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暴涨60%！又一黑马赛道涨疯了
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金流资产，在较长可预见的时间轴内，改善ROE水平。发电收入是公司建成核电站项目之后的主要利润来源，增长的核心驱动因素在于发电量和电价水平，发电功率稳定的情况下，上网电量又受装机容量、发电利用小时、以及消纳水平影响。首先，2016-2022年，核电机组不断投产推动上网电量增长，核电寡头们核电收入平稳增长，毛利率及分红比例都保持稳定。2019-2022年，中国广核的分红率平均保持在40%以上。核电作为基荷能源，机组稳定运行后能够满负荷发电，利用小时数是各类电源之最。近五年，中广核在运机组的平均利用小时稳定在7300小时以上，但20-22年因为疫情和机组检修，导致利用小时出现大幅波动，对公司22年业绩增速造成了一定影响。在运核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价两类并行，保障性电量按照核电机组核准电价上网，另一部分通过上网竞价模式消纳。市场化交易量是由各省划定交易量或交易比例的方式确定，有些省份弹性更大一些，比如福建，除了华龙一号机组进行保障性发电，其他核电机组发电量全部参与市场竞价。然后，交易电价有一定的上下浮区间，随着市场化交易比例逐步提升，最关键的是区间波动程度要可以控制，才能将发电成本和利用小时数的优势放大。虽然核电的发电成本对比自然能源发电有天然劣势，但两家企业有着出色的成本控制能力，加上行业特殊的竞争地位，使其毛利率一直稳定在40%-50%的区间。发电业务成本占了中广核接近六成的营业成本，其中，核燃料和固定资产折旧始终稳定在接近六成，结构十分固定。新机组投运，燃料和折旧成本就会相应增加；乏燃料处置费，与发电量挂钩，电厂运维和人员费用是固定支出。从2019年到2022年，中广核的核燃料成本一直稳定在80亿元左右，度电核燃料成本稳定在0.05元/千瓦时左右。由于核燃料需要定期更换，极需保障供应稳定性，双寡头的垄断优势再次得到体现。获授经营许可及牌照从事天然铀进口及贸易并提供核相关服务的实体在中国只有三家，分别隶属于中广核集团、中核集团，以及国家电投。并且中核集团旗下有三家公司，是我国仅有的获授权从事商用铀转化及浓缩业务及核料组件加工服务的实体。因此，中国核电依托母公司完整地掌控了上游原料进口及加工的渠道，拥有国内唯一的核燃料制造能力。中核集团自身的天然铀储量排名全球第二，自2017年以来，国际铀价一直在波动上升，中核公司通过签订10年长期协议来规避铀价波动，度电成本得以保持稳定。对比2021、2022年各类型电源上市企业资产收益率的具体水平，中国广核与中国核电的净资产收益率仅略低于无燃料成本的水电企业，而高于其他火电、绿电企业，表现亮眼。 02 随着核电作为基础稳定能源的重要性得到各国政府重视，核电站的建设投入在全球范围内逐渐加快脚步。去年年末，在迪拜举行的本年度联合国气候大会(COP28)上，20个欧美国家签署了承诺书，计划在2050年前将其核电产能扩大到当前的3倍。该计划如果推行，核电在全球电力占比将从目前的10%扩大到近三分之一。 2020年俄乌战争的副作用让欧洲能源供应一度陷入了瘫痪，天然气价格暴涨，欧洲国家一方面求助于美国进口，一方面开发大量新能源项目丰富能源结构，前者解决了燃眉之急，但后者，因其发电的不稳定性，并不是一个非常安全的解决方案。尽管核废料处置问题依然未解，欧盟去年依然将核电列入了绿色清洁能源。相比需要打通制-储-运-用各路环节技术难点的绿氢，以及遥遥无期的核聚变技术，核电站扩能更具可行性。国内也面临着电力供需不平衡的问题。火电在发电结构中的主体地位，长期来看必将随着绿色清洁能源的提升而相对下降，当前煤价高企，火电企业发电成本骤增；尤其在来水偏枯的季节，火电发力的压力更大。无论从能源安全，还是电力供需的角度，扩大核电容量都有它的必要性。其一，核电可以稳定运行和发电，无需燃烧所以低碳环保，很少受天气、季节或其他环境条件的影响，除了12-18个月核电站换料一次外，平时几乎都处于基荷运行，稳定性得到保障，利用小时数才高。其次，核电机组大部分布局于沿海省份，选址就在用电大省。沿海省份自身需要通过特高压接收外部电力输送，如果想减少外送依赖和运输成本，是有必要增加核能发电的比重的。 2011年福岛核泄漏事故发生后，核电机组审批趋严，有些年份甚至一组未批，直到2019年审批重新加速。2023年，我国核准10台核电机组，新开工5台核电机组，核电投资也创造近五年新高，2023年达到949亿元。装机容量也给出了明确目标。在《2035远景目标纲要》，明确要求在2025年我国核电运行装机容量达到7000万千瓦，折算2021-2025年期间CAGR为7.2%。去年，我国运行核电机组55 台，装机容量5703.33万千瓦，核电机组数量和装机容量位居世界第三。在建核电机组26台，总装机容量2974.66万千瓦，连续17年位居全球第一。算上在运、在建、已核准待建核电机组一共有93台，总装机容量10143.794万千瓦，首次位居全球首位。过去的几十年里，美国核电行业基本处于停摆状态。直至去年，美国重启了一座新的核电机组，自2016年后首次有新核反应堆重新向电网供电。此时，发生在美国的AI浪潮加剧了本就紧张的电力供应，政府部门在与科技企业在商谈中明确开始考虑利用核能保障数据中心的电力供给，核能发电的优势，就是支持它的理由。毕竟，一个数据中心的用电量抵得上数十万个普通家庭的用电量，而AI也需要消耗大量电力来支撑技术进步，如果电力供应的问题继续延迟，那么数据中心的投资也可能会被迫延期。 03 核电是个极具资质壁垒的行业，从燃料供应加工，到核电设备，再到核电站修建发电，每个环节都需要具备相应领域资质，因此涉足企业数量相对较少，竞争格局也更加稳定。核电设备投资在核电站投资占比过半，以目前已发展为主流的三代机组为例，单台华龙一号机组造价为15元/W，设备购置费用比例接近40%，是核电项目最重要的资本开支项。核电站内的设备主要分为三类：核岛设备、常规岛设备、辅助系统，其投资比例分别为58%、22%及20%。核岛设备是承担热核反应的主要部分，设备投入、技术工艺，安全设计要求都是最高的。从价值量来看，压力容器、主管道及热交换器、蒸汽发生器、核级阀门四项合计占核岛设备的75%，布局企业包括东方电气、上海电气、中国一重、中核科技、江苏申通、纽威股份等。其次是常规岛设备，设备商与传统火电站用设备部分重合，技术水平相近且壁垒较低。汽轮机、冷凝器、阀门三项投资占比分别为24%、21%、19%。按照“十四五”装机目标，设备投资的市场空间来自每年新增机组规划及旧机组设备的维修更换，目前单台核电机组平均投资额约为200亿元，根据价值量进行分配，对参与企业不多的环节而言，预计将带来不低于100亿的增量。随着“一带一路”全面推进，核电出海有望撬动万亿市场空间，产业核心竞争力显著提升。“一带一路”沿线国家核能需求大，市场空间广阔，有28个国家计划发展核电，规划机组 126 台,总规模约 1.5 亿千瓦。以三代机组平均造价 1.6万元/千瓦预估，市场总量约2.4 万亿元。 04 去年，中国广核的ROE达到9.74%，从杜邦分析法角度出发，近几年ROE呈下滑趋势的主要原因在于机组停机检修和负债率的下降。核电机组投运后由在建项目转化成为可以贡献现金流的优质资产，其设计寿命往往大于折旧年限，固定资产折旧和还本付息的时间一过，除了正常的设备维护与更换，老核电机组还能稳定地持续贡献利润，并且成本端的压力减小，从而增厚核电发电公司整体的ROE水平。此外，技术进步将不断降低核电机组的投入成本和延长使用寿命，使得项目取得长周期内更高的IRR。历史的PE/PB反映不出核电资产的潜力，但未来支持着拥有核电资产的公司估值向水电行业巨头看齐。
格隆汇2024-04-27
申万宏源：业绩符合预期维持贵州茅台盈利预测
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模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE水平高，创造长期可持续的回报。
金融界2024-04-27
江苏银行：资产规模与经营效益双增长，展现良好发展态势
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跑赢大势。目前，该行股息率在6%左右，ROE、ROA保持上市银行前列，其市净率仅0.64倍，相较于优异的基本面和稳健的成长性，长期投资价值进一步彰显。
金融界2024-04-27
民生证券：给予裕同科技买入评级
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：需求恢复公司收入再提速，资本开支下降ROE持续回升》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为26.31元。　　裕同科技(002831)　　事件。公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润152.23/14.38/14.94亿元，同降6.96%/3.35%/1.40%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润44.16/4.53/4.58亿元，同变+2.10%/-3.44%/+4.54%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润34.76/2.19/2.43亿元，同增19.37%/20.55%/54.32%。　　下游需求不振，23收入同比变动-2.37%。2023年纸质精品包装/包装配套产品/环境纸塑产品收入为110.36/26.14/10.64亿元，同减6.58%/7.89%/4.73%，分别占比72.50%/17.17%/6.99%。其中消费电子受下游消费不振影响（23年苹果/其他手机出货同减2.4%/5.8%），烟包受上半年烟卡改版影响，酒包以及化妆品包装受下游需求影响，我们预计收入略有下降；环保包装业务受公司订单交付延后影响，我们判断收入有所下降。　　原材料价格下降带动毛利率提升。23年毛利率/净利率同增2.48/0.18pct至26.23%/9.82%，剔除股份支付0.24亿元影响，净利率同增0.33pct至9.97%。其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别同变+2.74/+3.12/-0.93pct，除环保产品以外毛利率上升，主因公司成本下降（23年白卡纸均价同比下降21%），叠加智能工厂降本增效持续降低生产成本；环保产品毛利率下降主因产能利用率较低导致。费用率层面，23年销售/管理/研发/财务费用率同增0.27/0.93/0.47/0.34pcts至2.74%/6.37%/4.57%/0.18%。其中财务费用率变化主因主要系22年同期美元升值幅度较大所致（22/23年汇兑收益分别为1.5/0.6亿元），管理费用率提升主因股份支付产生0.24亿元费用以及办公、折旧摊销费用提升所致。现金流方面：23年公司经营性现金流净额同比增长40.2%至36.7亿元，主因公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2023年仁禾/华宝利承诺业绩扣非后净利润为0.77/0.40亿元，实际为0.28/0.18亿元。23H2公司每10股派息6.2元，总计分红5.7亿元，加上中期分红3亿元总计分红8.7亿元，另外在24年实施新一轮股份回购，回购金额为1-2亿元。23Q4毛利率/净利率同变+1.85/-0.35pcts至28.14%/10.95%，毛利率上升主因白卡纸价格下降。23Q4销售/管理/研发/财务费用率同变0.68/0.50/-0.18/-0.88pcts至2.97%/6.73%/4.31%/1.65%，财务费用率下降主要受汇兑收益影响。　　下游需求逐渐恢复，公司收入再提速。24Q1收入34.76亿元，同增19.37%，下游需求逐季恢复，根据IDC数据，2024Q1中国大陆智能手机市场出货同比增6.5%，其中苹果，其他出货量同比变动-6.6%/+9.3%。24Q1毛利率/净利率同比变动-1.63/+0.31pct至22.09%/6.45%。24Q1销售/管理/研发/财务费用率同变-0.27/0.15/0.3/-1.95pct至2.70%/6.88%/4.61%/-0.30%，其中财务费用率下降主因人民币贬值导致汇兑收益增加所致（23Q1人民币汇率前高后低，季末较高点降低0.3%）。24Q1经营性现金流同比下降23.14%至7.98亿元，主因23年末账期延长所致。24Q1公司资本支出环比下降63.73%至2.12亿元，目前公司已经基本完成智能工厂建设，预计未来CAPEX或将持续下降。　　投资建议。公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随公共卫生事件彻底消除，下游消费逐渐转好，我们预计3C包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）同业公司盈利难有进一步下降空间，3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为17.8/20.6/24.7亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利17.62亿，根据现价换算的预测PE为13.92。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.0。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2024-04-26
股息率超7%！“港股+央企+红利”这种组合更具性价比吗？
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步提升央企的分红率，推动净资产收益率（ROE）增长，从而提升估值和股价。这不仅对A股市场的央企是利好，对港股市场的央企同样如此。综合以上，汇聚“港股+央企+红利”于一体的恒生中国央企指数，或许就是我们的答案。三、为啥选恒生央企ETF？恒生央企ETF（513170），全市场唯一一只跟踪恒生中国央企指数的ETF （1）恒生中国央企指数编制规则恒生中国央企指数（HSCSOE.HI）旨在反映第一大股东为内地央企的香港上市公司整体表现：①央企定义：98家国资委旗下中央国有企业+27家中央金融企业。②选择业务类别细分排名最高的50只证券为成分股，集聚各大行业龙头。③标的指数恒生中国央企指数在2023年股息率达7.05%。数据来源：恒生指数有限公司，股息率截至2023-03-31。（2）行业分布 ①覆盖行业广泛：恒生中国央企指数前三大行业依次为金融业（32.08%）、能源业（25.42%）、电讯业（12.11%），前三大行业合计占比69.61%，②聚焦金融、能源、通信各行业龙头；③纯正央企属性：指数成分股涵盖33家主要央企集团，其所属集团旗下上市公司总市值占全部央企集团的66%、净利润占全部央企集团75%。数据来源：恒生指数有限公司。市值时点为2024年4月11日；净利润为2023年报值。基金有风险，投资需谨慎。（3）“港股+红利”共振修复：近期港股估值修复，与港股红利资产低位补涨两者共振修复。近半年，恒生央企涨幅为10.54%，大幅跑赢恒生指数和恒生科技，可见港股上加点“红利”还是挺不错的。恒生央企指数、恒生指数、恒生科技指数近半年涨跌幅数据来源：wind，时间区间：2023/11/27-2024/4/26。（4）产品结构为QDII，红利税低于港股通基金恒生央企ETF为QDII基金，仅收取股息10%的红利税；而标的同为港股央企的港股通基金（如国新港股通央企红利指数）收取股息20%的红利税。（资料来源：wind）总体而言，在宏观政策“中特估”“央企市值管理”时代风向标指引下、微观公司治理利好频出的情况下，涵盖“高股息、低估值、纯正央企”这三大核心元素的恒生央企ETF（513170），可能会是帮助我们把握时代红利的良好配置工具。（市场有风险，投资需谨慎。）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云2024-04-26
光伏周报：多晶硅市场短期呈现非理性竞争中来股份终止140亿元硅基项目
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级市场关键指标行业估值毛利净利 ROE与ROA 个股涨跌幅产业链价格硅料价格本期延续上期的市场氛围，硅料环节订单询价和谈判气氛有所恢复，冷滞期对峙的僵持气氛减弱，但是前期市场冰冻的局面正在转变为价格激烈博弈。截止本周三，硅料环节整体价格水平跌破每公斤 54 元水平，棒状硅头部企业价格水平降至每公斤 47-54 元范围，二三线企业价格继续降至每公斤 44-47 元范围，价差虽然仍然存在，但是差距在继续缩小。另外颗粒硅价格范围也在继续下探，价格降至每公斤 41-44 元范围，跌幅明显。整体价格处于快速崩塌周期，诸多订单最终落定的价格仍然具有不确定性。但是也需要注意到，市场价格处于快速下行阶段，业务合作方式也具有更多可能性和灵活性，具体包括部分前期订单的价格重新修订等商务合作方式的变化和价格调整。四月即将收尾，面临中国五一假期之前所剩无几的工作日，硅料价格继续下跌虽然仍存在可能，但是跌幅和跌速将在二季度中后期明显收窄和放缓。另外现已跌破整体生产成本水平，如前所述，继续超跌可能性存在，但是空间已然有限。二季度后期需要重点关注企业开工和产线关停动向。硅片价格随着多数厂家已经将 N 型 M10 硅片产品从对角线 247mm 逐渐切换到 256mm，时至这周，关于这两个规格的价格当前已经没有太多价差，基本处于同价，本周落在每片 1.5 元人民币的价格水平，低价部分也出现 1.4X 的价格。本周硅片端 P/N 型 M10 规格均出现下行，P 型硅片中 M10, G12 尺寸成交价格来到每片 1.65 与 2.1 元人民币。N 型价格 M10, G12 尺寸成交价格来到每片 1.5 与 2.3 元人民币左右，各规格跌幅达到 2-6% 不等。针对 N 型 G12R(182*210mm) 的部分，近期厂家采购也陆续起量，当前价格落在每片 1.9-2 元人民币不等，随着成交家数稳定成长，预计五月初将新增此规格价格公示。来到四月底，近几周硅片环节没有额外厂家投入减产动作，由于当前的排产水平仍维持高档，库存水平又再次开始堆积上升，本周回升至 40 亿片以上的库存水平，甚至听闻个别厂家仍在酝酿提产动作，预期五一节前价格将难止稳，市场供需错配情况未得改善，迭加硅料的跌价，预期短期硅片价格将持续呈现下行。电池片价格本周电池片价格持续呈现缓慢下行的趋势，唯 G12 PERC 电池片受到终端项目拉货影响，成交价格小幅上抬，来到每瓦 0.36-0.37 元人民币左右。本周 P 型 M10 尺寸小幅滑落至每瓦0.33-0.34 元人民币; G12 尺寸成交价格上涨一分钱来到每瓦 0.36 元人民币的价格水平。在 N 型电池片部分，M10 TOPCon 电池片价格出现松动，均价价格下行到每瓦 0.39-0.4 元人民币左右，TOPCon(M10)与 PERC(M10) 电池片价差维持到每瓦 0.05-0.07 元人民币不等。HJT(G12)电池片高效部分则每瓦 0.55-0.65 元人民币都有出现。近期硅片的跌价使电池厂在生产 PERC 电池片上盈利水平得到部分修复，此外，在 G12 PERC 电池片供应出现紧张并价格上行中，部分专业电池厂家开始评估生产该规格的经济性，然而基于 G12 PERC 产品溢价的有限窗口期与 TOPCon 迭代的时间线冲突，目前除了原计划关停的产线仍暂时保持运转外并无厂家新增投入生产。组件价格供应链价格波动影响，分布式项目在本周开始出现松动迹象，本周观察国内项目交付主要依靠集中式项目交付为主，较少新项目走单。组件探涨更加不易，四月底一线厂家仍坚守 0.88 元人民币的底线交付水平，中后段仍有低于成本线的交付价格。观察后续策略，受供应链波动影响终端观望五月份订单，目前看来五月份的价格较难维持原先价位水平，近期招投标价格仍旧维持下探局势，部分组件厂家规划减产五月份排产来控制价格跌势。 182 PERC 双玻组件价格区间约每瓦 0.78-0.90 元人民币，国内项目减少较多，价格开始逐渐靠向 0.83-0.85元人民币；TOPCon 组件价格区间约在每瓦0.82-0.98元人民币仍有执行，高低价格区间因订单执行前后调价、整体价格落差仍较大。目前了解区分集中式项目与分布式项目价格仍有分化，集中式项目价格执行以每瓦 0.82-0.9 元人民币(剔除非当前执行价格)。而分布式项目则主要在每瓦 0.85-0.93 元人民币的水平，也有部分低价资源订单。 HJT 组件价格下落，目前区间约在每瓦 0.97-1.18 元人民币之间，均价已靠拢 1.1-1.15 元人民币的区间，低价也可以开始听闻低于 1 元的价格。而海外价格部分，近期价格暂时维稳，PERC 价格执行约每瓦 0.1-0.11 美元，TOPCon 价格则因区域分化明显，欧洲及澳洲区域价格仍有分别 0.12-0.13 欧元及 0.12-0.13 美元的执行价位，然而巴西、中东等市场价格也开始悄然下降至 0.11-0.12 美元的区间，年末至明年报价听闻下降至低于 0.10 美元的水平。美国价格二季度订单较少，价格仍以前期集中式项目执行为主 0.33-0.35 美元的区间，部分厂家受政策纷扰影响尝试抬高东南亚出厂的组件价格。HJT 部分则暂时持稳约每瓦 0.13-0.15 美元的水平。
证券之星2024-04-26
研报掘金｜中信证券：上调长汽目标价至17港元上调2024至26年每股盈测
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汽车案例，海外业务敞口提升对净利润率和ROE有明显提振，长城汽车未来有望在海外市场取得更大成功，为出海盈利增添确定性。考虑到公司3月单月出口销量超预期进一步证明出口增长的确定性、以及出口利润高于国内，中信证券上调公司2024至2026年每股盈利预测至1.19/1.42/1.67元，原预测为1.11/1.29/1.5元。上调港股2024年市盈率为13倍，原为12倍，目标价由15港元上调至17港元。
格隆汇2024-04-26
中证A50指数潜力或将得到进一步释放，中证A50ETF基金(561230)盘中涨超1%
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与沪深300相比，中证A50在净利润、ROE指标上均有领先，并且在ROE、增速预期上的指数表现更为优异。在基本面向好、宏观景气提升的大周期里，具有行业龙头特点的中证A50较沪深300的超额收益往往有更好的表现，月度超额和制造业PMI表现出相近的涨跌走势。2024年以来，制造业PMI开始逐步回升，最新数据已经超50%。在经济复苏的大周期下，减少金融地产属性、以各行业企业龙头为代表的中证A50指数的超额表现潜力或将得到进一步释放。中证A50ETF基金(561230)，场外联接(A类：021231；C类：021232)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云2024-04-26
疫苗龙头，没了2800亿
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滑，最终导致净利率表现羸弱。以致于公司ROE水平在近年来也处于下降通道。分红方面，智飞生物2023年分红金额为19.15亿元，占净利润的比例为23.7%。与自身对比，相较于2021年的9.4%、2022年的10.6%略高一些。横向对比医药同行，该比例又明显偏低。比如沃森生物2023年股利支付率达到33.75%。综上来看，智飞生物业绩增长遇到了一些瓶颈，且盈利能力持续下滑，表明基本面有所恶化，亦是股价持续下跌的核心驱动力。 02 在2017年以前，智飞生物还是一家营收体量很小，在行业内几乎没有什么话语权的疫苗公司。业绩表现也不温不火，营收从2010年上市当年的7.37亿元反而下滑至2016年的4.46亿元。 2017年之后，公司发展出现拐点。当年，智飞生物与默沙东签署了HPV疫苗独家代理权，也标志着外资HPV疫苗将首次进入中国市场。后来，公司业绩一飞冲天，营收从2017年的13.4亿元飙升至2023年的529亿元。 2017——2019年，中国HPV市场规模从9亿元飙升至99亿元。期间，获批上市的仅有2家外资疫苗产品，包括默沙东的HPV四价及九价，葛兰素史克HPV二价及四价。因为九价苗更受市场欢迎，默沙东则几乎垄断了国内HPV疫苗供应。那时的智飞生物可谓实现了躺赢。后来，国产HPV疫苗陆续获批上市。万泰生物HPV二价于2019年12月底获批，2020年5月正式上市销售，打破了默沙东专利壁垒，且产量高、价格实惠，具备强劲实力抢占HPV疫苗市场蛋糕。2021年，万泰二价苗才上市1年半有余，占据HPV市场的65%，远远超过默沙东的30%。 2022年3月，沃森生物二价HPV疫苗获批上市，加入争夺HVP疫苗市场蛋糕的行列中来。自此，两家国产苗上市，不断蚕食默沙东的市场份额。默沙东亦没有坐以待毙。2022年8月，该公司宣布将九价HPV适用人群获批扩展至9至45岁适龄女性。此前，该类疫苗在中国接种人群年龄限制为16至26岁适龄女性。这一招对国产二价苗厂商具备不小杀伤力。因为九价苗覆盖病毒类型更多、更全，现在又把年龄范围扩大跟二价苗一样了，自然会加剧市场竞争。为了抢夺市场，两家国产厂家升级了价格战。2023年，万泰生物二价苗在药品集中采购的中标价格为116元/支——344元/支，而2022年为329元/支——344元/支。 2024年3月，据广东省2023年入学适应女生HPV疫苗采购项目结果显示，万泰生物以116元/支的价格中标约135万针。当月，据江苏政府采购网披露，万泰以86元/支中标499206支二价HPV疫苗采购项目。这一价格，也创下了国产HPV疫苗竞标价的历史新低。短短4年时间，万泰二价苗价格从上市之初的329元/支降低至百元以内，降幅高达74%。这标志着HPV疫苗市场谁也无法躺赢，高毛利的时代已经一去不复返了。在此大背景下，万泰生物、沃森生物去年营收、利润均出现滑铁卢表现。智飞生物业绩增长还算稳健的，但更加严峻的挑战还在后头。 03 据弗若斯特沙利文数据，预计国内2030年HPV市场规模将达到690亿元，2020—2030年年复合增速高达17.7%。如此庞大的市场蛋糕，国内疫苗厂家加速推进研发进度。目前，布局九价苗的企业数量不少，进入到临床研究Ⅲ期的企业主要有万泰生物、沃森生物、康乐卫士、上海泽润、瑞科生物。今年4月，万泰生物的九价HPV疫苗III期主临床试验V8期访视（共设置12次访视）的现场工作已完成，正在进行标本检测工作。近期公司又收到了第三方统计公司交付的主要数据初步分析结果，主要结果符合预期。同时，公司正同步开展新药注册申请资料的撰写工作。此外，康乐卫士万泰生物九价HPV疫苗的推进时间线十分接近。2023年12月，该公司称旗下九价HPV疫苗的Ⅲ期主临床试验V8期访视的现场工作已完成，正在进行标本检测工作，且可以作为迭代疫苗来申报上市。为了加快国产HPV疫苗上市，政策也给予了支持。去年7月，国家药监局发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》，放宽HPV疫苗的临床试验标准，有利于缩短已有HPV疫苗获批上市企业，在更高阶苗的研发周期。据国内专家预测，最快今年下半年就有希望看到第一个国产九价苗的上市。一旦上市，这对于智飞生物的竞争压力恐怕有要大了一分，因为营收大头基本全来自代理产品，而代理产品的大头就是九价苗。未来，伴随着更多国产九价苗上市，市场或将出现与二价苗一样的内卷窘境，价格在集采以及激烈的市场竞争中出现大幅下跌。此外，默沙东将不是独家九价苗供应商，签发量可能也会大幅放缓，那么代理商智飞生物可能在不远的时间内出现“量价齐跌”的窘境。时间早晚的问题，智飞生物业务基本盘将面临较为严重的冲击，这亦是当前市场担忧的地方。 04 未来，中国HPV市场规模在政策、价格等影响因素下，可能并不会有券商机构当前预期的那么乐观。比如，政策方面，早在2022年4月，世卫组织（WH0）就曾在官网发布消息，世卫组织免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂次HPV疫苗接种的证据进行了审议，得出的结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当。今年3月，默沙东宣布计划开展九价HPV疫苗单剂次接种方案的临床试验，用以评估单剂次接种方案与已获批3剂次接种方案相比的保护效力和安全性。倘若如WHO建议的那样，HPV疫苗三针变一针，加上潜在的销售价格下移，HPV市场规模将被大幅度压缩。未来，智飞生物代理HPV的生意将不可避免地出现恶化。当然，智飞生物还有其它潜在增长点。其一，跟更多外资大厂合作代理销售疫苗。2023年10月，公司宣布与葛兰素史克签署独家经销和联合推广协议。按照协议，2024年至2026年，双方约定的重组带状疱疹疫苗采购金额至少超200亿元。要知道，GSK的带状疱疹疫苗Shingrix也是全球销售前十的大品种。其二，自营疫苗产品有望贡献一定增量，包括肺炎疫苗、狂犬和流感疫苗，不过体量实在太小。但以上两大潜在增长点，还是不足以对冲HPV代理生意潜在的下滑风险。所以综合来看，智飞生物未来业绩可能还继续面临更大压力，目前的基本面还没看到触底的信号，持有者恐怕需要做好继续耐心等待黎明的心里准备。（全文完）
格隆汇2024-04-25
年内表现突出的银行股，还能带红利走多远？
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质。随着我国跨过快速发展阶段，银行的ROE前些年也走出了下行趋势，不过好在2020年以后，其下行趋势逐渐企稳，前三年基本都维持在10%左右。并且行业股息率也在近些年不断抬升，从2019年的3.56%上升至2023年的5.97%。向后看，银行的发展与经济复苏息息相关，因为随着经济的抬升，无论是企业还是居民，贷款意愿均会有所修复，这对银行的资产负债表能起到一定的改善。而近期，不仅国内经济数据捷报频传，如PMI、GDP等均超预期，国外包括高盛、摩根士丹利和德意志银行在内的诸多国际金融机构都上调了我国今年的经济增长预期。另外，从M1-M2剪刀差看，已经收窄到了-7.2%，说明银行资产端确实已有所改善。图片来源：Wind 从大家比较关心的股息率来看，银行股在未来一段时间内有望继续为中证红利ETF（515080）提供向上支撑。并且这只基金未来有望实现季季分红，或将进一步提升了大家参与红利投资的获得感。来自：钱袋侦探社以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云2024-04-25

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