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白糖：新榨季糖厂风险管理方案
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来的最高水平，降雨较多有利于单产提升。USDA预计新榨季泰国食糖产量为1050万吨，同比增加3％。　　　　　　3.国内基本面分析　　3.1国内糖价依然处于下行通道　　从中长期看，我们认为郑糖依然处于下跌通道。近几年糖价的整体格局是围绕成本大区间震荡，周期性和波动性较前几年明显减弱。这主要是因为广西甘蔗价格改革后，广西的甘蔗价格被固定在比较高的位置。糖价下跌无法导致甘蔗价格下跌，进而导致种植面积减少、产量减少。因此产量的波动性下降，糖价的波动性、周期性也下降了。所以最近几年糖价基本是围绕成本大区间震荡。　　上一轮上涨从2020年下半年开始，主要是由减产驱动的。随着减产落地，郑糖价格也已经运行到大区间上沿。由于新榨季国内产量大概率同比略增，伴随着美糖回落以及疫情导致的低消费，国内糖价回落也是顺理成章的事情。从空间上看，一般下跌周期中糖价相对成本会有一个背离，幅度一般在15％-20％，因此从空间上看下方还有空间。从时间上看，糖价见底需要减产的支撑。目前看新榨季中国、印度、泰国的产量都同比持平或略增，暂难找到减产的迹象。因此从时间上看，也没有到位。需要关注的时间点是今年年底，此时可以对明年巴西的产量有一个预估。另一个时间点是明年的6、7月份，此时可以对北半球的产量有一个预估。总的来看，无论从时间还是空间上来看，糖价依然处于下跌通道。　　3.2预计新榨季国内小幅增产　　USDA预计2022/23榨季全国甘蔗糖产量为900万吨，同比增加30万吨。广西的甘蔗种植面积略有增加。政府扶持力度较大，广西在十四五规划中明确提出糖科种植面积稳定在1100万亩左右。为鼓励农民减少桉树种植，改种甘蔗，每亩给予1000元补贴。在崇左等主要产区，原本种植桉树、果树的土地改种甘蔗，使得甘蔗种植面积有所增加。天气方面，今年广西主要产区的降雨较好，预计单产水平相对较高。土壤湿度与单产之间有着较为密切的正相关性，今年广西主产区的土壤湿度相对来说是比较好的，因此预计今年甘蔗的单产水平也比较高。甜菜糖方面，USDA预计2022/23榨季全国甜菜糖产量为100万吨，同比增加10万吨左右。　　　　3.3食糖销量较差，近期有所回升，但是短期内难以扭转局面　　今年食糖消费较差，截至到9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比减少94万吨。销售较差是这轮下跌的重要因素，不过销售较差的预期已经在盘面中有所体现。而且进入到旺季后，食糖销量略有回暖。今年销量较差主要有两方面原因：其一是疫情的影响，其二是糖价下跌较快，下游买涨不买跌。虽然国内疫情仍有反复，但总的来说可控，人们开始逐渐习惯在疫情下的生活。白糖作为饮食当中的必须品，其消费韧性是较强的，预计国内食糖销量将有所回升。不过消费较差的局面很难在短期内有所扭转，需求端难以对糖价形成有力支撑。　　3.4下跌动能有所减弱，进口量是短期行情的关键　　国庆节前最后一周郑糖走势较弱，1月合约7连阴，价格跌破前期低点。节前最后一个交易日1月合约继续增仓下跌，不过主力净空单有所减少，显示出多头承接意愿较强。国庆期间美糖反弹，给国内糖价带来显著的支撑。国庆后首个交易日开盘后1月合约跳空高开，盘面减仓，空头资金大幅撤退。糖价进入成本区域后下方支撑力度较强，多头入场意愿增加。　　另外，今年总的进口量也偏低。2021/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅达16.67％。三季度是进口高峰，8月份进口量明显增加，预计年底前的进口量环比继续提升。短期来看，进口量是左右行情的关键，进口量能够增加多少直接影响年底前的供需。　　　　3.5基本面小结　　国外方面，本榨季巴西生产进入尾声，产量变化幅度不大。我们预计下个榨季巴西甘蔗的单产将有所回升，主要原因是甘蔗蔗龄较低而且今年天气情况较好。制糖比方面，目前乙醇的市场份额较低，如果这一局面维持到明年年初的话，预计下榨季制糖比继续维持高位。从糖醇比价来看，目前比值处于高位，因此美糖上方的空间有限。主要变量在于原油价格，近期能源价格反弹，对糖价利多。预计新榨季印度产量维持高位，泰国产量同比略增，北半球供应端偏宽松。　　国内方面，从中长期来看，国内糖价依然处于下行通道。新榨季国内产量同比略增，供给端缺乏利多驱动，郑糖价格预计继续向下运行。糖价进入成本区域后下方支撑力度较强，多头入场意愿增加。近期外盘偏强，进口利润回落，对国内糖价起到支撑作用，关注进口情况及原油走势。　　二、新榨季糖厂主要的风险点及销售策略　　销售策略方面，本榨季的产销率较低。榨季前期市场对今年糖价比较看好，糖厂对旺季期望比较高，因此存在惜售的情况。6月份开始糖价下跌，下游买涨不买跌，本就低迷的食糖需求更加萎靡不振。榨季后期糖厂库存增加，糖价持续下跌，销售非常被动。　　　　展望新榨季，通过上文对基本面的分析，我们认为新榨季糖厂面临的主要风险点是糖价下跌。因此在销售策略上，我们认为应该更加积极主动。在销售节奏上有这样几个时间节点需要把握：首先是1月份前后，此时新榨季巴西甘蔗的生长进入成熟期，我们可以通过遥感数据对新榨季巴西的甘蔗单产有一个定性的预估。另外，我们可以根据原油的走势以及巴西燃料市场的指标对新榨季的制糖比例有一个判断。这样我们就可以对明年巴西的产量有一个大致的判断，如果巴西产量没有太大变数的话，美糖走势大概率偏弱，国内糖价震荡下跌的概率也较大。那么春节前后的销售策略应该更加积极，以顺价走货为主。　　第二个时间节点是明年6月份前后，此时我们可以对新榨季中国、印度、泰国的产量有一个大致的预估，这决定了我们旺季的销售策略。如果天气情况不佳或者种植面积减少导致新榨季减产的话，糖价见底反弹的概率较大。此时可以适当放缓销售节奏，等待糖价上涨。　　三、利用期货、期权工具进行风险管理　　1.利用期货进行风险管理　　基差方面，由于糖厂面临的主要风险是价格下跌，因此我们需要尽量选择基差的低点进行套保。2301合约剩余的交易时间不多，而2309面临的不确定性较大，因此暂不考虑。　　5月合约方面，从历史上看，2205合约当时的背景是国内减产，糖价上涨，2205基差的走势是从-400多上涨到平水附近。2105合约当时的背景是国内首波疫情的尾声，国内糖价超跌后反弹，盘面筑底。当盘面出现超跌的时候，2105的基差非常高，随着盘面反弹，基差逐渐向0值附近靠拢。2005合约主要受到疫情的影响，年底前后受到产量预期的影响，价格先跌后张，随后疫情爆发，盘面从5900的高位开始回调。2005的基差和盘面的运行方向基本同向，当盘面见顶的时候，基差从高位下跌，回归到0值附近。1905的背景与2105类似，都是盘面超跌后价格见底反弹。1905的基差也与2105类似，由于盘面超跌，基差较高，随后逐渐回归。1805合约的背景是下跌中继，盘面价格被打压得比较低，1805基差在200上方的区间运行。　　　　回顾历史之后我们发现，5月合约基差的主要波动区间在-200~200、根据基本面及市场预期的不同，基差呈现不同的结构。从目前的基本面看，我们认为价格短期有反弹的需求，但是从中长期看依然处于下跌通道，因此5月基差大概率在偏高的区间内运行。如果价格出现大幅下跌的话，基差可能在200上方运行。　　目前5月的基差在0值附近。近期国内糖价反弹，如果基差能够运行到区间下沿，是较好的入场做多基差的机会。　　2.利用期权工具进行风险管理　　2.1卖出看涨期权策略　　期权工具比期货更加灵活，有更广泛的用途，成本也相对较低。　　用期货套保存在一些缺点，比如有踏空的风险。当基差没有达到我们期望的低点，但是突然持续上涨，此时我们会失去入场套保的机会。卖出看涨期权可以避免踏空的风险，这个策略主要适用的行情是中长期价格有下跌的风险，短期价格偏强，但是不存在大幅上涨的可能。从目前的基本面看，是比较适宜使用这个策略的。操作上，我们可以卖出虚值看涨期权，如果期货价格大幅上涨，超过标的价格，可以按标的价格+权利金的价格交货。如果期货价格下跌，卖出看涨期权可以提供一定的保护，但是如果下跌幅度较大，则不能提供完全的保护。这个策略主要的不足是无法在价格大幅下跌时提供完全的保护，卖出看涨期权最多只能提供期权价格的保护。当价格出现大幅下跌时，企业可以平掉期权头寸，然后建立期货空头，以对冲价格下跌的风险。　　2.2卖出看涨期权，买入看跌期权　　我们还可以进行卖出看涨期权，买入看跌期权的操作。卖出看涨能够提供的保护是有限的，但是买入看跌期权之后，能对冲价格大幅下跌的风险。同时可以用卖出看涨期权获得的权利金来购买看跌期权，降低成本。这个策略的特点在于如果期货价格大幅下跌，买入的看跌期权可以对超出卖出看涨期权保护的部分进行风险对冲。无论盘面再跌多深，企业最大损失都是一定的，能够在较大程度上对大幅下跌做出保护。如果盘面大幅上涨，企业可以按看涨期权标的价格+净权利金的价格交货。　　四、总结　　新榨季糖厂面临的主要风险点是糖价下跌的风险。近期糖价止跌企稳，下跌动能有所减弱，外盘偏强对国内糖价起到支撑作用，短期糖价可能继续反弹。不过从中长期来看，国内糖价依然处于下跌通道，因此糖厂需要积极运用衍生品工具来进行风险管理。目前5月的基差在0值附近，近期国内糖价反弹，如果基差能够运行到区间下沿，是较好的做多基差的机会。另外企业还可以运用期权工具进行风险管理，不仅更加灵活，成本也相对较低。
金融界2022-10-21
商品期货收盘涨跌不一，燃料油涨超5％，苯乙烯涨超3％，焦炭、铁矿石跌超3％
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花进入收割季，产量逐渐明晰，根据10月USDA供需报告，全球棉花产量环比上月略有下降，当前美棉收割进度为37％，因当前棉价处于低位及美棉优良率偏低，市场对美棉减产仍存预期。数据显示，10月16日当周，美棉优良率为31％，去年同期为64％。全球棉花市场消费继续恶化，10月6日数据显示，美棉当周出口销售净增17.96万包，处于年度低位。国内市场来看，我国棉花产量微增，近期新疆地区籽棉收购价格有所抬升，但未出现抢收局面，成交价格趋于理性且低于去年。国内秋冬市场订单不温不火，下游以去库存为主，主动备库积极性不高，当前棉花库存偏高，纱、布库存小幅下降，出口市场表现尚可，但后市信心不足。整体来看，需求仍主导棉花市场，棉价难有趋势上涨行情，受昨晚期棉跌停拖累，郑棉或跟随下行。　　光大期货：棕榈油在产地库存压力下降、降水影响收获的情况下持续上行　　光大期货点评棕榈油涨超4％：近期，棕榈油与原油的走势持续分化。在美联储加息背景下，经济下滑预期渐浓，市场对需求端的担忧一度盖过了供给端的不足，原油走势持续偏弱。而棕榈油作为此前和原油价格联动性较强的品种，近期却在产地库存压力下降、降水影响收获的情况下持续上行，周三领涨油脂板块，盘中涨幅超过4％，短期或延续强势。　　具体来看，印尼棕榈油出口刺激政策持续发力，8月末印尼棕榈油库存环比减少187万吨至404万吨，产地库存压力明显减弱。并且，本周棕榈油主产区当前受到天气影响，出现洪涝灾害，可能造成产量上的损失，11月至明年2月的东南亚棕榈油产量大概率将止增转降，减产的忧虑也在一定程度上提振盘面。国内方面，豆油和棕榈油之间的价差走扩，棕榈油性价比得以凸显，价差有修复意愿，可继续关注豆棕价差的做空机会。
金融界2022-10-20
农产品：收购进度缓慢，难改棉价颓势
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走强，棉花基差也不断扩大。　　10月USDA供需报告并未如市场预期调降美棉产量，而是大幅调低了全球棉花消费量，使得新年度全球棉花期末库存明显调增，全球棉花供需格局转向宽松的基调不变。随着新年度棉花陆续上市，全球棉花供应压力将逐渐增加，后市国际棉价预计仍将承压运行。　　国内新疆机采棉收购价在现货支撑下，已经涨至6元/公斤附近，但仅有少数轧花厂还在收购。待新疆疫情好转，新棉大量上市后，收购价再度走低的可能性较大。国内下游金九银十成色不足，节后成品出库速度减缓，旺季过去后订单预期缩减，后市需求仍不容乐观。　　短期在新疆疫情影响下，现货维持坚挺，郑棉期价受到支撑。但疫情缓解后供应将集中释放，叠加下游需求预期进一步走弱，后市棉价预计仍以弱势运行为主，操作上建议逢高偏空配置。　　正文　　01 　　国际棉市解析　　1、USDA显著下调全球棉花消费量，报告利空棉价　　10月USDA供需报告对2022/23年度的产量调整幅度并不大，此前市场对于美棉产量的担忧扑空，可见以美国为主的各主产国的产量炒作已经基本结束，前期驱动也已消化。此次报告最主要的调整对象是消费，USDA大幅下调了全球棉花消费量66万吨至2517万吨，其中中国消费下调22万吨，印度下调22万吨，巴基斯坦下调11万吨。棉花出口量下调21万吨，其中美国棉花出口量再度下调2万吨，来到七年以来的最低水平。全球棉花期末库存大幅上调68万吨至1913万吨，主要增量来自于印度27万吨，中国23万吨。　　整体来看，此次报告利空棉价，显著下调了全球棉花消费量，符合我们此前的预估，最终使得全球期末库存明显调增，强化了新年度棉花供应趋于宽松的预期。接下来全球将迎来2022/23年度新作大规模上市，国际棉价或将开启新一轮的下跌行情。　　　　2、美棉减产幅度不及预期，仍需持续关注天气扰动　　9月下旬以来，美棉主产区干旱再度来袭，再次引发市场对于新年度美棉产量的担忧，市场预期10月USDA供需报告可能会重新大幅下调美棉产量，然而此次报告仅仅将美棉2022/23年度产量下调了0.4万吨，又因出口量再度调低2万吨，美棉期末库存不降反升。不过当前美棉产区的干旱确有加重的态势，截止到10月11日，美棉主产区（92.8％）的干旱程度和覆盖率指数196，同比高148，环比上周增23；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为227，同比增159，环比上周增8。从新棉的生长状况来看，截止10月16号，美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率为31％，上周为30％，较上周上调1个百分点；去年同期水平为64％，相差33个百分点，苗情依然很差。　　　　　　02 　　国内棉市解析　　1、新棉收购进度缓慢，供应端压力后移　　2022年全国棉区气候适宜，新棉总体长势良好，产量预计小幅增加，USDA预估2022/23年度中国棉花产量为610万吨，同比增加26万吨。值得一提的是，本月USDA将2021/22年度中国棉花消费量下调了44万吨至762万吨，同时将2022/23年度消费量下调了22万吨至795万吨，符合我们此前的预期，消费预估数据也已基本贴近国内的实际情况。　　收购方面，由于去年抢收导致许多轧花厂遭遇严重的亏损，今年银行的放贷变得更加严格，资金量大幅萎缩将会影响轧花厂的收购热情和进度，所以轧花厂想抢收也缺乏后期资金的支持，而下游受新疆棉禁令的影响能提供的流动性也较有限，今年的收购期预计大大延长。目前仍有大量轧花厂并未开始收购，或者处于停收的状态，一方面棉农与轧花厂对于开秤价的预期偏差较大，另一方面近期棉价连续下跌，轧花厂收购心态更加谨慎。近期因为现货价格坚挺，新疆机采棉收购价已经小幅上涨至6元/公斤，不过当前仍在继续收购的轧花厂很少，所以该收购价也不具备参考性。随着疫情逐渐得到控制，新棉集中上市后机采棉收购价大概率还是会拐头向下。　　　　2、旺季进入尾声，后市需求不容乐观　　国内在进入“金九银十”传统消费旺季后，下游需求确有一定的好转，纯棉纱成交较好，纺织企业开机率明显提升，成品出库速度也明显加快。但与往年旺季相比，需求整体仍然偏弱，整个纺织市场还是呈现出疲软的态势，下游订单多持续至10月中下旬，旺季之后订单预期缩减，目前需求好转已经开始放缓，后市消费走弱已成为市场共识。截止10月14日，纯棉纱厂开机率降至47.7％，纱厂棉花库存小幅回落至16.7天，棉纱库存近期小幅回升至28.9天。织厂方面，截止10月14日，全棉坯布负荷下降至50.6％，织厂棉纱库存为9.2天，连续三周下降，全棉坯布库存近期去库速度明显放缓，整体仍维持在34天的高位。　　　　　　03 　　小结　　节后国内郑棉整体呈现小幅反弹的走势，这主要由于假期新疆疫情较为严重，导致新棉收购和加工进度持续缓慢，上市时间延迟，新疆棉出疆也不顺畅。而下游纺织企业原料库存都处于历史低位，短期供应紧缩，使得现货价格逐渐走强，棉花基差也不断扩大。　　10月USDA供需报告并未如市场预期调降美棉产量，而是大幅调低了全球棉花消费量，使得新年度全球棉花期末库存明显调增，全球棉花供需格局转向宽松的基调不变。随着新年度棉花陆续上市，全球棉花供应压力将逐渐增加，后市国际棉价预计仍将承压运行。　　国内新疆机采棉收购价在现货支撑下，已经涨至6元/公斤附近，但仅有少数轧花厂还在收购。待新疆疫情好转，新棉大量上市后，收购价再度走低的可能性较大。国内下游金九银十成色不足，节后成品出库速度减缓，旺季过去后订单预期缩减，后市需求仍不容乐观。　　短期在新疆疫情影响下，现货维持坚挺，郑棉期价受到支撑。但疫情缓解后供应将集中释放，叠加下游需求预期进一步走弱，后市棉价预计仍以弱势运行为主，操作上建议逢高偏空配置。
金融界2022-10-20
Aptos 生态 18 个精选项目最新梳理（附交互策略）
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等资产来铸造和借贷与美元挂钩的稳定币 USDA。Argo 现已上线 Aptos 主网。交互策略：铸造 USDA + 借贷链接：https://argo.fi/ 其他 Mover：连接 EVM 网络和 Aptos 的桥梁（尚未上线主网） Mover 称其创新点在于混合架构，即，轻客户端验证和执行安全多方阈值签名的节点网络可互换使用，以实现最大安全性，并允许更快地将新区块链添加到网桥。 Mover 还未上线主网，目前支持 Goerli 和 Aptos devnet 之间的跨链资产转移。目前，Mover 仅支持白名单用户访问，针对第一批测试用户的白名单申请现已结束，可以等待之后机会。交互策略：跨链（非名单用户可以等待下一轮测试或者主网上线）链接：https://mov3r.xyz/ 考虑到当前 Aptos 生态上的项目尚处于初期发展阶段，且大部分项目团队不透明以及部分未公布安全审计信息，因此建议用户谨慎交互。来源：金色财经
金色财经2022-10-20
Aptos主网上线生态中都有哪些热门项目？
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作为抵押品，以借入与美元挂钩的稳定币 USDA。Argo 计划在 Aptos 启动主网的同一天上线主网。Argo 官方发推表示与 Ottersec 合作，并为 Aptos 中的许多其他 DeFi 团队提供了审计服务。项目官网：https://argo.fi/ 来源：金色财经
金色财经2022-10-19
豆粕：供不应求仍在持续
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1 巴西大豆增产预期强　　　　本次USDA上调巴西大豆产量300万吨至1.53亿吨，其中面积增加90万公顷至4290万，单产下调0.01至3.54吨/公顷。预计22/23年度巴西出口大豆同比增加近1000万吨至8950万。　　10月USDA上调全球油籽产量176万吨至6.466亿吨，同比增加4444万吨。其中菜籽环比上调67万吨至8381万吨，同比增加997万吨；大豆上调122万吨至3.91亿吨，同比增加3775万吨。　　　　1.2 全球大豆和油料增产预期强　　　　其中预期22/23年度大豆和菜籽产量明显增加，菜籽得益于加拿大产量恢复，预计同比增加997万吨；大豆得益于南美大豆产量恢复，预计同比增加3775万吨；葵花籽大幅减产，因俄乌冲突破坏乌克兰种植运输，预计产量同比下降511万吨。　　供应增幅超过压榨需求，导致全球22/23年度油料期末库存继续上调至156万吨至1.2056亿吨，同比增加1567万吨。全球油料增产的预期不变。　　　　1.3 巴西出口下滑　　　　9月巴西出口大豆429.4万吨，环比减少165.12万吨，同比减少53.32万吨。因供应紧张，巴西已经连续7个月的出口同比下滑。今年1-9月巴西累计出口7076万吨，同比减少675万吨。　　2021年巴西出口大豆8611万吨，今年因供应减少，出口预计下滑至8000万吨左右。10-12月预计出口不足1000万吨。　　从出口额看，9月对华出口占比63％，低于前月的75％。1-9月累计对华出口大豆金额279亿美元，占总出口额的67％。　　22/23年度，随着产量的恢复，预计出口明显提升，USDA预估出口同比增加995万吨至8950万吨。　　　　1.4 巴西播种基本正常　　　　中西部降雨偏少，尤其是马托格罗斯，因降雨少，耽误播种。预计未来两周，中西部降雨增加，有利于播种。　　过去一个月，巴西南部和西北部降雨偏多，尤其是帕拉纳州周报地区，累计降雨普遍在250毫米以上，部分地区超400毫米。　　播种进度：　　IMEA:马托格罗索州大豆播种41.35％，周度加快22.73个百分点。上年同期45.06％，历史均值24.18％。预计今年面积增加3％，收获产量4178万吨。　　截至上周五，巴西大豆种植23.27％，上年同期23.93％，五年均值16.06％。帕拉纳过量降雨导致大豆播种放缓。　　02 　　美豆关注出口运输　　2.1 美豆单产再次下调　　　　10月USDA下调美豆单产至49.8蒲式耳/英亩，前月预估50.5，市场预期49.8-51.3。　　分地区看，本次单产普遍下调，其中内布拉斯加州下调3蒲式耳/英亩，堪萨斯下调4，密苏里下调2，是单产下调最严重的地区。　　　　2.2 美豆22/23年度平衡表紧张　　　　美豆期末库存不变，平衡表维持紧张：面积不变，单产下调导致产量下降0.65亿蒲式耳，但期初上调0.34亿，出口下调0.4亿，库存增加0.1亿，综合后期末库存维持2亿蒲不变，低于市场预期的2.4亿蒲。　　基于巴西和全球大豆、油料供应增加预期的判断，本月USDA预估大豆平均价14美元/蒲式耳，前月预估14.35美元。21/22年度平均13.3美元/蒲式耳。　　　　供应紧张，国内需求旺盛，出口被压缩。虽然巴西预期丰产能缓解全球供应，但预期兑现前，美豆的减产依然对行情有很强支撑。目前产量基本敲定，后期更多关注美豆出口运输情况。　　2.3 关注美豆运输问题　　　　美国内河水运系统包括伊利诺伊河、俄亥俄河、密苏里河、田纳西河、阿肯色河和密西西比河，目前密西西比河的历史低水位，使得10月前后驳船运费翻倍，驳船运输放缓。　　目前驳船运输明显缓解。　　　　美豆出口集中在10-1月，上年10月大概出口大豆超1000万吨，11月约900万吨。今年我国10月对美豆采购近700万吨，11月对美采购约640万吨，若美豆出口放缓，势必影响国内11月后的到港，将导致国内紧张局势继续延续。　　美豆内陆运输，大约38％依赖铁路，49％依赖水运，13％依赖卡车；全国约有59％的大豆从美湾出口，24％从美西出口。　　驳船受到影响，将有更多大豆依赖铁路运输，但铁路也存在拥堵。10月11日，美铁路工会拒绝了铁路公司的试探性工资协议。若达不成协议，11月美国或发生铁路劳工罢工。　　2.4 驳船运输恢复　　　　在截至10月8日的一周，驳船运输周度提高105％，同比提高10％。　　当周427船谷物驳船顺流而下，周度增加207艘。新奥尔良地区有472艘谷物驳船卸货，周度减少18％。　　出口检验量也有明显恢复：截至10月6日当周，100.6万吨粮食（含大豆58.2万吨）谷物通过密西西比流域检验，同比增加10％。　　　　2.5 美豆出口偏慢　　　　截至10月6日当周，美豆出口大豆88.8万吨，迄今22/23年度累计出口272万吨。因运输受阻，新年度伊始出口不佳，累计出口低于上年同期的356万吨，也低于五年均值519万吨，是五年同期最低水平。　　当周销售72.44万吨，迄今22/23年度未执行2551万吨，出口+未执行2823万吨，占年度出口计划5566万吨的51％，高于上年同期的46％和五年均值49％。　　当周对华出口60.71万吨，22/23累计对华出口106.61万吨，未执行1358万吨，出口+未执行1465万吨。　　　　2.6 美豆收获近半　　　　进入九月，美豆逐步成熟收割。截至10月9日，美豆收割44％，前周22％，上年同期47％，五年均值38％。　　今年美豆优良率高开低走，一路下滑，进入9月后，仍在继续。截至10月9日当周，美豆优良率57％，低于去年同期的59％。　　2.7 美豆报价及进口榨利　　　　美豆单产下调，供应紧张；近期美国驳船运输紧张，也带动基差价格上涨。　　目前近1月报价最高位189.5美分/蒲式耳，近2月报132.5；近3月报127.5。　　我国10月采购完成，11月基本完成，从榨利看，近期内盘强于外盘，但榨利依然为负，处于亏损状态。　　03 　　国内供不应求仍在持续　　3.1 大豆采购　　　　榨利差，不利于油厂采购。假设年度采购9000万吨，每周平均采购26.7船，每天约3.8船。从今年的采购看，大部分时间较差。　　　　近3周新增美豆155.8万吨，新增巴西69.6万吨，新增阿根廷118.8万吨。　　截至10月11日，9月完成采购495万吨，10月完成1049万吨，11月完成792万吨。12-1完成只有195万吨。2-8月以巴西大豆为主，预计采购1208万吨。9月至明年8月，累计采购3739万吨，占预估采购量9760万吨的38％。　　　　3.2 大豆现货进口榨利好转　　　　9-10月大豆到港预期差，国内供不应求，12月能否好转尚不明确，油厂挺价意愿强。豆油豆粕盘面榨利差，但现货基差坚挺，现货榨利明显好转。美湾11-12月榨利有100-200的榨利。　　10月采购基本结束，11月缺口也不断缩小，12月美湾和巴西大豆榨利较好，美西榨利偏差。明年2-7月巴西基差报价上涨，如果豆粕和豆油基差分别如图所示，基差也有明显好转。　　3.3 大豆低库存仍将持续　　　　大豆到港偏差，据钢联数据预估9月到港660万吨。预估10月到港88.5船575.25万吨，到港紧张，供不应求。　　钢联统计，截至10月7日当周，国内到港大豆25船约162.5万吨，前周到港21.5船，前四周均值23.38船。　　开机率高，导致油厂大豆库存持续下降，当周大豆库存周度增加3.31万吨至376.31万吨，同比减少167.59万吨。　　预期后期到港少的现象持续，大豆的低库存仍将持续。　　　　3.410月油厂开机下降　　　　国庆前后，油厂压榨量有所下降，截至10月14日当周压榨165.24万吨，前周152.35万吨，下周预估164.05万吨，三周均值160.5万吨，低于节前三周均值196万吨的水平。　　9月预估压榨大豆约840万吨，上月800万吨。目前预估10月压榨770万吨，11月压榨820万吨，上年10月压榨737万吨。　　　　3.5 豆粕库存低位持续　　　　节日期间豆粕消费下降，10月7日当周表观消费119.39万吨，周度减少41.99万吨。9月预估消费690万吨，高于上月的655万吨，预估10月消费下降至594万吨。　　开机率高，但消费好，油厂豆粕库存不断紧张。截至10月7日，全国油厂豆粕库存34.11万吨，周度增加0.97万吨，同比减少31.78万吨，减幅48.23％。　　预计10月库存继续紧张，11月有小幅度回升，整体依然偏紧。　　　　3.6 现货紧张基差再度暴涨　　　　截至10月7日，未执行合同433.95万吨，周度增加19.7万吨，同比减少27.55万吨。　　钢联对50家饲料企业的豆粕库存天数调查显示，截至10月14日，企业豆粕物理库存天数周度增加0.56天至9.63天，其中东北涨幅最大。　　库存低，预期到港少，供不应求持续，近月基差报价再度破千，目前江苏10月基差报价M01+1300,11月报M01+1250,12-1月报M01+550，现货偏强。　　　　3.7部分地区大豆和豆粕库存　　　　3.8本周预估豆粕月度供需　　　　本文数据来源：USDA、NOAA、CONAB、RJO、Wind、布交所、钢联、买豆粕网、彭博、中储粮网、国家粮食交易中心、海关、紫金天风期货研究所等
金融界2022-10-18
谈棉访纱：混乱价格下，消费疲软的趋势已成明牌
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前这个趋势逐渐被产业链上下游形成共识，USDA在10月供需展望报告中着重确认了这点：22/23年度全球消费端下调65.9万吨至2516.9万吨，相较于在2月底首次提出22/23年度全球2759万吨的消费量，下调了8.77％，郑棉指数也从消费量调整中走出将近8000点的下跌幅度。随着消费驱动的利空逐渐成为市场明牌，笔者预计市场的悲观情绪在后期将打出明显的底部区间，应该耐心等待反转条件的确立。而在反转发生前，可观望或尝试具有安全边际的空单。　　02 　　相关数据　　　　棉纺产业回顾：本周国内棉花现货价格上涨，现货市场整体交投氛围较节前活跃。主要因新棉现货交易较节前增加，纺企及贸易商采购新棉积极。当前纺企棉花原料库存在皮棉供应流通不畅的情况下进一步降低。纯棉纱市场在需求走弱以及信心不足之下，价格出现下跌，市场整体交投走弱，纺企库存略有上升但幅度不大。跌价后下游接受度尚可，产销尚可维持。全棉布市场较节前减弱，交投氛围减弱，织厂维持小单出货，产销率较往年同期偏低。从织厂采购上来看，由于后续订单衔接压力及资金链因素，织厂多按单采购，随用随买，备货积极性不高。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
金融界2022-10-17
花生周报：油厂到货放量，集团企业相继入市
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　　来源：CFC农产品研究　　1、 USDA报告继续下调美豆单产，密西西比河维持低水位，国内大豆到港预期下滑，国内近月菜豆供应难言改观，油脂价格中枢短期上移，对盘面花生价格带来支撑。　　2、持续的花生进口利润预计带来花生进口增量，实际增量有待观察。高豆粕价格带动花生粕价格走高，油厂花生到厂数量增加。　　3、东北关键收获季遇雨雪和霜冻，整体收获进度缓慢，水分不稳。节后东北天气好转，花生上市数量将逐步增加。东北即将迎来新一轮降温，关注天气变动对花生收获影响。　　近月豆菜供应偏紧格局难改　　本周MPOB和USDA双月报出炉，MPOB报告整体与市场预期一致，进口和库存略高于市场预期。USDA10月报告预估美豆新作单产49.8蒲/英亩，9月预估为50.5蒲/英亩；新作产量下调至43.13亿蒲，9月预估为43.78亿，维持期末库存2亿蒲不变；上调巴西新作大豆产量预估至1.52亿吨。报告出炉后美豆上行。　　由于近期密西西比河一直处于低水位状态，短期运输能力减弱、运费增加的风险不可避免，市场机构纷纷下调国内大豆到港数量。在国内大豆紧缺背景下我们看到近期大豆拍卖成交持续好转，10月14日50.44万吨进口大豆拍卖实际成交31.03万吨，成交率61.52％。　　温哥华港口菜籽装船由于前期装运粮食导致推迟，9月船期3船装运有所推迟，预计国内到港相应推迟，在近月直接进口菜油到港数量偏低背景下，除非新增国储和省储菜油轮换，否则短期国内菜油短期供应难言改观。　　虽然双节过后油脂需求转弱，但是国内大豆、菜油供应仍较为紧张，短期油脂价格中枢持续上移，预计对花生价格提供支撑。　　　　进口利润持续势必带来进口增量，实际增量有待观察　　随着国内花生盘面及现货价格上涨，国内进口花生米报价上行，花生进口利润持续。节后花生盘面主力2301合约高开后上行，整体维持高位震荡。北方港口苏丹精米报价由节前9800-9900元/吨上涨至10月14日的10100-10200元/吨，上调300元/吨。　　当前港口进口米数量有限，随着国内进口米利润持续打开，预估后续花生米到港数量将逐步增加，关注后续进口花生增量。　　国内豆粕维持高基差，花生粕价格维持高位，油厂收购积极性不减。国家粮油信息中心数据显示10月14日河南、山东花生粕出厂价分别为5450元/吨和5400元/吨，较节前上涨150元/吨。我的农产品网数据显示，本周油厂到货量为15030吨，比上周增加7780吨，油厂入市采购数量增加，中粮费县、青岛嘉里相继入市采购提振市场信心。　　　　东北花生收获关键期遇雨雪天气　　节日期间东北地区迎来雨雪和降温，花生收获进度整体偏慢，水分不太稳定，上市推迟也让预期的主产区花生集中上市压力有所缓解。一旦东北花生霜冻产生冻粒，将无法供应食品需求，只能用于油厂压榨，增加市场油料米供应而食品米减少，通货和油料米价差将维持高位。　　据中央气象台显示，未来3天全国将迎来大幅降温，吉林和辽宁大部分地区降温8-12℃，持续关注东北降温对花生收获实际影响。　　　　综合来看，今年花生减产已成定局，当前花生上市数量逐步增加，东北即将迎来新一轮降温天气，关注东北新米上市进展和油厂收购节奏。进口利润维持，预计后续进口花生数量将增加，关注未来进口实际增量。在良好榨利和新作花生减产背景下，维持2301回调企稳后逢低买入策略不变。　　　　
金融界2022-10-17
农产品（粕类）专题报告：USDA10月供需报告解读：美豆单产超预期调降，供需报告意外利多
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　　摘要总结　　周三，美国农业部（USDA）公布了10月的月度供需报告。报告显示新作美豆的单产低于预期，导致大豆供应减少。前期产量增长的预期已经体现在价格中，但报告公布后利多，调降低于预估，CBOT大豆期货跳涨2.7％至9月30日以来最高价。　　在全球谷物库存接近十年最低水平之际，作物产量的调降加剧了对供应吃紧的担忧。其中2022/23年度美豆单产本次调整为49.8蒲式耳/英亩，较上月数据显著下调了0.7蒲/英亩，低于市场预估单产均值50.6蒲/英亩。美豆2022/23年度产量落在43.13亿蒲，库销比来到4.54％，是近9年最低的水平，供需格局进一步趋紧。中长期来看，现在南美作物开始进入种植季，如果未来气候较正常的情况下，远月来看巴西和全球油料丰产预期比较强，供应转宽松的概率较大，关注弱拉尼娜天气是否会带来极端天气影响作物生长。　　国内方面，连粕受到现货坚挺的影响，跟跌并不积极，但是跟涨意愿更强一些。与美豆相比，维持内强外弱的局势。国内方面，前期榨利不佳带来10月国内到港较差，由于缺乏供应，蛋白粕或将延续强势格局至供给端出现边际修复。　　一、USDA10月报告解读　　1.1美国大豆供需平衡表　　周三，美国农业部（USDA）公布了10月的月度供需报告。报告显示新作美豆的收成将低于预期，加剧了全球大豆供应紧张的格局。前期产量增长的预期已经体现在价格中，但报告公布后利多，调降低于预估，CBOT大豆期货跳涨2.7％至9月30日以来最高价。　　本月报告市场依然比较关注美豆产量是否符合预期，USDA维持了2022/23年美豆收获面积的预期，仍为8660万英亩。单产则被下调至49.8蒲/英亩，上月为50.5蒲/英亩，环比下降0.7蒲/英亩。市场的预估单产均值为50.6蒲式耳/英亩，预测区间在49.8-51.3蒲/英亩。主要是前期美豆生长关键期期间，美国中西部地区炎热干燥的天气持续扰动了作物生长，损害了大豆的单产潜力。因此产量落在43.13亿蒲，较上月报告的43.78亿蒲增加了0.65亿蒲。分析师们的平均预期为43.81亿蒲，预测区间为43.09-44.63亿蒲。美豆期初库存的增加以及需求数据的减少，抵消了部分产量的减少，美豆期末库存仍维持了2亿蒲的预估，持平9月；最终2022/23的美豆库销比由4.51％略微上升至4.54％。这个数据位于十年来偏低水平，整体来看美豆的供需格局偏紧。　　旧作方面，供需报告中调增了1300万蒲的出口以及调减了100万蒲的压榨量，2021/22美豆出口落在21.58亿蒲，压榨落在22.04亿蒲。由于需求的调整，期末库存（新作期初库存）跟随从2.4亿蒲上调至2.74亿蒲。　　　　1.2 南美大豆供需平衡表　　南美方面，USDA本月将巴西2022/23年度大豆的产量预测增加了300万吨，从9月预测的1.49亿吨调整到1.52亿吨。需求方面，压榨跟随增加了100万吨至5050万吨，进口也增加了50万吨至8950万吨。期末库存由2936万吨回升至3136万吨，位于历史偏高水平，同时也将扭转了去年较低的库存销售比，来到历史同期中位偏高的水平，令巴西大豆的供需格局趋于宽松。　　USDA本月将巴西2021/22年度大豆出口小幅调降45万吨，连续两个月调减该项，主要是因此来自以中国为首的进口方的需求欠佳，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称，2022年9月份巴西大豆出口量预计为381.8万吨，低于一周前预测的415.2万吨，也低于去年9月份的470万吨。ANEC数据显示，2022年1月份巴西大豆出口量为228.2万吨，去年同期5.4万吨。压榨方面，旧作巴西大豆较上月调增了75万吨，至5100万吨。据代表大豆压榨企业的巴西植物油行业协会（ABIOVE）证实，当前部分会员企业已经提前开始通常年底进行的停工检修，因为豆油价格下跌，而大豆价格居高不下，导致压榨利润受损。因此后续旧作压榨量预期仍有下调空间。　　　　阿根廷方面，USDA将其旧作大豆出口量上调55万吨到280万吨，国内压榨量调降80万吨至3975万吨，旧作期末库存调整为2315万吨，环比上升60万吨。关于2022/23年新作大豆，报告将大豆出口量明显增调了230万吨至700万吨，期末库存则较上月减少120万吨至2420万吨。阿根廷进入播种期要待到11月，虽然NOAA预测在北半球的秋冬季，有一定风险令南美产区会出现极端天气，但当季未对大豆的种植形成明显威胁，因此USDA现在定下的丰产预期是否能兑现尚需时日验证。　　1.3 全球大豆供需平衡表　　全球方面，USDA本月预计2022/23年度全球大豆期末库存为100.52亿吨，较上个月的9892万吨增加160万吨，增幅1.62％，主要受到南美大豆产量进一步上调的影响。全球大豆产量上调122万吨至3.91亿吨；全球大豆出口量略微上调96万吨至1.69亿吨；全球大豆压榨量上调237万吨至3.29亿吨。库存消费比同比去年的25.41％上升至26.44％，全球大豆的供需局面边际宽松。　　另一方面，美国农业部还将全球旧作期末库存调高至9238万吨，高于9月份预测的8970万吨，其中，报告将2021/22年度全球大豆出口量上调82万吨，压榨量则上调84万吨。旧作产量有所上调的同时，全球大豆消费有所恢复。　　　　二、美豆出口与压榨　　美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美豆出口检验量环比提高97.4％，但是同比去年减少32.3％。截至9月29日一周，美豆出口检验量为575220吨，上周为291413吨，去年同期为849556吨。迄今为止，2022/23作物年度美豆出口检验总量累计达到1781273吨，同比降低3.2％。　　当前美国大豆出口检验量达到美国农业部预测目标的3.1％。美国农业部在2022年10月份供需报告里预测2022/23年度美国大豆出口量预计为20.45亿蒲，低于9月份预测的20.85亿蒲，比去年同期出口量21.45亿蒲低了4.66％。　　　　美国全国油籽加工商协会（NOPA）9月15日公布的月度报告数据显示，NOPA会员单位8月份共压榨大豆1.65538亿蒲式耳，较7月压榨量1.70220亿蒲式耳减少2.8％，但较去年同比增加4.2％。8月除爱荷华州以外，NOPA追踪的每个地区的大豆压榨量都较前月下滑。美国8月大豆压榨进度较之前一个月放缓，主要是因为在美国中西部地区收割开始之前，部分压榨企业停产进行季节性检修。　　在10月份供需报告里，美国农业部预测2022/23年度美国大豆压榨量为22.35亿蒲，比上月预测调低1000万蒲，较上年的22.04亿蒲提高1.4％。目前美国2021/22年度全年压榨任务已完成，静待新作收割后新一年度美国最新压榨情况。　　　　三、巴西大豆生长情况　　马托格罗索州农业经济研究所（Imea）公布的数据显示，马托格罗索州2022/23年度大豆种植步伐加速。种植率达到计划的1180万英亩面积的18.61％。在西部地区，种植已经完成30.58％。Imea称，本周种植进度较前一周加快12.32个百分点。然而，与2021/22年度同期相比，种植步伐落后1.69个百分点。在2021年，9月16日至10月8日期间，大豆种植率为20.31％。　　咨询机构StoneX公司称，2022/23年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.538亿吨，较早先预估值上调了20万吨。天气形势仍然备受关注，近期的降雨有利于巴西大豆的播种。如果一切顺利，巴西南部地区没有出现恶劣天气，大豆产量预估有可能进一步上调。去年受极端天气的侵扰，巴西南部地区大豆作物遭减产，因此仍不能忽视今年弱的拉尼娜天气是否会带来不利影响。　　　　四、国内大豆进口　　据海关数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9％；同比减少232.6万吨，减幅24.5％。2022年1至8月大豆进口6132.9万吨，同比减少578.6万吨，减幅8.6％。此外，据Mysteel，11月进口大豆到港量预计为960万吨，12月进口大豆到港量预计为860万吨。2022年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计88.5船，共计约575.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。　　进入到二季度后进口大豆压榨利润持续走低，打击了压榨商对大豆的需求，预计10月国内进口大豆到港量仍缩减，国内大豆将延续去库存态势，在未来一个月豆粕表观消费量维持相对平稳情况下，豆粕库存尚有下降空间，现货或维持坚挺。　　　　五、总结　　美国农业部在10月的供需报告里调低了新作美豆的产量预期，数据利多，隔夜美豆一度涨至接近1400美分，但期价进一步走高的动力有限。在全球谷物库存接近十年最低水平之际，作物产量的调降加剧了对供应吃紧的担忧。其中2022/23年度美豆单产本次调整为49.8蒲式耳/英亩，较上月数据显著下调了0.7蒲/英亩，低于市场预估单产均值50.6蒲/英亩。美豆2022/23年度产量落在43.13亿蒲，库销比来到4.54％，是近9年最低的水平，供需格局进一步趋紧。中长期来看，现在南美作物开始进入种植季，如果未来气候较正常的情况下，远月来看巴西和全球油料丰产预期比较强，供应转宽松的概率较大，关注弱拉尼娜天气是否会带来极端天气影响作物生长。　　国内方面，连粕受到现货坚挺的影响，跟跌并不积极，但是跟涨意愿更强一些。与美豆相比，维持内强外弱的局势。国内方面，前期榨利不佳带来10月国内到港较差，由于缺乏供应，蛋白粕或将延续强势格局至供给端出现边际修复。
金融界2022-10-14
白糖季报：新年度供需压力增加，郑糖艰难前行
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，达到1000万吨。　　美国农业部（USDA）预测22/23榨季泰国的食糖产量将恢复至1000万吨，比21/22年的1060万吨的估产降低60余万吨。22/23年度该国出口预计将略降45万吨至1000万吨上下，国内食糖消费量为247万吨，比21/22年相对稳定，与2023年经济稳定复苏的预期一致。　　泰国新年度的榨季生产即将开始，原白糖供应将得到有效补充，二者价差和供应情况也将随着变化，短期内其剩余库存总量有限，出口维持相对低位。　　　　　　　　　　2.4 国际市场总结：22/23年度供需过剩压力小幅放大　　国际糖业组织（ISO）将全球22/23年度全球糖市料供应过剩提高至560万吨，21/22年度为短缺130万吨。7月底预计22/23年度糖市料供应过剩280万吨。22/23年度全球糖产量预计升至创纪录高位的1.819亿吨，较上年增加4.5％，主因是巴西产量预计将从3310万吨增加至3850万吨，泰国糖产量预计将增加至1200万吨，21/22年度为1010万吨，20/21年度产量降至仅为710万吨，全球消费量预计将仅增长0.5％至1.763亿吨。　　StoneX预计22/23年度全球糖市供应过剩量将从7月时的330万吨上调至390万吨，主因是亚洲和巴西增产将抵消欧洲等地的减产，预计印度22/23年度糖产量达到接近纪录的3650万吨，较21/22年度增加50万吨，因天气情况有利于甘蔗生长。预计泰国22/23年度糖产量为1150万吨，较前一年度增加14％。将欧盟及英国地区的糖产量预估下调40万吨，至1600万吨，将中国糖产量预估下调30万吨，至1000万吨，调降理由均为产区干旱。预计巴西产量在2021年干旱之后将继续反弹，22/23年度产量将达3720万吨，23/24年度巴西中南部糖产量预计为3520万吨，同比增加5.6％。　　欧盟（EU）预计新年度将出现糖短缺，供应平衡正在从21/22年度的67万吨过剩转为短缺78.5万吨，主因炎热干燥的夏季过后种植面积和产量下降。35％-38％的欧盟工业仍然依赖天然气，可靠的能源供应对制糖季的成功是否也至关重要。欧洲天然气价格已达到每1000立方米2000美元，为9月1日新生产年度开始时32家制糖厂中10家不会开工的主要原因。22/23年度欧盟原糖进口仅会增加10万吨达到92万吨。2023年二季度左右，随着亚洲（印度、泰国）产量的增加，欧洲将购买更多的精制糖。德国22/23年度糖产量预计同比减少50万吨。　　Czarnikow预计22/23年度全球供应过剩将为300万吨，高于7月底预计的281万吨，因产量将创纪录第二高位。全球糖产量预计将达到1.802亿吨，与前一年度持平，消费量从1.741亿吨攀升至1.773亿吨。巴西中南部地区的糖产量预计增加50万吨达到3250万吨。泰国产量将从21/22年度的1000万吨增加到1080万吨。　　经济学人智库（EIU）预计，受新冠疫情影响，19/20年度全球糖消费量下降0.4％，20/21年度全球食糖消费量料小幅增长0.2％。21/22年度消费量将增长0.7％至1.719亿吨，22/23年度消费增速将进一步加快至2.9％。预计20/21年度糖产量将强劲增长7.8％，21/22年度产量将增长1.6％，22/23年度将增长2.9％。巴西拉尼娜现象造成的供应中断和印度季风的任何疲软都是22/23年度供应面临的另一个下行风险。由于战争和天然气价格高企，乌克兰三分之一的糖厂将停产。　　　　新榨季全球食糖市场供应过剩量继续小幅扩大，从过剩三百余万吨到过剩500多万吨不等，主因是印度、泰国和巴西的增产高于欧盟等国的减产所致，供应压力随着巴西食糖生产比例的提高有继续增加的空间和可能。四季度随着巴西生产进展的推进，其食糖生产比例和出口节奏将成为全球食糖市场贸易流的主角，其生产比例将直接决定最后产量的变动，也将左右供应压力能否继续放大。另外，北半球印度和泰国等主产区将陆续开榨，新年度产量预期的变动也较为关键。另外，也是最为重要的是要关注宏观大环境氛围，这几个月以来食糖市场的价格和大宗商品的走势密切联动，系统性风险大增之下没有品种可以幸免，这是除了天气外也是基本面以外影响最重要的核心因素了。　　另外，国际市场上的白糖贸易流在今年一直处于局部非常紧张的状态，一方面是生产并没有很顺畅，另一方面是对白糖的需求表现较好，阶段性的造成白糖升水一路上涨，随着亚洲主产国的开榨，白糖供应将继续有效补充上来，二者的差异也需密切关注。　　综上，供需压力在小幅放大，但整体数值预期并不高，且依然有调整的空间，短期市场整体供应较为充足，需求和外部导向将成为市场主导，比如能源价格，巴西制糖比例，疫情发展，加息和地缘政治等扰动影响权重将增大，目前就处于经济衰退担忧主导下的系统性风险集中发酵大宗商品价格维持弱势的阶段，糖价也不能幸免，已经跌至成本区间内整理。未来市场基本面主要关注巴西新糖的供应节奏和北半球国家的新榨季生产和出口进展，依然维持年度大区间震荡的主要观点，震荡中心下移至18-20美分，上下空间维持2-3美分的空间。　　3. 我国糖市热点解读　　3.1 产销：新榨季生产开始，产量小增，消费预期不佳　　21/22榨季已正式结束，食糖总产量956万吨，消费预计为1500万吨，进口500万吨，走私和糖浆转化糖预计维持在低位50万吨上下，综合下来期末结转库存将在百万吨附近。截至9月底，全国制糖工业企业均已停榨，累计销售867万吨，累计销糖率90.7％，全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5 754元/吨，9月成品白糖平均销售价格为5614元/吨。　　广西21/22年榨季共入榨甘蔗5019.41万吨，同比增加98.41万吨，产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨，产糖率12.19％，同比下降0.59个百分点，工业库存83.27万吨，同比增加6.86万吨。截至9月30日，广西累计销糖528.67万吨，同比减少23.71万吨，产销率86.39％，同比下降1.46个百分点。其中9月份单月销糖51.43万吨，同比减少2.62万吨。　　云南21/22榨季50家糖厂（同比减少1家）共入榨甘蔗1555.31万吨，同比减少141.09万吨，产糖194.13万吨，同比减少27.1万吨，产糖率12.48％，同比减少0.56％。9月30日累计销糖156.96万吨，同比减少23.85万吨，产销率为80.85％，同比减少0.88％。9月份单月销糖15.02万吨，同比减少2.29万吨。　　　　　　　　22/23榨季，广西对甘蔗产区的种植补贴仍将持续，鼓励改种扩张的政策也在延续，广西《2022年糖业工作重点》2022/2023年榨季计划完成入榨量5071.5万吨，增长5％，力争完成5095.7万吨，增长5.5％。北方甜菜面对玉米、大豆、小麦等粮食作物竞争激烈，维持产量稳定已属不易，且种植成本和收购价都在大幅上涨中，收购价已经提高了50-100元/吨，到厂最高超过660元。同时，种植和运输成本也在大幅提升，汽柴油、肥料、人工等成本都在增加，内蒙产区新年前后就已经开始提早布局新榨季生产的推广和扶持了，可见竞争激烈程度。　　2022/23生产期内蒙古甜菜收购价出现了普遍上涨，地头价格大都在580元/吨以上，上涨了45-90元/吨，甜菜的种植面积预计为175-180万亩左右，比去年同期增加近四成，比前年同期降低21％左右。甜菜的产量预计为560万吨左右，同比去年同期预计增幅约为42％至44％左右，变动的误差空间在6-8万吨上下。食糖的产量预计为62-68万吨，比去年同期增加约33％左右，较20/21生产期依然减少超过27％。国庆期间内蒙古3家糖厂陆续开机，22/23制糖期内蒙古开机糖厂数已达9家。目前仅余凌云海旗下的2家糖厂以及赤峰众益尚未开机，凌云海开机时间预计在10月20日左右。目前大部分新糖报价5800元/吨。新疆已有3家糖厂开机。　　国内新榨季生产已经开始，年度产量预期将小幅恢复至千万吨以上，但是随着经济萎缩预期的增强消费预估并没有亮点，维持往年平均水平已属不易，预期仍未1500-1550万吨附近，进口维持在500万吨上下。　　四季度前半段新糖供应有限，供应变动主要来自进口糖，随着进口比重的增大，进口数量和成本的影响权重越发增大，进口糖、国产新糖和陈糖去库存进展将成为四季度主导。销量方面9月单月销售表现尚可，但疫情反复对消费和物流都带来较大压力，另外经济萎缩的内外压力都令金融市场悲观氛围浓厚，商品市场信心不佳，未来需求的预期的也越发悲观，供应增加但消费端预期压力较大令四季度和后期的糖价上方压力同比增加。　　短期看，四季度前半段，国产新糖开机时间不长，新糖上市量较少，而且新糖成本和报价相对较高，目前内蒙主流报价都在5800元，销售积极性并不高，所以现货端主要是陈糖和进口糖流通为主，进口成本提升后进口积极性和流入数量都较预期和上个季度有所减少，所以四季度进口数量和价格给国产糖带来的压力有限，主要在于中下游的备货和消费状态，目前看，不论是宏观的系统性风险导致的需求萎缩还是中长期的消费预估都相对较为悲观，另一方面，疫情反复导致的消费活动受限方能否在未来得到一定缓解将对食糖市场的消费带来较大的影响，中长期的情况预期不必过于悲观，消费也有恢复和维持稳定的基础，供应压力略有增加但幅度有限，需求如果可以维持稳定，进口压力不过快释放，则四季度和明年上半年盘面依然有机会恢复至成本线之上运行。　　　　　　　　3.2 进口和走私：较预期调低，总量可控　　美糖18.5美分，配额内15％关税进口利润空间在350到620元/吨，配额外50％关税利润在-800至-1200元/吨左右。8月进口糖浆等三项合计10.31万吨，1-8月我国累计进口糖浆等三项合计79.92万吨，同比增加43.94万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口糖浆等三项合计102.94万吨，同比增加29.61万吨。8月进口食糖68万吨，环比增加40万吨，同比增加18万吨。2022年1-8月中国累计进口食糖272万吨，同比减少24万吨。21/22榨季截至8月底中国累计进口食糖456万吨，同比减少90万吨。　　20/21榨季进口总量增加了253万吨至633万吨的历史记录高位。21/22榨季进口量预计将减少至500万吨上下，虽然较去年的记录高位有所回落，但仍处于较高水平。22/23榨季进口总量预期依然在500万吨上下，基本足够可以弥补国产糖的缺口，新榨季的进口依然以弥补国产糖缺口为主，具体数量还是要看缺口程度和进口利润空间大小，如果利润大幅提高，国内千万吨的进口备案需求和产能则会激发跟多的进口积极性。另外，在国内供需矛盾预估背景下，进口的节奏尤为重要，许可证的发放节奏，外部糖价导致的点价成本和运输物流时间和价格都将对国内阶段性的供需结构产生较大的影响，如果进口不足国储也是可以适时弥补。总之，总量可控，矛盾不突出，但节奏变数较多，阶段性的空间依然很大。　　　　　　　　　　走私糖预计依旧将维持低位，一方面疫情期间走私也无法有效流入，另一方面，利润降低后走私的利润空间也被压缩，积极性降低，在国内正规进口预期空间增加的背景下，走私总量预期是降低的，所以走私糖和糖浆等转化糖合计预期维持在前一榨季相对低位的50万吨水平上下。此前原糖价格一度大跌，白糖和原糖的价差超过150美元，进口点价窗口打开，利润放大，加工厂开工逐步增多，但阶段性的放大并没有影响全年整体可控和稳定的状态。　　3.2 库存：去库存进展谨慎乐观　　21/22榨季，前一个榨季结转库存105万吨，同比增加5万吨，配额内和配额外的进口和走私都控制在预期范围内，糖浆和预拌粉等变相糖源的进口已经管控至相对低位50万吨左右，抛储也是严格计划的，进口的总量降低至500万吨上下，低于上个榨季的历史新高，产量低于预期降低至956万左右，综合来看基本平衡略宽松的状态，届时，期末结转库存将增加至140万吨左右，刷新近年库存高位。四季度后期年底传统旺季临近，需求也有继续复苏的条件，进口压力不出现超预期发展则市场的需求和备货节奏将逐步恢复，四季度和年底去库存预期相对乐观。　　　　　　　　　　需求方面在今年的恢复并没有预期般乐观，疫情反复加剧且多点散发也严重影响了中下游的消费和物流运输，导致最终的库存积累量同比高于消费量，但在减产和进口增加的背景下，国产糖去库存绝对数据上表现尚可，误差和期末库存调整的空间主要变数在消费缩小的幅度上，四季度年底来临，中长期需求并不悲观，国产糖的缺口需要进口有效补充，新旧榨季交替期间，新糖四季度上市有限，价格中心在上移，后期依然有期待的空间。　　3.4 政策面：政策压力不大　　本榨季的轮库预计会继续采用比较低调的方式处理，古巴的40万吨糖因其国内减产而无法完成，进口如果不能按照计划完成是有国储抛储的需求和条件的，在至少600万吨以上的国储库存背景下，未来很长时间内抛储和轮库政策将延续下去，具体还要看市场价格是否具备抛储的条件，前一次抛储低价5600元，糖协呼吁的是在5800才会抛。进口政策预计仍将维持少量增加且总量可控的节奏，商务部每半个月一次（遇节假日顺延），在商务部政府网站“大宗农产品进口信息发布专栏”发布有关进口信息。　　　　　　4. 行情展望　　4.1 国际市场　　新榨季全球食糖市场供应过剩量继续小幅扩大，从过剩三百余万吨到过剩500多万吨不等，主因是印度、泰国和巴西的增产高于欧盟等国的减产所致，供应压力随着巴西食糖生产比例的提高有继续增加的而空间和可能，四季度随着巴西生产进展的推进，其食糖生产比例和出口节奏将成为全球食糖市场贸易流的主角，其生产比例将直接决定最后产量的变动，也将左右供应压力能否继续放大。另外，北半球印度和泰国等主产区将陆续开榨，新年度产量预期的变动也较为关键。外部因素也是最为重要的是宏观大环境氛围，这几个月以来食糖市场的价格和大宗商品的走势密切联动，系统性风险之下没有品种可以幸免，这是除了天气外也是基本面本身以外影响最重要的核心因素了。　　年度来看，全球食糖市场供需压力在小幅放大，但依然有调整的空间，短期市场整体供应较为充足，需求和外部导向将成为市场主导，比如能源价格，巴西制糖比例，疫情发展，加息和地缘政治等扰动影响权重将增大，目前就处于经济衰退担忧主导下的系统性风险集中发酵大宗商品价格维持弱势的阶段，糖价也不能幸免，已经跌至成本区间内整理。四季度重点关注巴西新糖的供应节奏和北半球国家的新榨季生产和出口进展，依然维持年度大区间震荡的主要观点，震荡中心下移至18-20美分，上下空间维持2-3美分的空间。　　4.2 我国市场　　21/22榨季已正式结束，食糖总产量956万吨，消费预计为1500万吨，进口500万吨，走私和糖浆转化糖预计维持在低位50万吨上下，综合下来期末结转库存将超百万吨至140万吨上下。截至9月底，全国制糖工业企业均已停榨，累计销售867万吨，累计销糖率90.7％，全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5754元/吨，9月成品白糖平均销售价格为5614元/吨。　　国内22/23榨季生产已经开始，年度产量预期将小幅恢复至千万吨以上，但是随着经济萎缩预期的增强，消费预估并没有亮点，维持往年平均水平已属不易，预期1500-1550万吨附近，进口维持在500万吨上下。　　四季度前半段新糖供应有限，供应变动主要来自进口糖，随着进口比重的增大，进口数量和成本的影响权重越发增大，进口糖、国产新糖和陈糖去库存进展将成为四季度主导。销量方面因疫情反复对消费和物流都带来较大压力，经济萎缩的内外压力令金融市场悲观氛围浓厚，商品市场信心不佳，未来需求的预期的也越发悲观，供应增加但消费端预期压力较大令四季度和后期的糖价上方压力同比增加。　　短期看，四季度前半段，国产新糖开机时间不长，量少价高，现货端主要是陈糖和进口糖流通为主，进口成本提升后进口积极性和流入数量都有所减缓，四季度的主要支撑在于中下游的备货和消费状态，目前看，不论是宏观的系统性风险导致的需求萎缩还是中长期的消费预估都相对较为悲观，同时疫情反复导致的消费活动受限能否在未来得到一定缓解将对食糖市场的消费带来较大的影响，中长期的情况预期不必过于悲观，消费也有恢复和维持稳定的基础，供应压力略有增加但幅度有限，需求如果可以维持稳定，进口压力不过快释放，则四季度和明年上半年盘面依然有机会恢复至各项成本线之上运行。　　　　综上，短期供应偏宽松，需求表现一般，外部进口糖价格和数量影响权重增大，中长期的缺口依然需要进口有效补充，消费表现空间仍有回暖的空间，远月升水持续，阶段性的价格区间参考进口成本区间。年度参考区间围绕前期测试过的高低点5450-6250元/吨上下，如果遭遇极端恶劣天气和宏观面的超预期事件发生，价格空间上下再调整200-300元。
金融界2022-10-14

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