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2022年收官！中国“涨声响起”高调复苏重磅回顾：A股全年两度探底、人民币创1994年最严重亏损

临近以及中下游利润率重新扩张(CPI-PPI)，我们判断2023年第二季中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，“我们认为2023年A股是一轮牛市”。#2023年前景展望#

小萧2022-12-30

展望2023：A股牛市要来了？如何博弈“衰退”？价值和成长哪个更重要？券商年度策略找答案

季改善，业绩复苏趋势明确;随着CPI-PPI剪刀差回正、PPI见底，利润分配将逐步从上游的资源能源类行业向下游消费、制造业转移，有利于多数A股上市公司业绩复苏。沪深300风险溢价水平接近6%，达到一倍标准差，核心指数的估值分位均处于历史40-50分位以下，下跌空间有限，反弹空间巨大。　　中银证券郭策、李腾在量化2023年度策略中称，“我们判断股息率和流动性指标利好2023年A股估值。从目前OECD中国领先经济指标看其尚未反映疫情后的复苏预期，盈利端的改善情况尚需观察。对之前模型的修正结果显示2023年A股的预期收益率高达36%。” 　　三、2023年市场面临的主要风险：海外衰退与Q1疫情压力　　1）投资者应警惕美股进入衰退周期，外资流出风险依然存在　　中金公司李求索分析称，2022年上半年中国出口仍维持相对韧性，上市公司的出口链行业尽管增长放缓但仍好于A股其他行业。展望2023年，欧美等发达经济体的紧缩政策可能导致经济增长进一步下滑甚至显现衰退，全球需求也难免面临回落压力，中国出口增速在2022年下半年的放缓已初步反映该影响，2023年外需压力或将进一步体现。　　招银国际认为，海外经济从2022年滞涨走向2023年衰退，在衰退大幅降低通胀后再转向复苏，资产配置遵循商品(滞涨)—>债券(衰退)—>股票(复苏)顺序。中国经济周期领先，渐进修复周期将支撑2023年中国股市相对较好表现，海外衰退可能为中国股市修复过程增加一些波动。　　国金证券提示，海外紧缩预期缓和的核心逻辑是美国经济的持续下行，特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣，一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升，二是员工工作时长持续下降，也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降。后续随着美国经济的衰退，劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快。　　2.疫情反复：一季度将是疫情压力最大时期　　中信证券表示A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征。　　太平洋证券研报中写道：从国内来看，防疫政策优化对经济的负面影响将集中在一季度体现。从中国香港和中国台湾的开放经验来看，防疫政策放开后，居民社交出行、消费都出现一个季度的下滑，但一个季度过后将出现恢复。此外，冬天是病毒高发期，一季度将是疫情压力最大时期。一季度国内经济承压下预计财政政策将提前发力，货币政策则有降息的可能。　　国元证券指出，“先抑后扬”+“阶段性复苏”可能是明年的A股特征。随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳，制约经济的两大重要因素正在发生变化，经济复苏动力提升，明年向好的态势毋庸置疑，但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏。假设二季度国内疫情缓和，经济加速恢复，随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点。　　四、配置策略：一致看好消费复苏，先价值后成长　　配置方面，各大机构一致看好前期消费复苏，但在后续成长（抱团）方向则看法不一，信创、军工、高端制造、医药等行业均获得多家机构力挺，下面是各机构年度策略汇总，请君自取。

金融界2022-12-30

格上每日收评—2022年12月29日

今日市场今日两市股指弱势震荡，早盘一度冲高，午后震荡下行，创业板指表现较强，截至收盘，沪指跌0.44%，深证成指跌0.13%，创业板指涨0.48%。板块方面，医药生物走强，其中血制品和线下药房领涨；国防军工、计算机、美容护理等涨幅居前。具体原因：1）据业内调研：连锁药店四季度的同比增速可能奔到40%，甚至接近50%，全年增速应该是创纪录的；2）全国疫情感染期间，献血人数骤减，血浆需求却大幅上升（部分血制品如静丙可用于治疗新冠重症）。河南郑州、甘肃、江苏等多地血液库存量已低于警戒线。截至收盘，今日上证指数收于3073.70点，下跌0.44%，成交额为2539亿元；深证成指下跌0.13%，成交额为3608亿元；创业板指上涨0.48%。今日两市上涨个股数量为1572只，下跌个股数为3308只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不佳，其中成长和消费风格的个股跌幅最小，金融和稳定风格的个股表现最差。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中4个行业上涨，其中医药生物，国防军工，计算机行业领涨，涨幅分别为1.72%，1.60%，1.03%。房地产，煤炭，建筑材料行业领跌，跌幅分别为

格上财富2022-12-29

11月工业企业利润数据点评-盈利磨底，静待回升

2.8个百分点。价格依旧是拖累，11月PPI同比降低1.3%，与前值持平。量价共同下滑使得11月营业收入同比下滑0.9%，较前值2.7%的增速下降3.6个百分点。营业收入利润率小幅下降，当月利润率较前值下滑了0.2个百分点，可能是因为减税降费、留抵退税等接近尾声，企业费用率增加所造成。数据来源：Wind，格上研究整理从三大行业看，利润结构持续改善，设备制造业继续恢复。1-11月份，采矿业利润同比增长51.4%，制造业利润同比下降13.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长26.1%。采矿业利润持续回落，制造业利润持平，电力业利润延续上升势头。从三大行业利润占比看，1-11月采矿业利润占比为19.6%，较前值下降0.4个百分点；制造业利润占比提升0.6个百分点至74.8%；电力业利润继续回落至5.6%。细分来看，采矿业利润占比持续下降，中游设备类利润占比继续提升且增速较快，下游消费品和公用事业利润占比变化不大。从库存方面来看，库存增速持续下降，库存周期的变化需要时间来进行判断。11月工业企业营收同比增速为0.7%，10月增速为5%。截至11月末，产成品库存同比增长11.4%，10月为12.6%，产成品库存增速连续7个月下降。10、11月两月企业营收和库存增速双双下降，“被动去库存”特点不再清晰。数据来源：Wind，格上研究整理光大证券认为，11月工业企业当月利润降幅仍然较大，4季度工业企业利润恢复情况可能都将受到制约。11月当月全国规模以上工业企业实现利润总额0.74万亿元，同比下降8.5%（前值为下降10.8%），增速连续5个月为负，但降幅较10月有所收窄。10、11月，受疫情、工业生产者出厂价格同比由涨转降等影响，各主要经济指标均有一定程度的走弱，作为滞后指标的工业利润同样表现如此，因此降幅明显。这一状况可能贯穿整个4季度。华西证券认为，国内疫情反弹制约工业企业利润恢复，“三重压力”对工业经济影响仍然较大。短期内由于疫情的影响的存在，企业盈利仍处于磨底阶段。但后续随着疫情影响逐步缓解、房地产市场修复和稳增长政策措施陆续出台，企业利润将有望出现回升。华泰证券认为，11 月表观企业盈利降幅走阔，其中下游行业同比增速由正转负，显示疫情扰动下终端需求持续偏弱，4 季度企业盈利能力可能再创年内新低。往前看，外需退坡可能持续压制出口相关行业盈利，但 11 月下旬以来全国防疫政策持续优化，随着“流行期”后出行活动及内需的逐步回暖，有望提振下游内需消费品企业盈利企稳回升。

格上财富2022-12-29

重磅！中国海关总署：1月8日起取消入境人员全员核酸检测

难以大幅上行。价格方面，预计12月份PPI同比大概率将位于负值区间。#新冠疫情#

小萧2022-12-28

宏观｜工企利润增速有所回落，利润结构持续改善

逐步放开后感染人数高峰到来、出口回落及PPI高基数等问题仍会对工企利润增长构成拖累，不过随着稳经济一揽子政策措施的落地见效，经济回稳向上基础进一步巩固，预计12月工业企业盈利将基本保持稳定。　　国家统计局12月27日发布工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7.7万亿元，同比下降3.6％，实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7％。　　▍工业企业利润增速受多因素影响继续回落。　　按1-11月累计口径，规上工企利润同比下降3.6％，较前值下降0.6个百分点。其中11月单月工企利润增速降幅保持稳定。从三大门类看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-11月，采矿业利润同比增长51.4％（前值60.4％）。制造业同比下降13.4％（与前值持平）。电热燃水生产供应业利润增速有所加快，1-11月同比增长26.1％（前值+15.5％）。多因素导致工企利润降低：　　1）国内疫情散点多发。11月以来，多数省份疫情持续发生，人口密集城市成为疫情防控的重点地区，并且疫情传播范围较广，传播链条不断增多，有的省份面临三年来最严峻复杂的局面。11月累计报告的新冠肺炎新增确诊病例和新增本土无症状感染者分别达到6.1万例和54.8万例，分别是10月份的7.4倍和17.3倍。11月30日，全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例为207.5万例，是10月末的3.5倍。　　2）工业经济基本面下行带动企业盈利下降。11月份规模以上工业增加值同比增长2.2％，较10月份下降2.8个百分点。11月份制造业PMI为48.0％，较10月下降1.2个百分点，继续位于收缩区间，且11月份制造业PMI供需指标均有回落。　　3）去年同期高基数价格因素。去年11月的PPI基数较高（12.9％），今年11月PPI为-1.3％，叠加11月份农业品、能化等大宗商品价格环比略有下降，共同导致1-11月份规上工企利润增速与1-10月相比呈现回落态势。　　▍上中下游利润格局不断优化，下游利润占比持续上升。　　1-11月，上游、下游利润增速均较1-10月有所下降，中游利润增速呈现分化态势，下游利润占比继续上升。具体来看，1-11月：　　1）上游行业利润三年平均增长43.0％，较前值下降0.5个百分点，上游利润占比19.2％，较前值下降0.9个百分点。　　2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-11.4％，较前值降低2.6个百分点，拖累较大。　　3）中游其他行业利润三年平均增长12.1％，与前值持平。1-11月，中游行业利润合计占比为35.7％，较前值下降0.4个百分点。　　4）下游行业利润三年平均增长5.8％，较前值下降0.2个百分点，1-11月下游利润占比为45.1％，较前值上升1.4个百分点。11月PPI同比下降1.3％，CPI同比上涨1.6％，PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.9％，下游行业成本端压力进一步缓解，上中游利润向下游传导。　　▍装备制造业利润持续恢复，汽车制造业利润保持增长。　　1-11月份，装备制造业利润同比增长3.3％，增速较前值扩大0.1个百分点，连续7个月回升。分行业看，在新能源产业的带动下，电气机械行业1-11月利润同比增长29.7％，增速较前值增加0.7个百分点。此外，新能源汽车销售继续保持较快增速，带动汽车制造业利润同比增长0.3％。在上述因素的影响下，装备制造业利润占规模以上工业的比重扩大到33.1％，较1-10月份、上半年分别提高0.9和5.5个百分点。　　▍采矿业和电气水行业利润增长较快。　　1-11月份，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润分别同比增长51.4％和26.1％。其中，煤炭采选业利润同比增长47.0％，增速位于较高区间；受石油价格同比上涨带动，油气开采业利润增长113.1％；在煤炭保供稳价工作的支持下，电力行业成本压力保持稳定，行业利润同比增长47.2％，增速较前值增加19.1个百分点。　　▍企业经营成本继续增加，库存、资金周转延续放缓。　　截至11月底，工业企业资产同比增长8.6％，资产负债率为56.9％，同比增加0.2个百分点。1-11月，企业营收同比增长为6.7％（前值为7.6％）、百元资产实现营业收入为90.7元，同比减少2.3元；比较而言，企业营业成本为105.12万亿元，同比增长8.0％，百元营业收入中的成本同比增加1.02元，这使得营收利润率同比降低0.66个百分点至6.23％。11月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长1.0天、3.3天，分别达18.2天、54.8天。　　▍国企盈利延续增长，民营企业利润降幅有所收窄。　　1-11月，国有、股份制、外商港澳台、私营企业利润增速分别为0.5％、-2.8％、-7.8％、-7.9％，仅国企实现利润正增长。在一系列支持民营企业纾困发展政策的带动下，1-11月份，民营企业利润同比降幅较前值缩小0.2个百分点。　　▍预期12月工业企业利润降幅保持稳定，与11月基本持平。　　尽管近期稳经济一揽子政策和接续措施不断落地见效，但有3方面因素可能会对12月份工业企业利润增速造成负面影响：　　1）PPI同比读数可能保持低位。近期大宗商品价格有所回落。截至12月23日，12月份中国大宗商品价格指数环比下跌2.47％。由于去年12月PPI同比基数为10.3％，处于历史高位，预计今年12月PPI同比读数可能延续低位运行，价格因素可能会对12月份工业企业利润增速继续构成拖累。　　2）出口增速下滑可能继续对工业企业利润造成负面影响。截至12月23日，12月份中国出口集装箱指数环比下降16.58％，反映集装箱运输需求继续下滑。　　3）疫情管控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰。12月初以来，全国层面的百度发烧搜索指数持续上升。12月17日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12月初以来的最高值，相当于12月1日的20.78倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快，并在12月中旬持续位于较高区间。

金融界2022-12-28

招商宏观：工业企业利润增速已居底部

金融界2022-12-28

格上每日收评—2022年12月27日

今日市场今日大盘全天高开高走，三大指数均涨1%左右，创业板指领涨，沪指逼近3100点，截至收盘，沪指涨0.98%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.20%。分板块来看，种业概念大涨，保险、煤炭、港口、仓储物流、农业、有色、银行、酿酒、建筑等涨幅居前；具体原因：1）近期，中央经济工作会议指出，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动；2）国家卫健委印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，优化中外人员往来管理，取消入境后核酸检测及隔离政策。截至收盘，今日上证指数收于3095.57点，上涨0.98%，成交额为2679亿元；深证成指上涨1.16%，成交额为4007亿元；创业板指上涨1.20%。今日两市上涨个股数量为2994只，下跌个股数为1827只。从风格指数上来看，今日各风格表现较佳，其中金融和消费风格表现最好，稳定和成长风格表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中28个行业上涨，其中美容护理，农林牧渔，煤炭行业领涨，涨幅分别为4.10%，2.29%，1.83%。医药生物，计算机，社会服务行业领跌，跌幅分别为0.50%，0.28%，0.21%。资金面上，今日北

格上财富2022-12-27

国泰君安证券：人心预期峰回路转，股市走牛空间打开

临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。　　空间节奏：走势不是一马平川，N型节奏阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平川的过程，我们判断呈一个N字型走势，先上后下再上。N字型的第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向即将重启的经济、新经济要素的起势（高质量发展）以及仍旧低迷的市场预期，调整反而是布局的机会。我们判断2023年上证指数的回报在20％以上，低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动。因此，放大股票头寸更有助于捕捉到新的边际变化与周期趋势。　　投资风格：不找确定要找边际，先价值股后成长股。宏观环境从不确定走向确定，投资风格从看确定性的增长转向寻找变化和弹性，顺经济周期类的股票以及成长股有望跑赢。节奏上先价值后成长，经济弱、政策进、股市进、价值进；经济稳、政策退、价值退、成长进。2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，在扩内需和疫后复苏的预期下带来的困境反转行情，主要在消费、地产链和金融。后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下，围绕自主可控和产业政策发力的科技制造，重点在设备、材料。　　行业主题：机会在内需与安全，国企重估卷土重来。我们认为当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，价值搭台后成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

金融界2022-12-27

CPT Markets：美国生产物价下滑强化通胀消退预期！英国失业率意外上升而欧元区经济数据改善

。在通胀数据方面，美国劳工局公布10月PPI年月率皆比预期下跌至8%和0.2%，核心年月率同比下跌至6.7%和0%，反映出生产物料成本有所回落，进一步证明通胀开始消退。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 139.90，140.20；从下行方向看，下方支撑139.50。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑周二盘中冲高回落后，今日开盘跌至0.8738附近，由于此前在有关波兰的报道及英国失业率意外上升后，欧元和英镑上行空间受限。昨日财经事件数据方面，欧盟统计局公布欧元区第三季度GDP年季率如预期固定在2.1%和0.2%。此外，欧洲经济研究所ZEW公布欧元区11月经济景气及现况指数比前期大幅改善至-38.7和-65.1，其中德国数据尤为改善，反映出欧元区市场对未来经济抱乐观态度。在失业率方面，英国国家统计局按国际劳工组织ILO数据公布9月失业率比预期上涨至3.6% (报失业金申请人数变动0.33万人)，显示出就业市场成长有所下滑，进而限制劳动产能成长，因雇主对经济感到担忧。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8730，0.8780；从下行方向看，下方支撑0.8690。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2022-12-27

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