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天风证券：给予重庆啤酒买入评级

1/14.9亿元），对应PE分别为21X/21X/20X，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪欣雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.45亿，根据现价换算的预测PE为21.48。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为67.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-10 08:36

马斯克再掀风暴！DOGE瞄准CFPB，金融监管机构陷瘫痪！

）”再次引发轩然大波。马斯克在社交媒体X上发布了一条带有墓碑表情符号的消息“CFPB RIP”，随后，美国消费者金融保护局（CFPB）的X账号被删除，其官方网站也一度瘫痪。这一举动不仅引发了金融圈的震动，还使得白宫高级官员宣布拒绝为CFPB提供额外资金，CFPB员工更是在其总部外示威，抗议马斯克的干预。 DOGE的新目标：CFPB 特朗普政府的“政府效率部（DOGE）”自成立以来，就以其大胆的改革举措和激进的削减政府规模目标而备受瞩目。如今，DOGE已经将注意力集中在了美国的最高金融监管机构——CFPB上。马斯克在X上向CFPB发出警告后，该机构的X账号不久就消失了，官方网站也一度瘫痪。据路透社消息，知情人士透露，DOGE代表已获得对CFPB所有IT系统的行政级访问权限。这一举动引发了CFPB员工的强烈反对，大约100名工作人员在CFPB的总部外示威，抗议马斯克对该机构的攻击，并对他访问联邦数据以及潜在的利益冲突表示担忧。 CFPB是美国国会在全球金融危机后于2010年创建的，负责监管消费金融行业。然而，共和党人一直批评该机构不负责任，超越了其法律权力。在前总统拜登执政期间，CFPB向消费者返还了超过60亿美元，同时又处以32亿美元的罚款，其中包括与富国银行达成的37亿美元的和解协议，以及针对美国银行、花旗银行、高盛和苹果的行动。金融圈震动，白宫拒绝提供更多资金就在DOGE对CFPB发起攻击的同时，美国参议院以52票赞成、47票反对的投票结果，确认罗素·沃特出任白宫管理和预算办公室主任。随后，罗素·沃特以CFPB代理局长的新身份向该局员工发布了一系列指令，要求停止对银行的监管活动和未决调查，暂停执法行动，不发布任何公共通信等。罗素·沃特还在社交媒体平台上表示，他已通知美联储，CFPB将不会提取下一笔未拨付资金，因为这笔资金对履行其职责而言并非“合理必要”。他声称，“在当前的财政环境下，该局目前7.116亿美元的余额实际上过高。这个长期导致CFPB不负责任的龙头现在被关闭了。” 这一举动引发了金融圈的广泛关注和讨论。许多人士担心，DOGE和罗素·沃特的行动将削弱CFPB的监管能力，使得消费者更容易受到金融欺诈和滥用的侵害。一位现任CFPB员工表示，特朗普和马斯克的行为“将让美国家庭面临财务虐待”。他补充道：“他们正在把数百名审查员从这个领域拉出来——这些人要确保你的祖母不会被骗子欺骗，你的孩子不会被掠夺性的学生贷款机构欺骗。” CFPB的长期贡献与争议 CFPB自成立以来，一直在消费者保护案件中发挥着重要作用。2022年，富国银行同意与CFPB达成37亿美元的和解，CFPB指控其涉嫌利用客户的汽车和抵押贷款。此外，CFPB还曾对美国征信巨头Equifax处以1500万美元的罚款，原因是与数百万人的消费者信用报告有关的错误。去年，CFPB起诉了Capital One，声称该银行误导了客户，没有向他们支付广告中宣传的储蓄账户利率。 CFPB还命令苹果和高盛因处理消费者有争议的交易不当而支付8900万美元的罚款。另外，对于脸书和Instagram的所有者Meta是否滥用了从第三方获得的财务数据一事，也一直处于CFPB的监管之下。该机构还提出了监管数字支付平台的新规定，其中包括Apple Pay和Google Pay。然而，CFPB也一直是共和党人、银行业和硅谷一些人的出气筒。他们批评CFPB的监管过于严格，对金融机构造成了不必要的负担。著名风险投资家马克·安德森就指责该局“恐吓金融机构”。安德森是特朗普的支持者，他正在帮助马斯克利用DOGE重塑联邦政府。未来走向何方？随着DOGE对CFPB的攻击和白宫拒绝提供更多资金，CFPB的未来充满了不确定性。许多人士担心，这一机构的监管能力将受到严重削弱，消费者的权益将受到侵害。然而，也有一些人士认为，DOGE的行动可能是对CFPB进行必要改革的一部分，以使其更加高效和透明。无论未来如何发展，CFPB的命运都将受到广泛关注。作为美国的最高金融监管机构，CFPB在保护消费者权益和维护金融市场稳定方面发挥着重要作用。而DOGE和马斯克对CFPB的行动，无疑将对这一机构的未来产生深远影响。

金融界02-10 07:56

埃隆·马斯克谈TikTok收购计划，表示不打算购买并评论全球科技动态

荡。马斯克表示，“这不是一场AI革命，xAI等公司很快就会发布比DeepSeek更强大的模型。” 马斯克的政治立场和观点马斯克也公开表态支持德国的极右翼政党德国选择党（AfD）。他表示，该党在移民管控和言论自由等问题上的立场与他相符。此外，马斯克还谈到，他对于全球化和多元文化现象所带来的文化稀释感到担忧，他警告称，全球融合可能导致世界各地的文化特色消失。专家点评与分析 “马斯克的言论表明他不仅在科技领域有所作为，还逐渐在政治立场上表现得更为明确。支持德国选择党的立场可能会对他的全球形象产生影响。” —— 2025年2月6日，国际政治专家李伟 “马斯克对于TikTok收购的回应表明，他对收购其他公司的兴趣并不高，尤其是当这些公司不符合他的长期战略目标时。” —— 2025年2月7日，科技行业分析师张杰名词解释 TikTok：由字节跳动公司开发的短视频社交平台，广泛受到全球用户的欢迎。 DeepSeek：由中国公司开发的人工智能聊天机器人，其AI模型以低成本和高效能著称。全球化：指国家和地区之间在经济、文化、政治等方面的相互联系和依赖日益增强的趋势。多元文化：指不同种族、文化和价值观共存的社会状态，强调尊重和包容各种文化差异。相关大事件 2025年2月：马斯克在德国AxelSpringer会议上表态不打算收购TikTok。 2024年12月：特朗普签署行政命令，延迟对TikTok的强制销售或关闭。 2024年10月：DeepSeek发布人工智能聊天机器人，震动全球科技行业。来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:11

索尼PSN服务中断24小时致用户无法在线游戏，导致股价下跌2%，数字经济受挫

玩家们的不满，他们纷纷在Reddit、X等社交媒体平台上表达自己的失望。有些玩家戏谑地表示，他们可能会转向其他游戏平台：“我受够了，去买一个STEAM deck吧，看起来我的PlayStation不再是我的主要游戏平台了。”与此同时，像Krispy Kreme和GameStop这样的公司也在社交媒体上发布了幽默回应，以安抚那些因故障而感到不满的玩家。相关大事件 2025年2月：索尼PSN发生长达24小时的中断事件，造成玩家无法在线玩游戏及购买游戏。 2025年2月：索尼股价在PSN中断后的盘后交易中下跌约2%。 2024年9月：索尼宣布PSN月活跃用户数达到1.16亿。专家点评与分析 “虽然PSN中断事件对玩家体验造成了不小的影响，但对于索尼公司来说，长期的经济影响可能相对有限，尤其是在数字游戏和在线服务逐渐成为主流的背景下。” —— 2025年2月6日，科技行业分析师王磊 “PSN的中断暴露了大型在线平台对稳定性的高度依赖，一旦出现技术故障，短期内对股市和用户体验的负面影响是显而易见的。” —— 2025年2月7日，金融分析师李婷名词解释 PSN（PlayStation Network）：索尼公司推出的在线服务平台，提供游戏购买、多人在线游戏等功能。数字经济：指以数字化技术为基础，通过互联网平台进行交易、服务和娱乐等活动的经济模式。股市反应：股市对公司事件或新闻的反应，通常以股价波动表现。盘后交易：指股市交易时间结束后的额外交易时段，通常市场反应较为敏感。来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:11

PSN全球宕机超24小时影响玩家体验，GameStop借机调侃，实体游戏再度被热议

体游戏零售商GameStop在社交平台X（前Twitter）上发推调侃道：“我敢打赌你们现在都想要实体游戏了吧。”这一轻松的调侃迅速在玩家中引发讨论，许多玩家表示，实体版游戏在PSN宕机的情况下显得尤为重要。有玩家在推文下留言：“这就是为什么我坚持购买实体版，服务器宕机后，我仍然可以畅玩游戏。” 深度分析：GameStop的这一调侃不仅展示了实体游戏的反向营销，也反映了在数字化游戏普及的背景下，实体游戏重新成为了很多玩家的“避风港”。通过幽默的方式，GameStop成功引起了玩家对实体游戏的关注，尤其是当数字游戏无法访问时，实体游戏显得更加重要。通过这种调侃，GameStop有效地利用了这一意外的事件进行营销，同时也让玩家认识到，实体游戏在网络不稳定时的独立性和优势。实体游戏的重要性再度被关注尽管近年来数字版游戏的普及导致实体游戏市场逐渐萎缩，但PSN宕机事件使得不少玩家重新审视了实体游戏的价值。尤其是那些长期依赖数字版游戏的玩家，发现一旦无法在线验证，他们的游戏体验将受到极大影响。这一事件让玩家反思数字版游戏的局限性，尤其是在无法离线使用已购买内容的情况下。深度分析：通过对比PSN宕机事件和实体游戏的优势，这一段强调了数字化游戏的风险，尤其是对长期依赖数字版游戏的玩家而言，PSN宕机导致的无法访问已购买内容的问题凸显了数字版游戏的局限性。实体游戏的最大优势是它不依赖网络，可以离线使用。正是这一特性使得它在现代网络系统出现故障时具有不可替代的优势，这也为那些长期依赖数字游戏的玩家提供了重新评估购买实体版游戏的机会。编辑总结 PSN宕机事件不仅突显了数字版游戏在玩家日常娱乐中的重要性，还提醒了用户数字内容的脆弱性。对于GameStop来说，这一事件无疑是一次宣传实体游戏的良机。虽然数字化便利性无法否认，但这次事件让许多玩家开始重新思考在遇到服务器故障时，是否应当保留实体版游戏作为应急手段。深度分析：编辑总结部分再次回顾了整个事件的教训，并提出了数字游戏的局限性。在数字内容日益成为主流的今天，这种局限性需要被重视。虽然数字化带来了便利和创新，但网络故障或系统宕机的风险也是显而易见的。编辑总结的目的是提醒玩家不仅要关注当前的数字化趋势，也应当考虑将实体游戏作为备用选项，以应对不可预测的网络问题。名词解释 PSN：PlayStation Network，索尼的在线游戏平台，提供多人游戏、数字内容购买及下载等服务。 GameStop：美国著名的电子游戏零售商，近年来通过实体游戏销售与二手市场获得收益。实体游戏：以光盘、卡带等物理介质形式提供的游戏，用户可在没有网络的情况下进行游玩。数字游戏：通过下载或在线验证方式购买和访问的游戏，无需物理介质。相关大事件 2025年2月8日，PlayStation Network（PSN）遭遇全球宕机，影响范围超过24小时，导致大量用户无法访问在线及单机内容。 2025年1月10日，索尼宣布PlayStation 5全球销量突破3000万台，创下历史新高。专家点评 “PSN宕机事件凸显了数字化内容与服务的依赖性，若网络出现故障，玩家的游戏体验可能会遭遇重大影响。虽然数字版游戏提供了方便，但玩家需要认识到其局限性。” — 赵力，知名游戏产业分析师，2025年2月9日 “实体游戏在现今时代可能看似过时，但一旦遇到服务中断或网络问题，它们的优势就展现无疑。玩家应考虑保留一些实体版游戏作为备用。” — 王晨，游戏行业观察员，2025年2月9日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

Circle的USDC稳定币市值反弹至562亿美元，重回FTX崩盘前水平，稳定币监管框架呼之欲出

首席执行官杰里米·阿莱尔在社交媒体平台X上表示，该法案是“加强美元和推动全球经济体系巨大创新的巨大机遇”。深度分析：这项法案的提出标志着美国政府对稳定币监管逐步趋于成熟。通过建立法规框架，政府意图为稳定币市场的发展提供更强的规范和安全保障，也为金融创新带来更多可能性。名词解释 USDC：由Circle公司发行的美元挂钩稳定币，广泛用于加密货币交易中。 Tether（USDT）：市场领先的稳定币之一，与美元挂钩，是加密货币市场中市值最大的稳定币。 FTX：曾是全球最大的加密货币交易平台之一，因资金问题于2022年崩盘。加密货币行政命令：唐纳德·特朗普签署的旨在推动加密货币市场发展并确保美元稳定的政策文件。相关大事件 2023年，USDC稳定币的市值从245亿美元反弹至562亿美元，恢复了FTX崩盘后的损失。 2023年4月，Tether的USDT稳定币达到了市值新高。 2025年1月，特朗普签署加密货币行政命令，进一步推动稳定币市场发展。专家点评 “USDC市值的回升反映了市场对稳定币的信任，尤其是在加密货币市场动荡的背景下，稳定币依然是投资者的避风港。” — 王涛，加密货币市场分析师，2025年2月7日 “特朗普签署的行政命令为稳定币市场带来了新的政策指引，预计将在未来几年促进美国稳定币的发展，助力全球加密市场的进一步合规化。” — 李凯，金融政策专家，2025年2月7日来源：今日美股网

今日美股网02-10 00:10

2月8日上海银行间同业拆借利率

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2025年02月08日人民币中间价列表

FX168财经集团02-10 00:00

“滑跪” Roblox：元宇宙终极扛旗手也要倒下了？

PlayStation 版本，并对 Xbox 版本进行了大量的更新，叠加一系列运营活动，从而带来了近一年的主机用户小狂热。因此到四季度，不可避免的会有一个自然流失。除此之外，就是土耳其 8 月政府禁令也带来了一些用户缺口。但管理层也透露，12 月底至 1 月，主机用户活跃度重新反弹。同时 10 月 Roblox 宣布在土耳其开设办事处，并聘请专业团队，有望游说转圜。值得一提的是，尽管活跃用户的整体规模环比下滑，但人均时长却继续保持增长 2.5%，说明对于忠实用户而言，Roblox 对其吸引力依然强大。 2. 青年以上用户占比新高：由于四季度返校季以及对儿童用户私聊功能的阉割（需家长授权许可才能使用），13 岁以下用户净流失的更多。因此也使得 13 岁以上的青年、成年用户占比达到了 61%，突破新高。随着 Roblox 完善的开发激励机制，以及 AI 工具的推出，更多成熟内容有望被创作出来，从而吸引更多的成年用户并留存。 3. Bookings 被 DAU 拖累，但季末已反弹：四季度预订流水同比增速回落到 21%，略低于市场预期。增速放缓有高基数的原因，也有四季度用户活跃显著下滑的拖累。不过跟随主机用户活跃在年底的反弹趋势，Bookings 增速也顺势回升。管理层透露，12 月主机用户 Bookings 增速反弹到了 22%，手机用户则仍然维持 27% 的高增速水平。因此，对于 2025 年 Q1 的指引，管理层给出的展望仍然是高于 20% 的增速，预期 Bookings 会实现 11.3～11.5 亿，同比 22%～25%，小超市场预期的 11 亿。与此同时，预期 2025 全年 Bookings 达到 52～53 亿，同比 19%-21% 的增长，和 2024 年相比，增速略微放缓，但还是维持住了 20% 的高增长目标。 4. Q4 稳步提效，今年重点关注降本：利润表现是本次财报超预期的地方。无论是毛利还是经营利润，绝对值和利润率水平都提升明显，优于市场预期。最终实现经调整 EBITDA 利润率同比提高了 500 个基点，高于此前公司给出的优化 100-300bps 的指引。具体上，利润率改善主要来自于运营费用的控制，也就是经营效率的提高，包括在人员成本、基建安全费用上的优化。值得一提的是，尽管总体费用下降，但公司对开发者分成成本则是跟随 Bookings 一路走高（维持 21% 的流水分成给到开发者）。这一点管理层在电话会中也多次强调：完善好开发者的经济生态，对 Roblox 的长远期发展非常重要，因此未来可能会继续将更多的流水分润给开发者。关于 Q1 以及 2025 年的利润目标，管理层仍然维持同比提升 100～300 基点的改善节奏，但电话会中透露并未将降本的考虑包含其中。因此这里的改善空间有望超出指引，除了费用端继续严控外（但人员成本会有个位数增速的增长），还会出现成本端的优化——今年年初，Roblox 开始引导用户通过官网 web 进行充值，并给予更多的 Robux 币激励，从而绕开移动端的 “苹果税”、“谷歌税”。 5. 财务指标一览海豚投研观点显然对于四季报，市场不满的是，DAU 和 Bookings 景气度攀升的愿望落空。但随后又收回部分跌幅的原因，与管理层透露 “年底至 1 月数据回暖、中期 Bookings 增速指引保持 20%，利润提升节奏有望高于指引”的表态相关。回顾 2024 年，实际上 Roblox 做了不少事情，尤其是针对开发者生态端。包括推出动态定价（基于供需关系动态调整 Marketplace 中的虚拟道具价格）、Roblox Assistant（AI 助手，可使用文本对话来进行创作）以及年初推出的以绕道苹果税的优惠充值方式，来丰富开发者的经济生态。对提高用户端的活跃粘性，Roblox 也推出了多场 Live-ops 活动、电影联名创作、语音助手等功能，同时对恋童癖问题及时采取私聊需家长许可等功能补上漏洞。因此从去年上半年起，海豚君对 Roblox 的短中期基本面趋势就偏积极，市场则在三季度亮眼业绩之后开始展开了更乐观的预期。四季度用户活跃度下滑，确实有点让人始料未及。但给我们的经验教训是，不能一味的线性推演，尤其是在财报前，Roblox 估值已经涨至 500 亿美元，也就是对比 2025 年业绩 EV/EBITDA 50x 的高估值下（但未来三年 CAGR 增速在 25%-30% 左右），是需要对增速可能的拐点（高基数切换）抱有一些谨慎之心的。抛开估值，海豚君对 Roblox 的发展前景则仍然有信心。中期的逻辑在于，AI 大趋势下，纯工具属性的平台被颠覆的可能性较高，但具备流量生态、使用场景的平台入口，虽然最终结局也不好说，但至少在受益 AI 的周期上会更长一些。而对于 Roblox 来说，持续发布的 AI 工具（Roblox Assistant，以及即将发布的文本生成创作模型、3D 视频创作模型）能够让平台内容以更快的速度变得成熟起来，从而吸引更多的成年用户，进而收获更高的变现（高付费 + 高广告转化）。而回到短期上，DAU 和 Bookings 也已经从年底重新回升。四季度展现出的，忠实用户的粘性仍在增加，人均变现效率在提升，更重要的是 Roblox 的经营效率和规模效应已经通过过去一年的表现向市场展现出来。再加上引导用户绕道苹果税的操作，在获得更高毛利率的同时，也顺势提高了开发者获得的分成收入，有望激励开发者生产更多的优质游戏，丰富平台生态。电话会上，管理层也反复强调当下的战略就是采取措施来给到开发者更多的优惠（流水分成）和帮助（开发工具），以此来实现自身的长远目标——平台流水占全行业的 1/10。海豚君在早期深度中，也提及 Roblox 开发者分成（20%）过低，难以吸引擅长做成熟内容的优质团队开发者。现在来看，公司的战略走在做大做强的正确道路上。然而，正确的基本面也需要搭配 “正确” 的估值。目前跌完后，Roblox 已经回落到了对应 25 年/26 年的 EV/EBITDA 分别为 40x/32x 的估值水平，但 2025 年下半年还将经历一段时期的高基数承压期，因此短期看，估值并不算低，可以继续等待更多的安全垫。如果拉长周期，按照管理层对流水年增 20% 的指引，继续保持这个增长预期持续多年，以及长远期 10% 市占率也就是较目前增长 4 倍的预期，那么对于高风险偏好的投资者来说，在适度调整过后仍然可以继续保持积极。财报详细解读一、Bookings 增速回落对于 Roblox 这种订阅流水前置，经营支出中占比较大（对比 Bookings，一般为 20～21%）的开发者分成支出滞后的优秀商业模式，正常经营周期下，只要盯着 Bookings 就好，最多再根据递延收入看看未来短期趋势。四季度虽然也有 live-ops 活动，“The Haunt”，“Winter Spotlight” 等，但由于主机用户流失、土耳其禁令等影响，使得四季度用户活跃非常平淡，尽管因为动态定价、AI 提高个性化推荐等作用下，人均付费提高，但最终 Bookings 仍然被连累，增速显著放缓。收入则因为当期消耗和确认的道具较多，相比三季度有一定的加速。从递延收入来看，四季度净增量仍有一些季节性带来的反弹，但同比增速不及 Q3，应该同样也是受到了一些用户端的影响。但公司也提及，在 12 月和 1 月，用户数据和 Bookings 数据已经出现了反弹，其中主机端流水同比增速回到 22%，移动端流水增速则保持在 27%。因此对于 2025 年一季度以及 2025 全年的 Bookings 指引，均略高于市场预期：对 Q1 的 Bookings 指引区间为 11.25～11.5 亿，小高于一致预期（10.95 亿），隐含增速为 21.8～24.5%，相比 Q4 略有一定提速。对 2025 全年的 Bookings 增速预期则为 19%～21.3%，继续保持 2022 年投资者日提出的年增 20% 的中长期目标。二、主机用户流失&土耳其禁令，DAU 下滑四季度 DAU 和用户总时长均不及预期，季节性波动也显著大于去年，从而引发市场对 Roblox 生态扩张持续性的担忧。根据管理层解释，用户活跃下滑，问题主要来自主机端。2023 年 10 月开始，Roblox 引入了 PlayStation 版本，并对 Xbox 版本进行了大量的更新，叠加一系列运营活动，从而带来了近一年的主机用户小狂热。因此到四季度，不可避免的会有一个自然流失。除此之外，就是土耳其 8 月政府禁令也带来了一些用户缺口。但管理层也透露，12 月底至 1 月，主机用户活跃度重新反弹。同时 10 月 Roblox 宣布在土耳其开设办事处，并聘请专业团队，有望游说转圜。四季度用户整体净减少 360 万，其中一半以上少的是 13 岁以下的用户群体。一方面，相比三季度以暑假为主，四季度学生普遍上学中，Roblox 环比用户本就会自然回落，另一方面，为了避免恋童癖问题的困扰，Roblox 在 10 月对 13 岁以下儿童用户私聊进行了功能限制，只能在家长授权许可下才能使用私聊功能，可能对儿童用户活跃造成了一些影响。截至四季度末，全平台用户整体回落到 8530 万，其中 13 岁以上的非儿童用户占比已经达到 61%，继续新高。考虑到视频广告也仅面向 13 岁以上的用户展示，因此这群用户规模的扩张趋势还是比较重要的，需要持续关注。用户粘性上，四季度人均日均时长同比增长 2.5% 达到 2.47h/天，继续保持提升节奏。总用户时长则主要受到 DAU 的拖累，同比增速放缓。三、Q4 稳步提效，今年重点关注降本四季度经营亏损 2.44 亿，表现显著好于市场预期。作为淡季，亏损率显著收缩到 25% 以下。拆分支出细项来看，主要源于出了开发者分成之外的费用端的严格控制：研发费用、管理费用以及销售费用均在个位数增长水平，上季度走高的基建安全费，在完成了儿童私聊功能限制工作之后，也回归到原先的收缩趋势中（从 2023 年下半年开始，Capex 投入一直在下降，Q4 才稍有抬头）。从占收入比重来看，开发者分成比例似乎在快速走高。但实际上，开发者分成是基于流水也就是 Bookings 来给到开发者的，从占 Bookings 收入来看，目前开发者分成比例维持在 21% 左右的水平。不过公司在这次电话会中反复提及，未来将进一步提高开发者的分成收益。对于 Q1 以及全年的指引： Q1 指引 Convenant-EBITDA 利润率从去年的 9.5% 提高近 400 基点达到 13.2%，2025 全年指引利润率从 18.5% 提高到 20%，即增加 150 基点。这里的改善来源仍然主要是来自费用控制（但人员成本会有个位数增速的增长），电话会中透露并未将降本的考虑包含其中。因此管理层认为，预计利润改善空间有望超出指引，达到 300 至 400 基点的优化。除此之外，今年年初，Roblox 开始引导用户通过官网 web 进行充值，并给予更多的 Robux 币激励，从而绕开移动端的 “苹果税”、“谷歌税”。海豚君简单计算，流水中每 10% 绕过苹果税，那么对终端 EBITDA 的影响也会增加约 10%，这个空间可以让渡更多的流水分成给到开发者。此外，员工费用中，超过一半是非现金支付的股权激励方式，因此无论是对 Adj. EBITDA 还是现金流的口径来说，也会看起来更友好一些。四季度虽然市值大涨，但员工 SBC 股权激励总费用却同比只增加了 3%，环比还是下降的，背后体现的是员工存在优化或者是福利降低。最终自由现金流实现 1.2 亿，似乎与 EBITDA 的走势相反，这其中主要是一些应收应付等营运资本的变动影响，以及当期 Capex 有所增加的影响。同样不包含 SBC 费用的经调整 EBITDA 指标，按原计算方式还原后（也就是在 Adj. EBITDA 上增加净递延收入，即递延收入 - 递延成本），四季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 47%，也是因为高基数而显著放缓。利润率（%Bookings）为 28%，同比增加近 500bps。与此同时，因为 SBC 逐步收缩优化，四季度股权稀释比例也进一步回落到的 2.3%。

海豚投研02-09 13:31

天风证券：给予百亚股份买入评级

0.87元、1.12元，对应PE为34x、26x、20x。　　风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；产品扩张进度慢证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.29%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.85亿，根据现价换算的预测PE为34.29。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.34。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-09 12:21

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