认识主动ETF｜主动ETF是如何运作的？主动ETF的投资风险及注意事项lg...

随着国内首批主动 ETF 正式获批，这一融合主动投研能力与 ETF 标准化制度优势的创新产品走入大众视野。不同于传统被动 ETF 跟踪指数的运作模式，主动 ETF 以主动投研决策为内核，同时承袭 ETF 场内交易、实物申赎、信息透明的成熟机制。它究竟如何完成组合构建、申赎交易与折溢价修复？又存在哪些不可忽视的投资风险与注意事项？本文将拆解主动 ETF 完整运作逻辑，帮助投资者读懂这一新工具的底层机制与投资要点。

主动ETF是如何运作的？

主动ETF的运作逻辑可以概括为“以主动投研决策为核心，以ETF标准化运行为基础”。这意味着，虽然主动ETF在 结构上继承了传统ETF的基本框架，但在投资策略、组合构建、风险管理等方面，采用了主动管理的模式。这一模式的关 键在于，基金经理基于对市场的深入研究和判断，进行主动选股、行业轮动、仓位调整等，从而在不同市场环境下灵活应 对，争取超额收益。同时，主动ETF在交易便利性、透明度等方面也与被动ETF保持一致。

1、组合构建：基金经理主动选股、行业轮动、仓位调整

在组合构建方面，主动ETF的管理由基金经理主导，他们通过主动选股、行业轮动、仓位调整等来优化投资组合。这 一过程具有高度的专业性和灵活性。

主动ETF的组合管理在团队、流程和标准上与同管理人、同策略的传统主动公募基金保持一致，以争取策略的延续 性和一致性。例如，同一基金经理负责管理，依托同一投研团队进行基本面研究、市场分析与策略优化，遵循一致的投资 决策流程，并在统一的投资理念与风险约束框架下进行操作，从而争取组合投资策略的稳定性与投资业绩的可持续性。 通过这种方式，主动ETF能够在保持ETF结构优势的同时，实现主动投资决策，争取提升超额收益。

截至2026年一季度末，全球已有超过4700只主动ETF，其策略类型多样，能够满足不同投资者的风险偏好和收益 目标。根据其运作方式和投资目标，目前全球主流的主动ETF大致可以分为四大类：基本面增强型ETF、风险优化型 ETF、收益增强型ETF和现金管理型ETF。

◎ 基本面增强型ETF

通过基本面研究主动优化持仓结构，追求持续稳健的超额收益。该类ETF是目前全球市场中较为主流的主动ETF类 型，兼具指数化投资的透明性与主动管理的灵活性。

◎风险优化型ETF

通过主动调整组合的Beta值、波动率、回撤水平、对冲尾部风险等，降低投资组合整体风险。该类ETF适合风险偏好 较低、注重资产稳健增值的投资者。

◎收益增强型ETF

通过运用期权、衍生品等金融工具进行收益增强，以争取实现稳健的长期收益。该类ETF适合注重现金流管理、追求 收益稳定性的投资者，尤其在低利率环境下更具吸引力。

◎现金管理型ETF

聚焦于超短久期、高流动性资产，如货币市场工具、短期债券等，兼顾流动性与收益性，可作为现金管理工具。该类 ETF常用于资产配置中的流动性管理，为投资者提供灵活的资金调度手段。

2、主动ETF的运作

从美国等成熟市场的主动ETF业务实践来看，主动ETF的运作机制、交易流程、申赎机制等方面，通常和被动ETF没 有显著区别，整体运作规则成熟、标准化。

主动ETF的流程运作主要可分为产品认购管理、二级市场交易、一级市场申赎三大板块，同时配套完善的套利机 制，帮助产品平稳、高效运作。

（1）产品认购管理

主动ETF首发阶段，通常投资者可通过网上现金认购、网下现金认购等方式认购主动ETF。具体认购方式，投资者可 关注相关基金产品的《基金份额发售公告》等法律文件。

（2）二级市场交易

产品上市后，基金公司依托证券交易所交易系统，实现主动ETF份额的场内公开交易运作。投资者可在证券交易所 的交易时段，使用证券账户，通过证券公司委托买卖主动ETF份额，交易标的、流程、场景与场内股票交易基本一致。

在主动ETF的二级市场交易中，基金公司联动合作券商、专业做市商等搭建产品流动性体系，由做市商持续提供双边 报价，力争保持产品交易活跃度与流动性充足。同时，基金公司持续监控场内交易价格波动，跟踪市场供需变化，为产品平 稳交易提供底层支持。因此，就像股票价格一样，主动ETF的市场价格在交易时段内会根据市场供需变化有所变动。

（3）二级市场的重要机制⸺折溢价套利机制

为维持ETF在二级市场的交易价格公允，并使其贴近真实资产价值，基金公司依托实时基金份额参考净值（IOPV， Indicative Optimized Portfolio Value）估算体系开展日常运维，以IOPV作为ETF份额盘中参考估值指标，监控场内交易价 格波动，维护市场公平。

主动ETF的二级市场交易价格通常会围绕IOPV波动，而做市商和套利资金则在市场中发挥关键作用，通过买卖ETF份 额操作尽可能平滑ETF交易价格与IOPV之间的折溢价，从而促使ETF在二级市场的交易价格长期保持与IOPV紧密关联，帮 助提升市场的流动性和价格的合理性。

基金公司通过市场化套利机制设计，实现ETF场内价格的自我修复。当ETF场内交易价格高于其IOPV时（溢价），套利 资金可买入一篮子股票并通过一级市场申购ETF份额，再在二级市场卖出ETF份额以争取价差收益，压制溢价空间；反之， 当ETF场内交易价格低于IOPV时（折价），套利资金可买入ETF份额并通过一级市场赎回ETF份额，而后卖出ETF所持有的 资产以争取套利空间，修复折价偏差。

通过持续的套利操作，帮助长期缩小ETF场内价格与真实净值的偏离度，提升ETF市场定价效率，维护ETF价格合理性及长期运作稳定性，有利于投资者信心和市场流动性。

（4）一级市场申购和赎回业务

一级市场申购和赎回业务是主动ETF运作中的核心环节。投资者可使用证券账户，经由证券公司办理主动ETF的申购 和赎回业务。但该操作通常设有较高的资金门槛（一般在百万元级别），主要面向高净值个人投资者和机构投资者。该机制 是ETF实现基金净值与场内交易价格联动的重要手段，有助于维护ETF在二级市场的价格合理性。

主动ETF的申赎业务通常在一级市场进行，ETF发行人（基金公司）每日编制并对外公布“申购赎回清单”（即PCF清单， Portfolio Composition File），明确产品对应一篮子成份证券、权重配比、现金替代规则等核心信息，作为一级市场申赎的 唯一执行标准。投资者根据申购赎回清单中的成份股、权重信息等，将和ETF份额相当的一篮子标的证券和/或现金组合在 一起，交给ETF发行人，换取新发行的ETF份额。反之，投资者向ETF发行人提交赎回申请以换取相对等的证券和/或现金。

（5）ETF套利机制

套利机制会将ETF的市场价格维持在接近其 NAV（净资产价值）的水平

（6）ETF套利实例

3、持仓透明度披露模式

从全球主动ETF运营格局来看，截至2025年底，99%的主动ETF资产规模采用完全透明的披露方式。然而，从透明度角度来看，主动ETF的披露方式存在较大差异，主要分为三类：完全透明型、半透明型和不透明型。

◆ 完全透明型ETF每日公布全部持仓及其权重等核心信息，信息公开维度全面、时效性强；

◆半透明型ETF通常只披露投资组合的一部分信息，或是月度等较低频率披露；

◆不透明型ETF则存在信息披露延迟，或仅向特定市场参与者（如做市商）披露核心持仓数据。

从区域来看，亚太地区除澳大利亚和新加坡外，其他市场普遍要求主动ETF执行完全透明披露标准，以提升产品公信力、增强投资者信任和市场效率。这也是主动ETF区别于封闭、半透明传统主动公募基金的核心优势。

主动ETF的披露方式

4、费用结构：管理费、托管费、交易成本

基金公司在产品费率设计、成本管控层面，实现了与被动ETF体系的对标统一：在托管、交易运作成本两大核心板块， 主动ETF与被动ETF无显著差异。相较于传统主动公募基金，主动ETF的整体费率结构更精简、成本更可控，既考虑了基金 公司合理的主动投研投入，也有效降低了投资者的长期持有成本，具备较强的产品费率竞争力。

在海外市场，托管费用和交易成本方面，主动ETF与被动ETF基本一致。这表明，基金公司通过标准化、规模化的ETF运 作体系，实现运营成本集约化管控，主动ETF在成本结构上并未因采用主动管理模式、需要持续调仓研判市场等而显著增 加刚性运营成本。

规模效应有助于降低费率水平

主动ETF的投资风险及投资者注意事项

从海外市场的角度来看，投资者在布局主动ETF时，不仅需要关注其潜在收益能力，还应充分识别和评估其所面临的各类风险，包括风格漂移、策略失效、高集中度、市场波动、流动性不足以及套利机制的不确定性等。这些风险可能在不同市场环境下产生不同影响，尤其在市场情绪波动剧烈或流动性紧张时，可能对投资者的收益目标带来显著挑战。

主动管理相关风险

·投资策略风险:主动股票ETF可能存在投资策略或量化模型失效的风险。涉及期权、期货、掉期等衍生品的ETF存在定价风险、流动性风险、对手方风险，衍生品带来的杠杆风险等。某些主动ETF采用复杂的衍生品结构，投资者可能难以完全理解其风险敞口，从而在极端情况下可能面临意外损失。

·高集中度风险:持股数量较少，集中度高的ETF若重仓标的表现不佳，则整体业绩波动可能加大，风险显著提升。持仓集中还可能导致流动性风险，尤其在市场波动或大额赎回时。

市场风险

·系统性风险:主动ETF投资于市场资产，受宏观经济、政策、利率、汇率、地缘政治等因素影响。即使基金经理能力突出，如果遇到系统性市场下跌时，主动ETF也难以避免损失。

· 非系统性风险:主动ETF可能集中投资于某些行业或个股，如果相关公司或行业发生负面事件(如财务造假、行业政策冲击等)，损失可能高于市场平均水平。

流动性风险

·ETF流动性风险:某些主动ETF交易不活跃，买卖价差较大，投资者可能难以以理想价格成交，从而影响资金流动性。市场极端波动时，ETF价格可能大幅偏离净值，增加交易风险。

· 底层资产流动性风险:若ETF持有的底层资产(如小盘股、非标债券等)流动性较差，遇到大额赎回时可能被迫低价出售资产，影响基金净值。

套利策略失效风险

ETF套利策略的开展通常取决于其实时基金份额参考净值(1OPV)的精确性。主动ETF在估算IOPV时受到基金经理在日间主动调仓的操作影响，估算结果与组合的实际价值之间可能出现一定程度的偏差，从而影响套利策略的开展效果。

投资者参与主动ETF需注意的事项

充分了解产品结构与策略

·投资策略透明度:主动ETF采用主动管理方式，其投资策略可能包括选股、择时、行业轮动、量化模型、衍生品运用等。投资者应仔细阅读相关产品的《基金合同》等相关法律文件，充分了解相关投资策略。

·信息披露频率:投资者需关注主动ETF的信息披露频率和方式，避免因信息滞后而影响决策。投资者应及时查阅基金定期报告、临时公告，关注投资组合变化、重大事项披露等信息。

评估基金经理及管理团队能力

·历史业绩与稳定性:主动ETF的业绩高度依赖基金经理及团队的专业能力。投资者应关注基金经理的历史业绩、投资策略、团队稳定性等。

·风格一致性:关注基金经理是否长期坚持既定投资风格，避免因风格漂移导致业绩波动。

明确自身风险承受能力

·建立投资有风险的心理预期:主动管理策略并非总能超越市场，投资者需有业绩不及预期的心理准备。投资者需结合自身风险偏好和资金用途，合理配置投资比例。

·分散投资:投资者不宜将全部资金集中于单一ETF，应结合自身资产配置需求，分散投资于不同类型ETF或其他资产类别，降低整体风险。

·长期持有与动态调整:主动ETF适合长期持有，但也需根据市场环境和自身需求动态调整投资组合。

·关注特殊策略ETF的风险:杠杆、衍生品、缓冲等结构型ETF相关产品结构复杂，风险较高，投资者需充分理解其运作机制和潜在风险。

关注费用与交易成本，了解申赎机制和流动性安排

·管理费与隐性成本:了解主动ETF的管理费用，以及相关交易成本、杠杆融资利息等隐性费用，投资者应综合评估费用对长期收益的影响。

·买卖价差与流动性:关注ETF在二级市场的交易活跃度，避免因买卖价差过大或流动性不足导致交易成本上升。

·交易规则:投资者需熟悉相关交易规则、申赎流程及资金到账时间。

·关注税务与结算事项:不同地区对ETF投资的税收政策可能不同，投资者需了解相关税务规定。

上一篇回顾：认识主动ETF｜主动ETF与被动ETF、传统公募基金、指数增强ETF的异同

内容来源：摩根资产管理《从入门到进阶：主动ETF投资指南》

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本文为投资者教育资料，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测，不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资者在投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件，充分评估自身风险承受能力，审慎做出投资决策。海外市场案例仅供参考，境内产品规则、市场环境与海外存在差异。