全球数字财富领导者
旧版
|
北美站
|
FX168 全球视野 中文财经
首页
资讯
速递
行情
日历
数据
跟单社区
视频
直播
点评旗舰店
商品
财富汇
登录 / 注册
搜 索
综合
行情
速递
日历
话题
168人气号
文章
任泽平:世界经济展望,通胀、加息、汇率及金融动荡
go
lg
...
经济凛冬已至,有多惨烈? 从欧元区
PMI
,以及英国,德国的各种景气度数据看,欧元区的制造业需求全面走弱,叠加超高的通胀以及北溪1号断气后过冬的能源压力,整体面临的宏观环境十分艰难。 作为欧洲经济引擎的德国,其制造业
PMI
持续进入收缩区间,且PPI录得历史最高的环比7.9%,对于未来工业生产产生更大的压制。随着能源成本的膨胀,迄今为止德国政府对公司的救助措施还不够。现在,联邦政府正在寻找更直接的解决方案来增加流动性并避免其所谓的该行业可能出现的“多米诺骨牌效应”,包括历史性的国有化三家能源公司。 欧洲可以说经济预期相当不乐观,在肉眼可见的走向衰退深渊。 6、如何看待近期英国央行宣布的OT行为? 英国央行在其10年期国债持续突破5%的时间点,出人意料地宣布暂时推迟OT并增加长债购买,认为“当前市场已经失调,市场的金融稳定面临风险“。 我们认为可以从三个角度看待: 第一是10年期英债的流动性在美元的持续强势和资本外流下显得尤为紧张,当前的交易涵盖了大量的流动性折价,央行不得不出手; 第二是有传言称因为超长端(20-30年)波动性大,利率激增导致账面价值受损,英国的养老金面临保证金压力,因此英国央行需要打压利率; 第三是英国央行为了配合财政部的刺激计划,在短期利率难以明显下行的情况下主动采取OT压降长端利率,给英国政府提供一个短暂的”(较)低息”发债窗口。 总的来说,我们认为英国央行的操作主要还是为了缓解长短的流动性压力,但是就这个操作(OT)而言,可能未来收益率曲线会更加趋缓。这不但不会减缓英国衰退的步伐,还会增加英国通胀的压力,让衰退来的更早。英国相对于美国本就孱弱的基本面会更显黯淡,而英镑美元平价也并不只是空谈。 7、新兴市场国家能逃过一劫吗? 答案当然是否定的,上文我们讲到,在6月美联储会议点评中我们提到潜在的经济危机爆发的国家,不在新兴市场,而在欧洲,这只是相对而言。 因为新兴市场国家(尤其是允许资本自由流动的资源国)受到强美元周期的冲击是最深的。截止7月,全球至少有65家央行一次性加息50个基点或更多。新兴市场的债务危机除开强美元周期的大背景外,还叠加了俄乌冲突所带来的能源、食品价格飙升。自俄乌冲突爆发以来,能源和食品价格飙升,给许多依赖进口的发展中国家带来毁灭性的冲击。 此外,为了抑制屡创新高的通胀,美联储的激进加息导致美元走强,给必须偿还以美元计价债务的新兴市场经济体带来了进一步的压力,而金融环境收紧正在伤害资金匮乏的发展中国家。 一度跻身南亚中高收入国家的斯里兰卡轰然倒下,成为本轮强美元周期中第一个破产的新兴市场国家。随后是向请求IMF请求贷款的加纳、坦桑尼亚、赞比亚、埃塞俄比亚、孟加拉国等,这轮多米诺骨牌或才开始。 谁会是下一个斯里兰卡?除开上文提到的巴基斯坦外,已经接受或申请IMF援助的加纳,孟加拉国等都是潜在的受害者。比如今年加纳发行的外币债券收益率和美债收益率之间的息差已经翻了一番多,而极高的偿债成本正在侵蚀加纳的外汇储备,以每季度减少10亿美元的速度,从2021年底的97亿美元下降至今年6月的77亿美元。阿根廷更不必多说,历史上的第十次国债违约?在如此强的美元指数下,应该建立起强大的心理预期,见怪不怪了。 8、人民币汇率向何处去? 诚然,人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8,7.0和7.2等重要的心理关口,但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。 人民币对美元汇率有所贬值,但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半;人民币对欧元、英镑、日元明显升值,是目前世界上少数强势货币之一。 我们认为,在人民币汇率这一问题上,应该正视汇率反应基本面的根本属性,回归中期国际收支驱动视角,关注人民币“价值“,而非”价格“。 短期来看,人民币确实受到了包括风险偏好下降,大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击,叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面(中美双周期),汇率短时间承压。 但是,我们应该理解为人民币汇率的波动,中国经济正在持续边际改善,而美国的经济动能正在衰退,此消彼长下人民币汇率年内或缓慢回落,收复失地。 而长期来看,未来中国经济的潜力巨大,人民币的国际化也持续展开,人民币资产必将受到更广泛的青睐。 9、中国的主动去库周期会持续多久? 从4月份工业企业产成品存货同比录得周期性高点并拐头向下开始,伴随着工业企业营业收入和工业增加值同比的持续下行,市场得到共识:中国正式进入去库存的阶段。 无论是是
PMI
新订单和
PMI
产成品库存的同向边际变化,还是中国物流业景气程度的业务总量(环比)自5月后持续下行,均反映了需求侧较为疲弱。高库存意味着终端需求不足,此时工业企业利润增速已经下滑,企业并没有意愿扩大再生产和投资规模。而制造业投资增速也呈现持续回落现象。 以经验看,企业利润见底和库存见底基本是同时到来,而当前库存仍在高位,工业企业利润可能还需要一到两个季度才能见底。然而考虑到目前各类制造业设备投资扣减税费政策的陆续延期和出台,我们相信主动去库周期或相较于以往更快结束,进入被动补库阶段,为中国经济注入新的动力。 10、通过政策空中加油,提振市场信心,中国经济有望重新引领全球 当前需求侧继续发力,稳增长优先于防通胀,宽信用优先于宽货币,当前三大政策至关重要:稳楼市、新基建、提信心,提振市场主体信心、调动地方政府和企业积极性,信心比黄金重要。 政策努力通过空中加油,将经济重新拉回复苏通道,继稳大盘之后,国务院部署19项接续政策和非对称降息体现了这一导向。政策性金融工具用于基建和保交楼可能是增量和发力点。 相信如果能够推动市场化导向改革、新基建、新能源、鼓励生育、稳楼市、激发企业家精神、调动地方积极性等,各界将不断增强对中国经济前景的信心。
lg
...
金融界
2022-09-30
【黄金收盘】美联储二号人物即将登场!鹰声阵阵美元却未涨反跌 黄金多头伺机而动
go
lg
...
点关注 09:30 中国9月官方制造业
PMI
09:45 中国9月财新制造业
PMI
14:00 英国第二季度GDP年率终值 15:55 德国9月季调后失业人数及失业率 17:00 欧元区9月CPI年率初值及月率、欧元区8月失业率 20:30 美国8月个人支出月率、美国8月核心PCE物价指数年率及月率 21:00 美联储副主席布雷纳德发表讲话 21:45 美国9月芝加哥
PMI
22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值
lg
...
夏洛特
2022-09-30
宏观金融:美元危机深化,全球资产承压
go
lg
...
的紧缩而导致的经济衰退。最新公布的9月
PMI
初值显示欧美宏观经济景气度出现了比较明显的分化。美国方面,9月Markit制造业
PMI
初值51.8,高于预期的51,前值为51.5;服务业
PMI
初值49.2,远超预期的45.5,较前值43.7大幅改善;综合
PMI
初值49.3,远超预期的46.1,较前值44.6大幅好转。美国9月Markit制造业
PMI
创两个月新高,虽然服务业和综合
PMI
仍陷于收缩,但均创三个月新高。整体来看,美国
PMI
数据强于预期,更加支撑联储的紧缩。欧洲方面,上周公布的9月
PMI
数据使得市场对衰退的担忧再次升温:9月欧元区整体的
PMI
从8月的48.9降至48.2;制造业继续受到大宗商品价格的冲击,制造业
PMI
从49.6降至48.5;服务业
PMI
虽然录得48.9好于预期,但较前值的49.8依旧有所下降。而核心国家之中,受到能源价格影响更多的德国经济恶化程度超过法国:德国综合
PMI
从46.9降至45.9,法国从50.4升至51.2。数据表明欧洲经济在今年三季度明显放缓,经济衰退的担忧可能会强化市场对于欧元的悲观情绪。 此外,我们在欧美9月制造业
PMI
初值分项的表现中进一步看到了三季度美欧经济的分化特征——其一,价格分项显示美国通胀已现降温,欧元区仍高烧不退:欧元区制造业的产出价格(65.9至67.7)与购进价格(71.7至76.4)分项均出现反弹,而美国的购进价格分项(68.1至64.1)继续明显回落,产出价格(62.9至63.5)略有反弹。其二,订单分项显示成本飙升抑制欧元区需求,而美国订单回暖回到荣枯线以上:欧元区制造业的新订单分项下降2个百分点至41.3,而美国制造业新订单分项继续2.1个百分点至50.9。其三,供应商配送时间分项显示欧美制造业供应时间在三季度缩短,供应链持续修复:供应商配送时间分项在美国(+2.8bp至41.7)抬升幅度较大,在欧元区的抬升幅度较小(+0.8bp至41)。最后,就业分项显示美国劳动力市场依然稳健,欧元区景气度略有降温:美国的制造业就业分项在9月反弹2.3个百分点至53.4,欧元区则回落0.7个百分点至52.1。 大类资产承压格局 在美元指数持续上行的背景下,中美关系并未进一步恶化,因此人民币为跟随性贬值,贬值幅度相对小于美元升值幅度;但是整体来看宏观流动性仍然处在受约束的状态之中。全球央行鹰派加息态度越加明显,非美货币持续贬值,非美国家面临不同程度的资本流出问题。短期来看,市场波动性正在增加,股债整体显现承压格局,债市震荡调整,股市处于抵抗式下跌的状态。国债方面,市场结构上以陡峭为主,可考虑2年期VS 10年期国债的套利交易。
lg
...
金融界
2022-09-29
黑色金属季度报告:需求进入平缓期,矿价逐步探寻80美金成本
go
lg
...
下滑7%。美国、欧洲和日本等主要经济体
PMI
数据自21年四季度后见顶持续回落。以全球钢材贸易量衡量经济活跃程度,21年全球钢材贸易量大于产量增速,22年以来,全球钢材贸易增速持续低于产量增速,1-7月贸易量下降15%。 从直接需求量的角度,9月末或为海外铁水下降集中期,Q4环比9月份预计保持低位平稳。为应对此轮冬季能源危机,欧盟等地区已经提前关停大量工业产能。9月末,安塞尔米塔尔主动关停其在法国、德国、西班牙等地的高炉,以提前降低工业用气负荷。而德国等天然气储备在9月末也逐渐达到了其目标的80%-90%水平。在不考虑极端事件冲击下,海外铁水预计维持9月份低位,Q4同比下降约10%。 但仍需要警惕海外潜在下行风险:1)欧洲冬季尚未真正来临,能源引发的工业需求进一步萎缩仍有一定概率;2)海外钢材价格同样维持在成本附近,这一成本或多或少取决于能源价格。能源价格是否面临进一步下行风险值得谨慎。 海外除中国外铁水增速持续下滑,7-8月份同比降幅-10%。二季度以来,欧洲累计减产粗钢产能约1800万吨,对应产量5W/日。为提前应对冬季能源问题,高炉已提前安排停产,例如安塞尔米塔尔9月末集中减产2.5W/日。预计实际进入冬季后,铁水环比减速并不会更大。 海外拖累,叠加钢厂港口采购偏好(降低库存,快速兑现流动性和利润),以及人民币贬值预期,共同导致铁矿石呈现进口贸易盈利。7-9月份以来,主流货品PB粉和超特粉进口盈利窗口持续打开。内外价差顺挂压制了贸易商挺价意愿,叠加市场整体心态谨慎,贸易商主动出货兑现利润心态较浓。 4 供应:矿山发货收缩,10月份部分矿山将下调其目标 22年以来,铁矿石整体发货量持续处于偏低水平。根据路透航运数据,1-9月份,全球铁矿石发运量同比减少3300W,其中印度累计减少1800W,澳洲和巴西分别下降240W和450W。根据彭博数据,四大矿山Q3季度发货总量预计同比去年下降1.5%。尽管Vale等未正式下调其年度发货目标,但Vale、力拓发货不及其年度目标几乎已经被默认。 内矿产量2022年以来同样有所下滑。Q2开始内矿开工有所恢复。但9月份山西、河北内矿事故后,安监趋严,预计22年铁矿石内矿产量同比下滑1000-2000万吨。供需双缩,导致铁矿石供应端并不具备独立驱动行情的力量。但8-9月份以来,掉期市场明显弱于国内,铁水收缩+美联储缩表背景下,下游恶劣的需求状况逐渐向上游矿山端传导。 5 四季度平衡表和策略展望 尽管长期需求趋势依然处于空头格局中,但不论是国内还是国外,环比需求恶化最激烈的时候年内似乎已经过去。Q4内外需求环比进入平缓期,品种自身矛盾较为温和。假设247家铁水维持9月末240W日产,Q4月度港口累库幅度仅有400W;假设247家铁水跌回225W日产(对应全年铁水-2%),Q4月度港口累库约1200W。即,在9月末240日产铁水条件下,铁矿石供需基本平衡,港口库存整体持平,不具备行情突破条件。 考虑铁矿石全年过剩量,对应矿价边际成本支撑约80-85美金。普氏指数仍有下行空间。但考虑汇率贬值因素,矿机80-85美金对应连铁盘面630-670元/吨,整体下方想象空间受限。考虑铁水、钢厂利润和未来发货预估,矿价或呈现整体黑色中偏弱的板块。建议高位短空,或作为空头配置。 6 风险提示 铁矿石发货量、终端钢材需求、控产量政策、疫情变化。
lg
...
金融界
2022-09-29
格上每日收评—2022年09月28日
go
lg
...
今日市场 今日A股三大指数全面下跌,回吐昨日利润。个股跌多涨少,超4400只个股飘绿。北向资金全天小幅净流出。今日亚太主要市场均集体下跌,日韩股市持续走低,一定程度上给A股带来了压力。这其中的主要原因我们已经说了很多遍,是美联储加息强化了全球经济衰退的风险。所以在这种情况下,个体是很难走出独立行情的。国庆之前的交易量大概率会持续萎缩或者保持在萎缩的区间,毕竟长假期间有太多的不确定性,弱势市场下风险偏好低,资金都不愿冒太大的风险去博。另外,随着加息的不断推进,人民币汇率也被动贬值到了7.25。受到人民币汇率贬值的影响,近期外贸出口方向的走势还算可以。消息面上来看,北溪天然气管道系统遭到破坏的新闻引多国震惊,由于天然气管道出现泄漏极其罕见,所以欧洲多个政府官员和机构表示这是“蓄意的破坏”,矛头直指美国,但目前还没有信息表明谁是真正的幕后黑手。受此消息刺激,燃气板块开盘阶段一度快速拉升,但很快出现分歧而震荡回落,欧洲人疯狂买我国电热毯的新闻也冲上了热搜。盘面上来看,今日除银行板块外所有行业均呈下跌走势。总体来说,今日市场再现普跌式行情,不仅回吐了昨日的利润,上证指数更是再度创下了本轮调整以来
lg
...
格上财富
2022-09-28
美国30年固定抵押贷款利率升破7%!美联储主席鲍威尔言犹在耳:美国楼市必须经历一次调整
go
lg
...
要反映对当前和未来六个月的销售预期。与
PMI
指数一样,50是该指标的“荣枯线”。
lg
...
金融界
2022-09-28
浙商策略:以史为鉴,美联储转向伴随哪些信号?
go
lg
...
响。 2、第一轮加息转降息:
PMI
逼近荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
快速下降逼近荣枯线。进入1984年后,美国
PMI
指数开始快速回落,由1983年12月的69.9降至1984年9月的50,美国经济所面临的衰退风险不断加大。 失业率持续下降,底部震荡。1983年初到1984年6月,美国失业率逐渐下降,由1983年1月的10.4%下降至1984年6月的7.2%,随后7-9月分别为7.5%、7.5%和7.3%,未出现进一步下降。 CPI并无明显变化,且低于联邦基金目标利率。在本轮加息转向降息的过程中,CPI短暂下行后维持高位,核心CPI仍然处于顶部区间,并无明显下降的趋势。 3. 第二轮加息转降息:
PMI
跌落荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
跌落荣枯线后继续下行。1988年6月起,美国
PMI
指数开始回落,由1988年6月的59.3降至1989年5月的49.3,美联储由此结束加息;随后两个月
PMI
继续下行,7月
PMI
仅为45.9,美联储开始降息。 失业率处于底部。1989年3月,美国失业率下降至5%,此后三个月(1989年4月-6月)分别为5.2%、5.2%和5.3%,保持在底部区间附近。 CPI顶部回落,且低于联邦基金目标利率。1989年5月最后一次加息后,CPI出现连续回落,由5月的5.4%下降至7月的5%,通胀下行的趋势逐渐明确。 4. 第三轮加息转降息:
PMI
跌落荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
跌落至荣枯线以下。1994 年 10 月起,美 国
PMI
指数开始见顶回落,美联储于 1995 年 2 月最后一次加息,当月
PMI
为 55.1 ;但停止加息后
PMI
下行, 1995 年 5 、 6 月分别为 46.7 、 45.9 ,美联储于 7 月开始降息。 失业率小幅反弹。1995 年 2 月最后一次加息后,失业率开始出现小幅反弹,由 3 月份 5.4% 上升至 4 月份的 5.8% , 7 月份仍维持在 5.7% 。 CPI区间震荡,且低于联邦基金目标利率。1995 年 2 月最后一次加息后, CPI 短暂上行,然后开始出现明显下滑,由 5 月的 3.20% 下降至 7 月的 2.80% ,通胀开始回落。 5. 第四轮加息转降息:
PMI
跌落荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
降至荣枯线以下,并于2000年12月起出现快速下滑。1999年11月起,美国
PMI
指数再次见顶回落,美联储于2000年5月结束加息,当月
PMI
为53.2;停止加息后
PMI
下行,并于2000年12月、2001年1月快速下滑,这两个月
PMI
分别为43.9、42.3。为提振经济,美联储于2001年1月开始降息。 失业率维持低位。2000 年 5 月加息后到降息前,失业率保持在 3.8% 到 4.2% 的区间内。 通胀仍保持较高水平,但低于联邦基金目标利率。在本轮开始转向降息的 2001 年 1 月,美国 CPI 仍保持在较高水平,为 3.70% ,通胀并在降息前没有出现明显转向的迹象。 6. 第五轮加息转降息:
PMI
跌落荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
短暂跌落荣枯线后再次回升。第五轮加息结束于2006年6月。在结束加息后1年的时间里,
PMI
仍维持在荣枯线上方,保持较高景气度。直到2007年8月,
PMI
由7月的52.4下降到8月的50.9,出现降温迹象,美联储于2007年9月开始降息。 失业率底部震荡。最后一次加息后失业率继续维持低位,直到 2007 年 5 月,失业率开始 逐步 走高,由 5 月的 4.4% 上升至到 9 月的 4.7% 。 通胀处于低位,且低于联邦基金目标利率。本轮美联储结束加息后,由 2006 年 6 月的 4.3% 降至 2006 年 10 月的 1.3% ,通胀处于相对较低的水平。 7. 第六轮加息转降息:
PMI
跌落荣枯线,CPI低于政策利率
PMI
缓慢下行,直至跌落荣枯线。第六轮加息结束于2018年12月,此前美国
PMI
指数由18年8月的61.3下降至12月的54.3。结束加息后,
PMI
缓慢下降,于2019年7月下降至51.2,并于8月下探至荣枯线下方。美联储于8月开始降息。 失业率处于底部区域。本轮从最后一次加息到开始降息,失业率保持在 3.6%-4% 的区间内。 通胀下行至联邦基金目标利率以下,总体维持低位。美国从 2018 年 12 月到 2019 年 8 月连续保持 CPI 在 2% 以下, 2018 年末 CPI 低于联邦基金目标利率后,美联储停止加息然后开启降息周期。 8. 目前情况:
PMI
尚未逼近荣枯线,CPI仍高于政策利率 根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验,货币政策转向可以通过观察
PMI
是否快速下降逼近荣枯线为前瞻信号,美国经济在加息周期的后期往往容易出现衰退的迹象。 历史上,美联储尚未在联邦基金利率低于CPI期间进行降息。目前联邦基金目标利率为3.25%,美国CPI和核心CPI分别为8.3%和6.3%,联邦基金目标利率距离通胀仍有较大的距离。 9. 美股:加息停止降息未落地时市场表现较好 从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看,市场表现最好的阶段为加息转降息期间,其次为初次降息后3个月,表现相对较差的是加息结束前3个月。 逻辑上来看,最后一次加息后,经济衰退迹象显现,市场预期货币政策从紧转松,资本市场往往会提前开启上涨行情。 10. 行业:金融、电子、资源领涨居多 统计每轮核心上涨阶段的行业表现,涨幅居前行业多为金融(第一/二/六轮)、资源(第一/三/五/六轮) 、电子(第三/五/六轮),与此同时,消费中的耐用消费品和日用消费品往往涨幅排名居后。 逻辑上,金融为早周期受益逻辑,电子则受益于流动性的宽松,资源在加息结束前多表现为下跌,但随着降息的临近,市场对经济预期开始改善,继而带动资源股股价上涨。 摘要 宏观流动性: 1. 上周逆回购净投放920亿,MLF没有操作; 2. 市场利率方面,DR007小幅下降至1.56%,R007持平; 3. 十年期国债收益率下降至2.66%; 4. 美元兑人民币上升至6.99; 5. 理财产品预期收益率(3个月)下降至1.75%。 A股市场资金面和情绪面: 1.上周A股成交额和换手率均小幅下降; 2. 两融余额下降至1.57万亿; 3. 北上资金净流出61.3亿元; 4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升,本周限售解禁规模上升; 5. 风格来看,上周中盘股、低PE、低价股、绩优股表现最好。 A股和全球估值: 从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。 正文 目录 宏观流动性 量指标:公开市场操作 上周货币总计净投放920亿元,货币投放量1000亿元,货币回笼量80亿元。 上周逆回购净投放920亿元,逆回购投放量1000亿元,逆回购回笼量80亿元。 上周MLF净投放0亿元,MLF投放量0亿元,回笼量0亿元。 量指标:公开市场操作 8月PSL新增0亿元,PSL期末净余额为25399亿元,当月减少283亿元。 8月SLF操作6.84亿元,当月增加1.9亿元。 量指标:信用货币派生 2022年Q2货币乘数为7.72,上升0.3,基础货币余额同比减少1.5%。 2022年8月M1同比增长6.1%,较上个月下降0.6个百分点,M2同比增长12.2%,较上个月上升0.2个百分点。 2022年8月存款准备金率不变,大型金融机构人民币存款准备金率为11.25%,中小型金融机构为8.25%。 价指标:货币市场利率 上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.47%(+0.29%)、1.61%(+0.13%)、1.63%(+0.12%)。上周DR007/R007分别为1.56%(-0.05%)、1.66(-0%)。同业存单(AAA+)1个月到期收益率1.72%(+0.36%),同业存单(AAA+)3个月到期收益率为1.66%(+0/13%)。 价指标:债券市场利率 上周国债限利差收窄,国债1年到期收益率为1.8%(+0.03%),10年到期收益率为2.7%(-0%),期限利差为0.83%(-0.03%)。上周企业宅到期收益率上升,企业债到期收益率(AAA)5年为2.92%(+0%)。 价指标:理财及贷款市场利率 上周理财产品预期年收益率下降,预期年收益率(3个月)为1.75%(-1.3%)。本月贷款市场报价利率不变,一年期LPR为3.65%(+0%),五年期LPR为4.3%(+0%)。 价指标:外汇市场 上周美元指数上升,人民币对美元贬值。上周美元指数为113.03(+3.4),美元兑人民币即期汇率为7.11(+0.094)。 A股市场资金面和情绪面 资金面:股票供给 上周IPO上市家数增加,定增家数增加,并购重组家数减少。上周IPO上市有13家(+9家),金额136.3亿(+110.1亿元)。定增有7家(+4家),金额129.2亿元(+107.9)亿元。并购重组有271家(-28家),金额373.7亿元(-15.6亿元)。 资金面:成交量和换手率 上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为563.8亿股(-118.4亿股),成交额为6529.1亿元(-1505.2亿元)。 上周全A换手率下降。上周全A换手率为1.8%(-0.35%)。 上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出894.6亿元(+1290亿元)。 资金面:新增投资者和基金 8月新增投资者数量增加。8月新增投资者中自然人为124.25万(+11.31万),非自然人为0.35万(+0.09万)。 上周股票型和混合型基金发行数量为29只,较前周增加8只。 资金面:产业资本 上周产业资本净减持。上周产业资本增持57.6亿元(+16.4亿元),减持78.2亿元(+6亿元),净减持20.6亿元(+10.3亿元)。 本周限售解禁家数不变。本周限售解禁家数为83家(+0家),金额为1028.8亿元(+78.6亿元)。 上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为87家(-11家),金额为82亿元(+29亿元)。 资金面:杠杆资金 上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为15791.9亿元(-117.7亿元),市值占比为1.8%(+0.01%)。融资买入额1875亿元(+56.1亿元),占成交额比重为5.8%(-0.3%)。 资金面:海外资金 上周北上资金净流出。 上周北上资金净流出61.3亿元,较前一周流入减少0.5亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为天齐锂业(8.7亿元)、美的集团(5.44亿元)、立讯精密(4.87亿元)、万华化学(3.03亿元)、伊利股份(3亿元)、赣锋锂业(2.7亿元)、长安汽车(2.04亿元)、闻泰科技(1.5亿元)、山西汾酒(0.82亿元)、保利发展(0.44亿元)。 上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台(-12.4亿元)、阳光电源(-7.85亿元)、东方财富(-6.52亿元)、宁德时代(-5.53亿元)、中国中免(-4.51亿元)、招商银行(-4.24亿元)、亿纬锂能(-3.4亿元)、药明康德(-3.39亿元)、迈瑞医疗(-2.62亿元)、招商轮船(-2.57亿元)。 情绪面:股票质押 上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为4672.2亿元(+4357.3亿元),质押市值占总市值的比例为7.93%(+6.65%)。 情绪面:市场风格变换 上周中盘指数、低PE指数、低价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中,大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-1.99%、-1.12%、-1.71%。PE风格中,高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为-2.51%、 -2.19%、 -0.36%。股价风格中,高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-2.01%、-1.04%、-0.68%。盈利风格7中,亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-2.68%、-1.57%、-0.19%。 A股市场估值 主要A股市场指数市盈率 上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为9.88、12.08、20.76、12.75、27.59、43.12、52.62。过去十年分位数分别为46.1%、46.5%、12.1%、40.3%、60.4%、10.3%、49.2%。 主要A股市场指数市净率 上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.3、1.46、1.81、1.4、2.99、5.03、6.26。过去十年分位数分别为55.7%、33.7%、12.7%、24.4%、58.4%、12%、65.9%。 年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分 今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-3.05%、-3.38%、-22.21%、-2.16%、-15.31%、10.53%、0.75%,受无风险利率影响的比例分别为-0.65%、-0.55%、-0.3%、-0.51%、-0.26%、-0.16%、-0.15%,受风险溢价影响的比例分别为-15.99%、-18.02%、2.54%、-12.48%、-10.36%、-41.64%、-31.26%。 申万一级行业市盈率 上周市盈率分位数(十年)较低的行业有基础化工 (0%)、医药生物 (0%)、通信 (0%)、有色金属 (0.1%)、交通运输 (0.2%),市盈率分位数(十年)较高的行业有农林牧渔 (96.7%)、汽车 (96.4%)、社会服务 (91.1%)、公用事业 (81.3%)、综合 (78.1%)。 申万一级行业市净率 上周市净率分位数(十年)较低的行业有基础化工 (0%)、非银金融 (0%)、建筑材料 (0.7%)、传媒 (0.7%)、医药生物 (1.3%),市净率分位数(十年)较高的行业有电力设备 (78.4%)、美容护理 (77.9%)、煤炭 (77.9%)、食品饮料 (75.9%)、国防军工 (66.4%)。 申万一级行业PB-ROE 从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。 全球市场估值 全球股票市场的市盈率 上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为19.33、18.89、26.77、12.19、14.38、11.98、13.5、9.69、27.38、4.2、22.4、8.66。过去十年分位数分别为48.8%、29.2%、17.1%、3.9%、12.4%、3.3%、0%、0.4%、90.2%、3.3%、32.3%、5.3%。 全球股票市场的市净率 上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.6、3.63、3.99、1.48、1.35、1.95、0.85、0.85、1.63、0.78、3.31、0.86。过去十年分位数分别为80.7%、79.7%、53.3%、43.5%、6.1%、5.7%、30%、10.6%、41.7%、32.2%、80.6%、0.1%。 风险提示 1.流动性出现较大的波动 2.历史估值不具备参考意义
lg
...
金融界
2022-09-27
苗梦羽+张一鸣:工业母机,国之重器——工业母机ETF投资价值解析
go
lg
...
个我们可以看一个指标,宏观指标可以关注
PMI
,我们发现
PMI
上一轮的高点是出现在去年5月份,从5月份开始这个
PMI
就开始环比一直往下走。今年上半年受到国内各地公共卫生事件的影响,所以整个制造业景气程度还在往下走,还没有看到复苏的势头。 对于
PMI
这个宏观指标是有一定的依据可以进行预测的,我们一般来说
PMI
的上行期是12个月到15个月,下行一般是15个月到18个月,也就是最长一年半。我们可以去复盘过去几年的历史,基本上都能够满足这个周期情况的,加在一起差不多一轮完整的周期就是在三年到三年半时间。如果我们以去年5月份作为一个基点,我们按照最长18个月的下行期来算,加上18个月这一轮的底部就会出现在今年的四季度,当然也可能考虑到公共卫生事件的原因,可能这一轮周期或者说这一轮下行期会比我们预想得要长一些,但是我们也相信既然是周期,那它肯定逃脱不了自然的经济规律。 所以我们认为现在这个时间点,距离整个通用自动化,整个制造业周期的底部,我们认为应该是不远了。所以在当下这个时间点,我认为对于机床乃至整个通用制造业做一个投资,都是一个比较好的时间点。 另外一个我们称之为替换的大周期,我们知道设备一定是有寿命的,寿命到了就需要进行更换。我们复盘一下过去十几年来机床发展的历史,上一轮机床销量的高点出现在2011年,大概金属切削机床的年销量差不多是80万台。到2019年这个数字降到了40万台,每一年都在降,机床一般来说它的寿命是在10年到20年之间,因此我们认为差不多从2019年开始进入了一轮新的更新替换的周期,因为我们说即使一台机床真的可以用二十年,但是我相信没有人会在2020年的时候去用2000年生产的机床去加工2020年的部件,因此机床用十年差不多就应该换了。 我们发现从2020年上半年开始,机床行业无论是销量、还是微观来看各家企业的订单,都出现了非常明显的同比增长,我们认为2020年包括2021年上半年,两轮周期的共振,我们把2020年作为一个大周期的起点,同时小周期也从2020年下半年年终开始复苏,这个时间点我们相信又是一轮大周期还在延续复苏,同时小周期又到了新一轮低点的位置,因此我们认为这个时间点是投资机床、投资工业母机是相当正确的时间点。 四、国内工业母机现在处于什么阶段 苗梦羽:张总给我们分析了时间节点上,工业母机处于一个底部区域,所以是一个比较值得投资布局的时点。那我们再回归到这个行业本身上来,给大家多提供一些有用的背景信息。我们首先来看一下这个行业经历了怎样的发展。 从全球范围来看,现代意义的机床制造业可以说已经有大概250年的历史了。在二战之后美国军用的需求催生了机床数控的时代,后来德国和日本也紧随其后,并且做到了青出于蓝而胜于蓝的程度,我们国家的机床是从建国的初期开始发展,到现在大概有70多年的历史,虽然这个历史相比全球来看稍微短一些,但也经历了非常多的波折。 在建国之初,我们国家的机床很大程度上是依靠苏联的援建,我们国家改造和新建了18个机床厂,史称十八罗汉,给机床行业发展可以说是打下基础。但是在改革开放之前,大家都可以理解计划经济时代的背景之下,机床厂整体是比较缺乏活力的,所以发展也是非常的缓慢。到了1978年,随着改革开放,机床就实现了市场化的运作,但是仍然还是以央企、国企为主导,当时我们发展的主要思路是先去引进国外的技术,然后实现国产化,最后达到自主开发的目标。到了2001年我们国家加入了WTO,在经济迎来高速发展的同时,我们机床行业也获得了十年比较快速的发展期。这个阶段的机床发展是不是有很多新的变化,张总能不能跟我们一起回顾和分享一下? 张一鸣:我把二十一世纪之后一直到现在机床发展的历史分为三个阶段。第一个阶段就是从2001年中国加入世贸组织之后,整个经济高速发展,尤其是制造业也在蓬勃发展。我们把机床称之为工业母机,制造业蓬勃肯定是离不开机床的支撑,因此从2001年到2011年这十年,是我国机床自二十一世纪之后迎来的一个黄金发展时期。除了机床之外,包括像工程机械,还有各种减速机这些零部件,在那段时间都体现出了成长性,而不是我们现在看到的周期性,这些我觉得在发展的步伐上都有一些类似的。 但是这十年黄金时代,其实是有一些隐患的,因为当时发展的制造业更加求量而不求质,所以说那一段时间既是黄金发展期,同时也是草莽发展期,大量的国营机床公司因为当时业绩比较好,机床的销量比较好,所以说大规模地去扩产能,同时为了去满足一些高端需求也对外进行大量的并购,尤其是对一些欧洲比较优质的资产去进行大量的并购。 过了2011年之后,就进入了机床的第二阶段。2011年发生了一件轰动全国的事件,就是温州动车事件,自从那以后,整个国产的基建泡沫在一定程度上被刺破了,整个制造业迎来了一段时间的低迷期。工业母机作为国民经济,尤其是制造业的晴雨表,所有的机床厂收入、销量都受到了很大的影响,但是在2011年之前又收购了很多海外的资产、扩了很多产能,自从2011年之后,很多机床厂就会发现自己过剩的产能消化不掉,收购进来的资产也很难进行很好的利用。 因此刚才苗总提到的十八罗汉很多就出现了破产、倒闭、被收购、被整合、被整改,发展至今十八罗汉还完完整整留存下来的只有唯一一家,济南二机。但是我们说在行业下行期的时候,其实也为下一轮周期孕育了曙光和机会,我们发现2012年之后,并不是说机床的需求就没有了,只是说下滑,但是大量的国营机床开始退出市场之后,给了很多民营机床机会,比如说现在有一些优秀的民营机床公司,实际上就是在那个时候成立自己的机床事业部,慢慢去把自己的机床事业做大做强。 第三个阶段就是2020年。2019年是机床销量底部的位置,2020年机床的销量又开始起来了。我们看到在过去十年当中,上一轮下行周期当中孕育出来的一些民营机床,他们抢夺了很多过去国营机床的份额,因此在2020年之后,我们看到越来越多的民营机床厂不断壮大,他们接订单的增速也远比行业的增速要高得多。 因此2000年之后整体总结下来分为三个阶段,第一个阶段就是草莽发展期;第二个阶段就是机床的下行期,但是也孕育了很多优秀机床的公司;第三个阶段就是当下,整个大周期又开始进行新一轮的起步。 苗梦羽:谢谢张总给我们复盘了机床行业的发展历史,说完了历史的情况之后我们就来关注一下现状,机床现在是怎样的状态? 根据Wind的数据,2019年,全球十大机床的企业当中,日本企业有四家,德国企业有四家,美国企业有两家,这些巨头公司的营收规模都达到百亿元人民币以上的水平。我们再来看看国内机床行业经历了前面说到七十多年的发展之后,国内机床行业当前的格局是怎么样的?实力又如何?这方面能不能请张总给我们讲解一下。 张一鸣:从全球范围来看,实际上每一个工业强国都孕育了自己非常优秀的机床公司。举几个例子,比如日本的山崎马扎克一年的营收要在三四百亿以上。德国也有很多很强的机床公司,比如德马吉,还有加拿大的赫斯基。但是反观国内,中国其实是全球最大的机床消费国,中国的机床消费量大概占全球的30%,第二名是美国,只有12%,但是我们看国内这么好的土壤却没有孕育出几家特别大的机床公司,像大部分现在做机床的公司,尤其是民营企业一年的营收都不超过30个亿。因此我们也认为未来有很大机会的,尤其是一些比较优秀的民营机床公司,在中国强大制造业背景之下,有望成长为一批优秀的甚至可以说营收破百亿的机床公司。 苗梦羽:刚刚张总也给大家介绍了,国内基本上机床行业处于一个大而不强的状态,在机床行业面临低质量发展的困局之下,我们其实也可以看到政策也发现了这一点,并且不断针对这个情况来做一些调整。 通过前面跟大家分享的信息也可以总结一下,能够给工业母机也就是机床这个行业做一个赛道的定位。首先肯定是张总给大家介绍的,国内的机床行业发展前景还是非常广阔的,从世界范围来看我们已经是全球制造业中心了,随着经济的快速发展和固定资产投资的增加,我们国家从2009年以来一直是世界第一大机床生产和消费国了,所以说机床行业在我们这一片土壤上有极大市场发展的空间,这个是发展前景方面。 第二点就是发展路径方面。刚刚张总给大家复盘历史的时候也有提到海外机床的发展经验,像龙头的一些国家,德国、日本、美国都培育了一批人民币百亿级别的龙头公司。我们国家在机床市场比较广阔的基础上也有望复制发展路径去做技术升级,培育一批非常优秀的公司,从而就增强我们整个国家机床行业整体的实力,这个是发展路径的方面。 第三个点就是机床的发展重要性和迫切性也是比较突出的,我们给大家讲断供的事件,加上国内机床的格局,目前还是大而不强的局面,相信这个都已经足够反映出我们有多大程度迫切需要发展机床行业提升它的实力。与此同时国家对于机床行业政策程度以及重视程度的转变,也是明显可以看到支持的政策跟密集出台,说明了政府层面对于机床的发展也有着比较高的信心和比较大的决心。 五、工业母机的投资逻辑 苗梦羽:那么,大家也会比较关心未来能够驱动机床行业不断发展和进步的主要逻辑是什么。 1、 国产替代 苗梦羽:我们来分析一下。首先我们刚才说了很多像国产化程度不高的问题,像断供卡脖子、进口依赖度高、出口的产品技术含量比较低,这些种种的事情都指向我们需要做国产化或者国产替代这么一个大的总体方向。 我们目前机床多大程度上会依赖进口呢?我看到前端产业研究院的数据,2018年,我国低档数控机床的国产化率大概是82%,基本实现了国产化,中档数控机床的国产化率只有60%多,相比是比较低的,再到高档数控机床的国产化率就仅仅只有6%的水平,也就是说基本上依靠进口的状态。最近几年我们过程的机床国产替代的程度是不是有在做提升,包括未来国产替代主要是在什么样的方向?空间会有多大?这个请张总给我们分析一下。 张一鸣:这几年无论是在客户端,还是在机床生产商、供应商上,我们都看到了非常大的变化,我刚刚在复盘机床行业发展历史的时候,2020年之后到现在国产机床发展第三个阶段的起点,为什么说2020年是一个分水岭,主要还是因为2020年之前我们很多还是靠进口,但是2020年发生了公共卫生事件,但是我们国家2020年是率先从公共卫生事件当中复苏起来的,所以说制造业也迎来了一段复苏的黄金期。 当时发生的事情就是要去买进口机床,但是海外的供应链都因为公共卫生事件受阻,那就一定要依靠国产自己的力量,所以说2020年开始是一个非常明显的分水岭,从需求上来讲扩产需要大量的机床,从供给上来看,因为公共卫生事件的原因,所以说海外很多机床核心的供应链受阻,国产化的进程就开始浩浩荡荡的加快了。这两年我也一直在不断的跑各种生产车间,很明显可以看到公司的老车间和新车间用的机床品牌完全不一样,像老车间里面很多都是进口的机床,新车间我们看到了很多新面孔,非常多国营的机床品牌。 所以说我们从下游客户那边,也可以看到这两年国产的机床正在发生一些悄然的变化,国产的机床也能够逐步进入到新的更加高端的车间里,去承担对精密度要求更高、对价值量更高的一些工作。反过来我也跑了很多机床的生产商,我们去看看市场的供给端在发生什么改变,我们也看到很多优秀的民营机床公司,他们现在也在努力完成高端化、国产化的突破,比如说过去很多民营机床公司,他们做的更多的是小型的立式加工中心,但是为了满足中国制造高端化的要求,小型的立式加工中心,或者说一些比较低端的,一些早就完成国产化的机床肯定是远远不够的。因此现在大量的民营机床公司都在力争往更加高端的机床去做,比如说像一些卧加、车洗复合、龙门式的加工中心,甚至还有五轴机床,还有一些像锣床也都在往高端通用化的锣床进行发展。 因此我们可以看到,无论从下游的需求端来看,客户更加的能够信任国产的机床,还是从供给方来看,国产的机床厂也都在努力往更加高端的方向努力,相信未来几年会是高端民营国产机床大力发展的几年。 2、 高端化 苗梦羽:刚刚张总给我们讲了国产替代的一些方向,我们都知道我们国家是一个制造业大国,但是传统和低端制造业仍然占据相当大的比重,未来更大的目标像高端智能制造去转型,能够成为制造业强国。随着制造业低端向高端转型的话,工业各类下游的应用领域,比如像汽车、航空航天、3C电子等等,其实对于加工的精细度效率以及稳定性要求也是会越来越高的,是不是意味着对于机床的要求也会有相应的提升?张总其实给我们介绍到了一些,接下来我们也想针对这个问题再讨论一下,我们的机床是不是需要明显的向高端化转型,这是不是会给机床行业带来一些比较好的机会呢? 张一鸣:应该说往高端化的转型是这个行业现在正在发生的事情,其实不止机床,整个制造业都在往高端转型,我们说过去中国制造业还停留在比较中低端的水平,更多高端的我们要依靠欧洲、日本、美国这些国家的力量。但实际上我们会发现中国现在其实各个产业都在往高端化走,制造业都在往高端化走。既然要往高端化走,高端的产品需要三个东西,高端的人才、高端的技术还有高端的设备,高端的设备是指高端的机床。因此这个趋势是一个非常长的趋势,人才我们要培养一流世界顶尖的人才,技术也在发展,还有就是设备,这三者缺一不可。 现在很明显,刚刚苗总也提到一个数据,高端机床的国产化率只有6%,所以说很明显高端的工业母机、高端的机床现在构成了制约我国高端制造向前迈进的短板。因此在这个趋势之下,我相信一定会有相关的包括产业政策也好,一些制造业巨头也好,都会投入、引领高端机床向前稳步的发展。 3、 机床更新换代周期 苗梦羽:那我们刚刚说了国产替代包括高端升级的逻辑,另外机床作为一种设备,它并不是永远就能用下去,永远用不坏,它也会老化报废。同时随着工业生产要求的转变之后,也会需要有更新的设备来匹配制造的需求,所以说机床会有自己的更新周期,前面张总给大家介绍大概是十年左右,我们从机床的消费量数据来看,上一轮的顶点是在2011年左右,到现在是十年的时间,国内机床理论上迎来大量换代周期的窗口,这里面会有多大的需求量,张总您觉得这会不会成为未来几年机床行业的发力点或者说一个驱动点呢? 张一鸣:其实我一开始在讲怎么去判断机床周期的时候,我也提到两个周期,一个是小周期,一个是大周期。小周期是经济周期,这个是受到宏观经济影响,现在也是处在一个非常底部的位置,大周期也一样,大周期就取决于设备的更新替换。 但不同的设备的使用寿命不同,还有一个是实际使用寿命也不同,什么叫实际使用寿命呢?就是一些设备会随着技术的演进,即使设备实际的寿命没到,但是我也必须得把你换掉。比如说我要生产的产品需要用到新的技术、新的设备,那旧设备就需要换掉,不管这个设备现在还可以用五年也好、还可以用十年也好,都需要进行更新替换的。 一般来说,我们会发现国内机床的大周期和国外一些发达国家的大周期不是一样的,我们复盘一下,像日本和德国一般来说它的机床六到八年就要进行一次更新替换,但国内是十年以上的时间,甚至是可以接近十五年,这个背后的原因也和我们的国情,以及过去国产机床的发展历史是有很强的关系。 像日本和德国六到八年的机床更新替换周期我觉得是一个非常正常的,反而是一个比较健康的周期,因为我不可能用十年前的设备生产现在的零部件或者工件,一定会有很大的差异,因为像工程机械,为什么一定要用到报废再进行换,因为它平时的工作,说得通俗一点就是用来刨土搬砖,但是机床是要用来加工的,而且是精密加工,即使寿命还在,但是我们生产的东西在往高端化发展,也就是说十年之后的产品工件的加工要求,现在的机床可能已经不能满足了,只要不能满足就要进行更新替换。 也就是说六到八年是一个比较正常的替换周期,但是我国为什么周期会被拉长,两个因素,第一方面是还没有非常成熟的二手市场。因为我们知道日本和德国,比如说日本的报废机床会往东南亚,德国的机床老了之后可能会往东欧,会往其他的非发达区域进行二次销售,这是一个原因。第二个原因就是我前面讲格局的演化导致的一个问题。在2000年到2011年这一轮周期,高端机床基本上是由海外的品牌占领,低端的机床是由国内的国营机床占据了很高的份额,但是自2011年之后很多国营机床都没有产能了,产能都关掉了,所以就导致在这个时期,想要买机床的客户他买不到合适的价位,你要么买进口要么就买二手,所以相当于人为地把原来机床的使用寿命周期给拉长了。 我认为从2020年之后,我们会看到很多国产的民营机床去接棒,一方面接棒原来老的国营机床,同时也在往高端化去替代进口的机床。所以说这样替换下来,对于下游客户来说,一是解决了产能问题,二是解决了高端机床的价格问题,同时也解决了交付问题,所以说我认为从2020年之后机床的使用周期会回归到一个比较健康理性的水平,甚至可以向德国和日本六到八年的周期去看齐。我们现在也看到2019年是过去十几年来机床销量的低谷,2020年2021年都实现了不同程度的同比增长,因此我们也对未来三到五年机床销量的增长保持比较乐观的信心。 六、工业母机ETF产品介绍 苗梦羽:谢谢张总给我们分析了机床行业的三个逻辑,国产化、高端化和更新换代。最后一个部分我们再来介绍一下这个产品,工业母机ETF,代码是159667,9月26日开始发。首先这个产品是ETF,所以在未来产品上市交易之后,它是可以像股票一样自由买卖的,非常方便,这是一个它重要的特征。 另外它本质上还是一个指数基金,主要的目标就是跟踪标的指数,所以说它是会以接近百分之百的仓位,去投资标的指数的成分股。 说到标的指数,这个产品跟踪的指数叫做中证机床指数,代码是931866,这个指数是从沪深市场选取50个业务涉及到机床整机和关键零部件制造服务的上市公司,覆盖了像工业母机制造中核心的很多领域的公司,是能够反映整个行业的表现。 第三个方面就是投资价值,我和张总一起给大家介绍了很多关于机床行业的信息,包括像行业发展的历史、大而不强的现状,也给大家分析机床行业是一个发展前景广阔,并且发展路径非常明确,同时发展它的必要性和迫切性也非常突出的赛道,也受到政策的支持。未来的发展阶段,这个行业还有像国产替代、高端升级、更新替换的逻辑去支持它下一个阶段的发展,所以说整体上是一个中长期比较值得关注的行业。 另外就是看一个投资标的的话,我们也会关注一下估值的情况,我刚看到也有投资者留言问估值的情况怎么样,我们跟大家说一下,估值的方面,到9月19日,工业母机这个行业的PE估值是30倍左右的水平,历史的分位数处于2015年以来8.6%的位置,整体的估值水平还是相当低的位置。 所以整体上,在当前节点来看,工业母机行业整体的投资价值还是比较不错的,感兴趣的投资者可以关注工业母机ETF(159667)。 七、互动问答 1. 工业母机的估值是多少? 苗梦羽:我前面有介绍,工业母机目前是30倍左右的估值,大概历史是8.6%的分位,未来这个行业随着一些国产替代的深化,包括高端的转型,可能估值也会有更高的空间,这块张总有没有什么补充? 张一鸣:估值这块我这边比较关注的一些机床的标的,或者说机床比较核心的标的,我看到的估值还要再低,现在基本上都在20倍,这个可以说远低于估值中枢了。这个也会有很多因素导致,现在整个经济在下行期,工业母机作为国民经济的晴雨表,现在低于历史分位我觉得也是很正常的,但是我们刚刚提到了经济周期现在已经逐步步入一个低点了,因此经济周期对于估值的压制作用,我相信未来在比较短的时间就会被消除。 另外一方面,刚刚苗总有一点讲得非常对,就是工业母机,国之重器,未来会随着中国制造不断的高端化,高端的机床一定会不断的进行国产替代,因此未来的发展空间是很大的。机床作为这么关键的设备,甚至我们可以把它的重要性和更加难的芯片设备进行比拟,因为底层逻辑都要进行急切的国产替代,所以我认为20倍的估值就可以说是比较低了,我觉得未来估值往更高的台阶去走,是没有问题的。 2. 现在经济不好,机床更新的时间是不是会推迟,机床更新的时间是不是会跟经济去挂钩呢? 张一鸣:机床更新其实跟经济好坏没有太大的关系,经济不好是不是资本开支周期会往后延迟?现在确实因为各方面的因素,因为公共卫生事件、可能大家对于未来经济预期是比较悲观的,但是我们从周期的角度考虑,现在本身处于一个经济下行期,或者说处在工业资本开支的下行期,其实除了机床之外、还有工业机器人、注塑机、叉车,如果把月同比增速拉出来的话,复盘个十年、二十年是没有意义的。因为第一阶段是高速增长时期,我们就从2012年开始复盘,我们会发现工业母机、机器人、注塑机、叉车这些所谓的通用自动化产品,它的月同比增速是完全同步的,你可以把它拟合成一条线,可以说是一条非常完美接近正形曲线的一条线。这条正形曲线的周期就是三年,几乎没有发生过任何偏离。 我们还是认为遵循原有经济的原理、规律,遵循过去十年都没有发生过偏离的规律,我们还是认为在今年四季度,最晚在明年一季度,经济周期就会到达一个底部的位置。 3. 机床投资的机会在哪里? 苗梦羽:现在周期处于一个底部的区域,接下来可能会有上行的预期,我们不是说处于底部的时候它马上就会起来,只是说在底部区域的时候,可能对于投资来说是一个比较好的布局时机,可能是做一个潜伏的动作,接下来在周期真正起来的时候有望取得一个比较好的收益。 4. 国产替代的空间有多大? 苗梦羽:可以看一下现在国产化率是多少,反之就可以看到国产替代的空间有多大了。刚刚给大家分享过一组数字就是2018年的时候低端基本上是80%多,也就基本上是国产化程度比较高了。中端可能只有60%的水平,再到高端就不到10%、只有6%的水平。中高低端加起来,最新的数据应该是整体的国产化率只有70%左右的水平。 反之我们就可以知道国产替代的空间是存在于剩余的,比如像中高端进口这一部分,也就意味这我们整体国产替代的空间还是非常足够的,这块张总有没有什么补充呢? 张一鸣:国产替代的空间我觉得还是体现在中高档需求这里,因为像低端,刚才苗总也说到国产化率80%多了,而且我们了解一些比较偏低端的机床,现在各家企业从微观数据上面来看,它的盈利能力也不会特别强,大概也就二十几个点的毛利率。所以说低端机床基本上是一个完全国产替代,而且是一个红海市场,甚至都可以进行出口。 国产替代现在主要进行的攻坚的任务还是中高档机床,尤其是高档机床,现在国产化率只有6%。那为什么这么着急呢?因为越是高端的机床,它的下游越是关键,比如像军工、航空航天这些关键的领域,用的机床都是需要用到五轴的加工中心,这一块现在的国产化率可以说非常低,包括五轴机床的核心零部件,国产化率都很低。 像一些大型的设备,都要用到进口的大机床,比如说进口的龙门机床,这一类机床国产化率也非常低,这一些机床如果要进行国产替代的话,它的盈利能力也会非常强。所以我们看到很多民营的机床公司也在力争往这个方向进行突破。从轴数上面看,大家都在往更加高级的五轴去做;从机床的加工中心类型来看,都在往卧式加工中心、龙门加工中心去做,去追求一个更强的盈利水平。往这些方向做可以说帮助国家解决了一个难题,因为国家要在高端制造上继续向前肯定离不开更加高端的设备,高端的设备又是用最高端的工业母机、最高端的技术来进行生产的。因此我认为未来随着中国制造业进一步的高端化,高端的工业母机市场国产化空间还是非常大,而且是持续扩大的。 5. 我们国家的工业母机有什么样的优势? 苗梦羽:从我的视角来看,一个是市场的空间,一个行业它能够有一个比较好的发展,首先它肯定要有一个比较好的土壤,一个大的发展空间才有未来发展的机会,这个是我们国家作为制造业大国非常具有优势的方向点。 第二个就是我们国家对于工业母机这一块政策的支持力度,可以看到是在不断提升的,一个行业如果从国家层面受到支持、受到重视,可能它会迎来除了好的政策之外,也有更多的资金、更多的关注度,包括它的发展技术攻坚速度也会有相应的提升,这个是从我这边视角看到的行业优势,张总您从行业视角、产业视角是怎样的看法呢? 张一鸣:我觉得苗总刚刚提到的几点其实已经非常全面了,我这里再补充一点,我国制造业体量非常大,工业门类是全球最全的一个国家,其实我们知道工业母机机床的生产是离不开产业链协同的,我们说美国、日本、德国可能具备工业母机相关产业链上的一个比较全面的优势,但是像其他国家,比如像东南亚的一些国家,或者像其他一些发达国家,比如说韩国、还有欧洲的一些其他国家,他们要发展起来的话,可能数控系统得去找日本买,像一些传统系统,比如说轴承或者滚珠丝杠去导轨,要去找德国、瑞士去买。 但是中国如果要去生产机床的话,虽然说中国现在部分机床核心零部件上还没有特别强的、能和国际巨头去掰手腕的公司,但是每个环节都有奋发图强的公司在往高端看齐。所以我们可以看到未来中国要真正发展工业母机,是每一个产业链上所有公司进行协同的发展,这样子我们就会看到未来可能十年之后,国内有一些机床公司,整个产业链里面的所有核心零部件都是用中国制造的,这里面我国作为全球最大的机床消费国,同时也作为联合国唯一所有工业门类都齐全的一个国家,最大的一个优势就是产业链齐全上带来的一个制造优势。 6.目前市场行情不是很好,选择工业母机这个产品的风险大不大 苗梦羽:首先这个产品确实是股票型的基金,跟踪的是中证机床的指数,如果从风险程度上来说,投资股票肯定不能说是一个低风险的事情,所以我们建议投资者还是根据自己的风险偏好去选择投资的产品,不要选择超出自己承受能力范围的,比如一些高波动型的行业,如果说咱们心理上和资金上都不能够承受那也不要强求自己。 对于工业母机行业来说,它目前周期上处于一个底部区域,包括它未来中长期的前景,包括政策支持力度、发展空间都还是比较大,如果说投资者本着中长期投资的目标,想选择一个有发展空间的行业,还是可以考虑这的,同时也要结合自己的风险偏好、风险承受能力。
lg
...
有连云
2022-09-27
Mysteel:人民币汇率波动及其对黑色系商品的影响分析
go
lg
...
7.8%下滑至7.1%,加上海外制造业
PMI
指数连续下行,需求收缩将使国内进出口增速进一步放缓,放大人民币的贬值预期。 2.中美货币政策背离 受持续高通胀影响,美联储采取强势加息政策以平抑国内的物价水平,9月22日,美联储宣布再次加息75个基点,这已经是今年以来的第五次加息。而国内为了稳定经济发展,货币政策一直处于边际宽松状态。今年央行曾多次出台政策,包括降准、上缴结存利润、推出 4400 亿再贷款工具等,8月份又调整基准利率,对 5年期以上LPR下调了15BP,偏宽松的货币政策使中美利率差出现倒挂,引发了人民币汇率贬值预期。 3.美元收益率 市场对于中美经济周期及政策层面已有详细的解读,本文不作赘述。事实上,仅从市场角度而言,资本的本质是增值,而货币只是资本的一种形态,从资本“逐利性”而言,本文将探讨近期美元强势的背后逻辑,分析如下: 截至9月26日,美国一年期国债收益率已突破4%,创下近十多年来最高水平。与此同时,中国一年期国债收益率为1.86%,而欧元一年期国债收益率仅为1.356%。巨大的收益率差距将会引发国际资本的套利行为,刺激外资大量回流美国。根据利率平价理论,资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润,同时投资者为对冲外汇风险,通常会在远期买入低利率国家货币并卖出高利率国家货币以锁定远期汇率。当投资获利的机会越来越确定时,市场的参与者会逐渐发现这下机会并加速美元升值的过程。目前的情况是,国际投机资本正在加速回流美元,非美货币如人民币、日元、韩元等正逐渐受到做空资本的冲击,欧元更是如此。 三、人民币汇率未来趋势 1.下一个关口7.2 9月26日,在岸美元兑人民币汇率盘中跌破7.16,向下一个关键支撑位7.2逼近。早在2019年由于中美贸易纷争激化,以及2020年疫情期间美国干预香港事务,人民币汇率曾两度升近7.2。当前中美关系在台湾问题上高度敏感,加上美联储未来仍有加息空间,人民币走势短期尚未见底,若突破7.2关口后,将继续向7.3~7.5寻找支撑。从以往经验来看,美元兑人民币汇率“破7”并不可怕,由于我国采取的是浮动管理的汇率制度,当前央行货币工具箱里仍有较多工具进行对冲,除了外汇降准之外,还有“逆周期因子”、“宏观审慎调节参数”、“远期售汇的风险准备金”等。随着汇率逼近7.2左右,上述工具将会逐渐在政策端有所显现。 四、汇率对黑色系商品的影响 1.直接影响 人民币贬值意味着购买力下降,今年国内消费并未出现明显改善,但CPI却保持了温和的上涨,主要原因就是由于汇率贬值带来的输入性通胀。对于黑色系来说,由于人民币对非美货币是相对升值的,所以出口并无明显利好,但以美元为定价基准的商品如煤焦、铁矿等,人民币贬值将会增加钢厂的进口成本,让今年本就不富裕的钢厂雪上加霜。以青岛港61.5%PB粉(现价754元/吨)和进口蒙5精煤(现价2035元/吨)为例,单看汇率因素,人民币贬值10%将会分别增加企业进口成本75元/吨和204元/吨。 2.间接影响 人民币贬值可通过下游行业间接影响黑色系商品,主要体现在两方面:对于海外收入占比较高的行业,如家用电器、电子、汽车、机械设备等制造业,产成品的出口将间接利好国内板材消费;另一方面,对于美元负债较高的行业如房地产等,人民币贬值将会增大企业的债务偿还压力,尤其是今年房企的资金已高度紧张,一定程度上增大了爆雷的可能性,间接利空国内建材消费。对于出口型企业来说,随着人民币国际化不断深入,汇率可类比期货,在关键点位对汇率敞口进行适度的套保管理,以降低汇率波动风险带来的损失。 作者:上海钢联 钢材事业部 研究员 施发玉 黑色产业研究部服务员 研究员 李爽
lg
...
我的钢铁网
2022-09-27
“恐慌星期一”?!全球市场几乎崩溃:又是股债汇三杀 传英国央行今日紧急加息?
go
lg
...
国内生产总值(GDP)数据,以及中国的
PMI
数据。随着美联储(Fed)官员本周不断发表讲话,市场走势可能会出现波动。
lg
...
厉害啦
2022-09-26
上一页
1
•••
695
696
697
698
699
•••
732
下一页
24小时热点
情况突变!美初请数据走低、金价一度跌破2380 美联储9月降息仍有变数?
lg
...
国家队出手了:中国楼市放大招!恐慌被一股脑挤走,全球市场今日盯紧TA
lg
...
中国突传重磅消息!中国房市可能有“大事”发生 盯紧周五这两场重量级会议
lg
...
中东传来两则重磅进展!CPI刺激黄金一度逼近2400大关 FXEmpire:双顶形态谨慎看跌压力
lg
...
【直击亚市】CPI太给力、市场疯狂大逆转!美元惨跌,中国重磅消息刺激地产股
lg
...
最新话题
更多
#“散户抱团股”卷土重来#
lg
...
19讨论
#日本市场#
lg
...
186讨论
#VIP会员尊享#
lg
...
620讨论
#每日头条#
lg
...
179讨论
#美联储政策会议#
lg
...
59讨论