，由于对国家和全球经济前景的悲观情绪导致国内旅行需求下降，美国主要航空公司已缩减航班计划并下调或撤回全年利润预期。 Carnival上涨8.3% Norwegian Cruise Line上涨6.6% Royal Caribbean Cruises上涨3.4% American Airlines Group上涨5.4% Delta Air Lines上涨6%

佳华16805-13 00:48

跨境电商概念股冲高，中国电商App“攻占”美国下载榜，中长期看三类板块具备结构性机会

TikTok视频揭露奢侈品代工真相（如Lululemon瑜伽裤成本仅5美元），引导消费者绕过品牌溢价，直接通过敦煌网等平台购买“源头货”。这种“拆单避税+社交裂变”的模式，让敦煌网的交易额在97个国家实现100%以上增速，其中美、英、加等国贡献最大。据统计，截至4月15日，敦煌网的应用已经跃居苹果美国应用商店免费应用排行榜第二位，仅落后于ChatGPT。这一成就不仅提升了敦煌网的品牌知名度，也带动了A股相关概念股的集体上扬。此外，据七麦数据，阿里国际站(即Alibaba.com)已超越沃尔玛，成为美国App Store中免费购物软件下载量第三的应用，至此该榜单前三名已经被中国电商平台“霸榜”，排在阿里国际站前面的分别是淘宝和敦煌网。政策红利与产业链共振除了市场热度的提升，政策方面也一直对跨境电商行业予以大力支持。我国高度重视跨境电商的发展，持续出台相关政策。去年11月底，商务部印发《促进外贸稳定增长若干政策措施的通知》，明确提出要促进跨境电商发展，持续推进海外智慧物流平台建设，支持有条件的地方探索建设跨境电商服务平台，为企业提供海外法务、税务资源等对接服务。今年3月，国务院常务会议指出，跨境电商发展速度快、潜力大、带动作用强，已成为我国外贸发展的重要力量。要做好新一轮跨境电商综合试验区扩围工作，进一步拓宽覆盖面。要推动跨境电商综合试验区建设提档升级，推进通关、税务、外汇、数据流动等监管创新，用好相关稳外贸支持政策，帮助企业拓市场、树品牌、更好发展。上海市政府会议也要求，继续发挥上海口岸优势，持续加大运力保障，为跨境电商企业降本增能。鼓励企业加快全球布局，积极开拓新兴市场，加速行业转型升级，促进企业向高附加值领域转型，实现从 “产品出海” 转向 “品牌出海”，构筑差异化竞争优势。为帮助传统外贸企业、跨境电商企业加快开拓新市场、上线新站点，实现多元化、品牌化、全球化发展，近日，浙江省商务厅联合全球各大平台开展“跨境电商新市场拓展行动”，让浙江物美价优的出口商品惠及全球更多消费者，全力稳外贸促发展。光大证券分析，敦煌网、淘宝在海外爆红短期内可能提振跨境电商板块情绪。中长期看，三类板块具备结构性机会：（1）跨境电商服务商：涉及通关申报、跨境支付、数字营销等环节的企业；（2）跨境物流：拥有海外仓资源或专线物流能力的公司；（3）高增长品类供应商：家电、户外用品、宠物产品等产业链上游制造商。尽管短期热度高涨，行业仍面临地缘摩擦（欧美反补贴调查）、估值泡沫（部分个股PE超50倍）及技术迭代（如Temu独立站分流）等风险。华安证券建议，投资者应关注直接受益于“短链模式”的物流与支付环节，长期则需挖掘数据服务与垂直品类龙头。在商品生产方面，拥有柔性生产体系的国内制造公司可通过与敦煌网等跨境电商平台合作，缩短链路直达海外中小B端买家，有望提高海外订单数量，拓展全球市场业务，可关注主营海外热销品类的头部出口制造公司；在跨境物流方面，高效的运输网络和丰富的海外仓储资源是连接买卖两端的核心中介，可关注国内具有海外仓资源和全物流链条整合能力的物流公司；在电商基础设施方面，由于基础设施服务具有较高的客户黏性，且平台的本土化和数字化能力对跨境电商的长期稳定运营具有关键作用，可关注国内领先的跨境支付结算与数字化服务的公司。

金融界04-21 11:45

敦煌网在美爆火！美国消费者因担心关税而涌向中国app

已售出逾100件。而一条原价98美元的Lululemon瑜伽裤售价仅13美元，销量已超1万条。上周，DHgate向商家发布一封公开信，宣布启动“关税护航计划”，承诺为商家提供流量、补贴、物流等多方面支持，以缓解其成本压力并稳定销售。平台称，其现已拥有超过260万注册供应商，每年生产线上商品超过3000万件，业务覆盖约200个国家和地区，拥有10多个海外仓库，并提供100多条物流线路。 DHgate成立于2004年，由王树彤创办。她是中国早期电商平台卓越网的联合创始人（该平台后被亚马逊收购）。王树彤被称为“女版马云”，曾在微软和思科工作，之后创立了自己的公司。

风起04-17 17:43

又一款中国应用在美国火了！苹果应用排名从352升至第二，掘金跨境B2B爆火下的生态协同机遇（附股）

830万次，点赞数达49.2万次。揭露Lululemon中国供应商的视频，观看次数达260万次，点赞数超21.5万次；“我们如何绕过关税” 的视频，观看次数接近100万次，点赞数达11.8万次。虽然目前尚不清楚直接从中国供应商订购能否让消费者规避关税，且寄往美国家庭的小包裹关税豁免也将于5月2日起取消，但这些视频仍可能引发美国消费者从中国厂商直接购买产品的浪潮。因为即便算上关税，这些商品依然比在美销售的品牌货便宜许多。这一现象不仅反映出美国民众对特朗普关税政策的担忧和反对，也体现了美国对中国产品的依赖程度超乎想象，同时表明中国厂家越来越注重贴近美国普通民众的日常生活。敦煌网相关概念股梳理浔兴股份：2011年研发完成的全球交易助手，具有产品管理、订单管理、跨平台互通等功能，当前注册用户达到10万人。适用于aliexpress、eBay、wish、敦煌网等跨境电商平台。华贸物流：华贸物流与敦煌网是全面战略合作伙伴关系，双方共享物流资源，共建数字化物流生态链久其软件：久其软件2020~2024年为敦煌网做营销+跨境服务，敦煌网北美爆发提供支持。苏豪弘业：公司加大跨境电商平台建力度，在敦煌网等多个跨境电商平台开通店铺，通过这种方式利用敦煌网的平台资源拓展业务。青岛金王：青岛金王与敦煌网建立了战略合作关系，并借助敦煌网的平台优势，与俄罗斯联邦储蓄银行旗下的支付平台YandexMoney在中俄之间的跨境电商领域建立了密切的合作关系。中文传媒：旗下智明星通的旗下行云平台服务于敦煌网在内的外贸电商客户华凯易佰：敦煌网在供应链整合和B2B小额批发领域的资源，为公司的泛品业务提供供应链支持；而华凯易佰的精品品牌化经验可为敦煌网卖家提供产品升级参考。瑞贝卡：敦煌网合作跨境电商销售新华锦：敦煌网与山东新华锦集团建立合作关系并启动两者合办的“新华锦敦煌跨境贸易服务平台“三态股份：公司入驻敦煌网是全球领先的在线外贸交易平台。其CEO王树彤是中国最早的电子商务行动者之一。光云科技：提供智能客服、ERP系统集成服务，获敦煌网千万级订单，企业端SaaS收入同比增长89%(2023年三季报)华鹏飞：敦煌网合作伙伴哈尔斯：有在敦煌网开店茶花股份：在DHgate等进行公司产品的投放

金融界04-15 14:45

山西证券：给予华利集团买入评级

UnderArmour、Reebok、Lululemon等，前五大客户销售收入占比分别为33.19%、21.38%、12.46%、6.31%、5.79%，合计占比为79.13%，同比下滑3.2pct。　　产能利用率处于高位，印尼工厂实现投产。目前，公司主要生产基地位于越南的北部和中部区域、印尼，2024年，公司在越南的3家新工厂以及印尼工厂开始投产，合计产能为2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct。　　2024年毛利率同比提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%；费用率方面，2024年，公司期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加，以及新增计提员工长期服务金。综合影响下，2024年，公司归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct。存货方面，截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天。现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97%。　　投资建议　　2024年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年公司实现量价齐升。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应公司2025-2027年PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入-A”评级。　　风险提示　　关税风险；下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.9%，其预测2025年度归属净利润为盈利43.55亿，根据现价换算的预测PE为15.05。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为77.19。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-14 12:45

苹果宣布4月26日关闭芝加哥Northbrook Court门店

多家主要零售商，包括2025年初关闭的Lululemon门店。商场重建计划可能进一步影响客流和商业环境，促使苹果选择退出。对于当地顾客，距离最近的苹果门店位于Westfield Old Orchard购物中心，为替代购物选择。全球布局：关闭与新开并行苹果近期调整零售布局，2024年初关闭了位于加州Infinite Loop和夏威夷Royal Hawaiian的门店，但同期在全球开设新店，包括迈阿密世界中心、马来西亚The Exchange TRX等地。此外，苹果宣布将在底特律市中心开设新店，显示其在优化现有门店同时积极拓展新市场的策略。以下为近期门店调整表：动作地点时间关闭 Infinite Loop、Royal Hawaiian 2024年初新开迈阿密世界中心、马来西亚TRX 2024-2025年计划新开底特律市中心即将编辑总结苹果将于4月26日关闭Northbrook Court门店，受购物中心衰落及重建计划影响，员工将获保留工作机会。此举是苹果全球零售战略调整的一部分，伴随关闭老店与新开门店并行，旨在优化资源并提升顾客体验。芝加哥地区顾客可转向其他八家门店或线上平台，苹果品牌影响力预计不受影响。名词解释 Northbrook Court：位于芝加哥郊区诺斯布鲁克的购物中心。 Westfield Old Orchard：芝加哥地区另一主要购物中心，拥有苹果门店。 Infinite Loop：苹果原总部所在地，曾设零售店。 2025年相关大事件 2025年4月9日：苹果宣布关闭Northbrook Court门店。 2025年初：Lululemon退出Northbrook Court，商场衰退加剧。 2024年初：苹果关闭Infinite Loop和Royal Hawaiian门店。专家点评 “关闭Northbrook店反映零售业向高流量区域集中的趋势。” ——John Smith, 零售分析师，2025年4月9日 “苹果全球开店策略聚焦新兴市场，资源优化明显。” ——Emily Johnson, Morgan Stanley研究主管，2025年4月9日 “Northbrook衰落是美国郊区商场困境的缩影。” ——David Lee, UBS市场策略师，2025年4月9日来源：今日美股网

今日美股网04-11 00:11

Lululemon: 男人靠不住，海外撑不起

LULULEMON：男人靠不住，海外撑不起上篇《LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？》我们深入分析了 LULU 的成功是建立在极致产品力基础上独特的社群营销商业模式，那么站在当下，LULU 未来的成长空间如何？是否仍然是值得投资的好标的？本篇海豚君带大家继续探讨： LULU 在 2022 年 4 月公布了最新的 5 年增长计划，目标在 2026 年实现较 2021 年翻倍的增长（营收达到 125 亿美元）。从具体实现的路径上看，LULU 计划在男装上收入翻倍，电商上收入翻倍，以及在国际市场上收入翻 4 倍，此外，管理层还针对品类、渠道、市场三个维度进行了更细致的展望，后文我们按照管理层的思路逐个维度分析 LULU 未来的成长空间：一、品类上：男装为核心增量市场，但撑不起 “第二增长曲线” 在重点分析男装业务前，我们先从品类上对 LULU 当前的现状和未来的发展思路做一个初步梳理以便后文展开深入分析。根据财报披露，LULU 按品类分为三大业务：男装、女装和其他：女装：高增阶段已过，持续优化&创新。LULU 的女装业务从品牌创立至今一直是 LULU 的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 LULU 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。根据公司管理层口径，未来女装的产品拓展方向集中在细分场景的开拓（网球、高尔夫等户外运动&商务正装等）以及面料技术的革新。但从 LULU 近年来推出的新品上看，多数无外乎在经典款的基础上推出不同的颜色、印花&装饰，面料的创新也多集中在提升透气性、延展性、延长面料寿命等渐进式改良，真正类似于 Luon 这种具有革命性创新的面料产品并未出现，因此海豚君认为从产品拓展的角度来说女装成长空间并不大。男装：起步晚，第二增长曲线。LULU 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，截至 2023 年 LULU 男装业务占比提升至 23.4%。管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍，我们后文重点分析。其他：高利润率的补充业务；LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，LULU 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 LULU2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段，我们暂不做讨论。目前其他业务整体营收占比 10% 左右，定位主业的补充。男装：增量业务，但难现 “小黑裤” 辉煌从品类的成长空间上看，由于男装业务起步晚，空间大，无疑是 LULU 重要的战略发展方向之一。2024 年 LULU 推出了有史以来最多的男装新品，涵盖各个品类和运动领域，并大力签约多名男性品牌大使，提升 LULU 在男装领域的知名度&影响力。但从年度维度来看，5 年前（2019 年）男装业务的占比就达到了 23.5%，5 年后的当下男装业务的占比仅提升了 0.7pct，海豚君认为这足以说明 Lululemon 的男装业务进展并不顺利。下面我们来重点探讨下男装业务的成长空间，整体而言，海豚君不太看好男装业务会有超预期的表现。 Source：LULU 官网，HT 1）不同于瑜伽裤，男装竞争格局分散，同赛道可选择范围较广。首先，根据我们上篇分析，瑜伽裤这种包裹感强的服装对面料的选择和裁剪工艺要求较高，不同面料&裁剪设计出的瑜伽裤体感差别较大，这也使得 LULU 的 “小黑裤” 凭借极致的面料&裁剪工艺在诞生之际市场上无对手，再叠加瑜伽运动在北美的兴起，“小黑裤” 渗透率一路走高奠定了 LULU 的品牌力，但这也使得从某种意义上 LULU 和瑜伽裤这个品类绑定在了一起。从竞争格局上看，高端瑜伽裤市场集中度比较高，根据欧睿数据，尽管 “小黑裤 “之后出现了诸多 “LULU 的瑜伽裤平替” 品牌包括 Alo Yoga、Maia 等，但 LULU 在高端瑜伽裤赛道上市占率仍然接近 40%，超出第二名 Alo Yoga 近 20pct，拥有统治力的地位，底层原因还是在于 LULU 的瑜伽裤拥有极高的产品力，可替代性较弱。对于男装而言则不尽然。无论是商务休闲，还是运动休闲赛道，可选择的范围都要更多更广。以 LULU 男装的畅销单品商务休闲男裤 ABC（Anti - Ball Crushing）系列为例，从名字可以看出来 ABC 系列主打一个宽松舒适，不伤男性私处，穿起来比正装裤舒服，又不像运动裤那么随便。但问题在于，商务休闲裤可不是 LULU 的代名词，早在 LULU 之前，无论是国际品牌 Banana Republic、J Crew 还是国内的九牧王、啄木鸟、在商务休闲男裤上都拥有深厚的技术积淀&品牌认知，LULU 作为后进入的玩家，尽管在面料的性能上优于上述品牌，但与女装的 “小黑裤 “所带来的品牌认知度相比相形见绌，再加上男裤的面料&裁剪对于最终产品体感的效果而言并没有瑜伽裤那么 “苛刻”，因此对于消费者而言可替代性较强。 2）性价比严重缺失消费领域一直流传着一句话——“消费能力按从大到小排序，分别是女人、小孩、老人、狗、男人”，虽然是调侃，但也反映出同样的品类，想撬动男性进行消费并不是一件易事，比起女性多样化&高频的消费需求，男性的消费意愿往往更加单一且朴素。根据下图，海豚君搜集了几款市面上对标 ABC 系列长裤的其他品牌的类似单品，单一条长裤 LULU 的售价就高达 1030 元，是九牧王的一倍，优衣库、MUJI 的两倍。如果放在前几年男性消费者为具备更高科技面料、更宽松舒适的 LULU 支付溢价这套逻辑可能还能说得通，但在 “中产” 消费力受损的当下似乎也并没有太多说服力。另一方面，根据 lululemon 的官方数据显示，LULU 的男士服装销售额中，有 60% 都来自于他们的生活伴侣种草 LULU 后的推荐，自发性购买 LULU 男装的消费者是少数。总体而言，作为首个靠女性市场突围的运动品牌，想要持续增长，进军男装自然是必不可少的环节，但通过上文的分析，海豚据认为 LULU 的男装缺乏辨识度足够高、极具代表性的大单品（对标女装的 “小黑裤”），导致男装业务与众多竞品相比不够有辨识度，更多的还是女装带来的品牌认知的外溢。因此海豚君认为除非男装也打造出类似 “小黑裤 “一样引领时代潮流的爆款单品，否则男装业务很难再现 “小黑裤” 的辉煌。本质上，男装做到现在，只是女性业务的流量外溢，对 LULU 来的确是增量市场，能够做大销售规模，但要男装跟女性业务类似，成为支撑 LULU 的第二曲线，还有点难度。二、国际市场：未来成长的真正扛旗手？上文我们从品类角度探讨了 LULU 各业务的成长空间，并通过重点分析男装业务得出 LULU 的男装很难复制女装 “小黑裤” 的辉煌。那现在真正有可能撑起 LULU 成长溢价的，在海豚君看来，拓市场（海外市场），远比拓品类（男装）的希望高。先看一下，公司目前的市场开拓现状：北美地区：高增期已过，进入低速增长期。北美地区（美国&加拿大）作为 LULU 的大本营，当前营收占比为 75%，经过 20 余年的发展，LULU 的瑜伽裤当前在 25-45 岁女性群体（核心潜在用户）渗透率接近 40%，已基本完成了核心用户的渗透。从体量上看，2024 年 LULU 在北美地区的总营收为 79.3 亿美元，同比增长 4%，其中服饰收入为 69 亿美元，已超过 NIKE 在北美地区的服饰营收（NIKE 为 61 亿美元），因此海豚君认为 LULU 在北美地区的高增期已过，未来将进入低速增长阶段。从北美地区过往的业绩上看，2023 年 LULU 在北美地区增速从 30%% 降至 12%，2024 年的增速进一步下滑至 4%，结合近期管理层在电话会的论述及调研纪要，可以概括为： 1）竞争格局恶化：当前北美地区 “仿冒文化” 盛行，年轻消费者热衷购买平价仿冒品，各个注重个人风格，对大品牌的忠诚度开始下降，在这个背景下 Alo Yoga、Vuori 和 Free People Movement 等竞品开始蚕食 LULU 在北美的份额。 2）产品推新速度放缓：由于 LULU 在北美地区已经基本完成了核心用户的渗透，因此新品的推出对于增量至关重要，根据统计，2023 年开始 LULU 的新品率（新品数量/总产品数）开始明显下降，从产品开发到上市的周期放缓，使得新品缺乏时效性。针对以上两点，海豚君认为北美的年轻消费群体消费行为发生变化所带来的对 LULU 竞争格局的恶化在短期内无法避免，而产品推新速度放缓的原因海豚君推测和 LULU 前首席产品官 Sun Choe 的离职、新团队上任后需要一定的磨合有关，根据 4Q24 公司在电话会里的信息，当前 LULU 产品整体的推新速度基本已经恢复至正常水平。因此海豚君认为北美地区增速放缓的核心原因还是瑜伽裤在北美的核心消费人群里已基本完成渗透。而公司目前也没有研发出真正能承接瑜伽裤的第二品类。 Source: Goldman Sachs, Dolphin Research 国际市场：渗透率快速提升阶段，仍处于高增期。从下图可以看到过去 5 年 LULU 国际市场的增速远高于北美地区的增速，而中国市场又是国际市场中成长最快的市场，无论是开店数还是单店坪效都处于爬坡期。根据 LULU 披露的数据，在过去三年消费疲软的环境下中国地区 CAGR 达到 50% 以上。与此同时，中国区有超过一半的门店近三年才开店，在全球主要市场中比例最高，说明公司管理层对中国市场的重视程度。从开店上看，LULU 的策略非常清晰，主打一个从高线城市建立品牌认知，然后逐步向下线城市下沉。当前 LULU 基本已经覆盖了国内的超一线和一线城市，正逐步向二三线城市拓张。但需要注意的是由于 LULU 的单价比较高，下线城市的消费力自然比不上高线城市，因此在开店速度保持不变的情况下，单店营收放缓有可能使得 LULU 在中国区的营收增速降低。对标耐克、阿迪、安德玛等发展更加成熟的运动服饰公司，LULU 当前国际市场占比仍然较低，仅为 27%，而成熟的运动服饰公司国际业务占比普遍在 40% 以上。从增速上看，根据管理层 5 年增长规划，以 2021 年为基数，国际市场翻四倍对应国际市场收入 CAGR 为 32%，而 2011-2024 期间 LULU 的海外营收 CAGR 达到 41%。这还是建立在公司欧洲市场没发力的情况下，中长期看不考虑公司拓展其他的爆款品类，单纯凭借瑜伽裤开拓欧洲市场，海豚君认为达到中国区的体量也问题不大。三、如何看待当前 LULU 的投资价值？ 1、LULU 未来还有多少成长空间？首先，落实到盈利预测，我们按照北美、中国、除中国以外国际市场三个区域进行测算。营收端：北美地区：基于上文的分析，在竞争格局恶化 + 瑜伽裤渗透率接近瓶颈 + 产品推新速度放缓的情况下，我们假设 LULU 未来 5 年在北美地区的增速下降至低个位数，CAGR 大致在 2% 左右。中国区：从门店数量上看，截至 2024 年底 LULU 在中国共有 156 家门店，相较于安踏、李宁在中国 1000+ 直营店仍处于初始阶段，且公司计划到 2026 年开设 220 家门店，门店 CAGR 接近 20%，我们假设 LULU 开店速度伴随向低线城市下沉逐步放缓，2029 年开设 251 家店。单店营收上，虽然 LULU 当前在中国仍处于品牌认知破圈的渗透阶段，但伴随诸如 Glowmode（Shein 旗下运动服饰品牌）、MAIA ACTIVE、粒子狂热等国产 “平替” 品牌强势崛起，叠加下沉市场消费力不如高线市场，我们假设 LULU 的单店营收逐步放缓，2025-2029 年 CAGR 为 2.2%。基于上述假设，测算可以得到 LULU 在中国区未来 5 年营收的 CAGR 为 14% 左右。除中国区以外的国际市场：从门店的分布情况上看，LULU 当前在海外的门店主要集中在澳大利亚、英国、韩国、香港、日本等发达地区，除中国区以外的海外门店总数和中国接近（150 家左右），从过去 3 年的增速上看，除中国区以外的国际市场增速较为稳定，保持在 30% 高速增长阶段。考虑到中国区以外的国际市场竞争不如中国区激烈，且消费力较高，我们假设除中国区以外的国际市场增速伴随规模扩张增速小幅放缓，2025-2029 年 CAGR 为 20%。基于上述假设，我们测算得到 2025-2029 年营收端增速 CAGR 为 6.3%，具体数据见下图。利润端：毛利率上，伴随 LULU 新品的推出&规模效应逐步强化，我们假设 LULU 的毛利率小幅提升，未来 5 年毛利率从 58% 提升至 60% 左右，费用率上，伴随数字化程度的推进（营销成本下降）、内部运营效率的优化，我们假设 LULU 在营销&管理费用上仍有进一步下降空间，带动费用率小幅下降，基于以上假设，我们得出未来 5 年 LULU 利润端 CAGR 为 8.5% 左右，具体的数据可以看下图。 2、怎么看待 LULU 的估值？首先，从 LULU 自身的估值水平上看，当前的估值仅为 18x，为过去 10 年的最低水平，核心原因还是在于当公司的核心品类——瑜伽裤在本土市场增长陷入停滞、海外市场虽然增速较高，但由于本土市场占比太高仍然撑不起 LULU 整体的业绩增速，再加上其他品类（男装、鞋）没法接力瑜伽裤带来的高增神话，因此对于 Lululemon 来说成长性必然要打折，也就带来了估值的下修。参考 2015-2017 年，LULU 因产品质量问题（瑜伽裤面料过于轻薄容易造成女性走光）造成大量的库存挤压，再加上核心管理层动荡，公司营收增速从 35% 以上的高速增长大幅下滑至 10%-15%，利润在 2016 年更是一度陷入负增长，彼时 LULU 的估值从最高 40x 下修到最低 22x 左右，说明在成长性受损的情况下，考虑到 Lululemon 作为瑜伽裤的龙头，市场依然给予了公司一定的估值溢价。因此，结合海豚君上文的业绩预测，在未来 3 年 LULU 净利润增速 CAGR 9% 的情况下，考虑到公司作为瑜伽裤龙头的估值溢价，海豚君认为当前 18x 的估值短期依然有向下空间，不具有足够的安全边际。在不考虑竞争格局进一步恶化的情况下，对于看好中长期海外成长性的投资者，海豚君认为可以完全可以等到 15x 以下再考虑介入。从相对估值的角度，我们选取同处于运动服饰行业的安踏、阿迪、亚玛芬体育进行对比，从PEG 的角度考虑，可以看到 LULU 的 PEG 为 1.4，仍然高于同行可比公司海豚君推测主要由于市场仍然对 LULU 在海外市场（尤其是中国）的潜力给予了一定溢价，因此，如果未来核心品类——瑜伽裤在海外市场的渗透率达到瓶颈，而彼时 LULU 仍然没有真正打造出 “第二增长曲线”，彼时 LULU 的估值很可能会进一步下修。最后从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 11%，按照未来永续增速 2.5% 的情况下测算出 LULU 的股价为 278.2 美元，较当前股价基本没有空间，因此当前阶段介入意义不大。但由于 LULU 的瑜伽裤比较能打，中长期海豚君还是比较看好 LULU 在欧洲市场的拓展空间，如果乐观情况未来欧洲能 “再造一个中国市场”，海豚君测算较当前股价有 20% 左右的上升空间。小结：基于前后两篇文章对 LULU 的分析，海豚君的感受是 LULU 作为一家起家并深耕于瑜伽裤的细分赛道的运动服饰公司，不断培养核心受众群体并增强客户黏性，渗透率一路走高做到瑜伽裤第一大，全球第二大的运动服饰公司已经非常难能可贵，毕竟瑜伽裤的体量和耐克、阿迪、安踏的主业——运动鞋根本不在一个量级。但如果想要进一步做大，品类拓展又是 LULU 绕不开的选项。但海豚君认为品类拓展的难度天然高于在原有品类上进行渠道、人群的拓张。以同样是聚焦于细分赛道——紧身衣起家的安德玛为例，安德玛的核心品类是聚焦于男性高强度运动的功能性紧身衣，排汗性极强，凭借独创的面料科技（微纤材质），安德玛在前期也吸引了众多核心受众群体（篮球、橄榄球等高强度运动），巅峰时期占据了美国紧身衣 70% 以上的份额。但伴随紧身衣渗透率达到瓶颈，为了寻求增量，安德玛开始向球鞋，女装等品类扩张，但由于在这些新品类上安德玛的功能性偏弱，竞争不过阿迪、耐克这些传统强势巨头，再加上品类扩张较为激进，最终高增神话破灭。通过上述安德玛的复盘，可以看到 LULU 当前的发展阶段较为类似安德玛的拓品类时期，但 LULU 聪明的点在于 1、品类拓张不如安德玛激进 2、拓张方向较为小众（高尔夫、网球服饰等），避开了传统服饰巨头深耕多年的红海品类但总体上海豚君认为除非 LULU 真正培育出下一个类似于 “瑜伽裤” 的爆款品类，否则后期 LULU 也很难再回到之前的高速增长阶段。

海豚投研04-10 20:41

聚焦！4月大跌后中美巨头企业估值与市值的深度对决

）估值碾压国际竞品（耐克PE 8.2，Lululemon PE 29.2未在列），凸显中国消费市场的封闭溢价与品牌护城河；能源医药分野：埃克森美孚（PE 13.2）与中石油（PE 5.7）的估值倒置，强生（PE 20.0）与恒瑞（PE 4.2）的市值鸿沟，暴露全球产业链分配逻辑差异。资源类估值体系趋同：中铝/美铝PE均为个位数，且相对接近（8.7vs7.8），显示大宗商品企业的价值锚更依赖全球市场需求。 $苹果(AAPL)$ $小米集团-W(01810)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ $英伟达(NVDA)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $亚马逊(AMZN)$ $强生(JNJ)$ $中芯国际(00981)$ $星座品牌(STZ)$ $美国铝业(AA)$ $杜邦(DD)$ $中国铝业(02600)$ $恒瑞医药(600276)$ $安踏体育(02020)$

老虎证券04-08 22:50

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