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【券商妹复盘】A股强势六连阳，两市成交连续2日超万亿，熟悉的味道回来了？

有连云2022-11-07

格上宏观周报：A股市场不惧美联储加息强势回暖

格上研究 1、私募机构观点汇总本周市场显著回暖，主要指数均涨超5%以上。从行业看，消费属性相关的汽车、食品饮料、社会服务板块领涨。海外方面，美联储加息75个基点落地，美股受此影响回调较多。展望后市，私募管理人认为对后续市场可以更加乐观一些，在自上而下把握好顺应时代背景、政策规划的方向之后，可以更加积极地深入到产业里，去自下而上寻找一些细分投资机会。丹羿投资：对A股已经见底的观点明确，但可能在底部需要点时间目前整体经济弱复苏，流动性充裕。对于未来的市场，我们将它分为上下两个半场。这个分界线，就是经济复苏的预期。基于经济缓慢复苏的预期，预计未来上半场的持续时间较长。上半场，估值牛，流动性推升，提估值为主。丹羿看好：① 各领域的自主可控，即大安全。包括信创、科学仪器设备、医疗设备、高端机床等。凡是有自主可控的，凡是可以进口替代的，均表现较好，预计可持续一段时间。② 医药方面：过去两年，创新药、器械耗材等，因为被集采压制，表现不佳。8月以来，对体外检测（IVD）生化试剂的集采，降价较温和。反馈到市场上，这些股票得到一个估值的快速修复。第一阶段估值修复后，未来还是以公司利润业绩为主

格上财富2022-11-06

券商午前助攻A股牛气十足，券商ETF（512000）放量涨2.78%，又一家千亿级券商资管获批，机构：重视底部配置机会

接近2018年底部位置，但2022E ROE均值5.2%，显著高于18年(3.3%)，优质券商在今年市场环境下ROE仍高于8%。近期两融标的扩容，科创板做市业务开启，行业创新推进，全面注册制改革催化将近。重视券商板块底部配置机会。【一基把握头部券商强者恒强优势+中小券商高弹性】券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。（来源:界面AI）

有连云2022-11-04

氛围满满！人民币日内涨超400点，“券茅”狂拉5个点，券商ETF（512000）涨2.78%

接近2018年底部位置，但2022E ROE均值5.2％，显著高于18年（3.3％），优质券商在今年市场环境下ROE仍高于8％。近期两融标的扩容，科创板做市业务开启，行业创新推进，全面注册制改革催化将近。重视券商板块底部配置机会。

金融界2022-11-04

氛围满满！人民币日内涨超400点，“券茅”狂拉5个点，券商ETF（512000）涨2.78%

接近2018年底部位置，但2022E ROE均值5.2%，显著高于18年(3.3%)，优质券商在今年市场环境下ROE仍高于8%。近期两融标的扩容，科创板做市业务开启，行业创新推进，全面注册制改革催化将近。重视券商板块底部配置机会。（来源:界面AI）

有连云2022-11-04

中德重磅！德国总理朔尔茨已经抵达北京习近平即将会见朔尔茨

面临风险。反对派议员Norbert Roettgen对《莱茵邮报》(leinische Post)表示，朔尔茨的做法仍然基于这样一个理念：“我们希望继续与中国做生意，无论这对我们经济的依赖性和我们的行动能力意味着什么”。对中国的担忧也来自于执政联盟内部。外交部长贝尔博克(Annalena Baerbock)说，绝不能重复过去与俄罗斯犯下的错误。上个月，围绕是否允许中国航运巨头中远集团(Cosco)收购汉堡一个港口码头的部分股权引发了一场争论，突显了这一问题的敏感性。最终，朔尔茨不顾六个部委出于安全考虑否决出售的呼吁，允许该公司收购减持后的股份。

tqttier2022-11-04

【券商妹复盘】外围大跌，沪指小跌再失3000点，券商ETF（512000）缩量回调，反弹能否持续？

有连云2022-11-03

天风策略：“抢跑”的市场，如何应对？

本期选股45支）　　（2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化+27.0％，本期选股28支）　　（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+22.8％，本期选股23支）　　4.行业组合：本期共选出7个行业　　09年至今（09/05-22/10）：累计收益率1847％，年化收益率24.9％；相比沪深300的超额+21.8％，胜率76％；相比偏股混基指数超额+15.7％，胜率78％。　　上一期（22Q2，持有期22/09-22/10）：行业组合收益率-5.2％，相比沪深300超额+8.7％，相比偏股混基指数超额+3.8％。　　最新基于三季报选出7个行业：CXO、光伏、5G硬件、药房、原料药、机械基础件、工业互联网。　　01 　　上期回顾：今年的超额收益继续扩大　　1.1.个股组合：景气超额1.0％、价值超额9.9％、分红超额9.1％　　回顾上期（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10）：　　三季度以来，市场加速探底，各大指数均有不同程度跌幅，9-10月两个月时间，沪深300、创业板指的跌幅均在10％以上。在此情况下，景气、价值、分红三个选股组合也有不小波动，但在持有期间仍然有正超额收益，价值组合和分红组合较突出。　　景气、价值、分红三个组合的收益情况如下（基准沪深300）：　　【景气】：上期收益-12.9％，超额+1.0％；今年收益-12.5％，超额+16.4％。　　【价值】：上期收益-4.1％，超额+9.9％；今年收益-21.5％，超额+7.4％。　　【分红】：上期收益-4.9％，超额+9.1％；今年收益-7.9％，超额+21.0％。　　　　　　2009年组合建立至今，景气、价值、分红三个组合的收益情况如下：　　景气组合：年化35.1％，超额32.0％，胜率81％，夏普1.04。　　价值组合：年化27.0％，超额23.9％，胜率83％，夏普1.01。　　分红组合：年化22.8％，超额19.7％，胜率81％，夏普0.91。　　　　　　1.2.行业组合：上期收益-5.2％、超额+8.8％　　上期行业组合表现（中报，持有期2022/5-2022/10）：　　行业组合收益率-5.2％，相比沪深300超额收益+8.8％，相比偏股混基指数超额收益+3.8％。　　2009年至今（2009/05-2022/10）：　　行业组合累计收益率1847％，年化收益率24.9％，相比沪深300超额+21.8％，胜率76％；相比偏股混基指数超额+15.7％，胜率78％。　　　　　　02 　　“抢跑”的市场，如何应对　　在财报披露期间，市场经常出现“该涨不涨”、“该跌不跌”的奇怪现象，或者是“利好出尽是利空”、“利空出尽是利好”的博弈思路。　　在以前的报告《日历效应的平衡与景气趋势的坚守——2020三季报3个选股组合与1个行业组合》中，我们指出季报选股有效性：一季报>；三季报>；中报。　　其中一个很重要的原因是中报与三季报披露日的时间间隔较短（中报披露截止日为8月31日，三季报为10月31日），因此，通常10月份随着预告的披露，市场已开始反应三季报的预期。相比之下，一季报、三季报披露之后的财报真空期较长（5个月左右），市场盈利预期的连续性较好。　　以往组合表现，季报选股有效性也表现为：一季报>；三季报>；中报—— 　　景气组合：09年以来胜率为81％，一季报、中报、三季报胜率分别为93％、64％、85％。　　价值组合：09年以来胜率为83％，一季报、中报、三季报胜率分别为100％、79％、69％。　　分红组合：09年以来胜率为81％，一季报、中报、三季报胜率分别为100％、57％、85％。　　　　从另一个角度理解，季报披露期间或季报前，市场通常也会“抢跑”或炒季报预期。　　我们进一步对比一季报/中报/三季报单季扣非增速与季报披露截止日前1个月的涨幅（即Q1增速~4月涨幅、Q2增速~8月涨幅、Q3增速~10月涨幅）。　　具体做法是：先将单季扣非增速分为10组（第1组到第10组增速由高到低），再取各组季报披露前1个月涨幅的中位数，可以看到：　　（1）季报披露截止日前1个月的涨幅与当期季报的单季扣非增速，有一定正相关性。当然，有部分原因在于季报披露截止日前一两周就会陆续有上市公司提前披露财报。　　（2）直观上看，相关性的强弱表现为：中报>；一季报>；三季报。刚好与选股模型表现出的有效性（一季报>；三季报>；中报）相反。　　（3）近几年来，这种相关性在加强，特别是中报，市场“抢跑”更普遍。虽然2020年之后预告要求放松了（先是创业板、后是主板）。　　注：近几年，财报披露规则的变化：2020年6月修订，针对创业板，创业板此后无需强制披露Q1、Q2、Q3业绩预告。2022年1月修订，针对沪深主板，较此前变化的有：沪市主板增加中报预告要求；深市主板删除一季报、三季报预告披露要求；沪深主板增加年报预告；科创板、创业板披露规则未改。　　（4）临近季报披露日，上一个季报的有效性变差，一季报相对例外。作为对照分析，对比T-1期单季扣非增速与季报披露截止日前1个月涨幅（Q1增速分组~8月涨幅、Q2增速分组~10月涨幅、Q3增速分组~次年4月涨幅），可以看到，上一个季报对季报披露当月份的市场涨跌幅指导意义不强，一季报是个例外，一季报业绩好的标的在8月份获得超额收益的概率仍然较高，再次印证“一季报分水岭效应”的观点。　　总结来说：一季报的参考价值最强，即使到了8月份仍表现出较强的指导意义；中报的参考价值最弱，中报增速与披露前1个月（8月）涨跌幅的相关性更好；三季报相对复杂，但Q3单季增速与11月~次年1月涨跌幅相关性也较好。　　　　　　　　03 　　最新选股结果：景气、价值、分红三个组合　　3.1. 景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）　　该组合重点选择业绩趋势严格改善的公司，一般绝对增速水平较高，但公司未必是行业的绝对龙头。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：短期弹性与趋势性强（09至今年化+35.1％，年化超额32.0％）、但波动也较大（年化波动32.4％）。　　组合的建立与调仓：2009Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：　　1）ROE及趋势：当期ROE（TTM）位于行业前30％，且最近两期ROE环比变化率>；0％（环比变化率=当期/上期-1）；　　2）营收及趋势：当期营收增速>；0％，且环比变化率>；-10％；当期毛利率环比变化率>；0％；　　3）净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0％-400％，且环比变化率>；-10％；净利润2年复合增速的变化率>；-10％。　　4）盈利持续性预判：G-ROE*（1-D）>；20个百分点；　　5）资产质量和估值：负债率<；80％、商誉总资产比<；20％、TTM经营现金流>；0；PE<；80、市值行业分位>；30％。　　2009年至今（2009/05-2022/10）: 　　【景气组合】的累计收益率5419％，年化收益率35.1％，夏普比率1.04；相比沪深300的超额+32.0％，胜率81％；相比偏股混基超额+25.8％，胜率85％。　　上一期（2022Q2，持有期2022/09-2022/10）: 　　组合收益率为-12.9％，相比沪深300超额+1.0％，相比偏股混基超额-4.2％. 　　2022Q3最新的选股结果如下—— 　　　　　　　　3.2. 价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力）　　该组合重点选择业绩趋势相对平稳的核心资产。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：弹性稍逊于景气组合（年化收益27.0％，年化超额23.9％），但稳定性相对较强（年化波动25.2％）。　　组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：　　1）ROE及趋势：当期ROE（TTM）位于行业前20％，前两年ROE均位于行业前30％；且最近两期ROE环比变化率>；-5％；　　2）营收及趋势：当期营收增速>；0％，且环比变化率>；-10％；当期毛利率环比变化率>；-5％；　　3）净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0％-400％，且环比变化率>；-10％；净利润2年复合增速的变化率>；-10％。　　4）盈利持续性预判：G-ROE*（1-D）>；5个百分点。　　5）资产质量和估值：负债率<；80％、商誉总资产比<；20％、TTM经营现金流>；0；PE<；60、PB历史分位<；95％、市值行业分位>；50％。　　2009年至今（2009/05-2022/10）: 　　【价值组合】的累计收益率2345％，年化收益率27.0％，夏普比率 1.01；相比沪深300的超额+23.9％，胜率83％；相比偏股混基超额+17.8％，胜率78％。　　上一期（2022Q2，持有期2022/09-2022/10）: 　　组合收益率为-4.1％，相比沪深300超额+9.9％，相比偏股混基超额+4.7％。　　2022Q2最新的选股结果如下—— 　　　　　　　　3.3. 高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）　　该组合重点选择业绩趋势相对平稳，且具备较高且稳定分红的公司。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：具备高分红的属性，09至今年化收益22.8％、超额19.7％、波动23.4％。　　组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下：　　1）股息率及分红：连续三年股息率位于行业的前30％；最近一年分红比例>；30％；　　2）ROE及趋势：当期ROE（TTM）位于行业前20％，且最近两期ROE环比变化率>；-5％；　　3）增速及趋势：当期营收增速>；0％；当期扣非净利润增速位于0％-400％，且环比变化率>；-10％；净利润2年复合增速的变化率>；-10％。　　4）资产质量和估值：负债率<；80％、商誉总资产比<；20％、TTM经营现金流>；0；PE<；50、PB历史分位<；95％、市值行业分位>；70％。　　2009年至今（2009/05-2022/10）: 　　【分红组合】的累计收益率1448％，年化收益率22.8％，夏普比率 0.91；相比沪深300的超额+19.7％，胜率81％；相比偏股混基超额+13.6％，胜率66％。　　上一期（2022Q2，持有期2022/09-2022/10）: 　　组合收益率-4.9％，相比沪深300超额+9.1％，相比偏股混基超额+3.9％。　　2022Q3最新的选股结果如下—— 　　　　　　　　04 　　行业组合：本期选出7个行业——CXO、光伏、5G硬件、药房、原料药、机械基础件、工业互联网　　行业模型的建立，延续个股选股模型的思路，即重点选择业绩趋势向上、资产质量优质、估值合理的行业。为了更好地反应行业的真实景气情况，行业模型中的行业分类，采用的是天风策略的行业分类体系，并于每年6月、12月更新行业成份，样本调整为规则：1）有卖方覆盖；2）或者有公募持仓；3）剔除市值在全市场后30％标的。最新行业分类为120个细分行业，包含2542支成份股。　　行业组合的建立：行业组合从09年一季报披露后开始建立，在每个季报披露结束后（4.30、8.31、10.31），选择行业并统一调仓；09年以来，年化24.9％，超额21.8％，胜率76％。　　行业组合的指标设定如下：　　？盈利能力：ROE（TTM）>；8％；净利润增速>；0％；营收增速>；0％；净利润2年复合增速的变化率>；-10％。　　？盈利趋势：ROE变化率>；-2％；净利润增速变化率>；-5％；营收增速变化率>；-5％。　　？资产质量和估值：经营净流量/营收（TTM） >；0％；隐含不良率<；50％；PE<；80倍；PB历史分位数<；80％。　　？个数限定：每期行业数不超过10个，超过10个则按净利润增速排名，选择前10个。指标注解：变化率=当期/上期-1；隐含不良率=各行业中利息保障倍数小于1的上市公司占比；估值分位数为滚动10年分位数。另外，盈利趋势指标（如ROE变化率）采用最新成份股的历史业绩计算，能够反应更真实的当前盈利趋势。　　2009年至今（2009/05-2022/10）：　　【行业组合】累计收益率1847％，年化收益率24.9％；相比沪深300的超额+21.8％，胜率76％；相比偏股混基指数超额+15.7％，胜率78％。　　上一期（2022Q2，持有期2022/09-2022/10）：　　行业组合收益率-5.2％，相比沪深300超额+8.7％，相比偏股混基指数超额+3.8％。　　最新基于2022三季报选出的行业如下—— 　　　　　　　　　　风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。

金融界2022-11-03

中银策略：延续筑底，聚焦中游高端制造

拖累较多。　　　　　　02 A股ROE与利润表拆解　　ROE企稳持平，毛利率明显下滑。22Q3全A非金融ROE（TTM）8.5％，较21Q2基本持平，微幅下滑0.15Pct。杜邦拆解来看，销售净利率（TTM）变化不大，近似持平；资产周转率为65.3％，较22Q2下滑0.19Pct；负债率为65.1％，较22Q2下滑0.29Pct。　　全A非金融22Q3毛利率录得17.9％，较22H1下滑0.42Pct，在22Q3大宗商品价格较22Q2环比下行背景下，全A非金融毛利率走低较为意外，拆解来看上/中/下游22Q3毛利率较22Q2变动0.26/-0.54/-0.2Pct，中游毛利率的拖累成为全A非金融毛利率下滑的主因，再进一步拆分中游来看，传统中游制造业（钢铁、建材等）毛利率下滑幅度较大，而新兴中游制造业毛利率则较为坚挺。　　　　　　03 全A盈利预测　　22Q3全A非金融累计营收同比增速符合预期。22Q3/22Q2/22Q1/21Q4实际GDP同比增速为3.0％/0.4％/4.8％/8.1％，名义GDP同比增速为5.7％/5.7％/8.4％/12.7％，全A非金融22Q3累计营收同比增速9.5％与我们的预测值9.7％较为接近，因此也继续维持对于全年全A非金融营收12.2％的预测值。　　毛利率改善不及预期，下调全年全A非金融业绩同比增速至6.3％。在营收端同比增速企稳背景下，毛利率下滑拖累全A非金融业绩同比增速未能进一步提升，我们的预测值6.2％较实际业绩同比增速3.1％（同口径同比增速4.1％）略高，22Q3单季度业绩同比增速弱于季节性的判断得到验证，但修复力度环比未能上行，考虑21Q4业绩基数较低，维持22Q4单季度业绩环比上行但仍为明显负增的判断。考虑10月份疫情、工业企业利润数据及修正对22Q4毛利率的综合判断后，将22年年度业绩同比增速预测值修正为6.3％。　　　　　　04 大类及一级行业三季报概览　　将中信一级行业划按市场及行业特征划分为周期资源（煤炭/有色/钢铁/基础化工/石油石化），高景气制造成长（电力设备/军工/汽车/电子/机械），TMT（通信/计算机/传媒），必需消费（医药/食品饮料/农林牧渔），可选消费（消费者服务/家电/纺织服装等），地产公用稳定（交运/地产/建筑/建材/公用事业等）及大金融（银行/非银）七大类。从整体大类行业利润占比趋势来看，周期资源利润占比持续开始回落，制造成长利润占比显著向上提升，必需消费本期在农林牧渔扭亏背景下也有明显提升。　　　　周期资源景气度边际回落趋势确立。周期资源中，除中游加工属性的钢铁绝对景气较低外，其他行业22Q3累计业绩同比增速绝对水平仍高，但在PPI生产资料分项下行和外部衰退引发外需走弱的影响下，累计同比增速较一季报和中报而言，边际走弱已较为明显，更为高频的工业企业利润数据和PPI数据也可验证此点，此外，随着此前供给端普遍存在约束的上游资源行业，部分环节产能不断落地投放，供需格局边际逐渐好转，产业链利润逐步向中下游转移趋势逐渐得到确立，考虑各细分环节供需重回平衡节奏仍有明显不同，“分化”将成为周期资源板块下一阶段核心逻辑。　　制造（高景气科技与传统制造）内部分化进一步加剧。新能源与制造业升级等中游方向景气持续，一级行业中汽车收益与上游成本缓解以及购置税对需求端的拉动，三季报较一季报和中报进一步加速。机械行业在高端机械设备驱动下盈利有所改善，电新中除此前成本有压制的风电外，其他子行业景气度仍维持高位，其中锂电池/储能/输变电设备/光伏三季报业绩呈现进一步加速趋势。军工行业业绩较为稳健，单三季度业绩出现小幅转弱，或属正常季节波动与利润确认节奏有关。电子行业22Q3累计业绩同比增速较中报进一步下滑，消费电子小幅改善但整体景气度仍较为低迷，下游需求周期性走弱背景下半导体子板块三季度业绩承压明显，但自主可控相关的半导体设备领域仍实现较高同比增速。传统制造业涉及如工程机械/锅炉设备器件等持续负增。　　TMT三季度整体业绩企稳。计算机中信创板块收入同比增速有明显提振但业绩改善或仍有滞后性，传媒绝对同比增速仍为负，但三季报较中报下滑1.3Pct幅度较少。通信整体业绩同比增速实现19.6％，较中报小幅回落，三大运营商、光缆、光模块等子版块对于整体业绩形成较强支撑。　　必需消费盈利韧性继续凸显，农林牧渔延续反转。农林牧渔行业三季报业绩同比增速较中报及一季报继续改善，累计同比增速由负转正。食品饮料22Q3仍录得双位数增长，较中报继续小幅下行，但白酒仍能保持20％以上增长，食品中速冻板块景气也有加速迹象。医药整体三季报较中报小幅改善，子行业都有不同程度边际向好趋势，其中医疗器械/医疗服务/中药/原料药景气度较高。　　　　05 行业配置线索　　我们在行业比较新框架中曾强调：“次年g高同比增速不是取得正相对收益充分必要条件，但次年g高同比增速靠前的行业取得正相对收益的概率明显高于低同比增速行业”。　　对于22年的次年g定位来看，通过将各一、二级行业22Q3累计归母净利润同比增速（次年g）与其年内相对全A涨跌幅进行对比，各行业相对收益与业绩的整体相关性仍呈现一定正相关分布。尽管仍有部分二级行业处于二、四象限，但概率（数量占比）较小，且多分布在业绩同比增速窄幅波动区间（-30％~+30％），景气趋势相对模糊，在短周期时间维度内尚无法充分反映定价有效性。剔除此区域外，整体可见，次年g有效区行业数量显著高于次年g失效区，反映出呈现较强业绩增长或下降趋势的行业，其年内相对收益定价仍呈现较强的合理性。　　　　　　基于三季报业绩分析，建议继续关注业绩端或可呈现的行业配置（一、二级行业）方向：　　方向1：景气延续的中游高端制造业。业绩特征：22Q3/22Q2两期同比增速持续保持在20％以上。主要由高端中游制造行业构成，包括新能源、军工，医药等。　　方向2：景气加速改善的中下游行业。业绩特征：22Q3相较22Q2/21Q1两期延续上行的二级行业，包括计算机、教育、生猪养殖，电气设备等。　　方向3：困境反转行业。业绩特征：22Q3/22Q2两期同比增速持续保持在-20％以下，且年内跌幅较深的行业，这些二级行业主要集中在顺经济周期相关板块，后续随着进一步稳经济举措出台，相关板块有望在预期端提振下先于盈利端表现。　　　　　　

金融界2022-11-03

【长江证券】券商行业三季度综述与展望：弱市中盈利承压优选成长性与韧性兼备的龙头

兼备的龙头】收入端自营波动致上市券商ROE普降，成本端信用减值损失维持在较低水平收入端，自营波动致上市券商ROE 普降。前三季度，上市券商合计实现营业收入和归属净利润分别为3763.56 和1089.08 亿元，同比分别-20.6%、-29.8%，平均ROE 水平为3.8%，同比下降3.04pct；分业务来看，除投行外各项业务皆同比下滑，其中自营投资收入同比下滑50.5%； Q3 单季来看，自营收入拖累整体业绩，其余各项业务收入环比回升。三季度，上市券商除自营外其余业务收入环比皆有所回升，自营收入同环比分别-59.5%、-67.5%对整体业绩形成拖累；成本端，管理费用率有所提升，信用减值损失维持在较低水平。前三季度，上市券商管理费用率提升8.1pct 至56.2%；信用减值损失同比上升12.1%至39.50 亿元，信用减值损失率同比增加0.4pct 至1.3%，整体维持在较低水平，资产质量扎实。市场周期下行，顺周期业务收入普遍下降，自营收入大幅回落形成拖累市场降温致经纪业务承压。前三季度，两市日均股基成交额10427 亿元，同比下降6.2%，上市券商合计经纪业务收入877.82 亿元，同比下降15.6%；股债承销维持高位，投行收入表现较好。前三季度，IPO、再融资、债券募资规模分别同比+31.5%、-7.4%、+1.1%，上市券商合计实现投行业务收入431.63 亿元，同比提升5.8%；投行业务集中度提升，前三季度投行收入集中度CR5、CR10 分别同比+4.29pct、+4.97pct 至51.7%、71.2%，中信建投、国泰君安分别同比+31.6%、+28.6%，领先于其他券商；券商资管市场景气度下行，资管收入有所下降。前三季度，新成立资管产品1670 只，发行份额260 亿份，同比分别-42.4%、-46.8%，上市券商合计实现资管收入336.78 亿元，同比下降3.7%；两融股质规模持续压降，券商利息收入承压。三季度末市场两融余额1.54 万亿，较年初下降16.0%；质押股数4009.46 亿股，较年初下降4.5%，上市券商合计实现利息收入435.35 亿元，同比下降6.0%；自营波动拖累整体业绩。三季度末，沪深300 指数、创业板指数分别较年初-23.0%、-31.1%，上市券商前三季度投资收入同比下降50.5%至680.08 亿元。长江证券建议：估值低位具备较强安全边际，逆境中寻找盈利韧性和成长性。我们认为在资本市场深化改革延续的进程之下，头部券商在资产配置和财富管理方面均有更强的市场挖掘能力和服务能力，集中度有望迎来进一步提升。当前行业估值水平已不足10%分位，低位建议增持盈利韧性较强且盈利水平维持较高水平的头部券商。券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。

有连云2022-11-03

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