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“爽文” Applovin 大揭秘：一场筹谋五年的必胜局

的行业巨头Google Admob以及Meta Audience没有按住Applovin冒尖的势头？在翻看了许多资料后，海豚君有了一些自己的思考。来源：Longport 不同于市场一致性认同的爆发拐点——AXON 2.0的推出，以及鼓吹AI对Applovin的救世效果，海豚君认为，Applovin能够华丽变身的真正原因，在于1）技术上“多年”积累而非单纯受益这一轮的Gen-AI，早早重视隐私政策问题；2）商业上对生态闭环、全产业链布局，以及当竞对犯错时的快速决策并执行，<1-2>共同挖深了Applovin的护城河。而AI之于Applovin，更准确来说是锦上添花，而并非这一轮翻身的核心关键。但AI也并非不重要，在未来踏出舒适区，走好电商广告这一步棋的过程中，AI有望发挥更重要的作用。相比于300亿美金的app安装和900亿的游戏广告市场，千亿级别的电商广告市场确实可以称得上星辰大海，也值得Applovin开始积极增加一些投入。但海豚君也认为，无论是电商还是其他非游戏领域，Applovin也不再具备明显的数据优势，就算AI给力，要出现比较明显的进展可能需要等待一段时间，至少不会像AXON2.0在游戏领域那样如鱼得水，快速出效果。另一面，相比于估值高位，已达千亿市值的Applovin，海豚君更关心的是Unity今年能不能真的实现浴火重生。毕竟作为被Applovin追赶上的头部玩家之一，Unity说到底仍然是一个能够触达20亿用户规模的平台，尽管两年动荡耽误了发展，导致技术暂时落后，但作死的管理层已经离开，Unity的移动3D生态仍在。本篇将主要围绕Applovin成功路径展开，梳理行业情况和Applovin的经营优势和关键决策，总结华丽变身的主要推动因素。下一篇海豚君则直接对比Unity的当下状况，讨论Unity复刻Applovin成功路径的可能性和分别对应的估值想象空间。一、Applovin：鲜少的产业链全布局玩家由于Applovin做的是ToB的服务，并不直接面向C端需求，即用户端感知起来没有那么清晰明了。因此在切入讨论主题之前，海豚君认为有必要对Applovin的业务情况和行业地位做一个简单梳理。简单而言，Applovin是一个“广告中介”，主要为中小App开发商实现从获客、促活到商业变现，提供产品和服务的移动营销平台。在移动营销行业，产业链的两端分别是真正的供需双方——有广告投放需求的广告主（Advertiser），和有广告位的发布商（Publisher）。而产业链的中间环节就是为了撮合需求匹配的“中介平台（Ad mediation）”，按照提供的不同服务和功能，具体可以细分为广告联盟（Ad Network），服务于广告发布商的SSP（Sell-side platform）和服务于广告主的DSP（Demand-side platform），以及符合提供买卖方竞价的程序化交易平台Ad exchange。目前的Applovin几乎提供完整的广告中介服务。从Applovin核心产品的细分来看： MAX为拥有广告库存的发布商提供服务，而AppDiscovery则更注重服务于有买量需求的开发者，ALX也就是Applovin Exchange提供程序化撮合交易平台。但从特定的开发商视角，Applovin承包了它一整个产品生命周期的流程，反过来，通过提供这样端到端的全流程服务， Applovin也可以利用这款APP的用户数据就对底层算法模型AXON进行训练优化。因此，只要是中小App开发商，就是Applovin的潜在客户，尤其是以广告（而非用户付费）为主要商业化的游戏App。而Applovin为了更好的服务好它的用户，也通过前几年收购了一些用户体量较大的休闲游戏工作室，用来给有买量需求的开发商提供更多的广告库存，以及将这些休闲游戏上的用户数据用于AXON模型的优化。因此Applovin的收入结构就比较清晰了，主要有两部分：（1）广告中介服务收入，主要按照差价（AppDiscovery-约占毛收入的30%）和抽成（使用MAX平台抽5%）确认为净收入（2）自有app的变现，包括应用内广告和用户付费。 2022年之前，自有App收入占大头。但自从开发出了AXON底层的算法模型，广告中介的软件服务收入开始快速支撑收入，直到3Q24软件服务收入已经占了总营收的70%。这也意味着，广告行业对Applovin的业绩影响越来越大。 Applovin所处的移动营销行业，80%是应用内广告，而应用内广告中，只有接近15%是Applovin中占比不低的下载安装广告（app install ad）也就是目前不到300亿美元的规模。这个不足300亿的小细分赛道，主要由Apple、Google、Meta三巨头依靠其自身的流量优势，占据了60%市场份额，剩下的中小平台占据40%。其中Applovin虽然主要靠Max聚合平台上的外部流量，但增速很快。两年前的2021年市场份额还不足4%，2023年已达到9%。当然，Applovin的野心肯定不止于下载安装类的广告，而是整个2000亿的移动营销市场，再不济至少也应该是近1500亿的应用内广告市场。但2023年的Applovin的市占率还非常微小，甚至不足1%。因此别看Applovin市值已经超过1000亿美元了，截至3Q24过去12个月的收入还只有43亿，剔除自家游戏App的收入，也就只有28亿的广告中介收入。按照目前市场的一致预期，Applovin当下1150亿美金的市值，隐含估值EV/Sales=20x，基本高于广告同行。二、Applovin是如何华丽转身的？高估值的背后自然隐含了市场对Applovin未来高成长的期待，但成长性并不来自于自有游戏App，而是作为广告中介的软件服务。因此海豚君更关心的是，Applovin的广告服务到底是怎么起爆？毕竟在2022年之前，Applovin整个公司的广告收入（软件服务+应用内广告）还不到一半，说起来还不能称得上是一家移动营销平台。因此Applovin的成功经验，这对于我们判断Unity能否复刻是关键。从股价变动的后视镜来看，市场认为的经营拐点就是AXON的底层算法模型（能够更好的预测和匹配广告内容相关的用户），尤其是2023年2.0版的推出。但在梳理了Applovin的发展过程后，海豚君认为，AXON 2.0的威力并非可以简单归因为这一轮的Gen-AI。AI实际上给到的是Applovin“在未来”不断筑高壁垒、拓展非游戏市场的无限可能。但去年底今年初的“薄发”，更在于Applovin从2018年起的“厚积”，包括技术的堆叠以及抓住竞争关键期的多个机遇。 1. 起家：不走寻常路一般而言，互联网广告平台是存在明显的规模优势的。除此之外，拥有技术优势的巨头，也会因为拥有更高的自然垄断能力，使得市场出现“二八”甚至“一九”的竞争格局。但中小平台也并非完全没有活路，在聚焦垂类，或者创新技术、商业模式下，也能有冒尖的机会。巨头的创新往往会受限于当下相对的合作生态，而没有足够的魄力来打破稳态。 Applovin的起家就有类似的情况。2011年，虽然智能手机时代刚刚拉起帷幕，但是程序化广告早已经走入市场。程序化广告又可以根据撮合方式，分为相比报价信息相对封闭的瀑布流（waterfall）和报价信息比较透明的应用内实时竞价（in-app real-time bidding）。瀑布流的撮合方式，对发布商来说并不能保证能够获得利益最大化，广告主的报价也是基于发布商过去的平台表现ecpm来报价，同时，发布商也无法看到其他广告主平台DSP在同一时间给出的报价。但实时竞价则可以同一时间接受多个DSP给出的报价，发布商可以按照价高者得来扩大自己的广告收入。彼时，Google等同时拥有DSP和SSP平台的广告巨头，大多采用瀑布流方式。简单来说，就是主打一个“信息封闭”。这样Google就可以利用自身平台影响力，在瀑布流报价中得到靠前的位置，并以此获得较高的撮合几率，压缩广告位成本，从而赚取更多的买卖方价差。因此Applovin的出头机会就在于它直接采纳了实时竞价方式：一方面从广告主那边通过UA产品AppDiscovery提供买量服务收取20%-30%的分成；另一方面则通过聚合平台MAX从发布商的广告收入抽成5%的方式来共享收益，因此Applovin也有动力将更多出高价的广告商推到发布者面前。直到2023年9月，Google才宣布正式取缔瀑布流、完全采纳实时竞价的程序化广告，但此时的Applovin已经在过去三年吃了不少红利。MAX聚合平台也已经爬到了如今行业老二的地位，仅次于Google的Admob。在iOS系统设备环境中，Applovin甚至成为了行业龙头。 2. 发展：三个“神来之笔”的收购 Applovin的发展之路，离不开一路的“买买买”，自营的游戏是买的，广告业态的布局也几乎是买来的。但2011年设立以来的近20笔收购中，海豚君认为，除了早期买的十多个工作室聚集了海量用户、广告库存以及发行端能力，还有两笔2021年收购，可以称得上是奠定Applovin能够在今天大放异彩的“神操作”。（1）上百款自有游戏app 2018-2019年，Applovin集中投资过十多家游戏工作室，这十几家工作室旗下又分别运营着10-20款的游戏，大多为DAU规模可观的休闲游戏。因此对于Applovin来说，实际上它买了一个200多款游戏组成的产品矩阵，背后是大量的自有广告库存位和近5亿（2020年）的用户流量。（来源：Applovin官网）虽然在2023年之前，这部分游戏App贡献了50%以上的收入，但Applovin买它们的目的可不是为了要做一个游戏开发商，而是为了获得更多的游戏玩家数据和开发商的运营数据，更好的了解目标客户的需求（获客、变现），以便于训练底层模型和通过同类型的游戏激励广告来测试广告效果。但每一款手游都有自己的产品生命周期，尤其是极易被模仿、抄袭玩法的休闲游戏。因此一旦过了产品发展周期，活跃用户越来越少时，这些游戏app背后的可利用价值也会快速缩小。自2022下半年起，随着疫情红利的结束，超休闲游戏快速转淡时，Applovin又开始了“卖卖卖”模式，减少低效益的工作室或关闭处于生命周期末期的游戏产品（这从游戏App月活跃付费人数的快速下滑可见一斑）。这样的处置周期整整持续了两年，直到今年整个行业触底，处置动作才有所放缓。（2）归因平台Adjust 提到Applovin的核心技术，市场上会更加熟知聚合平台MAX。对于Adjust这个提供广告数据分析的归因平台，实际上讨论并不多。但我们认为，恰恰是通过买下Adjust，Applovin拿到了鲜少有同行拥有的，能够不断更新的游戏开发商的全量数据，包括用户数据以及开发商自己的收入、盈利等经营数据。 Ajdust是全球第二大的广告数据分析和归因平台（第一是以色列公司AppsFlyer），专门用于帮助开发者对买量过程中的广告效果进行评估。举个例子，假设某开发者采用CPC效果广告（为每一次的成功点击转化而付费）进行买量，当开发者在多个渠道投放广告后获得了某个特定用户的成功下载。一般而言，广告费用会直接打给用户最后一次观看广告并点击下载的渠道。但实际情况是，用户有可能是在不同的渠道看了多次广告才促成了最终的下载决定，如果单给最后一次观看广告并下载的渠道，显然不够公平。因此Adjust在这个环节提供的服务就是，帮助广告主判断哪一个渠道的广告投放才是最大可能打动了用户，也就是协助判断对于开发商来说哪一个渠道转化效率最高。但Adjust分析的前提是，开发者需要将自己的全量数据授权给Adjust使用。因此，成立十多年积攒的海量开发者端运营数据，实际上才是Applovin收购Adjust的核心诉求。尤其是在ATT隐私政策之后，跨平台追踪被禁止，用户数据只有开发者自己才能获得。而Applovin则通过Adjust拿到的授权，将这些几乎独家的开发者数据，以及本身自营的游戏app数据，融入底层的AXON算法模型，大大优化了广告内容与不同玩家之间的匹配精准度，而这在同行中是非常突出的数据优势。（3）聚合平台Mopub 合并Mopub对Applovin自身广告聚合平台MAX的帮助，市场上的介绍和分析是比较多的，也是Applovin最不容易被忽视的一笔完善产业链布局的收购。 2021年之前，Applovin的广告平台是一个更偏向于服务发布商（拥有广告库存）的SSP，其中核心的应用内广告竞价技术来源于2018年收购的Max公司。掌握了广告库存，要想进一步扩大规模，就得同时掌握广告需求，最好的办法就是直接拥有一个DSP平台，而Mopub就是补上这个最后一环的关键角色。 2021年，苹果在iOS14.5版本中正式施行ATT隐私新政，即对IDFA标识符的默认追踪进行了限制，极大的影响了广告平台获取用户在第三方应用上行为数据的能力，进而影响了广告推荐的精准度。也就是在这个时候，Twitter变更经营战略，将重心从广告开始逐步转移到应用内容/服务付费（比如推出Blue订阅）。在Applovin出了10亿美金的高价诱惑下，将2013年买来的核心广告解决方案商Mopub转手卖给了Applovin。自此，Applovin不仅得到了自己想要的DSP，还能将Mopub的实时竞价技术（Real-time bidding），完善到自己原先的应用内竞价（in-app bidding）解决方案中。 2022年3月，Mopub正式整合到了MAX中，随后的一年是广告行业比较艰难的时期。尤其是移动广告市场，游戏狂热褪去、广告主预算收紧、广告平台又遇IDFA等隐私政策的多重影响下，美国移动广告行业增速滑落至9%，几个头部广告平台，收入表现也压力山大。但Applovin的表现明显领先同行，核心产品AppDiscovery的单个下载量收入，保持逆势增长，下载量则因为超休闲品类的转冷而体现出周期性下滑拖累。而与之类似的指标，比如Meta的广告展示量和广告单价，Google的点击量和单点击收入，在2Q22～2Q23期间，相比Applovin并未体现出太多逆周期调节的巨头“超能力”。除了Mopub直接带来的广告库存和广告主需求（2020年，Mopub对Twitter的收入贡献约1.8亿美元），从Applovin后来一年内的收入增幅来看（2022年软件收入增加超3亿，同期行业增长11%），显然Mopub与MAX的结合，给Applovin创造了比原来在Twitter更多的价值。结果上看，Mopub对于Applovin来说是如虎添翼。但或许大家会好奇，为什么同样是面对IDFA的隐私限制，Applovin为什么继续高举高打的扩大移动营销生态呢？换句话说，Applovin是怎么绕过苹果ATT和谷歌隐私沙盒的影响的？实际上Applovin并没有绕过隐私政策，而是通过底层算法模型的优化，弥补了用户数据缺口对广告推荐和衡量精准度的影响，这一点实际上和Meta的处境和解决方法类似（运用Advantage+来优化广告ROAS）。从海豚君的理解来看，技术模型是展现出来的表面原因，真正的核心因素就在于垂类（游戏）数据优势： Meta和Applovin不仅原先就拥有海量的用户数据，并且在设备端被规避ID追踪技术之后，还能通过别的独家途径获得用户行为数据，比如Meta的应用内社交数据，Applovin则有来自Adjust开发商授权的用户数据。当然，反过来也能说明一个问题，距离用户更近且壁垒更厚的硬件/操作系统平台，站在整个产业链中更高的位置。哪怕是Meta Audience和Applovin这样的能够触达数十亿用户的头部广告聚合平台，也很难避免Apple和Google在操作系统上相关规则政策的更改而带来的影响。 3. 巩固：业务闭环，打造越来越深的护城河从开发商的使用对比来看，AXON2.0相比1.0，精准匹配的能力确实得到了优化，比如体现为Applovin在正式买量之前用于测试广告效果的时间周期大大缩短，间接体现了AXON 2.0的匹配效率更高。但AI做不了“无米之炊”。前文我们提及，“海量的游戏数据”是Applovin最有别于同行的优势，从而帮助它优化底层算法AXON，弥补了隐私政策带来的负面拖累。技术固然重要，但广告公司的经营离不开商业本质——“闭环生态+端到端”的产品形态，和“灵活机变”的经营策略，才是帮助拓宽护城河的关键原因。（1）业务闭环+端到端：铁桶一般的生态 Applovin的产品矩阵，其实可以分为App游戏、广告平台以及底层算法基建等三大块，这三大块是能够通过互相推动来旋转的业务飞轮。在广告中介环节，Applovin几乎覆盖了所有节点，而自有的游戏App也能提供广告库存和参与竞价买量。换句说，Applovin甚至已经渗透到整条产业链，这也使得它的生态更加闭环。但除此之外，在Adjust和Max两款产品上，海豚君发现Applovin还存在“既当裁判员又当运动员”的情况，虽然不够公平，但却进一步筑高了Applovin的壁垒—— a. MAX作为广告聚合平台，在接收外部DSP平台的报价时，能够第一时间看到其他平台的报价。但与此同时，旗下的AppDiscovery可能也在对相同的广告位进行报价。在“价高者得”的竞价规则下，如何保证AppDiscovery在已知对手报价的基础上，不会以报出微高于对手价格的基础上来最终拿下广告发布权？（来源：YouTube，MAX中聚合了AdMob等其他广告聚合平台的广告库存位）比如在上文的案例中，Applovin已知其他DSP平台报价80美元的基础上，旗下的AppDiscovery可以通过报80.1美元的方式拿下广告位，但实际上牺牲了发布商能够赚取更多收入的机会。虽然这一点实际难避免，管理层也一再保证，微妙级别的实时竞价上Applovin并没有更多的信息优势。并且在其他聚合平台上，也会遇到自家产品的报价中标率明显较高的情况，但在Applovin特定的优势领域——移动游戏范畴，开发商似乎只能被动接受。 b．Adjust是一个归因平台，又是全球第二的行业龙头，本应该更偏向于独立第三方去运营。但既然被Applovin收入麾下，难免会出现Adjust硬夸母公司的情况，这样也会更多的将客户推向Applovin。（2）灵活机变的竞对策略无论Applovin怎么淡化竞争，否认零和游戏之说，但在业绩腾飞的这两年，财报会议上管理层逃不开被反复追问竞争问题，包括对Unity收购IronSource、Unity被客户抵制，以及对Google反垄断诉讼等等同行问题的看法。这也不怪机构们的疑惑。毕竟在疯狂了两年疫情红利之后，2022年开始，中国之外的移动游戏市场付费支出就一直没有真正恢复增长。应用内广告虽然还能勉强维持10%+的增长，但相较2021年转冷速度太快。而Applovin的1P游戏更是在公司的主动收缩下，付费、应用内广告收入均双位数下滑。虽然今年行业有所回暖、Applovin的App组合也走出了优化周期。但考虑到行业竞争依然激烈，管理层在近期的电话会上表示，Applovin对1P游戏的后续策略仍然以利润率为目标，并适时调整组合中的App运营状态。因此，在三年的存量市场下，Applovin的超额增长应该几乎来自于对竞对市场份额的抢夺。首当其冲的就是Unity，毕竟在Applovin的游戏主战场，这里曾经是Unity的地盘。其次Google Admob和Meta Audience虽然是名副其实的流量王者，但因为自身制定了较严格的投放规则（比如不允许现金激励类广告出现）来维护现有商业生态稳定，以及在游戏垂类的数据和经验积累没有Applovin专业，因此也拦不住Applovin前进的脚步。 2022年Unity收购IronSource，原本是一个强强联合的操作，虽然溢价太多，但业务融合上应该没有太大问题的。然而实际推进过程缓慢，甚至后续还涉及到了内部权力之争。最终IronSource管理层团队拿钱退场，但Unity因为苹果ATT和谷歌隐私沙盒，未做太多技术提升的Grow业绩滑坡已然不可避免，况且整条业务线人员在两年期间发生了巨大的变动，这给广告业务与客户对接的售前售后工作也带来了极大的负面影响。在这个过程中，一部分的客户转向了Applovin。然后随着2023年9月的又一个致命操作——引擎业务“Run-time Fee”的推出，Unity迎来了一波严重的客户抵制。虽然问题出在引擎业务，但Unity的大部分广告客户都来自于引擎客户的延伸。因此这其中自然又有不少客户倒戈Applovin，这两次的泼天富贵，Applovin都通过端到端的完善服务及时接住了。虽然AXON算法优化非常及时，但由于对DSP端数据相对欠缺（2021年通过收购Mopub才完善），早起AXON的效果并没有太明显，因此Applovin能够“光速”成功抢到份额，无疑存在Unity溃败的“功劳”。但Unity正在努力寻求浴火重生，惹下大祸的Run-time收费也已经取消，当下的重点是优化Grow的广告技术，修复因为ATT等隐私政策导致的影响。虽然业务重组从年初调到年尾，进度并不快。但二季度股东信中宣布曾经Mopub创始人之一Jim Payne的加入，让海豚君眼前一亮。随后的三季度电话会和11月的大摩小会上，CEO一再表达了当下正在积极利用新一轮AI技术推进机器学习算法模型的开发，并有望在2025年开始对广告业务产生一些拉动的预期，这似乎有点像AXON 2.0推出之前的故事。 Unity会复刻Applovin的成功路径，在2025年夺回失去的一切吗？和2022年的Applovin相比，Unity当下的优劣势又有哪些？Applovin和Unity在未来三年的主要看点是什么？悲观/中性/乐观分别对应多少估值？这些问题海豚君放到下篇去讨论，敬请期待。

海豚投研01-03 19:10

苹果到底为啥涨？

资于OpenAI，但价格稍便宜，谷歌和Meta Platforms都已经将AI整合到他们的平台中，以推动更高的使用率和更多的广告收入。来源：YCharts 综上，很难去找到苹果大涨的业绩原因。这家科技巨头将难以实现未来几年预测的6%销售增长率，这是一个增长率，很难证明15倍的远期P/E倍数是合理的。苹果预计在25财年产生7.39美元的EPS。以15倍EPS目标计算，该股票的价格目标仅在110美元左右，远低于当前价格，更不用说分析师画的300美元以上的饼了。总结由于与Vision Pro和AI等相关产品的炒作，该股票在过去两年中急剧上涨，但两者都没有带来太多的增长。迹象表明预测的增长率过高。 $苹果(AAPL)$

老虎证券01-03 18:30

【今日市场前瞻】特斯拉反弹！美元将上破110、黄金和比特币今年涨势不变？

计含苹果、英伟达、微软、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉在内的「科技七巨头」今年总盈利年增18%，远低于2024年预计的34%。无独有偶，美银也警告，七巨头的增长预期接近历史峰值，而预期未来盈利将放缓。高盛、花旗等机构也纷纷建议投资人，在科技巨头之外寻求多元化投资。 3. 美元指数2025强势开局！下一目标位110？ 1月2日，因美国上周初请失业金人数降至八个月低点，12月美制造业PMI终值高于预期。该等数据表明美国经济依旧强劲。美元指数一度突破109关口，续刷2022年11月以来新高。截至发稿，美元指数跌0.26%，报108.77。分析师指出，如果特朗普在1月20日的就职典礼宣布严厉的关税措施，美元指数在一季度有上冲110的可能。相反，如果特朗普延后宣布关税政策，强势美元则可能回调。 4. 2025年黄金价格将涨至3050美元？华尔街给出了几个理由！截至发稿，黄金价格跌0.16%，报2653美元。展望2025年，摩根大通认为，黄金仍然处于有利地位，可以对冲宏观格局的不确定性。而高盛则认为，央行将继续增持黄金以应对金融和地缘政治冲击，高盛预计若各国央行采购黄金超预期，金价将上涨至3,050美元。若美联储今年仅再降息一次，金价可能会停滞在2,900美元。 5. 比特币去年暴涨114%！2025年投行上调目标价至22.5万美元？比特币过去1年暴涨114%，远超同期的黄金、美股三大指数等。进入2025年，比特币取得三连涨，比特币价格周五（3日）继续反弹走高，创下2025年以来三连涨。截至发稿，比特币暂报96,991美元。投资银行H.C. Wainwright不仅看涨比特币，而且上调其目标价，从14万美元调整至22.5万美元。该投行还表示，“价格上涨可能受到监管清晰度和机构采用的推动。” （投资慧眼编辑：Penny Pan）原文链接

投资慧眼01-03 18:11

【一周科技动态】英伟达：光鲜亮丽的2024与备受期待的2025

A(GOOGL)$ -3.41%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -1.40%， $特斯拉(TSLA)$ -17.95%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 Nvidia光彩靓丽的2024，及备受期待的2025 与Apple和Tesla的回调形成鲜明对比的是，Nvidia股价在新年首个交易日坚挺。自高点回调超7%以来，NVDA在技术面上依旧未触发新的卖出信号。 2024年的关键词无疑是AI，Nvidia是AI入门时代最早受益的公司，凭借出色的业绩，公司市值达到3万亿美元（唯三），并成功在年中拆股，年末取代老牌INTC进入道指。虽然年末有同行的博通因其ASIC芯片“另辟蹊径”的嘴干，但GPU的灵活性又是使得它能处理不同的工作负载，可能是性价比更高的选择。根据Morgan Stanley的Joseph Moore，部分客户在谈话中表示，部分ASIC最大用户实际上会转向回到GPU。 2025年的NVDA，有一件事至关重要：主关键词：Blackwell。此前市场对NVDA的最大担忧之一就是Blackwell的产量，包括产能以及良品率。由于目前对较旧芯片系列Hopper的预期均为“逐渐放缓”，这其实对Blackwell来说是个好消息，因为H200s的减少会使得更多的后端产能和HBM3e供应有效地用于Blackwell系列； AI革命第三阶段。2025年的AI革命可能会出现新的转变，从构建基础设施转向通过软件和服务进行应用和推广。Nvidia真正的护城河并非仅仅是芯片性能，而是其NVLink软件和CUDA的生态系统，这才是最难被超越的，仅仅提高芯片的算力密度并不是英伟达最大的护城河。Nvidia的软件专业知识使其在与那些没有为企业使用AI芯片构建所需软件，而是依赖其他供应商的竞争对手相比时占据上风。高利润率优势。软件公司目前大量的资本支可能会在2025年开始对利润表影响。而Nvidia的高利润率，会使得它在可能的高利率的环境下比其他科技公司更有利。智能硬件与机器人。由于其强大的计算能力，Nvidia在AI芯片开发中积累了丰富的并行计算技术，对于机器人的运动控制和实时环境识别至关重要，新推出的Jetson Thor芯片专为人形机器人设计，能够提供高效的计算支持，也可以提供从硬件到软件，再到开发环境，确保机器人开发所需的所有要素都能一站式获取。近在眉睫的事件是1月6日的国际消费电子展CES，投资者期待颇丰，认为Nvidia有望发布重大公告并展示其在各种技术方面的进步黄仁勋（Jensen）将于1月6日发表主题演讲，可能会在演讲中讨论Nvidia的愿景和创新，尤其是在AI和机器人技术方面。备受期待的GeForce RTX 5000系列显卡可能发布，RTX 5090 有望成为旗舰型号，并为其在AI和游戏技术方面的战略方向定下基调； Nvidia将强调其技术如何支持机器人技术和自主系统的进步，公司将自己定位为“物理人工智能”的领导者同时，AMD计划在同一天早些时候展示其新的Radeon产品，关注是否有惊喜。不过总体来看，Nvidia明年的收入增长将快于 $博通(AVGO)$ 或 $美国超微公司(AMD)$ 。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：Apple的影响对苹果来说，年底吸收了大量资金慢牛了一波，进入了出货期。在基本面没有太大变化，且手中大多项目是明牌的情况下，投资者可能会根据AAPL在AI方面进展节奏进行交易，因此2025年也是震荡会加剧的一年。作为最大权重之一，AAPL的波动也影响着大盘资金。在1月后几周的未平仓期权中，AAPL的200Call的持仓量较大，这部分的成交并不活跃，由于价内价值较高，是正股平替，反而容易在大跌的赢下下被抛售，事实上的Put/Call比率也会更高一些。而目前，前高260的位置是相当大的阻力了。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2459.70%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报238.86%，超额收益达到2220.84%。本周大科技股虽然有回调，但是2024年全年的回报依然有至61.82%，超过SPY的24.89%，超额收益创下新高41.45%。过去一年组合的夏普比率回升至2.54，SPY为1.64，组合的信息比率2.19。

老虎证券01-03 16:01

“中国已出手收购比特币”！前白宫通讯主管：比特币挖矿仍在华进行特朗普50万枚建立战略储备

tegy)比特币购买策略的东京投资公司Metaplanet首席执行官西蒙·格罗维奇(Simon Gerovich)表示，若特朗普坚持执行美国比特币储备计划，日本和其他亚洲国家也将效仿。 “我们慢慢但肯定地看到比特币成为政府最高层讨论的话题，世界各地的企业开始采用它作为比特币标准，”格罗维奇在微策略创始人塞勒(Michael Saylor)主持的活动中表示。与此同时，瑞士一个由10人组成的小组提出了让瑞士国家银行(SNB)持有比特币和黄金的提案，目前该提案需要在未来18个月内收集100000个签名，然后才能进行全民公投。

链动精灵 1评论01-03 13:22

盯住这场全球大会:“科技春晚”CES来袭！今年最大的科技展有哪些看点？

脚跟，那就是智能眼镜。Ray-Ban Meta智能眼镜因其外形和易用性而广受好评。这可能会导致许多智能玻璃硬件在2025年消费电子展上展出。索尼在美国视频网站YouTube上发布了一则CES 2025的预热视频，其中一副智能眼镜以及一款用于空间作画的智能笔惊鸿一瞥，暗示索尼可能会在CES期间展示相关的新品。大朋VR宣布将在CES上，对外展示XR创新成果以及神秘的大朋AI眼镜新品。 Vuzix宣布，其最新一代的波导和智能眼镜参考设计将在CES上亮相。中信证券研报指出，AI眼镜短期出货量仍然较低，估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右，因此供应链的业绩释放元年可能最早在2026年。因此，目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。移动出行的未来 CES通常是汽车制造商展示他们对未来移动出行愿景的场所。虽然没有公布很多新车，但我们确实可以看到汽车制造商的概念和愿景。2024年，本田和索尼展示了他们的合作成果，被称为“Afeela”。这两家日本企业可能在CES 2025上透露更多关于这款车的细节，据传这款车将整合PS5功能。随着自动驾驶和巡航控制功能最近成为汽车的主流，汽车制造商并不回避在汽车中使用更多的人工智能。现代汽车还计划推出世界上首款全挡风玻璃全息显示屏，宝马将推出全景iDrive显示屏。

tqttier01-03 11:21

核电紧固件市场前景预测及行业规模调研报告2025年版

环洋市场咨询01-03 10:18

美国持续申领失业救济人数升至三年多来最高，特斯拉跌超6%，日线5连跌，标普500ETF(513500)成交额超6000万元

；微软、奈飞小幅下跌；英伟达涨约3%，Meta涨超2%，谷歌、亚马逊、英特尔小幅上涨。此外，伯克希尔哈撒韦B类股收跌0.48%，AMD跌0.13%，礼来制药则收涨0.79%，台积电ADR涨2.07%。 2025年1月3日，国内ETF方面，纳指100ETF(513390)盘中跌0.22%，成交额超1400元，交投活跃。标普500ETF(513500)盘中小幅下跌，微跌0.05%，成交额超6000万元。宏观数据方面，美国劳工部周四公布数据显示，上周初领失业金人数降至8个月新低，反映出就业市场的裁员幅度相对较小、去年底失业率较低，就业市场仍保持弹性。截至12月28日当周，经调整后美国初领失业金人数报21.1万人，低于市场预期的22.2万人，较修正后前值22万人减少9千人，4周移动平均值报22.325万人。截至12月21日当周，经调整后美国续领失业金人数报184.4万人，创3个月新低，低于市场预期的189万人，较修正后前值189.6万人减少5.2万人。派登赖格尔资产管理公司的经济学家在一份关于经济前景的报告中表示，随着通胀下降和失业率上升，2025年美国联邦储备委员会的降息幅度可能会超过市场预期。他们称，美联储偏爱的核心通胀指标可能在2025年某个时候降至2%以下，而到2025年底，美国失业率可能达到4.4%或更高。他们还表示，美联储“轻而易举”就能将利率下调超过美国货币市场目前预期的2025年35个基点的降幅。联邦基金利率的最佳水平将是3.3%，这意味着2025年至少要进行四次降息。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-03 10:02

1月3日证券之星早间消息汇总：央行启动第二次互换便利操作

；微软、奈飞小幅下跌；英伟达涨约3%，Meta涨超2%，谷歌、亚马逊、英特尔小幅上涨。 2.特斯拉周四披露，去年第四季度的汽车交付量为495,570辆，同比上升约2.3%，但低于分析师此前预计的504,770万辆。全年总共交付1,789,226辆，低于2023年的180.8万。据统计，这也是该数据自2011年来首次出现同比下降。 3.美东时间周四，脑部疾病创新药开发公司Neumora宣布，其用于治疗重度抑郁症的实验性药物在最后阶段的研究中未能显示出明显疗效。这一消息导致其股价最终收跌81.42%。

证券之星01-03 08:52

美股新年开门黑，标普、纳指连续五日下跌，特斯拉领跌大型科技股

明显的分化格局。英伟达上涨2.99%，META上涨2.34%，亚马逊上涨0.38%，谷歌上涨0.10% 等表现相对强势；而微软下跌0.69%，苹果下跌2.62%，特斯拉则大跌6.08%，单日市值蒸发 788 亿美元（合人民币5752亿元）。特斯拉公布的2024年全年及第四季度车辆交付数据低于市场预期。数据显示，特斯拉全年共交付179万辆汽车，较2023年的180万辆有所下降，这是特斯拉自2015年以来首次出现年度销量同比下滑。特斯拉在盘前曾一度上涨超过1%，但受交付数据影响，股价在盘中大幅跳水。苹果公司宣布针对我国市场的新年促销活动，为包括新款 iPhone 手机在内的产品提供折扣价，部分iPhone型号最高可优惠500 人民币，分析师认为这是应对我国国产手机品牌竞争之举，且预计iPhone销量在2025财年可能不会有明显增长。台积电收高2.07%，研究机构预估其 2025年产能将大幅提升，且与封测合作伙伴协同增产。MetaPlatforms收高2.34%，计划最早于2025年为其Ray - Ban智能眼镜添加显示屏，加速打造轻量级头戴设备计划。热门中概股多数下跌在热门中概股方面，纳斯达克中国金龙指数下跌1.51%。携程集团、哔哩哔哩等均跌逾5%，极氪、新东方等均跌逾4%，微博、小鹏汽车、好未来等均跌逾2%。然而，也有一些中概股表现抢眼，如名创优品大涨超过5%，金山云涨逾2%。这些涨跌不一的表现显示出中概股市场同样存在较大的不确定性。展望未来，市场焦点将集中在美国众议院议长投票，若特朗普背书的约翰逊无法当选，可能对 “特朗普交易” 产生实质利空。同时，投资者也将密切关注美联储 FOMC 会议对货币政策路径的进一步指引，以及特朗普正式上任后的政策动态对市场的影响。在当前复杂的市场环境下，投资者需保持谨慎，密切关注各类风险与机遇。摩根大通策略师Michael Cembalest指出，在当前估值水平如此之高的情况下，犯错的空间非常小。摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett也表示，随着利润增长放缓，科技巨头可能很难在2025年主导市场。

金融界01-03 08:22

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