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商品期货收盘多数收跌，燃料油跌近4％，塑料、铁矿石等跌超2%

今年饲料成本整体维持较高水平，短期美国USDA报告利好豆粕、玉米价格走势，叠加今年全球干旱天气、地缘风险事件等导致供给担忧情绪浓厚，短期成本端支撑鸡蛋价格。养殖成本高企限制养殖户补栏，结合蛋鸡当前低存栏现状，供给紧张或成为四季度的炒作题材。另外节后蔬菜、猪肉等价格集体反弹，鸡蛋价格跟随走高。　　华泰期货：高低硫燃油市场维持分化格局　　当前燃料油市场结构维持“低硫强于高硫”的分化格局，短期来看这种状态还没有逆转的迹象。在俄罗斯出口量大幅下滑前，其船货还在不断流入亚太、中东地区，与此同时沙特、巴基斯坦电厂燃油需求近期显著回落（除了季节性外，巴基斯坦还受到财政困难、资金不足的影响），区域过剩压力加剧。相对而言，低硫燃料油基本面较为稳固，海外柴油市场仍表现较强，对低硫燃料油价格形成支撑。考虑到目前的高低硫价差处于高位区间，我们认为已经反映高低硫燃油市场的强弱格局，如果没有预期外事件该价差上行空间或有限，前期LU-FU多头头寸可考虑高点逐步平仓离场。

金融界2022-10-13

俄乌冲突恐升级，玉米进口担忧继续

或将为谈判带来一定负面影响。　　本周USDA将公布10月平衡表，根据市场机构预期，整体将产量水平调减。IHS MARKIT预测美国2022年玉米产量在138.39亿蒲式耳，之前预估为139.44亿蒲式耳；预计玉米平均单产为171.2蒲式耳/英亩，之前预估为172.5蒲式耳/英亩。StoneX将2022年美国玉米产量下调至140.56亿蒲式耳，低于9月预测的141.68亿蒲式耳；但将单产上调至173.9蒲/英亩，此前为173.2蒲/英亩。整体反映市场对本年度美玉米的供应仍不乐观。　　考虑到当前美盘价格由于美玉米减产预期以及密西西比河水位下降导致的发货延迟，美玉米的进口成本已经来到了2980元以上，俄乌冲突也让美麦的价格再次来到高位，而油价的上行也将刺激乙醇的需求，复合的市场预期让美国粮源成为处于全球的最高价。目前乌克兰报价要低于美玉米150美分，这将进一步限制美玉米的出口能力。出口减少转为内需，在消费偏弱的环境下虽然可以抑制国内玉米价格，但出口减弱一方面不利于美国农业的再投资和生产，另一方面不利于维持美国在谷物出口上的地位，如果以降低需求的方式来使得平衡表变得宽松，势必将会进一步抑制国际的买船预期。此外根据CONAB的数据，21-22市场年度巴西玉米单产为1.12亿吨，而USDA仍然保持1.16亿吨不变，意味着上一年度平衡表仍有调整空间。从这个角度来看，10月的平衡表仍有偏紧的调整可能。　　从盘面角度来看美玉米在2月冲突发生之前盘面价格位于600美分，虽然在7月由于市场对于宏观衰退的担忧，买船不利，叠加当时对干旱的评估尚未开展，盘面价格低于600美分以下，而再次之后市场由于对单产的担忧加剧使得盘面开始出现回调，目前虽然多空双方仍在690-700美分博弈，但是考虑到当前整体持仓低位，市场回归对基本面的交易，结合前文中对于市场预期的考虑，当前的局面仍表现为相对有利于多头的趋势，这或许成为USDA本月调整的基调。　　海外市场环境的恶化将影响中国的谷物进口。虽然当前中国仍可以从乌克兰进口玉米，但是限制措施对中国的影响源自于进口。根据海关进口数据，8月中国玉米进口量180万吨，其中来自美国的有178万吨，乌克兰仅有209吨。上半年自俄乌冲突后，中国从美国的玉米进口量仍为主流，在此前美盘玉米采购价格过高的前提下，也让进口商转向巴西和乌克兰的产区，理论上巴西的检验合格以及乌克兰通道的开启都将为后期的买船带来其他补充。如果俄乌战事升级，后期进口成本将在乌克兰的到货受限，以及巴西农民的惜售情绪的前提下面临价格上行的压力。进口价格的上行或将为国内的价格带来进一步支撑。　　　　数据来源：乌克兰农业部，中信建投期货

金融界2022-10-12

悠哉油斋：原油助攻，油脂有望迎来单边及价差修复

唳，但国庆期间油脂却迎来绝处逢生。虽然USDA在9月30日的季度库存报告确认了美豆旧作单产及结转库存上调的事实，此外阿根廷9月的“美元大豆”计划及随后密西西比河低水位也引发了市场对美豆新作出口目标能否完成的担忧，但在OPEC+超预期减产的助攻下，国庆期间外盘油脂无视CBOT大豆的回落，在强原油的带动下出现强势反弹。其中，马棕油涨逾12％，美豆油也涨近5％，预计节后内盘油脂将迎来大幅度补涨。在美豆回落的拖累下，油粕比有望迎来一定修复性反弹，而棕榈油的由弱转强也有望带来01豆棕价差及01菜棕价差的修复。　　1、结转库存上调，美豆继续走低　　在9月30日的季度库存报告中，USDA将美豆旧作结转库存意外看高至2.74亿蒲，较9月供需报告的2.4亿蒲上调3400万蒲，较市场平均预估也高出3200万蒲。相应地，美豆21/22年度单产预估被从51.4蒲/英亩上调至51.7蒲/英亩，在维持收获面积8631万英亩不变的条件下，相当于额外增加了近2600万蒲的产量。虽然此番调整发生在21/22年度的美豆收获11个月后，但这相当程度地缓解了22/23年度美豆单产下调至50.5所营造出的紧张氛围。而在USDA连续两年在收获结束近1年后大幅上修美豆单产的情况下，今年50.5的单产被低估的可能性也在增加。　　阿根廷9月的“美元大豆”计划刺激出1400多万吨的农户销售，对美豆的新作出口形成了一定冲击，本已令美豆出现高位回落。9月中旬以来密西西比河的偏低水位导致内陆驳船运输不畅，又进一步制约新作美豆上市初期的出口，这不禁令人回忆起2021年8月底，彼时飓风“艾达”带来的美湾出口设施损坏及美豆出口停滞，也一度造成了21/22年度美豆出口目标的下调，虽然21/22年度的出口最终完成较好，但更多是随后南美大幅减产的助攻。今年密西西比河水位偏低带来的内陆运输问题虽然仅是短期冲击，但其导致的美豆出口时间窗口缩窄或对22/23年度美豆20.85亿蒲的出口目标形成挑战，特别是在当前巴西大豆种植推进顺利，后期产量有望创下超过1.5亿吨历史记录的情况下。若在最近的两三个月内无法完成足够的销售份额，一旦南美大豆产量恢复顺利，明年1月后的美豆出口将面临与日剧增的压力。　　　　USDA将于下周公布月度供需报告，市场预计美豆结转库存均值在2.45亿蒲式耳（9月预估为2亿蒲），预计产量均值43.8亿蒲，单产50.6蒲/英亩。虽然USDA可能不会急于在近期的报告中调降美豆新作出口预估，22/23年度的美豆仍可拥有一个中性偏紧的平衡表来支撑这几个月价格的高位运行，但如此供需格局下CBOT大豆再上1500美分的驱动也将被显著削弱，除非南美后期天气再出现大的问题。不过在当前大豆盘面榨利大幅倒挂的情况下，美豆继续下行空间的受限或限制国内油粕市场下行空间，且豆油的表现会相对压榨主产品豆粕更好一些。　　2、原油强势带动，马棕油涨逾12％　　虽然USDA季度库存报告没有带来好消息，且报告后美豆出现明显回落，但在OPEC+超预期减产的助攻下，节前被打压得最猛的棕榈油仍在强势原油的带动下出现逾12％的大幅反弹。对全球经济衰退前景的担忧令6月中旬以来的原油价格重心不断下移，这在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上美联储的强鹰表态之后得到进一步的加速。然而，以沙特及俄罗斯为代表的OPEC+并不愿坐以待毙，他们试图通过大规模的减产来匹配需求的下滑，在10月5日的会议上作出了200万桶/日的减产决议，超出市场预期的100万桶/日，较9月的实际产量水平仍有88万桶/日的下调，这令原油开启强势反弹，国庆期间美原油涨超14％，布伦特原油涨超12％。　　原油的强势表现带来生物柴油商业掺混利润的进一步好转，这令成本相对低廉的PME大受欢迎，而棕榈油的生物柴油投料需求也有望在原油支撑下继续保持旺盛。除了生柴需求之外，棕榈油相较豆油的贴水也令其在食用油出口市场上占据竞争优势。印度积极为10月下旬的排灯节备货，据外媒报道，印度9月棕榈油进口高达120万吨，环比8月大增21％，达到一年来新高，而国内这段时间也趁着棕榈油进口利润窗口的开启在不断增加对棕榈油的买船，这在一定程度上将为后期产地棕榈油出口保持高位奠定较好基础。　　　　船运调查机构数据显示，马棕9月棕榈油出口较上月同期增长6.9％-10.83％，虽然该增幅较前期有明显缩窄，但在印尼大量出口的冲击下马棕出口能有如此表现已属不易。三大机构对马来西亚9月产量预估在173-176万吨（环比增0％-2.3％），出口预估在140-142万吨（环比增7.7％-9％），库存预估在222-227万吨（环比增5.9％-8％）。10月后东南亚雨季的到来有望令棕榈油结束其季节性增产期，马棕的累库压力也将随年底的到来获得相应减轻。虽然印尼近期有在考虑豁免出口levy征收至年底，但该政策即便落地，也势必会同时带来棕榈油良好的出口竞争力，为棕榈油价格带来的进一步利空已较有限。　　综合来看，国庆期间油脂迎来绝处逢生，短期或迎来触底反弹。虽然USDA9月季度库存报告确认了美豆更充裕的供应，且对美豆新作出口目标能否完成的担忧也打压国庆期间美豆回落，但USDA可能不会急于在近期的报告中调降美豆新作出口预估，22/23年度的美豆或能继续拥有中性偏紧的平衡表来支撑这几个月价格的高位运行，在当前大豆盘面榨利大幅倒挂的情况下，连盘油粕市场下行空间或更小，且豆油的表现会相对压榨主产品豆粕更好一些。　　此外，在OPEC+超预期减产的助攻下，节前被打压得最猛的棕榈油在强势原油带动下出现逾12％的反弹。原油的强势表现提振棕榈油的生物柴油投料需求，棕榈油即将迎来的减产季也令其价格随累库压力的减轻得到一定支撑。按照节假日期间外盘上涨幅度，我们预计节后内盘油脂将迎来大幅度补涨，棕榈油甚至可能逼近涨停。在美豆回落的拖累下，油粕比有望迎来一定修复性反弹，而棕榈油的由弱转强也有望带来01豆棕价差及01菜棕价差的修复。

金融界2022-10-10

USDA预期管理式调整与密西西比河驳船运费

金融界2022-10-10

国庆节期间外盘主要品种点评

，市场对于未来需求走弱的担忧有所加重，USDA供需报告如预期上调美棉新作产量，全球棉花期末库存也因此大幅调增，未来全球棉花供需格局预计趋于宽松，国际棉价预计继续承压。国内进入消费旺季，成品去库加快，需求边际好转但整体利好有限，新棉上市后供应压力将逐渐增加，棉价弱势难改。国庆期间新疆机采棉开秤价仍在5-5.5元/公斤左右，远低于棉农交售预期，而且因新疆疫情扩散以及棉农惜售，目前机采棉整体收购进度缓慢，节后郑棉大概率仍维持偏弱运行。　　原糖：受原油价格大涨和巴西降雨影响压榨影响，原糖主力合约节日期间上涨超过5.2％。消息方面，10月5日欧盟委员会发布展望报告显示，欧盟2022/23年度糖产量预计将减少6.9％，至1550万吨，因播种面积下滑，且欧盟许多国家遭遇了严峻干旱。总体而言，目前全球糖市持续关注新榨季巴西中南部压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、北半球需求、新榨季食糖产量和近期国内疫情变化；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和减产利多糖价，近期则需要关注盘面高持仓对价格的冲击。策略上，由于原糖走强导致进口进一步亏损，当前盘面价格意味着新榨季糖厂开榨即亏损，后期SR301可以逢回调后买入。　　美豆：节假期间，美豆触底反弹。主力合约从节前的1400美分/蒲式耳，跌至最低的1350美分/蒲式耳，主要是旧作单产上调，季度库存高于预期，收割天气良好，周度优良率维持，大豆周度出口销售进度放慢，且担心密西西比河的低水位可能阻碍美国大豆出口。巴西商贸部大幅上调新作大豆产量，且未来降雨利于新作播种。但是OPEC+确认200万桶/日的减产计划，原油支撑美豆走强，开启反弹。季度报告中，美豆旧作种植面积8719.5万英亩，收割面积8631.2万英亩，单产上调0.3蒲式耳/英亩至51.7蒲式耳/英亩，产量增加3020万蒲式耳至 44.65亿蒲式耳，2022年9月1日当季大豆库存为2.74亿蒲式耳，此前市场预估为2.42亿蒲式耳，去年同期为2.57亿蒲式耳，增加7％。节后第一日考虑到美盘下跌，国内豆粕现货报价下调，但是其他贸易商因为美国内河水位较低，担忧后续发运能力，价格上调，预计下周一内盘豆菜粕低开。　　油脂：节日期间马盘主力上涨12％至3841林吉特/吨，美豆油主力上涨9％至66.64美分/磅，尽管三大机构预估9月马来西亚棕榈油产量增加至176-178万吨，出口上调至140-142万吨，累库至226-231万吨，但是OPEC+确认200万桶/日的减产计划，外盘油脂跟随原油大幅走强，此外印度棕榈油9月进口量环比8月增加21％至120万吨，为一年来新高，印度进口继续好转。印尼高级部长表示印尼或将免除棕榈油出口专项税（Levy）延长至年底，将会利于印尼继续去库存，根据印尼统计局数据8月印尼出口376万吨棕榈油，高于7月的225万吨，也高于去年同期的354万吨。节后首日国内油脂现货价格和基差上调，预计下周一国内油脂高开。

金融界2022-10-10

9月份大宗商品价格指数上涨，后期或先扬后抑

势，基本上都处于稳步上涨的过程，特别是USDA报告公布后，连粕单日大涨5.4%，主要是这阶段的国内基本面显著好于CBOT大豆，一方面人民币汇率不断贬值，期间一度出现10连阳，推升进口大豆成本，令国内进口大豆利润恢复不及预期。另一方面在于9月份国内现货价格极其强势，豆粕期价深度贴水现货，让套保空单力量相对缺失。而国内现货因9-10月份的到船减少，预计供应偏紧的炒作下，国内到船到港处于历史同期低位，且9月面临中秋、国庆双节的提前备货，国内豆粕库存一降再降，加上终端提货加速，多个油厂甚至出现压车等现象，多重利好之下，国内豆粕现货、基差突破历史高位。 10月份连粕M01期价或延续高位震荡局面，一方面在于外盘CBOT大豆或将企稳，同时深度贴水现货价格令期价的下跌动能减少。而从基本面的演绎来看，10月份是进口大豆到港偏少的月份，Musteel农产品数据显示10月大豆到港预估575万吨，高于去年同期的511万吨，但低于5年均值653万吨。如此一来10月份国内大豆将延续去库存态势。而豆粕在本就偏低的库存现状下，10月份库存较难累库，主要原因在于10月表观消费量虽将低于9月，但由于过高的豆粕现货价格令下游渠道库存仍旧不断高，国庆节后归来仍有补库需求，届时对现货价格有所支撑。真正的风险在于经历9月大涨之后，超千元/吨的豆粕基差价格容易让市场参与者恐高，降低市场参与者的积极性，且由于11月大豆到港将大幅回升，将令中下游企业更加容易理性，追高意愿减弱。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。宏观方面，海外通胀压力较大，美联储货币政策仍有偏紧预期，中长期施压大宗商品价格。需求方面，国内基建投资继续发力，制造业弱复苏，房地产仍在底部运行，10月份国内经济或延续缓慢恢复态势，需求或前高后低。预计10月份大宗商品价格指数或先扬后抑。

我的钢铁网2022-10-07

Piper Sandler：维持Ready Capital(RC.US)中性评级

ae、Freddie Mac、FHA、USDA和VA通过零售、代理和经纪渠道购买、担保或承保。该公司成立于2011年，总部设在纽约州纽约。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-03

格上宏观周报：日均成交额持续萎靡，“北溪”遭破坏多国震惊

格上研究 1、私募机构观点汇总本周三地市场下跌。节前效应凸显，市场保持观望情绪。海外方面，十年期美债收益率最高点突破4%，全球资本市场均面临较大的资本流出压力。国内方面，9月PMI重返扩张区间，稳增长政策效果渐显。展望后市，私募管理人认为在较为友好的货币财政政策下, 基本面预计可以环比复苏，整体低估值叠加节后资金回流，A股有望走出独立行情。磐耀资产：市场过度悲观看好节后反弹本周十年期美债收益率最高点突破4%，在此影响下人民币汇率持续走低，最低点突破7.2，欧元、英镑和日元等主流货币兑美元同样也大幅度贬值，全球资本市场均面临较大的资本流出压力；北溪一号二号被人为破坏，欧洲和俄罗斯之间潜在的战略缓和地带被打掉，增加了俄乌战争后续走向的不确定性，也进一步加剧了市场的悲观情绪；再有就是本周属于长假节前最后一周，很多资金为了规避长假期间的不确定性，选择离场观望。在上述因素的综合影响下，市场情绪再次来到冰点，沪深主要指数跌幅均在2%左右，市场整体成交量也进一步缩量日均在6000亿左右，最后一天更是只有5600亿。从市场结构角度看，除了医药消费在一系列利好催化实现上涨之外，其他各行业

格上财富2022-10-02

棉花：新旧棉价分化严重，该如何接轨？

金融界2022-09-30

豆粕季度报告：关注点转向南美，内强外弱、近强远弱持续

告面积数据和FSA9月面积基本持平，但USDA下次调整将会在明年1月。单产的大幅下调主要发生在产量占比很小的州，我们并未找到更多USDA调整的规律，USDA在10-11月仍会调整单产，保持关注。10月美豆进入收获期，今年三角洲地区降水偏多，未来关注天气对收获进度的影响。就美国自身平衡表而言，4-5％的库存消费比对应的是偏紧的供需格局。　　★巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口　　美豆需求暂时没有太大矛盾，9月供需报告下调出口和压榨主要因产量调降。阿根廷优惠汇率政策刺激农户销售大豆，但这是一个短期因素，未来南美产量前景及中国需求是关注重点。巴西主产州新季种植开局良好，目前市场机构几乎悉数将巴西新作产量看在1.5亿吨以上。若南美丰产预期兑现，届时我们会看到CBOT大豆进一步下行；不过需要警惕过早交易南美丰产、若再度出现干旱减产则可能给价格带来更大冲击。　　★国内豆粕去库，内强外弱、近强远弱格局持续　　国内方面，由于进口榨利不佳，我国进口大豆到港下降；季节性消费旺季及养殖利润改善共同影响下，目前我们维持对四季度豆粕消费边际好转的观点不变；因此9-10月油厂豆粕去库或将持续，继续支撑现货及近月期价。关于盘面榨利，我们认为CBOT大豆下跌来修复榨利的概率更大，叠加人民币贬值，内强外弱局面还将持续。　　★风险提示　　宏观及新冠疫情风险、俄乌冲突反复、南美天气风险等。　　报告全文　　1 　　再谈美豆面积与单产　　北京时间9月12日晚USDA公布月度供需报告。报告将21/22年度美豆出口下调0.15亿蒲，期末库存相应上调0.15亿蒲至2.4亿蒲。22/23年度美豆收获面积调低至8660万英亩，单产下调1.4蒲/英亩至50.5蒲/英亩，总产降至43.78亿蒲；压榨和出口分别下调0.2亿蒲及0.7亿蒲；最终期末库存下调至2亿蒲。南美产量预估未做调整，中国22/23年度大豆进口量下调100万吨至9700万吨；主要因美国产量调降，22/23年度全球大豆期末库存由1.0141亿吨下调至9892万吨。USDA此番调整过后，美国22/23年度库存消费比由5.4％降至4.5％，且为14/15年以来的最低值。报告超预期利好，当天美豆11月合约上涨5％以上，中秋小长假后连豆粕也因此跳空高开。　　　　　　关于面积：USDA9月供需报告里的产量数据，是NASS在8月25日至9月7日通过电话、信件、互联网及面谈等方式对农场经营者进行调查的结果，这些农场的大豆产量占到全美总产75％，NASS调查后更新面积数据、并记录随机选取的一定面积里大豆作物的植株数、豆荚数、粒重等用于预估大豆单产。大多数年份里，NASS在10月、而非9月报告中调整面积（2000年至今仅2002、2021、2022年在9月报告调整面积）。此外，除了NASS在3月31日公布种植意向报告、6月30日公布实播面积报告、每月和月度供需报告一同公布作物产量报告，FSA在每年8月至次年1月也会收集作物面积信息。两者相互验证，使得我们可以利用FSA数据对月度供需报告的面积做一些推断。　　一般来说，8月至次年1月，FSA公布的面积逐月小幅增加，次年1月公布的最后一个面积数据和NASS公布的全美最终收获面积已经相当接近。如下图所示，2011-2021年，FSA9月面积和FSA1月面积比值在99.84％至99.91％区间，而FSA1月面积和NASS最终面积比值在98.78％至100.42％。此外，今年美豆种植进度和生长进度均落后去年同期和五年均值。正因为此，市场普遍预计9月供需报告美豆收获面积在8730万英亩左右。不料NASS给的收获面积低于市场预估，仅有8663万英亩，和FSA9月面积8653万英亩几乎相同。9月供需报告更新面积后，USDA会一直维持面积数据不变，直至明年1月，届时面积如果还有调整从数据上看也十分合理。　　　　关于单产：此前我们已经多次阐述过，近些年来优良率和单产之间的关系不再线性，2021年全年美豆优良率都在历史同期偏低水平，但最终实现了51.4蒲/英亩的单产。也正是在这一背景下，今年7-8月美豆产区干旱比例不断上升、对应的这一期间优良率不断下调，也并未让市场对美豆单产过度悲观。USDA8月供需报告给出了51.9蒲/英亩的历史最高单产（8月报告的确有高估嫌疑，因8月报告只反映截至8月1日的情况，而8月天气对大豆单产影响更加重要且8月部分地区干旱仍十分严重），8月22-25日Pro Farmer田间巡查也给出了51.7蒲/英亩的单产预估。市场平均预估9月报告仅会小幅下调单产至51.5蒲/英亩，并未想到USDA会调整到50.5之低。　　我们对比发现，在Pro Farmer进行田间巡查的美国最重要七个大豆主产州（面积总和占美豆总面积的57％），USDA8、9月供需报告及Pro Farmer给出的单产预估差距并不大。相较8月报告，9月USDA大幅调低单产的依次是马里兰（-8蒲/英亩）、堪萨斯（-8）、路易斯安那（-7）、宾夕法尼亚（-7）、新泽西（-6），而他们大豆收获面积占比分别为0.56％、5.56％、1.23％、0.69％、0.11％。如下图所示，在观察四个州2016-2022年的SMAP（Soil Moisture Active Passive）及单产后（路透上甚至没有新泽西的SMAP数据，可见它是多么不重要的农作物生产州），我们仍然无法从中找到更多USDA在9月供需报告中单产调整的规律。气候对单产的影响之复杂，已经超出了我们的专业范围，但我们仍不禁心生疑问：2021年的高单产是个意外吗，还是说我们可以期待10-11月供需报告USDA上修单产预估呢？　　一般来说USDA在10-11月供需报告仍可能调整单产，由于9月单产远低于市场预估，10月报告单产仍值得我们留意。10月将近，美国主产州也已经陆续进入收获期，USDA作物生长报告显示截至9月25日美豆落叶率63％、收获率8％、优良率55％。干燥天气更有利于加快收割进度，今年三角洲地区土壤墒情过大，关注这一地区收获情况。　　　　　　　　　　2 　　巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口　　9月15日USDA已经恢复发布周度出口销售报告，截至9月15日美国22/23年度2572.7万吨，同比增10.93％，是除了20/21年度以外的历史同期第二高。21/22年度巴西减产超过10％，且今年巴西国内大豆压榨需求明显提升，我们测算截至8月底巴西大豆库存约3000万吨，在22/23年度大豆上市前对美豆出口的竞争相对有限。更远期的出口需求则取决于巴西22/23年度产量前景及中国需求如何。巴西主产州已经陆续开始播种，截至9月23日马托格罗索大豆种植完成1.97％，快于去年同期和五年均值；截至9月19日帕拉纳州播种完成6％，去年同期为3％。气象预报显示未来巴西主产区降水情况良好，目前市场机构几乎悉数将巴西新作产量看在1.5亿吨以上。不过仍需要警惕过早交易南美丰产、若再度出现干旱减产则可能给价格带来更大冲击。　　除巴西外，阿根廷优惠汇率政策刺激农民卖粮。9月4日阿根廷经济部长宣布了一项持续至9月30日的优惠汇率，期间销售大豆的结算汇率为1美元兑200比索，而不是官方的140比索。阿根廷农民长期更愿意持有大豆作为保值资产以应对国内恶性通货膨胀，这一政策令农户销售意愿提高。阿根廷农业部数据显示截至9月1-7日、9月7-14日两周阿根廷农户分别卖出21/22年度大豆200和220万吨，对比8月最后一周的销售量仅有26.8万吨。阿根廷大豆一向具有价格优势（最近船期的阿根廷大豆出口FOB价格为570美元/吨，巴西和美湾分别为601和596），因此据悉中国在过去两周采购了多达300万吨阿根廷大豆（2021年全年中国从阿根廷进口大豆数量仅有375万吨）。不过，阿根廷官方称这一优惠汇率政策只是临时政策，因此对国际大豆出口市场是一个短期影响因素。　　　　　　美国国内压榨需求良好。NOPA数据显示21/22年度其会员单位累计压榨大豆20.7438亿蒲，同比增2.73％；USDA数据显示截至8月累计压榨大豆20.287亿蒲，同比增2.88％。USDA9月供需报告将22/23年度美豆压榨需求下调0.2亿蒲至22.25亿蒲，主要是基于产量下调。现阶段美国国内大豆压榨利润丰厚，和可再生柴油产能相匹配的稳步增加的大豆压榨产能、政策层面给予的支持都利好未来美国压榨需求。　　　　3 　　国内豆粕去库，内强外弱、近强远弱格局持续　　供给：由于国内盘面压榨深度亏损，6月起我国进口大豆数量逐月下滑。5-8月我国进口大豆数量分别为966.5万吨、822.5万吨、788.3万吨和716.6万吨，9-10月大豆到港可能继续下降。8月我国大豆压榨量明显超过进口量，大豆库存下降。进口大豆到港偏低的情况下，豆粕消费在持续好转。我们以油厂为统计口径计算的周度出口提货量，由6月最低的130万吨左右升至近期最高170万吨，因此油厂豆粕库存从6月底最高111.75万吨降至上周42.82万吨，为现货价格及近月期价带来强有力支撑。　　未来需求能否持续？每年四季度至春节前是豆粕全年消费旺季。养殖利润从今年7月起开始转正，四季度至春节前仍可能保持合理利润，良好的利润也利好豆粕饲料需求。在存栏下降、猪价上行的大周期里，饲料产量或因此下降，但豆粕消费将随着养殖利润同步转好。这一点在数据中基本可以得到验证，中国饲料工会显示2022年1-6月猪料总产量同比降6.8％，1-7月同比降幅扩大至7.4％，1-8月继续扩大至7.9％；而我们计算的2022年1-6月豆粕表需同比降7.83％，1-7月同比降幅缩窄至6.67％，1-8月降幅继续缩窄至5.95％。21/22年度（10月至次年9月）豆粕全年消费下降大势难改，22/23年度豆粕需求及相应的大豆压榨量能否如USDA所预期恢复至9700万吨还有不确定性，但我们认为四季度豆粕消费边际好转基本确定。　　9月19日农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会，提出要把豆粕等饲料粮减量替代的潜力充分发挥出来，在全行业深入实施推进豆粕减量替代行动，加大力度推广低蛋白日粮技术，尽快推进替代资源开发利用，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。事实上，自2018年中美贸易战开始，豆粕减量替代及低蛋白日粮配方就常常被提及。我们认为短时间内这一政策对豆粕消费的影响十分有限：首先，豆粕在全球及中国都是体量最大、氨基酸最均衡的优质蛋白原料。中国一年豆粕消费量大约7000万吨，位居第二的菜粕仅1100万吨（国产菜籽产量按国家统计局数据）。豆粕在所有饲料中均可以添加，但是菜粕、棉粕等杂粕的使用领域存在一定限制。其次，豆粕添比下降的前提是保证动物营养。例如小麦替代玉米作为能量原料添加时，由于小麦蛋白含量更高，豆粕添比自然可以下降。如果要降低豆粕用量、转而使用其它杂粕，可能也需要额外添加氨基酸，成本角度是否更经济并不确定。第三，不论是饲料工业协会还是农业农村部的倡导，也许能得到大型饲料养殖企业的响应，但是国内养殖规模化程度并不高，调整配方需要技术支持，中小养户的配方调整可能更多取决于其利润情况。如我们在上文所述，养殖利润对豆粕消费的影响比存栏对豆粕消费的影响更大，因为在利润丰厚背景下养殖户更倾向于提高豆粕添比、增加出栏体重等。因此，未来随着我国养殖规模化、现代化程度不断提高，豆粕减量替代能得到更好的贯彻实施，但现阶段它不是一个重要影响因素。　　替代消费方面，1月合约豆菜粕价差已经扩大至接近1000元/吨的历史高位，主要水产养殖集中地区广东现货价差为1080元/吨、南通现货价差为1170元/吨，豆粕相比菜粕使用的性价比全无。不过随天气转凉，水产需求最旺季逐渐过去，在生猪养殖利润丰厚且菜粕使用领域受限的情况下，预计菜粕替代不会成为影响豆粕消费的主导因素。　　　　　　　　　　　　4 　　总结与展望　　USDA9月供需报告超预期下调美国新作面积及单产，最终期末库存下调至2亿蒲。和以往年份规律不同，面积数据和FSA9月面积基本持平，但USDA下次调整将会在明年1月。单产的大幅下调主要发生在产量占比很小的州，我们并未找到更多USDA调整的规律，USDA在10-11月仍会调整单产，保持关注。10月美豆进入收获期，今年三角洲地区降水偏多，未来关注天气对收获进度的影响。就美国自身平衡表而言，4-5％的库存消费比对应的是偏紧的供需格局。　　巴西主产州已经陆续开始播种，截至9月23日马托格罗索大豆种植完成1.97％，快于去年同期和五年均值；截至9月19日帕拉纳州播种完成6％，去年同期为3％。气象预报显示未来巴西主产区降水情况良好，目前市场机构几乎悉数将巴西新作产量看在1.5亿吨以上。若南美丰产预期兑现，届时我们会看到CBOT大豆进一步下行；不过需要警惕过早交易南美丰产、若再度出现干旱减产则可能给价格带来更大冲击。　　国内方面，由于进口榨利不佳，我国进口大豆到港下降；季节性消费旺季及养殖利润改善共同影响下，目前我们维持对四季度豆粕消费边际好转的观点不变；因此9-10月油厂豆粕去库或将持续，继续支撑现货及近月期价。关于盘面榨利，我们认为CBOT大豆下跌来修复榨利的概率更大，叠加人民币贬值，内强外弱局面还将持续。　　5 　　风险提示　　宏观及新冠疫情风险、俄乌冲突反复、南美天气风险等

金融界2022-09-29

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