周评：关税博弈倒计时 美股屡创新高 美元失速 油市静侯OPEC决议 金价能否再探3500lg...

FX168财经报社(北美)讯 尽管市场波动，2025年上半年美股依然收在历史高点，但是美国股市仍然有不错的表现。例如，标普500和纳指年内均上涨超过6%。随着7月9日为期90天的关税暂停即将到期，政策不确定性可能短期再现，但股票市场的基本面依旧具备支撑。

美联储的降息周期预计将在今年秋季重启，但赤字担忧可能会让美债收益率在下半年维持区间震荡。市场普遍看好美国投资级债券中7至10年期的价值空间。

金融市场一波三折

2025年上半年对投资者而言可谓波折不断，政策转向一度令标普500下挫近20%，但随着贸易紧张局势缓和及经济数据韧性凸显，标普500再创历史新高。

经济增速放缓，但方向不变

2025年上半年，美国在4月初宣布大规模关税，加剧了经济衰退担忧。随后，贸易紧张有所缓和，目前有效关税水平约为15%，且取决于本周7月9日前的谈判结果，仍有进一步下调的可能性。截至目前，美国与越南达成协议，将对越南进口商品的关税降至20%（若存在转口贸易，则为40%），低于4月初宣布的46%。

虽然关税从峰值回落，但仍是美国政府的重要议题，并且相比往年仍将大幅抬高。到下半年，企业库存消化后，部分关税成本料将传导至消费者端，推升物价，可能侵蚀家庭购买力、压缩企业利润率，给经济活动带来下行压力。

美国可能会选择“再拖一拖”，即在7月9日不会真的让所有互惠关税到期自动恢复，而是把谈判窗口再延长几个月，一直拖到秋季也未必不可能。

在这种背景下，可能会出现三类国家：

一类国家会和美国达成协议——确实现在有不少国家都在努力谈判，美国也希望能对外宣布“我们达成了很多协议”，比如不久前英国就签了个框架性协议。

另一类绝大多数国家可能来不及达成协议，毕竟美国不可能同时和近200个国家同步谈判，所以对这些国家来说，很可能是把目前较低的互惠关税再延长几个月。

最后也有可能会有一些国家面临较大幅度的关税回升，尤其是那些没有积极谈判、或者白宫认为“不真诚”的国家，特别是对美国存在巨额贸易顺差的经济体。

特别是部分东南亚和东亚国家，目前这些经济体的平均关税率只有10%，但它们对美出口顺差很大，所以存在7月9日之后被大幅加征关税的风险。

积极的一面是，经济数据显示韧性仍在，尤其是就业市场支撑明显。数据显示，6月非农就业人数增加14.7万人，高于预期的11.8万，同时失业率降至4.1%，初请失业金人数也降至六周低点23.3万人。

此外，于周五签署的“大而美法案（OBBA）”延续2017年的减税政策，并新增对小费、加班工资及老年人税收优惠等措施。因此，尽管短期经济增速可能放缓，但是市场预计2026年有望出现二次回升。温和的财政刺激叠加宽松货币政策，或将继续对经济和企业盈利形成支撑。

美股vs海外股：美股有望赶超

自2010年以来，美国经济增速持续跑赢大部分国家，使美股在过去15年中有12年跑赢国际股市。

然而，2025年上半年，这一趋势出现逆转，国际股市（尤其是欧洲）领涨，德国的扩张性财政政策与欧洲央行的深度降息提振了欧股及区域增长预期。相比之下，美国政策调整短期内可能拖慢增速，缩小与国际市场的增长差距。

尽管经济增速差缩小，但预计美企利润仍将继续领先国际同行，尤其是受益于AI红利和更友好的政策环境。相比之下，高关税可能抑制对海外商品的需求，对国际企业盈利构成一定压力。

（美股走势 图片来源：FX168）

美元大幅走弱

美元指数本周再度逼近多年来新低，收于97附近。美元在上半年大幅走弱（DXY指数跌超10%），也推升了国际股市表现。然而短期内美元可能获得支撑：美债收益率依然高于日本及多数欧元区国家，且当前并没有可替代美元的全球储备货币方案。不过，长期来看，美元在经历了15年上涨后或将趋弱，再次凸显全球多元化配置的重要性。

美国国会的“大而美”预算案继续推进，或在未来十年新增超过$3万亿美元的赤字，叠加美国国债规模已破 $37万亿美元，持续的赤字压力对美元形成长期压制。

欧洲央行管委马赫鲁夫表示，欧元要想迅速取代美元成为全球金融体系的支柱，各国还有很长的路要走，因为欧洲各国在金融和经济一体化方面仍存在诸多差距。马赫鲁夫表示，美元的主导地位在长期内将会减弱，但目前欧洲缺乏像美国国债那样具有稳定性的、能够与之相媲美的单一财政资产。马赫鲁夫表示：“坦率地说，欧洲的经济体系尚未完全形成。”他补充道，近几个月来货币汇率的变化更多是由于投资者对美国法治状况的担忧所致。马赫鲁夫表示：“要说这会突然推动欧元取代美元，那有点言过其实了，因为欧元目前还不具备这样的能力。”

从估值看，国际市场的利好消息已大部分被计入当前价格，而美企盈利仍有韧性，叠加美元短期走稳，国际市场回报助力或将减弱。

（美元指数走势图，来源：FX168）

美债收益率区间震荡，秋季美联储或重启降息

市场预期10年期美债收益率将在4%–4.5%区间内波动，虽然短期可能偏离，但整体有上下限约束。

尽管上半年通胀数据弱于预期，美联储仍维持政策利率不变，以观察关税对经济和通胀的影响。6月会议上，FOMC更新预测显示，2025年仍预期降息两次（与3月预测一致），2026年仅预期降息一次（较3月的两次下调），2027年再降一次，整体节奏趋于谨慎。

市场认为，高关税可能带来的“滞涨”效应（通胀上升+增长放缓）使得货币政策更难抉择。但预计美联储秋季将重启降息，有望对债券收益率形成下行压力。

潜在的对冲因素是，财政赤字扩大可能使长期国债收益率面临上行压力。拟议中的税改法案预计未来十年将使美国国债总额（含利息）增加4.1万亿美元，公共债务占GDP的比例可能从当前约100%升至130%。这意味着投资者或将要求更高的收益率以弥补更高的信用风险，尤其是在长端债券市场。

黄金：多头与空头抢占市场

本周，黄金在短交易周内稳住关键支撑位——3,250美元/盎司附近后，成功收获了不错的周度涨幅，虽仍未能有效突破震荡区间上沿，但整体多头结构依旧坚挺。

尽管金价一度重返3,300美元/盎司以上，但由于美国6月非农就业报告远超预期，这意外强劲的数据浇灭了市场对美联储本月降息的希望，令金价短线回吐，周内一度回落约1%。

Saxo Ban大宗商品策略主管Ole Hansen表示，非农后金价回调符合预期，但黄金的中期多头趋势未被破坏。“金价若想上破，需要降息预期的重新升温。目前金价依然处在横盘区间，未来几周若流动性偏低，则需守住3,245美元/盎司关键位。”

目前看来。非农报告足以使美联储改变鸽派立场，所以金价跌势有限。

XS.com分析师Linh Tran在一份报告中说，非农报告并没有指出经济过热，而是显示出相对稳定的增长速度。这并不足以迫使美联储重新考虑其在货币政策上的鸽派立场，这也是金价没有进一步下跌的原因。

马来西亚经济学家Mohd Afzanizam Abdul Rashid博士表示，如果最终的关税声明表明贸易紧张局势加剧，黄金可能会吸引进一步的购买兴趣。不过，整体前景仍谨慎乐观，因市场等待更清晰的政策暗示。

Forex.com高级市场策略师James Stanley则认为，宏观背景依旧对黄金有利，财政支出与法币购买力贬值将持续支撑黄金，短期调整正是中长期的买入机会。

分析师普遍认为，外汇储备多元化、去美元化浪潮将推动央行与机构买盘继续流入黄金。

另外，特朗普全球关税暂停期将在7月9日到期，若全球贸易摩擦再起，或将进一步加剧市场对避险资产的需求。

短期内，黄金仍处于高位整理区间，但在赤字高企、美元偏弱、避险情绪不稳的大背景下，黄金多头的“买跌机会”逻辑未变，年内再探3,500美元/盎司历史高点的预期依然存在。

（现货黄金走势图，来源：FX168）

原油：在OPEC决议前，窄幅波动

因市场静待本周末OPEC+会议及其可能宣布的增产决定，国际油价本周结束的交投清淡中小幅下跌。

布伦特原油期货下跌50美分，跌幅0.7%，报每桶68.30美元；美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货下跌50美分，跌幅0.75%，在美东时间13:00（格林威治时间17:00）前报每桶66.50美元。。

从周线表现看，布伦特较上周五收盘价上涨约0.8%，WTI周涨幅约1.5%。

据悉，OPEC+中的8个成员国有望在周六的会议上再次宣布8月增产，以继续扩大市场份额。该会议较原计划提前一天举行。

PVM分析师Tamas Varga表示：“如果该组织如预期般在8月将产量再次提高41.1万桶/日，这将是连续第四个月增产，届时下半年的石油供需平衡预估将被重新评估，全球石油库存或将加速增加。”

Price Futures集团高级分析师Phil Flynn指出：“由于市场担心OPEC可能会超预期增产，目前出现了一些获利了结的情况。”他补充道，投资者目前普遍处于观望状态，准备应对OPEC的决定，同时关注美国总统特朗普计划于周五在白宫签署的大规模减税与支出法案可能带来的影响。

此外，美国新闻网站Axios的一篇报道称，美国计划下周恢复与伊朗的核谈判，这也对油价构成了一定压力。

与此同时，随着90天关税暂停期即将结束，美国关税政策的不确定性再度成为焦点。据六位知情的欧盟外交官透露，欧盟谈判代表迄今未能在与特朗普政府的贸易谈判中取得突破，可能会寻求延长现状以避免关税上调。

据消息人士透露，欧佩克8个成员国——沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈萨克斯坦和阿尔及利亚将于周六格林尼治时间9点（北京时间17点）线上开会，决定8月份的产量政策。这8个国家在4月份开始解除最近一次减产220万桶/日的计划。随后，尽管额外的供应压低了原油价格，该组织在5月、6月和7月加快了增产步伐。在4月至7月期间，欧佩克+已增加137万桶/日的产量，占其正在削减的220万桶/日产量的62%，其他仍在实施的减产措施共计366万桶/日。

PVM分析师Tamas Varga表示：“如果欧佩克决定在8月像预期的那样，连续第四个月增产41.1万桶/日，那么今年下半年的石油平衡预估将被重新评估，并将表明全球石油储备将加速膨胀。”

另据巴克莱银行表示，鉴于需求前景改善，该行已将2025年布伦特原油价格预期上调6美元至每桶72美元，并将2026年预期上调10美元至每桶70美元。

编辑点评

下周重点关注的经济数据不多，例如，周二，澳储行利率决议；周四，美国当周初请失业金人数。但是，市场将普遍关注周三发布的美联储6月议息会议纪要，针对美联储下一步的货币政策进行分析。

尽管不确定性犹存，但经济数据韧性、贸易局势缓和及潜在的政策支持（货币+财政）都为谨慎乐观提供了理由。我们建议投资者在保持价值与成长板块均衡配置的同时，适度向美股倾斜。在美投资级债中，适度拉长久期，重点放在7至10年期。灵活把握结构性机会，有助于在波动中保持长期目标不变。