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绩作为基准，P/E 估值在 12-15x 区间。前者（2012 年）因为涉及到移动端冲击、Meta/Amazon 开启竞争、大举并购投资拖垮利润以及反垄断多重负面因素叠加，不太适合做直接对比。但后者（2022 年）是近十年，业绩显著承压时的底部估值位置，被多数资金用于作为锚定参考的可能性更大。因此只要关税战不再有新的恶化，这里能够视为一个短期情绪面触底的拐点位，可以配合做波段。但要期待持续向上修复的动力，还是离不开基本面。尽管在广告承压期，有效果广告的大平台相对优势会更突出，但今年海豚君偏向抱有一些谨慎：一方面关税无论多少总会有落地，即时是谈判拉扯期间，对实体经济的伤害已经造成了，且至少今年，“不确定性” 的达摩克利斯之剑会压制商家增加营销的意愿，拉回投放预算并不容易。二季度，在谷歌广告中占比不低的汽车、旅游广告，可能会在关税的影响下，逆转一季度强劲趋势，加大二季度及全年的压力。另一方面关于 AI 的军备竞赛仍在开展，DeepSeek 带来的算力通缩，并未调整谷歌的投入预期（4 月中旬的 GCP Next 大会上再次重申 750 亿 Capex；年初以来招聘力度不减），最多影响一下内部费用的新平衡，加大研发，减少销售、行政管理等支出。除此之外，随着 AI 发展速度不断刷新我们的预期，谷歌的搜索也并非两年前那样可以暂时无忧，而是需要关注起入口侵蚀的风险。在海豚君看来，虽然 AI Overview 对提高搜索活跃确实有帮助，但从商家视角，搜索量增加并不代表预算绝对额一定增加，而更多的是要看不同渠道的份额占比做分配来看。这里面，以 ChatGPT 为首的 AI 平台入口，依然是传统搜索引擎中长期的威胁，只是前者因为商业模式和广告生态体系仍在搭建中，直接获得的广告预算也不多，但积极做平台内 AI 搜索习惯的社交平台则有望以更快的速度捞到一些好处。最后，近期正在开展关于谷歌反垄断诉讼案（移动设备默认搜索引擎、广告技术不公平竞争）的听证会。关于反垄断案的讨论，可以回溯海豚君在 3Q24 财报点评中的详细讨论。以下为财报详细解读一、谷歌基本介绍谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑： a．广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。 b．云业务是公司的第二增长曲线，已经扭亏盈利，过去一年近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。二、收入：底盘稳固，超出谨慎预期一季度谷歌整体营收 902 亿，同比增长 12%，高于预期。其中核心支柱，占比 75% 的广告业务，同比增长 8.5%，高基数下明显放缓。一季度没了政治广告加持、2 月以来消费转弱，商家投放预算做了一些调整。广告之外，AI 推动下的 Google 云服务继续高增长 28%，市场预期较充分，不算惊喜。其次，YouTube 订阅、Google Play 以及 Pixel 系列的硬件等其他收入走过 Pixel 系列销售周期错位带来的扰动，增速反弹，其中 YouTube 和 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。具体来看：（1）广告：承压期，搜索比 YouTube 稳健一季度广告收入 669 亿美元，整体增长 8.5%，存在放缓趋势。除了高基数影响，主要由于 2 月以来，消费边际转弱带来的商家投放预期调整。从细分业务来看放缓幅度，稳定性表现排名还是搜索>YouTube>联盟广告。从整体广告的分类来看，谷歌的广告主除了零售与贸易战进出口直接相关外，TOP5 都是服务消费居多，比如金融、旅游、媒体娱乐。这在关税战不持续升级到地缘对抗时，能相对硬抗。但如果升级到国家对抗阶段，那么影响也是不小的。换句话说，如果只是适度关税，就算经济影响，谷歌广告的影响程度较轻。但现阶段暂时不适用，贸易战只是暂缓升级，但大国对抗姿态已经摆出来了。 a. 搜索广告一季度谷歌搜索收入 507 亿美元，同比增长 9.8%。作为点击转化报价的大流量平台效果广告，在行业承压期，一般是商家最后削弱的预算。不仅如此，最初还会因为商家将中小平台的品牌广告预算拨回来，韧性也会更强。当然 Q1 的情况只体现商家对本土消费边际转弱的一些预算调整，并不包含对关税尤其是超预期的关税对抗下，商家的投放意愿降温。虽然海豚君仍然认可搜索广告在这个过程中会保持相对强势，但作为这么大体量的广告公司而言，尤其是零售广告占比不低，Beta 的影响力还是更大一些。至于 Alpha 层面，去年推出的 AI Overview，对用户搜索活跃度的提升有很大帮助，一定程度上巩固了谷歌搜索王国，从日活规模来看，去年以来增长持续提高。但中长期视角，随着 AI 发展速度不断刷新我们的预期，AI 平台对传统搜索入口的流量争夺很难遏制住。今年年初以来，随着 ChatGPT 宣布开放搜索功能，免注册可使用 OpenAI 3-mini 等基础推理模型，ChatGPT 流量加速奔跑，下载爆棚。当下 AI 平台商业模式主要是付费，广告主商业生态还未搭建完成，直接获得的广告预算也不多，但积极做平台内 AI 搜索习惯的社交平台则有望以更快的速度捞到一些好处。 b. YouTube 广告 YouTube 因为有品牌广告，因此对宏观承压期的敏感度相比搜索略强一些。一季度实现广告收入 89 亿，同比增长 10.3%，环比放缓 3.5ppt。从不同广告主的收入贡献来看，YouTube 中的零售、金融服务、快消品占比为最高的三项，这三项都是贸易战中影响不低的类别。不过 YouTube 流量大，且有 Shorts，因此也能对冲掉一些影响。再加上 YouTube 在 CTV 上的收视时长份额一直不错，用户需求高，要么转化为会员付费，要么就带来更高的广告收入。 c. 网络联盟广告联盟广告收入一季度同比下滑 2%，在行业承压期市最先被商家削减的渠道，尤其是 AI Overview 上量之后。对于依赖谷歌做广告分销的平台来说，AI 搜索问答提供的是筛选汇总版的最优答案，省去了用户点击跳转链接的过程，因此对于分销商来说，获取到的有效用户点击和行为数据也在大幅减少，从而影响分销商的广告投放效果。（2）Cloud：保持高增长，谨慎全年预期过于积极云业务因为预期比较足，一季度没有惊喜，同比增速 28%，保持高增长。云业务经营利润率继续提升，这一点比较难得。上季度谷歌积压合同规模同比增长了 26%，增速有所放缓。放缓原因，短期可能与供给有关。Q4 电话会管理层提及因算力等服务器供应不足，客户的需求未被充分满足而被迫压制。因为 AI，市场对其增势比较有信心，近一个月机构对云业务增长预期并未做什么调整。但 4 月中旬的 GCP Next 大会上，也提到了因为大环境，出现了部分客户需求降温，需要留个心眼。云业务是 To B 的，因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系，但短期的变化更容易受到当前或者上期新签合同规模的变动。因此海豚君一般还是会通过谷歌的 Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标中大部分是来自云业务，因此它的变化趋势也可以视作云业务的未履约合同量的变化趋势。通过合同规模情况，一季度云业务的景气度保持高位的同时，环比略有放缓。截至到四季度（一季度数据需要等待上交 SEC 的完整年报中查找，数据虽然滞后，但大趋势还是能看出来），谷歌云的积压合同规模达到 932 亿，同比增长 26%，较上季度放缓。海豚君计算预估得的合同净增额 184 亿，也相比三季度的 194 亿略低。对于一季度的合同积压情况，海豚君会在完整年报披露后及时更新到长桥 app 深度数据模块，感兴趣可以关注。（3）其他业务：增速快速放缓，主要系 Pixel 销售周期错位一季度其他收入实现收入 104 亿，同比增长 18%，增速反弹，一方面 Pixel 销售周期影响已经走过，另一方面 YouTube 和 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。这部分收入主要由 YouTube 订阅（TV、音乐等）、Google Play、Google、One、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等组成。三、盈利：大超预期，但今年继续提升难度较大一季度核心主业的经营利润 306 亿，同比增长 20%，利润率提升至 34%，超出市场预期，似乎还没有体现出因支出增长而承压的情况。整体上看，其中，成本和费用均有优化，毛利率提升至 59.7%，销售费用则同比下滑，继续受到严格控制。研发费用扩张不停，继续同比增长 14%，Q1 新增的 2400 名员工应该主要来自于研发。分业务来看，云业务利润率进一步提高至 17.8%，市场预期在未来两年，云业务的经营利润率能够稳步提升到 20%。一季度资本开支 172 亿，符合市场预期。4 月中旬的 GCP Next 大会上，尽管 DeepSeek 引发算力通缩趋势、关税带来大环境的高度不确定，谷歌依然重申了今年 750 亿的 Capex，预示着后续投入依然会继续加码。既然投入意愿高，而今年收入放缓甚至承压都相对确定，那么两头压缩下，利润的压力就来了。这时候就凸显管理层的托底作用了，尤其是在当下公司静态估值历史偏低的时期。尽管去年同期宣布的 700 亿回购额度还有近 100 亿没用完，但公司决定再加码 700 亿。回购 + 分红的整体股东回报规模 800 亿，由于市值收缩到 1.94 万亿，回报收益率提升到 4%。

海豚投研04-25 09:56

【张婉雅】雷水解变地水师！3386下高空不改还有爆发！

。机会靠把握，盈亏看选择。 #<font color='red'>黄金</font>技术分析# 文/张婉雅张婉雅，各大财经网平台特约撰稿人，特许金融分析师【CHN20100103A102***】准确率位居前榜。#<font color='red'>黄金</font>收评#

黄金名师张婉雅04-25 09:29

现货黄金、美元指数、欧元美元、美元日元、英镑美元、美元加元、澳元美元、美元瑞郎、纽元美元支撑阻力位

FX168财经集团04-25 09:00

太平洋：给予北京君正买入评级

64%，对应25-27年PE分别为64X、52X、43X，维持“买入”评级。　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为85.17。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-25 08:46

天风证券：给予盐津铺子买入评级

%/25%/24%，对应PE分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级18家；过去90天内机构目标均价为94.01。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-25 08:36

周三美股成交额TOP20：特斯拉飙涨5.37%领跑，英伟达、Palantir强势反弹

今日美股网04-25 00:11

IBM一季度营收增1%，二季度指引超预期，却因关税与减支担忧盘后跌超6%

望，但第二季度购买行为未见明显变化。”X平台上，部分投资者担忧DOGE政策可能进一步压缩IBM的政府业务订单，影响咨询与基础设施板块。未来展望与挑战 IBM维持全年营收增长至少5%（固定汇率）的预期，预计自由现金流为135亿美元，略低于分析师预期的136亿美元。近期收购HashiCorp和2023年46亿美元收购Apptio增强了其在云服务与AI领域的竞争力。卡瓦诺强调，客户对成本效率和自动化的需求将推动IBM产品组合增长，尤其在生成式AI领域。市场分析指出，IBM在AI咨询和软件领域的签约金额增长反映其转型成功，但基础设施业务的产品周期波动和咨询业务的短期压力仍需关注。路透社报道称，特朗普关税政策的反复性可能继续影响企业投资意愿，投资者需密切关注5月6日至7日的FOMC会议对宏观环境的指引。编辑总结 IBM一季度财报展现了软件与AI业务的强劲动能，营收与每股收益超预期，二季度指引乐观。然而，关税和DOGE引发的联邦合同取消担忧盖过了业绩利好，导致盘后股价下跌超6%。混合云与自动化业务的增长凸显IBM转型成效，但基础设施与咨询业务的疲软反映宏观不确定性的挑战。未来，IBM需通过新产品发布和AI布局巩固市场信心，同时应对政策风险。投资者应关注其政府业务恢复情况及关税对供应链的长期影响。信息来源：企业财报、彭博社、路透社及Evercore ISI报告。名词解释 DOGE：美国政府效率部门，由埃隆·马斯克领导，旨在削减联邦支出和优化行政效率。信息来源：彭博社。混合云：结合私有云与公有云的IT架构，兼顾灵活性与安全性，广泛应用于企业数字化转型。信息来源：科技行业报告。生成式AI：基于深度学习生成内容的人工智能技术，应用于数据分析、自动化等场景。信息来源：科技媒体。自由现金流：企业经营活动产生的现金扣除资本支出后的剩余，反映财务健康状况。信息来源：财经媒体。 2025年相关大事件 2025年4月10日：特朗普宣布对华关税加码至145%，但暂缓对其他国家高额关税，标普500指数下跌3.2%，科技股承压。信息来源：路透社。 2025年3月15日：特朗普政府削减联邦行政职位20%，科技公司政府合同减少，纳斯达克指数下跌1.5%。信息来源：彭博社。 2025年1月13日：10年期美债收益率升至4.79%，科技股连续第四天下跌，市场担忧美联储推迟降息。信息来源：华盛通。国际投行与专家点评 Arvind Krishna，IBM首席执行官，2025年4月23日：混合云与AI战略是我们业绩的核心，客户对降本增效的需求推动了签约金额增长，我们对长期增长充满信心。信息来源：企业财报。 Jim Kavanaugh，IBM首席财务官，2025年4月23日：关税和DOGE对业务的冲击有限，我们通过供应链调整和AI布局确保了韧性，预计二季度营收将超预期。信息来源：彭博社。 Amit Daryanani，Evercore ISI分析师，2025年4月23日：IBM的软件与AI业务表现强劲，但基础设施周期性波动和咨询业务压力导致市场反应冷淡，股价回调提供了买入机会。信息来源：Benzinga。 Jamie Dimon，摩根大通首席执行官，2025年4月4日：关税政策加剧企业成本压力，科技公司需通过多元化供应链应对，IBM的AI战略为其提供了竞争优势。信息来源：彭博社。 Ray Dalio，桥水基金创始人，2025年4月10日：全球贸易不确定性下，IBM等科技公司在AI与云服务领域的布局将支撑其长期价值，投资者应关注结构性机会。信息来源：财经媒体。来源：今日美股网

今日美股网04-25 00:11

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