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中国经济三季报解读 | 三季度GDP环比有所加快，反映经济修复动能增强，四季度有四方面有利条件

产出扩张。9月工业产出与之前公布制造业PMI指数、生产及新订单分项指数表现较为一致。趋势：预计工业产出有望修复。主要是目前国内需求和工业产出水平继续偏离趋势水平，需求持续修复，财政、货币和产业等政策支持力度加大，工业企业经营状况改善，都将提振企业投资扩张信心。同时，高技术工业制造业销路好、利润厚，产出保持较快增速，也为工业产出提供有力支撑。消费：9月社会零售销售同比增速加快，超市场预期，反映居民消费复苏修复动能明显加快。一方面，国内经济恢复常态，消费场景恢复等，居民消费心理逐步恢复，居民消费支出本身有向常年回归需求，居民餐饮为代表服务消费支出保持强劲扩张，居民消费由必须品向非必选扩张等；另一方面，宏观政策积极发力，在稳定就业、改善收入、提振预期，推动汽车等大宗商品消费方面发挥积极作用，效果明显等，推动消费修复进度有所加快。但目前，国内社会零售销售同比继续低于常年水平，一定程度受低物价拖累（尤其食品、饮料等受物价表现影响较大），但从行业看，国内除了餐饮等服务需求恢复常年水平，不少行业销售及低于趋势水平；装潢、家居家电等销售仍疲弱，一定程度反映房地产拖累仍在，趋势：预计居民消费继续向趋势水平回归。主要是居民和企业信心在持续回暖，国内逐步进入投资、就业、消费相互促进的良性循环；目前，除了餐饮等服务行业销售恢复至常年水平，仍有较多行业商品销售处于修复阶段，消费恢复趋势明朗。投资：固定投资增速略微回落，基本保持平稳。从三大分项看，基建=制造业》房地产，制造业投资增速加快，有效对冲房地产投资下滑拖累。1-9月基建投资同比增速小幅放缓，但基本保持稳定。制造业投资增速扩张，结合此前公布的制造业PMI指数看，主要是国内市场需求回暖，宏观政策支出，制造业企业整体经营状况改善，企业预期保持乐观，扩大投资意愿较强；以及国内制造业转向升级阶段，高技术制造业销售和利润表现较佳，也都提振制造业投资需求。趋势看，固定投资增速有望进一步增强。三大投资景气度有望增强，国内保障重大项目落地见效，并积极推动金融加大城中村改造、平急两用基础设施、保障房及长租房建设；国内制造业需求回暖，企业经营状况好转，制造业升级改造等，制造业投资意愿有望进一步增强；9月以来，房地产呈现企稳复苏积极迹象，国内金融支持房企融资政策落实，房地产投资降幅有望逐步收窄。前三季度宏观经济表现 3季度GDP环比有所加快，反映经济修复动能增强，前三季度经济增长5.2%，按照目前经济修复态势，全年GDP增长有望超过年初设定的5.0%全年目标；从需求复苏进度和市场供求情况看，全年物价保持温和。 3季度国内消费修复动能增强，固定投资平稳扩张，外贸保持韧性；但经济复苏结构仍不够平衡，服务消费恢复理想，商品消费复苏有所加快，但相对滞后；并且消费表现仍低于趋势水平；房地产投资继续构成拖累；外需前景仍面临不确定性。国内宏观政策重心继续推动经济恢复。从趋势看，四季度经济动能有望进一步增强。主要面临四方面有利条件：一是，消费有望进一步恢复。一方面，经济恢复常态，消费有望向潜在趋势水平回归，目前消费增速显然偏低；另一方面，国内就业和收入持续改善，居民消费信心逐步恢复，企业对市场需求复苏应对更加积极；受国内大宗消费品刺激政策提振及房地产企稳复苏，均有助于国内消费元气恢复。二是，固定投资增速有望加快。专项债发行加快，并积极推动城中村改造、平急两用基础设施、保障房建设，有望推动基建投资进一步加快；市场需求复苏，制造业经营状况改善及制造业升级，有望带动制造业投资加快；房地产呈现企稳复苏迹象。稳楼市政策效果持续显现，楼市信心在回暖，并向房企投资端传导，房地产拖累影响有望逐步减弱；三是，外贸出口改善。随着海外传统需求旺季临近，出口价格下滑拖累边际减弱，外贸结构优化与新动能良好发展态势，叠加基数效应减弱，外贸出口有望逐步改善。

金融界2023-10-18

国家统计局：对工业经济持续回升乐观，经营指标出现四大积极变化

是景气状况在改善，制造业采购经理指数（PMI）首次回到临界点以上，9月份是50.2%，这是个先行指标，可以看出企业家对市场的乐观程度。第二个积极变化是工业品出厂价格指数（PPI）连续三个月降幅收窄，这说明经济主体对工业产品的需求是在回升的。第三个积极变化是8月份工业企业利润当月转正，这是很重要的一点。由于市场需求在好转，价格在回升，所以8月份当月的营收是正增长，当月利润增长17.2%。尽管累计利润还是负的，但是当月转正，这是个积极信号。第四个积极变化是无论产能利用率还是产销率都是在改善的。我再给大家报告两个数据，前三季度全国工业产能利用率是74.8%，比上半年提升0.4个百分点，而规模以上工业企业产销率是96.8%，前三季度比上半年提升了0.6个百分点。而且7、8、9三个月工业企业产销率均超过97%，这就说明整个市场的环境和企业的经营在改善，所以我们对工业经济持续回升还是乐观的。

金融界2023-10-18

国家统计局：民营经济发展出现了积极变化，需要加大政策落实力度巩固和加强民营经济发展的基础

小微企业，所以企业恢复需要一个过程。在PMI指数中，大企业PMI在50%的临界点以上，小型企业PMI48%。所以，需要继续贯彻落实好中央关于发展壮大民营经济的政策措施，加大政策落实力度，巩固和加强民营经济发展的基础。

金融界2023-10-18

科创100ETF(588190)买盘活跃、资金布局意愿强烈，昨日获资金净流入！

招商证券认为，国内经济持续改善。9月PMI、进出口数据继续企稳改善，9 月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳字当头的传导效果。此外，政府也在持续加码稳字当头政策，围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳字当头政策。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A 股也有迎来“市场底”的迹象。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-18

国家统计局：经济恢复向好总体回升态势更趋明显，出现八个方面积极变化

善。我们前段时间发布了全国采购经理指数PMI，9月份是50.2%，在前几个月采购经理指数PMI持续收缩的情况下，我们又回到景气区间，这预示着我们实体经济的景气度改善。七是农业形势较好。夏粮产量虽然遭遇不利的自然条件影响，略有减产，但是我们秋粮的生产形势比较好，播种面积略有扩大，而且北方雨水增多，总体有利于秋粮的生产。初步预计，今年的粮食产量可能再创历史新高。畜牧业稳定增长，农产品供应充裕，为经济持续稳定恢复打下了非常好的基础。八是高质量发展扎实推进。经济发展质量提升。从创新角度来讲，高技术产业投资较快增长，前三季度高技术产业投资增长11.4%，这意味着高技术制造业发展回升势头较好。大家熟知的中国绿色发展产业，尤其是新能源汽车、锂电池、光伏电池“新三样”继续保持较快增长势头。“新三样”的出口，前三季度海关发布数据增长41.7%，增长速度较高。另外是居民收入，无论是城镇居民收入还是农村居民收入都稳定增长，全国居民收入前三季度同比实际增长5.9%，高于GDP增长。企业利润增长改善，1-8月份规模以上工业企业利润累计增长是负的，但是降幅比1-7月份收窄3.8个百分点，而且8月份当月工业企业营收转正，企业利润当月增长17.2%。以上八个方面的积极变化，充分说明前三季度中国经济持续恢复向好，也彰显了中国经济巨大韧性、潜力和活力，这说明党中央宏观经济政策是有力有效的。当然，我们也要清醒地看到，经济领域出现的这些积极变化有些还是初步的，有些积极变化的可持续性还需要继续观察。经济运行中外部环境和内部需求不足的矛盾还没有根本缓解，经济稳定回升的基础还需要继续巩固。下一阶段，还是要狠抓政策落实，进一步夯实经济回升基础。

金融界2023-10-18

指数连续4日回调，中证2000ETF基金(562660)倒车接人？

变，9月宏观数据难言大幅超预期。新订单PMI绝对水平依旧偏低，且双节效应过后消费动能也可能退坡。因此，货币政策偏松情况下，市场没有明确主线，小微盘股仍有可能继续表现。中证2000ETF基金（562660）紧密跟踪中证2000指数，成分股选取规模偏小且流动性好的2000只股票组成，行业分布较为均衡，涵盖医药、机械、大数据等各细分赛道，是实现对小微市值股票分散化投资的理想工具，看好中小盘的投资者可以借道中证2000ETF基金（562660）进行逐步布局。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-10-18

【兴期研究 · 季度策略】宏观大势研判篇（2023年Q4）：国内经济三大周期共振向好，美联储紧缩影响逐步弱化

中国经济周期周期划分：采用经济指标（PMI，12个月移动平均），通胀指标（CPI与PPI波动率加权，12个月移动平均）；（1）衰退：经济指标下行，通胀指标下行；（2）复苏：经济指标上行，通胀指标下行；（3）过热：经济指标上行，通胀指标上行；（4）滞涨：经济指标下行，通胀指标上行。经济周期要点二：经济环比改善的信号增多中国经济指标逐步改善经济周期要点三：稳增长政策加码，以巩固经济向好态势三季度稳增长政策回顾及四季度展望金融周期：货币财政政策维持积极，信用有望逐步重回扩张阶段三季度前半段，国内宽信用效果不佳，且财政支出增速也有所放缓。但8月起，新增专项债发行提速，货币政策超预期宽松，社融信贷数据总量也大超预期。展望四季度，财政支出将加速，不排除出台新工具以增加财政支出能力，货币政策将继续保持宽松，随着经济内生复苏动能的增强，信用也有望回到扩张区间。中国货币信用周期周期划分：采用货币供应量指标（M2,12个月移动平均），信用指标（社融存量（估算）同比，12个月移动平均）。（1）衰退：经济指标下行，通胀指标下行；（2）复苏：经济指标上行，通胀指标下行；（3）过热：经济指标上行，通胀指标上行；（4）滞涨：经济指标下行，通胀指标上行。库存周期要点一：名义库存周期或将过渡至主动补库阶段国内方面，8月份国内工业企业名义库存增速初步见底，利润累计跌幅继续收窄，库存周期出现由被动去库向主动补库切换的信号。美国方面，7月美国商业销售额（季调）增速见底，8月ISM制造业库存指数环比回升，而制造业库存约占美国商业库存的33.6%。展望四季度，中美库存周期均处于边际改善的阶段。四季度中美库存周期双双边际改善库存周期划分：国内采用工业企业产成品库存增速与工业企业利润增速来划分，美国采用商业库存增速与商业销售额增速划分，均未剔除价格因素。（1）被动去库：利润/销售增速上行，库存增速下行，（2）主动补库：利润/销售增速上行，库存增速上行，（3）被动补库，利润/销售增速下行，库存增速上行，（4）主动去库：利润/销售增速下行，库存增速下行。库存周期要点二：国内部分行业已进入补库阶段中国库存周期（分行业）库存周期要点三：新一轮补库周期强度可能相对偏弱我国历次补库周期中，强补库阶段基本与强地产、出口周期高度相关。考虑到四季度海外发达经济体的基本情况，以及国内地产周期弱势难改，预计本轮国内补库存强度可能相对偏弱。历次中国补库周期回顾海外扰动因素一：美国经济通胀双韧性，高利率持续时间可能更长美国经济韧性、就业数据等率率超预期，9月制造业PMI指数也连续数月回升。美国经济表现美国家庭消费美国就业海外扰动因素二：美国经济通胀双韧性，高利率持续时间可能更长美国通胀韧性也较强，其中，油价上涨的风险尚未完全消除，房租通胀降温速度偏慢且存在反复，美国罢工潮或增加工资薪金增长的压力，最后，美国制造业景气度回升，制造业库存周期边际改善。目前美国通胀问题复杂性仍在，但过紧的货币环境将增加金融系统风险，亦将带来鸽派倾向，长假之后美联储鹰派态度也有所软化。从CME预测数据看，市场普遍还是认为11月美联储将暂停加息，但对明年降息预期有所回落，美国高利率环境或将持续更长时间。注意，美元长期高利率对非美国家经济、美国金融系统的稳定性、以及美国经济的潜在影响。美国物价韧性 2023年第4季度：宏观周期与资产映射综述数据来源：彭博、Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师（联系人：魏莹；Tel：021-80220132）免责声明上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。市场有风险，投资需谨慎！

金融界2023-10-18

人民币对美元中间价报7.1795，调升1个基点

济、稳预期政策陆续出台落地，9月制造业PMI重回扩张区间，国庆餐饮、出行等消费旺盛，宏观经济运行向好。我国经常账户有基础、也有条件保持合理规模顺差，外汇储备规模稳居世界之一。随着我国经济运行整体持续好转和金融市场开放步伐加快，人民币资产的投资和避险属性显现，跨境资金流动能够自主均衡。总的看，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。邹澜称，人民银行将把握内外均衡，坚持“以我为主”精准有力实施好稳健的货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，既注重发挥市场决定性作用，也会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

金融界2023-10-18

中信证券：政策底、经济底等共识已经形成，A股下行空间有限，但需要有亮点的基本面恢复来推动形成向上的预期

建投资有望成为经济复苏中的亮点。制造业PMI、服务业PMI和综合PMI三大指数均位于扩张区间，外需预期出现好转；双节假期旅游数据总体稳定，汽车“金九银十”消费旺盛；财政发力下基建投资也有望止跌企稳。我们预计四季度GDP增速将高于三季度，全年能够顺利实现“5%左右”的经济增长目标。但是，经济的温和复苏仍然存在内需不足、结构差异等隐忧，也使得“经济最底点大概率已过，但仍在底部摸底”的结论不断强化，尚未形成一致的向上积极预期。因此，我们认为，政策托底稳预期已经是市场共识，更应期待的不再是继续的政策发布，而是实实在在有亮点的基本面改善，我们预计在政策效应不断累积、经济景气度不断回升的趋势下，周期性拐点的信号将愈发明确。

金融界2023-10-18

华尔街重燃希望！积极信号齐备美股“年底反弹”道路或已扫清

要。她表示，过去十年中，采购经理人（PMI）指数通常会在股市达到高点之前达到顶峰。她补充，另一方面，PMI 的低谷与股市领先指标的一致性较差。

IreneLim2023-10-17

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