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日元套利崩溃！人民币套利交易崛起？花旗和高盛：建议做空人民币

行驻新加坡亚洲货币策略主管Alvin T. Tan表示。 “中国经济陷入困境，人们普遍预计中国人民银行将在未来几个月进一步放松政策，事实上也已发出信号。” 许多金融公司告诉客户，借入人民币将继续是一种有利可图的套利头寸融资方式。花旗集团最近建议投资者在期权市场上押注墨西哥比索和巴西雷亚尔兑人民币/日元。高盛集团和野村控股等公司也建议投资者做空人民币兑一篮子贸易加权货币。麦格理集团数据显示，人民币套利交易与日元套利交易不同，因为它主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者。由于当局限制外汇的流入和流出以协助控制经济，因此人民币并非完全可兑换。这自然会限制人民币套利交易的规模。 "离岸人民币流动性持续充裕，可能会让市场参与者难以抗拒在市场波动减弱时重新参与套利交易。”纽约银行驻香港的资深亚太市场策略师Wee Khoon Chong表示。 “尽管如此，人民币套利交易的总规模可能有限，因为中国人民银行拥有足够的工具来防止其认为的过度投机头寸积累。” 原文链接

投资慧眼2024-08-26

黄金今日多空行情最新走势分析，黄金独家盘面交易操作建议

是免费。目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银）外汇投资感兴趣的、刚步入金市但资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，仓位上有套单的朋友，都可以找王启蒙聊聊。　　行情每天都是千变万化，我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断，要保证每单都能获利出局！每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！利润十分，我独取九分，一分靠运气，八分靠实力！一天两天是运气，那一周呢？两周呢？无论是圈内还是群发策略，亦或者各大财经网站，团队老师都是现价喊单！每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送，实时现价喊单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察！　　非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会在朋友圈更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注（王启蒙）自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。　　王启蒙老师这里没有100%正确，只有稳健的操作思路。大仓做趋势，小仓做波段，自己控制好比例。没有不赚钱的投资，只有不成功的做单！是否赚钱在于买涨买跌时机的把握，赚钱靠机会，投资靠智慧，理财靠专业。　　文/王启蒙（微信：wqm6453）　　一个人能走多远，要看他与谁同行;一个人多么优秀，要看他身边有什么样的朋友;一个人能有多大的成就，要看他有谁指点。谁说女子不如男！你若诚意信我，我必拿命相待！我就是我，低调而又有实力的王启蒙！佛祖曰心中有法，万法自然，佛门中人，万物皆可渡，万物皆不可渡，渡的不过是心中层层枷锁，我只渡有缘人！

启蒙理财2024-08-26

海外货币政策转向确认，债市或迎上涨机遇，30年国债ETF(511090)盘中成交额近5亿元

次，交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易。最后，有多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-08-26

PlayDoge ($PLAY) 预售火爆40亿把握最后低价投资机会

货币为主题的游戏，类似于过去的电子宠物Tamagotchi，预计很快就会在Google Play和苹果App Store上线。对这款游戏前景的期待可以从项目吸引的629万美元中看出。但现在只剩下两天时间可以以最后的低价$0.00531购买$PLAY。留给狂热者们入手这款Elon Musk最爱模因币社群最新版本的时间不多了。 https://x.com/PlayDogeGame/status/1819033874082513069 PlayDoge在X平台上的预告片展示了比万代版本更具动态性和活力的游戏玩法，这使得原本就亢奋的社群兴奋度飙升。预售的目标是筹集673.5万美元，鉴于整个市场情绪的变化，这一目标可能会在8月26日截止日期之前达到。此外，早期加密项目的筹款速度往往在接近尾声时加快，这也解释了为什么“错失恐惧症”（FOMO）不断加剧。预售结束后，很快就会进行代币领取和去中心化交易所（DEX）上市。除了可购买的代币总数外，对单一买家可以购买的代币数量没有其他限制。然而，即使是相对适中的投资，也可能在DEX上线时获得10倍或更多的回报。 PlayDoge ($PLAY) 正在用加密力量加速复古游戏在展示了PlayDoge手机复古游戏的Alpha版本后，该项目在X上发布了更多的游戏片段。新片段之一展示了虚拟柴犬宠物的喂食时间，玩家必须选择正确的食物来喂养宠物，以维持其健康。就像原版Tamagotchi一样，定期喂食对于防止宠物“过世”至关重要——不过，与原版不同的是，如果你的虚拟宠物“死亡”，你不需要外出购买新的实体设备。 https://x.com/PlayDogeGame/status/1823333728271192331 像原版一样，打理也是游戏的关键部分。玩家需要通过定期为虚拟宠物洗澡等方式来维持宠物的照顾。这些机制让人想起Tamagotchi，在那里，保持清洁和整洁是游戏玩法的基本部分。这些游戏片段表明，PlayDoge已准备好在所有人的行动装置上运行，同时利用加密去中心化网络的变现能力。然而，预售火爆的原因不仅在于游戏的潜力。最大的吸引力其实在于PlayDoge的投资潜力，该项目掌握了加密世界的两大热门趋势：迷因币和Web3游戏。 PlayDoge如何从63亿美元的市场中分一杯羹 PlayDoge与Tamagotchi不同，因为玩家的宠物护理努力会获得$PLAY奖励，因此每一分努力都有相应的美元价值。 “边玩边赚”的模式让PlayDoge有机会在一个预计到2031年达63亿美元的市场中获利。凭借其怀旧的Tamagotchi式体验，PlayDoge也能吸引原始的数字宠物游戏粉丝群，这些粉丝到2023年6月为止共购买了9,100万台设备。 https://x.com/PlayDogeGame/status/1826998382381969638 但最棒的是，PlayDoge让加密货币爱好者能够以更个性化的方式与他们喜欢的狗品种互动，同时赚取$PLAY。加密货币世界越来越多地将其称为下一个狗狗币（$DOGE）。这暗示着PlayDoge拥有巨大的投资潜力，其初始资金只是$PLAY可能带来的价值的冰山一角。随着游戏的推出和更多人购买及使用$PLAY，代币的价值可能会迅速上升。 YouTuber ClayBro告诉他的13万个订阅者，PlayDoge是一个10倍回报的项目。在目前资金再次涌入迷因币的情况下，这似乎更是可靠的选择。 PlayDoge可能成为下一个主要的迷因币，结合了边玩边赚的游戏！要确保获得分配给首次代币发行（ICO）的47亿枚代币份额，请访问PlayDoge官网。连接您的钱包，并使用BNB、USDT或ETH兑换$PLAY，也接受银行卡付款。 PlayDoge经过SolidProof的智能合约严格审计，未发现任何严重问题，为投资者提供了安心保障。加入PlayDoge的 X 和 Telegram社区，随时了解所有预售和游戏开发的最新消息。立即购买$PLAY

Business2Community2024-08-26

东吴证券：给予天孚通信买入评级

、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放　　我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。　　公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。　　公司拟收购天孚之星剩余少数股权，将完全控股海外产能　　公司拟以自有资金2.3亿元收购天孚之星剩余46.67%股权（对应注册资本出资额为2.3亿元），交易完成后公司将持有天孚之星100%股权，并完全控股泰国天孚、新加坡天孚等孙公司。目前天孚之星的海外业务已经逐步走上正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，本次收购天孚之星部分股权，预计将增厚归属上市公司股东的利润，有效增强上市公司的盈利能力、可持续发展能力，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。　　盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们保持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预期，2024年8月23日收盘价对应PE分别为32.0/20.1/16.8倍，维持“买入”评级。　　风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.21亿，根据现价换算的预测PE为32.08。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为155.61。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星2024-08-26

Arbitrum STIP 陷尴尬局面：8500 万美元支出仅换回 1500 万美元收入

man Kohli 编译：Yangz，Techub News 译者注：作者基于 Blockworks 对 Arbitrum 短期激励计划 (STIP) 的研究，就为什么无身份控制的供应侧激励措施会给协议带来灾难进行了阐述。 Arbitrum 短期激励计划的相关背景及 Blockworks 报告的要点总结：自 2023 年 11 月开始，Arbitrum 推出短期激励计划，旨在通过向各种协议发放数百万枚 ARB 代币，以提高用户参与度。Blockworks 通过考察 STIP 对排序器收入的影响，评估了该计划对 Arbitrum 的整体影响。研究结果表明，在 2023 年 11 月到 Dencun 更新期间，Arbitrum 收入的 43% 归功于 STIP，从排序器收入中收回了 1520 万美元，而支出则高达 8520 万美元。（Blockworks 表示，Dencun 升级大幅降低了所有 L2 的费用，预期成本和收入发生了很大变化。因此，其将 2024 年 3 月 13 日作为分析的截止日期，而分析的开始日期为 2023 年 11 月 2 日，即第一个协议开始分配其获得的 ARB 代币时。）以下是全文编译：想象一下，如果某商场策划了一场面向所有顾客且无任何门槛限制的「1 元抵 3 元」促销活动，那么这场活动的结局会是如何？不难想象，那些喜欢捡漏、且最不可能成为回头客的「羊毛党」将蜂拥而至，直到活动经费耗尽，或商品告罄。现实世界中，这种无限制的促销活动不可能存在，因为这样的企业在自由市场中会被迅速淘汰，而在加密货币行业中，确实存在这样的运作机制，而自由市场也会促进这类协议的业务发展。 Arbitrum 的短期激励计划（STIP）就是一个很好的例子，只是该计划的成效并不理想。以下，我们将基于 Blockworks 的研究深入探讨该计划的实际表现及其为我们带来的经验教训。 Arbitrum DAO 采用的方式是，向某些垂直协议及应用发放 ARB 代币，以激励这些协议的用户活动。Arbitrum 设想，通过激励这些平台的使用，作为底层网络的自己将获得更多费用。然而，双赢的局面并未出现（我相信你已经知道谁是输家了）。 Blockworks 团队清楚地分析了 Arbitrum 短期激励计划（STIP）的实际效果，质量高且计算精准。您可以点击阅读/检查结果： https://forum.arbitrum.foundation/t/ardc-research-deliverables/23438/9 Arbitrum 短期激励计划的方法总结来说，我们可以将 Arbitrum 的短期激励计划分为两个主要组成部分：首先是创建基准，以了解与基线相比，有多少百分比的激励成效可以归因于 STIP 的支出。Blockworks 研究团队将这种方法称为「合成控制法」（Synthetic Control）。当然了，本文不会深入探究数据分析的方法，但需注意的是，无论最终的数据是多少，我们都需要将其向下调整，因为并不是所有的成效都需归因于这项单一的激励计划。就「合成控制法」，您可以在论坛原帖中阅读更多相关信息。 Arbitrum 的短期激励计划通过向其生态中不同垂直领域应用的终端用户发放 ARB 代币，以提高各应用的指标。Blockworks 研究团队选择了三个垂直领域，包括永续 DEX、DEX 和流动性聚合平台，且每个应用都被告知如何最好地使用获取的 ARB 代币。在 Blockworks 的报告中，我确实发现了一些有趣的要点，大家可自行分析：「许多协议遗漏了多次双周报告，或者根本没有发布报告。在所有 STIP 受益者中，约有 35% 的协议没有发布最终报告」。「在申请 STIP 时，很少有协议会就为何需要一定数量的激励分配进行严格说明。相反，最终的分配通常是协议和社区之间来回协商的结果。就最终的分配，社区会出现类似『我们感觉这一分配太大/太小』的评价」。以下是不同类别的截图，包括花费的金额和机制。需要注意的是，Blockworks 研究的短期激励计划期间，1 ARB 约等于 1 美元。 STIP 的实际成效我想把 STIP 的实际成效分成两部分，因为这项激励计划的目的也有两个。首先是这些激励措施对应用的影响。其次是激励措施对排序器收入的影响。我们将从第一部分开始分析，该部分的结果较为乐观。从第一性原则出发，如果有人免费给你资金，让你为自己的业务开展促销活动，你认为接下来会发生什么？一般来说，生意会有所改善（至少能维持一段时间），而这也是我们在这次实验中看到的普遍情况。以现货 DEX 为例，Arbitrum STIP 为其带来的影响从数据上看还是不错的：根据 Blockworks 统计的数据显示，上述协议每向用户发放 1 美元（相当于每发放一枚 ARB），TVL 就能增长 2 美元到 24 美元，成效还算不错。然而，我们需要真正注意的是，其中有多少 TVL 会留存下来？以 Balancer 为例，其 TVL 在激励计划结束后基本就呈现出下降趋势了。下图很明显地印证了这一点。相较之下，Camelot 则成功维持了激励计划时期的 TVL！我不清楚为什么这两个协议的留存率不同，但如果让我猜的话，那一定是它们实施激励计划的方式以及它们为活动本身吸引的用户类型不同。对于这个问题，我将在此后的文章中进行分析。在了解了该激励计划对不同协议影响的细微差别后，接下来，我们将从更高层面出发，分析该计划对 Arbitrum 三个重要指标的影响，包括现货交易量、永续产品交易量和贷款。下图是我制作的一张分析图表。以下是相关注释：图中的两条红色垂直线，分别代表 STIP 开始实施和结束的日期。此外，我还画了多条水平线，以更直观地显示该计划在整个周期内对这些指标的影响。第一条蓝线表明，Arbitrum TVL 在激励计划实施期间大幅飙升（不出意外），但在激励计划结束后又降至甚至低于一开始时的水平，也就是说，STIP 带来的用户几乎没有粘性！第二条线是现货交易量。与 TVL 不同，现货交易量代表的是需求。我们可以看到，在 STIP 计划期间，需求量充其只是保持不变，而在该激励计划结束时，需求量实际上有所下降！第三条线代表的是未偿还贷款，也是需求驱动因素。虽然 Arbitrum 没有在 STIP 期间对贷款协议进行激励，但我认为这是需求的另一个有力指标。实际上，在整个计划期间，这一指标都在下降！那么，我们能从上述所有情况中得出什么结论呢？基本上，Arbitrum 在 STIP 上花费了 8500 万美元，以提高其供应侧的指标（数据上的确有所成效），但由于没有相应的需求，该计划真正为生态带来的影响微乎其微。从本质上讲，消耗的大部分经费是被「羊毛党」薅走的，只有一小部分确实为某些协议带去了更高的 TVL 和更高的代币价格。谈到需求方面的指标，许多人认为，由于 Arbitrum 能从所有这些活动和交易中获得更高的收入，因此其生态也必将从中获益。但这种想法正确吗？其实不然。以下是 2022 年 1 月至 2024 年 7 月 Arbitrum 排序器收入图表。四月附近的高峰是加密货币行业开始整体大幅上涨的时期。从数据上看，我们可以看到 Arbitrum 排序器的收入的确增加了，某些月份甚至达到了每日 40 万美元。下面是一张更为清晰的图表，仅显示了对 Arbitrum 的影响，且采用了合成控制法：根据 Blockwroks 计算分析，Arbitrum STIP 为其排序器带来的收入为 1520 万美元。如果不采取合成控制法，Arbitrum 排序器的总收入为 3510 万美元。然而，不管是 1520 万美元还是 3510 万美元，与 Arbitrum 为此计划付出的约 8500 万美元相比，差距十分巨大！经验教训简单来说： Arbitrum 决定斥资 8500 万美元激励网络活动，以提高市场份额和收入。为此，该团队向生态应用/协议提供免费代币，并将代币分发给终端用户经过分析，所有这些免费代币都提供给了供应侧驱动应用，而需求侧几乎没有任何变化。更深入地看，所有这些活动带来的排序器收入较花费的成本要少 6000 万美元。（译者注：此处可能存在错误。Blockworks 在其报告中指出，STIP 为 Arbitrum 带来的收入为 1520 万美元。STIP 的总支出为 7100 万 ARB，相当于 8520 万美元。实际净亏损应为 7000 万美元。）我从中得到了什么启示？第一，供应侧的激励措施与烧钱无异，除非存在供应方面的问题（但通常没有，需求才是关键），否则就不应该这么做。第二点，也就是我在文章开头提到的，如果你把钱无条件无差别的给到所有人，那么你将损失惨重。那些不了解用户身份和意图就持续向用户发放代币的协议，其结局就会像本文开头所描述的那样。让我们设象一下，如果该激励计划通过钱包的无许可身份来识别这些代币给到了谁，并设有如下标准：该用户是否真正使用过 DEX，还是一个全新的钱包？该钱包的净值是多少，是否有可能成为潜在用户？该钱包在交易上花费了多少费用？是否坚持使用一个平台？该钱包目前是否正在使用所有即将发行代币的协议？如果是，那么大概率会是「羊毛党」。你认为最终结果会是什么？来源：金色财经

金色财经2024-08-26

TCL中环业绩暴跌53%，光伏行业供需失衡拖累巨头

在全球光伏行业面临供需失衡的背景下，TCL中环发布的2024年半年报数据令市场震惊。公司营业收入同比大幅下滑53.54%，达到162.13亿元，归母净利润更是出现30.63亿元的亏损，同比下滑167.53%。这一业绩表现不仅创下TCL中环上市以来的最差记录，也折射出整个光伏行业面临的严峻挑战。光伏产业链供需失衡，TCL中环遭受重创 2024年以来，全球光伏终端装机虽然保持上升态势，但增速明显放缓。与此同时，光伏产业链各制造环节产能快速释放，导致供需比进一步恶化，光伏产品价格持续下跌。作为行业龙头企业之一的TCL中环首当其冲，受到了巨大冲击。公司的硅片业务，作为主要收入来源，营业收入同比下滑61.31%，毛利率更是降至-9.25%的负值。这一惨淡业绩直接导致TCL中环连续三个季度出现大额亏损，累计亏损金额已超过60亿元。市场信心动摇，投资者纷纷撤离 TCL中环的业绩下滑不仅影响了公司自身的经营，也引发了投资者的信心危机。截至2024年6月30日，持有TCL中环的基金数量从2023年末的454只骤减至29只，北向资金更是年内累计减持超过9000万股。这种大规模的投资者撤离进一步加剧了公司股价的下跌，截至8月23日，TCL中环股价已跌至7.39元，年内跌幅高达51.18%，总市值缩水至不足300亿元。光伏行业供给过剩，出清之路漫漫光伏行业的供给过剩问题已成为不容忽视的行业痛点。一位光伏企业负责人表示："供给端来看，库存消化不理想，甚至可以说困难，由于需求增速在下降，头部大厂只能减产，通过排产策略应对价格变化，尽可能在价格与成本倒挂的情形下，少亏点现金。"这种情况下，TCL中环作为行业领军企业之一，不得不面对硅片价格与生产成本倒挂的困境。未来市场企稳仍需时日虽然行业形势严峻，但也有积极因素在发挥作用。一些业内人士指出，年内新建项目放缓、大量跨界企业暂停投资或终止项目，在一定程度上遏制了行业无序扩张与盲目投资。然而，要实现供需平衡、价格企稳仍需时日。对于TCL中环而言，如何在这一轮行业调整中保持竞争力、改善盈利能力将是关键。公司需要通过优化产品结构、提高生产效率、拓展新市场等多种手段来应对当前的困境，重塑其在光伏行业中的领先地位。总的来说，TCL中环的业绩下滑反映了光伏行业面临的结构性问题。在需求增速放缓、供给过剩的大环境下，TCL中环及整个光伏行业都需要经历一段阵痛期。只有通过理性调整产能、提高技术创新能力、优化成本结构，才能在未来的市场竞争中重新崛起。对于投资者而言，密切关注行业动态和公司转型举措，将是把握投资机会的关键。

金融界2024-08-26

上海崇明岛举办艺术展致敬马可波罗逝世700周年

本次展览以“穿梭时空”为灵感，马可·波罗作为“引路人”，带领观众从被誉为“千岛之城”的威尼斯，穿越时空，来到中国的第三大岛屿—崇明岛。

金色财经2024-08-26

关于印发《松江区加强质量支撑、标准引领和知识产权建设专项资金管理办法》的通知

金融界2024-08-26

手握九价HPV和VZV两款“大苗”，瑞科生物-B（2179.HK）蓄势待发

一结论并非空穴来风。纵观近三年的全球TOP10疫苗销售榜单，HPV疫苗和带状疱疹疫苗始终占据着最受欢迎疫苗品种的前列，这不仅体现出这两大品种在市场中的热度，更揭示了其背后庞大的市场潜力和需求。首先看到九价HPV疫苗。九价HPV疫苗因其能够预防约90%的宫颈癌以及90%的肛门和生殖器疣，被广泛认为是目前针对HPV病毒最有效的疫苗之一。然而，目前中国市场尚未有国产九价HPV疫苗获批销售，凸显出国产替代的迫切需求。据悉，瑞科的REC603在国内进行的III期临床试验，是中国迄今为止样本量最大的九价HPV疫苗III期临床，且特别选择了HPV感染率较高的河南、山西和云南三省作为试验地点。这一策略有助于更全面地评估疫苗的有效性和安全性，也显示了公司对疫苗研发的重视和对市场需求的敏感度。从最新临床进度来看，REC603已进入第36个月的关键随访期，预期将在2025年提交BLA申请，临床进度位居国产第一梯队。值得一提的是，REC603的III期临床方案严格遵循了监管部门发布的最新指导原则。去年7月，《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》明确指出，随机、双盲、安慰剂对照设计是确证第一代疫苗保护效力的最佳策略。REC603疫苗的临床试验方案正是基于这一原则设计的，这不仅提高了试验的科学性和可靠性，也意味着在后续推动产品上市的过程中，报批进程中的不确定性因素将大大减少。在积极推进REC603临床的同时，瑞科也未雨绸缪，为HPV疫苗的商业化做好了充分的准备。一方面，公司已完成HPV商业化基地建设，具备年产九价HPV疫苗2000万剂的生产能力，即将进入试生产。另一方面，其具备完整注册能力，管理层拥有丰富产业化和注册质控经验，能够为HPV疫苗产品的商业化提供坚实保障。此外，瑞科也在积极拓展海外市场，为HPV疫苗产品的多元增长曲线提前铺垫。今年，公司先后与沙特阿拉伯制药公司SPIMACO、阿根廷以及俄罗斯等7个独联体国家就REC603达成战略合作。可见REC603疫苗的临床价值已经获得了海外市场的认可，同时也预示着产品上市后将有望快速实现商业价值的最大化。其次聚焦到带状疱疹疫苗。带状疱疹是一种急性感染性皮肤疾病，目前尚无特效药，接种疫苗是预防带状疱疹的有效手段。据全球已上市的带状疱疹疫苗研究数据显示，相比传统的减毒活疫苗，采用新佐剂技术的重组蛋白疫苗在激发细胞免疫和提供保护效力方面具有显著优势。而瑞科的REC610就是一种新佐剂重组带状疱疹病毒疫苗。从最新临床进度来看，REC610已完成中国I期临床全部受试者的末次接种，正遵循临床方案进行访视观察工作，展现出良好的安全性，预计在今年启动III期临床研究。在临床应用的产品力上，REC610凭借新佐剂的创新应用，表现出了超越现有市场上唯一获批的带状疱疹疫苗Shingrix®的水平，后者由GSK研发。据悉，Shingrix®对中国接种者具有100%保护效力，菲律宾此前进行的FIH临床试验期中分析数据显示，REC610不仅能够迅速激发gE特异性的体液免疫和细胞免疫应答，而且在接种后的免疫应答高峰时，其免疫水平与Shingrix®相当，甚至在数值上显示更高的优势。此外，与HPV疫苗一样，公司已建立了完整成体系、符合中国和欧盟GMP标准的疫苗大规模商业化生产质量体系，不仅取得中国疫苗生产许可证，还连续多年获得由欧盟质量授权人签发的符合性声明，拥有成功大规模批次的生产记录。总体而言，无论是在市场需求、产品设计，还是临床应用上，瑞科的九价HPV疫苗REC603和带状疱疹疫苗REC610都显露出大单品疫苗的潜力。基于全球疫苗热销榜单排名，不难预测，若后续这两款疫苗顺利获批上市，亦也有望为公司带来显著的业绩贡献。透过这两大品种，不仅彰显出公司的疫苗开发实力，同时也意味着其或还能不断的推出具有广阔市场潜力的创新疫苗产品。 2、新型佐剂疫苗引领者，研发平台赋能更多创新疫苗当然，能够开发出创新疫苗，最为核心的能力还是在于瑞科的研发平台。从行业趋势来看，过去几十年，国内普遍使用的铝佐剂存在一定的局限性，它虽然能够提供基本的免疫反应，但在激发T细胞免疫方面的能力不足，限制了疫苗在抗肿瘤和抗病毒等领域的效果。与此同时，尽管国内创新药物行业已迎头赶上，甚至在某些领域超越了国际先进水平，但疫苗行业的整体技术水平与国际领先水平相比仍有差距。目前市场上流通的许多疫苗品种，依然依赖于传统的灭活或减毒技术，例如科兴的灭活甲型肝炎疫苗、华兰生物的灭活狂犬病疫苗、国药的减毒乙型脑炎疫苗等。正是这种现状，进一步凸显出国内疫苗行业在技术创新上的发展空间。由此，新型佐剂的兴起，能够创造出能够激发更多、更广泛免疫应答的疫苗产品，显著提升疫苗的保护效力，为疫苗行业的发展指明了新的方向。瑞科作为国内新型佐剂疫苗代表企业之一，已经建立了一个综合疫苗创新引擎，包括新型佐剂平台、蛋白工程平台及免疫评价平台，帮助该公司不断发现及开发创新型疫苗，在候选疫苗中应用先进技术。可以简单从三个方面来理解这一创新引擎：其一，对全球范围内已获批的5种人用新型佐剂种类实现全覆盖。 AS01、AS03、AS04、MF59和CpG1018是FDA批准已广泛应用于人用疫苗的五款新型佐剂。瑞科是少数几家有能力研发新型佐剂的公司之一，无需依赖任何特定佐剂供货商，并还能自主驱动持续创新，在下一代候选疫苗中发现及应用新型佐剂。其二，新型佐剂开发能力得到业界认可。今年，公司与荣盛生物签署战略合作协议，共同推进新型佐剂疫苗的研发和商业化进程‌。通过瑞科的新型佐剂赋能现有荣盛生物在研疫苗，以改善免疫原性，达到优化免疫接种程序的目的。早前，公司自主研发的新佐剂新冠疫苗在头对头临床研究中，相较辉瑞mRNA疫苗实现全面优效。其三，强大的新型佐剂生产能力。公司的新型佐剂平台已在中国医药城布局建设了三个产业化基地，覆盖了三种主流（BFA01、BFA03和BFA04）的新型佐剂工艺平台，具备年产新型佐剂上千万剂以上的产能。同时，公司自研的两款新型佐剂BFA01和BFA03，更是有力验证了其在新型佐剂新佐剂疫苗领域的领导地位和创新能力。凭借在有效性及安全性上的显著优势，和具备商业化规模的产业化能力，这两款新型佐剂已成功纳入CEPI管理的佐剂供应库，可满足全球疫苗开发者对创新佐剂的需求。依托其强大的技术平台，瑞科正持续为下一代创新疫苗的研发注入动力。例如，REC625是一款搭载公司自研新型佐剂的双价重组呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗，拟用于老年人群预防由呼吸道合胞病毒感染引起的疾病，计划今年完成临床前研究。据最新临床前研究显示，相较国外已上市品种，REC625在免疫原性方面表现优异，能够诱导产生高水平的特异性中和抗体，特别是在针对B亚型中和抗体方面显示出显著的改善。去年，全球首款RSV疫苗一经上市便迅速跻身全球疫苗销售榜单前十，以其强劲的增长动力成为疫苗市场的新星。对于REC625，我们或许也可以同样抱有积极预期。另外，据此前研究显示，新型佐剂可以增强HPV疫苗的免疫原性，因此瑞科也正探索研发使用新型佐剂配制的HPV疫苗，如新型重组九价HPV疫苗REC604b。显而易见，依托于瑞科的持续创新能力，各新型佐剂疫苗的不断深耕和研发推进，都将为公司在全球疫苗领域的影响力和竞争力增添有力砝码。 3、商业化在即驱动增长潜力，确定性越来越强那么，作为投资者，我们又应当如何来理解瑞科的价值？站在国内整个疫苗行业的视角来思考，如智飞生物、万泰生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、华兰疫苗等疫苗企业的营收表现各具特色，或许同样能够预示未来瑞科的价值增长之路。特别值得注意的是，疫苗公司往往只要有一款产品上市销售，那么营收和市值依然得到了保证。例如，万泰生物的二价HPV疫苗和康华生物的狂犬病疫苗，都凭借其产品的市场定位和独特优势，为企业带来了稳定的收入来源。九价HPV和带状疱疹疫苗是疫苗行业两款“大苗。”由此可以推测，瑞科作为国内创新型疫苗的代表企业之一，手握九价HPV和带状疱疹两大品种即将商业化，依托于公司优异的产品力和领先的临床进度，预计这两款疫苗上市后将快速为公司带来可观的收益。国际疫苗头部企业的销售额进一步印证了这两大疫苗未来的商业化潜力和价值成长空间。默沙东财报指出，其HPV疫苗60%至70%的销售额来自中国，2023年九价疫苗全球销售额达18.71亿美元，同比增长27%。葛兰素史克财报显示，其2023年带状疱疹疫苗销售额为34.46亿英镑（43.59亿美元），同比增长17%。业界对此亦普遍持乐观预期。华泰证券在此前的研究报告中认为，九价HPV疫苗将成为市场上占有率最高的HPV疫苗。华源证券表示，长远来看，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹疾病的主要手段之一。鉴于国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。然而从估值水平来看，据wind数据显示，目前瑞科市值甚至不到40亿元人民币，与同样拥有九价HPV疫苗的康乐卫士和带状疱疹疫苗的绿竹生物几乎相近。考虑到瑞科的九价HPV和带状疱疹两款疫苗即将进入商业化阶段，瑞科的价值显然已被低估，可见未来具有较大的上升空间。随着其创新疫苗产品的逐步上市，相信公司的市场潜力和商业价值有望得到进一步的重估和提升。

格隆汇2024-08-26

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