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被 Applovin 压太久？Unity 未起先嗨！

值小、拐点期业绩反复横跳、曾经被贴上 Meme 股标签的公司，短期交易面因素影响更大），如果跳出情绪，从理性视角来看，Unity 的基本面拐点真的来了吗？除此之外，海豚君也浅聊一下 Applovin 昨晚被再次做空的问题（阴谋论一下，时间点纯粹是巧合吗？）先过一遍财报重点： 1. Unity 6 稳步渗透，客户迁移进度 38%：四季度在 Strategic Portfolio 的口径中，Create 增长 8.6%，继续回暖，而核心的引擎订阅收入则同比增长 15%，较上季度的 12% 有一定反弹，其中非游戏行业（汽车、零售为主）的订阅增速达到了 50%。让海豚君惊喜的是，这次引擎订阅的增长终于不再是单纯靠涨价效应（包括直接 1-2 年的直接涨价和套餐服务进阶，也就是 Plus 到 Pro 套餐的被动切换，带来的平均客单价提升）了。管理层着重提及，增长主要来自于客户规模增加和老客户续签，进一步说明了客户对 Unity 的产品认可和信心转圜。去年 10 月推出的 Unity 6 反馈不错，目前已经有 38% 的存量客户完成了迁移，并且 Jefferies 的调研显示（2/3 的被调查 Unity 客户表示会采用 Unity 6），客户的渗透转化还在进行中。而技术升级能够最自然的提高客户对涨价的接受意愿。今年 1 月 1 日起，Unity 引擎的两个收费版本，Pro/Enterprise 将分别涨价 8%/25%。这也是 Create 业务在今年的主要增长看点和投资逻辑。 2. 广告新系统推进速度超预期：四季度 Strategic portfolio 中的 Grow 业务终于回归增长，同比增速 2%，虽然显著弱于头号竞对（表明份额侵蚀还在继续），但撇开横向对比，在还未升级算法模型下，这个增速趋势也代表了 Unity 正在走出谷底。上季度管理层提到目前公司内部正在借助 AI 开发一个新的广告系统平台（新模型开发）——Unity Vector。因此今年 Grow 业务何时走出底部，核心就是看这个新模型的推进和落地效果。由于内部技术进展难以在业绩中体现，因此管理层在电话会如何描述模型开发进展，对预期和情绪的影响就非常关键。果然管理层透露了一些积极信息，也是绩后大涨的关键：（1）节奏加快：新模型第一阶段部署于 Q1 开始，Q2 之前完成。这与之前说的年中才能落地，下半年才能部署相比，时间节奏上超预期。（2）Q1 指引谨慎有特殊原因：由于新模型切换过程中，系统效果、功能也会有一些改变，因此短期而言客户有一个适应过程，这也是管理层对 Q1 指引偏弱/谨慎的原因。这里不仅消除了市场对 Q1 指引 miss 的担忧，也给到了最关心的广告模型进展超预期的积极信号。因此尽管业绩还没体现，情绪上来了，股价就先嗨了！ 3. 前瞻指标仍在 “反复”：海豚君一直关注的几个前瞻性指标，复苏迹象只能说若有若无，至少并没有大涨的股价反映出的那么乐观。当然这也是因为新模型还未部署的原因：（1）递延收入环比下降，当期新增的合同流水不多；（2）净扩张率小幅回暖至 96%，但低于市场预期。（3）大客户数环比增加，主要体现的是老客户续签和短期流失的客户回流，但幅度比市场想的弱；（4）剩余合同相关指标本季度未披露到财务简报、电话会中，需要等年报； <1-3>的指标结合起来看，实际上能够看到 Grow 短期还有反复的压力，这也与年初广告主调研信息吻合——即 Unity Ads 的广告转化效果 ROAS 还没有看到改善，只有部分广告主开始测试了下 IronSource ads。不过在电话会上关于新模型进展超预期的表述下，预期已经抬升，这里 1-2Q 的短期压力也没那么重要了。 4. 利润端还有裁员红利：四季度还有低效业务剥离带来的裁员效果，Q4 GAAP 经营费用同比下滑 23%，其中 SBC 股权激励下降 39%。三项费用中，下降速度均在加快，其中管理费用收缩最明显。消息面上，近期 Unity 开启了新的一轮员工优化，这里可能不是因为业务剥离，而是与 AI 带来的内部降本增效有关。最终 GAAP 经营亏损减至 1.24 亿，环比继续减亏，经调整的 EBITDA 实现 1.06 亿，利润率 23%，明显超出公司指引和市场预期。 5. 业绩指标一览海豚君观点简单而言，这次暴涨是一次情绪压抑许久后的迸发。2025 年，Unity 投资逻辑面的利好是明牌，但鉴于以往的管理层信任危机，因此真正拐点需要市场自行去判断。 Q4 业绩虽然没有体现拐点，但超预期的 Q4 业绩值得来个 5-10 个点的嘉奖。而后续电话会上关于新模型的积极表述（包括对 Q1 弱指引的解释），以及 Applovin 恰巧被空头狙击，才是带来 10%-30% 区间涨幅的关键因素。因此确切的说，现在的 Unity 属于是 “未起先嗨”。一方面，竞对 Applovin 趁 Unity 乱已经滋润太久了，高估值下不少资金都在等 Unity 的拐点；另一方面，Unity 还有受到 Meme 股投资者的关注，因此短期 “情绪上头” 的情况也会容易见到。做到业绩实处的拐点可能等到 Q2 财报发 Q3 指引的时候，毕竟新模型真正对 ROAS 能改善多少，还是未知数，这次电话会也没透露半点量化数字。只是情绪已经改善，基于复刻 Applovin 成功的预期下，Unity 的估值短期也很难回去了，比如年初《Applovin 和 Unity 的比较研究》中，海豚君估算的悲观价值。上季度 Q3 财报的时候，海豚君也强调了情绪改善和 Meme 股效应带来的抢跑问题，当时认为是 100 亿的估值中枢以下，可以保持相对积极。目前来看，由于广告模型推进节奏超预期，以及切换到 25 年业绩预期后，中枢估值（基于 EV/Sales，Create 10x，Grow 5x）可以顺势提升到 120 亿美金（主要依据情绪，提高估值倍数，但由于没有具体关于 ROAS 测试的量化数据，因此并未太多提高收入预期）。在业绩上体现拐点之前，可以积极关注新广告模型 Unity Vector 的测试效果和客户反馈，若真的反响不错并且回报率比肩 Applovin、Meta 等头部几个平台，才有望抢回市场份额，启动真正的、持续的戴维斯双击。最后来聊一聊 Applovin 昨晚被 Bear cave 发布做空报告的事情。Applovin 被空头盯上不止一次了，核心点在于一个是估值高，一个是 Applovin 在游戏市场的玩法有悖于传统广告玩法（低效的广告转化，但是因为游戏领域中，广告主和发布商可能是同一类开发者，因此变成了小范围零和但 Applovin 成为最大赢家的游戏），而这种玩法在电商领域不一定玩得转，因此可能会影响今年的电商广告叙事逻辑。关于第二点，海豚君实际上也并不否认。1 月宣布做空 App 的 Lauren Balik 和这次的 Bear cave，做空逻辑都重点围绕这个问题——质疑 Applovin 存在广告效果欺诈，即广告频繁轰炸、诱导用户误点击广告以及博彩类激励性质的广告，而同行在这类问题上做了一定的合规限制。但我们也说，这个问题游戏开发商也并非毫不知情，只是 Applovin 是有限范围下的最优选择。尤其是当 Meta、Google 的 CPM 被持续推高、Unity 支棱不起来的时候，Applovin 的高 ROAS 甚至也吸引了一部分游戏厂商列为 Top 选择。而关于电商广告叙事，海豚君认为，短期 1-2Q 问题不大，能够让 Applovin 的业绩保持强势，可能的压力来自于后面，逻辑在于：（1）Applovin 刚进入一个几倍于游戏广告的市场，并且因为高效的 ROAS 名声在外，年长女性的用户画像特征 + 用户规模与参与度，会吸引中小商家跃跃欲试（吻合年初调研情况）。因此短期获客，以及兑现一部分增量并不难。（2）后续 ROAS 会随着竞价推高（Applovin 透露暂时不打算增加广告库存，因此需求增高下会带来竞价提高）、电商真实转化效果（尤其是落实到交易层面），则有可能会开始受到影响。在此过程中，最先外溢的需求就是介意高竞价的中小游戏开发商，随后是注重交易转化的部分商家。而市场预期很可能因为 1-2Q 的强劲业绩线性推演并夸大后续表现，这无疑会增加 Beat 难度。高估值下一旦 miss，就会面临比较大的抛售压力，这需要 Applovin 展现出更强大的技术内功来应对。以下为详细分析一、Unity 业务基本介绍 Unity 在 2023 年一季度并入了 IronSource 经营情况，并且对细分业务的划分范围也进行了调整。新的披露结构下，分部业务从原来的三个（Create、Operate、战略）浓缩成两个（Create、Grow）。新的 Create 解决方案包含了原先 Create 下的产品（游戏主引擎）外，还加入了原先确认在 Operate 中的 UGS 收入（Unity Game Service：针对游戏公司的全链条解决方案，帮助解决游戏开发、发行、获客运营的一揽子方案）、原 Strategy 的收入，但 2023 年起逐步关闭 Profession service、Weta 等产品服务；而 Grow 解决方案包含了原 Operate 中的广告业务，以及合并 IronSource 的营销（主要为 Aura，Luna 于 1Q24 关闭）和游戏发行服务（Supersonic）。收入贡献分布来源于游戏开发主引擎的席位订阅收入，和负责撮合竞价的广告平台收入、游戏发行收入等。二、谨慎的指引透露了什么？ Unity 四季度实现总营收 4.57 亿美元，同比下滑 25%，剔除 Weta 剥离影响，同比下滑 20%，还在业务重组的影响周期之内。如果再完全剔除重组影响，单从 Strategic Portfolio 来看，收入同比增长 4%，也明显超出市场预期。细分业务来看，Create 业务中的战略合作和专业服务还在主动收缩，但核心的引擎订阅收入同比增长 15%，较三季度的 12% 增速继续反弹。Grow 虽然还在被竞对抢份额，但自身趋势还是在回暖的，Strategic portfolio 的口径下，四季度也回归了增长，同比增速 2.4%。从具备前瞻性的经营指标来看，整体上，向好趋势比较缓慢，压力还是在 Grow 业务上。在新模型完成部署之前，趋势还会有反复：（1）Net expansion rate 净扩张率是市场一般比较关注的增长指标。四季度净扩张率爬升到 96%，但速度略慢于市场预期。这个数字代表过去 12 个月的老客户合计收入还有小幅下滑，意味着过去一年的老客户，同比前一年付费降低。这可能有a. Unity 主动关闭部分业务带来，可能也有b. 老客户自身减少账户数或账户降级的原因，以及c. 老客户直接流失等的原因。近一年净扩张率持续下滑到 100% 以下，这其中应该还包括老客户不满于 Runtime 收费模式而不再续订的影响。目前 Unity 与游戏客户之间的关系正在不断修复，而非游戏行业客户，四季度订阅收入同比增长超过 50%，表明 Unity 6 的需求强劲，尤其是汽车、零售领域。因此随着业务不断趋稳、好转，Create 稳定 +Grow 走出困境，净扩张率提升到 100% 以上是顺其自然的事情。（2）大客户数量（年付费超过 10 万美元）大客户数量一般为引擎业务的客户（至少签 1 年），因此近一年的客户数变化主要受业务重组的影响。比如原来 Weta、专业服务或者 Luna 的一些客户，在公司关闭业务后，客户也流失了。此外就是在前两年游戏市场承压期间，部分客户在 Unity 上 “消费降级”，年付费下降至不足 10 万美金。四季度大客户数为 1254 家，环比增加 12 家。其中除了取消 Runtime 挽回了部分流失客户外，订阅收入增长 50% 的非游戏行业的客户估计也是主要增量（或者采购了更多的服务，年付费 “消费升级”）。（3）递延收入&剩余未履行合同额四季度递延收入环比下滑，也变相说明运营层面的好转还比较慢。但这个季度，财务简报、电话会均未披露剩余合同额 RPO，海豚君预估，大概率也会是存在好转趋势，但不一定会很快恢复增长，建议待完整年报出来后看一看。同样的，海豚君一半结合 RPO 做二次计算的合同新增指标，暂时也无法更新。回到管理层对短期业绩的量化指引上：一季度收入、调整后利润均 miss 预期，预计 Strategic portfolio 收入指引在 4.05 亿～4.15 亿之间，同比下降 9%～12%。但电话会上稍微解释了一下指引保守的原因——广告新算法迁移影响，因此也算部分打消了市场的担忧。回溯过往一年，从彻底换完班子之后，管理层指引风格都偏向谨慎，给自己留下了更多灵活调整以及超预期空间。二、何时停止市场份额流失？虽然 Unity 的增长和估值看点主要放在非游戏的工业场景上，但游戏市场收入还是占了整体引擎订阅收入的绝大部分，以及 Grow 业务中主要的广告收入，因此海豚君一般也会看看游戏行业情况。从 Sensor Tower 的数据来看，四季度全球游戏下载量的下降速度有所放缓，内购收入增速则略微下降，但还算稳定。Unity 虽然存在缓慢恢复，但相比同行 Applovin 的广告收入同比增长 73.5%（剔除里面约 5000-1 亿美元的电商等非游戏增量，增速也有 60%），显然，Unity ads 还在丢失市场份额。目前来看，竞争格局的改变还需要等待新广告系统 Unity Vector 上线，以及测试的广告转化效果。此外，就是 Applovin 增加电商广告需求接入而不同步增加广告库存，可能会潜在降低竞价优势，外溢一些需求给到 Unity、Ironsource 以及其他中小平台。三、利润端还有裁员红利四季度还有低效业务剥离带来的裁员效果，Q4 GAAP 经营费用同比下滑 23%，其中 SBC 股权激励下降 39%。三项费用中，下降速度均在加快，其中管理费用收缩最明显。消息面上，近期 Unity 开启了新的一轮员工优化，这里可能不是因为业务剥离，而是与 AI 带来的内部降本增效有关。最终 GAAP 经营亏损减至 1.24 亿，环比继续减亏，经调整的 EBITDA 实现 1.06 亿，利润率 23%，明显超出公司指引和市场预期。四季度现金流变动暂时没有太大问题，截至四季度末公司账上现金 15.3 亿，相比上季度增加 1 亿，主要源于经营面的好转和资本开支维持较低水平。

海豚投研02-21 19:11

妖股特征它都占了：DPO、名字带AI、meme股

来，DPO的公司波动就是大。但完全是meme股的涨势，代码选得就很meme，且从第一天开始涨时的交易量就起来了。公司是没有多大亮点，成立也很久，TTM的收入才1.1M。。。是不是疯狂不知道，但有波动就有交易性

老虎证券02-14 11:33

中国AI企业DeepSeek崛起重创英伟达股价市值蒸发6000亿美元但散户大举抄底助力反弹

热潮这股散户热潮让人联想到疫情期间“meme股票”热潮。当时散户投资者在WallStreetBets等社区掀起轰动性买盘，推高了游戏驿站（GME.US）和AMC的股价。然而，英伟达作为市值近3万亿美元的科技巨头，其规模远超当年的“小盘股”目标。即便如此，散户仍在社交平台上展现热情。根据Quiver Quantitative的数据，英伟达成为WallStreetBets上过去24小时内被提及最多的股票，讨论量激增 175%。一位Reddit用户发布了他们持有的英伟达股票照片，并写道：“我们信任黄仁勋。” 另一位用户则表示，市场反应过度，称下跌是“短期恐慌，没有顾及大局”。编辑观点此次事件表明，在市场震荡期，散户投资者和机构投资者的行为可能截然不同。尽管英伟达受到DeepSeek崛起的影响，其短期股价承压，但从长期来看，AI芯片需求仍将持续增长。此外，散户投资者的坚定信念和市场情绪的推动，也可能为英伟达带来新的支撑点。名词解释 DeepSeek：中国人工智能公司，因其高效低成本的AI模型受到市场关注。斯普特尼克时刻：指1957年苏联发射人类首颗人造卫星斯普特尼克1号，美国因此感受到技术上的巨大冲击，此后在科技竞争方面加大投入。 WallStreetBets：美国社交平台Reddit上的一个投资社区，曾引发GameStop等股票的“meme股”狂潮。今年相关大事件 2024年1月28日：英伟达股价因DeepSeek AI技术突破消息暴跌近17%，市值蒸发6000亿美元。 2024年1月28日：散户投资者净买入英伟达股票超过5.62亿美元，创下单日最高净流入记录，股价当日反弹近9%。 2023年11月：DeepSeek发布其AI大模型，声称在部分任务上超越OpenAI GPT-4，引发市场关注。来源：今日美股网

今日美股网01-30 00:10

净买入5.62亿美元！散户创纪录逆势买入英伟达

。” 这股散户热潮让人联想到疫情期间“meme股票”热潮。当时散户投资者在WallStreetBets等社区掀起轰动性买盘，推高了GameStop和AMC的股价。然而，英伟达作为市值近3万亿美元的科技巨头，其规模远超当年的“小盘股”目标。即便如此，散户仍在社交平台上展现热情。根据Quiver Quantitative的数据，英伟达成为WallStreetBets上过去24小时内被提及最多的股票，讨论量激增 175%。一位Reddit用户发布了他们持有的英伟达股票照片，并写道：“我们信任黄仁勋。” 另一位用户则表示，市场反应过度，称下跌是“短期恐慌，没有顾及大局”。尽管市场动荡不安，但散户对英伟达的坚定支持为其未来发展提供了另一层信心，也让人们见证了散户投资者在资本市场的另一场“反击战”。

Sissi01-29 03:29

特朗普连任引发传媒公司投资热潮，Truth Social用户增长30%推动股价波动显著

董事总经理，指出：“DJT是一只典型的meme股票，依赖零售投资者的忠诚度和市场投机，而非基本面价值。” 尽管如此，许多投资者仍看好其潜力，认为其股价将在特朗普执政后迎来更多增长。投资者心态与支持理念：爱国经济与长线持有策略零售投资者中涌现出许多像Whitney Patterson这样的支持者，她认为投资DJT不仅是对特朗普政治理念的支持，也是对其家庭未来的长期押注。她表示：“我知道Truth Social将在我的生活和我女儿的未来中扮演重要角色。” 类似的情绪在许多投资者中蔓延，他们希望通过支持DJT促进“爱国经济”的发展，并从公司增长中获得回报。公司财务状况与发展潜力：净亏损与市场预期的矛盾 2024年第三季度，特朗普传媒报告净亏损1920万美元，而同期营收仅为100万美元。尽管如此，该公司在国际市场的扩展，如土耳其、阿根廷和尼日利亚，为Truth Social带来了30%的用户增长。此外，特朗普推出的数字货币$Trump的市场估值达122.3亿美元，反映了其个人品牌在金融领域的延伸影响。名词解释 Truth Social：特朗普媒体旗下的社交媒体平台，以言论自由为核心理念。 Meme股票：因社交媒体讨论而人气暴增的股票，通常伴随着高波动性和投机交易。爱国经济：投资者通过支持特定企业或经济行为表达对国家和文化的忠诚。数字货币$Trump：由特朗普推出的数字代币，用于推广其品牌影响力。来源：今日美股网

今日美股网01-21 00:10

FUBO新公司值多少钱？

素。不过，如果投资者交易FUBO是以meme股为基础的话，估值其实未必重要，短期内的情绪可能更强，但是对Disney的投资者来说，可能需要考虑呗分拆部分业务的结果。

老虎证券01-07 12:18

【今日市场前瞻】黄金、原油双双现“开年红”，以太坊紧跟！

ity Software盘前涨超6%，Meme股“带头大哥”Keith Gill在社交平台上发了一张GIF，软件应用公司Unity；特斯拉盘前涨近2%，该股上一交易日跌超3%；加密货币概念股走高，MicroStrategy涨近5%，MARA Holdings涨超4%，Coinbase涨超3%。 2. 黄金2025年开门红！避险情绪助力金价上涨 2025年1月2日，黄金价格开红，截至发稿，金价涨0.38%，报2635美元/盎司。消息面上，加萨停火谈判再度陷入僵局。众多消息下市场避险情绪上升，支撑金价上涨。 “在市场波动和地缘政治风险不断上升的情况下，黄金作为避险工具的价值才是其表现出色的最主要原因。”世界黄金协会表示，“2025年黄金走势积极但更为温和。”此外，也有分析指出，黄金潜在的上行空间可能来自央行需求强于预期，或金融环境变化而导致避险资金流入。 3. 原油开年小幅走高，2025年油价将局限在70美元附近？周四，原油在2025年的第一个交易日小幅走高，截至发稿，美原油涨0.09%，报71.58美元/桶；布伦特原油涨0.18%，报74.68美元/桶。在中国政府承诺促进增长之后，结束假期归来的投资者谨慎关注中国经济和燃料需求的复苏。中国国家主席习近平周二在新年致辞中表示，2025年中国将实施更加积极的政策促进增长。最新公布的财新/标普全球调查显示，中国12月份工厂活动有所增长，但增速低于预期。路透月度调查显示，2025年油价可能局限在每桶70美元附近，中国需求疲弱且全球供应增加，料将使以OPEC+为首提振市场的努力蒙上阴影。 4. 欧洲俄气时代终结，专家：天然气价格大幅上涨无望？在乌克兰多次明确拒绝续签俄罗斯天然气过境乌输往欧洲的协议后，2025年的第一天，俄气公司正式宣告终止该天然气渠道运输，欧洲正式告别「俄气时代」。欧盟近几年从卡塔尔和美国购买价格相对更高的液化天然气，从挪威购买管道天然气。欧亚集团能源专家表示，俄罗斯供应中断期间出现的价格大幅上涨不太可能会出现，因为欧洲进口商早已做好准备。另外，欧洲大部分地区的冬季开局温和。 5. 以太币2025年开门红！机构预测2025最高涨至3万美元！进入2025年，第二大虚拟货币——以太币价格取得良好的开头，连续两天上涨。截止发稿，ETH价格上涨突破3400美元，现报3,405美元。分析师Venture Founder预测，到2025年5月，以太坊价值可能飙升至15,937美元。与之不同，Crypto Research Report态度更加乐观，认为ETH的价格于2025年将涨至3万美元以上。（投资慧眼编辑：Penny Pan）原文链接

投资慧眼01-02 17:51

2024年老虎社区十大最受欢迎美股

有多少活跃度。DJT成为一家名副其实的meme股。关键词：特朗普 meme

老虎证券2024-12-26

【一周科技动态】ASIC对英伟达影响有多大？

4.5%。个股层面的表现也较为分化，meme股横行但波动也较大，大科技公司整体表现稍好，Tesla的体现出了风险属性，上下波幅较大，而Nvidia则由此前博通公司财报过后的ASIC芯片，市场焦点转移产生了资金流出。下周圣诞来临，年关也降至，不少投资者已经选择空仓等待。美国政府债务上限的投票也在向市场展示下个月权利交接中的较量，美股不排除迎来更多风险事件。至12月19日收盘，过去一周，大科技公司整体收跌。其中 $苹果(AAPL)$ +0.74%， $英伟达(NVDA)$ -4.85%， $微软(MSFT)$ -2.79%， $亚马逊(AMZN)$ -2.48%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -1.80%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -5.58%， $特斯拉(TSLA)$ +4.32%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 ASIC对英伟达影响多大？不考虑美联储的重锤，本周表现最差的之一就是英伟达。根本原因还是几天前 $博通(AVGO)$ 财报过后，投资者对ASIC芯片制造突然燃起兴趣，并对它“抢占部分英伟达GPU市场”开始计价，因此此消彼长，NVDA的资金开始流出。这并不是AVGO CEO对ASIC市场的展望，而是实实在在发生的 ASIC（应用专用集成电路）的市场继续扩张的基础主要体现在：价格更低；不需要GPU这样全能，但可以在某一方面定制化需求。因此，包括Amazon AWS的3nm Trainium项目、Google的3nm TPU项目、Microsoft的3nm Maia200项目和Meta的3nm AI网络项目都在采用ASIC。因此，AVGO自己的预期是，到2027年在三大云服务提供商/超大规模数据中心客户的AI市场机会将从2024年的150-200亿美元加速增长至600-900亿美元。 $摩根大通(JPM)$ 的看法是：TPUv6 3纳米训练芯片预计将在下一财年下半年进入量产阶段，这一单品在 2025 财年可为AVGO带来80亿美元以上的收入。加上周期性半导体业务，除工业外发大多数业务的基本面正在企稳，并有望在2025财年复苏。 $巴克莱银行(BCS)$ 也表示：目前可以看到新增2个定制ASIC大客户，META也有新训练ASIC的迹象，业务拓展积极，2025财年预计收入615亿美元，同比+19.3%，利润增速会更明显。但也有不同的看法。首先，AVGO的公司的XPU业务在FY25上半年可能因为制程问题增长放缓，预计在FY25下半年下一代3nm产品推出后才会强劲增长；此外，GPU的优势并不体现在全面，通过CUDA实现的软件可重新编程性是ASIC无法替代的，这使其能够适应各种工作负载，这种灵活性被视为一个关键的差异化因素。因此， $花旗(C)$ 认为，到2028年AI加速器的TAM将达到3800亿美元，但GPU仍将占据主导地位，市场份额达到75%，而ASIC预计将占据剩余的25%。市场份额低的一个主要因素是GPU较高的平均售价（ASP）。因此对软件公司来说会存在一个博弈—— 要花更便宜的前定制ASIC，但缺少灵活性；更贵的GPU，且可以重新编程，但是有足够的产出？最终会在ASIC/GPU的定价上选择ROI更高的那个，因此NVDA还是AVGO，决定权反而在Mag6手里。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：Tesla的Strangle 相比周初的雄心勃勃冲击500，Tesla的的高波动性也在本周Fed会议后体现出来，风险资产的本质还是类似，尤其是与BTC的风险资金类似，则目前的特斯拉也面临着是继续上冲还是回调的选择。从下周的筹码分布来看，PUT/CALL比率已经相对较高，太多追涨在400-450区间的Call可能都在浮亏阶段。而500以上则更是Sell CALL的重灾区。以致于目前涨跌两难，双卖的Reverse Strangle策略反而成为做空波动率的优选之一。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2499.86%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报249.11%，超额收益达到2297.48%。本周大科技股虽然有回调，但是今年以来的回报依然有至64.35%，超过SPY的24.48%，超额收益创下新高39.88%。过去一年组合的夏普比率回升至2.26，SPY为2.4，组合的信息比率1.23。

老虎证券2024-12-20

量子计算股和AI股的交易逻辑是不同的：以RGTI为例

主营业务的公司，无论多大的涨幅都只能是meme股的走势。更不要忘了，RGTI这类新兴科技公司，很多都是SPAC上市，本身就有很大的估值水分，以及投机性的大型投资者。因此10美元的位置会有压力。

老虎证券2024-12-17

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