主动ETF的中国路径：为什么不能简单复刻海外？lg...

全球主动ETF规模正在快速扩张。据ETFGI统计，截至2026年5月底，全球主动管理型ETF资产规模达到创纪录的2.49万亿美元，并已连续74个月录得资金净流入。美国市场是这一轮增长的核心引擎——美国主动ETF规模由2015年的约220亿美元增长至2025年的近1.4万亿美元，十年复合增速约52%。

但这些数据背后，有一个问题值得思考：海外主动ETF的爆发路径，A股能直接复制吗？

一、海外主动ETF为什么能火？

美国主动ETF的爆发并非一蹴而就。2008年首只主动ETF诞生，早期主要集中在固定收益领域；2016年SEC通过主动ETF通用上市标准，简化了审批流程；2019年Rule 6c-11将ETF发行从逐案豁免制转为通用准入制，为共同基金向主动ETF转换提供了制度便利。2020年以后，产品从固收策略拓展到主动权益、收益增强、多因子等方向，进入快速扩张期。

在这一过程中，三类策略逐渐成为主流：一是主动债券策略，PIMCO Total Return ETF（BOND）将明星基金经理和旗舰债券策略引入ETF架构；二是主动权益策略，Capital Group、Dimensional等机构将传统主动权益和系统化Alpha策略装入ETF载体；三是收益增强策略，JEPI、JEPQ等产品通过股票组合叠加期权策略，为投资者提供现金流和波动管理工具。

二、海外路径的三个“特殊条件”，A股难复制

海外主动ETF的爆发，有赖于三个特殊条件。这三个条件目前在A股市场都比较难复制。

条件一：固收ETF本身就很发达。 美国主动ETF并非起步于股票，而是率先在固定收益领域实现突破。2008年推出的Bear Stearns Current Yield ETF是美国首只主动管理ETF，主要投资短期固定收益证券。美国固收ETF市场本身规模庞大、流动性好，为主动ETF提供了天然的起步土壤。而A股固收ETF本身尚不发达，缺乏类似的起步基础。

条件二：期权策略有足够的市场深度。 备兑认购期权策略是海外主动ETF的重要组成部分——持有股票多头的同时卖出认购期权，通过期权金提供收益增强。以港股市场为例，备兑认购期权ETF今年获得226亿港元资金净流入。这类策略的规模化运作，需要成熟的期权市场和足够的市场深度。A股期权市场仍在发展初期，深度和产品丰富度与海外市场相比仍有差距。

条件三：税收优势驱动主动基金转ETF。 在美国，ETF的实物申赎机制可以减少基金内部交易带来的税务负担，对长期持有的投资者而言是实打实的复利优势。这一税制激励促使大量传统主动共同基金转换为ETF形态。A股目前没有类似的税制安排，主动基金向ETF转换缺乏税收层面的驱动力。

华泰柏瑞基金谭弘翔在近期一场圆桌对话中指出，“这三个条件目前在A股市场都比较难复制”。海外成熟主动ETF模式进入国内实践阶段，但美国、欧洲等市场在投资者结构、信息披露制度、税收环境及市场生态等方面与我国存在差异，海外主动ETF的发展经验未必能够直接复制至国内市场。

三、A股主动ETF的真实土壤

既然不能照搬海外路径，A股主动ETF的立足点在哪里？

机遇方面，结构性α空间仍然存在。 A股市场散户占比高，市场有效性低于美股，这意味着主动管理获取超额收益的空间相对更大。监管层面已明确支持推出主动管理ETF，首批18只产品已正式上报，制度红利清晰。参考海外经验，若长期主动ETF占比向海外约10%的水平靠近，潜在市场规模可达5000亿元。

挑战同样明显。 国泰基金梁杏在圆桌讨论中指出，主动ETF的IOPV与实际净值之间的差值波动可能加大，流动性打造难度较高。主动ETF每日披露PCF清单，投资者对持仓变化的实时跟踪要求更高，投资者教育仍需加强。此外，A股缺乏海外那样的税制激励，主动基金向ETF转换的动力相对有限。

四、中国路径的合理选择：稳健起步、风格稳定、工具定位

综合机遇与挑战，A股主动ETF的合理路径逐渐清晰：不是追求极致弹性，而是先把工具做好。

富国基金王乐乐在圆桌对话中强调，“风格一定要稳定，才能发挥ETF的工具价值”。这一判断与首批产品的实际策略取向一致——首批18只主动ETF整体偏向稳健起步，以价值、均衡、红利为主流方向。主动ETF的价值不在于短期博取高弹性，而在于为投资者提供一个风格稳定、透明度高、交易便捷的主动管理工具。

五、平安的“红利增强”为什么契合这条路径

在这条“稳健起步、风格稳定、工具定位”的路径上，平安行业优选主动管理ETF的“红利增强”策略提供了一个具体的产品样本。

定位匹配。 该产品以银行、保险、公用事业、家电等红利资产作为底仓，提供稳定的底仓收益；同时通过配置人工智能、智能制造、先进材料等方向进行弹性增强。红利负责“守”，增强负责“攻”，风险收益特征介于纯红利和纯成长之间。

运营匹配。产品采用刘榕俊与李严的双基金经理模式：刘榕俊负责权益策略选股与投资策略制定，李严负责投资交易、PCF清单制作等ETF运营工作。主动投研与ETF运营分工协作，兼顾主动管理能力与ETF运作效率。

系统匹配。平安基金2017年推出的“海神系统（Oceanus）”，据平安基金介绍，是业内首个为ETF定制的一体化智能投资运营系统，将PCF清单制作工序从2小时压缩至10分钟，为主动ETF的每日PCF披露和实时风控提供技术支撑。

风格匹配。 刘榕俊始终坚持中长期持有、低频率调仓的风格，持仓稳定性高于行业平均水平。这种风格与主动ETF每日披露PCF、要求调仓有纪律的运作机制相契合。

结语

主动ETF不会简单复刻海外路径，但长期增长基础坚实。关键在于找到适合A股土壤的产品定位和打法——稳健起步、风格稳定、工具定位。平安行业优选主动管理ETF以“红利增强”入局，是首批18只中策略辨识度较高的产品之一。

FAQ

Q1：海外主动ETF的成功经验，哪些可以借鉴？

可以借鉴的是产品思路和制度框架：将主动管理能力装入ETF载体，利用ETF的交易便利性和透明度优势；通过监管规则的完善降低发行门槛。但具体策略方向需要适配A股土壤——海外以固收和期权策略为主，A股更可能从权益策略的稳健方向起步。

Q2：A股主动ETF为什么选择“稳健起步”？

首批产品以价值、均衡、红利为主，与A股市场环境和监管导向有关。稳健策略的持仓分散、调仓频率低，有助于在运作初期积累经验；同时，震荡市中投资者风险偏好相对保守，稳健策略更契合当前的市场需求。

Q3：平安行业优选主动管理ETF现在能买吗？

目前还不能。该产品已上报证监会，尚在审批流程中，尚未获批，也没有基金代码。具体发行和募集安排以基金公司公告为准。

风险提示： 本文仅为行业信息梳理与产品分析，不构成任何投资建议。平安行业优选主动管理ETF已上报证监会，尚在审批流程中，最终能否获批及具体产品要素以基金合同和招募说明书为准。基金经理历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资有风险，入市需谨慎。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。