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中国是否需要加大刺激力度？近期经济指标发出相互矛盾的信号

厂恢复正常。这与上周发布的采购经理人(PMI)调查结果形成鲜明对比，后者显示当月制造业活动放缓。本周的信贷数据也很强劲，不过经济学家表示，这可能更多地是因为流动性激增，而不是消费者和企业贷款需求的真正回升。综合来看，这些数据表明复苏路径并不确定，政策制定者需要保持警惕，以实现今年的经济目标，其中包括5%左右的增长目标。中国央行行长易纲本周表示，国内生产总值(GDP)有望达到目标水平，并指出房地产市场的“积极变化”是经济复苏的迹象。下周公布的国内生产总值(GDP)数据，以及可能在4月晚些时候召开的中共中央政治局会议，将为今后的发展提供关键线索。就目前而言，相互矛盾的数据导致人们对货币和财政刺激政策的预期出现分歧。一些经济学家，如野村控股的陆挺，认为最近的数据显示经济增长正在失去动力，这让中国有理由采取更多行动。法国兴业银行的Wei Yao和渣打银行的Ding Shuang等人则认为，经济正在反弹，因此不需要更多的支持。 “经济正在复苏，现在增加刺激措施的时机不对，”Ding说，“我将坚持我的长期观点，即没有必要加大刺激力度。” 不过，交易员持相反观点，纷纷买入政府债券，押注政府可能会进一步放宽货币政策。在通胀数据疲软之后，该国10年期主权债券收益率周三测试2.81%的六个月低点。周四，在意外强劲的出口数据公布后，中国国债收益率五个交易日来首次上涨。消费者和企业信心的反弹将是今年中国经济复苏的关键。虽然3月信贷激增表明企业和居民更愿意借款，但也有谨慎迹象，因为他们也增加了储蓄。 “释放的信贷和货币供应量的大幅增加并没有全部用于商品的生产或消费，”中信证券的Ming Ming在周三的一份报告中写道。他说，由于新冠肺炎导致的就业和收入下降的持续影响，消费者扩大资产负债表的意愿“仍然有限”。房地产市场出现了积极的迹象，在经历了一年多的住房销售历史性下滑之后，该市场似乎正在复苏。3月份，中国主要开发商的新屋销售连续第二个月增长，同时抵押贷款指标有所改善。不过，野村的陆挺警告称，不要过于乐观。他表示，楼市反弹可能是短暂的，因为被压抑的新房需求在4月初明显减弱，主要是在三四线城市。他说，贷款需求疲软，尤其是抵押贷款需求，以及储蓄增加也挤压了银行的利润，促使一些规模较小的银行最近下调了存款利率。住宅销售反弹的好处似乎还没有惠及上游行业，这可能反映出人们信心不足，开发商扩大投资的能力有限。彭博社报道，中国将于本月发布一项计划，要求钢铁制造商将今年的产量控制在不超过2022年的水平，因为不温不火的需求迫使钢厂降低了原材料价格。 “在基数调整效应后，我们看到越来越多的迹象表明，疫情后的复苏势头正在减弱，尤其是在房地产行业。”陆挺在报告中写道，“我们预计中国方面将在未来几个月加大政策支持。” 中国通胀压力也很小，表明经济低迷。尽管预计未来几个月消费者价格指数(CPI)将小幅上升，生产者价格指数(PPI)也将摆脱通缩，但预计今年剩余时间的数据将处于相当低的水平。 “这不是经济全面复苏的正确迹象，”荷兰国际集团(ING Groep NV)的Iris Pang在本周通胀数据公布后的一份报告中写道。“政府需要为经济增加更多的刺激措施。”一些选择包括增加基础设施投资，鼓励消费，如对电动汽车提供补贴，以及降息。

超启2023-04-14

3月出口大超预期！会持续吗？西边不亮东边亮，贸易框架正在变化

利因素　　招商宏观分析，历史数据显示PMI新出口订单，往往领先后者大约2-3个月。今年2-3月份制造业PMI和非制造业PMI新出口订单明显回升，这预示着二季度的出口增速依然有一定支撑，但具体增速大概率会低于3月份。　　长江证券认为出口反弹趋势或难延续，但也不必过度悲观。原因主要是“西边不亮东边亮”，RCEP等多双边和区域经济合作对我国出口的支撑作用已经开始显现，法国、沙特、巴西等国领导人近期密集访华也反映未来我国有望加快推进包括CPTPP在内的与其他国家和经济体的贸易投资合作，我国出口韧性仍然值得期待。　　兴证宏观段超还指出，贸易框架的变化有可能带来持续动能，东盟进口结构的变化也可能带来内生动力。　　过去中国作为东盟的最主要上游原材料供应商，中间品出口是核心拉动。而美欧作为东盟最终制成品的主要流向，其终端需求变化也影响中国对东盟出口表现。　　但是自去年5月份以来，中间品在中国东盟贸易中的重要性逐渐减弱，而消费品和钢铁等初级制品的拉动作用则逐步增强，这可能意味着当地需求而非欧美需求成为核心变量。

金融界2023-04-14

Mysteel解读：建筑业复苏程度优于制造业，建材较板材好转空间偏大

核心观点：从宏观PMI数据和上海钢联调研成交量数据可见，建筑行业较近年复苏程度较制造业偏好。从出口、供需、国内外环境等角度预估后期发力程度来看，建筑业相关品种（如螺纹钢）较板材相关品种（如热轧板卷）仍有一定好转空间。一、建筑业PMI创历年新高，制造业PMI表现中等依据PMI数据显示，各行均有不同程度的复苏。从与钢铁行业密切相关的建筑业和制造业来看，建筑业复苏表现较制造业偏强，且创历年新高，达到65.6的高位。制造业PMI最新值为51.9，虽未创出新高，但从近年均值对比和同环比表现来看，也处于偏高水平。可见2023年一季度行业表现确实有所好转，只是复苏力度低于市场预期。但这是宏观环境和经济发展趋势使然，在大环境和国外不利因素的影响下，国内能够以稳定温和的方式复苏，已实属不易。二、建材成交较板材节后回升速度较快，且保持同比稳中偏好的水平依据Mysteel调研成交量数据来看，建筑钢材1月至今成交量均值为14.3万吨，去年同期均值为13.9万吨，同比增幅2.4%；热轧板卷1月至今成交量均值为3.3万吨，去年同期均值为3.6万吨，同比降幅3.6%。可见建筑钢材成交量表现较主要板材品种（热轧板卷）表现稍好，从春节后钢材品种成交回升斜率也可看出。三、长期来看，制造业相关品种内需表现和出口优势存在风险从国内主要品种螺纹钢和热轧板卷国内供需差表现来看，供需负差即供应水平低于需求消耗，意味着基本面结构良好能够支撑现货价格底部。现阶段螺纹钢供需依旧维持负差，且从钢联调研钢厂检修也传达出，目前螺纹钢供应水平增量空间有限的信息，这对于二季度季节性需求淡季的价格表现可以算作一个支撑点。但热轧板卷目前已突出供需负差的临界点，供应阶段性过剩将成为未来的热轧品种的矛盾点。从国外出口表现来看，螺纹钢因其品种特性主要在以内需为主，而板材虽在一季度出口表现亮眼，主因在于年初受农历春节假期影响，内贸订单萎缩，叠加海内外价差进一步扩大，钢厂出口意愿较强。此外2023年前两个月海外钢铁供应同比下降，中国钢材出口增量一定程度上弥补了海外市场的供应缺口。但是以上优势条件长期来说是很难保持下去的，后续出口风险需警惕。四、总结综上所述，自国内疫情防控得当且全面放开后，各行业陆续逐步复苏，其中钢铁行业相关的建筑业复苏程度好于制造业。从需求端看，全球制造业步入下行周期，外需低迷对外向型企业会有负面影响，但国内提振内需，房地产底部边际改善、基建继续发力，预计2023年用钢需求整体较2022下半年底部会有所提升，其中建筑用钢相关品种仍有进一步上升空间。

我的钢铁网2023-04-14

大基建板块走强，中工国际、陕西建工涨停，基建ETF（159619）涨超1.9%

证券表示，2023年初经济呈现强复苏，PMI均重回枯荣线上。从政府调控的角度来看，投资将是2023年政府调控经济增速的有效抓手。固定资产投资的重要组成部分包括制造业投资，房地产投资和基建投资，尽管今年制造业表现可能较去年转好，但由于当前房地产投资仍处于增长乏力的状态，预期基建将发挥提振作用，成为拉动固定资产投资的重要手段。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-14

LUNC 突然上涨 3.5%——是时候购买了吗？

美国通胀数据意外下行以及上周 ISM PMI 调查结果弱于预期之后，市场近期一直在加大鸽派押注。虽然比特币已经能够攻克重要的心理关口 30,000 美元，但以太币已经能够试探 2,000 美元，这似乎得益于周三成功实施所谓的“Shapella”升级。除其他外，此次升级首次允许从 Beacon 链中提取抵押的 Ether 代币。最近几周，广泛的加密市场积极性帮助提振了LUNC ，该代币较 3 月份的低点上涨了约 9%。自 2 月以来，该加密货币也首次正确地高于其 21 天移动平均线。价格预测——LUNC 的下一步是什么？最近几周， LUNC在 0.00012 美元区域不断获得强劲支撑。这表明未来几周可能会重新测试 0.00014 美元区域的支撑转阻力。假设在可预见的未来，加密货币领域更广泛的正向流动会持续下去。反弹至 0.00014 美元需要突破 LUNC 的 50DMA，这可能是一个艰难的任务，因为该水平最近在 3 月初充当了强大的阻力位。反弹至 0.00014 美元将确认突破自去年 10 月以来一直在发挥作用的下行趋势，这可能为回升至 0.00020 美元附近的关键支撑转阻力区域打开大门。这也需要 LUNC 回到 100DMA 上方 0.00015 美元和 200DMA 上方 0.00018 美元。是时候购买 LUNC 了吗？ LUNC 的短期暴涨前景肯定存在，这意味着希望快速转手代币的短期投资者可能会感兴趣。然而，长期持有者可能应该看看别处。尽管比特币和以太币今年迄今分别上涨了 80% 和 65%，但 LUNC 下跌了约 12%。那是因为大多数人将原始的 Terra 区块链视为一个死项目。回顾一下，Terra 区块链生态系统在去年 5 月基本死亡，当时 Terra UST (UST) 稳定币失去了与美元的 1:1 挂钩，引发了用于支持它的 LUNC 代币的恶性通货膨胀，并引发了大规模的资本外流Terra 去中心化金融 (DeFi) 生态系统。在崩溃之前，Terra 已经积累了一支高质量的开发人员队伍，为其区块链构建各种去中心化应用程序。但崩溃引发了几乎所有这些开发商的外流。那些仍然投资于原始 Terra 区块链成功的人主要是那些无法放弃失去的东西的人，而绝大多数人已经转向可行的加密生态系统。在加密领域没有什么是不可能的，投资者不应该排除原始 Terra 区块链可能卷土重来并重建一个可行的生态系统的可能性，并在此过程中推动 LUNC。但现阶段这似乎不太可能。大多数蓝筹加密货币仍然是一个更安全的赌注，同时仍然为投资者提供从指数收益中获益的机会。需要考虑的 Luna Classic (LUNC) 和蓝筹加密替代品尽管蓝筹加密货币在未来数月和数年内可能会继续表现良好，但投资者仍应始终保持警惕，以分散其持有的加密货币。一些投资者可能想要考虑的一种高风险高回报投资策略是参与加密预售。这是投资者购买新兴加密项目代币以资助其发展的地方。这些代币几乎总是以非常便宜的价格出售，而且预售为早期投资者带来巨大指数收益的历史由来已久。其中许多项目背后都有出色的团队，以及提供革命性加密应用程序/平台的伟大愿景。如果投资者能够识别此类项目，则其预售投资的风险/回报非常好。来源：金色财经

金色财经2023-04-14

能源金属、电池板块涨幅居前，多只相关ETF大涨

证券认为，全球流动性拐点来临以及制造业PMI的“V型反转”预期利好工业金属价格上行。预计地产消费复苏和电力投资保持高景气将成为2023年工业金属需求的两大核心驱动因素。电池板块方面，德方纳米上涨6.91%，湖南裕能上涨6%，亿纬锂能上涨5.67%，金银河上涨5.29%，丰元股份上涨4.86%。相关ETF——景顺长城基金电池30ETF（159757）今日上涨2.94%，成交额超3000万元。平安证券认为，国内集成电路、光伏电池等产业技术不断迭代、需求增势较为强劲，我国电子特气市场规模大、国产替代空间广，行业正处高成长周期，建议关注产品矩阵相对完善、具备自研技术、新增产品产能释放确定性高的电子特气赛道头部企业。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-14

矿业板块走强，天山铝业涨超5%，矿业ETF（561330）涨3%

证券表示，全球流动性拐点来临以及制造业PMI的“V型反转”预期利好工业金属价格上行。预计地产消费复苏和电力投资保持高景气将成为2023年工业金属需求的两大核心驱动因素。安信证券认为，新能源车终端需求增速放缓下，正极厂及电池厂主要以刚需采购为主，2023年2月以来锂盐价格深度下跌，锂精矿价格跌幅相对较窄，部分外购锂精矿的冶炼厂面临亏损风险，具备高锂精矿自给率企业或具备较高利润弹性。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-14

花旗：中国3月出口意外增长与快速恢复生产相符

和假期过后生产加速，流动性数据和强劲的PMI表明了这一点。新能源汽车和好于预期的全球需求等结构性亮点也起到了帮助作用。加上好于预期的信贷数据，来自贸易方面的积极数据可能会给第一季度的经济增长带来上行风险。

金融界2023-04-13

债市早报：资金面维持均衡，银行间主要利率债收益率小幅下行

现较为明显的放缓迹象：3月ISM服务业PMI大幅下降，新增非农就业服务分项，及2月的服务业岗位空缺均延续下降趋势，叠加银行业危机导致的信贷紧缩迹象明显，均指向未来消费需求将加速放缓，这意味着即使OPEC减产导致的油价上行、核心商品通胀小幅反弹仍可能对未来通胀走势形成短期扰动，导致未来几个月CPI回落速度放缓，但美国通胀整体下行的趋势仍将延续。我们判断，仍然偏高的通胀绝对水平将令美联储在5月继续加息25个基点，6月开始可能暂停本轮紧缩周期。　　【美联储公布3月货币政策会议纪要，银行业危机曾令美联储考虑暂停加息】4月12日，美联储发布了3月货币政策会议纪要。纪要显示，由硅谷银行倒闭引发的银行业危机让决策者一度考虑暂停加息，美联储官员考虑过不加息，但最终认为监管机构已经缓解了银行业的压力，平息高通胀仍是首要任务，因此加息25个基点是合理的。一些官员透露，在银行业动荡之前，他们曾考虑进行更大幅度的加息、会议纪要称，官员们对银行业危机的潜在经济影响进行了评估，他们预测美国经济将在今年晚些时候出现轻微衰退，随后两年将出现复苏。几乎所有与会官员都预计，今年有必要再加息一次。多数人认为，如果今年经济增长乏力，劳动力需求降温，美联储此后将维持利率不变。会议纪要称，官员们预计核心通胀明年将大幅放缓。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格小幅收涨，NYMEX天然气价格转跌】4月12日，WTI 5月原油期货收涨1.73美元，涨幅2.12%，报83.26美元/桶；布伦特6月原油期货收涨1.72美元，涨幅2.01%，报87.33美元/桶；NYMEX 5月天然气期货收跌4.25%，报收2.093美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　4月12日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了70亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0%。Wind数据显示，当日无逆回购到期，因此单日净投放资金70亿元。　　（二）资金利率　　4月12日，银行间资金面依旧维持均衡，隔夜回购加权利率稍降，七天基本持稳：当日DR001下行5.90bps至1.362%，DR007上行0.36bps至1.988%。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　4月12日，债市乐观情绪犹在，银行间主要利率债收益率小幅下行，30年期超长债表现更好。截至北京时间20:00，10年期国债活跃券230004收益率下行0.25bp至2.8175%；10年期国开债活跃券220220收益率下行0.60bp至3.0090%。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　4月12日，2只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“H1龙控01”跌超21%；“H9龙控01”涨17%。　　4月12日，3只城投债成交价格偏离幅度超10%。其中，“19贵阳高科债”跌超22%，“17泸州临港项目债01”跌超33%；“PR红果债”涨超15%。　　2. 信用债事件：　　阳光城：公司公告称，连续12个月内累计新增涉及正在执行的案件金额合计8.9亿元。　　阳光城：据陕国投公告，太原长风置业（阳光城）未按期支付0.536亿元信托贷款本息。　　远洋集团：惠誉评级将远洋集团控股有限公司的长期外币发行人违约评级从从“B+”下调至“B-”，并将其高级无抵押评级从“B+”下调“B-”，回收率评级维持“RR4”。同时将远洋集团的6亿美元次级永续债务评级从“B-”下调“CCC”，回收率评级维持“RR6”。所有前述评级继续列入负面观察名单。　　随州城投：公司公告称，“22随州城投MTN001”持有人会议审议调整募集资金用途，会议未达到生效条件。　　宜春发展：据民生银行公告，拟于2023年4月7日召开“21宜春发展MTN001”2023年度第一次持有人会议，审议表决《关于提前兑付“宜春发展投资集团有限公司2021年度第一期中期票据”的议案》，提前兑付本金3000万元。　　广西宏桂资本：公司公告称，“18宏桂资本MTN001”拟提前兑付，将于4月14日召开持有人会议。　　银川通联资本：公司公告称，所持滨投公司94.8776%股权无偿划转至市国资委。　　银龙供水集团：穆迪投资者服务公司向银龙供水集团有限公司2023年3月的可持续融资框架授予SQS1 (卓越) 的可持续发展质量分数。　　南京公交集团：公司公告称，截止2023年3月末累计新增借款金额8.83亿元，累计新增借款金额占上年末净资产的242.18%。　　建发股份：公司公告称，市场监管总局对公司收购美凯龙股权案不实施进一步审查。　　中南建设：拟对外提供2亿元担保并延长3.2亿元担保期限。截至本公告日，中南建设及控股子公司对外担保余额为427.53亿元，占最近一期经审计归属上市公司股东的股东权益的182.59%。其中，中南建设及控股子公司对合并报表外主体提供的担保余额为76.89亿元，占最近一期经审计归属上市公司股东的股东权益的32.84%；担保余额中涉及诉讼的金额为24.67亿元。　　融创中国：公司已向香港联交所申请公司股份自2023年4月13日上午9时正起于港交所恢复买卖。自收到呈请以来，公司一直积极寻求法律措施坚决反对呈请，并采取一切必要行动保障公司的合法权利。公司已与境外债权人小组就建议境外债务重组达成协议，目前重组正在实施。公司认为呈请不会对重组计划或时间表造成实质性影响。　　融信集团：因重大事项存在不确定性，经向上海证券交易所申请，“19融信01”、“19融信02”于2023年4月13日开市起停牌。　　旭辉集团：公司决定将“20旭辉01”存续期后2年的票面利率上调20个基点，即2023年5月29日至2025年5月28日本期债券的票面利率为4%。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股主要股指涨跌不一】 4月12日，权益市场主要指数走势分化，上证指数开盘后迅速走强并全天维持红盘震荡，最终收涨0.41%，深证成指盘中两度下探翻绿，但尾盘再度翻红，收涨0.05%，而创业板指全天弱势整理，收跌0.41%。两市成交额维持1.1万亿规模以上。当日申万一级行业指数分化明显，科技概念维持强势格局，传媒继续上涨4.94%，通信、计算机涨超3%，涨幅明显领先其他行业；当日食品饮料下跌2.40%，美容护理、电力设备、农林牧渔跌逾1%，调整较为明显。　　【转债市场指数小幅走强】4月12日，转债市场主要指数开盘后小幅震荡上行，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.19%、0.21%和0.17%。当日转债市场成交额467.02亿元，较前一交易日增加43.59亿元。当日，转债市场多数个券上涨，480只个券中有251只上涨，223只下跌,6只持平。当日涨幅居前个券成交活跃，涨幅前十大个券成交额占比近三成，且涨幅较大个券以计算机、机械设备行业个券为主；个券表现上，受益正股拉动多只转债涨势强劲，其中亚康转债、万兴转债午后实现20%的涨停，精测转债收涨10.39%，精测转2、万讯转债涨超7%，太极转债、天路转债、银信转债涨超5%；当日，中矿转债深跌19.69%，转债估值大幅压缩，蓝盾转债跌逾4%，恩捷转债跌逾3%，调整较为明显。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　本周，海能转债、科思转债拟于4月13日开启申购，百洋转债拟于4月14日开启申购，华特转债拟于4月14日上市；下周，金23转债、蓝晓转02拟于4月17日开启申购，广联转债拟于4月17日上市，天阳转债拟于4月18日上市。　　4月12日，祥源新材发行可转债申请获证监会注册批复，金现代发行可转债申请获深交所受理。　　4月12日，建龙转债公告不下修转股价格，且在未来3个月内（即2023年4月13日至2023年7月12日），如再次触发转股价格下修条款，亦不提出向下修正方案；聚合转债、兴发转债、回天转债、汇通转债、蓝盾转债公告预计满足转股价格修正条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　4月12日，由于当日公布的美国3月CPI超预期放缓，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行8bp至3.95%，10年期美债收益率下行2bp至3.41%。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　4月12日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄6bp至54bp；5/30年期美债收益率利差扩大10bp至18bp。　　4月12日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅下行2bp至2.27%。　　2. 欧债市场：　　4月12日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行7bp至2.37%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行3bp、6bp、3bp和6bp。　　中资美元债每日价格变动（截至4月12日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-04-13

财信研究评3月货币数据：信贷总量结构持续好转，经济恢复基础进一步巩固

贷款需求大概率均保持强劲增长。如制造业PMI指数连续3个月维持在景气区间，相关信贷需求或不弱；同时基建投资维持高位，加上前期政策性开发性金融工具配套融资陆续落地和城投融资回暖，基建相关贷款或延续高增。四是随着房地产销售升温，企业拿地积极性提高，政策继续为房企融资护航，预计房地产相关产业链企业融资亦改善较多。五是受益于疫情对要素流动的制约减弱，国内企业复工复产、复商复市加快，服务业等受疫情冲击较大领域，自发性融资需求或边际改善较多。　　（二）居民端：短贷、中长贷同比均大幅多增，映射居民消费、购房需求改善明显。3月份居民部门新增贷款同比多增4908亿元（见图8），连续两个月同比多增，贡献了本月信贷同比增量的60％以上。其中，居民新增短贷同比多增2246亿元（见图8和图10），一方面可能与低利率经营贷继续置换存量房贷相关，另一方面也与国内疫情基本结束后人员流动明显加快和各地积极推出促消费举措，居民消费需求持续回暖存在紧密联系。同时，3月居民中长期贷款新增6348亿元，为近1年来单月最高值，同比多增2613亿元（见图8和图10），明显改善，主要与稳楼市政策密集出台，多地房价止跌企稳，房地产销售明显回升密切相关，如2、3月份 30大中城市商品房成交面积增速持续保持30％以上，升温势头较足。　　　　　　从1-3月份累计数据看，一季度新增人民币贷款同比多增2.27万亿元，扩张势头明显。其中，企业短贷和中长贷分别同比多增约9400和27300亿元，是主要贡献力量；居民部门短贷同比多增约5700亿元，中长贷累计同比仅减少1258亿元，降幅较去年四季度明显收窄，表明居民部门信贷亦呈现出较为喜人的改善势头。　　　　三、高基数拖累M2增速小幅回落，企业盈利下降导致M1增速走低　　3月末M2同比增长12.7％，较上月小幅回落0.2个百分点（见图12），原因主要有四：一是去年同期基数抬升不利于M2增速回升，如2022年3月M2增长9.7％，较上月提高0.5个百分点，明显不利于今年3月份M2增速提高。二是本月财政支出进度偏慢，导致财政存款同比增加13亿元，不利于阶段性增加同时段银行体系存款，对M2增速形成拖累。三是信贷扩张持续加快导致贷款创造存款的信用货币创造提速，仍对M2增速形成一定支撑。四是金融机构持续增加股权投资，也是M2增速维持高位的重要原因，如自2021年下半年以来金融机构股权投资增速持续攀升，对M2走高形成支撑（见图14）。　　　　　　　　3月末M1同比增长5.1％，增速较上月回落0.7个百分点（见图13）。其中，占M1的比重超过80％的单位活期存款，其增速由2月的4.9％回落至3月的4.1％，是主要拖累因素，同期M0增速较上月还提高0.4个百分点至11％。单位活期存款增速较上月回落或主要与企业盈利下降，导致现金流短期内偏紧相关。如1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9％，预计3月份在PPI降幅扩大等因素拖累下大概率维持负增长，企业盈利承压导致现金流恢复仍偏弱。往后看，房地产政策加码和经济恢复有利于M1增速回升，如历史上房地产市场景气度与M1增速走势较为一致（见图15）；但出口负增长、PPI降幅扩大、企业继续去库存，拖累企业盈利仍在筑底，未来M1增速回升幅度和速度仍待观察。　　3月份M1与M2增速剪刀差较上月扩大0.5个百分点，由上月的-7.1％扩大至-7.6％（见图13），修复途中继续遭遇波折，但仍好于去年底8.1％。往后看，随着实体融资需求恢复，宽货币将加快向宽信用的转化，加上企业盈利有望在二季度筑底企稳回升，预计未来M1与M2的剪刀差有望逐渐收窄。　　　　四、预计货币政策维持合理适度，短期内降息、降准概率偏小　　一是流动性方面，预计货币政策将继续保持流动性合理充裕，为处于恢复初期的经济保驾护航，但再度降准的可能性不大。一方面，1-3月份社融、信贷持续大幅增长，反映出实体需求已处于恢复途中，加上今年政府工作报告定下的GDP增速目标较保守，货币继续大幅宽松的必要性明显下降。另一方面，3月份降准如期落地，已一定程度上缓解了市场的流动性压力（见图16），下一阶段央行或主要通过加大公开市场操作维持流动性合理充裕即可，且目前国内加权平均存款准备金率已降至7.6％，降准空间日益逼仄，未来央行将更加珍惜政策空间、留有余地。　　二是利率方面，预计短期内降息概率较小。一方面，央行领导多次在公开场合表示，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”水平上，当前的实际利率水平是比较合适的，向市场释放了明确的降息概率偏小信号。另外，1-3月份金融数据爆棚，预示经济有望持续恢复，进一步降低了短期内降息的概率。另一方面，低利率的结构性货币政策工具能继续发挥部分替代降息的宽松作用。近年来央行通过银行让利和推出低利率的结构性货币政策工具（见图11）等方式，推动实体融资成本降幅明显高于政策利率降幅，如2022年1年期MLF政策利率仅下调20BP，同期金融机构一般贷款利率和个人住房贷款利率分别下调62BP和137BP（见图17），后两者降幅明显高于前者。未来银行让利空间虽趋于减小，但低利率的结构性货币政策工具继续投放，能降低银行获取长期资金的成本，进而继续发挥替代降息的作用，推动实体融资成本下降。　　　　　　三是结构性政策方面，预计继续聚焦稳住地产融资，加大对普惠、科技、绿色领域支持力度。一方面，当前我国新房销售市场恢复仍偏弱，继续加大对房地产的融资支持必要性仍强，也是支持经济好转绕不开的坎，预计未来金融对房地产供需两端的支持力度均不减。另一方面，为实现经济高质量发展，预计结构性货币政策有望继续发力重点加大对小微企业、科技创新、绿色低碳等领域的金融支持力度，但其他阶段性特征比较明显的结构性工具，将及时退出，做到有进有退。从目前已出台的结构性货币政策看，多数工具剩余额度均较为充足（见图11），未来继续投放仍有较大空间，预计普惠小微、科创和绿色等领域贷款增速有望继续保持高增。

金融界2023-04-12

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