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顺我者富逆我者贫——解读特朗普税改案利益分配链

党还计划削减“美国补充营养协助计划”（SNAP，简称食品券计划），包括提高现有的工时要求。从2028年起，各州将被要求承担部分食品福利支出，而目前这些支出由联邦政府全额承担。高税州居民来自纽约、新泽西、加利福尼亚等州的议员呼吁提高州税与地方税（SALT）抵扣上限，现有上限原为特朗普2017税改中设立的1万美元。新草案拟将上限提高至3万美元，但仍远低于部分议员的要求。由于共和党在众议院仅有微弱多数，失望的高税州议员如果投下反对票，仍有可能阻止法案通过。众议院议长约翰逊表示，有望在本周三就SALT达成妥协。而筹款委员会主席杰森·史密斯则称，3万美元上限已覆盖高税州90%以上选民。如果无新立法，现有的抵税上限将于年底彻底终止。清洁能源产业共和党计划回撤拜登政府《通胀削减法案》中的多项气候激励措施，清洁能源行业将受到打击。包括太阳能(4.450，0.02，0.45%)电池板及其他清洁能源系统在内的税收抵免将逐步取消，同时被取消的还包括风能、太阳能及其他清洁电力项目的投资与生产税收抵免。此外，与核能与氢能生产有关的税收激励也将一并被逐步废除。电动车制造商草案将取消最高达7500美元的电动车消费者购车税收抵免，特斯拉、通用汽车等电动车企将受到打击。此外，草案还计划取消二手车与商用电动车的相关税收减免。精英大学特朗普政府和共和党动用税收法案来对抗哈佛、哥伦比亚等精英名校。拥有500名以上学生、且人均校产超过200万美元的私立大学，净投资收益税率将从现行的1.4%上调至21%。这一变化将影响哈佛、耶鲁、斯坦福、普林斯顿与麻省理工等顶尖学府。人均校产在75万至125万美元的学校对应税率为7%，超过125万美元但低于200万美元的学校税率为14%，宗教类院校豁免。移民草案中的多项条款将提高移民群体的税收负担。其中包括对向境外汇款设立税率5%的新税种。许多在美移民会定期向原籍国的亲属汇款。美国公民可申请相应的税收抵免以抵消这部分成本。此外，草案还将限制部分移民获得健康保险保费税收抵免的资格。根据提案，获准庇护或临时保护身份（TPS）的移民将无法再申请该类税收补贴。

金融界05-15 08:06

共和党正在推动的新税收法案中，谁是赢家谁是输家？

最大的抗饥饿项目——补充营养援助计划（SNAP），包括扩大现有工作要求范围，涵盖更多受益者。从2028年起，各州还将被要求承担部分食品补助费用，目前这些费用由联邦政府全额支付。高税收州居民代表纽约、新泽西和加利福尼亚等高税州的议员，一直在推动提高州和地方税的抵扣上限，这一上限最初是为了支付特朗普2017年税改而设立的。但众议院共和党人提议将上限从当前的1万美元提高到3万美元，远远低于这些议员的要求。谈判仍在进行中，而这些失望的议员握有相当大的筹码。众议院议长迈克·约翰逊表示，有望在周三就SALT问题达成协议。众议院筹款委员会主席杰森·史密斯则批评更高的SALT抵扣要求，称3万美元的上限已涵盖高税区90%以上的选民。如果不通过新立法，这一上限将在今年年底彻底失效，而由于共和党在众议院的微弱多数，只需少数高税州议员拒绝投票，法案就可能被阻止。可再生能源共和党的方案将打击清洁能源产业，削弱前总统拜登气候法案中的多项条款。太阳能板和其他清洁能源系统的税收抵免将逐步取消，风能、太阳能和其他清洁电力生产的投资和生产税收抵免也将被削减。核能和氢气生产的税收抵免同样将被逐步取消。电动车制造商特斯拉、通用汽车和其他电动车制造商将受到打击，因为购买电动车的最高7500美元消费者税收抵免将被取消。共和党的提案还取消了二手和商用电动车的税收抵免。精英大学特朗普政府和共和党对哈佛、哥伦比亚等精英大学的攻击升级，现在还加入了税收打击。有500名以上学生、且人均捐赠基金超过200万美元的私立大学，其净投资收益税将从当前的1.4%提高到21%，包括哈佛、耶鲁、斯坦福、普林斯顿和麻省理工学院。不过，这项计划也会影响非最富有的私立大学。人均捐赠基金在75万至125万美元之间的学校需缴纳7%的税，125万至200万美元之间则需缴纳14%。宗教机构可豁免。私人基金会私人基金会也将面临递增的税率，按其资产规模征税：资产在5000万至2.5亿美元之间的为2.78%，2.5亿至50亿美元之间为5%，50亿美元及以上的为10%，例如长期受到共和党攻击的盖茨基金会。移民多个条款将提高移民的税收负担。其中一项是对汇往外国的钱款（即汇款）征收5%的新税。许多在美移民会将钱寄回原籍国的家人。美国公民可以申请税收抵免来抵消这一费用。提案还将限制部分移民获取健康保险税收抵免。这一变化将阻止获得庇护或临时保护身份的移民享受这些抵免。来源：加美财经

加美财经05-15 00:00

【深度分析】Reddit的变现困境：商业模式是否可持续？

现不错的机会。来源：Reddit, Snap, Pinterest, Meta, Alphabet Earnings Reports, Backlinko, TradingKey 原文链接

TradingKey05-12 16:58

加拿大Web3盛会！2025年多伦多区块链未来学家会议登场波场、Coinbase高管将出席

Payper、BVI Finance、Snaplii、FP Block、Sleap、LTD Token、Blockchain North、Ocean Protocol、ICP Hub、CCW、IBN和Genzio，这些公司将在整个展览大厅和整个会场带来栩栩如生的品牌体验。 Unicoin是未来主义者大会的四次顶级赞助商，将再次担任ETHWomen的白金赞助商和官方舞台赞助商，ETHWomen是一个致力于提升女性在Web3领域的领导力的系列活动。 Bitget Wallet将作为白金赞助商加入，提供黄金展位、主题演讲，并将举办Bitget Wallet Mixer Night。 “我们很荣幸能够汇集Web3、加密货币和AI领域一些最具前瞻性的声音和开创性的公司，”区块链未来主义者会议组织者Tracy Leparulo表示。他称：“没有我们的赞助商，我们无法做到这一点；他们让Web3焕发生机，并与社区一起帮助构建未来。”

小萧05-12 11:27

民生证券：给予卓易信息买入评级

E”双向布局打开长期成长空间。1）　　SnapDevelop是独立自主研发的国产IDE，积极推进对鸿蒙原生开发的支持。同时，通过EazyDevelop在“AI+IDE”方向持续探索，构建由AI主导的全流程软件开发平台。公司与国内头部前端开发者平台DCloud战略合作（拥有超过900万的前端开发者用户群体，手机端引擎月活跃用户数超过10亿），将通过包括开发者社区等方式进行全方位推广与宣传。2）EazyDevelop全面融入MCP生态，AI Agent时代优势凸显。EazyDevelop支持MCP协议，通过该协议支持复杂的AI任务编排与执行控制，重点支持代码类的MCP工具，也将在未来上线云服务市场，提供MCP等服务。平台内置包括产品经理、架构师、工程师、测试等多个智能体，协同完成开发任务，支持企业自定义和扩展Agent，增强业务适配力。　　投资建议：公司收购艾普阳切入IDE领域，“AI+IDE”打造AI编程时代基础软件龙头，与DCloud等头部平台合作有望进一步加速IDE产品推广进程，打开长期成长空间。预计2025-2027年归母净利润为0.95/1.63/2.76亿元，对应PE分别为59X、34X、20X，维持“推荐”评级。　　风险提示：新技术推进不及预期的风险；行业竞争加剧。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-11 09:46

科技公司强劲的广告销售因特朗普的贸易战而显露出裂痕

9% 要快。甚至像 Reddit、SnapPinterest这样较小的社交媒体和在线广告公司公布的第一季度销售额也超过了华尔街的预测。然而，当高管们开始讨论今年剩余时间的情况时，这种欢庆的氛围就停止了。 Meta 首席财务官苏珊・李上周表示，由于取消了有利于零售新贵以及像 Temu 和 Shein 这样在 Facebook 上大量投放广告的公司的小额贸易漏洞，“亚洲的电子商务出口商” 正在减少数字广告支出。李在与分析师的电话会议中表示：“现在还为时尚早，很难知道本季度情况会如何发展，当然，更难预测今年剩余时间的情况。” Alphabet 和 Pinterest 的高管们也表达了类似的观点，认为特定于亚洲的广告销售放缓，并且今年剩余时间宏观经济存在更大的不确定性。Snap 甚至撤回了其第二季度的业绩指引，因为不可预测的经济状况可能会在今年剩余时间里缩减企业的广告预算。这张手风琴式图表显示了谷歌、Meta、亚马逊和微软在截至 2025 年 4 月 30 日（日历第一季度）的季度广告收入增长情况。富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管萨米尔・萨马纳表示：“好消息是，第一季度表现非常强劲，去年第四季度也相当不错。” 但随着各个行业的公司降低甚至暂停其 2025 年的销售指引，比如福特汽车和玩具制造商美泰等汽车巨头的情况，萨马纳认为好日子可能要结束了。萨马纳说：“这告诉我，我们最好好好享受这次股价上涨，好好享受这些亮眼的数据。对于未来一年来说，这可能就是最好的情况了。” 对于社交媒体和在线广告公司来说，一个不祥的迹象是，像宝洁这样的零售和消费品公司已经警告称，在动荡的经济环境下销售额将下降。 eMarketer 副总裁兼首席分析师贾斯敏・恩伯格表示，这些行业的公司 “在美国所有社交广告中占比约一半”，它们广告支出的减少 “将对社交广告市场产生连锁反应”。恩伯格认为，广告支出潜在的放缓对小型科技平台的伤害可能比对大型竞争对手更大。恩伯格说：“我认为我们可能会看到的情况是，在经济不确定时期我们常见的情况，即广告商寻求在能够提供规模和稳定投资回报率的大型平台上避险。” 但咨询公司 Interbrand 的品牌经济学全球总监格雷格・西尔弗曼解释说，即使是像 Meta 这样的科技巨头也可能会感受到一些财务压力。西尔弗曼表示，尽管其他零售商可能会决定在 Facebook 上投放广告，但这些促销活动对这些公司来说不太可能像以前那么有利可图。西尔弗曼说，Temu 愿意在 Facebook 广告上投入大量资金，是因为它之前受益于小额贸易漏洞，不太可能有其他美国零售商愿意做同样的事，尤其是在供应链不稳定以及高关税可能会提高其商品成本的情况下。西尔弗曼说：“Temu 在 Facebook 上获得的广告支出回报率，其他人很难复制。” 对于富国银行的萨马纳来说，当前的经济不确定性可以追溯到贸易政策和关税及其对整个市场产生的影响。萨马纳说：“今年年初关税水平还很低。而最终关税将会更高，而且会大幅提高，这对市场来说可不是好事。我认为这是唯一重要的一点。”

金融界05-10 10:36

5月2日美股成交额前三：特斯拉涨2.38%，英伟达涨2.59%，苹果跌3.74%

排名第十五，Q1营收增长61.5%但受Snap财报拖累。Spotify（SPOT.US）涨6.93%，成交31.14亿美元，排名第十六，受益于App Store新规降低成本。以下为部分股票表现对比：股票收盘涨幅（%）成交额（亿美元） Palantir 6.95 126.31 礼来 3.72 49.86 台积电 3.80 38.84 Reddit -4.18 35.07 Spotify 6.93 31.14 来源：Yahoo Finance、Investopedia、CNBC 市场背景与影响 5月2日，标普500指数涨1.47%，报5686.67点，创21年最长九连涨，纳斯达克涨1.51%。非农就业新增17.7万超预期，缓解关税担忧，中美谈判进展提振中概股和人民币。科技巨头分化，Meta涨4.34%领跑，苹果因基本面和监管压力承压。OPEC+增产预期压低油价，10年期美债收益率升至4.3064%，降息概率降至40%。X平台上，投资者对科技股分化讨论激烈，关注关税和美联储动态。市场短期动能强劲，但财报季和政策不确定性或引发波动。来源：CNBC、Bloomberg、Reuters 编辑总结 5月2日美股成交额前三反映市场复杂情绪：特斯拉因马斯克回归运营和否认换CEO传闻涨2.38%，英伟达因定制芯片和出口政策预期涨2.59%，苹果因评级下调和App Store新规跌3.74%。Palantir、礼来、台积电等表现强劲，Reddit和Spotify受各自因素影响分化。标普九连涨和非农数据支撑市场信心，但关税、监管和美联储政策仍存不确定性。投资者需关注企业基本面和宏观政策，谨慎应对潜在波动。来源：Yahoo Finance、CNBC、Reuters 名词解释特斯拉（TSLA.US）：全球领先电动车制造商，业务涵盖AI和自动驾驶技术。来源：Tesla官网英伟达（NVDA.US）：AI芯片龙头，提供GPU和定制化芯片解决方案。来源：NVIDIA官网苹果（AAPL.US）：消费电子巨头，App Store为其服务收入核心。来源：Apple官网 App Store审核指南：苹果规范应用上架和支付的规则。来源：Apple Developer 政府效率部门（DOGE）：特朗普政府设立的临时机构，旨在优化联邦支出。来源：CNN 2025年相关大事件 2025年4月30日：Yvonne Gonzalez Rogers裁定苹果违反2021年禁令，强制开放App Store外部支付。来源：Reuters 2025年4月2日：特朗普实施145%对华关税，科技股普跌，苹果市值损失超5000亿美元。来源：CNBC 2025年3月27日：特朗普宣布25%汽车关税，特斯拉因国内生产受益，股价反弹。来源：CNBC 2025年3月5日：欧盟发布《汽车工业行动计划》，支持自动驾驶和芯片制造本地化。来源：Lexology 专家点评 Robyn Denholm，2025年5月1日：特斯拉主席称：“关于寻找新CEO的报道完全虚假，董事会支持马斯克推动公司增长。”来源：X帖子 Adam Jonas，2025年5月2日：摩根士丹利分析师表示：“特斯拉的AI和自动驾驶潜力使其成为行业首选，马斯克回归将稳定市场信心。”来源：Yahoo Finance Daniel Ives，2025年5月2日：Wedbush分析师称：“苹果App Store收入面临压力，但其生态系统仍具长期竞争力。”来源：CNBC David Reisinger，2025年5月2日：利恩克分析师表示：“礼来减肥药市场主导地位稳固，股价重挫是过度反应。”来源：Bloomberg Sam Stovall，2025年5;2日：CFRA首席策略师称：“科技股分化反映市场对关税和监管的不确定性，投资者需谨慎。”来源：Reuters 来源：今日美股网

今日美股网05-04 00:10

标普道指四连高后三月连跌，特斯拉涨近9%，原油暴跌超17%

电脑因业绩预估不及预期暴跌11.5%，Snap受广告业务冲击下跌12.4%。芯片股中，英伟达微跌0.09%，高通盘后因关税影响预警下跌超6%。中概股表现低迷，纳斯达克金龙中国指数4月累跌9.8%，蔚来和百胜中国分别下跌4.3%和7.3%。科技板块的波动凸显了关税和经济不确定性对不同企业的分化影响。原油暴跌创三年半新低国际原油市场4月遭遇重挫，WTI原油6月期货收跌3.66%，报58.21美元/桶，布伦特原油跌1.76%，报63.12美元/桶，4月分别累跌17.95%和15.58%，创2021年11月以来最大月度跌幅。媒体报道称，OPEC+主力国沙特暗示有能力承受长期低油价，放弃进一步减产计划，引发市场恐慌，盘中跌幅一度达4%。沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼近期表示：“我们将根据市场实际需求灵活调整政策。”此外，特朗普政府宣布对等关税措施加剧了全球经济放缓预期，进一步压低原油需求前景。相比之下，黄金在经济数据公布后收窄跌幅，4月累涨5.3%，成为避险资产的亮点。美国经济萎缩加剧美国商务部数据显示，2025年一季度GDP年化季环比初值下降0.3%，为三年来首次萎缩，远低于市场预期的增长0.5%。ADP就业报告显示，4月新增私人就业仅6.2万，远低于华尔街预期的12万，凸显就业市场疲软。美联储关注的PCE通胀指标3月继续降温，但物价上涨势头未减，滞胀风险加剧。经济学家杰弗里·萨克斯表示：“当前经济面临通胀和增长的双重困境，美联储政策空间有限。”疲软数据推升了降息预期，交易员预计美联储2025年将降息四次，每次25个基点。然而，关税争端导致的“抢进口”现象和消费者支出疲软进一步拖累经济，市场对未来增长前景愈发谨慎。美债收益率持续下行美国国债收益率在GDP数据公布后迅速回落，10年期美债收益率从日高4.23%降至4.16%，4月累计下降5个基点。2年期美债收益率跌至3.60%，创三周新低，4月累计下降28个基点，连续四个月下行。欧洲方面，10年期德国国债收益率降至2.44%，4月累跌29个基点，2年期德债收益率创2023年12月以来最大单月跌幅。美债收益率的下行反映了市场对经济放缓和降息预期的强化。美联储主席鲍威尔近期表示：“我们将密切关注经济数据，保持政策灵活性。”收益率曲线趋平进一步加剧了投资者对经济衰退的担忧。编辑总结 4月全球金融市场在经济数据疲软和贸易谈判消息的交织下剧烈波动。标普500和道指虽在月末实现反弹，但整体连跌三个月，科技股表现分化，特斯拉逆势上涨，而超微电脑和Snap大幅下挫。原油市场因沙特政策转向和关税战升级暴跌，黄金则因避险需求保持韧性。美国经济萎缩和就业数据低迷推升降息预期，美债收益率持续下行。市场对滞胀风险的担忧加剧，投资者需密切关注美联储政策动向和贸易谈判进展。数据参考自美国商务部、ADP就业报告及央视新闻等权威来源。名词解释标普500指数：追踪美国500家大型上市公司股价表现的指数，广泛视为美国股市风向标。来源：标普全球。 GDP：国内生产总值，衡量一国经济活动总量的指标，季环比反映短期经济变化。来源：美国商务部。美债收益率：美国国债的年化回报率，反映市场对利率和经济前景的预期。来源：美国财政部。 OPEC+：石油输出国组织及其盟友组成的联盟，协调全球原油供应政策。来源：OPEC官网。滞胀：经济停滞与高通胀并存的状态，通常伴随增长乏力和物价上涨。来源：经济学术语。 2025年相关大事件 2025年4月30日：美国商务部公布一季度GDP年化季环比初值下降0.3%，为三年来首次萎缩，引发市场对经济衰退的担忧。来源：美国商务部。 2025年4月30日：央视旗下玉渊谭天报道美方主动接触中方，寻求关税谈判，提振美股尾盘翻红。来源：央视新闻。 2025年4月15日：沙特能源部长暗示可能放弃进一步减产，国际原油价格盘中暴跌4%。来源：路透社。 2025年3月20日：美联储维持利率不变，鲍威尔表示将根据经济数据灵活调整政策。来源：美联储官网。 2025年2月10日：特朗普签署行政令，软化部分汽车关税，但贸易摩擦加剧拖累欧洲车企。来源：央视新闻。专家点评 “美国经济萎缩和就业数据疲软加剧了滞胀风险，美联储可能在2025年加快降息步伐，但关税争端可能抵消政策效果。” ——Janet Yellen，2025年4月30日，前美联储主席，现美国财长。来源：彭博社。 “科技股的分化反映了市场对关税和经济前景的不同预期，特斯拉的韧性来自其全球布局，而超微电脑的暴跌暴露了供应链风险。” ——Cathie Wood，2025年4月29日，ARK Invest创始人。来源：CNBC。 “原油价格暴跌是沙特战略调整的结果，OPEC+的内部分歧可能导致油价长期低迷，全球能源市场面临重塑。” ——Daniel Yergin，2025年4月28日，能源专家。来源：路透社。 “美债收益率下行和美元指数连跌反映了市场对美国经济放缓的担忧，投资者应增加黄金等避险资产配置。” ——Mohamed El-Erian，2025年4月30日，安联首席经济顾问。来源：彭博社。 “贸易谈判的进展可能为美股提供短期支撑，但经济基本面的疲软和地缘政治风险仍将主导市场走势。” ——David Kostin，2025年4月29日，高盛首席策略师。来源：高盛报告。来源：今日美股网

今日美股网05-02 00:10

TikTok 劫，Meta 爽，老扎 AI 野心再膨胀！

压力。而已发财报的 Google 和 Snapchat，管理层对宏观展望的略微不同表态（Google 定性描述相对积极，Snapchat 则谨慎取消指引），也使得当下的市场预期更加迷离。因此，作为全球第二大广告平台的 Meta，其管理层对二季度的增长指引，将对整个广告行业的预期以及相应标的的后续股价走势尤为关键。除此之外，环境剧烈变化下，公司关于 Capex 以及 Opex 支出目标是否会进行调整，也会获得 Meta 股东对利润空间以及 AI 产业链上下游公司股东对产业投入的关注。话不多说，海豚君直接切入正题： 1. 指引不赖，关税影响或可控：2Q25 收入指引区间在 425～455 亿美元，增速 11%～16%，这里面有 1 个点的汇率变化推动。市场预期则比较混乱，区间范围极大，保守的个位数增长，积极的则有低双位数增长。但实际指引从整体上看，基本符合预期。Google、Snap 和 Meta 的展望共同印证了行业承压期，大流量的效果广告龙头，因为可以同时吸纳一些中小平台的品牌广告预算，因此拥有更高的抗压韧性。 2. 从量价变动看，Q1 或受益 TT ban：对于广告收入的展示量和单价增速两个驱动，海豚君主要看增速边际变化趋势。一般而言，展示量的阀门握在龙头平台手中，收放可以相对主动。但广告单价增速，则会与宏观环境和竞争息息相关。一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 3. 重视 AI，再加码 Capex：关于 Capex，市场对这次几个大模型/云平台巨头的指引关注也非常高。不仅用于反映上游产业链今年的增长预期，也能够给 AI 实际需求高低进行盖章认证。 Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅，维持/提高 Capex 是市场大部分机构的预期。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。 4 月以来，Meta 接连发布了 LIama 4 以及嵌入 Llama 4 的独立 AI app——Meta AI。虽然 Llama 4 仓促发布下表现有点翻车，像是被扎克伯格赶鸭子上架强行定了 deadline，只为用来回击 DeepSeek。但 MetaAI 依据多年积累的社交数据来实现一个对用户来说更智能化的 AI Agent，仍然具备一定的产品独特性，从而实现竞争差异。 4. 下调运营支出，效率年 2.0 开启？：Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。 5. VR 圣诞狂卖后淡上加淡：VR 相关的 Reality labs 没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。海豚君认为，短中期实现持续稳定盈利基本难以看到。因此随着后续公司持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。 6. 现金使用与股东回报：一季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 702 亿美元，扣掉长期借款也还有 414 亿的净现金，环比上季度减少 75 亿。本季度自由现金流 103 亿，派息 13.3 亿，回购用了 128 亿，年化后预计 2025 年的股东回报（回购 530 亿 + 分红 55 亿），合计收益率接近 4%，比上季度高，主要还是市值掉下来了。 7. 业绩指标一览海豚君观点 Google 财报发布前，市场对关税影响广告多少基本没谱，但可以确定的是，关税对行业影响程度大于有流量、有效果广告的龙头公司。因此对于 Google 和 Meta 两个龙头的增长预期只是 2%-3% 的试探下调，更多的是先将估值打下来。当川普将关税加到最疯的时候，Meta 的估值跌到了 17x、Google 跌到了 15x，都属于历史上相对极端的低点水平。 Q1 表现，两家其实都还不错，但海豚君认为，Google 和 Meta 增长强劲的驱动力并不一样。对于 Google，一季度大幅增长的金融、医药、旅游业都是搜索广告的优势领域；而对于 Meta，很可能部分受益于 TikTok ban。考虑到关税战还是进行中，尽管近期边际有所缓和，但川普的日常反复和解决政府债务的决心，使得后期不排除还会在市场情绪都比较积极的时候，再变脸冲击。而出于对前景不确定的考量，无论关税谈判如何，今年广告主的投放意愿多少都会做一些调整。因此我们认为，Meta 对 Q2 的收入指引或许只能缓解一时之忧。进入 5 月，小包裹免税政策调整落地，Meta 可能还会面临更多的中国广告主退潮影响。2024 年占比 10% 的中国广告主贡献收入，其中实物电商贸易是大头，也是这次直面高关税的领域。以 Temu 为例，4 月初，Temu 已经迅速暂停了几乎所有在美国的营销活动。根据市场估算，假设持续停止投放，若能及时找到本地商家进行投放补缺，那影响约为 2025 年总营收的 2%（也就是目前市场预期下调的部分），否则会冲击更多。因此找到新增长引擎，并同时提升经营效率，对今年的利润释放压力都会有缓解。这也是市场对这次巨头维持/提高 Capex 的反馈偏向正面的原因。巨头主动保持或提高 Capex 规模，代表公司对终端 AI 应用的需求有信心，所以被市场偏积极的去解读。但不可避免的是，今年的利润仍然处于承压状态。目前 Meta 1.39 万亿市值，市场交易于 25 年 22x P/E 的估值水平上（假设收入增长 13%，1130 亿的总支出，即利润增长 5%），和往年中枢差不多，另情绪悲观/乐观的估值分别是 16x/28x。考虑到广告影响往往滞后经济一个季度，预计下半年增长预期还是会面临一些波动，影响估值向上持续反弹。近期市场情绪估值随关税缓解已不断提高，因此若希望获得安全垫较高的收益，不妨蹲一蹲接近情绪悲观时的位置。中长期视角，海豚君看好具备高社交壁垒的 Meta，在应对 AI 带来的流量入口洗牌时，不仅能够靠护城河抵御风险，还能够结合领先的 AI 模型开发引领用户体验的产品应用及服务。以下为详细解读一、广告：受益竞争相对优势，指引略积极一季度 Meta 营收 423 亿，同比增长 16%，超出指引上限，也更优于已有过向下调整的市场预期。主要超预期的还是占比 98% 的广告业务，VR 淡季更淡，购物热度并未延长到一季度，使得收入低于预期。 Q1 表现并未反映超预期关税战的影响，但公司对 Q2 收入指引实际也不赖： Meta 管理层预计 2Q25 总营收 425～455 亿区间，对应变动为同比增长 11%～16%，汇率推动 1 点。虽然市场 BBG 预期落在指引区间，但机构往往比较谨慎，因此 Meta 的指引实际是略超预期。具体分业务来看： 1. 广告业务：单价加速上涨显竞争优势对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。（1）一季度广告展示量增速继续放缓到 5%，但用户规模还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 6%），这样测算下来平均单个用户展示量同比下滑 0.8%。这其中虽然有公司主动调节的因素，但也不排除，现有平台的广告加载率太高了，已经变相影响到了用户体验。以 Reels 为例，不少用户反映每天登陆一次都会看到 7-8 个贴片广告。（2）由于从 2024 年 Q1 开始就不再披露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚君主要参考第三方平台（Sensor Tower）跟踪的用户时长数据来看趋势：一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。下图显示，Meta 系列的用户 app 用户时长的增速均有触底回暖。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 2. VR：冲高回落，淡季更淡 VR 业务没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。照目前趋势，短中期要实现持续稳定盈利确实难于登天。在 VR 内容生态丰富起来之前，只有持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。二、增长不确定承压下，会开启效率年 2.0 吗？ Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿区间。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。一季度资本开支达到 137 亿，Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。和上季度一样，短期看，Q1 经营利润率回落到 41.5%，但仍然高于去年 Q1 水平。今年初宣布裁员 5%、延长服务器折旧年限。 5% 的员工优化，显然是面对的传统广告部门和运营管理部门，以及基础代码开发人员。扎克伯格近期曾说，AI 有望替代近一半的基础工程师。但由于也在同时招考 AI 相关的科技开发人员，因此整体员工成本上，可能并不会将裁员的影响完全体现出来，甚至可能因为 AI 技术人才薪酬显著得高，对员工成本仍然有不小的拉动。而延长折旧年限，也是上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同行相比，Meta 的服务器折旧年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。公司上季度宣布，从今年开始，Meta 整体服务器折旧的平均年限开始从 5 年延长至 5.5 年（折旧年限是 6 年）。折旧年限的调整预计会给今年 Opex 节省了 29 亿美元的开支。当然以上增量费用主要体现在研发支出上，同比增速 21.8%，其他费用需要继续保持严格克制：一季度管理费用同比下滑 34%，去年主要是计提了一笔的法务费用使得基数较高，销售费用增速略微回升至 7.5%。最终一季度 Meta 经营利润率 41.5%，按照广告、VR 两大业务细分来看，利润率提升还是主要靠广告。一如公司管理的预期，VR 的亏损同比仍有所扩大，要显著减亏，还需要更多的大单品爆卖。但短期 VR 缺乏足够的内容生态和催化，拉硬件只能靠打性价比。或许换个思路，AI 眼镜或者 XR+AI 的结合等硬件新品类有望成为新的增长动力。

海豚投研05-01 09:56

【美股收评】美国GDP数据意外萎缩美国股市触底反弹主要股指小幅收复失地

预期，加剧市场对AI投资收缩的担忧。 Snapchat母公司Snap大跌12.43%，尽管一季度营收超预期，但以宏观经济不确定性可能压制广告需求为由拒绝提供业绩指引。盘后财报高通第二季度经调整营收108.4亿美元，高于预期。高通第二季度经调整营收108.4亿美元，预估106.4亿美元；第二季度调整后每股收益2.85美元，预估2.81美元；公司预计第三季度营收99亿美元至107亿美元，市场预估103.3亿美元；公司预计第三季度调整后每股收益2.60美元至2.80美元，市场预估2.66美元。微软第三季度营收700.7亿美元，高于市场预期。微软第三季度营收700.7亿美元，预估684.8亿美元；第三季度每股收益3.46美元；第三季度智能云业务营收268亿美元，预估259.9亿美元。美股盘后涨超6%。 META第一季度营收423.1亿美元，高于预期。META第一季度营收423.1亿美元，预估413.8亿美元；第一季度经营利润175.6亿美元，同比增长27%；第一季度每股收益6.43美元，预估5.25美元；第一季度广告收入413.9亿美元，同比增长16%。美股盘后涨超4%。

丰雪鑫9905-01 04:59

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