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微软2026财年Q1财报前瞻：Azure供需激增，云业务与定价策略推动业绩

e增长弹性与业绩驱动 Azure是微软Q1财报的核心焦点。新增云产能投放及GB300超算集群启用，使市场对Azure增长预期普遍乐观。Q2AzureAI服务器token数同比暴涨7倍，企业未履行合同金额达3700亿美元，显示需求端火爆。CFO艾米・胡德表示，产能缺口可能持续到明年。指标 2025Q2 2026Q1预期 AzureAI服务器Token数 71.4万亿 500万亿未履行合同金额 3100亿美元 3700亿美元同比增速约5倍约7倍供给端方面，330亿美元云基础设施投入已落地，包括威斯康星Fairwater数据中心及美国东部三号数据中心。GB300超算集群集成4600多块BlackwellUltraGPU，支持数百万亿参数模型训练，并计划扩至数十万GPU规模。富国银行预测Azure同比恒定货币增速可能在37%-40%之间，本季度AI贡献占比约18个百分点。定价与货币化策略分析微软多产品密集涨价形成“量价齐升”趋势： PowerBI专业版+40%，TeamsPhone+25% M365本地部署产品涨20% D365BusinessCentral全版本涨10%-14% 涨价未抑制用户增长，反而提升货币化水平。例如，GitHubCopilot用户超过2000万，环比增长约1/3；Office个人订阅收入同比增17%，超B端增速。产品价值与用户付费意愿匹配度高。资本开支及长期影响微软本季度资本开支预计达320亿美元，同比增50%，环比增25%。全年资本开支预期在1050-1260亿美元区间。核心风险包括对英伟达GPU的依赖以及OpenAI等AI项目开支可能过高。GB200和GB300服务器采购量将直接影响全年盈利弹性。财报总结与风险提示 Q1财报焦点在Azure：供给端新数据中心和超算集群释放产能，需求端AI token数暴涨、未履行合同金额达3700亿美元。定价策略有效实现量价齐升，GitHubCopilot和Office个人订阅增长显著。资本开支高增显示长期布局信心，但英伟达依赖和AI开支不确定性仍是潜在风险。整体业绩预估营收约765亿美元、净利润280亿美元，均可能超市场预期。期权市场信号分析临近财报，期权市场多空方向均较平淡。根据期权信号，预计财报发布后股价波动区间约为±4.55%。投资者可关注隐含波动率变化与财报电话会议对Azure增长及资本开支解读。常见问题解答问：微软Q1财报市场预期如何？答：市场预期营收约753.7亿美元，同比增长14.92%；EPS预计3.66美元，同比增长10.94%。核心增长驱动力在Azure和企业及个人产品货币化。问：Azure增长的主要推动因素是什么？答：供给端新增330亿美元基础设施投入及GB300超算集群启用，需求端AI token数同比增长7倍，未履行合同金额达3700亿美元，生态协同效应明显。问：微软定价策略对用户增长有影响吗？答：多产品密集涨价反而提升货币化，GitHubCopilot用户增至2000万，Office个人订阅收入同比增17%，显示用户愿意为效率和功能付费。问：资本开支高企有哪些潜在风险？答：本季度资本开支达320亿美元，全年预期1050-1260亿美元。主要风险在于英伟达GPU依赖、AI项目开支过高以及对长期产能和成本控制的压力。问：期权市场对财报的预期是什么？答：股价预期波动区间约±4.55%，临近财报前多空方向平淡，投资者需关注隐含波动率变化及Azure实际增长数据对股价影响。来源：今日美股网

今日美股网10-29 10:10

耐克2026财年Q1业绩超预期夜盘股价涨超4%

导读目录耐克Q1财报超预期表现夜盘股价反应业绩增长驱动因素潜在风险与挑战编辑总结常见问题解答耐克Q1财报超预期表现根据 www.Todayusstock.com 报道，耐克（NKE.US）公布其2026财年第一季度超出市场预期。尤其是大中华区的营收恢复增长，为整体财务表现贡献了重要力量。市场此前担忧消费者需求疲软，但耐克凭借创新产品、加强直销渠道以及数字化转型战略，实现了超预期的季度表现。夜盘股价反应财报公布后，耐克股价在盘后交易4%。投资者普遍认为，本季度的超预期表现表明公司在复杂的全球经济环境下依然保持了韧性和市场号召力。业绩增长驱动因素耐克超预期的背后有多个驱动因素：直销模式（DTC业务）增长显著，提升了利润率。电商平台持续发力，在线销售额大幅提升。大中华区市场反弹，消费者需求恢复，销售贡献明显。运动鞋创新系列推出，带动新产品销售。业绩指标市场预期实际表现营收约126亿美元 128亿美元每股收益（EPS） 0.95美元 1.05美元大中华区营收恢复增长同比增长约7% 潜在风险与挑战尽管业绩超预期，耐克仍面临多重挑战：全球经济不确定性增加，消费者支出承压。运动服饰行业竞争激烈，阿迪达斯、彪马等对手持续推出新品。供应链成本波动可能影响利润率。外汇汇率变化对海外市场收入产生影响。编辑总结耐克2026财年Q1业绩表现优于市场预期，盘后股价强劲反弹，显示投资者信心回暖。直销与数字化战略成为推动营收和利润增长的关键动力，但全球经济环境和竞争压力仍可能带来波动。整体来看，耐克短期增长势头明确，但长期需平衡成本压力与市场拓展。常见问题解答 Q1：耐克Q1财报最大的亮点是什么？A1：最大的亮点是营收与利润均超出预期，尤其是大中华区市场的恢复性增长为整体业绩提供了显著支撑。 Q2：耐克股价为何盘后大涨？A2：财报显示业绩好于市场预期，且直销与电商业务增长显著，增强了投资者对未来盈利能力的信心。 Q3：哪些因素推动了本季度的超预期表现？A3：主要包括直销渠道扩张、电商销售增加、新品发布成功，以及大中华区市场的反弹。 Q4：耐克未来可能面临哪些风险？A4：全球经济不确定性、供应链成本波动、外汇汇率风险，以及来自阿迪达斯、彪马等对手的激烈竞争。 Q5：投资者应如何看待耐克后续走势？A5：短期内市场情绪积极，股价可能受益于业绩利好；但长期走势仍需关注全球经济环境、行业竞争格局及公司成本控制能力。来源：今日美股网

今日美股网10-02 00:11

耐克2026财年Q1财报分析：营收117亿美元北美增长抵消大中华市场下滑

本下降抵消编辑总结耐克2026财年Q1财报显示，营收增长乏力，每股收益下降，主要受到直营渠道下滑和毛利率下降的影响。北美市场的稳健表现部分抵消了大中华区的下滑，但数字业务下降对整体业绩造成压力。尽管如此，公司继续通过股息及股票回购向股东返还资金，显示出财务稳健性和对投资者回报的持续承诺。未来耐克需在数字业务优化、零售策略调整及成本控制方面持续发力，以推动长期增长。常见问题解答问：耐克Q1营收同比增长仅1%，主要原因是什么？答：主要原因是耐克直营渠道收入下降，数字业务下滑12%，自有零售门店下降1%，抵消了批发业务的增长。问：毛利率下降对公司利润有何影响？答：毛利率下降320个基点至42.2%，反映成本上升和北美关税影响，直接压缩利润空间并导致每股收益下降。问：耐克如何向股东返还资金？答：公司在第一季度共返还约7.14亿美元，其中股息5.91亿美元，同比增长6%，股票回购1.23亿美元，作为四年180亿美元回购计划的一部分。问：北美和大中华区市场表现差异原因？答：北美市场增长稳健，而大中华区收入下滑主要由于销量下降及需求疲软，整体影响了公司总营收表现。问：耐克未来增长重点应放在哪些方面？答：公司需优化数字业务和零售策略，同时控制成本和应对关税上升，以提升毛利率和盈利能力，实现长期增长。来源：今日美股网

今日美股网10-02 00:10

2104元！高盛上调寒武纪12个月目标价，科创AIETF(588790)交投活跃

5年8月29日阿里巴巴发布2025财年Q1财报：总收入2476.52亿元（同比增2%，剔除特定已处置业务同口径增10%），净利润423.82亿元（同比大增76%）。战略上聚焦于“AI+云”与大消费，“AI+云”Capex投资达386亿元，受英伟达H20芯片禁用下国产芯片适配需求增长利好。华泰证券表示，短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善，中期行情或逐步转向基本面驱动，尽管半年报全A非金融业绩增速小幅回落，但宏观和中观数据显示景气回升。全A估值分化系数升至高位，TMT成交额占比突破40%，下半周板块调整反映短期快速上涨后资金有高低切换需求，历史上强产业趋势行情中成交额占比中枢往往上台阶，9月产业催化密集下科技或仍有表现。配置上，继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低，并左侧布局受益于人民币升值、估值和筹码处于相对低位的消费、非银、电新等。国盛证券指出，6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。海外链受益于大厂算力投资超预期，其中，微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%，创单季最高纪录。中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。对比来看，6月至今算力服务类(云服务、算力租赁、IDC)涨幅普遍在50%以内，仍被显著低估。科创AIETF（588790）及联接基金（A类:023520、C类:023521）作为全市场规模领先的科创板人工智能指数产品，寒武纪居第一大权重股，同时覆盖海光信息（国产GPU市占率70%）等核心替代力量。当前政策强驱动下，国产芯片渗透率已持续跃升。投资者可借道布局该ETF，可一键布局AI“硬件-模型-应用”全产业链。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 11:11

蒋凡详解淘宝闪购战略，阿里重构万亿大消费生态

在8月29日的阿里2026财年Q1财报电话会上，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡交出了淘宝闪购上线四个月以来的首份成绩单。这项于4月底推出的闪购与外卖服务，在今年8月已实现日订单峰值1.2亿单，8月周日均订单稳定在8000万单；月度交易用户突破3亿，较4月上线初期增长200%。在数据表现突出的同时，阿里在组织与业务架构上也实现进一步进化——本季度，公司已完成淘天集团、饿了么、飞猪的战略整合，正式成立阿里巴巴中国电商集团，通过构建统一的大消费平台，将“远场电商”、“近场即时零售”、“本地生活服务”等分散场景纳入同一体系。同步推出的淘宝大会员体系，进一步打通饿了么、飞猪、高德等跨业务会员权益，实现“衣食住行”全场景覆盖。表面上这是一场有关新业务超预期达标的汇报，深入来看，这更是一场关于阿里巴巴如何用高频业务夯实核心电商版图、重构生态竞争壁垒的战略预演。因为从战略视角出发，淘宝闪购从来不止于“送外卖”，而是阿里在本地化、即时化战场上的一场精心布局的“护城河”加固行动。而蒋凡的首次系统性阐述，也对外揭示了阿里正通过用户飞轮、生态飞轮与效率飞轮的三重循环，将高频流量转化为可持续的结构性优势：以即时零售的高频消费激活用户粘性，以统一平台的生态协同拓宽供给边界，再以规模效应驱动运营效率提升，最终形成“高频带低频、近场补远场”的统一闭环，让核心电商、零售的竞争壁垒从单一的商品供给，升级为全场景、全链路的综合服务能力。 01 用户护城河：高频打低频，流量从“输入”到“循环” 传统电商平台的流量成本日益高企，用户活跃度遭遇瓶颈。淘宝闪购的核心战略价值，在于其成功构建了一个高频带低频、即时激活全局的用户活跃引擎。淘宝闪购显著带动了手淘整体用户规模和活跃度。财报电话会提及8月份即时零售月度活跃买家数达到3亿，为淘宝App带来了25%的月度活跃买家的同比增长，同时8月份带动淘宝App日活跃买家实现20%增长，中国电商集团的日订单量也持续突破新高。这种用户增长并非简单的流量导入，而是形成了可持续的用户循环体系。从用户行为看，闪购带来的高频即时消费场景显著提升了用户粘性。对此，蒋凡在财报电话会上指出，闪购作为更高频的场景，带动了手淘大盘用户活跃天数显著增加，这种活跃度提升直接转化为商业价值——流量增长推动广告和客户管理收入(CMR)同步上涨，同时减少了平台的市场费用投入。据财报数据显示，本季度阿里中国电商集团客户管理收入同比增长10%至892.52亿元，印证了流量循环产生的经济效益。会员体系的协同效应进一步强化了用户护城河。财报显示，88VIP会员数量已超5300万，保持双位数增长，而淘宝大会员体系打通了饿了么、飞猪、高德等会员权益，形成“衣食住行”全场景覆盖。显然，这种跨场景权益整合有望大幅提升用户从即时零售向远场电商、本地生活服务的转化效率，从而实现了从流量获取到价值挖掘的闭环。 02 生态护城河：从“线上货架”到“全域网络”，供给侧壁垒已成当阿里完成淘天集团、饿了么、飞猪的战略整合，成立中国电商集团，一个更具野心的生态蓝图逐渐清晰：通过整合B2C远场电商、本地门店近场零售、自营供应链（盒马、闪电仓）与第三方运力网络，构建起行业中独特的“立体零售网络”。这种跨越线上线下、融合远近场的生态整合能力，正成为阿里难以复制的竞争壁垒。在近场原生模式中，淘宝闪购的“闪电仓”已突破5万家，订单量同比激增360%，其中25%的供给直接来自阿里生态供应链——盒马的生鲜资源、天猫的快消品库存通过数字化调度形成高效补给。而盒马前置仓的表现尤为亮眼，接入闪购后线上订单同比增长70%，这种自营供应链与即时零售的深度协同，既可保证商品品质，又提升了履约效率——通过盒马的品控体系保障了生鲜等敏感品类的品质，又借助前置仓的地理优势将履约时效压缩。更具战略突破性的是远近场结合模式的创新。天猫超市正全面升级为近场闪购模式，而百万家天猫品牌线下门店将陆续接入闪购体系，实现“线上下单、门店发货、小时达”的闭环体验。在阿里看来，AI+云为核心的科技平台、购物与生活服务融合的大消费平台，是阿里集团当下面临的两大历史性战略机遇。其中，蒋凡更是预计，在未来三年内，闪购和即时零售将为平台带来1万亿的交易增量，展现出生态协同的巨大潜力。当中，运力网络的快速扩张是生态护城河的重要支撑。目前淘宝闪购日均活跃骑手超200万，较今年4月增长3倍，这不仅创造了超百万就业岗位，其更与菜鸟物流形成独一无二的“分钟达、小时达、次日达”全时效网络。全时效网络的本质是为了“打破传统电商与即时零售的边界”，能够让用户在一个平台上同时获得“想要即得”的即时满足与“精挑细选”的品质体验，这正是阿里瞄准并重新定义30万亿消费市场的核心基础设施。实际上，这种通过内部深度整合而出现的生态协同效应在行业内并无先例，蒋凡在电话会上强调：“即时零售的成功需要商户、运力和用户三者兼备，任何一环缺失都会导致投入效率低下。” 而今天，恰好只有在各个方面都有长期投入和积累的阿里能通过内部整合实现这一理想组合：阿里将淘宝海量的活跃用户和商户基础，与饿了么已有的商户网络和菜鸟成熟的全时效配送体系有机的结合在一起，这是其他竞对难以模仿和复制的主要原因。对比竞争对手或缺乏远场电商能力、或存在即时运力覆盖不足的短板，阿里的生态协同优势和业已形成的供给侧壁垒反而更加凸显了。 03 效率护城河：四维度支撑，打长期“成本重构”之战在即时零售这片看似被补贴战火笼罩的战场上，阿里实际上也正悄然发动一场更具颠覆性的战役——用电商时代沉淀的规模逻辑，系统性重构即时零售的成本模型。在电话会中蒋凡直接给出了平台UE（单位经济模型）亏损减半的路径，其并非简单的成本削减，而是一场基于四维效率提升的深层结构重组。首先，用户结构优化构成了第一重效率引擎。淘宝闪购在过去四个月积累的3亿交易用户，正经历从"新客补贴"到"老客复购"的关键转型。蒋凡特别强调淘宝闪购的"用户留存非常好"，这意味着平台正在快速跨越获客投入期，进入用户生命周期价值释放阶段。随着老客比例提升，平台的补贴效率将呈现几何级改善——这不仅是营销费用的降低，更是用户习惯养成后自然流量的持续放大，为平台带来更稳健、更健康的增长基础。其次，订单结构升级则代表着客单价与毛利的双重优化。阿里正积极推动高价值订单占比提升，包括消费者的高单价正餐与零售订单。这种订单结构化调整的深层意义在于，它从根本上重构了即时零售的经济算法。当平台同步实现订单密度提升与客单价增长，单均履约成本占比将显著下降，从而为UE模型优化创造结构性空间。这种订单价值与履约效率的正向循环，将成为平台长期盈利能力的关键支撑。再者，跨业务协同效率则是阿里独有的竞争优势，堪称其对行业实施的“降维打击”。正如上文已经提到的，淘宝闪购与手淘电商业务的协同效应已经显现，而这种协同也不仅只体现在流量层面，更深入至供应链环节，如其闪电仓25%的供给来自于阿里生态的供应链，盒马的前置仓能力业已成为闪购履约基础设施。这种生态级协同效率，使阿里能够整合远场电商、近场零售、自营供应链与第三方商户资源，形成任何单一平台难以复制的网络效应和成本优势。最后，科技与数据能力则是效率革命的终极驱动力。阿里正在将其在电商领域积累的算法能力、路径优化技术和动态定价系统全面导入即时零售场景。可以预见，当200万活跃骑手的运力网络与实时订单预测系统深度融合，当消费者需求预测与商户库存管理系统无缝对接，平台将实现履约成本的结构性下降。这种技术驱动的效率提升不是线性增长，而是指数级跃迁，将为平台带来持续的成本优化和体验升级。从更长远视角审视，随着平台订单密度持续提升、物流成本进一步优化，叠加线下商户运营的精细化程度不断提高，阿里有望在规模和市场份额的新基座上，构建起持续领先的行业效率优势。这不仅将重塑即时零售行业的竞争格局，更将重新定义零售行业的效率标准。 04 战略护城河：1万亿增量只是表象，重构“远场近场”才是终局正如上文已经提到的，蒋凡预测"淘宝闪购和即时零售将为平台实现1万亿交易增量"，如果仅仅被理解为业务规模的量级增长，就可能低估了淘宝闪购的战略价值。这万亿增量的本质，是阿里正在通过即时零售能力重构整个零售生态的"远场近场"关系，打造一个前所未有的全域消费帝国。一方面，场景重构正在打破线上与线下的时空界限。淘宝从"线上购物平台"升级为"全域消费入口"的过程，实际上是对用户消费场景的重新定义。当用户可以在同一个APP内完成从远场购物到即时需求满足的全谱系消费，平台就实现了对用户生活场景的完整覆盖。这种场景融合不仅扩大了平台的市场边界，更重构了用户心智，换言之，淘宝不再是一个购物选项，而成为一种生活方式基础设施。另一方面，数据重构将催生零售行业最强大的用户洞察引擎。即时需求数据与电商行为数据的融合，正在产生奇妙的化学反应。用户的外卖偏好、生鲜购买频率、电商购物车组合，这些多维度数据交织在一起，将形成前所未有的用户画像精度。这种数据优势不仅用于精准营销，更将反向驱动供应链变革。也就是说，平台可以预测区域消费趋势指导商户备货，基于实时需求调整运力分布，甚至指导新品研发与库存管理。数据不再是业务的副产品，而成为驱动整个零售生态智能运营的核心资产。最后，竞争重构也将让阿里建立起难以逾越的生态优势。在淘宝闪购构建的立体零售网络中，任何单一模式的竞争者都显得相形见绌。外卖起家的平台缺乏电商基因与供应链深度；线下连锁起家的企业难以突破数字化能力瓶颈；传统电商平台则缺乏即时履约网络。可见，阿里正在打造的是一张覆盖远场、近场、即时、预约的全场景零售网络，这种多业态、全渠道的生态布局，构成了这个时代最宽阔的护城河。而淘宝闪购的战略意义，在于它标志着互联网平台竞争进入新阶段：从单一业务的竞争升级为生态系统的竞争；从流量入口的争夺升级为生活场景的占领；从交易规模的比较升级为运营效率的较量。在这个新阶段中，阿里的优势不再局限于某个业务板块的成功，而体现在整个生态系统的协同效应和网络效应中。显然，一万亿交易增量只是这个进程中的自然结果，而阿里想要通过淘宝闪购证明的是，其最大的护城河不是某项技术或某个业务，而是整合多业态、打通线上线下、融合数字经济与实体经济的能力。而这种能力一旦确立，这也将不仅仅是阿里的竞争优势，更将成为整个数字经济发展的重要基础设施。 05 写在结尾阿里巴巴通过淘宝闪购，正在完成一场中国零售史上罕见的生态联动实验。这不仅仅是一项新业务的拓展，更是一次对传统零售范式的系统性重构，其护城河的加固已经形成三个维度的战略协同。在用户维度，高频业务正成为流量的活水源头，不仅显著降低获客成本，更通过提升用户黏性和生命周期价值，构建起可持续的用户增长模型。在供给维度，平台成功整合远场电商、近场零售、自营供应链与第三方商户，形成了多层次、立体化的供给网络，这种生态协同效应已成为难以复制的竞争壁垒。在效率维度，阿里正运用科技赋能和规模效应重构成本结构，通过算法优化、履约效率提升和跨业务协同，实现UE模型的持续优化和平台收益的结构性改善。这场变革正在重新定义阿里的价值主张，公司正从"中国最大的电商平台"蜕变为"中国最智能、最全域的零售基础设施提供商"。在这个过程中，阿里的护城河不仅越挖越深，更在不断拓宽——它已经不再是单纯的线上交易场所，而是深度融合线上线下、连接数字经济与实体经济的生态中枢。这种转型不仅巩固了阿里在当前零售竞争中的领先地位，更为其赢得了定义未来零售格局的战略主动权。（全文完）格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。

格隆汇08-31 16:11

能花更能赚！腾讯的 Meta 时刻要来了？

子公司超预期的利润表现，腾讯股价距离 Q1 财报发布，期间已上涨 17%。但由于游戏、广告的连续超预期表现，再加上《三角洲行动》二季度因地图更新后的亮眼流水、《无畏契约》手游的提档、参照 Meta 腾讯广告还有望受益 AI 的更多拉动，海豚君认为目前市场对于今年游戏增长 15%，总营收增长 10% 的预期显得略微保守。对一致预期稍作上调后（+2%），当下 5.36 万亿 HKD 的市值，对应 25/26 年的税后 Non-IFRS 净利润大约 19x/17x，结合增速来看仍不算太贵。而站在当下节点，海豚君依然看好腾讯能够在 AI 时代，发挥出更多 “超预期” 的增长潜能，这个成长想象力有望带动当下估值继续拉升。以下为详细分析一、微信生态稳步扩张二季度微信用户 14.11 亿，环比净增 900 万，预计主要受视频号、小游戏、微信元宝带动，QQ 则继续环比下滑。上季度全力分发的元宝，在融合进微信之后，独立 app 目前用户增势已经放缓，国内全行业几乎仅豆包一家，绝对规模、增速上同时位居前列。因此对于元宝总体用户活跃，可以关注一下电话会管理层对进展的汇报。关于超级 AI 战略，AI Chatbot 只是其中一种应用方向，从腾讯目前的战略方向来看，整个微信体内，还将结合小程序的调用，推出一个更加智能、以任务结果为导向的 AI Agent。后续推出路径，值得期待和关注。整体生态时长的占比上，腾讯暂时还稳定在 31%。一季度末因为元宝而拉升的占比份额，也在独立 app 增长放缓之后，二季度有所下滑。与之对照的是，字节的份额仍在缓慢提高。二季度增值服务付费用户数环比流失 400 万人，主要流失在腾讯视频端。二季度腾讯视频付费用户 1.14 亿，环比下降 300 万。其他内容付费目前也主要保持费用控制下的高效增长，不会盲目做推广促销。比如腾讯音乐增加 150 万人、阅文相比年初也只是净增加了 10 万人付费。二、长青游戏的价值仍然有的挖二季度网络游戏收入 592 亿，同比增长 22%，其中国内增长 17%，海外增长 35%，超预期主要在海外。（1）本土市场：除了《三角洲行动》新游的贡献，从绝对增量上看，长青游戏再次扛起大旗。海豚君从调研信息获悉，长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》分别有 10%、20% 左右的同比增幅。《王者荣耀》主要是 IP 联动，多款新皮肤上线拉动；《和平精英》则主要受益于当下的射击热，作为一款依赖 DAU 的 MOBA 竞技游戏来说，人气是决定因素，而用户活跃除了官方做活动、买量推广外，还非常依赖社交关系，这恰好是腾讯可以发挥的地方。此外，同为射击游戏的《三角洲行动》、《暗区突围：无限》等新品上线，以及 “搜打撤” 新玩法的融入，可能都或多或少的带动了当下射击游戏人气。如下图腾讯旗下四款主要的射击游戏 DAU，在《三角洲行动》彪悍增长的同时，其他三款游戏用户活跃保持稳定，并未出现明显的内部侵蚀问题，说明整体射击游戏市场的用户在破圈。（2）海外市场：Q2 炸裂增长，一方面是老游戏，Supercell 旗下《皇室战争》，以及《PUBG Mobile》的增长带动；另一方面是新游《沙丘：觉醒》的增量。结合递延收入计算的流水指标更能代表真实需求的前瞻性指标。二季度递延收入同比增长 13%，虽然季节性环比下滑，但波动幅度小于历史惯常的表现，体现当下（聚焦长青游戏二次开发）流水的稳定性。再加上下季度有了提档的重磅手游《无畏契约》做支撑，因此也无需过多担忧去年因《DNFM》带来的高基数压力了。三、广告受益库存释放和 AI 提效二季度大环境依旧承压，但腾讯广告仍然保持近 20% 的增速，略超市场一致预期，继续领跑行业。但财报前渠道调研已经有积极反馈，因此预计乐观资金的预期可能也不低。驱动增长直接因素仍然是提高加载率，释放库存，主要体现在视频号、小程序广告，同时 AI 对全域广告的 ROI 也有一定改善。（1）二季度小游戏 IAP 流水增长 20%，表明用户很活跃，因此 IAA 的广告规模增长应该也不会差。（2）五月微信组建电商产品部，商家入驻加快，推动视频号、微信小店为主的电商生态扩大和后续的广告变现。当然，从商家预算分配的角度来看，本质上还是商家对微信生态价值的认可。作为用户粘性最高、规模最大的平台，微信也被商家视为真正意义上的私域流量最后聚集地，是能够帮助自己建立长期口碑的平台。因此微信生态的健康，会自然而然的受到商家的重视和共同努力，在产品质量、品牌影响上都会保持高要求。这有利于微信后续进一步完善电商布局后，生态能够长期保持优质。二季度在外卖战开打初期，对腾讯渠道的广告还有一些小幅利好。但随着二季度末三季度初，补贴对拼加剧，部分营销预算也被挪移到补贴端，因此预计三季度广告增速可能会受到一些影响。好在目前而言，补贴力度边际放缓并逐步趋稳，对腾讯渠道广告影响预计也不会再明显加大了。四、金科已回暖，企服稳健增长二季度金科企服同比增长 10%，环比加速改善。同样因为消费环境，考虑到对商业支付收入的拖累，市场预期不高。拆分来看，占 2/3 的支付收入已经恢复正增长，参考央行收缴的第三方备付金总额变动，同样有逐季改善的趋势，说明主要是环境回暖带动。企业服务（云业务和视频号佣金等）则继续稳健增长，海豚君估算同比增速上升到 21%，较上季度的 15% 有所加速（估算值仅作参考）。对外的企业客户强劲需求也带动一部分增量云收入，包括 GPU 阻力和 API token 使用。不过按照集团战略，腾讯云算力优先满足内部需求，意味着腾讯想要做大云收入的意愿不足，因此这部分收入未来增长预期，也不必过于夸张。五、投资利得：对拼多多利润的预估调节，分占利润同比下降关于投资利得，海豚君基于原指标定义，主要看其他收益净额（包含投资收益），以及分占联营/合营公司盈利两个部分。二季度仍然没有做太多资产处置，因此综合投资收益主要来自于分占盈利、投资资产公允价值增加。不过 Q2 分占盈利同比下滑 40%，环比也未增长，公司提及主要是一个被投联营公司的预估收益下降。海豚君猜测，这个公司可能是拼多多。腾讯财报先于拼多多，因此这部分收益主要靠腾讯自己内部预估，然后再在下个季度对实际情况进行多退少补。Q1 拼多多利润确实大幅 miss 预期，因此 Q2 分占盈利不佳很可能有其中 “调节修正” 的因素。截至二季度末，公司联合/合营资产规模合计 3144 亿，计算得二季度腾讯的投资收益率为 5.7%（年化），环比一季度保持稳定。六、主业盈利潜力还在释放二季度经调整净利润 631 亿，同比增长 10%，仅略微高于市场预期。但从核心主业的经营利润（=毛利 - 经营费用），相当于剔除了分占联营盈利的波动影响，那么实际核心经营利润同比增长 29%，明显超过市场预期，利润率为 35%，同比提升 4 个点。再来看下这么高的利润率怎么来的： 1. 高毛利率的现金奶牛占比提高游戏和广告是毛利率相对比较高的两个业务，因此这两座金矿持续高增长，无论是对毛利率还是现金流都有不错的拉动。二季度毛利率同比提高 3pct 达到 57%，再创历史新高。分业务的毛利率也都齐齐向上，其中增值服务、金科的毛利率都创了新高。（1）增值服务中，因为聚焦长青游戏 IP 开发的战略，使得游戏业务对外部渠道的依赖性降低，减少分发成本。与此同时，5 月 Epic 与苹果基于引入外部支付链接的纠纷有了新的进展，虽然目前只是在北美、欧盟地区适用，但也让游戏业务未来的变现空间带来更多遐想。（2）金科业务的毛利率提升，除了云业务本身毛利率改善外，还有视频号电商佣金、消费贷等高毛利业务扩张的带动。 2. 无惧 AI 增量成本，经营效率保持提升因 AI 提高资本开支已一年，市场不乏对腾讯利润率影响顾虑。虽然海豚君认为 AI 革新时期，投入长期成长比维持短期利润更有价值，但实际情况是，尽管研发增长避无可避，但在整体经营费用投入上依旧可控。二季度研发费用增长 17%，其中人员薪酬增长 8%，主要增幅来源于 AI 服务器带来的摊销成本，同比增长 58%，逐季加速中，预计这个趋势近两年还会持续。二季度管理、销售费用上，效率提高主要体现在销售推广支出上，贴合海豚君前文所讨论的长青游戏战略，对整体游戏变现效率的提升问题。从雇员人数上看，二季度相比一季度末环比增加 1800 人，可能临近毕业季，有季节性的人员招聘带来。同时从人均薪酬来看，说明腾讯对 AI 相关的高薪研发人员需求仍然旺盛。但从研发人员开支来看，研发人员薪酬同比只有 8%，这可能是因为在新招 AI 人才的同时，也存在基础开发人员的优化。结合 Meta 和 Google 的经验，AI 对于综合运营工作、基础代码的编写都能够做多部分替代。因此在腾讯庞大的组织架构上，具备长期优化的空间。 3. 受禁令影响，Capex 短期下降二季度资本开支 191 亿，环比下降了 30%，应该主要是 H20 禁令的影响。前不久放开 H20 供应，据悉腾讯已经下了新订单，预计下季度资本开支会快速反弹，电话会可以关注一下，基于目前的需求和供应变化，腾讯对全年资本开支投入的预算是否有新的调整。七、重回成长有望抵消大股东减持压力最后简单来看下回购与抛售情况。从上次财报披露至今的 3 个月，腾讯总股数净减少 3500 万股。同期，大股东减持力度略微有所减弱，三个月抛售了近 3780 万股，在腾讯中的股权占比降至 22.98%，下降 0.32pct。整体上，还是在 8、900 亿回购的预算框架之内，随市值波动灵活调整。从日均回购规模来看，二季度以来力度减弱，显然不能抵消大股东的抛售影响。但有了成长故事的腾讯，看好资金增加，也不需要完全靠自身回购来支撑大股东的抛盘了。这说明，打铁还需自身硬，主要有成长，不怕个别股东的非正常减持。

海豚投研08-13 22:38

Applovin: 绝招出尽，广告小霸王拿什么艳惊全场？

ne 的成绩就是不合格，更难以去提振 Q1 财报后已经上涨近 30% 的股价。具体来看： 1. 增长指引 “平平无奇”：对于 Applovin，海豚君还是最关心指引，尤其是在电商广告早期，指引增速一定意义上表明了当下的推进是否顺利，这对于当下依旧还是成长性估值的 Applovin 来说，相当重要。实际二季度指引一般般，与部分投行近期上调后的预期差不多。剔除自有 App 的广告支出后（预计为 2500～3000 万美元），指引隐含 Q3 同比增速还是相较二季度的有明显放缓（从 73% 到 60%），只不过仍尽量保持在环比 5% 的中长期增长指引区间上。 2. 电商广告的巅峰期还没到：二季度还在电商广告封闭测试期间，预计对本季度的收入贡献还是不多。从调研看，目前 Applovin 触达目标客群的 20%，渗透进度受销售队伍限制。季末部分头部广告主增加意愿不定，近期有所好转。而下半年，市场预期在三季度末四季度初，自动化投放系统将开始上线。与此同时，Applovin 还会降低 GMV 门槛（此前此前目标客群设定年 GMV 在 1000 万～2.5 亿美元区间），以吸引更多的中小商家参与测试和合作。届时，广告收入增长可能会再掀起一个小高峰。（电话会若有相关积极描述，有望缓解指引不满）不过后续再进一步上规模，则需要看到实实在在的广告转化情况，尤其是从点击到真正 GMV 付费的转化链路和相关数据进行实证。关于在游戏场景中，是否能做到令人满意的电商广告转化率，这一点在长期视角其实保有争议。 3. 广告变现力再加强不容易：剥离低效益的 1P 游戏应用后，公司利润也就是广告本身的利润率水平。横向对比，76% 的 GAAP 经营利润率，以及 81% 的 EBITDA 利润率已经足够高了。同时，为了进一步加速扩张电商广告的渗透，开发电商广告系统需要持续投入、Applovin 需要扩建销售团队（目前人数还较少），这意味着研发、销售费用短期内都持续增长，利润率优化空间基本不多了。 4. 回购降低，看好投入带来成长：上季度公司回购幅度较大，主要是被连续看空，影响股价剧烈回调，公司采取了大规模回购来应对。本季度股价稳定，回购力度环比显著下降。公司将更多的钱用于了业务经营投资，而不是简单留存或送给股东，这对于当下的成长股逻辑更有利。一季度回购 90 万股，共耗资 4 亿美元，隐含 378 美元/股的均价。 5. 重要财务指标一览海豚君观点习惯了 Applovin 超预期的财报，这次只有 inline 的表现，确实让人有点意外和失望。在此前一个月，市场预期也有一些纠结。在 6 月，也是由于渠道反馈电商进展略慢，尤其体现在头部商家暂时停止投入更多增量，引发市场担心 Applovin 出现跨界经营下的 “水土不服”。不过随着头部商家投放恢复稳定，同时 Applovin 计划放低 GMV 门槛，推出自动化投放系统，进一步加速目前客群的渗透时，市场情绪重新反弹——股价上涨 7 月 20%。这个时候，Applovin 还处于能够自我把控进度的吃红利期，因此市场对 Q3 指引的关注度排在首位。Q3 表现如何，意味着公司内部在（1）放低门槛接纳中小企业，以及（2）产品推广、开发上的节奏情况。但三季度 “平平无奇” 的指引（环比增速由 9% 放缓至 6%）还不能说明电商广告的规模开始上量，可以关注看下电话会中管理层的解释。和上季度判断一样，海豚君认为：短期电商推进慢，有客观原因（关税、销售团队需进一步扩展），这使得后续 Applovin 在电商领域仍然有变现超预期的可能。但中长期视角，如何在游戏场景，通过广告达到真正的交付转化，还需要进一步观察。后者主要影响规模上量，否则只能获得电商广告主品宣性质的预算，或非电商客户的预算，这与庞大的电商广告规模相比，TAM 缩小了许多。估值上看：假设 26 年游戏广告如公司指引增长 20%，电商收入二季度 2 亿，季度环比增长 20%，年收入 13 亿（官方披露，当前的电商广告客户年化流水已达 10 亿），合计总广告收入 68 亿，同比增速 32%，按照 80% 的 EBITDA 利润率实现 54 亿利润，按照 25x～30x 的中性偏乐观估值区间，对应 1350～1620 亿。当前市值处于区间下沿，在正式上线自动化投放工具之前，可以保持适当积极。更详细点评，海豚君持续更新中…….

海豚投研08-07 08:38

AI 下的 Meta：除了老扎 “乱花钱”，没什么可担忧

言，也就是宏观环境和竞争格局的变化。 Q1 财报我们对关税影响比较谨慎，但同时对 TikTok ban 给 Meta 系平台带来的增长红利更乐观（IG 时长增长明显）。因此二季度财报给我们的最大超预期，还是在广告收入增长上，尤其是三季度的指引。这表明，关税影响有限或者被其他行业需求填补（4 月 Temu & Shein 短期空出的广告库存，很快就吸引到其他领域广告主，本质上还是平台的流量竞争力、广告 ROAS 竞争力足够强势），以及 Meta 靠 AI 和 Reels 驱动的内生增长所抵消。而更关键的竞争环境，并未发生太多变化，也就是 Meta 优势地位仍然稳固，能够持续给到 Meta 向下抵御大环境风险、向上打开增长空间的助力。估值上，我们认为可以继续围绕中性预期下 23-25x P/E 去找估值偏离的投资机会。我们对原业绩预期做一定提高后（剔除过多的关税担忧，考虑 WhatsApp、Threads 明年加速商业化），按照 26 年近 800 亿税后经营利润（收入增速 15%，经营利润率 41% 略微下滑，15% 税率）来算，合理估值在 2 万亿（较昨日收盘还有 15% 的空间）。另外，若出现系统风险（流动性）或与竞争无关的短期利空时，也可参考情绪悲观/乐观下分别为 18x/28x 的估值预期。更详细点评，海豚君持续更新中…….

海豚投研07-31 08:18

加拿大电子烟零售商CEA Industries盘前暴涨1800% 市值仅712万

元，市值仅712万美元。其2025年Q1财报显示，总营收为713万美元，毛利率为3.9万美元，净亏损110万美元。 CEA Industries 2025年Q1财报该公司于2011年上市，2014年3月创下14130美元的历史最高股价。原文链接

TradingKey07-28 17:30

借美股IPO东风，Figma携“拍卖式IPO”重现华尔街！底气何在？

000名。【Figma 2025财年Q1财报拆解，来源：Appeconomyinsights.com】 Figma的应用十分广泛，如Google Maps导航、奈飞观看视频、Duolingo学习语言、Airbnb订阅住宿、LinkedIn建联等，这些App、网站和数字界面都有Figma的身影。原文链接

TradingKey07-23 23:48

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