从AH溢价看创新药：港股是否仍更具性价比？港股创新药ETF景顺(513780)覆盖创新药核心产业链lg...

一家公司在内地发行A股，在香港发行H股，背后对应的通常是同一份经营资产、同一套研发管线和相似的股东经济利益，但两地价格却可能相差很大。恒生AH股溢价指数正是观察这种价差的常用标尺：它以100为平价线，高于100代表A股整体较H股溢价，数值越高，A股相对越贵。

AH溢价：同一家公司的两套价格

从恒生沪深港通AH股溢价指数走势看，2026年以来，该指数虽然较年初高点有所回落，但9月上旬仍在123点附近，意味着成分股中的A股整体仍比H股贵约两成多。（数据来源：Wind 截至：2026.09.09）

图：恒生沪深港通AH股溢价指数走势

数据来源：Wind 截至：2026.09.09

医药行业的分化更加直观。从所列23只医药、医疗AH股样本看，22只A股处于溢价状态，其中9只溢价率超过100%，16只超过50%；复旦张江、康希诺的A股溢价率分别达到255.37%、177.88%，百济神州也有42.46%。另一端，药明康德的A股反而较H股折价7.23%。（数据来源：Wind 截至：2026.09.09）

图：医药行业AH股溢价对比

名称	AH股价格比	A股溢价率(%)	Wind行业
复旦张江	3.55	255.37	医药生物
康希诺	2.78	177.88	医药生物
新华制药	2.74	173.57	医药生物
海普瑞	2.66	165.76	医药生物
百奥赛图	2.39	139.25	医药生物
诺诚健华	2.31	130.89	医药生物
昭衍新药	2.24	123.58	医药生物
君实生物-U	2.12	112.16	医药生物
昊海生科	2.08	107.98	医药生物
春立医疗	1.98	97.96	医疗设备与服务
可孚医疗	1.90	90.20	医疗设备与服务
荣昌生物	1.77	76.50	医药生物
白云山	1.72	71.67	医药生物
康龙化成	1.68	67.87	医药生物
上海医药	1.66	65.69	医药生物
复星医药	1.50	50.19	医药生物
丽珠集团	1.49	49.01	医药生物
泰格医药	1.47	46.61	医药生物
迈威生物-U	1.46	46.17	医药生物
凯莱英	1.43	42.63	医药生物
百济神州	1.42	42.46	医药生物
恒瑞医药	1.13	12.62	医药生物
药明康德	0.93	-7.23	医药生物

数据来源：Wind 截至：2026.09.09

这说明港股并非永远便宜，但在多数医药标的上，“同一基本面、港股更低价格”的现象仍然存在。总体来看，越是大市值、国际化、机构定价充分的公司，两地价格越接近；越是中小市值、题材属性较强或流动性较弱的公司，A股溢价越容易扩大。

这种价差不能被简单理解为一买一卖的无风险套利。A股与H股不能直接互换，两地市场又存在投资者结构、流动性、汇率、利率环境、税费及风险偏好差异，价差因此可能长期存在。

然而，对长期投资者而言，折价仍有实际意义：如果认可一家公司的长期价值，用更低价格买入相同或相近的经济权益，安全边际自然更高。

尤其在创新药行业，企业价值主要取决于研发管线成功率、商业化放量和海外授权，而不是短期利润。相同产业前景下，H股折价越深，投资者为未来支付的价格越低；一旦临床、审批、销售或出海兑现，估值修复的弹性也可能更大。

港股创新药的机会不只在“便宜”

更重要的是，港股拥有不同的资产供给。2018年港交所推出第18A章，为尚无收入、以研发为主的生物科技公司打开上市通道；截至2026年4月，已有86家公司通过该制度上市，合计集资超过178亿美元。（数据来源：医药魔方 截至：2026.04）

这使港股聚集了从早期Biotech到全球化创新药龙头的多层次标的，其中不乏A股市场稀缺的双抗、ADC、细胞治疗、核酸药物及国际化平台型公司。对投资者来说，港股提供的不只是折价资产，还是一条更完整的创新药产业谱系。

在A股，创新药公司往往因为标的稀缺而享受一定估值溢价；在港股，机构投资者更关注临床数据、现金储备、全球商业化能力和授权交易质量。两种定价体系没有绝对优劣，但当产业趋势向上时，港股较低的初始估值意味着更大的重估空间；当产业趋势向下时，港股波动和折价也可能进一步放大。因此，港股创新药的“性价比”，必须建立在对行业周期的判断之上，而不是简单买入所有低价H股。

指数化是普通投资者更现实的参与方式

创新药个股天然具有“高赔率、低胜率”的特征。一次关键临床失败、审批延期、竞争产品超预期，都可能显著改变公司估值；普通投资者很难持续跟踪数十条管线，更难判断临床数据、专利壁垒和商业化能力之间的细节。

因此，相比直接押注单一股票，借助规则透明、持仓分散的指数工具更为稳妥。港股创新药ETF景顺（513780）正对应这一需求。

港股创新药ETF景顺（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），该指数从港股通范围内精选50只业务涉及创新药研发、生产及服务的上市公司，全面覆盖从临床前研究到商业化落地的核心产业链。

该指数定位“研发+服务”，使CXO企业成为指数的重要底色，其中全球CXO双雄药明生物、药明康德分别位列第一、第四大权重股；成分股中还囊括药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等产业链核心公司，从临床前研究到临床CRO再到CDMO，CXO全链条在指数中均有布局。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过83%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind 截至：2026.07.17

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约70.81%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等A股市场缺少的较为有优势的标的。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了“场内+场外”全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从“钱期”迈入“自我造血期”。（数据来源：医药魔方 截至：2025.12.31）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超83%，行业纯度高。前十大权重股占比约70.81%，聚焦药明生物、百济神州等核心标的。指数估值处于近5年45.74%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年7月17日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位“创新药核心资产+流动性”，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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