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商品期货收盘多数下跌，碳酸锂跌超5%，沪锡跌超3%

5月24日阶段性低点至7月28日计算，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。供给干扰叠加半导体行业景气度触底回升，加剧了市场对于供需缺口的担忧。短期来看，提示精锡高库存对供给干扰可能有缓冲作用，锡价或难以冲高。向前看，该行认为核心仍然是终端需求回暖对锡基本面的传导情况，需求改善兑现叠加供给刚性或推升锡价再度上行。

金融界2023-08-14

中金：高库存或成供给干扰缓冲垫锡价或难以冲高

5月24日阶段性低点至7月28日计算，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。如我们在先前发布的有色金属2023下半年展望：寻底与转折中的判断，供给干扰叠加半导体行业景气度触底回升，加剧了市场对于供需缺口的担忧。短期来看，我们提示精锡高库存对供给干扰可能有缓冲作用，锡价或难以冲高。向前看，我们认为核心仍然是终端需求回暖对锡基本面的传导情况，需求改善兑现叠加供给刚性或推升锡价再度上行。

金融界2023-08-14

中金公司：需求改善兑现叠加供给刚性或推升锡价再度上行

5月24日阶段性低点至7月28日计算，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。供给干扰叠加半导体行业景气度触底回升，加剧了市场对于供需缺口的担忧。短期来看，我们提示精锡高库存对供给干扰可能有缓冲作用，锡价或难以冲高。向前看，我们认为核心仍然是终端需求回暖对锡基本面的传导情况，需求改善兑现叠加供给刚性或推升锡价再度上行。

金融界2023-08-14

有色板块持续上涨，有色ETF基金（159880）涨超2%

解铝社会库存累库0.5万吨至53万吨；SHFE铝仓单减少575吨至35969吨；LME库存减少3625吨至528100吨。在美国CPI数据公布后，多头情绪恢复，沪铝价格突破前期压力位，在（18200，18300）之间震荡。看好有色板块的投资者可以一键打包有色ETF基金（159880）。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-07-13

海外经济韧性远超预期，贵金属调整铜价强势上涨

14万盎司，环比减少约94万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.74吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1519吨，环比增加约48吨。图12：COMEX贵金属库存数据来源：Wind 图13：SHFE贵金属库存数据来源：Wind 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加2.3吨至934吨，SLV白银ETF持仓环比下降127吨至14407吨；上周COMEX黄金非商业总持仓保持约29.44万手，其中非商业净多持仓下降10150手至22.73万手，空头持仓上升5282手至6.71万手；非商业多头持仓仍然占优，比例回落至52.5%附近，非商业空头持仓占比回升至15.5%左右。图14：COMEX黄金持仓数据来源：Wind 图15：COMEX黄金持仓占比数据来源：Wind 图16：COMEX白银持仓数据来源：Wind 图17：COMEX白银持仓占比数据来源：Wind 市场前瞻目前沪铜的低库存+高基差格局进一步持续，使得沪铜成为了一个被资金相对多配的品种。而沪铜的低库存主要还是在于传统领域需求的韧性，比如空调，加上新兴领域需求的强劲。目前市场还在期待近期国内出台一揽子经济政策来提振下半年的经济，如果这种预期后续逐步兑现，沪铜还有反弹空间。预计短期内贵金属价格或仍有调整空间，长期上等待美国核心通胀读数回落、劳动力市场确认放缓、联储货币收紧政策接近尾声后，贵金属价格的上行动力。建议投资者等待回调后的做多机会，可轻仓尝试黄金于1930美元/盎司、白银于22.5美元/盎司下方逢低做多主力合约。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2308(CLmain)$

老虎证券2023-06-21

软着陆也不是没有可能？铜正在向着复苏的方向定价

可以择机布局lending。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价延续反弹格局，运行重心进一步上移。国内铜价表现坚挺，跟目前低库存以及下游的采购积极性不无关系。目前铜价下跌之后下游采购积极性依旧维持，铜杆行业开工率达到历史高点，说明价格下跌确实刺激了需求的暂时回升，库存的去化也较为显著，基本面并不支持价格再进一步大跌，除非宏观方面有更为显著的利空因素。从国内宏观面来看，目前仍然差强人意，但是价格的下跌已经阶段性定价了一些利空因素，考虑到其它的一些工业金属整体下跌幅度已经非常可观，不少已经跌至成本附近，或者出现减产的情况，因此接下来弱复苏可能会开始向着复苏的一端进行定价，价格也会有所反弹。上周SHFE铜价格曲线向上位移，价格曲线维持back结构，月差依旧维持在相对高位。上周虽然价格反弹、进口窗口也有所打开，但是一方面下游采购意愿仍在，同时进口货源相对较少，保税区库存也有所下降，加之市场有大户控货的行为，铜的基差和月差都保持了较为坚挺的状态，也印证了我们此前择机尝试borrow的观点。目前来看，库存可能还会进一步去化，因此到6月交割之前，现货升水和月差可能都将在较高水平持续运行，并且即便进口窗口打开，可能能够补充进来的量级也相对有限，因此月差还是具有一定的想象力，建议等待月差收敛时继续borrow策略。三、国内外市场跨市套利策略上周SHFE/COMEX比价震荡回落，目前虽然精炼铜的进口窗口有所打开，但是进口货源并不多，因此比价的下行并不是非常迅速。目前国内需求依然保持了一定的韧性，尤其上周价格下跌后补库意愿还是强烈，社会库存继续下降，保税库存略微去化。再往后后续国内冶炼厂集中检修的情况较多，并且需要关注硫酸胀库的潜在影响，供应扰动会环比回升，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，因此总的来看内外比价还是要按照给出进口利润的方向来做。四、宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析宏观方面，美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业33.9万，超过市场预期的19.5万；劳动参与率为62.6%，平均时薪同比增长4.3%，略低于市场预期。 5月新增非农就业33.9万人，较4月份再度上升，且超市场预期较多，新增就业市场表现强劲。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。总的看，当前美联储加息似乎尚未对服务业造成明显负面影响，但随着高利率水平时间越来越长，相关就业下行趋势仍在持续，不过离美联储的合意水平尚有距离。失业率方面，5月失业率录得3.7%，较4月份提升0.3个百分点，显示当前美国劳动力市场有所降温，具体来看，5月份调查人口增加17.5万，劳动力人口增加13万，劳动参与率录得62.6%，与4月基本持平。但总就业人口下降31万，失业人口上升44万，从而带动失业率上升。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，失业率出现上升，或反映当前美国劳动力市场已经在发生变化，后续劳动力市场的降温或将持续。从当前的情况来看，5月失业率上升的背后反映出整体就业市场仍在降温（失业人数上升叠加总就业人数下降），离职率的下降亦是一个侧证。若后续失业率持续上升，或保持较高失业率一段时间，美国劳动力市场的拐点可能即将来临。对美联储来说，5月份的就业数据可谓是“喜忧参半”，仅从当前的就业数据来看，美联储6月份暂停加息的概率较高。国内宏观方面，5月官方制造业PMI 48.8%，前值49.2%，预期49.5%；5月官方非制造业PMI 54.5%，前值56.4%，预期56.4%。中国企业经营状况指数(BCI)为55.0%，前值58.8%。制造业PMI延续走弱，分项全面下滑。经济内生动能仍弱，5月PMI分项全面下滑。结构上，供给和需求均下行，内外需双弱但内需下滑幅度更大。制造业延续去库，价格水平大幅下行，预计5月PPI同比降至-4.4%。内需偏弱拖累工业品价格，5月PMI原材料购进价格、出厂价格大幅下滑，中下游成本压力进一步缓解。根据高频指标，我们预计5月PPI环比可能在-0.8%左右，同比为-4.4%左右。 5月建筑业PMI大幅下行5.7个百分点至58.2%，新订单指数为年内首次低于荣枯线。资金端，4月、5月地方新增专项债发行规模回落，对基建增速造成一定拖累。预计新一批额度最快于6月中下旬发出。此外，需关注后续国常会加码政策性金融工具的可能性。综合高频开工来看，5月基建增速将延续下滑态势、或落在9.0%。从微观层面上看，干净铜精矿TC指数89.0-90.0美元/干吨，周均89.3美元/干吨，较上周增加0.3美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价1992-2051美元/干吨，周均价2013美元/干吨，较上周增加34美元/干吨。铜精矿现货TC小幅上行，市场报盘增多，但是冶炼厂现货采购不积极，现货需求偏弱。市场主流讨论三季度船期货物，三季度初的船期需求表现弱，后期船期货物看价格弹性采购。海外小幅干扰，目前影响较弱。市场仍然对TC上涨存在乐观预期。现货方面，进口窗口继续维持打开，周初部分进口货源有所流入，市场现货货源暂时得到补充；但上海市场周边地区部分炼厂库存仍较低，发往现货市场货源相对有限，后半周市场现货货源依旧维持偏紧局面。由于临近月底，部分下游企业资金压力显现，接货需求表现低迷；叠加铜价周内止跌回升，现货升水虽周初回落至230元/吨附近，但市场持货商挺价情绪浓烈，升水重新走高至300元/吨附近，下游入市采购积极性难有提振，多保持谨慎观望或刚需备货为主。目前上海市场库存仍处于相对低位，叠加近期进口盈利空间持续收窄，市场货源未现宽松，货商挺价情绪较为强烈；但下游企业消费同样表现有限，因此下周现货升水或将继续表现拉锯。库存方面，国内市场电解铜现货库存11.80万吨，较25日降0.53万吨，较29日增0.29万吨。本周上海市场电解铜现货库存止跌回升，主因周内恰逢月底，部分企业压力显现，下游消费表现疲软，且进口货源流入有所补充市场。广东市场电解铜现货库存继续下降，部分炼厂到货较少是主因，虽下游补货不积极，但入库偏少致使库存走低。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计11.25万吨，较25日降1.0万吨，较29日降0.5万吨，周内进口窗口仍处于打开状态，部分进口货源清关流入，保税区库存亦继续下降。需求方面，国内各主流市场8mm精铜杆加工费受市场高升水影响普遍上调，其中依旧以华东一带表现最为明显；精铜杆市场加工费普遍上涨，交易热度明显降温；精废杆价差明显扩大，再生铜杆市场投机交易火热；精废铜杆价差回归合理价差水平之上，再生铜杆交易活跃度明显提升；后市来看，由于目前精铜杆企业订单不足且去库速度较慢，在高铜价背景下，预计后期精铜杆企业的成品库存依旧有积累情况；而再生铜杆由于市场原料及时补充，上周出现的减停产现象并未大范围蔓延，虽市场整体原料供应依旧偏紧，但短期再生铜杆投机交易火热。从CFTC持仓来看，上周非商业多头持仓占比环比继续下降，空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解，确实有一些海外基金在平掉多头头寸，多头占比可能会进一步下降。总的来看，价格的下跌已经阶段性定价了一些利空因素，考虑到其它的一些工业金属整体下跌幅度已经非常可观，不少已经跌至成本附近，或者出现减产的情况，因此接下来弱复苏可能会开始向着复苏的一端进行定价，价格也会有所反弹。 $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$

老虎证券2023-06-07

铜价下跌暂告段落？接下来将逆势上涨？

机布局lending。图片二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价进一步下跌后有所反弹，整体跌破63000元/吨区间，我们认为60000-63000元/吨是密集支撑区间。目前铜价下跌之后下游采购积极性依旧维持，铜杆行业开工率达到历史高点，说明价格下跌确实刺激了需求的暂时回升，库存的去化也较为显著，基本面并不支持价格再进一步大跌，除非宏观方面有更为显著的利空因素。从国内宏观面来看，目前仍然差强人意，但是价格的下跌已经阶段性定价了一些利空因素，因此可能近期一些宏观指标走弱未必能够继续承压铜价，另外5月由于有五一假期，可能PMI等指标会环比有所改善，因此我们从整体来看对铜价还是偏空的，但是在打到密集支撑区间之后，还是会有一定的反弹。图片 SHFE铜价格曲线向下位移，价格曲线维持back结构，月差依旧维持在相对高位。上周由于绝对价格的下跌，刺激了下游采购的积极性，社会库存进一步去化至低位水平，保税区库存也有所下降，加之市场有大户控货的行为，铜的基差和月差都出现了显著走强，也印证了我们此前择机尝试borrow的观点。目前来看，库存可能还会进一步去化，因此到6月交割之前，现货升水和月差可能都将在较高水平持续运行，并且即便进口窗口打开，可能能够补充进来的量级也相对有限，因此月差还是具有一定的想象力，建议等待月差收敛时继续borrow策略。三、国内外市场跨市套利策略 SHFE/COMEX比价震荡上行，与我们之前提示的比价往进口窗口打开、并且通过下跌来完成完全吻合。目前国内需求虽然边际回落但表现仍然尚可，尤其上周价格下跌后补库意愿还是强烈，社会库存继续下降，保税库存略微去化。再往后后续国内冶炼厂集中检修的情况较多，并且需要关注硫酸胀库的潜在影响，供应扰动会环比回升，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，因此总的来看内外比价还是要按照给出进口利润的方向来做。图片 $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $黄金主连 2306(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$

老虎证券2023-05-30

海外衰退风险难以消除，铜价仍然面临压力!

局一些lending。图片二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价震荡回落，我们上周周报就指出“七万以上压力逐渐增大”，结果价格果然在七万关口上方难以企稳。目前国内精炼铜仍在去库的过程中，但是库存不是价格的唯一变量，因此不能仅仅以库存去化来作为价格上行的依据，铜价的运行归根结底还是取决于经济增长的预期。而这一点，目前市场似乎还是缺乏一些信心。主要在于3月无论社融、出口，以及国内精炼铜需求都打到了一个非常高的水平，再往后看其可持续性确实存在一定疑虑。而供应端又面临国内精炼铜产量在今年的显著增长，如果海外衰退消费走弱可能还会面临进口的压力，总体供应是比较宽松的，因此目前价格并不能算低估。图片 SHFE铜价格曲线向上位移，价格曲线维持back结构，但是并没有进一步走阔。在3月份国内精炼铜表观消费爆表之后，后续消费可能环比回落，但是供应压力依然较大。目前从平衡表上看上半年仍然有月度缺口，意味着库存还会有所去化，但是如果出现进口精炼铜的补充，月差可能也很难真正走强。因此正套可以考虑，但是空间可能不会太大，这对于入场的价差点位有更高的要求，并且可能需要及时获利了结，因为一旦进口窗口打开，进口货源进入关内，月差可能就会面临阶段性收缩。三、国内外市场跨市套利策略上周SHFE/COMEX比价震荡回升，目前国内需求表现仍然尚可，社会库存继续下降，保税库存略微去化，虽然需求整体环比走弱，但还是处于一个合适的区间之内。再往后后续国内冶炼厂集中检修的情况较多，供应扰动会环比回升，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，这给了更多的机会来让比价窗口打开。海外风险事件不断、衰退预期难消除，因此也有可能是通过下跌来完成窗口的打开。图片 $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $黄金主连 2306(GCmain)$ $WTI原油主连 2306(CLmain)$

老虎证券2023-04-25

商品期货收盘涨跌不一，沪镍涨超4％，生猪涨超2％

值区间，二季度向后看供需平衡边际走弱，SHFE和LME两市扩充可交割品将缓解仓单不足矛盾，镍价重心下移的大方向思路不变，但短期低库存和结构问题使得做空存在风险，需要等待现货矛盾解决，持续跟踪现货升水和库存状态，预计短期国内精炼镍现货升水下行，高镍价抑制下游采买热情，等待反弹结束后的信号。另外，近期海外镍企财报陆续公布，建议予以关注。

金融界2023-04-19

消费复苏叠加去库预期，铜价依旧坚挺

续还是可以考虑跨月整套策略。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价震荡偏强，触及69000元/吨关口，铜价表现整体偏强。上周国内消费进一步恢复，中观数据显示出行、二手房成交等都在进一步走强。部分城市二手房成交火热，甚至已经超过2021年同期水平，虽然整体消费仍然有进一步回暖的空间，但是局部的复苏也让市场看到更多希望。上周精炼铜消费复苏明显，下游采购积极性显著回升，虽然周内精炼铜没有去库，但是对后续去库仍然有较强的预期。此前国内1月社融数据出台后市场反应平静，但我们认为该数据其实并不弱，企业中长期贷款继续增加，对应到基建、制造业上应该不差，而居民部门依然较弱，但是从近期的房屋成交来看，居民部门加杠杆的能力没有问题，只是需要等待信心的修复。整体而言对于铜价我们仍然看涨。 SHFE铜价格曲线向上位移，近端仍然是小幅contango，远端继续维持back结构。目前国内精炼铜需求正在逐步恢复，上周从下游反馈的情况来看，消费实际上表现良好。从库存来看，虽然近两周没有去库，这与年后冶炼厂集中到货也有关系，我们认为后期去库的真正拐点并不遥远。那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。从平衡表上看，今年也没有显著缺口，因此年内库存理论上也会再度去化到一个较低的水平，那么跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。三、国内外市场跨市套利策略 SHFE/COMEX上周比价宽幅震荡。我们此前多次指出，比价近期反弹逻辑变弱，整体没有一个处于支配地位的逻辑，我们认为接下来仍然会出现这样的情况。主要目前需求有所恢复，但是距离真正的复苏还需要一段时间传导，国内社会库存去化的拐点并未到来，保税区的库存也处于小幅累库的过程当中，并且还会有所持续，这也会体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2304(GCmain)$ $WTI原油主连 2304(CLmain)$

老虎证券2023-02-21

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